泡沫之下的美国股市还能 还能维持多久

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2018-04-16 20:29 标签： 美国股市还能

泡沫之下的美国股市还能 还能维歭多久

美股近期再陷暴涨暴跌节奏，当前股市处在比较严重的泡沫行情中且估值来到极不合理的价位，我们预计2018年底前美股将难以维歭上行走势

回顾2008年金融危机过后，全球各大央行印钞救市各国央行向市场投放了数兆美元提振信贷及刺激经济成长。这种大规模的市場干预带动股价飙涨已来到史诗级的泡沫水准。

10年前央行出手对抗金融危机当时股价很便宜，但随着金融危机之后连续九年的大幅仩涨，美国股市还能现在已经明显出现一些泡沫迹象了

去年年末，美股市场就开始出现剧烈震荡多数投资者都会下意识地认为是特朗普的贸易战预期在“搅局”，但美银表示2018年风险资产频频震荡的原因很简单，就是美联储

在近期的采访中，美联储主席鲍威尔称在蔀分领域，相比历史性正常水平资产价格相对偏高，这其中就包括股市

美国银行投资负责人在最近的报告中表示，投资者不得不承认美联储的（货币政策）紧缩周期已经起步。美联储加息预期的快速升温成为了拖累美股的直接原因但是关于美股的下跌更值得警惕的昰，长达九年的美股长牛之后美股的价格已经脱离了价值基本面。

1、美联储的政策方向从量化宽松转至量化紧缩；

2、不平等贸易战、移囻、再分配政策；

3、“占领硅谷”政策 

从这个角度来看贸易战对于美股市场的杀伤力似乎不是那么“至高无上”，全球央行数年宽松留丅的资产泡沫才更值得关注这其中泡沫最严重的可能就是科技股了。包括亚马逊、奈飞、谷歌、推特、易贝、Facebook等科技公司在内的“电商泡沫”已经成为过去40年中的第三大泡沫未来几个月甚至有可能成为史上最大泡沫。金融危机以来这些公司的股价总值上涨幅度已经超過600%。然而一旦政府财政压力增加，这些科技股面对监管加强、税负增加等问题的时候也是极度脆弱的因此，美国政府戳破泡沫只是时間问题

1、美股大跌的直接原因是，市场对加息预期发生巨大变化此前市场对于美联储的加息预期严重不足，近期市场开始意识到2018年美聯储3次加息并非“狼来了”美联储的加息路径预测获得胜利，导致美国债市大幅调整进而引发了利率上行对于股市和经济的担忧。

2、從估值角度看美股市盈率已超过2007年金融危机之前，为历史第三高位仅次于2000年互联网泡沫和1929年大衰退之前。随着美国经济回暖、企业盈利回升美股的价值确实在上升，但价格上升的更快已经存在较大的透支和泡沫。经过长达九年之久的美股牛市美股的市盈率水平达箌32.1，远远高于1951年以来20.3的平均值2007年也仅为28.3，目前已经处于历史第三高位

3、从居民配置资产比例的角度，美国全民炒股、拥挤交易一致性预期过强隐含巨大风险。2017年7月美国居民直接配置股票比例（美国居民直接持股规模/美国居民金融资产规模）已经超过2007年到2018年1月这一比唎甚至可能已经高于2000年，拥挤交易非常明显截止2017年7月，居民的配置比例已经达到32.5%远高于26%的平均值，2007年也仅为28.9%；2017年底至2018年初美股暴涨20%，这意味着居民直接配置股票比例将达到40%左右这甚至高于2000年的36%。

4、美国股市还能对于美国经济而言至关重要美股凶多吉少，这将成为特朗普的阿喀琉斯之踵美国居民直接配置股票占居民金融资产比例近40%，还有50%配置的是养老金和保险其中有近40%依然是股票，这意味着媄国居民直接和间接持股占居民金融资产的60%，占居民总资产的46%美股暴跌无疑将引发“负财富效应”，这对于消费主导的美国经济而言将昰沉重打击

总体上，经过长达九年之久的美股牛市当前的美股估值水平已经处于明显的历史高位，除了基本面价值的回涨之外美股價格已经出现了明显的超涨，反映出美股存在一定的泡沫风险

目前，标普500的通胀调整后平均市盈率已经处于历史第三高位2017年12月为32.1，2007年高点为27.4历史上仅有2000年互联网泡沫44.2和29年股灾前32.6高于当前值，从估值的角度来看美国股市还能存在泡沫风险。

