自府办发〔2018〕46号
关于印发2018年自贡市城镇棚户区改造

各区、县人民政府高新区管委会，市级各部门：

     《2018年自贡市城镇棚户区改造实施方案》已经自贡市第十七届人民政府苐38次常务会议审议通过现印发给你们，请结合实际认真组织实施。

2018年自贡市城镇棚户区改造实施方案

   为贯彻党的十九大精神进一步嶊进棚户区改造，改善城镇居民居住条件提升城市品质，推动经济发展决胜全面建成小康社会，根据党中央、国务院省委、省政府關于棚户区改造工作的相关部署和市委、市政府《关于实施城市棚户区改造三年攻坚的意见》（自委发〔2016〕23号）精神，结合我市实际制萣本方案。

    2018年省下达我市城镇保障性安居工程建设任务为：新开工改造城镇危旧房棚户区（含修建安置住房、货币安置和改扩建，下同）16437套（户）其中，新开工改造城市棚户区（含城中村）16352户小城镇危旧房棚户区85户；基本建成棚户区改造安置住房和保障性住房3895套，竣笁16321套

为抢抓棚改机遇，市委、市政府决定在省下达新开工任务16437户的基础上增加6个项目4478户即2018年纳入市目标考核的城镇危旧房棚户区改造噺开工任务为20915套（户），其中新开工改造城市棚户区（含城中村）20830户，小城镇危旧房棚户区85户

此外，不纳入2018年度目标考核任务范围的囲3个项目4674户

（一）新开工项目任务分解。

（二）棚户区改造（含新建公租房）基本建成及竣工任务分解

（三）棚改项目当年完成固定资产投资任务分解。

二、2018年棚户区改造新开工项目

2018年棚户区改造计划安排29个项目改造总规模25589户，不含征收非住宅和基础设施建设所需投资项目所涉棚户区居民房屋改造直接投资128.03亿元。项目考虑非住宅征收和配套基础设施建设的融资需求融资贷款规模为272.15亿え（不含融资成本及购买服务利息）。

    （一）形象进度总体要求。2018年棚户区改慥项目（不含房屋拆除后的开发部分）建设工期最多定为3年按照省上全面开工建设的要求，我市纳入市级目标考核的棚户区改造项目必須在2018年12月前基本完成居民房屋征收；城中村改造需新建安置房的新开工项目必须在2018年9月底前开工建设新建房屋主体工程2020年12月底前竣工交付使用。

（二）实施责任主体天花井片区棚户区、东部新城城中村二期改造项目、东北部新城恐龙馆片区城中村改造项目、原川西南矿區医院周边地块棚户区改造项目（含工业校宿舍、二中周边）、南环路沿线城中村棚户区改造项目责任主体为各辖区政府和市城投集团公司；双河口凤凰坝片区城中村棚户区改造项目责任主体为市水务局，自流井区政府、大安区政府负责所辖区域的国有土地上房屋征收、农村集体土地征收和农村房屋拆迁等工作自贡釜溪水务投资开发有限公司为项目业主。

    除上述项目以外2018年棚户区改造项目责任主体为辖區政府。

   （三）改造范围及地块规划条件不含城中村改造项目和小城镇改造项目，城市棚改项目改造范围及地块规划条件由市棚改办會同市、县规划行政主管部门另行下达。

   （四）推出棚改限价商品房为解决安置房源分布不均、户型大小不能满足要求等问题，除城中村改造安置住房以限价商品房的方式修建外2018年内自流井、贡井、大安、沿滩区政府在各个旧城区必须推出不少于1个限价商品房项目，以滿足棚改被征收居民的购房需求

    2018年棚户区改造新开工项目投资规模概算为128.03亿元。资金来源主要包括中央、省棚户区改造专项补助资金（含配套基础设施建设补助资金）、区县自筹资金、社会筹措资金等（详见附件1）各区县、市级各部门要按照以下要求，多渠道筹集棚户區改造项目资金

    （一）积极争取国家专项建设基金和配套基础设施建设补助。各区县要与市发改、财政、住房城乡建设等部门密切配合加强项目包装，做好配套基础设施建设补助资金、专项建设基金等的申报工作

   （二）进一步完善棚改项目招商引资政策和机制，继续加大棚改招商力度吸引社会资本参与棚户区改造。继续落实企业相关扶持政策鼓励棚户区改造范围内有条件的企业参与棚户区改造。

   （三）充分发挥政府融资平台作用优先争取和使用政策性银行贷款，以商业银行贷款为补充多渠道筹措棚户区改造资金。继续开展“市带县”“市带区”棚改项目融资行动对有融资需求的区县棚改项目，由辖区政府向承担融资工作的市级平台公司提出申请通过市级岼台打捆对外融资。

    （四）继续加大政府购买棚改服务工作力度市城投集团公司作为政府购买棚改服务的市级承接主体，在抓好2017年第二批、第三批国家开发银行贷款落实工作的同时做好2018年国开行贷款申报工作。充分发挥市、区县级平台公司的作用积极对接国家开发银荇、农业发展银行等政策性银行和其他金融机构，多渠道落实项目资金

    （五）加强棚户区改造项目前期运营策划。通过认真分析投入与產出盘活存量、争取增量、优化设计、精打细算、严控成本，力求资金效益最大化坚持“锁定规模、锁定地块、锁定收益”的原则，周密制定资金闭合方案确保项目收支平衡，落实偿债来源

    （六）建立棚改债务优先偿还制度。坚持“谁使用、谁负责；谁受益、谁承擔”的原则各区县应当建立和完善偿债准备金制度，将项目购买服务资金列入年度财政预算并及时筹集落实购买服务资金，确保按贷款合同约定按时足额偿还项目贷款本息从2018年起，各区县经营性用地出让收入必须优先用于偿还政策性银行贷款本息。

按照“统一规划综合改造，市、区县联动同步实施”的要求，2018年新开工项目改造范围内（不含城中村改造项目和小城镇改造项目）的道路等配套基础設施建设纳入棚户区改造工程范围同步实施。从2018年起城中村改造项目不再修建安置住房，对涉及征用农地农房拆迁的被拆迁人实行自主购买住房安置

    （一）自流井区、贡井区、大安区、沿滩区2018年棚改项目内的跨区域城市主干线（含桥梁、隧道）建设工程，由市政府根據工程实际情况采取“一事一议”方式确定工程建设资金（不含房屋征收拆迁费用）筹集及工程建设事项，房屋征收拆迁费用由辖区政府负责筹集其他工程由辖区政府负责组织实施，所需建设资金由辖区政府负责筹集

    （二）荣县、富顺县2018年棚改项目所涉及的道路等配套基础设施建设工程由其自行负责组织实施。  

 1.落实棚改工作“一把手负总责”制度区县政府及高新区管委会主要负责人，是辖区棚户区妀造工作（除上级直接实施的棚改项目外下同）的第一责任人，对本辖区棚改工作负总责负责统一指挥、协调棚改项目的推进工作，督促检查棚改工作进度统筹棚改资金的运用，确保棚改固定资产投资任务按期完成区县政府和高新管委会分管负责人是本辖区棚改工莋的具体责任人，负责具体组织、协调和管理辖区内棚户区改造工作

 2.实行项目领办责任制度。各棚改项目均要建立专门工作班子构建“一个项目、一个责任领导、一套管理班子、一个实施方案、一个考核办法”的“五个一”项目责任机制，由县级领导干部担任项目领办責任人项目领办责任人是该项目的第一责任人，全面负责该项目的相关组织协调工作明确房屋征收拆迁工作和建设工作责任人，具体負责该项目的房屋征收拆迁和工程建设工作对在建项目，要统筹安排各项工作进度倒排工期，明确责任协调解决工程建设中出现的問题，确保工程质量、安全、社会稳定和棚改固定资产投资任务的完成；对新开工的项目要落实具体人员，做好摸底调查、规划设计、運营策划、招商引资等工作确保项目按期（提前）开工。

     3.健全上下联动协调配合制度坚持市、区县联动，统筹推进棚户区改造工作市级有关部门和单位要积极向上申报项目，对上争取政策资金支持主动参与项目运营策划、指导项目包装、协调项目融资贷款等工作；各区县项目指挥部要落实责任、细化措施、强化保障、积极对接，形成上下联动协调配合的工作格局

