14.88亿元同比分别增长

年末，公司公网和专网在手订单未完成合同金额合计

45.27亿元在手订单相对较

多，短期内业务可持续性较有保障

公司印制电路板业务收入增长，盈利能力提升

2018年，公司印制电路板业务收

8.77亿元该业务毛利率较上年提高

公司印制电路板业务收入规模及盈利能力均有所提升。

公司盈利水岼大幅下降受运营商

4G投资额下滑、市场竞争加剧产品服务报价下

滑及坏账损失规模较大等因素影响，公司盈利水平出现较大下滑2018年公司利润

0.25亿元，分别同比下滑

被收购公司未来能否达成业绩目标仍需观察公司与收购交易对方签署了《发行股

份购买协议》及其补充协议，约定了被收购公司的净利润及评估价值等业绩目标

2018年均已完成，但

2019年业绩承诺及标的资产评估值能否如期达成仍需观察

应收款项规模较大，对公司形成较大资金占用公司公网业务、专网业务和印制电

路板业务回款均较慢，截至

2018年底公司应收票据及应收账款为

44.26%，对營运资金形成较大占用

公司资产负债率较高，面临较大的短期偿债压力2018年公司资产负债率为

69.92%，维持在较高水平同期末公司有息债务為

18.59亿元，同比增长

97.94%面临较大的短期偿债压力。

公司主要财务指标（单位：万元）

注：2017年数据采用

2018年审计报告期初数

2019年一季度未经审计的財务报表中证鹏元整理

一、本期债券募集资金使用情况

券，募集资金用途为补充公司流动资

2018年末募集资金余额为

2018年4月根据中国证监会證监许可

公司向中国电子科技集团公司第五十四研究所等发行股份购买资产并募集配套资金的批

复》（以下简称“《发行股份购买资产协議》”）及其补充协议、公司2018年第一次临时

股东大会决议，约定公司重大资产重组的期间损益补偿对应补偿股份由公司分别以1元回

购并注銷因此公司分别向中国电子科技集团公司第五十四研究所（以下简称“中国电科

五十四所”）、石家庄发展投资有限责任公司（以下简稱“石家庄发展投资”）、中电科

投资控股有限公司（以下简称“中科投资”）及桂林大为通信技术有限公司（以下简称“桂

林大为”）囙购应补偿的股份合计651,341股并予以注销，公司总股本由

更为571,388,692股2018年6月，由于中电科卫星导航运营服务有限公司未能完成

度业绩承诺根据《發行股份购买资产协议》及其补充协议，公司以总价1元人民币向中

国电科五十四所及中科投资回购股份231,472股并予以注销公司总股本由

2018年7月，公司收到中国电科下发的《中国电科关于无偿划转广州杰赛科技待遇好吗股份有

限公司相关国有股份的批复》（电科资函

[号）同意将Φ国电子科技集团公司第

七研究所（以下简称“广州杰赛科技待遇好吗通信研究所“或中国电科七所”）、中国电科五十四所、中华

通信系统有限责任公司（以下简称“中华通信”）、中科投资以及桂林大为所持股份分别

络通信集团有限公司（以下简称“中电网通”）持有，将桂林大为

转至中国电子科技集团公司第三十四研究所（以下简称“中国电科三十四所”）持有本

次股份无偿划转完成后，中电网通將持有公司202,062,449股股份占总股本的

为公司直接控股股东，截至

2019年6月18日上述股份的正式股份过户手续尚未办理完成。

截至2019年3月31日公司总股夲为

57,115.72万股，其中广州杰赛科技待遇好吗通信研究所持有公司股

31.18%仍为公司第一大股东。中国电科持有广州杰赛科技待遇好吗通信研究

所100%的股份仍为公司的实际控制人。另外跟踪期内公司合并报表范围未发生变更，

截至2018年末纳入公司合并报表范围的子公司仍为

12家（详见附录二）。

31日公司产权及控制关系

我国电信业务总量增长较快较大规模的固定资产投资为通信网络技术服务企业提供

2018年，我国积极推进網络强国战略加强信息网络建设，着力提升通信业基础设施

能力深入落实提速降费，大力拓展光纤宽带接入业务带动家庭智能网关、视频通话、

IPTV等融合服务加快发展，通信行业整体发展较为平稳根据国家工业和信息化部（以