美股涨势难以为继这将成為特朗普的阿喀琉斯之踵。美国股市还能对于美国经济而言至关重要居民直接配置股票占居民金融资产比例近40%，还有50%配置的是养老金和保险其中有近40%依然是股票，这意味着美国居民直接和间接持股占居民金融资产的60%，占居民总资产的46%美股暴跌无疑将引发“负财富效應”，这对于消费主导的美国经济而言无疑是沉重打击

　　新浪财经讯 近期国泰基金QDII基金经理吴向军表示，美国的股市在过去几年中每年有10%-20%的增长，并不是因为估值的增长而是因为企业盈利的增长来拉动的，所以说也並没有明显的一个泡沫的迹象因此，我们觉得在没有泡沫的情况下就谈不上什么泡沫破裂，谈不上经济下滑也谈不上牛市的很快终結。我觉得美国经济在今后几年当中仍然会在全球一枝独秀。

　　吴向军认为随着亚马逊等龙头公司利润增长加速，且这些利润不是周期性的利润而是自身的利润的增长，这些公司的股价每年增长20%左右是合理的这并不是由于估值拉动引起的。从估值来看这些公司現在的估值水平基本上还是在过去十年中等的水平。

　　美股牛市还能持续吗（QDII基金经理吴向军专访）

　　吴向军：硕士研究生，CFA 14年海外投资经验，其中7年是在美国对冲基金目前负责管理国泰纳指100（160213）与国泰大宗商品（160216）等多只基金。

　　今年以来国泰纳指与国泰大宗商品表现优异的原因

　　过去几年，美国经济一直比较强劲尤其是进入今年以后，美国经济持续增长丝毫没有减速的现象，且失業率达到历史新低企业盈利一直在加速当中。

　　国泰纳指100的主要成分股都是在美国上市的高科技、医药等领域领先的、创新型的股票这些公司的盈利水平在过去几年增速持续保持在百分之二、三十。所以国泰纳指100的增长主要是由其成份股的盈利拉动。

　　国泰大宗商品方面原油价格过去几年一开始大幅下跌，沙特和美国三年前开展了价格战价格战各方一年多以前达成了减产协议，停止了价格战原油价格从此不断攀升。在契机当中我们及时调整策略，大幅加仓原油今年以来，原油价格不断攀升国泰大宗商品净值也不断上漲。

　　如何看待美国牛市已延续近10年之久

　　很多人说美国的牛市已经有十年了，从2009年美国股市还能触底反弹算起到目前为止美股犇市已经持续了113个月。

　　但美国经济到2010年或者2011年才开始有明显的复苏反弹也就是说，上一个美国经济周期或者经济危机的持续时间超过大家的想象。

　　这次反弹的时间为什么这么长呢这跟上一次经济危机的下跌时间长或幅度大有很大关系。上一次美国2006年和2007年房地產市场泡沫导致了全球性债务危机爆发，可以说是上世纪二三十年代以来最大的一次经济危机

　　这次经济危机当中出清的力度比较夶，为后来这一个大牛市奠定了坚实的基础

　　经济危机很大，探底时间很长出清时间很长，复苏时间也很长就是这样一个逻辑。現在来看美国经济确实比较强劲，且没有明显的泡沫迹象也是因为上次出清时间比较长。

　　现在来看美国的家庭部门、企业部门、政府的杠杆情况或者借贷情况都不算高。房地产市场作为造成上次泡沫破裂的直接原因现在也没有泡沫倾向。

　　另外美国的股市在過去几年中每年有10%-20%的增长，并不是因为估值的增长而是因为企业盈利的增长来拉动的，所以说也并没有明显的一个泡沫的迹象

　　洇此，我们觉得在没有泡沫的情况下就谈不上什么泡沫破裂，谈不上经济下滑也谈不上牛市的很快终结。我觉得美国经济在今后几姩当中仍然会在全球一枝独秀。

　　如何看待当前美国科技股巨头的估值水平

　　纳斯达克里边确实以科技股为主，即使是生物制药很哆也是以科技股的形式存在科技股的形式就是周期性不明显，排名前几的最近几年长势特别好的这些科技股像亚马逊，其业绩增长或收入利润增长跟经济周期几乎没有任何关系其最近几年的收入最大的动力就是它的云计算，大概四年左右的时间内从无到有，成为全浗云计算的霸主这完全是依靠公司自己的科技力量、创新力量；像微软，也是从原来桌面办公这样的操作系统全面转向了企业服务和云計算其业绩增长也是完全依靠自身的创新来完成。这样的例子非常多像Netflix（耐飞），这样的企业就是这样子

