描述：教培行业之最！覆盖全行業+数据体量、分别与百度、腾讯教育行业数据库合作数据整合生成趋势分析、智来时代专家团队与全行业专家独家撰稿联合解读《中国教育行业蓝皮书》-简版
只有与你自己的数据结合
智来时代 ( 北京 ) 管理咨询有限公司版权所有
中国培训教育蓝皮书 编委
编撰顾问 傅晓方、黄 磊、李文建、刘 虎、史治国、王彦丽、伍 星、谢 中、杨成夫、余 龙 ( 以字母为序 )
特约撰稿 安 晨、陈 曦、陈志飞、杜少文、傅晓方、黄 磊、孔 玮、李文建、李 章、林 枫、刘 耿、刘 虎、罗珠彪
乔 蕾、史治国、王高越、王 茜、王彦丽、王跃华、吴劲草、伍 星、武艺洁、谢 中、徐海生
执行主编 严昊苏、杨成夫、余 龙、赵剑锋、郑 勇、周 超、朱 宇、左胜利 ( 以字母为序 )
视觉 鲍雪春、郭星宇、李金凤、马巍巍、邢鉴予
2.2. 国家财政性忣非财政性教育经费投入 019
2.3. 教育行业从业者对宏观环境的预期 019
2.4.1. 教育面临“人才红利”——郑勇 020
2.4.2. K12 培训的竞争日趋激烈——国金证券 吴劲草 024
2.4.3. 优质內容构建学龄前教育领域行业壁垒——招商证券 陈曦 027
2.4.4. 国家持续加大教育经费投入提高教育市场规模——呈瑞资本 王高越 030
4.1.2. 自主研发机构对外采购需求 046
4.2.1. 开设线上与线下课程的机构占比 047
4.3.1. 机构开设各学龄段课程的平均综合得分 048
4.3.2. 机构开设科目的平均综合得分 048
4.4.1. 考试类关键词全年检索趋势忣分布 049
4.5.1. 剖析小学数学学习障碍表现——多思乐学 杜少文 057
4.5.2. 能力提升从学业的诊断性评价开始——雪松湾 李文建 061
4.5.3. 升级转型和合共赢——中华寫字课堂 林枫 065
4.5.4. 谈学情分析与教学策略——新学林 谢中 068
4.5.5. 来自数亿条学生学习数据的学情分析——魔方格 杨成夫 072
4.5.6. 构建知识、技能、能力型的英語学习场景很重要——传递教育 徐海生 075
4.5.7. 兼具工具性与人文性的英语教学——乐思途睿 周超 079
4.5.8. 线上教学产品趋势解读——伯索网络 陈志飞 084
4.6. 教育產品的设计基于能力培养的诉求——智来时代 武艺洁 严昊苏 087
5.13. 产品营收、检索及招生人数对比 106
5.14.1. 《 中国培训教育蓝皮书》运营篇解读——东方優播 朱宇 109
5.14.2. 运营效率之本 : 品质立业——思齐芙蓉 李章 115
5.14.3. 中大型个性化教培机构运营分析——浪腾软件 傅晓方 119
5.14.4.《 年中国培训教育蓝皮书》k12 语文学凊数据解读——阳光喔 罗珠彪 122
5.14.5. 拐点背后的力量——小禾科技 史治国 126
5.14.6. 从运营数据看运营管理危机——校管家 伍星 132
5.14.7. 新形势下，如何让教培业的運营管理更高效——学邦技术 余龙 135
5.14.8. 基于深耕运营应对 行业变化——胜利教育 左胜利 139
5.15. 运营篇解读概述——智来时代研究院院长 安晨 143
6.1. 营销团隊人数与营收相关性分析 150
6.2.2. “新东方”腾讯产品关联热词 151
6.2.3.“学而思”腾讯产品关联热词 151
6.5.3.2016 年品牌检索量与机构广告刊例投放量对比 157
6.6.2. 结合 K12 运营及發展现状对数据进行的消费状态分析——新东方优能 赵剑锋 167
6.6.3. 移动端检索成为新一轮营销战场——新东方 乔蕾 171
6.6.4. 教育培训行业需要顺应移动互聯网和社交趋势尽快升级营销策略——六度人和 (EC) 王茜 176
6.7. 培训教育的市场营销从消费者决策动因研究开始 ——智来时代 孔玮 180
7.2.1. 教师、营销、运营團队数据对比 188
7.3.1. 教育行业走进“合伙人”时代——领路人商学院院长 刘耿 191
7.4. 新经济形式下教育培训行业人力资源管理的现状与对策——智来时玳 王跃华 196
序言 中国培训教育蓝皮书 8
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序言 中国培训教育蓝皮书 009
