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特高压建设将超预期 看电力投资新机遇(附股)
　　特高压建设将超预期 看电力投资新机遇
　　近日，披露《国家电网公司“五交八直”规划》，2015年力争开工“五交八直”特高压工程。随着国家“一带一路”战略的持续升温，国家电网“十三五”期间将规划在新疆投资1900亿元推动疆电外送。市场预期未来五年会是特高压行业的黄金发展周期。
　　电力行业今年迎来多重利好。新电改方案年底有望出台，叠加国企改革，以及目前降息周期电力股迎来盈利与估值双升。业内人士认为，电力改革、国企改革、估值体系改变将成为2015年电力行业的三条投资主线。
　　特高压建设将超预期
　　根据国家电网规划，13条的“五交八直”特高压工程，分别为雅安-武汉、蒙西-长沙、张北-南昌、陇彬-豫北、榆衡-潍坊五条交流特高压线路，以及酒泉-湖南、呼盟-山东、蒙西-湖北、陕北-江西、准东-四川、上海庙-山东、山西-江苏和锡盟-江苏等八条直流特高压工程。
　　业内人士测算，按照每条特高压线路投资250亿元计算，13条线路的总投资将超过3000亿元。根据国家到2017年建成12条输电通道的要求，市场预计明年将是多条特高压线路密集开工和设备密集招标的阶段。
　　安信证券分析师认为，特高压是解决雾霾的重要措施，新能源和煤炭基地送出都离不开特高压，未来特高压建设将成为常态。为完成2017年投产的任务，12条治理雾霾的通道中的特高压直流有望在2015年核准，同时为西北新能源和煤炭基地外送的酒泉-湖南、准东-华东特高压直流也可能核准，预计2015年直流特高压将超出市场预期。
　　特高压项目建设无疑将为电力设备企业带来大量订单。在特高压投资中，设备投资约占45%，而变压器占设备投资约30%，GIS约占25%，互感器约占10%。
　　在今年8月份年内第一条特高压淮南-上海交流特高压主设备中标结果中，(,)中标15.91亿元，占公司去年总营收的42%；(,)中标13.03亿元，占公司去年总营收的9.98%。从特高压直流输电工程历史中标份额看，中国西电、(,)、(,)有望成为特高压直流输电工程换流站设备招标的最受益公司。
　　而随着“一带一路”战略在2015年的实施，电网建设特别是特高压投资热潮有望被点燃。国家电网“十三五”期间将规划在新疆投资1900亿元，重点在于抓住“一带一路”国家战略机遇推动疆电外送。
　　此前，国家电网公司总经理曾透露，未来国家电网公司将依托远距离、大容量、低损耗的特高压技术来打造“一带一路”经济带输电走廊，助力亚太地区基础设施的互通互联。
　　改革主题贯穿全年
　　2015年是电力改革的破题之年。业内认为，随着新电改方案的出台，叠加国企改革，改革主题有望贯穿电力行业全年。
　　此次电改的核心是确立电网企业新的盈利模式，“四放开、一独立、一加强”的改革框架将带来新的市场竞争主体及投资机遇。
　　分析师认为，此轮电改的投资机会既来自市场化属性大幅提升的售电侧，也来自成本优势显现的发电侧。在售电侧，售电端充分市场化，参与主体增加，发电公司、电力设备公司均存在产业链延伸的能力和可能。同时，在售电端变革中，分布式能源接入与节能服务(分布式光伏、电动车充电设施等)的商业模式创新，将孕育出显著的投资机会。
　　而在发电侧，竞价上网是发电侧的最大变化，企业的边际成本优势将充分显现。能源基地的火电项目具有低燃料成本的天然优势，一旦经特高压电网外送至高电价服务区(京津冀、华东、华南等)，则竞价优势显现。水电公司发电成本低，竞价能力强。
　　同时，在目前降息周期中，电力行业的盈利与估值有望迎来双升。降息可以直接降低企业的财务费用，增厚。同时，随着无风险收益率的下降，将提升电力公司估值水平，电力公司的股息收益率吸引力大幅提升。
　　(,)分析师认为，受益中，首先是水电电价最低，电价的市场化将使得水电电价获得向上调整空间，水电的资源价值将得到体现，重点推荐估值未充分反映其资产价值的(,)、(,)、(,)；其次，配电公司将获得更多的市场地位，重点推荐具备整合地方小电网预期的(,)。
　　国电南瑞：公司经营稳健，内部挖潜增效明显
　　研究机构：开源证券
　　一、事件
　　(,)发布半，公司上半年实现营业总收入36.40亿元，同比增长0.06%(追溯后)；归属上市公司股东净利润5.57亿元，同比增长3.68%；调整扣非后同比增长39.36%，每股收益0.23元，业绩较为平稳。
