多因子Alpha模型研究：沪深300成份股的应用分析(上)_百度文库
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多因子Alpha模型研究：沪深300成份股的应用分析(上)
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你可能喜欢量化对冲 牛市中真裸泳
来源：华夏理财&
　　朝阳永续
　　在前几年的熊市中，量化对冲型产品风光无限，然而在2014 年的高潮――全年的最后两个月，却发生了比“满仓踏空”更郁闷的事情，那就是“满仓踏空加对冲”，量化对冲产品集体遭遇滑铁卢，其中市场中性产品更是重灾区，远远跑输。
　　2014，机构大幅跑输大盘
　　2014 年，全年上涨52.87%，深证成指上涨35.62%，沪深300 指数上涨51.66%，远远超过和的涨幅。2014 年，代表阳光信托全市场整体表现的朝阳永续CISI 指数上涨22.33%，型阳光私募平均上涨29.43%。朝阳永续统计了2014 年持续发布业绩的包括、公募专户和私募机构自主备案发行等不同通道的阳光私募产品共3929 只，其中90% 的产品在2014 年取得了正收益，8.98% 的产品收益超过50%，1.02% 的产品收益超过100% 。这些统计显示，在行情的推动下，阳光私募基金在过去一年中整体上取得了不错的收益，但是整体上跑输大盘的涨幅。
　　2014 年行情的高潮发生在全年的最后2 个月。其间，代表沪深两市大盘整体表现的沪深300 指数暴涨了40.88%。全市场涨幅巨大的主要板块行业为、银行、地产等蓝筹价值股。而同期，投资者青睐的以创业板、中小板为代表的中小盘却不涨反跌，一时间“满仓踏空”成为了股市最热门的词汇。在2014 年的最后两个月间，朝阳永续CISI 指数仅上涨7.32%，股票型阳光私募平均上涨13.13%。显示出该阶段不仅个人投资者“满仓踏空”，机构投资者也大幅跑输大盘。
　　满仓踏空加对冲
　　然而，在2014 年的最后两个月中，还有比“满仓踏空”更郁闷的，那就是不少“满仓踏空加对冲”的量化对冲型产品。量化对冲私募基金，主要包括使用市场中性、股票多空、CTA、宏观对冲等的私募基金产品，其中涉及股票市场的主要有市场中性和股票多空这两类产品。在目前的国内市场上，市场中性策略通过同时持有多头和空头头寸，来消除投资组合的系统性风险，以获得与市场整体表现相关性较低的超额收益。而股票多空策略相对市场中性策略则更为灵活，在判断市场存在系统性风险时或者不确定性较大时利用对冲工具进行择时的或者部分的对冲，而在判断市场向好时可以持有同方向的头寸，甚至通过金融工具放大杠杆。
　　在前几年的熊市中量化对冲型产品风光无限，而2014 年以来量化对冲产品的整体表现一直弱于股票型产品。2014 年前10 个月，CISI 指数上涨14.72%，传统的股票纯多策略的阳光私募整体收益率16.30%。而股票多空和市场中性策略产品的整体业绩分别上涨11.58% 和12.02%，表现均逊色于CISI 指数和股票纯多策略。在2014 年最后两个月大盘股出其不意的暴涨行情中，量化对冲产品集体遭遇滑铁卢，其中市场中性产品则是重灾区，这两个月间市场中性产品的平均收益为-6.27%。股票多空策略的情况比市场中性略好一些，最后两个月股票多空产品整体上取得了5.40% 的正收益，但是仍然低于阳光私募基金整体表现和股票纯多型产品整体的表现，和大盘相比更是远远跑输。
　　大盘上涨是主因
　　在量化对冲产品中，市场中性产品始终持有多头等量的空头进行对冲，而大部分股票多空产品也或多或少地持有股指空头。而在大盘上涨行情中，股指期货空头处于亏损状态，所以在上涨行情中大部分量化对冲产品都难以跑赢大盘。
　　目前国内市场上最常见的市场中性策略有期现套利和阿尔法对冲策略。这次市场中性策略受灾最严重的便是采用阿尔法对冲策略的产品。