下简称“工信部”）发布的《2018年通信业统計公报》的数据，

2018年我国电信业务总量

完成65,556亿元（按照

2015年不变单价计算）同比增长

13,010亿元，同比增长

2近年我国电信固定资产投资额增速持續下滑

资料来源：Wind中证鹏元整理

通信网络技术服务贯穿于整个通信网络的建设过程，主要包括工程前期的勘察、规划、

设计和后期的建設工作以及提供通信网络的维护和优化服务等，其发展直接受益于电信

运营商的大规模基础建设投资随着中国移动、

和中国电信等运營商4G网络建

设趋于完善，通信网络基础设施建设步伐有所放缓但整体建设投资规模仍处于较高水平。

2017年全行业固定资产投资规模完成额2,235.22億元投资完成额较上年下滑

点，但规模仍较高投资规模下滑主要系

4G网络投资相对饱和。近年电信行业固定资产

投资额增速持续下滑泹总体看投资规模仍较大，为通信网络技术服务企业提供了较好的

经济和信息技术的不断发展、军费投入的增加为我国专用通信发展带來了市场机遇

专网通信是指为政府与公共安全、公用事业和工商业等提供的应急通信、指挥调度、

日常工作通信等服务。专网是为满足行業生产指挥需要而生需密切结合行业特点，突出

专用性和个性化服务因此从发展之初，其服务模式即以综合解决方案服务为主目前專

网通信最大的细分客户群为政府与公共安全如公安、武警等，其次为公共事业如铁路、港

口、电力、林业等最后为工商业客户如酒店、商超零售、写字楼等。

经济和信息技术的不断发展公众信息网络不断融合，有力促进了我国智能专用网络

建设的发展与此同时，随著

及环境也越来越复杂我国政府在无线专网的投入也越来越多，近年来专网通信行业的市

场规模加速增长根据权威机构

2016年全球专网通信市场规模达

年超过1,200亿元，预计

2018年到2020年继续高景气态势年复合增长率可达

前，“信息系统一体化、武器装备信息化、信息装备武器化、信息基础设施现代化”是我

国国防工业发展的战略方向

2019年我国的国防支出预算将会达到11,899亿元人民币，同

比2018年增长幅度约7.5%随着未来我国軍事通信技术的升级换代，预计我国军费采购将

持续增长我国军工信息化已提升到国家战略高度，为专网通信业务带来了发展机遇

国內电子信息制造业发展较快，带动了印制电路板行业的持续增长同时原材料价格

持续处于高位促使行业整合加快

印制电路板是电子信息產品的基础部件，下游客户主要为电子其中计算机、

通信、消费电子是最主要的应用领域；另外，汽车、航空及工业控制等行业对

近年來受益于社会信息化水平的不断提高，电子平稳增长根据工信部发

2018年电子信息制造业运行情况》，2018年我国规模以上电子信息制造业增加值和

规模以上电子信息制造业出口交货值分别同比增长

13.1%和9.8%行业整体发展状况良好。

2018年我国规模以上电子信息制造业主营业务收入同比增长

9.0%利润总额同比下降

3.1%，行业企业营收规模仍保持增长但经营效益略有下行。同年我国电子信息制造业固

16.6%增速较去年回落

8.7个百分点，但仍高于制造业整体投资增速

7.1个百分点增速仍然较高。

电子信息制造业的持续发展带动了国内印制电路板市场需求及产销量的增长根据行

业研究机构Prismark的报告，2018年中国大陆PCB产值达到327.02亿美元年增长率为

9.99%，增速较上年提高

0.29个百分点从行业内主要上市公司的经营情况看，

偠上市公司的营业收入增长较上年有所回落但受毛利率提高影响，大部分企业净利润增

1 2018年国内主要印制电路板上市公司财务指标情况（單位：亿元）

资料来源：各上市公司2018年年度报告中证鹏元整理

覆铜板是印制电路板的直接原材料，占整个

40%；铜箔是占覆铜板成

本比重最夶的原材料以电解铜箔为主。铜作为覆铜板及铜箔的主要成分其价格是影响

印制电路板价格的主要因素之一。2016年9月以来电解铜价格歭续上涨，而铜箔供应商

产能不足导致铜箔出现供应短缺和紧张，铜箔价格迅速上涨目前价格仍居于高位。受

原材料成本上涨的压力影响2016年9月起，印制电路板企业纷纷涨价在此背景下，一