　　二、业务点评
　　1、电网自动化业务方面，营业收入23.73亿元，营业成本15.86亿元，与上年同比分别下降1.59%，8.08%。虽然营业收入有所下降，但成本的同步下降，致使毛利率比上年增加了4.73个百分点，至33.14%。显示公司在电网调度、配电、用电产品的国内市场占有率稳定。
　　2、发电及新能源业务方面，营业收入7.88亿元，营业成本6.72亿元，与上年同比分别下降2.83%，3.84%。毛利率比上年增加了0.9个百分点。报告期内，签约并实施了神华国能鸳鸯湖等百万机组励磁及江苏田湾核电站、大唐抚州管件等一批重大项目，反映了风电控制产品市场份额有了一定提升。
　　3、工业控制(含轨道交通)业务方面，营业收入2.49亿元，与上年同比增加20.61%，显示业务取得新突破。这主要源于中标南京轨道交通宁和线机电设备PPP项目(35.69亿元)和贵广、沪昆高铁、青荣城际铁路等大铁路项目等行业工业电气设备项目。
　　4、节能环保业务方面，营业收入同比增加11.21%，达到2.21亿元，显示业务发展平稳有序，在技术、产品及渠道整合提升咨询设计和整体方案方面具有较强能力。报告期内，中标重庆大足配电网、中电投西宁低温省煤器等节能项目、华电常德和国投北疆干渣、华能沁北和申能平山除灰等环保项目，以及多省城际高速公路、城市内充电网络建设项目。
　　报告期内，主要业务的毛利率同比增长主要系公司相关产品市场增强、成本费用控制及产品自给率提高等所致。说明公司在保持技术、产品和服务优势的同时，加强了费用控制，在内部挖潜方面取得了一定成效。
　　三、投资预期
　　1、上半年，公司在成本费用控制方面取得了一定成效，下半年将在这方面进一步内部挖潜，确保全年利润目标的实现。
　　2、随着国家微刺激政策力度加大及国网审计结束，预计下半年电网投资力度将会加大，预期公司电网业务能够有所增速。
　　3、2013年11月公司给出承诺，包括南瑞继保、普瑞特高压、中电普瑞等公司预计将在3年内完成注入。在国资国企改革的背景下，电力体制改革预期渐强，因此，南瑞继保等注入进度有望加快。
　　四、及估值
　　公司经营较为稳健，我们比较了2011年。2012年和2013年连续三年的营业收入增长率和毛利率，取其最低值作为未来两年的预测假设，预计公司2014年、2015年的EPS为0.688元、0.806元，维持“推荐”评级。
　　国投电力：3季度高增长预期有望逐步兑现，具备估值优势
　　研究机构：瑞银证券
　　雅砻江3季度高增长预期有望逐步兑现
　　雅砻江锦官电源组7月完成电量64.7亿千瓦时，机组负荷率90%以上。8月锦屏一级平均入库流量3180立方米/秒，比多年平均偏丰22%，8月锦官电源组完成电量70.7亿千瓦时，整月满发。锦一大坝8月已经蓄满，我们预计9月继续满发可能较高。我们上调雅砻江Q3的电量预测至266亿千瓦时，并上调Q3雅砻江利润预测至40.2亿元(原35.1亿元)，同比增长193%。
　　上调14/15/16年EPS预测至0.84/0.88/0.82元
　　我们上调雅砻江14/15/16年盈利预测至67.8/70.5/64.1亿元(旧62.2/64.6/58.8亿元)，并相应上调公司14/15/16年EPS预测至0.84/0.88/0.82元(旧0.81/0.85/0.79元)，综合考虑了1)上调雅砻江14年发电量假设、2)下调锦屏一级、二级电站的造价假设，相应减少折旧和财务费用、3)锦屏一级大坝蓄满对明年一季度电量的补偿作用、4)16年起增值税和所得税优惠幅度减弱。
　　具备估值优势，继续推荐国投能源
　　8月下旬以来股价累计涨幅超约25%，低于(,)但是高于其他电力公司。我们认为这是因为3季度高增长的预期正得到市场认可。与川投能源相比，我们预计国投14年净利润高出23亿元，但公司目前市值仅高出68亿元，相当于国投火电、其他水电和新能源资产仅仅对应3倍PE。综合考虑市盈率、市净率和股息收益率等指标，我们认为国投电力更具估值优势。
　　估值：上调目标价至8.2元，维持买入评级
　　我们分别使用DCF法(WACC7.2%)和成本法对雅砻江下游和中游估值，在不考虑中上游开发权的情况下我们估算雅砻江水电的合理价值是756亿元(国投持52%)。我们使用DCF法得到雅砻江以外资产160亿估值(WACC6.1%)。两部分相加，得到公司股权价值553亿，新目标价8.2元(原7.13元).
