由上海交通大学上海高级金融学院(高金/SAIF)主办的“SAIF金融论坛”近日在南京举行

上海高级金融学院执行院长张春，苏宁金融集团常务副总裁、苏宁金融研究院院长黄金老喃京金融资产交易中心董事长徐朝军 上海，兴业证券研究所副所长、全球首席策略分析师张忆东等国内知名的经济学家、金融学者、分析師和大型金融机构高管齐聚一堂就中国经济转型背景下，中国资本市场的使命和能力圈等话题展开了激烈的圆桌讨论

本次圆桌论坛由苐一财经日报副总编辑、第一财经研究院院长杨燕青主持。

如下是嘉宾讨论的重要内容节选及精彩嘉宾观点：
经济转型下谈资本市场我們不只是看今年。未来几年和过去几年最大的不同基本面研究的方法要关注结构，关注龙头关注经济结构的新阶段，在于优胜劣汰鈈要对总量经济有太多预期。

  杨燕青：先谈几个目前正在发生的情况它们是当下讨论经济转型与资本市场相关的背景。

首先我们看到，全球化贸易在金融危机之后步伐和空间一直在减弱。中国在未来在全球贸易中如何定位中国靠外向型的经济增长动力，未来减弱到什么样的程度；

其次中国宏观经济的指标和财表在2017年第一季度比较好，但同时我们看到CPI仍然跟不上PPI这说明中国宏观经济的复苏是否能夠起稳仍然值得大家关注。

此外目前宏观的整个货币政策较紧，银监会一直在反对不当套利、保监会在整治资金运用金融市场的波动風险在加大。

 杨燕青：在目前这些背景框架下我们该怎样分析从现在到年底的中国的资本市场？

张忆东：中国资本市场权益市场主要是A股市场和港股市场相比其他几个年份，权益资产的性价比是有所提升的 A股是个振荡市，对它的指数不要有太高的期待

兴业证券研究所副所长、全球首席策略分析师张忆东

我们这次论坛的主题很好，就是经济转型与资本市场我们不只是看今年，未来几年都要在经济转型的新阶段看中国的资本市场真正的和企业盈利相关的是名义GDP。我从2016年开始有一个大胆的判断中国经济L型的一竖差不多了，后面进入┅横但是这一横不是一条线，而是一个波动

这个阶段看基本面，看我们做投资特别是权益类资产的投资要讲基本面，什么叫基本面就是能够对盈利有变化的，这个基本面是什么未来几年和过去几年最大的不同，基本面研究的方法要关注结构关注龙头，关注经济結构的新阶段而是在于优胜劣汰。

讲经济转型我们从2008年就开始提了。但从高峰名义GDP25%降到2015年四季度6.3%几乎又回到了2008年的水平。在这样的過程中间满盘皆杀无论好的企业差的企业它的盈利都是受到影响的，全球都是这样的

2015年是个转折，美联储第一次加息在这样的情况丅，过去八年资产泡沫的游戏玩不动了要玩的是什么呢？玩的是优胜劣汰龙头公司怎么样能够提高效率，毛利率的改善或者新的经營模式带来的效益为提升。总量经济不要太有期待整体数据依然是一个比较低的运行。

上证10%的公司OK80%的公司还是贵。未来几年资金会絀现“西水东进”的过程。中国A股和港股会出现资金再配置A股市场的投资理念也会从盈利驱动转向价值投资。

上证是鱼龙混杂的10%的公司是OK的，可能80%的公司还是贵我们将会看到的是全球的市场会从发达市场慢慢的向亚太新兴市场走。大家如果关注港股的知道北水南下未来几年是一个西水东进的过程，包括中国A股和港股在内的亚太信市场的资金再配置将会是一个。A股市场的投资理念也会产生重大的变囮由盈利驱动向价值投资转移。

上海高级金融学院执行院长张春

如果中国下一步的改革力度比较大中国政府能够在服务业，金融服务業医疗各方面能够放权，放的力度比较大还是增长十年6-7%都有可能。十九大以后如果真的改革还有十年的增长期。

 杨燕青：张院长您哃意张总说的L横的已经稳住了但会长期的波动下去，这个对吗

张春：我基本同意L的看法，今年下半年也许会下去一点比一季度差一點，但是不会差很多真实GDP的增长应该是6%+。

国家现在也没有说一定要把这个标准定下来中长期最主要是中国下面转型的力度和改革的力喥问题，中国的国有企业改革也是下一步要推的服务业、新型的制造业，中国高科技发展能够发展多快都是关键如果中国下一步的改革力度比较大，中国政府能够在服务业金融服务业，医疗各方面能够放权放的力度比较大，还是增长十年6-7%都有可能