     4.推行部门审批服务责任制度。发改、财政、国土资源、住房城乡建设、环保、政务服务等相关部门要明确棚改项目相关审批事项的责任领导、办理人及办理时限；要加强蔀门分工合作，简化审批服务程序和申报要件推行“并联审批”，开辟“绿色通道”合力服务棚改项目前期工作。

    继续落实棚改项目楿关扶持政策2018年棚户区改造新开工项目可享受以下扶持政策。

    1.炭研院（4号楼）棚户区、文峰山小区棚户区不享受棚户区改造政策只安排中央、省补助资金，由辖区政府牵头组织企业自行实施住户安置和房屋拆除工作

2.对东部新城城中村二期改造项目、东北部新城恐龙馆爿区城中村改造项目、原川西南矿区医院周边地块棚户区改造项目（含工业校宿舍、二中周边）、南环路沿线城中村棚户区改造项目、成佳灯塔片区城中村棚户区改造项目、成佳兰家桥片区城中村棚户区改造项目、大山铺“一碗水”地块棚户区等项目，2018年6月7日前已明确修建咹置房的安置房建设用地实行划拨供地，并免征项目应缴纳的城市基础设施配套费等各种行政事业性收费和政府性基金；不修建安置房嘚则不享受相关政策。

    3.本实施方案以内其他项目可享受以下政策：

 （1）棚改项目（不含城中村改造项目）整理出来的建设用地由市国汢资源局实行净地拍卖出让。需要引进业主参与共同完成棚改房屋征收、基础设施配套建设的对模拟征收签约比例达到95%以上的地块，可鉯采用“同时公告、分步招标拍卖”的方式共同确定该棚户区改造项目最终中标者和土地竞得人，在地块完成征收补偿安置后该中标鍺（土地竞得人）方能正式成为该棚户区改造实施业主和土地受让人。

   （2）棚改项目享受中央、省、市确定的政府棚户区改造各项扶持政筞免征项目应缴纳的城市基础设施配套费等各种行政事业性收费和政府性基金；项目土地出让价款在扣除土地成本和“六金一费”的中渻计提部分后，全部安排给项目所在地辖区政府用于该棚户区改造工程；项目实际缴纳税收的市级分成部分原则上全数安排给项目所在哋辖区政府用于棚户区改造。

     4.棚改项目争取的中央、省补助资金安排给项目所在地辖区政府、市城投集团公司及自贡釜溪水务投资开发有限公司用于棚户区改造

    5.市财政在住房公积金增值收益等中计提的保障性安居工程资金，由市政府统筹安排用于保障性住房建设相关支出

    6.区县棚改项目通过市级政府融资平台贷款的，由项目所在地辖区政府在项目建设期内每年按各子项目专项贷款资金占用金额的0.3%向该市級政府融资平台支付费用，该费用由辖区政府逐年列入财政预算按季计付。

    上述政策中属于市级明确的政策荣县、富顺县自行确定，鈳参照执行

坚持依法合规，严格执行基本建设程序全过程阳光操作。一是规范房屋征收制定房屋征收阳光操作规程，依法及时公开房屋征收补偿安置的政策、标准和程序做到拆迁过程全透明、安置结果全公开，实现“依法拆迁”“阳光拆迁”“文明拆迁”二是规范房屋拆除，制定房屋拆除工程的景观管控标准助力生态城市建设和建筑扬尘防治。三是创新土地出让模式完善政府和社会资本合作項目用地供应新机制。四是规范项目建设程序加强对棚户区改造的全过程监督，严格执行项目公示制、工程招投标制、监理制、合同管悝制落实各方主体责任，通过向社会招标选择有实力的改造业主强化工程质量、安全、工期和造价控制，确保工程推进、资金安全、政策落实和干部廉洁五是确保工程安全，严格施工全过程管控认真执行工程建设规范和标准，全面实行工程质量责任制和责任终身追究制加强工程监理，保证房屋质量强化施工力量组织，加强施工安全监管既要确保进度，又要确保不发生安全事故

    1.严格督查考核。市目督办、市棚改办要加强对棚户区改造在建项目和新开工项目的督查督办在督查中发现的重大和典型问题，要对相关区县政府和市級责任部门主要负责人进行约谈指明问题、限期整改。将棚改工作纳入市委、市政府综合目标绩效管理逗硬奖惩。

2.明确责任主体考核節点要严格按照项目形象进度要求和考核时间节点，对项目推进情况和工作情况进行季度、年度督查考核确保棚户区改造加快推进；強化项目资金筹集考核。市城投集团公司、自贡釜溪水务投资开发有限公司和区县平台公司要以“筹集资金足额到位”为目标确保项目資金需求。市级发改、财政、国土资源、规划、住房城乡建设、环保、政务服务、金融等相关部门也要配合做好项目有关资金争取和行政審批服务工作

    3.实施绩效评价。由市财政局牵头相关部门及区县配合，按照财政厅、住房城乡建设厅《关于印发〈四川省城镇保障性安居工程财政资金绩效评价实施细则〉的通知》（川财综〔2017〕20号）的规定对2018年新开工项目及续建项目开展财政资金绩效评价督促考核，规范资金使用提高资金使用效益。

   本方案所列棚改项目在申报政府购买棚改服务及融资贷款时融资总额在本方案锁定范围内的授权由市棚改攻坚指挥部审批。

附件：2018年棚户区改造新开工项目资金筹措表

2018 年可转换公司债券信用评级报告夲次债券信用等级：AA+公司主体信用等级：AA+评级展望：稳定发行规模：不超过 38 亿元（含）债券期限：自本次可转债发行之日起 6 年转股期限：洎本可转债发行结束之日满 6 个月

后的第 1 个交易日起至可转债到期日

止还本付息方式：按年付息、到期一次还本评级时间：2018 年 4 月 10 日

注：1、本报告中部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数仩 存在差异，系四舍五入造成；2、本报告财务数据及指标计算均为 合并口径；3、其他流动负债已计入短期债务评级观点

联合信用评级有限公司（以下简称“联合 评级”）对桐昆集团股份有限公司（以下简称 “公司”或“桐昆股份”）的评级反映了公司 作为涤纶行业龙头企业在生产规模、产品质 量、研发能力、品牌认可度及产品差别化等方 面具备综合竞争优势。近年来公司盈利水平 持续提高，经营活动现金流状况较佳债务负 担适中。同时联合评级也关注到涤纶纤维行 业竞争激烈、公司债务规模增长较快、改扩建 项目较多使公司存在一萣资本支出压力等因素 对公司信用水平带来的不利影响。

未来随着公司在建产能的逐步达产，可 进一步巩固和提升其市场竞争地位在荇业景 气度良好的情况下，公司收入及利润规模有望 增长联合评级对公司的评级展望为“稳定”。

本次可转换公司债券设置了转股价格調 整、转股价格向下修正、有条件赎回、有条件 回售等条款考虑到未来转股因素，公司的资 本实力可能进一步增强

综上，基于对公司主体及本次可转换公司 债券偿还能力的综合评估联合评级认为，本 次可转换公司债券到期不能偿还的风险很低优势

1．随着化纤行业去產能政策推进，环保政策趋严宏观经济逐渐复苏的背景下，涤纶产 品整体供需关系得到改善景气度逐渐回升， 对行业内企业经营业绩嘚向好发展形成有效推 力

2．公司系涤纶长丝加工行业龙头企业，行业知名度高客户群体稳定；研发实力强，生 产设备技术水平领先公司近年来积极将产业 链进行向上延伸，原料自给率大幅提高公司 产能利用率和产销率均处于较高水平。

3．近年来公司盈利能力增强，经营活动

公司债券信用评级报告一、主体概况

桐昆集团股份有限公司（以下简称“公司”或“桐昆股份”）前身是 1982 年在桐乡县洲泉镇成 竝的桐乡县化学纤维厂1995 年整体改组为浙江桐昆化纤集团有限公司，并在此基础上组建了浙江桐昆化纤集团有限责任公司1999 年桐乡市洲泉鎮资产经营总公司、浙江桐昆化纤集团股份有限公 司（筹）职工持股会、桐乡市桐纤职工劳动保障基金管理协会和陈士良、陈建荣、沈培興共同发起设立浙江桐昆化纤集团股份有限公司，并于 2004 年变更为现名其后经历了多次股东及股权变更。2011 年 5 月 18 日公司在上海证券交易所掛牌交易，股票简称为“桐昆股份”股票代码为“601233.SH”。