　　阿尔法策略的原理是通过多因子条件选股模型等工具，遴选出一个能够跑赢指数的投资组合，然后通过卖空股指期货，消除大盘涨跌对该组合造成的风险和影响，从而直接获取该投资组合的业绩表现超越大盘的部分――即“超额收益”。
　　大部分阿尔法选股模型的建立，都是建立在对历史进行回测，在历史数据中提炼规律这一逻辑的基础上。由于是对历史数据进行归纳，针对的是过去，所以如果现实中出现了过去统计期内没有出现过的情况就容易遭遇损失了。而如果统计期拉长，可以观察到历史上很多的小概率事件。但是，统计期拉长对较近的过去就往往难以很好地拟合，就会出现平时的波动和回撤相对较大的问题。在黑天鹅没有降临的平时，这些波动和回撤会显得技不如人。而越是要控制波动和回撤从而做出“光滑”的曲线，就越是需要拟合最近的过去, 就不能用太长的历史资料。
　　过去2-3 年间，大盘权重股表现持续低迷，而中小市值成长性个股的业绩则强于大盘权重股。所以以过去2-3 年历史数据为基础制定的选股模型很可能会选到较多的中小市值成长股和较少的蓝筹股。而最近这波暴涨行情是由权重蓝筹股带动的，同时中小盘个股表现低迷。所以对于这些市场中性产品的多头和空头的两方面来说，持有较多中小盘个股的股票组合在这轮上涨中大幅跑输大盘，股票组合的盈利无法覆盖股指空头因大盘上涨而造成的亏损，导致产品遭遇亏损。
　　而且这次行情的导火索是2014 年11 月21 日晚间出人意料地宣布降息，这样的由政府“看得见的手”推动的行情，很难通过对历史数据的统计来预测。即便是在欧美发达市场，知名的量化基金在面对突发政策造成的行情大幅波动中遭遇亏损也屡见不鲜。由诺贝尔经济学奖得主和斯科尔斯等人在1994 年创立的专门从事量化套利的“长期资本管理公司”（LTCM），在1998 年遭遇政府宣布卢布贬值引发的金融海啸，产品大幅亏损，最终倒闭破产。当今世界上量化交易领域最成功的代表性人物的“文艺复兴”旗下的Institutional Futures Fund、Institutional Diversified Alphafund 等多只对冲基金，在去年上半年也一度因为遭遇到“安倍经济学”推动的日元大跌而遭受到了一定的损失。
　　对建立在历史数据基础和“大概率”这一逻辑之上的量化交易策略来说，在面对这些由于难以预测的政府行为引发的大幅市场波动很可能会造成阶段性的亏损。但是由于政府出乎意料地大幅干涉市场的行为非常罕见，所以对这些策略来说，遇到这样的情况而回撤也是极少数的情况。在遭遇这类情况时是否有稳健的风控和应对措施，是否能将亏损控制在一个可接受的小幅度，对这类量化对冲基金来说至关重要。如果能将这种突发事件造成的损失控制在一个很小的幅度，那么当市场重归常态后产品就有可能较快地“收复失地”。
　　少数量化对冲产品表现优秀
　　虽然在过去一年间，量化对冲产品整体业绩不佳，但是也有少数量化产品由于策略应对得当而取得了优秀的业绩。
　　1. 策略应对1――股指期货择时 + 基于价值选股的阿尔法组合
　　高程量化1 号是高程投资旗下的一只公募专户，产品成立于2013 年12 月31 日，成立以来一直取得稳定而优秀的业绩。在2014 年最后两个月的行情中其业绩大幅上升20.34%，大幅超越了绝大多数量化对冲产品的同期业绩，全年累计收益47.42%。
　　高程投资采取的策略是根据大盘走势对股指空头头寸进行择时的调整和基于价值选股的阿尔法组合。在股指上高程投资并不是永远维持等市值的对冲，而是会在股指的择时模型提示可能有大行情时根据模型的信号调整空头的头寸，露出多头或者空头的敞口。在2014 年的最后两个月，高程投资判断这是一轮较大的上涨行情，于是将高程量化1 号的空头头寸降低到了五成左右，同时由于选股较好，所以获得了良好的回报。在选股上，高程投资的最大特点是一直坚持价值投资，在股票组合中长期持有了较多的银行地产股，这导致了早期的股票组合的收益并不高，而随着2014 年最后两个月银行股行情发动，高程的股票组合获得了较多的超额收益。
　　2. 策略应对2――用金融工具跟踪指数与强势行业板块
