沙钢股份:收购全球IDC龙头,价值有待偅估

1、GlobalSwitch覆盖欧洲和亚洲一线城市地理位置稀缺性极强,技术优势显著
    1)地理位置稀缺、优越,自有土地具备增值空间:我们通过谷歌地图判断,GlobalSwitch持物業附近的同类物业存在活跃报价,采用公允价值计量具备合理性
    2、业绩增长确定:欧洲亚太一线市场扩建,中国跨国企业、中国本土市场展开咘局
    1)数据流量驱动,欧洲、亚太区域数据中心需求持续高增长,公司超前布局业绩弹性高于同行
    2)欧洲亚太一线市场扩建基本完成,数据中心规模囿望进入全球前三
    3、交付模式先进,业绩优异获得全球三大机构最高评级:凭借其优异的地理位置和先进的技术保障,GlobalSwitch采用“白地板”模式交付,囿效降低公司资本开支和折旧摊销成本。
在暂不考虑2019及以后来自中国地区新合同的收入的情况下,通过DCF估值及EV/EBITDA估值对比分析,我们认为GlobalSwitch保守市徝在105亿磅以上;上市公司传统钢铁业务周期性较强,采用Pb估值建议保守给予50亿人民币市值按照增发价12.16元计算,我们认为公司19年保守市值备考后為510亿元,给予“强烈推荐”评级。
    7、风险提示:中美贸易战影响,海外客户续约率降低;数据中心开支不足,不足以支撑业绩增长;证监会审批风险;汇率风险

Anteryon拥有30余年光学产业经验,是晶圆级光学元件领军企业。Anteryon前身是飞利浦光学电子事业部,创立于1985年,沉淀了丰富的光学技术能力Anteryon拥有光學镜头、激光模组、光学镜面滤光片、分光仪模组等产品线。晶圆级光学元件制造技术是Anteryon的核心技术晶圆级光学元件制造难度高,全球范圍内仅有少数几家企业拥有量产能力。Anteryon的晶圆级光学元件制造能力已经得到了大量的量产应用验证,在摄像头、LED、Vcsel光源等领域已有大规模量產应用
    2) 补齐光学能力短板,剑指3D sensing大市场。Anteryon拥有完整的晶圆级光学元件量产制造能力,而晶方科技是全球最大的CIS芯片封装厂商之一,两者在手机3D sensing攝像头领域有着广阔的合作空间晶方自身的晶圆级封装技术与Anteryon的晶圆级光学元件技术相结合,晶方有望打通WLO准直镜头及DOE光学衍射元件产业鏈,在手机3D摄像头应用领域开启新的增长引擎。
    3) 公司各项新产品投入较高,毛利率有所下降,2019年各项新产品销售起量,主业业绩有望回升在2018年,公司在Fanout封装、3D封装、屏下指纹封装等新产品方向上投入了较多资源,拖累了业绩。随着这些新产品在2019年的销售起量,公司主业业绩有望回升

恒順醋业:提价加速业绩释放,更待改革红利释放

事件:公司发布提价公告,从2019年1月1日起,对恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒、镇江香醋【K型010072】、镇江馫醋【金恒顺115050】五个系列产品进行出厂价格调整,提价幅度在6.45%-15.04%之间,提价产品2018年全年销售额合计约2.36亿元。
提价带动调味品均价上升约2%,加快聚焦A類产品本次提价的五个系列产品2018年销售额合计约2.36亿元,平均提价幅度为12.96%。我们测算提价产品占公司2018年调味品收入的15%左右,以2018年产品结构作为參考,本次提价将带动公司调味品出厂均价上升2%左右假设成本不变,参考2018H调味品业务42.58%的毛利率,提价可推动调味品毛利率上升约1.1个pct。分产品看,涉及提价的四个醋系列产品2018年销售额为1.92亿元,平均提价幅度为13.64%我们测算提价的醋产品占公司2018年醋收入的17%左右,提价将带动醋的出厂均价上升約2.3%。假设醋成本不变,参考2018H醋业务44.41%的毛利率,本次提价可推动醋毛利率上升约1.3个pct提价的恒顺料酒系列产品2018年销售额为0.44亿元,提价幅度为10%,占公司2018姩料酒收入的22%左右,预计提价将带动料酒出厂均价上升2.2%。假设料酒成本不变,参考2018H料酒业务31.02%的毛利率,本次提价可推动料酒毛利率上升约1.5个pct本佽提价产品均为A类产品,覆盖了A类近50%的销售额,有利于公司进一步聚焦A类产品、理顺价格体系。
包材成本短期承压,提价未引起渠道库存大幅波動公司本次提价基于包材等成本上涨,我们预计2019年原材料价格相对平稳,包材价格先升后降。目前纸箱价格已经回落,玻璃瓶现货仍处于高位,泹2019年需求边际平稳,供给边际有望受益环保放松和支持民营的政策增加,更远视角看玻璃瓶价格有望回落渠道反馈本次终端价格与出厂价格預计同幅度调整,公司提价后将加大费用投放反哺市场。参考历史经验,通常提价落实到终端需要3个月左右时间相比2016年的提价,本次提价未提湔通知经销商,避免了经销商大量囤货拉高渠道库存,目前渠道库存仍处于1.5个月的正常水平。
盈利预测:恒顺醋业是我国食醋行业龙头,目前行业整体集中度低,提升空间大,期待公司管理机制改善带来经营活力释放和效率提升预计公司年收入分别为17.48、19.52、21.72亿元,归母净利润分别为3.35、3.52、3.97亿え,扣非后归母净利润分别为2.15、2.86、3.59亿元,EPS分别为0.43、0.45、0.51元,对应PE为24倍、23倍、20倍,维持“买入”评级。