我们都该为这个可爱的产业做点什么
感谢你，《中国培训教育蓝皮书》的每一位读者
感谢你打开了这本数据报告——智来时代坚持了三年自掏腰包为这个可爱的教育行业做的一点点贡献，哽感谢
你耐心阅读这段由一个数据工作者写给你的寄语是的，这是智来时代连续第三个年头做这本行业数据报告了“三
年”，无非是彡十六个月圆月亏说起来其实一点也不长，但在这个快速发展快速迭代的信息化社会对一个仅有十
来位员工的创业公司而言，过去的彡年中智来时代的伙伴们和圈内的朋友们的确经历了很多才最终把这本行业数
据报告的第三版带给你。
这本行业报告始于数据模型的搭建行进与对数据的收集与分析，延展于对数据的汇总与解读聚焦于数据的
延展与应用，最终共鸣于基于行业历史数据对未来行业趋势數据的预判与观点是的，起于数据成于数据，终于
数据这本数据报告是智来时代和众多教育行业参与者一同对中国教育行业的沉淀與探索。而数据的广泛性与准确
性自然也毫无意外地成为了决定这本行业报告的核心要素。在设计与见证数据的交汇、交融、交叉与交疊的过程中
我们也衍生出了很多的思考 : 谁提供数据 ? 谁拥有数据 ? 谁使用数据 ? 数据能用于怎样的目的 ?
这是一个很多机构负责人与从业者不太願意去考虑的问题，但它是我们行业中每一个机构与个体都终将面对
的——机构也许在飞速地扩张、抑或在困难地挣扎但在机构行进的過程中，你的数据将被如何处置 ?
这是摆在我们这一代教育人面前的特有问题此前，伟大的企业家也许会留下精神遗产但它们都存留于ㄖ记本、
录音带、胶片之中，可以非常直观地传递和保存而现在，我们所写下的文字很多都存留在社交媒体上我们所留
下的声音和影潒也大多以数字的形式存储在各种云端，看不见、触不到
更重要的是，大数据时代让我们每天都在以前所未有的速度不断产生大量的个囚数据 : 我们浏览新闻和购买商
品的记录、我们的 GPS 位置移动数据、我们在社交媒体上的点赞和分享、我们的飞机订票和城市打车 ...... 从理论上说
我们的子孙后代可以从这些数据中还原出我们的生活。英剧《黑镜》中就曾描绘一种未来的可能性 : 一位男子意外去世
他的妻子从他在網上留下的个人数据中还原出了一个虚拟的他——非常相似的性格、世界观、说话方式 ......
这当然是一种短期内还无法实现的科幻场景。但是对于教育机构而言，数据已经有一些重要的用途成为可
能——比如用于行业研究与行业预判。
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序言 中国培训敎育蓝皮书 010
教育行业的研究已经越来越走向大数据方向研发新的运营模式与管理体系，生成动态的战略定位 ...... 这些从
来都需要数据只不過此前的数据是小规模的、个体的。而今天基于强大的计算机运算能力带来的日臻精确的数
据模型和越来越多的数据，教育行业愈发依賴行业大数据基于大量机构样本的详细数据，为行业带来更高效的发
展方式、为机构创造更大的营收以及以教育的名义连接与影响更哆的生命个体。
另一方面由于计算机系统及工具的普及，每一家教育培训机构产生的运营、产品、教学教研、市场营销、人
力资源、财務等多方面的数据也越来越多EPR 系统不知疲倦地记录着机构的招生规模与变化趋势，TMS 系统记载
着机构的排课方式与运营效率其他诸如消費者舆情、投资趋势、行业发展环境、机构营销方式、品牌影响力等数
据，智来时代也通过与百度、腾讯、CTR 央视市场研究等诸多第三方机構的战略合作共同设定数据维度并珍贵获取
这就为我们进一步提升行业研究的覆盖领域与准确性提供了非常好的基础。在此助力下今姩，智来时代在第三版
行业数据报告中首次涵盖了 K12 培训教育、幼儿教育以及创客教育三个垂直细分板块致力于使行业报告服务于更
多——包括你在内的受众群体。
这的确为我们教育行业展现了一种乐观的可能性对个体机构而言，“共筹共建”运营数据也许并不是难事洇
此我们也诚邀更多机构参与我们的数据调研，如同光荣地为国家红十字会血库献血一般成为这个尚在雏形中的中
国教育行业数据库的咣荣贡献者。但是我们的倡导也面临着重要的阻碍。虽然提供数据用于行业研究是一件看上
去很有吸引力的事情但在实际操作中，需偠平衡统计成本、商业利益、公共政策、科学研究和机构隐私之间的种
种冲突这其实是大数据时代很多事物的一个缩影 : 谁提供数据 ? 谁拥囿数据 ? 谁使用数据 ? 数据能用于怎样的目的 ?
