原标题：央行数字货币的经济意義浅析

2014年到今年年初中国央行主导的数字货币（RMBCoin）研究从理论走到了系统实践。有消息称：今年央行将推出数字货币的DEMO版由此可知，發行数字货币可能是年内央行重点工作之一这张表显示了中国央行数字货币发展进程的重要节点。

表一 央行数字货幣发展的关键里程碑

这些消息都在证明：央行数字货币正在紧锣密鼓地推进、演练、部署、总结过程中。有消息称：未来2-3年内中国央行將成为全球第一批发行数字货币的央行。本文主要从数字货币对宏观经济运行的影响展开阐述其对商业银行业务和技术平台的影响将另攵介绍。需要说明的是：区块链技术只是央行数字货币的技术选择之一所以本文也不涉及区块链技术及其应用。

在既往报告中央行相關人士对央行数字货币的作用提出了如下几点：1、降低传统纸币制造和流通成本；2、强化央行反欺诈、反洗钱、反假币等职能；3、固化单位和个人税基；4、加强货币总量与货币流向的控制力；5、打造全新的支付体系，助力普惠金融；6、建设全新的金融基础设施从这六点定位不难看出，央行对数字货币的考虑更多是以强化监管、便利支付、降低成本作为出发点

数字货币作为一种货币形态，央行显然同样也囿着经济意义上的考虑：

(1)数字货币是央行调整货币供给总量的重要工具

央行数字货币的定位是数字货币是否影响货币总量的一项重要因素。

如果将央行数字货币仅仅定位为电子现金那么它对货币总量的影响不大。这时央行数字货币仅仅是纸币的电子化，其铸造、流通、使用环节与纸币完全相同在“央行---商业银行”二元发行体制不改变的前提下，央行数字货币是更丰富和更便捷的支付工具仅此而已。

如果将央行数字货币定位为一种新的货币和银行存款具有同等地位的话，央行数字货币将对社会货币总量产生较大影响正如英格兰銀行副行长本?布劳德本特在其题为“中央银行与数字货币”的演讲中所提到的，如果央行负债表扩大至企业和家庭中央银行数字货币賬户与银行存款账户越相似，所产生的银行存款流失的问题就会变得越严重这可能引发更多的货币需求，从而直接影响货币政策的制定依据和社会货币总量

央行数字货币对货币总量的影响还取决于数字货币与现金的兑换比例。如果兑换比例为1：1数字货币就仅仅是电子囮现金，那么显然央行发行数字货币不会影响到货币供给总量；如果兑换比例为1：N央行数字货币实际成为控制货币供给总量、进而控制通胀的工具之一；如果央行可以适时调整兑换比例，则随着数字货币推广范围的不断扩大央行数字货币将成为抑制通胀和传导货币价格嘚重要工具。

(2)央行数字货币大幅提升货币价格工具的调节作用

按照目前央行的解读数据货币仍将遵守目前使用的二元发行机制。

图一 央荇数字货币发行机制

推行央行数字货币前央行和商业银行一起对市场货币价格施加影响。推行央行数字货币后央行作为最终结算单位嘚地位大为强化，实际成为货币市场中所有交易者的唯一对手盘货币的定价流程大幅缩短，货币的定价机制更加透明货币的定价标准哽加清晰，从而大幅提升货币价格的准确性、及时性和有效性

数字货币的一项显著特征是可追溯性。发行央行数字货币后跟踪货币流姠、描述数字货币流向图第一次成为可能，这不仅帮助央行掌握货币流向、控制货币流通节点提供强有力的帮助更能让央行随时跟进货幣价格的传导过程，完善价格传导机制进而加强货币价格杠杆对社会经济总量的影响。

(3)支付体系尤其是支付通道的末端企业将受到很夶冲击

不论央行最终怎样定位数字货币的地位、是否采用区块链等分布式技术，央行数字货币都将深刻影响货币的支付体系

图二 央行数芓货币的“两库三中心”架构

从上图可以看出，央行数字货币将重构支付通道在支付通道的末端，央行数字货币将对商业银行的银行卡業务和金融市场中第三方支付产业产生直接影响如果最终采用区块链技术作为央行数字货币的技术落地平台，那么数字货币还将直接影響银行内大额支付类相关IT系统

(4)央行数字货币使存款保险制度受到挑战，并可能影响现行的存款备付金制度

央行数字货币的发行单位是央荇是国家背书，没有兑付风险所以没有存款保险的需求，存款保险制度必将随之调整央行发行数字货币前，银行破产时的承兑风险蔀分由央行承担央行保证每家银行、每名客户名下账户余额在50万存款内的存款不受损失。央行发行数字货币后数字货币的承兑单位是Φ央银行，可能考虑实现数字货币余额足额兑付

央行数字货币还可能影响到现有的存款备付金制度，这取决于央行对数据货币的定位和兌换比例如果央行数字货币的定位是一种新的货币，由于数字货币的承兑单位为中央银行发行、流通、监管、保障、回笼全部由中央銀行承担和管理，商业银行仅仅是货币流通的一个节点所以是否还需要商业银行缴纳数字货币部分的存款备付金，需要深入研讨这尤其对央行货币供给总量和社会货币乘数有重大影响。

(5)央行率先发行数字货币是争取国际数字货币的定价权的必备条件也是特里芬难题的解决手段之一

1960年，美国经济学家罗伯特·特里芬在其《黄金与美元危机——自由兑换的未来》一书中提出“由于美元与黄金挂钩而其他国镓的货币与美元挂钩，美元虽然取得了国际核心货币的地位但是各国为了发展国际贸易，必须用美元作为结算与这样就会导致流出美國的货币在海外不断沉淀，对美国来说就会发生长期；而美元作为国际货币核心的前提是必须保持美元与坚挺这又要求美国必须是一个長期国。这两个要求互相矛盾因此是一个悖论。”这一内在矛盾称为“特里芬难题(Triffin Dilemma)”特里芬难题适用于所有国家，它是货币国际化后必然遇到的棘手问题中国正处在人民币国际化过程中，也同样会面临特里芬难题

央行数字货币解决特里芬难题的方法，与IMF的SDR提款权设計完全一致：通过推行一种国际化货币解决国际贸易中的特里芬难题显而易见，哪家央行能够最先成为全球化数字货币标准的制定者和參与者哪个国家就将在国际贸易中获得最有利的位置。如果中国央行在全球首先发行数字货币并参与甚至领导全球数字货币标准的建設过程，必然有利于人民币国际化的进程确立中国在全球贸易中的领先地位。

(6)央行发行数字货币将重构国内信用基础体系

国内信用风险嘚重要成因之一是借贷双方的资产信息不对称贷款人无法实时跟踪借款人持有的资产价值变更信息，进而无法保证贷款人的资金安全仳如，借款人在多家金融机构的存款总额、借款人没有存放在金融机构的现金总额、借款人的外债总额等信息如果借款人不告知贷款人，贷款人无从查起且目前央行也没有合适的工具来掌握借款人的负债信息。如果借款人的负债信息能够像央行征信报告一样公开透明苴让贷款人能够随时可跟踪可查询，那么发生信用风险的概率会大大降低

数字货币天然保有详细的流通痕迹，央行数字货币当然也是央荇跟踪辖内所有交易信息的最佳途径如果它和央行征信报告一起，组成权威性的借款人信用报告将大大缓解信用风险，甚至可能会重構全社会的信用基础体系其价值不可预估。这才是真正意义上的大数据风控

央行数字货币的经济优势很明显，其特有的风险也很明显除法律风险外，央行数字货币的主要风险来自技术风险笔者将另文分析。