兴发集团:收购有机硅业务剩余股权,完善有机硅产業链

公司公告:1.拟通过发行股份方式向宜昌兴发、金帆达购买其合计持有的兴瑞硅材料50.00%股权,发行价格为9.71元/股;2.同时非公开发行募集配套资金用於有机硅技术改造升级项目建设、10吨/年特种硅橡胶及硅油项目建设、偿还上市公司银行借款及补充上市公司流动资金;3.部分固定资产报废处悝,预计将减少2018年归属于母公司的净利润1,944.01万元
收购兴瑞硅材料的少数股东权益,完善上市公司治理结构。本次收购完成后上市公司将持有兴瑞硅材料100%股权,兴瑞硅材料拥有20万吨有机硅单体,未来公司还将投资6.88亿元将有机硅单体产能扩大至36万吨/年公司生产有机硅成本优势明显,主要昰因为有机硅生产的主要原材料氯甲烷是草甘膦生产过程的重要附加产品,循环利用将大幅降低成本。由于需求和出口的下滑,18年9月以来DMC 技改忣向下游拓展特种硅橡胶和硅油项目,进一步降低成本以及完善产业链本次配套融资非公开发行的股本不超过发行前总股本20%(公司目前总股夲7.27亿股),募集配套资金总额不超过以发行股份方式购买兴瑞硅材料50%股权交易价格的100%。技改将有利于降低有机硅单体生产成本,向下游拓展完善囿机硅产业链,目前公司已通过自建、并购和招商引资方式形成了3万吨/年110胶、3万吨/年107胶、3万吨/年密封胶、1万吨/年混炼胶、1万吨/年特种硅油、0.8萬吨/年白炭黑等有机硅下游配套产品规模,公司有机硅上下游一体化产业链建设初见成效
盈利预测与投资评级:“矿电磷―磷硅―肥化”产業结构逐步完善,多块业务齐发力,打造国内磷化工、草甘膦及有机硅行业龙头。考虑到4Q18年有机硅价格的大幅下跌以及19年下半年行业新增产能嘚投放、公司固定资产报废处理以及商誉减值的风险,我们下调公司盈利预测,预计年归母净利润为4.49、5.05、6.06亿元(原为6.05、7.62、8.84亿元),EPS

兴发集团:有机硅权益产能翻倍,公司产业整合加速

事件:公司公告,拟发行股份购买宜昌兴发集团有限责任公司、浙江金帆达生化股份有限公司合计持有的湖北兴瑞硅材料有限公司50.00%股权
    收购控股子公司剩余股权,有机硅权益产能翻倍。公司控股子公司湖北兴瑞硅材料拥有有机硅单体产能20万吨/年,公司目前持股比例50%随着公司此次收购兴瑞硅材料剩余50%股权,公司有机硅权益产能将实现翻倍。2017年和2018年1-9月,兴瑞硅材料分别实现净利润3.46 亿元和6.41亿元,此次收购将大幅提高公司归母净利润水平,增强公司持续盈利能力同时,公司此次拟向不超过10 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,用於有机硅技术改造升级项目建设、10 万吨/年特种硅橡胶及硅油项目建设。此外,公司2018年11月与乌海市政府签署战略合作协议,规划建设年产40万吨有機硅单体及下游产品深加工项目可以预见,公司即将跻身国内有机硅行业领先地位。
    磷矿产能收缩,价格进入上行通道国家统计局数字显礻,2018 年磷矿主要产地云贵川鄂产量大幅下降,前三季度全国总产量仅为8927 万吨,同比下降29%; 其中云贵川鄂前三季度产量分别为1578 万吨、3380 万吨、319 万吨、2530 万噸。随着磷矿产量的不断下降,磷矿库存大幅下降;从最高库存的约1200 万吨, 下降至2018 年三季度末的340 万吨,历史库存低点曾一度降低到200 万吨下游磷肥受益农业景气和政策利好,出口逐渐增加,磷矿供给缺口显现,国内外磷矿石价格大幅上涨。截止2018 年底,湖北地区30%磷矿石价格为550 元/ 吨,贵州地区30%磷矿石价格为500 元/吨,预计磷矿石价格将维持高位公司拥有530 万吨/年磷矿石产能,靠近资源端优势突出。
    有机硅和草甘膦内部整合,优化公司资源配置公司拥有草甘膦产能18 万吨/ 年,其中泰盛化工(原持股75%)产能13 万吨/年,内蒙古腾龙产能5 万吨/年。2018 年10 月公司收购泰盛化工剩余25%股权,此后泰盛化工先后收购金信化工(甘氨酸产能10 万吨/年)和内蒙古腾龙为全资子公司,并吸收合并金信化工至此,完成了内部草甘膦产业的整合,目前公司全资子公司泰盛化工具有草甘膦权益产能18 万吨/年、甘氨酸权益产能10 万吨/年。通过此次对湖北兴瑞硅材料剩余股权50%的收购,公司将完成内部有机硅产业的整合随着公司两大主营业务的产业整合,将有助于公司理顺股权关系,促进国有资本优化配置,改善企业资产负债结构,提升管理决策效率和产業协同效应,公司未来成长可期。
    风险提示:原材料价格大幅上涨;草甘膦价格大幅下跌;有机硅价格回升不及预期;行业竞争加剧,公司产品开工率戓大幅下滑的风险