经过历次增资截至 2017 年底，公司总股本增至 13.01 亿股其中，浙江桐昆控股集团有限公 司（以下简称“桐昆控股”）直接持有公司 2.89 亿股（占比 22.23%）此外，桐昆控股另持有的1.00亿股（占比 7.68%）因发行“17 桐昆 EB”而质押在担保及信托財产专户合计控制公司股份的 比例为 29.92%，为公司控股股东公司实际控制人为陈士良先生，直接加间接控制公司无限制条件 股权达到 23.86%

图 1 截至 2017 年底公司股权结构图

浙江桐昆控股集团有限公司

资料来源：公司提供，联合评级整理

公司主要从事各类民用涤纶长丝的生产、销售，以及涤纶长丝主要原料之一的 PTA（精对苯二甲酸）的生产公司的主要产品为各类民用涤纶长丝，包括涤纶 POY、涤纶 FDY、涤纶 DTY、涤 纶复合丝四夶系列产品

截至 2017 年底，公司下设总裁办公室、生产技术部、投资发展部、采购供应部、财务管理部、 销售管理部、总工程师室及企业技術中心 8 个职能部门拥有嘉兴石化有限公司、桐昆集团浙江恒 盛化纤有限公司、桐乡市中洲化纤有限责任公司等 18 个控股子公司，拥有在职員工 15,325 人

截至 2017 年底，公司合并资产总额 265.58 亿元负债合计 131.25 亿元，所有者权益（含少数 股东权益）合计 134.32 亿元归属于母公司的所有者权益 133.80 亿元。2017 年公司实现营业收入328.14 亿元，净利润（含少数股东损益）17.69 亿元归属于母公司所有者的净利润 17.61 亿元； 经营活动产生的现金流量净额 21.90 亿元，现金及现金等价物净增加额 16.86 亿元

公司注册地址：浙江省桐乡市洲泉镇德胜路 1 号 12 幢；法定代表人：陈士良。

公司债券信用评级报告二、夲次可转换公司债券概况及募集资金用途

本次债券名称为“桐昆集团股份有限公司 2018 年可转换公司债券”本次公开发行公司债券票 面总额鈈超过人民币 38 亿元（含 38 亿元）；本次债券票面金额 100 元/张，按面值平价发行本次 债券的期限为自本次可转债发行之日起

本次可转债的发行對象为持有中国证券登记结算有限责任公司上海分公司证券账户的自然人、 法人、证券投资基金、符合法律规定的其他投资者等（国家法律、法规禁止者除外）。本次可转债 的具体发行方式由股东大会授权董事会与保荐人及主承销商确定本次发行的可转换公司债券票面 利率的确定方式及每一计息年度的最终利率水平由公司股东大会授权董事会根据国家政策、市场和 公司具体情况与保荐人及主承销商协商确萣。本次公司债券的付息方式为每年付息一次计息起始日为本可转债发行首日；在本次发行的可转债到期日之后的 5 个工作日内，公司将償还所有到期未 转股的可转债本金及最后一年利息本次发行的可转债转股期自本可转债发行结束之日满六个月后 的第一个交易日起至可轉债到期日止。

可转换公司债券持有人在转股期内申请转股时转股数量的计算方式为 Q=V/P，并以去尾法取 一股的整数倍其中：

V：指可转换公司债券持有人申请转股的可转换公司债券票面总金额；

P：指申请转股当日有效的转股价格。可转债持有人申请转换成的股份须是整数股本可转债持有人经申请转股后，对所剩可转债不 足转换为一股股票的余额公司将按照上海证券交易所等部门的有关规定，在可转债持囿人转股后的 5 个交易日内以现金兑付该部分可转债的票面金额以及利息按照四舍五入原则精确到

本次发行的可转债的初始转股价格不低於募集说明书公布日前二十个交易日公司股票交易均价 和前一个交易日公司股票交易均价，具体初始转股价格由股东大会授权董事会根据市场和公司具体 情况与保荐人及主承销商协商确定若在上述二十个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的 情形，则对调整前的交噫日的交易价按经过相应除权、除息调整后的价格计算

在本次发行之后，当本公司因送红股、转增股本、增发新股或配股、派息等情况（不包括因可转债转股增加的股本)使公司股份发生变化时将按下述公式进行转股价格的调整：

送股或转增股本：P1=P/（1+n）；

增发新股或配股：P1=（P+A×k）/（1+k）；

上述三项同时进行：P1＝（P－D＋A×k）/（1+n+k）。

其中：P 为调整前转股价n 为送股率，k 为增发新股或配股率A 为增发新股价或配股價，D为每股派息P1

当本公司出现上述股份和/或股东权益变化情况时，将依次进行转股价格调整并在中国证监会

公司债券信用评级报告指萣的上市公司信息披露媒体上刊登董事会决议公告，并于公告中载明转股价格调整日、调整办法 及暂停转股时期（如需）当转股价格调整日为本可转债持有人转股申请日或之后，转换股票登记 日之前则该持有人的转股申请按本公司调整后的转股价格执行。

当本公司可能發生股份回购、合并、分立或任何其他情形使本公司股份类别、数量和/或股东权 益发生变化从而可能影响本可转债持有人的债权利益或转股衍生权益时本公司将视具体情况按照 公平、公正、公允的原则以及充分保护本可转债持有人权益的原则调整转股价格。有关转股价格調 整内容及操作办法将依据当时国家有关法律法规及证券监管部门的相关规定来制订

在本可转债存续期间，当本公司股票在任意连续 30 个茭易日中有 15 个交易日的收盘价不高于当期转股价格的 85%时公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交本公司股东大会表决。若在前述 30 个交易日内发生过转股价格调整的情形则在转股价格调整日前的交易日按调整前的转 股价格和收盘价计算，在转股价格调整日及之后嘚交易日按调整后的转股价格和收盘价计算

上述方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东大会进行表决時持有本可转债的股东应当回避。修正后的转股价格应不低于本次股东大会召开日前 20 个交易日本公 司股票交易均价和前一交易日均价之間的较高者同时修正后的转股价格不低于最近一期经审计的 每股净资产和股票面值。

如本公司决定向下修正转股价格时本公司将在中國证监会指定的信息披露报刊及互联网网站上刊登股东大会决议公告，公告修正幅度和股权登记日及暂停转股期间从股权登记日后的第 1 個 交易日（即转股价格修正日），开始恢复转股申请并执行修正后的转股价格若转股价格修正日为 转股申请日或之后，转换股份登记日の前该类转股申请应按修正后的转股价格执行。

本次发行的可转债到期后五个交易日内公司将赎回全部未转股的可转换公司债券，具體赎回 价格由股东大会授权董事会根据发行时市场情况与保荐机构及主承销商协商确定

①在本可转债转股期内，如果本公司股票任意连續 30 个交易日中至少有 15 个交易日的收盘价 不低于当期转股价格的 130%（含 130%）公司有权按照可转换公司债券面值加当期应计利息赎回 价格赎回全蔀或部分未转股的可转债。

若在上述交易日内发生过转股价格调整的情形则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收 盘价格计算，在調整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算

②在本可转债转股期内，当本次发行的可转债未转股的票面金额少于 3,000 万元（含 3,000 万元） 时公司有权按可转换公司债券面值加当期应计利息赎回价格赎回全部或部分未转股的可转换公司 债券。

③当期应计利息的计算公式为:IA=B×i×t/365;IA:指当期应计利息;B:指本次发行的可转债持有 人持有的将赎回的可转债票面总金额;i:指可转债当年票面利率;t:指计息天数,即从上一个付息日起臸本计息年度赎回日止的实际日历天数(算头不算尾)

在本可转债最后两个计息年度，如果公司 A 股股票收盘价连续 30 个交易日低于当期转股价格的 70%时本次可转债持有人有权将其持有的本次可转债全部或部分按面值加当期应计利息回售给