　　积成电子
　　公司是国内技术领先的电力自动化、公用事业自动化整体解决方案供应商，国家重点高新技术企业、国家规划布局内重点软件企业，拥有国家计算机系统集成一级资质，是国内最早开展电力自动化系统研发和生产的企业之一，主营业务全面覆盖电力自动化各个环节，并积极推进节能管理自动化和GIS行业应用、信息安全等业务。主要产品遍布31个省市自治区、300多个地市，部分产品出口到新加坡、等东南亚国家和地区。公司先后通过ISO9001质量管理体系、ISO14001环境管理体系、OHSAS18001职业健康管理体系认证，获得了国际软件成熟度CMMI3级证书，形成了全面的质量管理体系和高效灵活的售后服务网络，保障产品质量和技术服务。
　　中恒电气：多业务布局确保长期成长
　　研究机构：长江证券
　　报告要点。
　　受益于行业景气上行，传统电源产品维持高速增长。
　　我们判断，公司三大传统电源业务仍将维持高速增长，具体而言：1、通信电源是通信基站不可缺少的组成部分，必定受益于4G规模建设而迎来高速增长时机；2、在国网投资加速的情况下，公司国网招标持续突破，与此同时公司积极拓展电力电源应用领域，非国网市场逐渐成为拉动公司电力电源收入增长的又一利基市场；3、HVDC取代UPS已经成为必然，HVDC市场前景广阔，公司在立足运营商市场基础上拓展互联网、广电等非运营商市场取得积极进展，公司HVDC业务爆发在即。
　　产品梯队布局合理，新硬件产品打造公司长期成长能力。
　　公司在巩固传统电源业务的同时，积极拓展新的硬件产品种类，开辟公司全新成长空间。具体而言：1、LED驱动电源市场空间广阔，公司LED驱动电源规模放量时机已然显现；2、2014年中国电动汽车加速发展，政府逐渐启动充电网络的规模部署，为公司充电桩业务提供难得的发展机遇。
　　渠道复用实现协同发展，软件服务业务为持续成长重要基石。
　　利用硬件产品既有渠道资源，公司软件服务业务迎来协同发展，保障公司持续成长能力，具体而言：1、公司电力应用软件业务持续发力，产品种类不断丰富；2、公司以中恒博瑞软件平台为核心，切入基站能源管理服务这一蓝海市场，为公司提供长期成长新引擎。
　　投资建议。
　　鉴于公司产业布局合理，我们看好公司长期发展前景，预计公司年EPS为0.63元、0.85元和1.09元，给予公司“推荐”评级。
　　华能国际：2014年上半年盈利67亿元，同比增长14%
　　2014年上半年盈利67亿元，同比增长14%
　　扣除非经常性损益后，上半年净利润70亿元，同比增长18%。其中受益于单位燃煤成本同比下降6%，国内电力业务盈利同比增长30%，但新加坡业务(大士能源)盈利同比下降90%至0.28亿元，主要是利润率降低以及新加坡电力市场竞争加剧(非经常性损益明细详见图表1、分地区业绩见图表2)。公司将于7月30日下午4:30召开分析师会议。
　　中期业绩超预期，但新加坡业务表现不佳
　　公司中期盈利占我们全年预测值的55%，略超我们预期，同时超出市场一致预期(占全年预测的60%)，主要是由于非燃料类运营成本低于预期且参股电厂盈利贡献超预期。新加坡业务盈利欠佳符合我们的预期，我们认为新加坡电力市场竞争激烈的格局仍将持续，但对公司影响有限，因为该业务仅贡献了不到1%的净利润。
　　重申买入评级，火电行业首选
　　我们重申对华能的“买入”评级。我们认为温和的煤炭市场将持续利好电力公司，且我们并不担心电价下调风险，因为这将被已经下跌的煤价抵消。同时我们认为政府不会超调电价，从历史上来看，政府的电价政府基本能维持电厂获得约13%的合理ROE(煤价过高的年除外)，另一方面，电力公司也需要足够的现金来投资新的火电和可再生能源机组。
　　估值：维持目标价7.5元
　　我们维持2014-16年EPS预测0.91/0.71/0.77元，基于DCF估值方法(假设WACC为6.8%)得到目标价7.5元。
　　文山电力