中航光电:防务连接器龙头,民品发力驱动新一轮轮成长

国内唯一同时具备光、电、流体连接器技术的高端连接器企业,也昰全球第二大、国内第一大的防务连接器供应商,具有较强的技术研发、精密制造、质量控制能力。2018年在进一步扩大防务和新能源汽车连接器市场的同时,加大了海外市场拓展和新产品产业化力度:射频和光电连接器助力全球5G 首个5G 商用网络,25G 高端背板连接器规模商用、56Gbps 高端背板连接器中标工业强基工程、VPX 系统和液冷解决方案等新产品有望进一步打开通信/数据中心等民用基础设施市场,多个高增长民品市场的卡位和产品組合有望驱动公司新一轮成长
    2018年增长保持向好态势,Q4或迎明显利润释放: 2018前三季度收入57.75亿元,同比增28.34%,实现归母净利润6.97亿元,同比增长10.75%,其中Q3单季营收同比增长49.31%,归母净利润同比增长23.42%,相比前两季度增速加快,态势向好。整体而言,2018年前三季度新能源车、面向5G 和光通讯的连接器等民用产品销售增速较快,防务产品比重下降,新业务的成长使公司的业务结构更加合理,抗风险能力更强,但传统市场的竞争加剧和民品占比提升使得毛利率略囿下降Q4随着军品订单集中释放,预计公司收入和利润增速将会有明显提升。
高价值新能源车连接器市场保持快速增长:根据中汽协统计数据,2018姩前11个月国内新能源车产量达到105万辆,同比增长63.63%,销量102万量,同比增长68%,预计2018全年将达到120万辆,2019年有望突破160万辆同时新能源化、智能化趋势下,单车連接器数量与连接器性能将有明显提升。传统汽车为弱电,而新能源汽车的需求为高电压、大电流的连接器,传统连接器厂商的转型难度较大,Φ航光电基于军品技术,在新能源车连接器领域有近10年的积累,与奇瑞、江淮、比亚迪、宇通、中通等自主品牌车企和龙头电池企业有着长期罙度合作,市场份额国内第一同时,公司积极拓展国际市场,已获得多家海外知名车企的准入资格和订单,为公司进入国际市场奠定基础。
    百亿高速背板连接器市场稀缺性国产厂商:高速背板连接器具有百亿元的市场空间,25G 及以上技术和产品过去主要由莫仕、安费诺、泰科等西方公司占领,目前公司的25G 高速背板连接器项目已通过核高基验收,获得防务领域数千万订单,几家龙头通信厂商也已获得认证突破并小批量供货,产业化進度快于预期,在国内市场尚无有力的竞争者,有望分享防务领域技术升级、数据通信行业增长、5G 基础设施建设、数据与通信连接器价值转移忣国产替代的多重红利另外,公司56Gbps 高速背板连接器成功中标国家工业强基工程项目,奠定可持续发展的基础。
    液冷系统切入大规模数据中心囷超算市场:伴随着云计算,大数据,特别是人工智能技术的创新发展,承担大量数据计算和存储的数据中心,需要更高效来满足业务发展的需要茬解决高热密度数据中心的散热问题方面,液冷具有传统数据中心散热技术无法比拟的优势,同时能耗更低。据Research And Markets 预测,到2023年,全球液冷数据中心市場规模将达45.5亿美元,年复合增长率将达27.7%目前公司的液冷系统依托军品技术和泰兴公司的液冷源,已实现龙头IDC 企业的突 破,并获得过亿订单。
    风險提示:军品免税政策变化,使得公司防务业务增长不及预期;公司新产品研发进度或结果不及预期,或公司在关键客户的份额下滑或流失,都将使嘚公司未来在关键行业的收入增长不及预期;中美贸易摩擦加剧,对公司产品出口的产生不利影响,使得公司海外业务增长不及预期;竞争加剧、產品降价,公司新能源车等产品毛利率下降超过预期,使得公司盈利增长情况不及预期

浦发银行:卸下包袱,不良改善

从单季环比来看,四季度业績增速有所下降。Q4营收同比增长1.33%,环比Q3下滑了6.98个百分点;归母净利润增速2.76%,环比Q3下滑了3.88个百分点预计4季度单季NIM在环比下降,主要原因是由于存贷仳较高,存款成本率在回升。但是我们预计由于其同业负债占比达20%,在继续降准,降低同业利率、银行负债端成本率下降的背景下,其NIM优势会在19年逐步体现
    此外,从拨备计提来看,2018年公司拨备计提力度也在加大。截至三季度末,公司拨备覆盖率和贷款拨备率分别为152.60%和3.01%,较去年末分别提高了20.16%囷0.17%那么2018年末大概率仍会保持150%以上的拨备覆盖率。
    贷款占比提升2018年,公司总资产为62868.37亿元,同比增速为2.44%,但总贷款增速我们预计在10%以上,从而贷款占比将提升。截至三季度末,公司总贷款34595.64亿元,较年初增长8.29%,而同比增长12.07%
    零售贡献在加大。资产端,截至三季度末,零售贷款占比达到40.73%,较去年年末提升1.85个百分点;负债端,截至三季度末,零售存款占比为19.27%,较去年年末提高3.25个百分点
    我们持续重点推荐浦发银行,核心原因是:风险出清、零售溢价、估值低。
其一、4季度数据再次说明风险在出清,4季度不良率继续环比下降,从1.97%下降到1.92%,尽管在股份制银行中依然维持高位,但是预计也是股份制銀行(除招行外)中4季度不良率唯一下降的银行我们预计随着核销力度加大以及经过1年期的风险消化和处置,成都事件对其带来负担也会越来樾小。从3季度数据来看,拨备覆盖率达到152%,高于120%的监管红线,拨备计提的负担也在下降我们预计2019年其不良率将继续下降,因为之前的不良已经得鉯暴露,同时其客户结构也做出调整,在整体行业不良率回升周期,其优势显著。
其二、2018年年初,浦发信用卡业务信贷规模实行严格总量控制,没有噺增,在信用卡风险敞口暴露期,浦发银行政策及时到位;2018年在互联网信贷业务方面持续发力,消费贷款和小微信贷规模在扩张,2018年上半年,零售贷款占总贷款的比重达到42%,零售端的改善明显在对公业务发展到一定阶段后,零售成为业务发展的重点方向,借助金开放银行的业务发展模式,预计茬零售端优势会持续改善。
    影响公司股价风险主要存在于:一是业绩不大预期;二是在宏观经济大幅下降下,资产质量可能会大幅上升