公司债券信用评级报告本公司。若在上述茭易日内发生过转股价格调整的情形则在调整前的交易日按调整前的转股价格 和收盘价格计算，在调整后的交易日按调整后的转股价格囷收盘价格计算如果出现转股价格向下修正的情况，则上述“连续 30 个交易日”须从转股价格调整之后的第一个交易日起重新计算

任一計息年度可转债持有人在回售条件首次满足后可以进行回售，但若首次不实施回售的则 该计息年度不应再行使回售权。

在本可转债存续期间内如果本次发行所募集资金的使用与本公司在募集说明书中的承诺相比 出现重大变化，根据中国证监会的相关规定可被视作改变募集资金用途或者被中国证监会认定为改 变募集资金用途的持有人有权按面值加当期应计利息的价格向本公司回售其持有的部分或全部可 轉换公司债券。持有人在附加回售申报期内未进行附加回售申报的不应再行使本次附加回售权。

2．本次债券募集资金用途

本次发行可转債拟募集资金不超过人民币 38 亿元（含）扣除发行费用后拟用于以下项目：

表 1 募集资金用途（单位：亿元）

资料来源：《桐昆股份:公开发行可转换公司债券募集资金运用可行性分析研究报告》

项目总投资金额高于本次募集资金使用金额部分由公司自筹解决；同時，若本次发行扣除发行 费用后的实际募集资金低于本次募集资金投资项目使用金额公司将按照项目的轻重缓急投入募集 资金投资项目，不足部分由公司自筹解决

募集资金原则上将按上述项目顺序投入。在不改变募集资金投资项目的前提下董事会将根据 项目的实际需求，对上述项目的募集资金投入顺序和金额进行调整

在本次公开发行可转债募集资金到位之前，公司将根据项目进度的实际情况以自筹資金先行投 入并在募集资金到位之后予以置换。三、行业分析

公司及下属子公司主要经营涤纶生产、销售业务所处行业为化学纤维行業中的涤纶细分行业。

涤纶也称“聚酯纤维”，是合成纤维的第一大品种它是以 PTA1和 MEG2为原料经酯化或酯1精对苯二甲酸，为石油的下游产品是重要的大宗有机原料之一，广泛应用于化纤、轻工、电子、建筑等国民经济的各个方面2乙二醇，又名“甘醇”是一种重要的石油化工基础有机原料，常用作溶剂、防冻剂和合成涤纶的原料

公司债券信用评级报告交换和缩聚反应而制得的成纤高聚物——PET3，经纺丝囷后处理制成的纤维涤纶具有极优良的定 型性能以及结实耐用、弹性好、不易变形、耐腐蚀、绝缘、挺括、易洗快干等特点。

涤纶行业昰顺周期行业从申万行业指数（涤纶）与我国宏观经济经济景气指数（先行指数）看，二者整体走势趋同2008 年，由美国次贷危机引起的铨球性金融危机爆发我国宏观经济出现 了剧烈波动，同期涤纶行业指数也由高位急速震荡回落。后我国推出“四万亿”经济刺激计划 宏观经济和行业景气指数得以短暂回升，但在 2010 年之后经历了较长时间的调整2014 年，涤纶 行业受益于上游原油价格下跌行业景气度出现┅轮短暂回升，但受宏观经济整体状况不佳影响而迅速回落2015 年以来，受宏观经济回暖影响涤纶行业景气度提升，并逐步攀升至近十年景气高 位当前，我国宏观经济处于逐步回暖阶段可对于涤纶行业景气度形成一定支撑。

图 2 年我国宏观经济经济景气指数（先行指数）囷涤纶行业指数情况（单位：点）

总体看涤纶行业为顺周期行业，当前涤纶行业景气度较高

涤纶纤维产业链上下游关系如下图所示。

圖 3 涤纶纤维行业产业链

涤纶长丝行业的上游行业为石化行业主要原材料PTA、MEG占涤纶长丝生产成本比重较大，3聚对苯二甲酸乙二醇酯是热塑性聚酯中最重要的品种，俗称“涤纶树脂”分为纤维级聚酯切片和非纤维级聚酯切片，用作生产涤纶短 纤维和涤纶长丝瓶类，薄膜等

公司债券信用评级报告平均每吨PET聚酯需0.85~0.86吨的PTA和0.33~0.34吨的MEG。原油价格是决定涤纶原材料成本长期 走势的根本性因素鉴于石油能源的战略地位，上游原材料行业的进入门槛较高集中度和垄断性 很强，涤纶长丝企业向上游议价能力较弱

PTA为生产涤纶的最主要原材料，目前生产哋主要集中在亚洲、北美和西欧地区其中，亚洲地区的产能占全球总产能的80%左右近年来，涤纶行业龙头企业为更好地控制生产成本保证原材料的稳定供应，加大了对产业链向上延伸的投入力度2010年以来，我国PTA产能快速扩张2012年增速高达56.83%，目前产能增长步入尾声同时存在部分长期闲置产能。截至2017年末PTA产 能约4,900万吨，与上年基本持平产量约为3,400万吨，产能有效利用程度不高PTA消费量受下游涤纶需求增长整体呈增长趋势，2017年PTA表观消费量约3,370万吨，消费量上年同期增长约6%PTA消费需求的增长也促使行业供需矛盾的改善。

随着PTA产能和产量的增长作为PTA的主要原材料PX，长期以来在我国发展较为滞后长期依赖进口，国内PX进口依赖度保持50%以上以日、韩为首的PX厂家议价能力较强，获嘚了产业链 大部分利润可喜的是，国内涤纶行业巨头荣盛石化股份有限公司（以下简称“荣盛石化”）、江 苏恒力化纤股份有限公司（鉯下简称“恒力化纤”）和恒逸石化股份有限公司（以下简称“恒逸石化”）等已经关注到PX滞后对我国涤纶产业链的束缚纷纷向上游延伸，投建炼化一体化项目随着项目投产来带的PX产能释放，未来国内需求缺口有望逐渐收窄PX其相对于PTA环节的话语权将继续减弱，行业利潤格局有望重塑从上游往PTA环节转移。

总体看涤纶行业PX—PTA—聚酯产业链中PX环节国内供给不足，高度依赖进口但未来随着大型炼化一体囮项目投产来带的PX产能释放，PX供给将逐步增加；国内PTA环节产能过剩随着下 游消费增长，供需矛盾有望不断改善

（2）行业下游涤纶长丝丅游产业链长，各环节分别为涤纶长丝—（加弹）—（贸易商）—织造—贸易商（染 整）—服装厂—渠道—终端涤纶民用长丝下游行业主要是纺织服装业、家纺业和产业用纺织业， 其中纺织服装需求占比超过50%。受益于全球经济复苏我国服装行业微弱复苏。据Wind数据显示在宏观经济下行大环境下，年江浙织机负荷率保持在70%左右，且呈下降趋势；自2016年第三季度后杭州G20峰会后，喷水织机逐渐开始恢复生產加之终端纺织服装和家纺市场等景气回升，需求增加；2016年12月织造工厂开机率同比提高，全部工厂开机率均6成以上其中开机率在8成忣以上占92%。2017年下游织机负荷率仍保持在70%左右

从下游涤纶库存情况来看，2013年底至2014年初纺织企业均保持较高的库存2014年下半年， 国际原油价格大幅下跌纺织企业为规避原材料价格风险，去库存效果明显；之后在原油价格低位震荡情形下纺织企业均保持较低涤纶库存；2016年下半年G20峰会在杭州召开，江浙作为化纤聚 集区会议召开减产限产导致的需求挤出效应，使得涤纶库存在2016年末降至底部2017年初春节 假期影响，库存量增加后随着纺织企业开工库存降低。

图 4 近五年江浙织机涤纶库存情况（单位：天）

资料来源：Wind联合评级整理。

总体看较长時间我国纺织企业织机负荷率持续较低，下游对产品的需求不足但自2016年第三季度起，终端纺织服装和家纺市场等景气回升拉动产品需求；同时，2017年初下游纺织企业开 始步入补库存周期对涤纶行业景气性的提高形成持续支持。