　　公司主营水力发电、供电业务，并经营文山州地方电网，是集发供用电为一体的电力中型企业，主要服务位于云南省南部文山州的文山、砚山、富宁、丘北四县。文山州境内有清水江、南盘江、西洋江等数十条江河，水资源丰富，为公司下属电站水力发电创造了有利条件。公司目前在文山州内销售的电量来源分为三部分：自有电厂发电、收购文山州内小水电、购省电网电；除文山州之外，公司已开始向领国供电，供电范围正逐步拓展。
　　中利科技：电站销售带动业绩扭亏，全年目标推进顺利
　　事件描述
　　(,)发布2014 年，报告期内实现收入36.88
亿元，同比增长27.58%；归属母公司净利润0.33 亿元，去年同期为负；EPS 为0.06 元。其中，2 季度实现收入22.24
亿元，同比增长71.79%；归属母公司净利润1.46 亿元；2 季度EPS 为0.26 元，1 季度为0.20 元。
　　事件评论
　　上半年实现去年遗留的甘肃119.5MW 电站销售，贡献利润约2 亿元。公司2013年底实现甘肃179.5MW 光伏项目销售，但由于电站在2013
年底未完全实现并网，因此并未确认收益。上半年，甘肃179.5MW 电站中119.5MW(嘉峪关49.5MW、金昌70MW)实现收入确认，预计贡献利润2.13
亿元(179.5MW共对应约3.2 亿元利润)，带动公司上半年同比实现扭亏。从分产品收入看，公司上半年实现电站销售收入8.85
亿元，同比增长41.92%，毛利率同比上升15.35 个百分点至27.50%；实现光伏组件及电池片收入4.19
亿元，同比下降28.88%，毛利率同比上升12.21%个百分点至21.56%。
　　资源与资金优势明显，全年电站开发目标顺利推进。2014
年公司计划实现电站开发600MW，出售500MW。相比其他企业，公司电站开发优势明显：1)具备电缆、光伏电池与组件等产能，在电站开发成本控制方面具备产业链优势；2)制造业带动其与地方政府的长期合作关系，公司在西部地区获取项目资源能力较强。上半年，公司累计获批光伏电站项目480MW，集中在宁夏、甘肃、新疆等地区；3)公司增发募集资金12.18
亿元，同时与国开行青海分行签署50
亿融资总量支持的战略合作协议，解决后期电站开发资金问题；4)电站收购方明确，电站开发确定性高。目前公司电站主要出售招商新能源与常州中巨(公司持股20%)，与电站收购方具有稳定的合作关系，电站出售确定性高。
　　受益4G 建设，传统电缆业务稳步增长。受益于4G 建设等，公司线缆板块业务实现稳步增长。上半年通信业务整体实现收入9.34
亿元，同比增长12.55%；毛利率为15.50%，维持平稳。其中，光缆业务实现收入3.37
亿元，同比增长99.39%，毛利率同比上升3.82%至11.27%；阻燃耐火软电缆实现收入13.31亿元，同比增长31.14%，毛利率同比下降0.41%至17.27%。
　　给予推荐评级。年中开始，各地地面电站路条发放加快，公司电站获取、开发进度推进顺利，为后续转让奠定良好基础。我们预计公司 年实现EPS
为1.09、1.49 元，对应当前PE 为18、13 倍，给予推荐评级。
　　特高压建设将超预期 看电力投资新机遇
　　近日，国家电网披露《国家电网公司“五交八直”规划》，2015年力争开工“五交八直”特高压工程。随着国家“一带一路”战略的持续升温，国家电网“十三五”期间将规划在新疆投资1900亿元推动疆电外送。市场预期未来五年会是特高压行业的黄金发展周期。
　　电力行业今年迎来多重利好。新电改方案年底有望出台，叠加国企改革，以及目前降息周期电力股迎来盈利与估值双升。业内人士认为，电力改革、国企改革、估值体系改变将成为2015年电力行业的三条投资主线。
　　特高压建设将超预期
　　根据国家电网规划，13条的“五交八直”特高压工程，分别为雅安-武汉、蒙西-长沙、张北-南昌、陇彬-豫北、榆衡-潍坊五条交流特高压线路，以及酒泉-湖南、呼盟-山东、蒙西-湖北、陕北-江西、准东-四川、上海庙-山东、山西-江苏和锡盟-江苏等八条直流特高压工程。