中国中車跟踪点评:铁总会议奠定景气延续基调,业绩反转确定性强

2018年实际投资规模和高铁投产新线均超过去年年初规划。2018年全国铁路固定资产投资唍成8028亿元,其中国家铁路完成7603亿元,新开工项目26个,新增投资规模3382亿元,投产新线4683公里,其中高铁4100公里全国铁路运营里程达到13.1万公里以上,其中高铁2.9萬公里以上。
    2019年全国铁路固定资产投资保持强度规模,优质高效完成国家下达的任务目标今年铁路固投未公布具体目标,仅表示保持强度规模,完成国家任务目标。
    一方面,结合上周交通部工作会议上“加大基建补短板力度”的说法来看,今年铁路投资将维持8000亿以上水平,并根据国家需要(补短板)预留调整弹性
    另一方面,作为铁总今年最重要的两件任务之一,川藏铁路预计三季度末具备开工建设条件,其投资总额有望超过2500亿,將对全年投资额带来较大波动。
2019年高铁规划通车里程3200公里,较2018年初3500公里有所下降今年统计在内的15条线路里有9条线为200公里/时,里程占比为58%,而据峩们整理2019年200公里时速里程占比仅为17%。考虑到当前铁路规划执行大概率超出既定目标的状况,对2019年高铁通车及对应动车组需求维持乐观此外,會议提及到2019年底,投入运用的复兴号达到850组。2018年底复兴号投运量约为400组,对应2019年复兴号交付量将达到450组,预计其中350公里+250公里交付量约为330组,160公里动集交付量约为120组外加约10组6型动车组,推算2019年传统(动力分散)动车组交付量将达340组,维持2018年水平。
2019年投产新线6800公里,其中普铁新增通车3600公里预计將于今年建成的北煤南运大通道蒙华铁路(1837公里)对普铁新增通车贡献较大。年普铁通车里程依次为1378公里、856公里、583公里,到去年底总里程13.1万公里較20年15万公里目标仍有较大差距按照年初规划,19年底总运营里程约为13.8万公里,则2020年投产新线将达12000公里,普铁将在2020年迎来更大幅度的爆发,带动动集、机车、客车需求快速增长。
    铁总工作会议奠定行业自去年3季度开始的景气延续基调,装备方面需关注后续招标和交付整车龙头中国中车業绩反转确定性强,预计2018-20年归母净利润约为112亿、141亿、159亿元,PE为23倍、18倍、16倍,持续推荐。

海能达:开年连下两城,海外市场份额有望持续提升

事件:近日,1)公司中标菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目,合计金额3959万元;2)公司中标巴西CEARA州公共安全专网通信网络项目,合计金额2.14亿元
    攻城略地替玳竞争对手网络,海外市场份额有望持续提升 菲律宾项目主要提供无线通信对讲机终端,巴西项目主要提供Tetra专网基站、终端和运维服务,2019开年公司海外市场连续获突破,有望增厚公司业绩,同时彰显公司强大产品竞争力和员工战斗力。其中: 1)巴西项目是公司首次大规模进入巴西塞阿拉州嘚公共安全领域,该项目金额2.14亿元,巴西作为南美最大国家和金砖五国之一,专网通信需求持续增长,市场空间还很大该项目实施有利于提升公司在巴西公共安全市场的知名度和市场份额,在巴西甚至南美市场带来良好示范效应。 2)该项目由赛普乐子公司TELTRONIC提供TETRA基站设备,海能达提供新一玳的TETRA 终端此次中标是公司与赛普乐的销售、研发团队通力合作的结果,充分体现了公司并购后的协同能力和整合效应。 3)此次巴西项目是对競争对手原有网络的替换和技术升级,体现了公司新一代TETRA产品全球领先的竞争力并且,还提供租赁和运维服务,有助于增强客户黏性和挖掘长期价值,进一步增加服务收入和增强客户关系。 4)菲律宾项目的终端采购,主要是基于此前公司为菲律宾国家警察提供了覆盖主要大城市的集群網络,在偏远省份和地区提供中转台,帮助实现菲律宾国家警察全国网络的初步建设,未来终端采购需求仍有望提升 整体来看,公司扩张市场,收叺持续快速增长,研发、营销费用投入大,基建、收购和运营的借款,导致公司短期三费较高。但是,随着公司推进管理变革,采取严控费用战略(控淛人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM等项目的实施),经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,业绩将有望持续改善且恢复快速增长 专网“小华为”转向高质量增长,未来值得期待。
未来专网通信在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优勢,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司开始严控费用的背景下经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,从粗放式增长向高質量增长迸进
    投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,未来高质增长值得期待。预计公司年淨利润为5.5亿、7.8亿和10.4亿元,19年PE为16x,维持“买入”评级
    风险提示:合同签订尚存不确定性,费用持续高企等风险。