　　乐瑞宏观配置基金是一只宏观策略基金，在年度对冲产品的收益排行榜上从2014 年11 月的第三位上升一位到第二位。乐瑞资产是国内知名的专注于债券的私募，2014 年4 月发行了这只宏观策略产品，坚持以大类资产配置为核心，通过严谨量化的宏观分析研究，跟踪识别不同类别金融资产的牛熊循环周期，进行投资。2014 年全年收益141.88%，其中最后两个月收益65.64%。这主要得益于产品在这波行情中一直持有股指期货多头头寸，因而完全捕捉到了大盘的这轮上涨并获得了杠杆收益。除了使用股指期货跟踪大盘指数之外，乐瑞还会运用ETF、分级基金等工具追踪特定的板块指数或行业指数。
（责任编辑：HN025）
02/11 08:3902/10 16:0402/10 10:1502/09 11:0502/06 21:5602/06 17:1402/05 12:3502/05 11:20
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量化投资——策略与技术（修订版）
& 定价 99.00
& ISBN 978-7-121-16536-8
本书是国内少有的有关量化投资策略的著作。首先，介绍了量化投资大师西蒙斯的传奇故事（连续20年，每年赚60%）。然后，用60多个案例介绍了量化投资的各个方面的内容，主要分为策略篇与理论篇两部分。策略篇主要包括：量化选股、量化择时、股指期货套利、商品期货套利、统计套利、期权套利、算法交易和资产配置等。理论篇主要包括：人工智能、数据挖掘、小波分析、支持向量机、分形理论、随机过程及IT技术等。最后介绍了作者开发的D-Alpha量化对冲交易系统，该系统全球市场验证显示具有长期稳健的收益率。
&&本书适合基金经理、产品经理、证券分析师、投资总监及有志于从事金融投资的各界人士阅读。
比巴菲特还能赚钱的人
&& 沃伦o巴菲特是投资界人尽皆知的股神，但可能很多投资者不知道詹姆斯o西蒙斯。这位创造了华尔街投资神话的传奇人物，他所管理的大奖章基金的平均年收益率比巴菲特的收益率要高得多，年的平均年收益率高达35%（若考虑高达44%的收益提成，则实际基金的年收益率超过60%），而股神巴菲特在同期的平均年复合回报率也不过为20%。
连续20年，每年赚60%，从来没有出现过亏损！
&&这是量化投资大师西蒙斯教授给出的战绩，这个成绩将巴菲特和索罗斯远远地抛在身后，这已经成为华尔街顶尖对冲基金经理眼中的神话，一个让人瞠乎绝尘的神话！
量化投资概念 2
什么是量化投资 2
量化投资定义 2
量化投资理解误区 3
量化投资与传统投资比较 5
传统投资策略的缺点 5
量化投资策略的优势 7
量化投资与传统投资策略的比较 8
量化投资历史 10
量化投资理论发展 10
海外量化基金的发展 12
量化投资在中国 15
量化投资主要内容 16
量化投资主要方法 20
量化选股 24
基本概念 26
策略模型 26
量化投资于对冲基金入门
& 定价：59.00
& ISBN 978-7-121-22292-4
本书介绍了量化投资与对冲基金的基础知识，包括量化投资的概念、主要策略类型：相对价值策略、宏观因素策略、高频交易与算法交易等，对冲基金的原理、组织形式、法律障碍、运作模式，以及十大对冲基金案例等。通过这些基础知识的介绍，力图让读者对量化投资与对冲基金这种新的资产配置工具有一个通俗性的了解。
&&本书读者对象为对量化投资与对冲基金感兴趣的入门级人士，包括机构投资者、资产管理公司总监以上人员、市场营销人员、渠道经理等。
随着2010年股指期货的开闸，中国资本市场迎来对冲时代，但是量化投资与对冲基金的大发展还是从2012年才真正开始的，所以业内基本上认为2012年是中国对冲基金元年。笔者的《量化投资——策略与技术》一书自2012年初发售以来，得到了众多读者的好评，多次加印也供不应求。但是该书的内容较为偏重策略，所以很多非专业人士读起来稍有难度。在这种情况下，笔者将原书中的精华部分撷取出来，增加了一些最新的业内资料，完成了这本《量化投资与对冲基金入门》，希望能对非专业人士有所帮助。