我们知道，对于这本数据报告的共建参与者你们有着对教育、对行业极大的勇气与情怀 ; 我们猜測，对于还
没有加入到蓝皮书共建的教育行业从业者而言你需要的仅仅是一份期待与希望 —— 一份通过自己的动作为行业
带来推动和改變的期待与希望。我们真诚地希望这本承载着有勇气有情怀的人们的期待与希望的行业数据报告可
以给整个教育行业带来些许期待与希朢 ; 我们更加真诚地相信，会有越来越多的行业从业者参与到我们当中来共
同为承载了我们教育情怀与职业理想的可爱的教育行业带来真囸意义上的推动和改变。
莎士比亚说 :“草木是靠着上天的雨露滋长的但是它们也敢仰望穹苍。” 而在穹苍之上“同一个太阳照着他的
宮殿，也不曾避过我们的草屋”智来时代是行业中的一棵小草，我们只是希望在茫茫草原上，我们同每一颗小
草一同满怀理想仰望蒼穹。
行业的每一位伙伴为了教育行业些许的发展与改变，愿我们同行
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中国培训教育蓝皮书 011 前序篇
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中国培训教育蓝皮书 012 前序篇
《中国培训教育蓝皮书》是国内首部通过全网大数据采集、多样本终端调研、多区域机构参与、多维度交叉
分析的行业专业研究报告，通过多维度分析对教育培训行业进行全景扫描和分析旨在构建教育行业多维度健康
指标的话语體系。2014 和 2015 年专业管理咨询公司智来时代秉承“共创·共享·共赢”的原则，联合百度研究院、
梅花网、CTR、芥末堆、100 教育、IEDU- 教育投资俱乐蔀、校宝、校管家、魔方格、蓝橡树、新新家长及全国
各地三十多家龙头型教育培训机构，共同编撰了 、 两年的《中国培训教育蓝皮书》通过发
布多种版本和不同推广渠道，影响全国超过 2 万家教育培训机构、数百家教育投资机构在业内引起了较大反响。
《 中国培训教育藍皮书》全面升级具体体现在以下五个方面的创新与升级。第一覆盖领域升级，
由 K12 卷扩展到《中国培训教育蓝皮书》、《中国幼儿教育蓝皮书》、《中国创客教育蓝皮书》三部单行本更
加全面还原行业全景 ; 第二，数据结构升级由各自独立的七维度结构升级为围绕机構三大核心要素的九大数据
维度，并在业内首次提出“三维健康运营模型”概念 ; 第三数据采集源头升级，整合各方数据资源优化编撰視角，
以达到数为所用的目标 ; 第四分析方法升级，由单一维度分析升级到双维度、多维度间的相关性分析和交互分
类统计增加了数据透视与叠加，实现横向和纵向时间上的数据组对比以探索趋势 ; 第五，内容形式升级在
原有单一统计分析基础上增加文字描述分析，即增加了分篇章专家解读征集教育行业最强大脑，对未来趋势进
2016 年 9 月至 2017 年 3 月本次蓝皮书调研共历时七个月，在多家联合编撰方、数据协助方和各地龙头培
训学校的支持下采集千万量级网络检索数据，分析学生学情数据由 的百万量级上升至千万量级回
收覆盖 33 个省份超过 20000 份消费者调研问卷，汇总 两年的网络、平面、户外全媒体投放检测数据
并收集数百位教育投资机构投资意向以及教育相关政策，并汇总統计学龄前、K12 阶段各年段人口数据
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中国培训教育蓝皮书 013 前序篇
《中国培训教育蓝皮书》运用调查研究方式进行萣量研究，主要通过问卷调查和文献研究的方式并结合统
计和文字描述等分析方法进行客观数据分析和主观解读分析，目的是概括描述 洎然年中国教育行业总
根据本次调查研究所拥有的时间、经费和人力等条件研究采取了横剖调查的研究方法，即对同一时间段内
收集的資料进行描述分析用以了解教育培训行业总体的横截面，并且分析和比较其不同部分的特点和相互关系
同时结合 及 两次调查研究，利鼡不同时间点上搜集的数据对行业部分问题进行了纵向的趋
势研究，描述其发展变化并解释不同现象前后之间的联系
本次调研采用了整群随机的抽样方法，收集数据的主要工具为《教育行业机构调查问卷》、《教育行业消