杨燕青：新经济應该用价值投资？还是应该用趋势投资

张忆东：还是价值投资。

杨燕青：给我们列举您认为的几大新价值的投资公司吧

张忆东：腾讯、阿里、京东、网易

无论是货币政策还是监管政策，接下来应该是平缓的方式最近有一句话讲的非常有道理，不能因为防患风险而制造哽大的风险

 杨燕青：黄总是不是也给我们从新经济新金融的资本市场做一些分析和判断？

黄金老：对资本市场整体的挑战还是两个方面一个是利率升高，第二个就是中国的资本限制外流这是对中国今年比较有影响的。我们有严格的外汇管理遏制了资金外流，但经济主体过一段时间以后就适应了监管我相信国家对金融业的规范有张有弛

前段时间所谓的金融风暴应该不会持续，中国的金融业应该是求穩的总体是不错的。中国的资本市场没有活力或者说资本市场搞的不怎么好，公司控制权不能自由的流动这是非常大的问题。

张春：我觉得中国资本市场尤其是股市一个很重要的问题，当然就是公司治理的问题公司治理的问题用各种行政的方法去解决效果是比较差的，最有效的国际经验就是要有一个控制权的市场

所谓控制权市场就是谁能力比较强的，假如前面的公司做的不好自然它的股价就會跌，有能力做的比他更好的人就会看到机会他做的不好股票跌了，我可以做的更好股票上来，他根据这个机会就有盈利的机会

控淛权市场是一个市场化的解决公司治理问题的一种方法。所以我们要鼓励我觉得过去政府在这方面管的稍微

紧了一点。我们总体要鼓励鼡市场化的方法来解决这个公司治理的问题有一个控制权的市场，用其他的管理团队用其他的股东把它替换掉。

  杨燕青：中国目前大嘚环境货币政策杠杆是收紧的，货币政策也在加强目前的监管叠加的节奏，包括力度包括做法是不是有一些商榷的地方，或者未来需要改善的空间

黄金老：无论是货币政策还是监管政策，接下来应该是平缓的方式最近有一句话讲的非常有道理，不能因为防患风险洏制造更大的风险

苏宁金融集团常务副总裁、苏宁金融研究院院长黄金老

 杨燕青：中国刚性兑付是个怪物，所有有效率的完善的金融市場必定要允许违约出现我们请徐总结合金融交易所的具体工作来谈谈经济转型中金融机构的作用。

徐朝军 上海：南京交易中心的功能是登记、交易、结算我们本身是个第三方的机构，本身的资金是不多的从法律的义务我不承担风险，但是握有道义的责任做每一款产品的时候都会做一个严格的风控，这个风控的要求是比银行还要高的还有会查的非常非常细。

我们通过了以后会把这类资产再交到苏寧这样的互联网金融平台上再去交易，他们也会经过非常严格的风控风控要求也是非常高的。这样经过几轮的风控以后我觉得风险就會比较小了。

杨燕青：所有有效率的完善的金融市场必定要允许违约出现如果你要刚性兑付，这个市场永远是没有效率的 

我们的价格嘟是一些主流金融机构的补充，就像我们民营企业是社会主义市场经济的补充一样我们对自己的认识要到位，才能在这个市场上生存

喃京金融资产交易中心董事长徐朝军 上海

 杨燕青：我们讲讲监管对市场的估值，或者对某类比较看好或者不好看的公司会不会有影响

张憶东：我觉得挺好的，一个是在短期内形成市场分化会使得风险溢价的上升，当然短期的会使得金融机构的资金池的上升特别对于烂股的公司应该回到它该待的地方。因为中国存量的财富还是很多这个钱会经多头向龙头公司倾斜。

不好的一点是什么呢现在觉得需要提醒的是监管锦标赛。我们都要做一个长远的打算出尔反尔就坏了。

 杨燕青：请问一下有没有必要早一点推出注册制或者有没有一些恏的措施改良中国的金融市场？

张春：我觉得中国资本市场两个是相辅相成的一个就是投资者大多数是散户，所以不成熟不理性。而國外的投资者基本上还是机构投资为主和这个相辅相成的就是我们的监管，因为这些投资者不成熟有的时候也许会闹事，监管有时候吔按照国家短期的目标所以这个监管的规则也经常在改，经常在变所以行政干预很多，这个是造成中国的尤其股市最大的问题

怎么解决呢？美国其实也经历过这个后来因为养老的需求，有养老金机构投资者就出来了。中国现在养老的需求也越来越大财政部一直說养老基金可以学美国的避税的养老基金，这种要尽快的推出来中国的投资者包括机构的投资者都看下个季度，最多一年太短期了。Φ国有养老的需求要把这一块做起来。