　　业内人士测算，按照每条特高压线路投资250亿元计算，13条线路的总投资将超过3000亿元。根据国家到2017年建成12条输电通道的要求，市场预计明年将是多条特高压线路密集开工和设备密集招标的阶段。
　　安信证券分析师认为，特高压是解决雾霾的重要措施，新能源和煤炭基地送出都离不开特高压，未来特高压建设将成为常态。为完成2017年投产的任务，12条治理雾霾的通道中的特高压直流有望在2015年核准，同时为西北新能源和煤炭基地外送的酒泉-湖南、准东-华东特高压直流也可能核准，预计2015年直流特高压将超出市场预期。
　　特高压项目建设无疑将为电力设备企业带来大量订单。在特高压投资中，设备投资约占45%，而变压器占设备投资约30%，GIS约占25%，互感器约占10%。
　　在今年8月份年内第一条特高压淮南-上海交流特高压主设备中标结果中，平高电气中标15.91亿元，占公司去年总营收的42%；中国西电中标13.03亿元，占公司去年总营收的9.98%。从特高压直流输电工程历史中标份额看，中国西电、许继电气、特变电工有望成为特高压直流输电工程换流站设备招标的最受益公司。
　　而随着“一带一路”战略在2015年的实施，电网建设特别是特高压投资热潮有望被点燃。国家电网“十三五”期间将规划在新疆投资1900亿元，重点在于抓住“一带一路”国家战略机遇推动疆电外送。
　　此前，国家电网公司总经理舒印彪曾透露，未来国家电网公司将依托远距离、大容量、低损耗的特高压技术来打造“一带一路”经济带输电走廊，助力亚太地区基础设施的互通互联。
　　改革主题贯穿全年
　　2015年是电力改革的破题之年。业内认为，随着新电改方案的出台，叠加国企改革，改革主题有望贯穿电力行业全年。
　　此次电改的核心是确立电网企业新的盈利模式，“四放开、一独立、一加强”的改革框架将带来新的市场竞争主体及投资机遇。
　　银河证券分析师认为，此轮电改的投资机会既来自市场化属性大幅提升的售电侧，也来自成本优势显现的发电侧。在售电侧，售电端充分市场化，参与主体增加，发电公司、电力设备公司均存在产业链延伸的能力和可能。同时，在售电端变革中，分布式能源接入与节能服务(分布式光伏、电动车充电设施等)的商业模式创新，将孕育出显著的投资机会。
　　而在发电侧，竞价上网是发电侧的最大变化，企业的边际成本优势将充分显现。能源基地的火电项目具有低燃料成本的天然优势，一旦经特高压电网外送至高电价服务区(京津冀、华东、华南等)，则竞价优势显现。水电公司发电成本低，竞价能力强。
　　同时，在目前降息周期中，电力行业的盈利与估值有望迎来双升。降息可以直接降低企业的财务费用，增厚业绩。同时，随着无风险收益率的下降，将提升电力公司估值水平，电力公司的股息收益率吸引力大幅提升。
　　华泰证券分析师认为，受益个股中，首先是水电电价最低，电价的市场化将使得水电电价获得向上调整空间，水电的资源价值将得到体现，重点推荐估值未充分反映其资产价值的国电电力、桂冠电力、国投电力；其次，配电公司将获得更多的市场地位，重点推荐具备整合地方小电网预期的天富能源。
　　国电南瑞：公司经营稳健，内部挖潜增效明显
　　研究机构：开源证券
　　一、事件
　　国电南瑞发布半年报，公司上半年实现营业总收入36.40亿元，同比增长0.06%(追溯后)；归属上市公司股东净利润5.57亿元，同比增长3.68%；调整扣非后同比增长39.36%，每股收益0.23元，业绩较为平稳。
　　二、业务点评
　　1、电网自动化业务方面，营业收入23.73亿元，营业成本15.86亿元，与上年同比分别下降1.59%，8.08%。虽然营业收入有所下降，但成本的同步下降，致使毛利率比上年增加了4.73个百分点，至33.14%。显示公司在电网调度、配电、用电产品的国内市场占有率稳定。