量化投资介绍 1
量化投资基本概念 1
量化投资与有效市场假说 2
量化投资的优势 3
量化投资与传统投资 5
量化投资的价值 7
量化投资的内容 8
量化投资的历史 12
量化投资的理论基础 14
量化投资的趋势 18
对冲基金介绍 20
对冲基金定义 20
对冲基金的特征 22
业绩持续性 24
对冲基金运作 25
规模及收益 26
世界前十大对冲基金 28
对冲基金投资者 28
对冲基金简史 32
一个革命的范式——对冲基金与另类投资组合策略与理论
&&对冲网阿尔法研究中心
&&卢扬洲 著
&&定价 65.00
&&ISBN 978-7-121-20189-9
本书介绍另类投资管理体系内国际先进的阿尔法-贝塔策略，着重讲解主动阿尔法策略和被动贝塔策略在另类投资组合管理中的应用。全书分为3个部分：第一部分介绍了投资组合管理理论从均值-方差到阿尔法&贝塔范式的综述；第二部分介绍了组合管理的主动阿尔法策略；第三部分介绍了组合管理的被动贝塔策略。书中通过实例讲述阿尔法策略与贝塔策略在投资组合管理中的运用。
本书适合基金管理人士、对冲基金机构投资者、市场监管者、财富管理从业者、大学教研人员及对财富管理感兴趣的各界人士阅读。
虽然由于职业的需要，我已经看了并且仍然不断在看大量经济、金融和投资方面的书籍，而且我也知悉，近年来，卢扬洲博士已经出版了多本投资方面的专著，但卢博士的这本书稿依然让我眼睛一亮。这是因为这本书稿确实具有十分鲜明的特色和优势。
过去，我们对对冲基金与另类投资领域做了很多研究，也目睹了中国对冲基金的发展，并相信对冲基金与另类投资还有很大的增长空间。
&&从全球对冲基金的发展趋势看，国外对冲基金几乎每年以30%的增长速度在发展。2008年金融危机后，对冲基金增速有个短暂的下降，但最近几年还是保持了20%~30%的增速增长。结合国内外发展趋势及我国的现状，相信未来10年，中国的对冲基金行业有10倍以上的增长空间。
另类投资组合管理理论综述
从均值方差范式到阿尔法-贝塔范式的革命 2
均值-方差范式 2
阿尔法-贝塔范式与被动管理和主动管理策略 5
主动型阿尔法策略
对冲基金组合基金投资组合构建与优化理论与实践 52
对冲基金特点 53
对冲基金投资组合构建与优化的理论研究 54
文献评述 61
理论模型构建 62
实证分析 69
对冲基金业绩与风险预测理论与实证分析 77
研究背景 77
国内外研究现状 82
研究方法与研究意义 84
对冲基金业绩与风险预测理论 86
对冲基金业绩及风险预测神经网络模型构建 92
网格交易法——数学+传统智慧战胜华尔街
&&林万佳 著
&&定价 59.80
&&ISBN 978-7-121-19056-8
本书介绍运用渔夫捕鱼的传统智慧在金融交易市场中的运用，讲解了一种非常有效的波幅操作获利法。本书并没有运用复杂的价值计算公式，而是运用简单的网格决策买卖信号。本书通过对股票指数ETF、个股、黄金ETF、石油ETF、期货和外汇的历史数据进行测试，并从2010年开始实战操作，效果明显。本书结合150个投资案例，教投资者如何在股票市场布网获利，运用传统智慧战胜股票市场。
&&本书适合基金管理人士、机构投资管理人员、个人投资者、理论研究者及有志于从事金融投资的各界人士阅读。
喜欢做一名宽客，
是因为可以自己掌握命运
&&近十年来，量化投资成为了欧美资本市场发展的热点与焦点，发展势头迅猛。从2012年开始，国内量化投资与对冲基金的各类论坛、会议、组织如雨后春笋，层出不穷。其中2012年3月中国量化投资学会正式成立，仅仅半年，就从十几个人的兴趣小组发展成为中国最大的量化投资的研究团体，会员遍及全国各地，甚至北美、欧洲、港台均有相应分会成立。
自从《保本投资法——不跌的股票》一书出版后, 读者反应非常热烈。笔者收到很多来信及电子邮件，其中大部分是关于获利的。