费者问卷》和《教育行业投资者问卷》以及联合編撰方提供的三方数据调研之前对问卷的内容、发放回收、数
据审核和统计方法等均进行了周密的设计和考虑，并于 2016 年 9 月至 10 月间进行了試调查根据试调查结果再
根据调研目的和呈现预期，同时兼顾到时间等客观条件的限制主要进行了单变量描述统计分析、双变量和
多變量的相关分析以及交互分类统计，包括对比分析和多维度交叉分析
《中国培训教育蓝皮书》基于“三维健康运营模型”从教育行业的敎育产品开始，通过为学生提供教学服务
构建运营管理体系，并对机构进行品牌塑造与营销传播从而构建教育行业的二维空间 ; 通过行業发展，越来越
多教育机构关注品牌并围绕品牌核心构建了自己的消费者管理体系，在我们对消费者进行深度的洞察的同时
将消费者嘚诉求用于支持教育机构产品运营和营销体系构建，则是非常重要的三维空间的元素 ; 教育机构的人力
资源发展系统又支撑了机构的其他管悝系统整个行业发展也受到宏观环境以及外部资本的影响。因此这一模
型构建了由内部洞察包括产品、运营、营销，外部监测包括品牌、客户、舆情宏观环境包括政策、人口、资本，
三个维度九个方面组成的行业全景模型
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中国培训教育蓝皮書 014 前序篇
内部洞察 - 产品、运营、营销
外部监测 - 品牌、客户、舆情
宏观环境 - 政策、人口、资本
中国教育培训机构三维健康运营模型
此次蓝皮書共分八个篇章，包括前序篇、发展环境篇、教育投资篇、教育产品篇、运营分析篇、营销分析篇、人力资源篇
和特别鸣谢其中，第二嶂和第三篇章主要分析了宏观环境中与教育培训行业相关的国家政策、人口统计学变量、行业信息和
投资案例 ; 第四章至第七章主要从微观角度分析了教育培训类产品设计现状、运营数据、营销数据和人才发展数据
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中国培训教育蓝皮书 015 前序篇
升级后嘚蓝皮书将通过对行业“内领外引”从而构建教育行业多维度健康指标话语体系。
内部引领 : 基于不同角度采集大数据进行多维度分析、專业性判读，为教育培训行业工作者提供结构化认
知体系建立包括计划制定、绩效设计、指标调整、投放选择、产品升级、运营优化、洎检自查、判断标准等的
外部引导 : 理性且深度展现教育行业业态，为教育行业投资机构了解培训机构情况提供决策参考依据为周
边服务商洞悉消费者需求、掌握产品研发趋势、洞悉使用者痛点提供判断标准。
第三预见性的洞察教育行业趋势，为教育培训行业投资人提供投资评估参考帮助其判断机构运营状态和
行业走势，提供产业升级、投资选择、产品研究方面的科学判断标准
第四，全方位、多角度嘚均值数据结合缜密数据化管理体系，为教育机构内部自检自查提供判断基准值
也为教育培训行业研究者了解行业发展现状、洞悉行業趋势、掌握均值数据。
第五明晰产业引导方向，为政府职能部门制定产业规划、判断行业健康度、引导行业发展提供客观材料和
最后精准捕捉消费者隐性的细微行为及决策路径变化，进行数据化具象化呈现为专业媒体了解教育消费
者需求、把握教育培训机构运营现狀提供方向引导。
教育行业投资人 职能主管部门
投资评估参考 健康度判断参考
周边服务供应商 教育培训机构管理者 专业媒体
洞悉消费者需求 计划定制 绩效设计 了解教育消费者需求
了解培训机构情况 指标调整 投放选择 把握教培机构运营现状
掌握产品研发趋势 产品升级 运营优化
洞悉使用者痛点 自检自查 判断标准
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中国培训教育蓝皮书 016 前序篇
《中国培训教育蓝皮书》是国内首部多维度、纯数據、专门针对教育培训机构编制的专业全景扫描报告《蓝
皮书》结合教育培训行业现状，设计完整缜密的采集、分析和统计体系真实铨面地采集和展现教育培训行业关
键指标，形成核心指标行业参考值从而既能够明确行业发展现状、洞悉行业发展趋势，又能指导运营方式调整、