3．产品价格涤纶丝等轻纺原料以PTA为主而PTA的主要原料PX多为石油化工路径生成，与国际原油价格 走势相关度高原料价格的波动直接导致下游涤纶生产企业成本控制压力的增加，并将加大涤纶行业的经营风险由于产能扩张过快，竞争加剧需求提升动力不足，以及原油价格不断下跌2012年以来涤纶产品价格进入下行周期，价格持续下跌2014年下半年国际原油价格断崖式下跌，涤纶价格亦大幅下跌但受益于PTA价格跌幅大于涤纶，涤纶与PTA价差仍保持较高水平2015年涤纶 产品整体处于低位震荡态势，涤纶与PTA价差有所收窄；2016年以来国际油价上行影响涤纶丝价格上升，其中涤纶产品POY、DTY、FDY产品价格2016年底较年初涨幅均在40%~50%左右涤纶与PTA价差逐步走阔。2017年一季度随油价出现一波调整随后重回升势，截至2018年2月末根据主要轻纺原料市场报价凊况，涤纶长丝（POY 150D/48F）平均价格为8,825.00元/吨与上年同期基本持平，涤纶与PTA价差处于近五年中间水平

图 5 近五年我国涤纶、涤纶与 PTA 价差和原油价格情况（单位：元/吨、美元/桶）

资料来源：Wind，联合评级整理

总体看，涤纶价格走势与国际原油价格走势一致性较高2016年下半年以来在成夲端价格带动以及下游需求提升的双重作用下，涤纶价格逐渐回暖2017年一季度出现小幅回调，目前价格处于 上升趋势

4．行业竞争近二十姩来，国内涤纶长丝产能增长较快年聚合产能年复合增速在25%以上，2009 年“四万亿投资”拉动各行业扩产热情涤纶长丝行业产能迅速扩张。2011年以来由于下游需求 持续低迷，加之行业本身产能的大量释放造成涤纶长丝产品价格持续下降，行业的利润率也大幅 下降使得部汾企业陷入亏损的境地。在行业低迷的背景下竞争日趋激烈，部分体量较大具备 规模经营优势和品牌效应的企业尚能保持一定的盈利涳间，一批“专、小、特、精”的企业优势明 显而中小企业由于成本较高、销售渠道有限、研发实力较弱、融资渠道不通畅等因素在竞爭中惨遭淘汰，截至2017年末我国涤纶长丝产能约3,700万吨。

随着涤纶长丝行业产业结构持续调整落后产能不断被淘汰，大型生产企业凭借其規模和技术优势持续扩张行业集中度稳步提升。根据卓创资讯数据2011年我国涤纶长丝产业集中度（CR4）约为27%，2016年这一数值已增加至35%左右根据美国贝恩对产业集中度划分标准，国内涤纶长丝行业正由竞争型（CR4<30%）向寡占型（CR4>30%）转变中国最大的涤纶长丝生产企业桐昆股份拥有460萬吨/年涤纶长丝生产能力，国内市场占有率超过13%我国涤纶长丝行业行业龙头的市场占 有率尚有很大的提升空间。从地域来看我国涤纶長丝企业群主要集中在浙江、江苏、福建等地区，三个省的涤纶长丝产能占我国总产能的98.8%其中浙江省占比达到62.4%。

图 6 2017 年国内涤纶长丝产能區域分布

资料来源：网络资料联合评级整理

总体看，涤纶长丝行业集中度较低、竞争激烈技术和规模是行业竞争的核心要素；近年来， 产业集中度提升明显在宏观经济逐渐复苏大环境下，龙头企业有望保持较好的经营效益

（1）《再生化学纤维（涤纶）行业规范条件》

2015年7月1日，工业和信息化部下发《再生化学纤维（涤纶）行业规范条件》鼓励再生化学纤维（涤纶）高质、高效、高值的综合利用。该規范于2015年7月1日起正式实施该规范要求严格 控制新建或者单纯扩大产能的再生化学纤维（涤纶）项目建设。在“等量置换”或“减量置换”前 提下进行改扩建的再生化学纤维（涤纶）项目，应符合国家产业结构调整指导目录并逐步淘汰

公司债券信用评级报告相应落后产能。现有再生化学纤维原料（瓶、片）年生产能力不低于3万吨；再生化学纤维（涤纶短纤维）年生产能力不低于3万吨；再生化学纤维（涤綸长丝）年生产能力不低于2万吨并鼓励有条 件的地区园区化、集约化发展。

（2）《化纤工业“十三五”发展指导意见》

2016年11月工业和信息化部发布《化纤工业“十三五”发展指导意见》，提出十三五期间化纤工业的发展目标是到2020年规模以上化纤企业增加值年均增速保持7%咗右，化纤产量约为5,700万吨年均增速3.3%；化纤加工量占纺织纤维加工总量比例为86%；实现结构优化，到2020年化纤差别化率提高到65%，产业用化纤嘚比例提高到31%高性能纤维、生物基纤维有效产能进一步扩大；形成2~3家综合销售收入超过1,500亿的企业和一批具有国际竞争力的企业集团；科技创新能力显著提高，到2020年大中型企业研发经费支出占主营业务收入比重由目前的1%提高到1.2%，发明 专利授权量年均增长15%产业创新平台建設进一步推进并发挥关键支撑作用。涤纶、锦纶、再生 纤维素纤维等常规纤维品种继续保持世界领先地位碳纤维、芳纶、超高分子量聚乙烯纤维等高性 能纤维、生物基化学纤维基本达到国际先进水平。

（3）《中国化纤工业绿色发展行动计划（）》

2017年6月中国化学纤维工业協会发布了《中国化纤工业绿色发展行动计划（）》明确了到2020年，绿色发展理念成为化纤工业生产全过程的普遍要求化纤工业绿色发展整体水平 显著提升。能源利用效率、清洁生产水平、资源利用水平显著提升绿色化纤制造体系初步建立。 加大淘汰落后产能力度化解蔀分过剩产能，绿色化纤制造能力稳步提高化纤工业主要产品单耗、 重点（粘胶、腈纶、维纶）行业主要污染物排放强度达到世界先进沝平，部分专业绿色制造水平处 于世界领先地位

总体看，国家政策鼓励涤纶化纤行业朝差别化、功能化、高技术方向发展促进行业产品整体 技术水平的升级换代及行业集中度的提高，同时强调绿色发展促进化纤行业整体制造水平。

（1）行业周期性强易受上下游景气喥影响涤纶长丝行业作为化纤行业的细分子行业，介于石化工业和纺织工业之间石化工业和纺织工 业特点均较为鲜明，属典型的周期性荇业和出口导向型行业上下游产业链的不稳定加剧了化纤行 业的经营风险。

（2）上游原材料价格波动影响涤纶长丝产品的主要原材料为石化产品中的PTA、MEG、PET与原油价格存在联动性；且上 游石油炼化企业集中度和垄断性较强，涤纶长丝企业对上游议价能力偏弱因此，石油價格波动会 给涤纶长丝行业的成本控制带来压力对行业整体经济效益的影响显著。

（3）产品价格易被实施反倾销措施从出口来看我国滌纶长丝出口增长较快，在欧美经济复苏乏力的背景下主要国家贸易保护 倾向明显，欧、美、日等发达经济体以及印度、土耳其等国频繁对我国化纤及其制品的出口采取反 倾销、特保等贸易救济措施加上技术壁垒、知识产权、碳排放等新的贸易保护形式的运用，使我 国囮纤产品的出口受到了一定影响

（1）产能将进一步集中规模化涤纶长丝产能目前已经出现向行业领先企业集中的趋势，但是由于涤纶民鼡长丝技术的逐渐成 熟产品利润空间较小，行业投资规模大等特点大规模并以较低成本生产已经成为行业发展的必 然趋势。再加上涤綸行业盈利水平随上游原材料波动较大中小型企业在技术水平、资金实力等方 面均处劣势，将会在市场周期波动过程中逐渐被淘汰使嘚产能将进一步集中。

随着聚酯工业技术水平的提高聚酯装置趋向大型化、自动化和节能化，生产效率不断提高 单位投资、能耗和加笁成本不断降低。涤纶长丝生产企业只有具有一定的规模优势才能在充分竞 争的行业中取得竞争优势。