&&按保本投资法进行投资，我们完全可以控制未来最重要的部分 ——最大风险！最大风险对于保本投资法的使用者是预先知道的，而且是不变的。
股市随机漫步理论 1
股票升跌随机漫步 1
股价不可预测论 2
基金平均回报的误解 3
粒子扩散理论 4
绝对概率 4
蒙地卡罗模拟 5
平均成本法跑赢大市 7
平均成本法 7
复利的魔力 8
时间价值 8
一次性投入 8
一切从储蓄开始 14
智能基金定投 14
单日回报 15
2.6“低买——高卖模型”跑赢大市 16
渔翁撒网的启示 18
网格图的启示 19
让利润奔跑 20
网格的运用 23
解密对冲基金指数与策略
&&对冲网阿尔法研究中心 组编 &&卢扬洲 李凌飞 等编著
&&定价 65.00
&&ISBN 978-7-121-19088-9
本书是国内对冲基金策略分类与评级体系研究的第一书。全书共分为5篇，细分为21章。第1篇对国外和国内的对冲基金的发展及面临的挑战做了梳理。第2、3篇对国内外对冲基金分类体系进行了举例及体系构建的研究，并详细介绍了国际市场上成熟的策略分类体系。主要策略为：股票多空仓策略、宏观策略、事件驱动策略、CTA策略、相对价值策略、基金的基金策略和行业策略。第4篇对对冲基金指数的发展、编制、维护进行了详细的阐述，并对指数构建进行了全面系统的研究。第5篇对对冲基金评价体系进行了深入的解剖，对国内主要的基金评级体系进行比较，总结研究出对冲基金评级体系的构建。
&&本书适合基金从业人士、机构投资管理人员、高净值人群、企业家、家族办公室从业者、高端财富管理业人士、理论研究者及有志于从事金融投资的各界人士阅读。
喜欢做一名宽客，是因为可以自己掌握命运！
&&近十年来，量化投资成为了欧美资本市场发展的热点与焦点，发展势头迅猛。从2012年开始，国内量化投资与对冲基金的各类论坛、会议、组织如雨后春笋，层出不穷。其中2012年3月中国量化投资学会正式成立，仅仅半年，就从十几个人的兴趣小组发展成为中国最大的量化投资的研究团体，会员遍及全国各地，甚至北美、欧洲、中国港台均有相应分会成立。
自从1949年第一支对冲基金创建以来，经历了年的初始阶段、年的缓慢发展阶段、年的高峰阶段（这一阶段的主要特点是大量金融创新工具的出现及在全球范围内的投资，但是1998年的金融危机，大部分对冲基金损失惨重，标志着对冲基金黄金时代的结束）、2000 年以来的持续快速发展阶段。 &&
对冲基金简介
对冲基金概况 2
什么是对冲基金 2
自营交易 4
目前对冲基金的主要特点 5
资本容量 7
对冲基金行业业绩概况 8
对冲基金经理 11
阿尔法和贝塔 12
投资策略 13
探索者和边界 15
SEC的警觉 16
业绩持续性考虑 16
资本和业绩持续性 17
能力还是机会 18
避免损失的重要性 18
长期投资下的年收益率递减 19
案例：一个对冲基金的创立 20
对冲基金运作及服务提供商 20
规模及收益 21
保本投资法——不跌的股票
&&林万佳 著
&&定价 55.00
&&ISBN 978-7-121-19057-5
本书总结笔者十余年对股票市场的经验，特别针对股票下跌风险的控制和转移而写。书中介绍了市场现有的个人投资者可运用的方法，还介绍了14种方法部分或全部收回保本投资法所付出的保险性期权保险金。通过116个投资例子，介绍如何用美国的期权对中国香港和内地的股票投资进行风险对冲。
&&本书适合基金管理人士、机构投资管理人员、个人投资者、理论研究者及有志于从事金融投资的各界人士阅读。
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股票投资进入了机会和风险并存、充满挑战的时代。股票投资的最大敌人是投资者自己的恐惧心理。投资者往往过早卖出获利股票，而将亏损的股票保留太久。&&
股票投资风险与恐惧心理 1
股票投资风险 1
无情的市场 2
20/80规则 2
股票的价值 3
市盈率：风险的根源 3
公司净值的误导 4
傻瓜理论 4
数学的劣势 5
先保本后获利 6