　　2、发电及新能源业务方面，营业收入7.88亿元，营业成本6.72亿元，与上年同比分别下降2.83%，3.84%。毛利率比上年增加了0.9个百分点。报告期内，签约并实施了神华国能鸳鸯湖等百万机组励磁及江苏田湾核电站、大唐抚州管件等一批重大项目，反映了风电控制产品市场份额有了一定提升。
　　3、工业控制(含轨道交通)业务方面，营业收入2.49亿元，与上年同比增加20.61%，显示业务取得新突破。这主要源于中标南京轨道交通宁和线机电设备PPP项目(35.69亿元)和贵广、沪昆高铁、青荣城际铁路等大铁路项目等行业工业电气设备项目。
　　4、节能环保业务方面，营业收入同比增加11.21%，达到2.21亿元，显示业务发展平稳有序，在技术、产品及渠道整合提升咨询设计和整体方案方面具有较强能力。报告期内，中标重庆大足配电网、中电投西宁低温省煤器等节能项目、华电常德和国投北疆干渣、华能沁北和申能平山除灰等环保项目，以及多省城际高速公路、城市内充电网络建设项目。
　　报告期内，主要业务的毛利率同比增长主要系公司相关产品市场竞争优势增强、成本费用控制及产品自给率提高等所致。说明公司在保持技术、产品和服务优势的同时，加强了费用控制，在内部挖潜方面取得了一定成效。
　　三、投资预期
　　1、上半年，公司在成本费用控制方面取得了一定成效，下半年将在这方面进一步内部挖潜，确保全年利润目标的实现。
　　2、随着国家微刺激政策力度加大及国网审计结束，预计下半年电网投资力度将会加大，预期公司电网业务能够有所增速。
　　3、2013年11月公司给出承诺，包括南瑞继保、普瑞特高压、中电普瑞等公司预计将在3年内完成注入。在国资国企改革的背景下，电力体制改革预期渐强，因此，南瑞继保等注入进度有望加快。
　　四、盈利预测及估值
　　公司经营较为稳健，我们比较了2011年。2012年和2013年连续三年的营业收入增长率和毛利率，取其最低值作为未来两年的预测假设，预计公司2014年、2015年的EPS为0.688元、0.806元，维持“推荐”评级。
　　国投电力：3季度高增长预期有望逐步兑现，具备估值优势
　　雅砻江3季度高增长预期有望逐步兑现
　　雅砻江锦官电源组7月完成电量64.7亿千瓦时，机组负荷率90%以上。8月锦屏一级平均入库流量3180立方米/秒，比多年平均偏丰22%，8月锦官电源组完成电量70.7亿千瓦时，整月满发。锦一大坝8月已经蓄满，我们预计9月继续满发可能较高。我们上调雅砻江Q3的电量预测至266亿千瓦时，并上调Q3雅砻江利润预测至40.2亿元(原35.1亿元)，同比增长193%。
　　上调14/15/16年EPS预测至0.84/0.88/0.82元
　　我们上调雅砻江14/15/16年盈利预测至67.8/70.5/64.1亿元(旧62.2/64.6/58.8亿元)，并相应上调公司14/15/16年EPS预测至0.84/0.88/0.82元(旧0.81/0.85/0.79元)，综合考虑了1)上调雅砻江14年发电量假设、2)下调锦屏一级、二级电站的造价假设，相应减少折旧和财务费用、3)锦屏一级大坝蓄满对明年一季度电量的补偿作用、4)16年起增值税和所得税优惠幅度减弱。
　　具备估值优势，继续推荐国投能源
　　8月下旬以来股价累计涨幅超约25%，低于川投能源但是高于其他电力公司。我们认为这是因为3季度高增长的预期正得到市场认可。与川投能源相比，我们预计国投14年净利润高出23亿元，但公司目前市值仅高出68亿元，相当于国投火电、其他水电和新能源资产仅仅对应3倍PE。综合考虑市盈率、市净率和股息收益率等指标，我们认为国投电力更具估值优势。
　　估值：上调目标价至8.2元，维持买入评级
　　我们分别使用DCF法(WACC7.2%)和成本法对雅砻江下游和中游估值，在不考虑中上游开发权的情况下我们估算雅砻江水电的合理价值是756亿元(国投持52%)。我们使用DCF法得到雅砻江以外资产160亿估值(WACC6.1%)。两部分相加，得到公司股权价值553亿，新目标价8.2元(原7.13元).