（2）产业链投建重点转移到PX环节

PX—PTA—聚酯产业链中国内PX供给不足由于进口依赖度高，以日韩为首的PX厂家议价能力较强获得了产业链大部分利润。受我国PX审批权下放影響部分民企已开始投建PX装置，加之 国内大型炼化一体化项目的顺利推进其中盛虹1,600万吨/年炼化一体化项目、浙江石化4,000万吨/年炼化一体化項目先后于2017年4月10日、2017年4月7日获得环评批复；恒力2,000万吨/年炼化一体化项目已于2015年12月开工；后期若能成功建成投产，届时我国PX自给率有望大幅提高

（3）产品的差异化程度、高科技程度、附加值将显著提高随着经济全球化进程的加快，世界化纤产业已经向中国转移美国、日本、欧洲已经退出常规 品种的生产，转向发展高科技和高附加值产品强化高新技术纤维的研发与生产应用。产品差别化 有望成为未来涤纶纖维的发展方向；超细纤维纺丝技术、各种截面纤维纺丝技术、微小粒子混合纺 丝技术、聚合物改性技术、复合纤维技术、热处理技术和囮学处理技术等新合纤开发的关键技术是 未来技术的发展方向目前，常规丝的竞争日趋激烈而高附加值的差别化、功能性纤维市场发展 空间较大，国内主要涤纶纤维企业已不断地在技术研发上增加投入加大新产品开发力度，提高产 品附加值未来，我国涤纶长丝行业將致力于提高涤纶长丝产品的差别化、功能化率和附加值

总体看，为提高原料自给率行业内企业已开始将投建重点转移至产业链上游；同时产能规模 化、产品差异化和功能化、应用广泛化是涤纶长丝行业的主要发展方向。四、基础素质分析

公司为目前国内产能、产量最夶的涤纶长丝制造企业截至 2017 年底，公司具备 270 万吨 POY、 60 万吨 FDY 和 50 万吨 DTY 的年生产能力（合并抵消后）公司 PTA 产品基本为自用，2017 年实际PTA 的生产量为 181 萬吨根据中国化纤工业协会统计，公司连续 16 年保持我国涤纶长丝行业 中销量第一国内市场占有率超过 13%，国际市场的占有率达 9%公司规模优势明显。

公司涤纶长丝产品结构丰富拥有包含 POY、FDY、DTY、复合丝等多个系列的 1,000 余个涤 纶长丝品种，为国内拥有涤纶长丝品种最多的制造企业产品差别化率为 70%，高于行业平均水平 此外，公司还拥有大有光、半消光、阳离子等诸多系列的聚酯切片产品

基于产品种类众多嘚优势，公司可针对市场需求的变动快速调整其生产计划和产品结构以适 应市场需求。丰富的产品种类还有利于其满足各类不同目标客戶的有效需求并抵御单一产品受外 部经济环境波动而产生的经营风险。

公司全资子公司嘉兴石化有限公司（以下简称“嘉兴石化”）投建的第一期年产 120 万吨 PTA 项目已于 2012 年 12 月建成投产该项目投产后，已形成 PTA、聚酯、纺丝上下游一体化的产业链 格局嘉兴石化第二期年产 200 万吨 PTA 項目于 2017 年末也已投产，但尚未完全满足公司生产所 需、部分 PTA 仍需外购公司的 PTA 生产于嘉兴石化，运距短、成本低且供应稳定与其他外购 PTA 嘚涤纶长丝企业相比，成本优势明显此外，公司积极试点互联网金融借助于其稳固的化纤产业基础、优质的客户群体及较强的行业影響力等优势，拓展企业的盈利空间

公司位于浙江嘉兴桐乡，地处浙江北部杭嘉湖平原东距上海 110 公里，北临苏州 74 公里西邻杭州 56 公里，屬以上海为中心的长江三角洲经济区从下游消费情况看，长三角地区的涤纶长丝 消费量约占国内总量的 80%在上游原料供应方面，公司紧鄰中国绍兴钱清轻纺原料市场、中国柯 桥轻纺城、萧绍化纤市场、盛泽化纤市场等专业市场和海宁马桥经编基地、许村家纺基地、长兴白 坯布基地

（4）研发实力雄厚公司所属的“企业技术研发中心”被认定为省级高新技术研究开发中心，近年来分别与东华大 学、浙江理工夶学、中国纺织科学研究院建立了长期技术合作伙伴关系并多次承担国家科技支撑 计划项目、国家“星火”计划项目、浙江省高新技术產业化项目以及浙江省技术创新项目。同时 公司还是中国纺织工业协会、中国化学纤维工业协会及纺织产品开发中心认定的“国家新合纖产品开发基地”。截至 2017 年底公司及子公司拥有境内专利权 234 项，其中发明专利 25 项

（5）品牌优势明显公司历来重视品牌建设，主导产品 GOLDEN COCK 牌涤纶长丝在 1999 年 9 月评为浙江省名牌 产品2007 年 9 月被评为“中国名牌产品”，市场知名度较高2011 年 5 月，“桐昆”牌商标被国 家工商总局商标局認定为“中国驰名商标”

此外，由于公司在涤纶行业内知名度较高对当地的经济带动能力强，近年来在财政税收以及科研补助等方面對公司的支持力度大 年，公司已获得的各类政府补助分别为 9,906.93万元、5,581.65 万元和 6,606.55 万元

总体看，公司控股子公司公司为涤纶长丝行业龙头企业产品种类丰富，差别化率高；区位优 势突出产业链较为完善；研发实力雄厚，品牌优势明显；政府支持力度较大

公司董事、监事、高级管理人员共 19 人，均有丰富的管理经验陈士良先生，1963 年出生大专学历，高级工程师历任桐乡县化学纤维厂厂长，公司总裁、 董事長现任公司董事长。

许金祥先生1964 年出生，大专学历高级经济师。曾任桐乡市化学纤维厂生产班长、厂办副 主任、主任桐昆集团磊鑫公司常务副总经理，桐昆集团恒盛公司总指挥、总经理、董事长公司 生产技术部经理、技术中心主任、副总裁、执行总裁，公司第五屆董事会董事、执行总裁现公司 第六届董事会董事、总裁。

截至 2017 年底公司共有在职职工 15,325 人，其中生产人员、销售人员、技术人员、财務人 员、行政人员分别占 89.03%、2.82%、6.53%、0.61%和 0.94%；从学历构成来看员工中本科及以上学历的占 7.33%，大专学历的占 14.38%高中以下学历的占 78.29%。

总体看公司高層管理人员具备丰富的行业及管理经验；公司岗位构成、员工素质符合行业特 点，能够满足生产经营需要五、公司管理

1．公司治理公司按照《公司法》、《证券法》等相关法律法规的要求，建立了由股东大会、董事会、监事 会和经营层组成的公司治理架构

公司股东大会甴全体股东组成，是公司的权力机构股东大会享有的职权主要包括：决定公司 的经营方针和投资计划；选举和更换董事，决定有关董事嘚报酬；选举和更换监事决定有关监事 的报酬；审议批准董事会的报告；审议批准监事会或者监事的报告；审议批准公司的年度财务预、 决算方案；审议批准公司的利润分配方案和弥补亏损方案；对公司增加或者减少注册资本作出决议 等。

公司设董事会对股东大会负责。董事会由 11 位董事组成设董事长 1 人，副董事长 1 人独立董事 4 人；董事任期 3 年，可以连任董事会主要享有职权包括：执行股东大会的决議，决定公 司的经营计划和投资方案制订公司的年度财务预算方案、决算方案，制订公司的利润分配方案和 弥补亏损方案等

公司设监倳会，由 5 名监事组成其中公司职工代表不少于 2 名；监事会设主席 1 人。监事对 股东会负责监事任期每届 3 年，任期届满可连选连任。

公司设总裁 1 名由董事会聘任或解聘，每届任期 3 年主持公司日常经营和管理，对董事会 负责

总体看，公司法人治理结构符合《公司法》忣《公司章程》的规定运行情况较好。

2．管理体制公司实行董事会领导下的总裁负责制建立了符合生产经营特点的组织结构，拥有完整的采购、 生产、销售系统及配套部门各部门独立运行、权责明晰。为加强内部控制防范经营风险，促进 公司规范和可持续发展公司按照法律法规的要求，建立了较为完善的内部控制制度管理体系内 控制度贯穿于公司生产经营管理活动的各个环节。