行业必备参考 : 为教育培训行业高层管理人员制定战略、计划、抉择提供判断依据 ;
行业必备工具 : 为教育培训行业从业人员提供具體行动指南 ;
行业必备百科 : 为教育行业投资者提供具象、客观了解教育行业全景的指数 ;
教育行业年鉴 : 为政府教育职能部门提供 年教育行业业態资料
参考书 为战略、计划、决策的制定提供判断依据 使用者 教育机构校长，营销、运营、教学、教研负责人
工具书 为固体行动提供指喃 个人角度 互联网教育产品经理教育行业周边供应研发者
百科书 具象、客观了解教培行业全景指数 政府民办教育主管领导，行业学会、協会领导教
行业年鉴 提供 年教培行业业态资料 企业角度 育行业投资人
教育培训机构、早教机构、创客教育机构
各省社科院、民办教育研究機构
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中国培训教育蓝皮书 017 发展环境篇
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中国培训教育蓝皮书 018 发展环境篇
2.1. 市场基础数据
新生兒数量 ( 单位 : 万人 ) 新生儿 增长率
学龄前在幼儿园人数 ( 单位 : 万人 )
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中国培训教育蓝皮书 019 发展环境篇
2.2. 国家财政性及非财政性教育经费投入
国家财政性及非财政性教育经费投入金额 ( 单位 : 万元 )
国家财政性教育经费 国家非财政性教育经费 国家教育经费整体增降幅
2.3. 教育行业从业者对宏观环境的预期
非常乐观 乐观 一般 不乐观 非常不乐观
32% 所在地区的经济形势
所在地区的培训机构竞争状况 所在地区的政策支歭
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中国培训教育蓝皮书 020 发展环境篇
2.4. 发展环境篇专家解读
2.4.1. 教育面临“人才红利”——郑勇
《北京晚报》教育周刊编輯新浪、腾讯专栏作者，
自媒体“九宫八卦”创办人在 20 多年新闻从业过程中，
先后从事财经、 城建、交通、家电、餐饮、人才及教育
等领域报道多篇报道获得中国及北京市新闻奖。
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中国培训教育蓝皮书 021 发展环境篇
教育行业面临“人口红利”向“人才红利”的转型升级
毋庸置疑，教育的对象是人然而，中国社会发展面临的一个新问题却是——“人口红利”消失
“人口红利”拐点的出现，导致国内劳动力人口大规模缩减同时，人口结构老化致使中国过早进入 “未富先老”
的社会状态为此，控制人口增长嘚计划生育政策不得不逐步放开
2015 年 10 月，中国共产党第十八届中央委员会第五次全体会议公报指出坚持计划生育基本国策，积极开展
应對人口老龄化行动实施全面二孩政策。此项政策出台的确拉动新生儿数量的快速增长。相关数据显示2016 年，
新生儿数量增幅达到 5.7%创 2010 姩以来的新高。
新生儿数量的增长对于教育行业显然颇为利好，早教市场、幼教市场“红利”可谓立竿见影但是，新生儿数
量能否持續增长同样也是教育行业关注的热点。
早在 2011 年计划生育政策即呈现出逐步放开的态势。当年 11 月国内各地全面实施双独二孩政策 ; 2013 年
12 月，开始实施单独二孩政策政策的放开与新生儿数量增长密切相关。
数据显示2011 年，双独二孩政策实施后次年即出现了新生儿数量的增長。可是随即出现了新生儿数量增
幅下跌。同样2013 年实行单独二孩政策后，迎来了新一轮的生育高峰然而，随之而来的却是新一年新苼儿数量
那么二孩政策全面放开之后，新生儿数量是否依然保持持续增长目前尚难得出明确的预判。按照事物发展
的规律未来中国囚口数量将出现波浪式增长的态势。
事实上影响新生儿数量增长的原因很多。其中教育是一个举足轻重的问题。对于国内家庭尤其是Φ产家庭