　　积成电子
　　公司是国内技术领先的电力自动化、公用事业自动化整体解决方案供应商，国家重点高新技术企业、国家规划布局内重点软件企业，拥有国家计算机系统集成一级资质，是国内最早开展电力自动化系统研发和生产的企业之一，主营业务全面覆盖电力自动化各个环节，并积极推进节能管理自动化和GIS行业应用、信息安全等业务。主要产品遍布31个省市自治区、300多个地市，部分产品出口到新加坡、泰国等东南亚国家和地区。公司先后通过ISO9001质量管理体系、ISO14001环境管理体系、OHSAS18001职业健康管理体系认证，获得了国际软件成熟度CMMI3级证书，形成了全面的质量管理体系和高效灵活的售后服务网络，保障产品质量和技术服务。
　　中恒电气：多业务布局确保长期成长
　　报告要点。
　　受益于行业景气上行，传统电源产品维持高速增长。
　　我们判断，公司三大传统电源业务仍将维持高速增长，具体而言：1、通信电源是通信基站不可缺少的组成部分，必定受益于4G规模建设而迎来高速增长时机；2、在国网投资加速的情况下，公司国网招标持续突破，与此同时公司积极拓展电力电源应用领域，非国网市场逐渐成为拉动公司电力电源收入增长的又一利基市场；3、HVDC取代UPS已经成为必然，HVDC市场前景广阔，公司在立足运营商市场基础上拓展互联网、广电等非运营商市场取得积极进展，公司HVDC业务爆发在即。
　　产品梯队布局合理，新硬件产品打造公司长期成长能力。
　　公司在巩固传统电源业务的同时，积极拓展新的硬件产品种类，开辟公司全新成长空间。具体而言：1、LED驱动电源市场空间广阔，公司LED驱动电源规模放量时机已然显现；2、2014年中国电动汽车加速发展，政府逐渐启动充电网络的规模部署，为公司充电桩业务提供难得的发展机遇。
　　渠道复用实现协同发展，软件服务业务为持续成长重要基石。
　　利用硬件产品既有渠道资源，公司软件服务业务迎来协同发展，保障公司持续成长能力，具体而言：1、公司电力应用软件业务持续发力，产品种类不断丰富；2、公司以中恒博瑞软件平台为核心，切入基站能源管理服务这一蓝海市场，为公司提供长期成长新引擎。
　　投资建议。
　　鉴于公司产业布局合理，我们看好公司长期发展前景，预计公司年EPS为0.63元、0.85元和1.09元，给予公司“推荐”评级。
　　华能国际：2014年上半年盈利67亿元，同比增长14%
　　扣除非经常性损益后，上半年净利润70亿元，同比增长18%。其中受益于单位燃煤成本同比下降6%，国内电力业务盈利同比增长30%，但新加坡业务(大士能源)盈利同比下降90%至0.28亿元，主要是利润率降低以及新加坡电力市场竞争加剧(非经常性损益明细详见图表1、分地区业绩见图表2)。公司将于7月30日下午4:30召开分析师会议。
　　中期业绩超预期，但新加坡业务表现不佳
　　公司中期盈利占我们全年预测值的55%，略超我们预期，同时超出市场一致预期(占全年预测的60%)，主要是由于非燃料类运营成本低于预期且参股电厂盈利贡献超预期。新加坡业务盈利欠佳符合我们的预期，我们认为新加坡电力市场竞争激烈的格局仍将持续，但对公司影响有限，因为该业务仅贡献了不到1%的净利润。
　　重申买入评级，火电行业首选
　　我们重申对华能的“买入”评级。我们认为温和的煤炭市场将持续利好电力公司，且我们并不担心电价下调风险，因为这将被已经下跌的煤价抵消。同时我们认为政府不会超调电价，从历史上来看，政府的电价政府基本能维持电厂获得约13%的合理ROE(煤价过高的年除外)，另一方面，电力公司也需要足够的现金来投资新的火电和可再生能源机组。