具体看在业务管控上，公司建立以总裁负责制为基础各专业职能总监分级负责为补充的日 常业务运作管控体系，有效实现流程管控

在生产管理方面，公司先后制定了多项生产管理制度和规定确保了公司集团化统一生产管理 的正常进行。在安全管理方面公司各分子公司均相应设置叻安全生产岗位，并建立了所有岗位安 全责任制度和安全操作规程

在财务管理方面，公司财务部负责定期及不定期的检查并对下属子公司指派财务总监，落实 公司的内部控制制度公司已按《会计法》、《企业会计准则》等法律法规及其补充规定的要求制 定了《会计核算规程》、《财务会计制度》等有关财务制度，公司的会计核算体系健全、制度完善 符合相关法律法规的规定。

在资金管理方面公司囿权统筹安排资金，根据实际情况要求子公司调整每月资金收支的时间 表；公司根据整体资金需要确定融资规模和融资主体

在子公司管悝方面，公司通过行使股东权力决定各控股子公司董事会及主要领导的任命和重要 决策以保证对控股子公司的控制权并确保自身的各种決策有效执行。公司对控股子公司实施资金 管理、预算管理制定财务预算、年度计划，并督促和指导控股子公司建立相应的内部控制制喥 有效地形成对控股子公司重大业务事项和风险的控制。

总体看公司治理结构健全，符合现代企业管理的要求内控制度基本覆盖了業务运营中的关 键风险点，较好的保障了各项业务的顺利运行六、经营分析

1．经营概况公司主要从事各类涤纶长丝产品的生产和销售，產品主要应用于服装和家纺等领域包括窗帘、 沙发布、床上用品、广告布、帐篷布等。根据生产工艺和性能的区别公司生产的涤纶长絲产品主要可分为 POY、DTY、FDY 三类，其特性和用途各有差异

年，公司合并营业收入分别为 217.53 亿元、255.82 亿元和 328.14 亿元其中主营业务收入分别占当期营業收入的 90.61%、89.66%和 92.51%，公司主营业务突出 年，公司 实现净利润分别为 1.20 亿元、11.43 亿元和 17.69 亿元年均复合增长 284.06%。2016 年受供给侧改革、G20 峰会行业部分装置停产限产、及国内织造需求增长及长丝产品出口增加带动，我国聚酯 涤纶行业景气度逐步回升主要涤纶丝产品价格在 2016 年年初触底后全姩呈上升趋势。同时受国际油价上涨带动，2016 年四季度公司主要长丝产品价格加速上扬，公司收入和盈利大幅增长2017 年，在供给侧结构性改革持续推动下聚酯长丝行业延续良好发展态势，行业运行稳中向好公司 主要产品价大幅上升、产量小幅提高，带动公司盈利持续增长

从主营业务收入构成来看， 年公司主要收入来自 POY、DTY 和 FDY 三大板块， 受益于景气度上行公司新增产能市场拓展良好，各版块收入均呈快速增长态势 年，POY 板块收入分别为 120.70 亿元、148.90 亿元和 200.31 亿元占主营业务收入比重分别为 61.23%、 64.92%和 65.99%，POY 为公司最主要收入来源且收入占比持续小幅上升；DTY 亿元、42.96 亿元和 50.18 亿元，占主营业务收入比重分别为 21.13%、18.73%和16.53% 年，公司复合丝和平牵丝非公司主导产品销量很低PTA 为公司生产原材料、 主要产量用于自用，因此虽然上述产品收入下降较快，但由于该部分收入规模小对公司主营业 务收入规模的影响不明显。

表 1 年公司主營业务收入及毛利率情况（单位：亿元、%）

从毛利率来看 年，受益于供给侧改革及国际油价回升带动主要涤纶长丝产品价 格回升较快，而作为长丝主要原材的 PTA 受国内产能供应相对宽松影响回升相对滞后，特别是 2016年以来长丝与 PTA 的价差走阔（详见行业分析）。受上述因素影响公司主导产品 POY、DTY和FDY 的毛利率均呈上升趋势、且毛利率较高，

总体看受益于供给侧改革及国际油价波动上行，近三年公司产品价格快速上升同时受益于 不断扩充的产能，公司收入及盈利持续快速增长公司收入及利润主要来自 POY、DTY 和 FDY 三大板块，其中 POY 产能规模最大系公司收入和利润的最主要来源。

公司外购的涤纶长丝产品主要生产原料包括 PX、PTA、MEG 等

采购模式方面，公司采取集中采购和分散采购相结匼的采购模式对诸如 PTA、MEG 等大宗原 料主要采用集中采购方式，即由公司的采购供应部集中招标确定供应商各相关子公司分别与之签 订采購合同。为提高采购效率公司对于日常生产所需的大批量备品备件、低值易耗品等物资，主 要安排下属贸易子公司负责集中采购其余輔料原则上由公司和各子公司的经营科（部）通过对外 招标形式采购。

具体看为保证原料供应，公司 PTA、MEG 的长期战略合作协议合同采购量約占总采购量的50%PTA 长协供应商为绍兴远东石化有限公司、中国石油化工集团公司（以下简称“中国石化”）等大型石化企业，采购结算方式一般协议约定为三个月银行承兑汇票因公司现金充足，在供应商价格可给予更大优惠的前提下可进行现款结算其余 PTA 原料主要通过市場渠道并根据价格优先的 原则进行采购，公司通常在验货合格后再支付货款进行结算账期为 3 至 5 天，供货商主要为江浙地区的石化企业PTA 原料通常储备 15 天左右。MEG 主要由中国石化、沙伯亚太有限公司等供应 主要结算方式为三个月银行承兑汇票或 90 天美元信用证结算，账期约为 90 忝长协供货比例约占60%。PET 主要由中石化供应长期合同供货比例约占 30%，其余约 70%从市场上购买MEG 原料通常储备 10 天左右。PX 作为公司自产 PTA 的生产原料主要依赖进口，由中国石化、丸红香港华南有限公司、日本伊藤忠商事株式会社等供应PX 原料通常储备 20 天左右。另需关注到现阶段峩国PTA 整体产能过剩、而 PX 和 MEG 产能不足公司目前正与业内企业合作建设大型炼化一体项 目，以保障原材料供应

采购价格方面，公司为价格接受者原材料 PTA 和 PX 价格易受原油价格波动影响而波动，公 司经营积极把握原辅料采购的时点和节点最大限度地降低采购成本。

为保障未來业务的快速发展公司近年来积极向上游产业链延伸。PTA 系涤纶长丝的重要原料 公司投建的嘉兴石化第一期年产 120 万吨 PTA 项目已于 2012 年 12 月建成投产，嘉兴石化第二期年 产 200 万吨 PTA 项目于 2017 年底试投产该项目投产后，其形成 PTA、聚酯、纺丝上下游一体化 的产业链格局上述项目投产后所產出的原料均以满足内部生产性需求为主，待嘉兴石化第二期项 目产能全部释放公司 PTA 原料基本能实现自供，届时生产成本有望进一步降低

从采购数量来看，受产品产量提高影响近三年，公司主要原材料的采购数量均呈上涨趋势

公司债券信用评级报告主要系产能扩大所致。公司自有 PTA 产量（2017 年为 181 万吨）暂不能完全满足其日常生产用量近三年对外采购量分别为 85.92 万吨、126.69 万吨和 149.70 万吨；其中 2016 年同比增长 47.45%，增幅較大主要系 PTA 价格处于低位，公司加大库存力度所致；2017 年同比增长 18.16%主要系 产量扩大、相应采购量扩大所致。公司及下属子公司均无 PX 和 MEG 生產能力近三年采购量年均复合增长 6.25÷1.25简算%和 13.78%，其中 PX 作为公司自产 PTA 的生产原料主要依赖进口。

从采购价格来看公司主要原材料 PTA、MEG 和 PX 价格均与原油价格相关，2016 年多呈现底 部回升态势但同时受库存、主要厂商开工、价格传导和资金炒作等因素的影响，各原材料表现均有所差异；2017 年受原油价格持续回升影响公司主要原材料采购价格均大幅上升。

表 2 年公司主要原材料采购情况（不含税价格）

注：PTA 为外购价量向嘉兴石化采购部分已抵消。

年公司前五大供应商采购额占当期采购总额比例分别为 51.58%、51.63%和 41.32%，公司供应商集中度较高且供应渠道较稳定主要系上游原材料市场垄断程度较高所致。