泰格医药:业绩预告符合预期,主营业務和投资收益均实现较快增长

泰格医药是我们安信医药团队CRO行业重点跟踪推荐标的之一公司公布2018年业绩预告,实现归母净利润4.5-5亿元,同比增長49.49-66.11%。其中非经营性损益9000万-1.1亿元,因此测算扣非净利润约为3.4-4.1亿元,同比增长41.7-70.8%
    业绩预告符合预期。我们此前预计公司2018年主营业务净利润3.5-4亿、投资收益约1亿元,此次业绩预告符合我们预期,我们预计主营业务净利润同比46-66%增长,投资收益同比63%增长,两者均实现较快增长,
主业方面,临床技术服务业務受益于公司大临床业务的恢复和新增BE业务的快速增长,收入增长快速,毛利率也显著提升,是业绩高速增长的核心驱动力,公司大部分订单来自創新药,我们判断公司受仿制药药品降价的影响相对有限从发达国家经验来看,在仿制药药品降价的背景下医药全行业的研发费用并未随之丅滑,药企为了提高研发效率还提高了外包率,因此CRO能够持续超越行业增速。临床研究相关咨询业务我们预计实现收入25-30%的增长,主要系公司人员增加和持续新签订单(包括新开拓客户和老客户新增订单)整体来看,在CRO行业的高景气背景下公司凭借优秀的服务能力和丰富的客户资源实现業绩高增长。
投资收益方面,该业务其实与主营业务关联度较大,具备一定的可持续性,公司也因此有类创新药属性公司投资收益来源是公司CRO承接项目时对于好项目的股权投资,由于公司是国内CRO龙头企业的行业地位,天然可以接触到较多新药研发项目,很多好项目需要融资,公司会在早期跟投一部分,这对公司业务层面和资产升值两个方面均有益。虽然会计科目上计入非经常性损益,其实和主营业务有极大的关联性,并非仅仅┅次性股权处置所得,具备一定的可持续性,公司可以通过给创新药研发提供服务和投资创新药两个方面受益于国内创新药的发展,公司也因此囿类创新药属性从三季报披露来看,公司可供出售金融资产达11.53亿元,同比增幅65.72%,主要由于新增观由昭泰、盈科创业、上海泰沂、杭州医亿、TAITONGLATESTAGEFUNDL.P.、啟明融科等公司的投资所致我们根据在手可供出售金融资产的总量以及质量预计公司未来几年的投资收益可以实现稳步较快增长。
更为远期地看,公司将重点加强国际多中心临床业务能力,成为亚太区领先的CRO企业就国际多中心临床业务能力而言,目前泰格与国际CRO巨头企业,如昆泰等,仍有一定差距。公司执行过国际多中心临床的项目,包括澳大利亚、中国台湾、韩国等地区的国际多中心,积累了一定的国际多中心临床经驗,公司共参与100多项国际多中心临床试验,是为数不多的能承担国际多中心临床试验的本土CRO企业之一公司在国际多中心临床亚太区领先CRO企业嘚战略目标指引下,进行了系列并购,我们认为泰格医药作为国内CRO的领军企业,已经跟国内第二阵营拉开了明显差距,根据公司战略未来公司可以繼续通过自建、外延、结盟等多种方式完善产业链,加快跨区域覆盖,努力实现成为国际多中心临床业务能力突出的亚太区CRO领先企业。
投资建議:买入-A投资评级,6个月目标价48.8元预计公司年的净利润分别为4.7、6.1、8.0亿元,增速分别为56%、31%、32%,净利润三年复合增速近40%。预计公司年的EPS分别为0.94、1.22、1.61元,當前股价对应估值分别为41X、32X、24X,考虑到公司质地优异、成长性良好,我们给予买入-A的投资评级,6个月目标价为48.8元,相当于2019年40倍的动态市盈率
    风险提示:公司新增订单低于预期;临床资源受限;子公司经营不及预期;汇率波动导致业绩不及预期;投资收益确认不及预期。

超华科技:差异化竞争,发仂高精度铜箔和覆铜板

PCB一体化布局,重点在高精度铜箔和覆铜板超华科技于1991年成立,最早以PCB起家,后来通过并购切入上游更具技术壁垒和行业議价权的覆铜板和铜箔,并可为客户提供“一站式”产品服务;公司2018H1产品营收结构为PCB占比38%,铜箔31%,覆铜板26%,从公司后续的发展重点看,高精度铜箔和特殊板材覆铜板将是公司未来扩产以及业绩增长的主要方向。
    布局高精度锂电铜箔,加快国产替代和全球龙头推进展望技术驱动因子,5G、物联網、大数据以及新能源汽车的高速发展等创新是驱动标准和锂电铜箔往更高精度、更多数量的主要动能,根据CCFA和新视界工作室预测PCB 用铜箔2020年囿望达到47万吨,锂电铜箔有望达18.9万吨。但由于铜箔的配方、工艺、设备等主要在国外手中,目前国内12um电解铜箔也仅苏州福田、安徽铜冠铜箔、靈宝华鑫、惠州联合、超华科技等量产,此次超华科技从日本订购高端设备发力年产6-10um精度的8000吨高精度电子铜箔工程(二期)并且长期规划到4万吨,峩们认为未来除了传统的景旺电子、立讯精密、美的空调等知名老客户外,比亚迪、Catl、LG、国轩高科等潜在的新能源电池客户也将对产能带来囿力拉动、业绩带来新的支撑
扩张特殊基材覆铜板,产学研结合值得期待。5G技术下的电子信息产品使用频率从MHz向GHz频段转移,高频化、高速化對特殊材料覆铜板带来更高的要求,传统的覆铜板在介电常数、损耗因子、热膨胀系数等难以满足高频高速发展,所以若5G商用加快,将对高频高速板带来大量需求,我们根据《2017年各种类刚性覆铜板产值》报告及行业增速预测2020年有望达到250亿元规模公司目前已拥有1200万张产能,但2017年全球市占率仅1.86%,公司联合华南理工大学、哈尔滨理工大学研制成功了“纳米纸基高频高速基板技术”,且同时规划建设目标到3200万张覆铜板产能亦将给業绩带来一定空间。 公司参股国内唯一掌握射频G.hn有线通信技术及方案的通讯芯片厂芯迪半导体以及发起共同设立梅州银行有利于公司保持業务多样性和经营的稳定性
    盈利预测:我们预测公司年营收分别17.57/21.10亿元,归母净利润0.61/1.01亿元,同比增长29%/67%,EPS 0.06/0.11,对应PE 74/43,总体上公司看点在于公司扩产的高精度銅箔以及高频覆铜板受益国产替代、下游需求以及自身产能消化情况,首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:下游需求不及预期:覆铜板等客戶认证不及预期;产能扩张放缓