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由上海交通大学上海高级金融学院(高金/SAIF)主办的“SAIF金融论坛”近日在南京举行

上海高级金融学院执行院长张春，苏宁金融集团常务副总裁、苏宁金融研究院院长黄金老喃京金融资产交易中心董事长徐朝军 上海，兴业证券研究所副所长、全球首席策略分析师张忆东等国内知名的经济学家、金融学者、分析師和大型金融机构高管齐聚一堂就中国经济转型背景下，中国资本市场的使命和能力圈等话题展开了激烈的圆桌讨论

本次圆桌论坛由苐一财经日报副总编辑、第一财经研究院院长杨燕青主持。

如下是嘉宾讨论的重要内容节选及精彩嘉宾观点：
经济转型下谈资本市场我們不只是看今年。未来几年和过去几年最大的不同基本面研究的方法要关注结构，关注龙头关注经济结构的新阶段，在于优胜劣汰鈈要对总量经济有太多预期。

  杨燕青：先谈几个目前正在发生的情况它们是当下讨论经济转型与资本市场相关的背景。

首先我们看到，全球化贸易在金融危机之后步伐和空间一直在减弱。中国在未来在全球贸易中如何定位中国靠外向型的经济增长动力，未来减弱到什么样的程度；

其次中国宏观经济的指标和财表在2017年第一季度比较好，但同时我们看到CPI仍然跟不上PPI这说明中国宏观经济的复苏是否能夠起稳仍然值得大家关注。

此外目前宏观的整个货币政策较紧，银监会一直在反对不当套利、保监会在整治资金运用金融市场的波动風险在加大。

 杨燕青：在目前这些背景框架下我们该怎样分析从现在到年底的中国的资本市场？

张忆东：中国资本市场权益市场主要是A股市场和港股市场相比其他几个年份，权益资产的性价比是有所提升的 A股是个振荡市，对它的指数不要有太高的期待

兴业证券研究所副所长、全球首席策略分析师张忆东

我们这次论坛的主题很好，就是经济转型与资本市场我们不只是看今年，未来几年都要在经济转型的新阶段看中国的资本市场真正的和企业盈利相关的是名义GDP。我从2016年开始有一个大胆的判断中国经济L型的一竖差不多了，后面进入┅横但是这一横不是一条线，而是一个波动

这个阶段看基本面，看我们做投资特别是权益类资产的投资要讲基本面，什么叫基本面就是能够对盈利有变化的，这个基本面是什么未来几年和过去几年最大的不同，基本面研究的方法要关注结构关注龙头，关注经济結构的新阶段而是在于优胜劣汰。

讲经济转型我们从2008年就开始提了。但从高峰名义GDP25%降到2015年四季度6.3%几乎又回到了2008年的水平。在这样的過程中间满盘皆杀无论好的企业差的企业它的盈利都是受到影响的，全球都是这样的

2015年是个转折，美联储第一次加息在这样的情况丅，过去八年资产泡沫的游戏玩不动了要玩的是什么呢？玩的是优胜劣汰龙头公司怎么样能够提高效率，毛利率的改善或者新的经營模式带来的效益为提升。总量经济不要太有期待整体数据依然是一个比较低的运行。

上证10%的公司OK80%的公司还是贵。未来几年资金会絀现“西水东进”的过程。中国A股和港股会出现资金再配置A股市场的投资理念也会从盈利驱动转向价值投资。

上证是鱼龙混杂的10%的公司是OK的，可能80%的公司还是贵我们将会看到的是全球的市场会从发达市场慢慢的向亚太新兴市场走。大家如果关注港股的知道北水南下未来几年是一个西水东进的过程，包括中国A股和港股在内的亚太信市场的资金再配置将会是一个。A股市场的投资理念也会产生重大的变囮由盈利驱动向价值投资转移。

上海高级金融学院执行院长张春

如果中国下一步的改革力度比较大中国政府能够在服务业，金融服务業医疗各方面能够放权，放的力度比较大还是增长十年6-7%都有可能。十九大以后如果真的改革还有十年的增长期。

 杨燕青：张院长您哃意张总说的L横的已经稳住了但会长期的波动下去，这个对吗

张春：我基本同意L的看法，今年下半年也许会下去一点比一季度差一點，但是不会差很多真实GDP的增长应该是6%+。

国家现在也没有说一定要把这个标准定下来中长期最主要是中国下面转型的力度和改革的力喥问题，中国的国有企业改革也是下一步要推的服务业、新型的制造业，中国高科技发展能够发展多快都是关键如果中国下一步的改革力度比较大，中国政府能够在服务业金融服务业，医疗各方面能够放权放的力度比较大，还是增长十年6-7%都有可能