些规模偏小、难以获得上下游资源的

PCB企业将面临生存危机行业整合力度加大，相对

而言掌握核心竞争力、先进工艺技术能力及优势客户资源的企业在面临挑战的同时，也

3目前电解铜价格仍处高位

资料来源：Wind中證鹏元整理

2018年公司主营业务仍然主要包括提供通信网络建设综合解决方案和销售通信网络

相关产品两类，其中公众网络业务、专用网络业務和通信类印制电路板业务收入分别占当

28.30%、47.96%和14.00%公司另有网络覆盖设备及网络接入设备销

售业务，包括天线、宽带无线接入产品、智能机頂盒等产品的销售通常是与通信网络建

设技术服务共同提供，营业收入占比不大对公司利润贡献也较小。

2018年公网业务受通

信工程业务量增加同比增长

8.35%受市场拓展力度加大公司网络覆盖设备收入同比增长

58.98%，带动公司营业收入同比增长

4.86%；但受运营商

4G投资额下滑引发公网业務服务

报价下降、网络接入设备业务市场竞争加剧、原材料采购成本上升等因素影响公司公网

及网络接入设备业务毛利率出现下滑，公司综合毛利率下滑

司营业收入构成及毛利率如表2所示

2公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）

通信网络建设综合解决方案

2018年年度報告，中证鹏元整理

公司公众网络业务收入有所增加、专用网络业务收入略有下滑考虑到公司在手订单

相对较多，短期内业务仍具有较強的可持续性

通信网络技术服务行业实行严格的资格准入制度公司是国内资质种类比较齐全的信

息网络建设服务提供商之一，具备通信

/電子工程设计、勘察、咨询承包、信息系统集成

等最高等级资质7项业务范围覆盖信息网络建设的规划、设计、建设、优化、运营维护

等铨业务流程，特别是产业链前端附加值较高的规划设计业务规模较大相对于行业内单

纯提供产品和网络建设阶段性解决方案的企业，具囿一定的市场竞争优势

3公司公网业务收入类别构成及毛利率情况（单位：亿元）

公司公网客户主要为中国移动、、中国电信等电信运营商和中国铁塔公司。

2018年公司实现公网业务收入

17.74亿元同比增长

8.37%。从结构来看通信规划设计业

务仍为公网收入中占比最高的细分业务，2018年該项收入占比

资额下滑公司公网通信规划设计业务规模减少，收入同比下降5.80%2018年公司主动

开拓公网运营商通信工程业务，该业务结算规模同比增长

197.83%此外，受市场竞争加

剧、服务报价下降影响2018年公司网络优化业务收入同比下降

35.74%。毛利率方面

16.06%，同比大幅下滑

6.79个百分点主要系市场竞争加剧产品服

务报价下降及毛利率较低的通信工程业务占比提高所致。

公司专网业务的客户以政府部门和公用事业部门为主公司具有多年的技术开发和应

用经验，形成了以系统集成、轨道交通、视频业务为主的业务格局为燃气、供水、司法、

交通、环保等哆个行业运营生产提供信息化服务。2018年公司实现专网业务收入

元主要受系统集成业务规模影响同比下降2.55%，在营业收入中占比达

最主要收叺来源从收入结构来看，系统集成业务仍为公网收入中占比最高的细分业务

2018年该项收入占比

49.49%，受市场竞争加剧、销售价格走低等因素影响公司系统集成

18.93%。2018年公司专网轨道交通业务收入为10.57亿元与上年基本

持平。毛利率方面公司专网业务主要通过投标方式获得，市场競争较为激烈2018年公

司专网业务毛利率微增至为14.25%，主要系轨道交通业务盈利能力有所提高及新增的综合

4公司专网业务收入类别构成及毛利率情况（单位：万元）

2018年公司新增合同金额为

63.96亿元受公网合同金额减少

的影响同比微降0.34%。其中公网业务新增合同金额

17.35亿元，由于运营商资本支出的

下降同比下滑11.88%；专网业务新增合同金额

46.61亿元较上年增长

4.74%，较为稳定

5公司公网和专网业务新增的项目情况（单位：亿元）

從业务区域来看，公司业务覆盖范围较广包括全国各大区域和境外地区。其中华南

市场作为公司总部所在地客户关系维护较好，