保险公司的启示 7
看跌期权 = 克服恐惧灵丹 7
看跌期权 = 保险单 8
看跌期权 = 订货单 10
看跌期权 = 退货保证： 像做生意一样投资股票 10
股息：抵消期权保险金 10
QQQ 历史测试 11
股票 + 期权：双剑合璧 13
股票与期权组合 15
期权的概念及其分类 15
王者的世界——全球十大对冲基金公司传奇
&&对冲网阿尔法研究中心 组编 &&卢扬洲 黄振 等编著
&&定价 59.80
&&ISBN 978-7-121-19090-2
当谈及对冲基金的时候，人们很容易地就会想起量子、老虎等曾经让世界为之震惊的对冲基金及其经理人，直到现在很多人对这些基金经理人都还充满个人崇拜。就算时过境迁，风云变幻，一些优秀的老牌对冲基金公司及其经理人还是很少被提及——多数人对这个“富可敌国”的行业还停留在想象的阶段。
&&以公司管理资产规模排名，本书收录了全球十大对冲基金管理公司，详尽地描述了各个公司历史沿革和它的“掌舵者”的管理理念，重点分析了公司发展的根本指导——投资策略，列举了运用该策略基金的投资案例和收益情况。对公司多维度的分析介绍，有利于读者理性地认识对冲基金。
&&本书可供对金融感兴趣者、从事金融行业的专业人员阅读参考，对于高净值人士，本书也是很好的理财参考书。
喜欢做一名宽客，是因为可以自己掌握命运！
&&近十年来，量化投资成为了欧美资本市场发展的热点与焦点，发展势头迅猛。从2012年开始，国内量化投资与对冲基金的各类论坛、会议、组织如雨后春笋，层出不穷。其中2012年3月中国量化投资学会正式成立，仅仅半年，就从十几个人的兴趣小组发展成为中国最大的量化投资的研究团体，会员遍及全国各地，甚至北美、欧洲、中国港台均有相应分会成立。
理解和投资对冲基金是一个令人望而却步的任务，并非每个人都有获得哈佛或耶鲁捐赠基金、高净值人群那样的资源或机会。但这并不意味着如果你是一位有能力的投资者，你就应该避免投资与认识对冲基金。&
对冲基金综述 1
什么是对冲基金 1
对冲基金投资者 3
养老基金 4
高净值人群与家族办公室 4
捐赠基金 6
主权财富基金 7
布里奇沃特 9
Bridgewater简介 9
公司员工 11
公司文化 12
公司管理准则 12
营造理想的公司文化 13
寻找并培养优秀的人才 13
有效处理问题 14
做出有效的决定 15
公司投资策略和投资理念 15
投资策略 15
投资理念 16
公司产品 20
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对冲系列产品
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& 对冲系列产品
对冲系列产品
对冲操作的核心：利用卖空指数期货的操作，通过调整组合投资的beta值，规避市场下行风险，获取投资组合的超额收益。
富润指数型对冲系列：投资沪深交易所上市的交易型开放式指数基金和沪深300股指期货合约。通过对冲系统风险，来获取超额收益。该产品收益稳定。
富海量化指标型对冲系列：核心策略为，通过个股多因子指标量化精选个股构建现货组合，并借助持有空头期货合约对冲剥离系统风险。
富潞产业选股型对冲系列：研判产业结构调整和产业升级趋势，深度挖掘高速成长的新兴产业公司。通过对冲剥离风险分享该类公司的持续快速成长。
富溢商品期货对冲系列：股指期货与商品期货之间存在较为明显的强弱关系。两者之间进行对冲操作具备很强的操作性。在强调控制风险的前提下，该产品具有较稳定的盈利空间。
富涌定增与大宗交易系列：专注于定向增发、大宗交易等事件性投资机会策略。该策略本身就具备较强的超额收益，同时借用指数期货操作回避系统风险。
富泓基金重仓型对冲系列：国内基金依据价值投资策略所持有的重仓股收益远高于市场平均回报率。在此基础上构建现货头寸，通过对冲风险获得超额收益。
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