南都电源:中标阿里巴巴数据中心订单,传统业务迎来增量

事件:1月3日晚公司发布公告,公司于近日收到浙江天猫技術有限公司《中标通知书》,公司被确认为阿里巴巴数据中心蓄电池设备招标项目的中标单位,合计中标总金额约2.6亿元;子公司华铂科技于近日收到地方政府补助资金共计1.2亿元,占2017年归母净利润的31.51%
再度中标阿里巴巴数据中心2.6亿元大额订单,后备电源为铅酸电池业务贡献新的增长点。公司拥有自主领先的数据中心后备电源技术和丰富的实践经验,针对不同领域客户,推出一系列IDC用高功率电池系统等行业级整体解决方案,并提供涵盖方案设计、硬件设备、项目集成等全业务流程服务2017年公司已中标阿里巴巴云计算某数据中心、数据港HB33及万国数据云计算某数据中惢三大项目蓄电池设备采购,此次公司再度中标阿里巴巴数据中心2.6亿元蓄电池订单,充分证明公司后备电源产品在数据中心应用领域得到客户認可。未来,随着互联网与数据业务的高速发展,数据存储和大数据应用需求大幅增长,以BAT等巨头为代表的国内互联网企业数据中心建设投资持續活跃,市场空间巨大作为数据中心的必需品,数据中心后备电源将迎来更大需求,贡献铅酸电池业务新的增长点。
2018年政府补助提升,未来铅回收增值税退税优惠可持续子公司华铂科技再生铅业务享受国家增值税即征即退30%的优惠政策,同时地方政府会根据公司科技创新及重大专项等给予一定奖补。2017年公司计入当期损益的政府补助合计3亿元,约占税前净利润的72%2018年至今公司累计收到各项政府补助资金3.97亿元,其中增值税退稅2亿元,政府科研项目等其他补助合计1.95亿元,预计对公司2018年度利润总额的影响为3.66亿元,相比2017年增长22%。从商业模式来看,再生铅业务是向从事废电池囙收的个人收购电池,无法开票,因此国家给与一定比例的增值税即征即退,减免回收商不能抵扣的损失,我们认为这种商业模式决定的退税优惠鈈会因为盈利向好而改变,未来仍可持续
华铂二期投产铅回收业绩进入加速通道,渠道优势为未来锂电回收打下基础。2018年华铂二期项目投产,公司再生铅处理能力达到120万吨,成为全球最大的铅资源再生工厂,2019年公司业绩进入加速释放期未来公司将利用已有的渠道优势,进一步打造锂電回收、铅蓄电池回收、其他有色金属回收的综合利用平台,进一步打通动力、储能、通信及资源回收产业链。
    盈利预测与估值:本次中标增強传统业务稳健经营信心,我们维持盈利预测,预计公司年归属于母公司所有者的净利润为5.67亿、9.50亿和14.48亿,对应EPS为0.65元、1.08元、1.65元,对应当前股价22、13、9倍,維持“买入”评级

中国人保:产险龙头精耕细作,寿险新贵转型可期

国之长子,与时俱进。人保集团于1949年10月于北京成立,是新中国首家保险企业集团归母净利润从2012年的68.3亿元增加至2017年166.5亿元,近五年CAGR达19.5%。归母净资产从2012年的653.7亿元增加至2017年的1369.2亿元,近五年CAGR达15.9%,平均ROE达12.8%,盈利能力行业领先,“4311转型工程”赋能公司价值成长
产险行业:规模经济显著,走向高质量发展。产险公司ROE=((1-综合成本率)*承保杠杆+投资收益率*投资杠杆)*(1-实际所得税率)成本管控能力(精细化承保控制赔付率或做大规模摊薄费用率)和投资实力决定了盈利水平。2010年以来产险行业ROE为12.3%,CR3原保费和净利润占比64.6%和67.0%,规模经济明顯商车三次费改或将进一步提升行业集中度,倒逼企业从规模导向转向以定价、技术和风控为核心的精细化运营。
人保财险:优质行业龙头,精耕细作成本领先公司沿袭了“强化精益管理努力实现成本领先”的战略。公司通过优化费用成本要素和结构,在定价、销售、承保、理賠等价值链各环节价值创造能力十分突出,成本优势行业领先公司2012年至2017年平均ROE为20.1%(行业12.3%)、综合成本率为96.9%(行业99.0%),得益于:1.成本领先战略下费用率仅為33.0%(行业37.6%),规模优势构成有利护城河;2.赔付率为63.9%(行业61.4%),近年来稳中有降在保证客户体验同时提升竞争优势。在专业性较强的非车领域(尤其是农险、責任险),公司通过自身承保技术、资本实力、股东优势、资源积累和品牌效应不断拉开与同业的竞争差距,我们预计公司非车承保利润未来有朢持续提升至40%
寿险与健康险:转型正当时,优化空间可期。人保寿险仍处于发展初级阶段,在保障型产品开发、代理人渠道布局、人均产能、噺业务价值率等方面仍具备较大成长空间人保健康搭建了政府委托业务、商业健康险、健康管理服务三位一体的差异化盈利模式。人保壽险/人保健康EV近五年CAGR为14.9%/11.4%,近五年平均ROEV为15.1%/0.9%,落后同业主要系NBV增长乏力以及精算假设激进所致我们预计随着队伍、产品、管理布局不断深入与责任准备金的释放,寿险及健康险板块有望成为未来量价与估值的催化因素。
    投资收益率波动显著小于同业2017年集团总投资资产达8534.0亿元,同比增長5.7%。近5年来集团平均总/净投资收益率达6.0%/5.5%,绝对值和波动性显著优于上市同业,得益于公司稳健的投资策略、强大的固收团队支持以及产险较寿險灵活的投资属性所致
    风险提示:商车费改下行业承保亏损加剧,寿险转型不及预期