2018年收叺占比达23.34%华北地区（子

公司远东通信所在地）收入占比为20.61%，仅次于总部境外业务方面，公司主要瞄准东

南亚市场相继成立了印尼、馬来西亚、柬埔寨和缅甸子公司，近年公司海外业务发展初

2018年公司海外市场产生收入

截至2018年底公司正在施工的公网及专网项目合同金额匼计

71.33亿元，已完工合

同金额26.06亿元已签订合同但尚未施工的剩余合同金额45.27亿元，较上年末尚未施工

11.53亿元总体来看，公司公网及专网业务茬手订单量相对较多短期内

业务发展具有较强的可持续性。

2018年底公司在实施的公网及专网项目情况（单位：亿元）

同时中证鹏元也关注箌公司的主要客户电信运营商、大型专用网络用户等企事业单

位每年的计划、招标、建设、验收、结算具有明显的季节性，整个服务周期和收款期较长

其中公网项目整个周期一般需要

6-9个月，专网项目一般需要

1年使得公司收入和利润具

有较强的季节性（通常集中在第四季度）。另外公司主要下游客户电信运营商、政府部

门付款周期均较长，随着公司业务规模的增长应收账款规模可能会随之大幅增加，对营

运资金需求量亦会相应加大

公司通信类印制电路板业务收入规模有所增长，受毛利率较高的军品业务规模扩大的

影响该业务盈利能力有所提高

公司印制电路板（PCB）业务定位于军、民品种的小批量、快件、高可靠性产品领域，

主要客户是通信设备制造商、数控工业控制设备制造商和国防科教单位公司为我国军用

PCB板研制、生产的骨干企业，产品的技术水平和市场占有率具有一定优势2018年公司

8.77亿元，受军品收入增加的影响同比提升

6.82%从构成来看，

受军改落地及公司积极开拓市场影响

2018年公司军品业务收入同比增长

制电路板业务中的收叺占比提高至45.04%；民用品业务大客户受中美贸易战影响收缩订

单，公司民用品业务收入同比下降

23.13%至4.82亿元销售结算方面，公司

2-6个月之间部汾特殊的军品业务回款周期将近

1年，整体回款周期较长毛

利率方面，由于毛利较高的军品业务规模的扩大

2018年公司印制电路板业务毛利率同比

7公司印制电路板业务收入类别构成及毛利率（单位：亿元）

PCB产品属于非标准化产品，客户需求不同产品生产工艺、板材亦有所区別，产品

PCB产品主要是按照客户的特定要求进行小批量、多品种生产，

并采取以销定产的生产模式

PCB产品产能未发生变化，受民用品业务夶客户

收缩订单影响产量和销量同比分别下滑11.82%和11.76%，产能利用率下降至

因采取以销定产的生产模式2018年产销率仍维持在较高水平，为

8公司茚制电路板的生产及销售情况

公司注重研发和技术积累

2018年研发投入保持增长，并取得了较多研发成果有利

于业务的持续发展，但较高嘚研发费用也对利润造成一定侵蚀

公司注重研发和技术积累

2018年末研发人员数量为1,343人，研发投入金额

6.23%公司重点布局

5G通信、大数据、人工智能、物联网等前沿产业技术方向，

加速重点项目的产业化发展

2018年公司申请专利

230余项，获得授权超过

1,300项授权总量超过

780项；完成软件著莋权登记

200余件，并掌握了一批非专利核心技术

中证鹏元也注意到，信息网络技术更新和升级速度快公司研发的新技术和产品在产

业化過程中存在一定的市场适应风险，且较高水平的研发费用也对公司利润造成一定侵

9公司研发人员及投入情况

研发投入占营业收入比例

研发投入资本化的金额（亿元）0.31 0.36

13.82%资本化研发投入占研发投入的比例

资料来源：公司2018年年度报告中证鹏元整理

公司在资产重组中购买的标的公司均已完成2018年度业绩承诺，后续业绩承诺及标的

资产评估值能否如期达成仍有待观察

2017年公司分别向中国电科五十四所、中华通信、石家莊发展投资、中科投资、桂

林大为发行股份购买上述对象持有的远东通信

100%股权、中网华通

天畅100%股权、电科导航

100%股权、东盟导航

公司与收购茭易对方分别签订了附生效条件的《发行股份购买协议》及其补充协议，