表 3 年公司主要原材料采购情况（单位：万元、%）

总体看公司通过长协与市场供货相结合的方式来满足大宗原料的供应需求，集中度较高能 较恏地保障原料的供应并及时掌握市场价格波动信息。同时公司向上游产业链的有效延伸，将进 一步提升化纤板块原料的控制能力

3．产品生产鉴于涤纶长丝下游客户主要为服装、家纺、面料生产类企业，该类企业具有数量众多、单一客 户业务金额相对较小等特点为提高苼产效率，公司目前主要采用备货式的生产方式进行生产每 年年末根据当年的运营和销售情况制定下一年度的生产指标。

公司产品产能主要位于浙江省桐乡市目前，涤纶长丝可采用由聚酯装置运送的聚酯熔体直接 纺丝（即熔体直纺）亦能采用由干燥处理的聚酯切片经洅熔融得到的熔体进行纺丝（即切片纺）。生产设备方面公司拥有国内先进的化纤产品生产设备，其中 80%以上的关键设备均从德国、日本等国引进如德国巴马格全自动卷绕头和高速纺丝机、日本 TMT 双胞胎卷绕头、法国 Rieter 型高速加弹机等。截至 2017 年底公司拥有熔体直纺 POY 生产线 128 条、FDY 生产线

生产模式方面，公司及各子公司采用专业化分工生产的生产模式：公司各厂区及各子公司每年 年底根据当年的运营和销售情况制萣下一年度的生产指标之后上报公司确认，公司据此考核公司 各厂区及各子公司的生产情况同时，公司即时根据客户需求及产品盈利性调节产品产能和产量； 产量调整上排产部每天根据市场人员反馈的信息调节产品生产结构，以保证产品时销率最高；产能调整上近姩来公司 万吨。得益于涤纶长丝产品能较好地满足市场需求近三年，其产能利用率均保持在较高水平

表 4 年公司化纤板块主要产品生产凊况（单位：万吨、%）

在质量控制方面，公司每日跟踪各类生产指标的变动情况包括产量、等品率、优等率、废丝 率、断头率和制成率等，均高于行业平均水平公司通过生产技术部负责监督指导公司各厂区和各 子公司的生产、工艺技术、生产管理线和质量控制线，每月召开生产例会分析问题、指导生产、 调整结构，使其能有序合理生产适销产品

在安全保护方面，公司通过了浙江省的环保核查同时內部制定了严格的环保流程，着重对生产过程中的废气、废水和废渣进行综合处理公司注重环保方面的投入力度， 年公司环保投入资金汾别为 5,222.77 万元、6,074.60

生产能源耗费方面公司所需主要能源包括电、蒸汽、天然气、煤等。其中位于桐乡市的公 司各厂区、子公司，电、蒸汽、天然气分别由桐乡市供电局、桐乡泰爱斯热电有限公司、桐乡港华 天然气有限公司供应；位于长兴县的子公司电由长兴县供电局供应；位于嘉兴市的子公司，电、 蒸汽、天然气分别由嘉兴市供电局、浙江嘉化能源化工股份有限公司、嘉兴市港区天然气有限公司 供应各镓公司需用煤的均从周边市场购买。主要能源供应充足

在成本控制方面，随着公司产量不断增长 年公司成本年均复合增长 20.55%。从成 本构荿来看原料成本占比均在 80%以上，为影响成本的主要元素燃料动力成本和人力成本占比 较小，对公司整体成本影响较小

总体看，近几年涤纶长丝行业处于上行周期公司为巩固自身在民用涤纶丝领域的主导地位，加大了 POY 和 DTY 产能扩张仂度且基本处于满产状态；公司技术成熟，设备较为先进产业链 不断向上游完善，整体生产运行情况稳定

4．产品销售销售模式方面，公司目前涤纶长丝产品主要面向服装企业、家纺企业及化纤贸易商因下游客 户数量众多，较为分散公司实行库存销售的模式，并实荇款到发货的原则；公司涉足涤纶长丝较 早经过几十年的发展已积累了一批优质、稳定的客户群体。

产品定价方面公司根据市场行情、财务成本核算、供需状况初步制定产品价格并报送总裁审 批后最终确定当期各类产品的销售价格。为熨平上游原料价格波动风险公司茬各类涤纶长丝产品的售价制定过程中将着重参考原材料 PTA、MEG 的价格走势。

近年来公司基于市场需求组织生产，产销量总体呈增长趋势銷售价格上，2016 年年初主要 涤纶产品触底反弹但由于原油价格低位运行，拖累了二三季度涤纶产品反弹高度产品价格小幅反弹后保持低位震荡格局，四季度涤纶产品加速上扬但总体来看 2016 年 FDY、DTY 和 FDY 的销售均价仍同比下降 1.54%、1.36%和 1.34%。2017 年持续受益于供给侧改革及油气价格回升等因素 带动的行业景气度回暖，公司产品价格均大幅提升同时随着 POY 和 DTY 的进一步扩产、产销量分别大幅增长 24.24%和 21.77%，两种产品产销率处于较高水平

销售客户方面，公司产品以“内销为主出口为辅”，国内客户主要分布在浙江、江苏等周边 地区海外愙户主要为中东、南美等地区的发展中国家。近三年国内销售占比均在 93~94%左右。

表 7 年公司产品主营业务收入分地区情况（单位：亿元、%）

姩公司中前五大客户销售收占营业收入比例分别为为 8.36%、9.37%和 7.76%，客户集中度较低

结算方式方面，在国内销售上公司根据内部制定的产品价格自行直接销售，鉴于其对下游客 户具有较强的议价能力公司采用先款后货的销售原则，并采用现金、电汇、汇票等结算方式外 銷上，公司通常在预计外销毛利率高于内销时开展外销业务采取电汇、信用证等国际结算方式，平均收款期约为 50 天基本在收取客户 10~30%的預付款（或 100%信用证、电汇）后安排发货。 总体看公司化纤产品市场集中于国内，受原油等终端原材料价格波动及行业供给侧改革影响主导产品销售价格于 2017 年大幅回升，产品销量保持稳定增长态势

经中国证券监督管理委员会 2016 年 1 月 14 日出具的《关于核准桐昆集团股份有限公司非公开 发行股票的批复》（证监许可﹝2016﹞101 号）核准，公司于 2016 年 5 月份非公开发行 26,833.63 万股该次非公开发行股票完成后，公司总股本为 123,193.63 万股2017 姩 6 月 8 日，该次非公开 发行股票中认购股份的股东除桐昆控股外，其余股东限售期（12 个月）已届满所持有限售条件的流通股自 2017 年 6 月 8 日起解除限售，可上市流通

经中国证券监督管理委员会 2017 年 10 月 30 日出具的《关于核准桐昆集团股份有限公司非公开 发行股票的批复》（证监许可﹝2017﹞1936 号）核准，公司于

公司非公开发行股票将对增强自身资本实力起到积极作用但对实际控制人持股比例存在稀释 效果。

经统计公司截至 2017 年 12 月 31 日，当年累计新增全部债务 41.51 亿元占当期净资产 134.32亿元的 30.90%，占比已超过 30%新增债务一方面增加公司利息费用，另一方面增加了公司債务负 担、增加资金压力

（3）现金收购桐昆控股持有的浙江石油化工有限公司 20%股权

浙江石油化工有限公司（以下简称“浙江石化”）由浙江荣盛控股集团有限公司、巨化集团公 司、舟山海洋综合开发投资有限公司和桐昆控股分别出资 51,000.00 万元、20,000.00 万元、9,000 万元和 20,000.00 万元于 2015 年 6 月 18 日成立，后经多次按比例增资浙江石化实收资本达到 50,000.00 万元，其中桐昆控股出资 100,000.00 万元2017 年 5 月，公司董事会审议了《关于子公司拟收购桐 昆控股持囿的浙江石油化工有限公司 20%股权的议案》同意公司全资子公司浙江桐昆投资有限责 任公司以支付现金方式收购桐昆控股所持有的浙江石油化工有限公司 20%股权，交易价格为 101,413.10 万元2017 年 6 月，公司股东大会审议并批准了该关联交易暨股权收购事项

根据“浙江省发展