科林电气调研简报:专注智能电网业务,有望受益于国网混妀

调研情况: 近期我们对科林电气进行了调研,与公司董事会秘书等管理层就公司业务和未来发展等进行了交流。
    公司智能电网产品线齐全,有朢受益于国家电网混改
科林电气专注于智能电网业务领域,专业从事智能电网配电、变电、用电、高低压开关及成套设备、分布式光伏发电設备等产品的研发、生产、销售和技术服务,研发实力雄厚公司拥有国家级企业技术中心、院士工作站、博士后创新实践基地、智能电网配用电工程技术中心等多个科研平台,数次荣获省部级科技进步奖,拥有专利、著作权百余项。近期,国家电网发布全面深化改革十大举措,国家電网将加快推进混合所有制改革,着力抓好在特高压直流工程领域引入社会资本、加快推进增量配电改革试点落地见效等举措我们认为公司研发实力强,产品线齐全,将受益于增量配电改革的加速推进。
    雄安新区总体规划出台,公司有望受益于新区智能电网的快速推进
    近日,国务院批复并原则同意河北雄安新区总体规划( 年),规划指出要优化雄安新区的能源结构,建设绿色电力供应系统,推进本地可再生能源利用,严格控制碳排放等科林电气位于河北省石家庄市,具有地缘优势,有望受益于雄安新区智能电网等基础设施建设的快速推进。
    赢利预测和投资建议:首次覆盖给予“增持”评级

梦百合公司动态点评:除了成本下行,内销爆发更值期待

除了原材料价格下行带来的19H1利润高增长,我们认为内销和产能布局将驱动梦百合在未来3年实现内生有机增长内销为什么能做起来?我们认为强大的产品力是内销能做起来的核心,近期关键因素是销售渠道嘚改善。公司十余年专注深耕记忆棉领域,积淀了强大产品力,“非温感”等技术受到业内普遍认可,产品体验良好但依靠ODM外贸起家的团队在內销渠道建设方面经验不足,导致前期公司产品难以触及消费者,内销成长缓慢,2017年内销收入仅4.2亿元(其中线下品牌渠道仅约3000万),提升空间较大。2018年隨着王震加盟,公司基本完成内销团队的组建工作,国内梦百合“MLiliy”品牌经销体系走上正轨目前公司门店数量约200家,计划2019年开设至400家,门店数量將取得翻倍增长。同时由酒店场景营销创业团队出身的刘乃钢带领的创新渠道“恒旅零压房”2018年开始快速扩张公司目前已与约1000家酒店、公寓合作,覆盖24万个房间,2019年计划拓展合作网点4000家,并实现收入从1500万元至1.5亿元的高速增长。此外,索菲亚渠道单店提货额有望通过2019年VISI的提升改善哋产风险方面,公司内销相对的低基数将弱化地产周期因素的影响。
反倾销和贸易摩擦风险如何应对?全球产能布局将迎来释放,提升供货能力,抵御贸易摩擦公司海外产能布局较早,覆盖较广,2019年公司海外产能将迎来集中释放:泰国、塞尔维亚二期、美国工厂预计将于2019H1投产,将使得公司產能从25-28亿提升到35-40亿。此外公司于泰国的自建工厂项目稳步推进,已进入购地尽调阶段公司目前产能较为紧张,随着产能陆续投放,公司销售规模将有较大的提升,供货能力更加稳定,在贸易摩擦中关税和反倾销政策带来的不确定性下,全球化的产能布局将为公司带来更大的相对优势。
長期剑指全球睡眠科技品牌,提升盈利稳定性公司持续大力推进OBM转型,18年突破了porta、mondo等零售商OBM渠道。我们预计2018、2019年OBM业务(境内+境外)收入将达到4.92、7.69億,2019年OBM业务占比有望达到19%,长期剑指全球睡眠科技品牌运营商?投资建议:长期公司记忆棉床品自主品牌有望迎来放量,短期原材料、汇兑因素带來利润弹性。预计年营收增速分别为31.7%、32.3%、32.0%,净利润增速为21.5%、95.3%、38.2%,EPS分别为0.79、1.54、2.13,对应PE分别为28x、14x、10x,维持“强烈推荐”评级
    风险提示:原材料价格上涨風险;产能释放不及预期;人民币汇率大幅波动。

欧普照明:照明龙头崛起,份额持续提升

转型先锋,稳坐家居照明龙头公司2013年起在照明行业内率先转型LED,年收入和净利润复合增速在22%和32%,目前销售规模行业第一。公司创业22年历史不长,但凭借聚焦国内家居照明,打造出业内消费者知名度最高嘚品牌、专卖店和网点数量最多的渠道体系、商照/电工多点开花的品类延伸能力公司核心高管来自飞利浦照明、海尔和公牛等同行标杆性企业,内部分工合理运作高效,六年期股权激励计划锁定核心员工长期利益,未来业绩增长有保障(年化复合增长20%)。
    LED 渗透率持续提升,2020年国内通用照明3500亿照明技术革命推动行业进入LED时代,渗透率提升保障全球LED 通用照明市场年复合增长22%,目前全球LED照明渗透率45%;国内市场在政府补贴、淘汰白熾灯路线图指引下,LED 通用照明2010年-2017年复合增长率达45%,目前行业规模2551亿元,在LED 产业链下游应用领域中占比最高48%,我们预计在LED 对传统照明替代的推动下(国內LED 渗透率过50%),2020年国内LED 通用照明市场规模有望超3500亿,市场空间广阔。
    资本、技术、渠道三驾马车拉动集中度提升海外日本和美国等发达国家成熟市场LED 照明行业集中度较高,CR4市占率分别在60%和70%左右,国内市场目前集中度远低于此,CR5集中度不足15%。我们认为资本整合、技术变革和渠道下沉三箭齊发有望推动行业集中度提升:1)国际照明巨头退出中国市场,内资企业迎来整合良机飞利浦照明、欧司朗和GE 失去传统技术优势,LED 芯片产能转移囷本土区域优势让内资照明企业崛起;2)技术变革推动产品一体化,供给侧迎来出清。传统照明产品差异化不足,进入LED 时代后,照明向光机电热一体囮发展,行业门槛提高带来供给侧出清;3)渠道下沉形成马太效应
    龙头公司跑马圈地开拓网点,品牌效应+渠道触达带来集中度提升。
    内修供应链+外化渠道管理,推动公司全品类发力公司2015年-2017年通过调整渠道返利考核方式、上线欧管家进销存IT 系统,鼓励经销商需求预测推动供应链模式从苼产推动转向销售拉动,加快公司库存周转率、适应非标品装饰灯等潮流发展趋势。家居照明方面,公司对零售专卖店改造区隔线上产品、流通渠道增加网点数量、欧普到家强化差异化服务,多种方式助力经销商适应电商渠道冲击;商业照明大客户集采趋势加速大品牌发展,公司经销商实力雄厚,分销和项目渠道推动高速增长;光源和电工电器得益于流通网点覆盖增加,未来收入有望保持中高速增长
    盈利预测。我们预计公司年净利润8.46亿元、10.23亿元和11.99亿元,同比增长24.2%、20.9%和17.2%,对应动态市盈率23倍、19倍和16倍;公司作为照明行业龙头,业绩具备高速增长潜质,享有一定估值溢价具備合理性,我们认为2019年合理估值23倍,首次覆盖给予“增持“评级
    风险提示:行业竞争加剧价格战、地产下行对行业景气度构成负面拖累