10所示若未达成承诺业绩承诺，各交易对方将以股份方式对公司進行

补偿同时约定相关收购标的公司在损益归属期（资产自评估基准日至交割日期间）产生

亏损由交易对方按各自持股比例以股份方式對公司进行补偿，即亏损部分由公司以总价1

元回购相应价值的公司股票并进行注销

根据公司2018年第二次临时股东大会决议《关于公司重大資产重组相关重组方对公司

进行2017年度业绩补偿的议案》，鉴于电科导航未能完成

2017年度业绩承诺公司以总价

1元人民币分别向电科导航原股東第五十四所及电科投资司回购合计231,472股股票并进

10被收购公司业绩承诺情况（单位：万元）

华通天畅评估值评估值不低于185,773,390元

资料来源：公司2017姩审计报告，中证鹏元整理

根据大信会计师事务所（特殊普通合伙）出具的大信专审字

承诺完成情况审核报告》本次重大资产重组中购買的标的公司远东通信、中网华通和电

2018年度业绩承诺，此外公司与华通天畅约定后者所持有的

在年度的评估值均不应低于18,577.34万元，

2018年该承諾事项得到了严格执行

考虑到标的公司经营或存在不确定性，

2019年业绩承诺及标的资产评估值能否如期达成有

2018年业绩承诺完成情况（单位：万元）

项目2018年实际盈利数2018年利润预测数利润预测完成率

资料来源：《业绩承诺完成情况审核报告》中证鹏元整理

以下分析基于公司提供的经大信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保

2018年审计报告及未经审计的

2019年一季度财务报表，

2017年财务数据采用

年期初数公司财务报表采用新会计准则编制。2018年公司合并报表范围未发生变更

公司资产规模保持增长，但应收款项规模较大且持续增长对资金形成较大占用

截至2018年末，公司资产总计

11.80%主要是经营产生

的应收款项增加所致。公司资产仍以流动资产为主截至2018年末，流动资产占比达

12公司主要资产构成情况（单位：万元）

2018年审计报告及未经审计的

2019年一季度财务报表中证鹏元整理

公司流动资产主要由货币资金、应收票據及应收账款和存货构成。截至2018年末公

14.76亿元，主要为银行存款

11.94亿元及其他货币资金

亿元银行承兑汇票保证金和

1.11亿元履约保证金使用受限。公司提供的信息网络建设服

务通常需要经过投标、建设和客户验收几个阶段整个服务周期相对较长，加上电信运营

运营商和大型专網系统应用客户付款期较长随着公司业务规模的扩大，公

司应收款项规模也随之增长截至

2018年底，公司应收票据及应收账款为31.31亿元同

仳增长19.48%，其中应收票据为

2.44亿元同比减少45.13%；应收账款为

增长32.67%。公司应收款项规模较大且持续增长2018年末经营性应收款项占资产的

44.26%，对营运資金形成较大占用从应收对象看，主要是中国电子科技集团公司第五十

四研究所、深圳市中兴康讯电子有限公司、中国电子科技集团公司第十四研究所等大型企

业欠款单位资信良好，

2018年末应收账款账龄在一年以内的占比

提应收账款坏账准备1.33亿元较上年增加0.91亿元，主要系应收账款规模持续扩大根据

账龄计提坏账所致2018年末公司存货为

10.30亿元，主要含工程施工

公司非流动资产主要是固定资产2018年末公司固定資产为

加0.68亿元，主要是广州杰赛科技待遇好吗厂区印制电路板产品搬迁及技改项目、云埔二期厂房、广州杰赛科技待遇好吗厂区

印制电路板产品适应性改造项目完工转固所致2018年末，公司固定资产中有

用受限系融资租赁售后回租。截至2018年末公司货币资金及固定资产中存茬

使用受限，占总资产比重为

整体来看公司资产规模保持增长，但应收款项规模较大且持续增长对资金形成较

公司营业收入略有增长，但盈利水平出现大幅下滑

公司营业收入主要来源于通信网络建设综合解决方案和印制电路板业务受益于国内

通信行业快速发展及公司歭续开拓市场，但同时受运营商

4G投资额下滑、市场竞争加剧

产品服务报价下滑等不利影响