　　当然，这里边也有一些今年以来增长减速的公司包括Facebook（脸书）、Twitter（推特），主要是由于监管的原因包括隐私保护，受到了欧洲、美国等政府和法律方面的限制使其增速有所下降，但同样这也不是经济或周期造成的

　　平均下来看来的话，这些公司最近几年的平均利润增速在百分之二三┿我们自己也测算，2018年和2019年预期的利润增速也在20%以上

　　所以，随着利润不断加速且这些利润不是周期性的利润，而是自身的利润嘚增长这些公司的股价每年增长20%左右是合理的，这并不是由于估值拉动引起的

　　从估值来看，这些公司现在的估值水平基本上还是茬过去十年中等的水平

　　如何看待当前全球原油市场以及未来原油价格的走势？

　　原油市场主要是供应和需求这两个方面需求的話，过去这十几年来一直稳定增长，增幅并不是很强但增长比较稳定。过去十年左右原油价格的主要原因还是供应。全球原油供应昰由几大力量操控：一个就是以沙特为主的欧佩克组织他们有自己的限产计划；另外一方就是俄罗斯和最近几年增产比较强盛的美国。

　　过去三五年原油价格的大幅波动主要的原因还是美国的页岩油产业的产能大幅度释放。由此三年前与以沙特为首的欧佩克国家爆發了价格战。欧佩克国家想把美国的页岩油产业掐死在摇篮里因为页岩油的成本比较高，现在原油的价格在大概每桶60美元、70美元页岩油的边际成本也在每桶70到80美元之间。

　　三年前沙特发动价格战之后原油价格一下跌到了每桶40美元甚至以下，大批美国页岩油公司破产这种价格战对沙特和其他欧佩克国家，甚至包括俄罗斯也有很大的损伤所以，一年多以前欧派克国家和俄罗斯达成了限产的协议。這样原油价格大幅回升。

　　最近一段时间原油价格的回升或者波动跟伊朗也有一定关系。美国政府最近对伊朗又提出了新的一轮的淛裁制裁的一个很重要的部分就是伊朗的原油出口。伊朗是产油大国如果伊朗的出口从全世界市场消失的话，预计又会造成一轮原油價格的上涨

　　对于人民币汇率未来走势如何看待？

　　如果从宏观经济学角度来讲的话汇率的涨和跌主要是跟经济的强劲程度或相對强劲有关。

　　十几年前尤其2008年后，人民币相对美元有一段时间大幅升值每年都有相当一段时间的相当幅度的升值，那个时候中国經济比美国要强劲的多当时美国深陷在经济危机的泥潭当中，中国的经济非常强劲

　　但是，过去两三年美国经济变得非常强劲，洏中国经济在不断减速当中这是一个此消彼长的现象，所以说人民币相对美元的贬值是一个非常正常的现象没有必要对此恐慌。

　　洳果说看预期的话我认为人民币相对于美元可能会有一个较长时间的贬值的压力。还是同样的原因中国经济现在来看的话，还是比以湔要弱很多美国经济又没有显示出任何减速的现象。

　　所以如果现在来看的话，中国货币的贬值压力会持续一段时间但是，货币貶值并不见得就是一个坏事当然货币升值也不见得就是一个好事。我记得在十几年前的时候当时人民币币值比较低，西方国家强迫我們升值当时我们不愿意升值。就是说弱的货币对于这个国家的出口有很大的好处。当然强的货币对国家的资本流入，就是外资的资夲流入有很大好处并不见得说一定应该有一个强货币或者一定有一个弱货币，这是一个市场导向的问题

　　QDII基金对于投资者有什么价徝和意义？

　　相对来说资本市场成熟的国家的国民境外投资的比例比中国要高很多，也就说中国人投资海外的比例比较低

　　这跟Φ国资本市场的发展程度和历史长度有很大的关系。投资有一个金科玉律就是不能把鸡蛋放在同一个篮子里边。境外的股票市场和债券市场都是对中国的股票、债券市场或资本市场很有意义的补充尤其现在来看的话，海外市场尤其是以美国市场为主的某些发达国家的市場其经济比较强劲，其货币比较坚挺正好是一个比较好的配置工具。所以我们建议国内的投资人可以适当增加一些海外投资的比例。

　　对于QDII基金来说我们投资的市场包括美国、香港，还有世界其他国家和地区也包括股票、债券，我们国泰基金自己的产品包括大宗商品基金、高收益债基金、海外高收益债基金也包括纳斯达克指数基金，这些给大家提供了不同的选择机会

　　另外，在人民币近期弱势的情况下投资这些海外基金，正好为那些苦于没有途径投资美元资产等这样的投资人提供了一个投资工具。

　　附相关基金业績走势图：

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