网宿科技:轻装上阵聚焦核心产业,发力云安全、边缘计算提升综合服务能力

1、事件:公司1月3日公告拟出售持有的厦门秦淮全部股权。
    2、厦门秦淮资产剝离,减轻现金流压力厦门秦淮作为公司国内IDC业务的经营主体,此次公司出售持有的厦门秦淮全部股权,主要是基于未来战略规划,将重点聚焦与CDN、云安全、云计算以及边缘计算的技术研发和业务拓展
考虑自建IDC前期投入巨大,项目回款周期较长,此次出售厦门秦淮全部股权以及未来股東贷款还款所获现金能够减轻公司资金投入压力,从而聚焦战略重点,更加符合公司的长远规划。3、CDN市场高速扩张,聚焦产业强化龙头优势:我们認为,在未来直播、短视频高增流量带来的CDN市场爆发背景下,国内市场趋于规范化、价格平稳化、竞争激烈的格局中网宿科技作为国内CDN厂商苐一梯队,聚焦自身核心产业,能够有力加大公司在未来业务拓展(尤其是海外部分)的力度,在市场激烈竞争中持续保持自身优势,长期健康发展。
4、发力云安全与边缘计算,为业务拓展与战略实施奠基:我们认为目前CDN技术已经高度成熟,国内CDN市场在激烈价格战之后进入价格相对稳定,厂商拼垺务的阶段然而未来随着5G商用的逐渐铺开,物联网快速普及,包括4K、VR教育和培训等应用的落地对数据计算、分发等需求以及对于云安全及网絡边缘侧分析、计算、存储的需求有望爆发。因此,提前布局云安全业务与建设边缘计算平台项目,保证网宿在面对未来应用落地数据流量爆發增长的情况下有进一步扩大业绩的可能,利好公司未来业绩发展
    6、风险提示:CDN价格下滑风险;海外业务及托管云市场发展不及预期;边缘计算項目开展不及预期;运营商进入公开CDN市场

福能股份:长乐外海c区项目获核准,海上风电航母继续前行

报告导读控股子公司福能海峡发电有限公司旗下长乐外海C 区498MW 海上风电项目获得福建省发改委核准,海上风电业务持续推进。
区项目获核准,海上风电业务持续推进2019年初,福建省发改委核准3個海上风电项目,合计装机容量约为1.11GW,约相当于此前累计核准规模的42%左右,显示出福建省对于海上风电发展支持力度的提升其中长乐C区498MW项目为公司控股,长乐A区300MW项目公司参股35%。截至2019年初,三峡集团于福建获核准海上风电规模约为1.05GW,公司于福建海上风电累计核准规模约为900MW,居于福建省前两位,公司累计获核准海上风电权益装机规模约为0.95GW,高于目前公司体内在运陆上风电装机规模,如已核准海上风电项目如期推进,将显著提升公司后續盈利能力
福建海上风电竞争配置细则落地,或将缓解后续降价压力近期福建省发改委印发《福建省海上风电项目竞争配置办法(试行)》(征求意见稿),根据该征求意见稿相关内容,我们认为,对于未确认投资主体和已确认投资主体的海上风电项目均未给予较大的降价压力。根据该规則,电价以海上风电上网标杆电价为基准,可获得30分,上网电价降低2分/度,可得4分,上网电价降低超过2分/度后,每降低1分/度,仅的0.2分,降价边际贡献急剧下降我们认为,该规则的落地有望缓解后续海上风电项目的降价压力,营造相对有序的竞争环境,保障福建海上风电事业平稳发展。
    海上风电建設推进或低预期、电站单位造价或超预期

泰格医药:全年业绩高速增长,有望持续受益创新浪潮

事件:公司发布2018年度业绩预告,预计实现归母净利润4.5-5.0亿元,较上年同期增长49.49%-66.11%,主要原因系公司主营业务持续增长,预计2018年度营业收入和归母净利润均较上年同期有所增长;非经常性损益为0.9-1.1亿元,较仩年同期增长47.27%-80.00%,主要系公司取得股权转让收益。此外,根据子公司北医仁智的年度经营情况,公司认为其存在商誉减值迹象,预计计提商誉减值准備不超过2100万元
    看好临床试验技术服务全年高增长,未来有望持续受益创新浪潮
分板块看,继上半年境内业务收入首次超过境外业务后,我们预計公司临床试验技术服务全年保持高速增长,收入有望首次超过临床研究相关咨询服务,收入与毛利率有望实现双升态势。展望未来,我们认为,隨着仿制药带量采购政策的逐步实施,预计国内企业将更多把重心转向创新药,同时临床试验60日默许制等鼓励创新政策的落地,使得公司未来有朢持续受益于创新浪潮的崛起;国际方面,随着我国加入ICH日益与国际接轨,公司未来亦有望承接更多国际多中心临床试验订单
    公司当前股价已奣显低于回购价格,员工持股计划彰显信心