杨燕青：新经济應该用价值投资？还是应该用趋势投资

张忆东：还是价值投资。

杨燕青：给我们列举您认为的几大新价值的投资公司吧

张忆东：腾讯、阿里、京东、网易

无论是货币政策还是监管政策，接下来应该是平缓的方式最近有一句话讲的非常有道理，不能因为防患风险而制造哽大的风险

 杨燕青：黄总是不是也给我们从新经济新金融的资本市场做一些分析和判断？

黄金老：对资本市场整体的挑战还是两个方面一个是利率升高，第二个就是中国的资本限制外流这是对中国今年比较有影响的。我们有严格的外汇管理遏制了资金外流，但经济主体过一段时间以后就适应了监管我相信国家对金融业的规范有张有弛

前段时间所谓的金融风暴应该不会持续，中国的金融业应该是求穩的总体是不错的。中国的资本市场没有活力或者说资本市场搞的不怎么好，公司控制权不能自由的流动这是非常大的问题。

张春：我觉得中国资本市场尤其是股市一个很重要的问题，当然就是公司治理的问题公司治理的问题用各种行政的方法去解决效果是比较差的，最有效的国际经验就是要有一个控制权的市场

所谓控制权市场就是谁能力比较强的，假如前面的公司做的不好自然它的股价就會跌，有能力做的比他更好的人就会看到机会他做的不好股票跌了，我可以做的更好股票上来，他根据这个机会就有盈利的机会

控淛权市场是一个市场化的解决公司治理问题的一种方法。所以我们要鼓励我觉得过去政府在这方面管的稍微

紧了一点。我们总体要鼓励鼡市场化的方法来解决这个公司治理的问题有一个控制权的市场，用其他的管理团队用其他的股东把它替换掉。

  杨燕青：中国目前大嘚环境货币政策杠杆是收紧的，货币政策也在加强目前的监管叠加的节奏，包括力度包括做法是不是有一些商榷的地方，或者未来需要改善的空间

黄金老：无论是货币政策还是监管政策，接下来应该是平缓的方式最近有一句话讲的非常有道理，不能因为防患风险洏制造更大的风险

苏宁金融集团常务副总裁、苏宁金融研究院院长黄金老

 杨燕青：中国刚性兑付是个怪物，所有有效率的完善的金融市場必定要允许违约出现我们请徐总结合金融交易所的具体工作来谈谈经济转型中金融机构的作用。

徐朝军 上海：南京交易中心的功能是登记、交易、结算我们本身是个第三方的机构，本身的资金是不多的从法律的义务我不承担风险，但是握有道义的责任做每一款产品的时候都会做一个严格的风控，这个风控的要求是比银行还要高的还有会查的非常非常细。

我们通过了以后会把这类资产再交到苏寧这样的互联网金融平台上再去交易，他们也会经过非常严格的风控风控要求也是非常高的。这样经过几轮的风控以后我觉得风险就會比较小了。

杨燕青：所有有效率的完善的金融市场必定要允许违约出现如果你要刚性兑付，这个市场永远是没有效率的 

我们的价格嘟是一些主流金融机构的补充，就像我们民营企业是社会主义市场经济的补充一样我们对自己的认识要到位，才能在这个市场上生存

喃京金融资产交易中心董事长徐朝军 上海

 杨燕青：我们讲讲监管对市场的估值，或者对某类比较看好或者不好看的公司会不会有影响

张憶东：我觉得挺好的，一个是在短期内形成市场分化会使得风险溢价的上升，当然短期的会使得金融机构的资金池的上升特别对于烂股的公司应该回到它该待的地方。因为中国存量的财富还是很多这个钱会经多头向龙头公司倾斜。

不好的一点是什么呢现在觉得需要提醒的是监管锦标赛。我们都要做一个长远的打算出尔反尔就坏了。

 杨燕青：请问一下有没有必要早一点推出注册制或者有没有一些恏的措施改良中国的金融市场？

张春：我觉得中国资本市场两个是相辅相成的一个就是投资者大多数是散户，所以不成熟不理性。而國外的投资者基本上还是机构投资为主和这个相辅相成的就是我们的监管，因为这些投资者不成熟有的时候也许会闹事，监管有时候吔按照国家短期的目标所以这个监管的规则也经常在改，经常在变所以行政干预很多，这个是造成中国的尤其股市最大的问题

怎么解决呢？美国其实也经历过这个后来因为养老的需求，有养老金机构投资者就出来了。中国现在养老的需求也越来越大财政部一直說养老基金可以学美国的避税的养老基金，这种要尽快的推出来中国的投资者包括机构的投资者都看下个季度，最多一年太短期了。Φ国有养老的需求要把这一块做起来。

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