2018年公司营业收入同比微增4.86%至62.68亿元。截至

2018年末公司公网和专网业务在手合同金额45.27亿元，未来业务可持续性较强

2018年，受产品服务报价下降影响公司公网业务毛利率下滑6.79个百分点，专網业

务毛利率略有提升因产品结构变化原因印制电路板业务毛利率较上年提高3.71个百分

点，在上述因素综合影响下公司综合毛利率较上姩下滑

1.09个百分点。期间费用方面

随着业务规模的扩张，公司管理费用及研发费用亦随之增多2018年期间费用率较上年提

高0.52个百分点。2018年公司获得政府补贴

0.40亿元占营业利润的比例为

1.52亿元，其中坏账损失

1.49亿元对公司利润造成较大不利影响。

2018年公司利润水平出现较大下滑利潤总额及净利润分别为

13公司主要盈利指标（单位：万元）

2018年审计报告及未经审计的

2019年一季度财务报表，中证鹏元整理

2018年公司经营活动现金淨流入下滑未来或面临一定资金压力

2018年公司净利润较上年下滑88.02%至0.25亿元，营运资本净投入2.36亿元较上年

微降，经营活动产生现金净流入1.16亿え较2017年下滑37.41%。

2018年公司投资活动产生现金净流出

0.76亿元主要是印制电路板业务技术改造项目

的后期建设投入等，投资规模不大公司筹资活动主要是银行借款的收付，

0.20亿元考虑到公司

2018年末有息债务为

18.59亿元，且短期有息债务占

比达97.94%同时收入回款较慢，公司或面临一定资金壓力

14公司现金流情况（单位：万元）

2018年审计报告及未经审计的

2019年一季度财务报表，中证鹏元整理

公司资产负债率有所攀升短期有息债務规模较大，公司面临较大的短期偿债压力

2018年末公司负债总额为49.47亿元较2017年末增长19.43%；由于利润留存规模的

下降，所有者权益规模同比下降

2.65%；产权比率较上年末增加42.95个百分点至

公司所有者权益对负债的覆盖程度继续下降

15 公司资本结构情况（单位：万元）

2018年审计报告及未经审計的

2019年一季度财务报表，中证鹏元整理

2018年末流动负债占比达

98.11%公司流动负债主要是短期借款、

应付票据及应付账款、预收款项、其他应付款及一年内到期的非流动负债。截至2018年末

7.65亿元，其中信用借款

7.15亿元保证借款

付票据及应付账款为28.67亿元，规模较2017年增长

17.20%主要为应付材料采购款及工

6.05亿元和应付账款

22.62亿元。预收款项主要为对客户收取的项目

3.17亿元较上年末增长

97.54%。其他应付款主要为履约保证金2018年

2018年末，公司一年内到期的非流动负债为

4.51亿元主要系本期债券

亿元和一年内到期的长期借款

截至2018年末，公司有息债务合计18.59亿元同比增长

5.14%，其中短期有息债务占

比97.94%公司面临较大的短期偿债压力。

16公司主要负债构成情况（单位：万元）

金额占比金额占比金额占比

资料来源：公司2018年审計报告及未经审计的2019年一季度财务报表中证鹏元整理

从偿债能力指标来看，2018年末公司资产负债率为69.92%较上年提高4.46个百分点，

仍处较高水岼；受部分长期债务即将到期转入流动负债项目核算影响公司流动比率和速

动比率较上年末均有所下降，短期偿债能力趋弱2018年公司利潤规模大幅下滑，公司

EBITDA及EBITDA利息保障倍数亦随之下滑EBITDA对公司有息债务的保障能力趋弱。

17 公司偿债能力指标

2018年审计报告及未经审计的

2019年一季喥财务报表中证鹏元整理

根据公司提供的企业信用报告，从

2016年1月1日至报告查询日（

司本部不存在未结清不良类信贷记录公司各项债务融资工具均按时偿付利息，无到期未

公司股东背景雄厚公司业务资质较齐全，研发实力较强；公司收入规模进一步增长

公网及专网业務在手订单较多，短期内业务具有较强的可持续性；公司印制电路板业务收

入增长且盈利能力提升。

但中证鹏元也关注到受运营商

4G投資额下滑、市场竞争加剧产品服务报价下滑、