　　估值：维持目标价7.5元
　　我们维持2014-16年EPS预测0.91/0.71/0.77元，基于DCF估值方法(假设WACC为6.8%)得到目标价7.5元。
　　文山电力
　　公司主营水力发电、供电业务，并经营文山州地方电网，是集发供用电为一体的电力中型企业，主要服务位于云南省南部文山州的文山、砚山、富宁、丘北四县。文山州境内有清水江、南盘江、西洋江等数十条江河，水资源丰富，为公司下属电站水力发电创造了有利条件。公司目前在文山州内销售的电量来源分为三部分：自有电厂发电、收购文山州内小水电、购省电网电；除文山州之外，公司已开始向领国越南供电，供电范围正逐步拓展。
　　中利科技：电站销售带动业绩扭亏，全年目标推进顺利
　　事件描述
　　中利科技发布2014 年中报，报告期内实现收入36.88 亿元，同比增长27.58%；归属母公司净利润0.33 亿元，去年同期为负；EPS 为0.06
元。其中，2 季度实现收入22.24 亿元，同比增长71.79%；归属母公司净利润1.46 亿元；2 季度EPS 为0.26 元，1 季度为0.20
　　事件评论
　　上半年实现去年遗留的甘肃119.5MW 电站销售，贡献利润约2 亿元。公司2013年底实现甘肃179.5MW 光伏项目销售，但由于电站在2013
年底未完全实现并网，因此并未确认收益。上半年，甘肃179.5MW 电站中119.5MW(嘉峪关49.5MW、金昌70MW)实现收入确认，预计贡献利润2.13
亿元(179.5MW共对应约3.2 亿元利润)，带动公司上半年同比实现扭亏。从分产品收入看，公司上半年实现电站销售收入8.85
亿元，同比增长41.92%，毛利率同比上升15.35 个百分点至27.50%；实现光伏组件及电池片收入4.19
亿元，同比下降28.88%，毛利率同比上升12.21%个百分点至21.56%。
　　资源与资金优势明显，全年电站开发目标顺利推进。2014
年公司计划实现电站开发600MW，出售500MW。相比其他企业，公司电站开发优势明显：1)具备电缆、光伏电池与组件等产能，在电站开发成本控制方面具备产业链优势；2)制造业带动其与地方政府的长期合作关系，公司在西部地区获取项目资源能力较强。上半年，公司累计获批光伏电站项目480MW，集中在宁夏、甘肃、新疆等地区；3)公司增发募集资金12.18
亿元，同时与国开行青海分行签署50
亿融资总量支持的战略合作协议，解决后期电站开发资金问题；4)电站收购方明确，电站开发确定性高。目前公司电站主要出售招商新能源与常州中巨(公司持股20%)，与电站收购方具有稳定的合作关系，电站出售确定性高。
　　受益4G 建设，传统电缆业务稳步增长。受益于4G 建设等，公司线缆板块业务实现稳步增长。上半年通信业务整体实现收入9.34
亿元，同比增长12.55%；毛利率为15.50%，维持平稳。其中，光缆业务实现收入3.37
亿元，同比增长99.39%，毛利率同比上升3.82%至11.27%；阻燃耐火软电缆实现收入13.31亿元，同比增长31.14%，毛利率同比下降0.41%至17.27%。
　　给予推荐评级。年中开始，各地地面电站路条发放加快，公司电站获取、开发进度推进顺利，为后续转让奠定良好基础。我们预计公司 年实现EPS
为1.09、1.49 元，对应当前PE 为18、13 倍，给予推荐评级。
（责任编辑：HF025）
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