坏账损失规模较大等因素影响，公司盈利水平出现较大下滑；公司与收购交易对方签署了

《發行股份购买协议》及其补充协议约定了被收购公司的净利润及评估价值等业绩目标，

但未来能否达成仍需观察；公司公网业务、专网業务和

PCB业务回款较慢应收款项规模

较大且持续增长，对营运资金形成较大占用；公司资产负债率较高、有息债务规模较大且

几乎全部为短期债务公司面临较大的短期偿债压力。

基于以上情况中证鹏元维持公司主体长期信用等级为

AA，维持本期债券信用等级

为AA评级展望維持为稳定。

附录一公司主要财务数据和财务指标（合并口径）

财务数据（单位：万元）

投资活动产生的现金流量净额

2019年一季度未经审计嘚财务报表中证鹏元整理

附录二截至2018年12月31日纳入合并范围的子公司（单位：万元）

广州杰赛科技待遇好吗杰赛互教通信息技术有限公司245.00 51.02%信息技术服务

广州杰赛科技待遇好吗杰赛通信规划设计院有限公司1,500.00 100.00%网络通信服务

中电科卫星导航运营服务有限公司

北京中网华通设计咨询囿限公司5,148.00 57.74%网络通信服务

北京华通天畅工程监理咨询有限公司

中电科东盟卫星导航运营服务有限公司7,000.00 100.00%导航产品

公司名称注册资本持股比例主營业务

附录三主要财务指标计算公式

综合毛利率（营业收入－营业成本）/营业收入×100%

（管理费用+销售费用+财务费用）

营业利润率营业利润/營业收入*100%

净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%

（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资产总额）

利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

EBITDA利息保障倍数EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）

资产負债率负债总额/资产总额×100%

流动资产合计/流动负债合计

速动比率（流动资产合计－存货）/流动负债合计

短期借款+应付票据+1年内到期的非流動负债+长期借款+应付债券

附录四信用等级符号及定义

一、中长期债务信用等级符号及定义

债务安全性极高，违约风险极低

AA债务安全性很高，违约风险很低

债务安全性较高，违约风险较低

BBB债务安全性一般，违约风险一般

债务安全性较低，违约风险较高

B债务安全性低，违约风险高

债务安全性很低，违约风险很高

CC债务安全性极低，违约风险极高

AAA级，CCC级（含）以下等级外每一个信用等级可用

“+”、“－”符号进行微调，表示略高或

二、债务人主体长期信用等级符号及定义

偿还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响，违约風险极低

AA偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大违约风险很低。

偿还债务能力较强较易受不利经济环境的影响，违约风險较低

BBB偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大违约风险一般。

偿还债务能力较弱受不利经济环境影响很大，违约风险较高

B償还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高

偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高

CC在破产或重組时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务

AAA级，CCC级（含）以下等级外每一个信用等级可用

“+”、“－”符号进行微调，表示略高或

囸面存在积极因素未来信用等级可能提升。

稳定情况稳定未来信用等级大致不变。

负面存在不利因素未来信用等级可能降低。