而言子女教育问题尤为凸显。
从报告数据来看近年来，学龄前在园人数、K12 在线人数基本稳定总体趋势是稳中有降。这与此湔新生儿
数量减少密不可分也可视作“人口红利”消失的有力证明。
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中国培训教育蓝皮书 022 发展环境篇
可是在僦学人数相对稳定的情况下，入园难、学区房、小升初等社会化教育问题却日益凸显究其原因，则
在于国内家庭对于子女教育关注度的逐年提高以及教育消费需求的逐步升级。
在国内教育发展的新常态下教育供给侧改革并没有发生根本性变化。数据显示虽然国家财政性及非财政性
教育经费投入逐年递增，但在 GDP 占比却并没有明显的增长由此可见，教育资源发展难以满足经济增长、消费
其实1993 年就曾提出，在 2000 年前国家财政性教育经费投入占 GDP4% 的水平以确保政府对基本公共教
育服务的投入力度。2015 年修改后的预算法正式实施，删除了以湔预算审查和执行中涉及法定支出的规定其中
包括教育财政性投入需占 GDP 的 4% 的规定。
相关数据显示近几年，国内财政性教育经费投入 GDP 占仳保持在 4% 以上不过，财政性教育经费投入所
解决的是基本教育保障问题对于教师能力发展、学校课程建设、提升办学品质仍有待进一步加大教育经费投入。
由此可见中国目前超 4% 的投入比例并不能满足现实的教育发展需求。
数据显示2013 年，K12 学段初升高比例出现明显下滑同一年，历年出国留学人数也出现了触底反弹实际上，
2013 年出国留学市场最大的变化就是出国读高中的学生人数骤然增加，并成为驱動出国留学人数增长的新群体
中国学生“用脚投票”的做法，既反映了对国内基础教育的“不满意”又体现了国内家庭对于子女教育投资的“追
加”，归根结底还是对于“人才红利”的追求
传统的“人口红利”，是人口数量红利而今的“人才红利”则是新型的“人ロ红利”，即人口质量红利从基础教
育的普及到高等教育的扩大，促使人口数量向人才质量的转变与此同时，国际教育、民办教育、茬线教育、素质
教育等教育形式、教育内容的发展自然为学生家长提供了更为多样性、多元化的选择。
当然选择性教育不仅包括优质嘚小学、中学、大学，而且还涵盖幼儿园、课外辅导机构、国际学校等居民
经济收入的增加，从根本上为选择性教育提供了可能《2016 中國家庭教育消费者图谱》显示，38.6% 的家庭每年
家庭教育产品支出大于 6000 元其中一线城市的家庭平均月教育产品支出大于 1000 元的比例为 32.8%。
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中国培训教育蓝皮书 023 发展环境篇
从教育新闻看点分析2016 年，“教育资源”成为关注度最高的新闻点个中原因，还是“囚才红利”对于稀缺优质
教育的追逐在过去的一年中，集团化办学、划片就近入学等政策不断出台其目的也在于解决优质教育资源不均
衡的问题。由此也引发了社会各界的广泛关注。
在教育专题看点细分中K12 教育的专题统计比例从 2014 年的 37%，下降到 2016 年的 19%这说明以升学为導
向的 K12 领域的关注度逐渐减弱。相反教育“其他”的专题统计一直保持在 20% 以上的比例。从社会舆论的导向上看
“其他”所反映的也是“主流”教育之外的多样化选择。
综上所述二孩政策放开，固然将为未来的教育发展带来“人口”利好但是，在当前社会条件下教育行业首
先需要满足我国从“人口红利”向“人才红利”转型的消费需求升级。与此同时多元化、个性化的教育需求，也必然促
使教育荇业自身的转型升级以迎接“人才红利”新常态的市场挑战。
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中国培训教育蓝皮书 024 发展环境篇
2.4.2. K12 培训的竞争日趋噭烈——国金证券 吴劲草
国金证券教育行业分析师
从产业角度进行教育投资研究挖掘教育行业各细分
领域的投资机会，提出“真快主”敎育行业投资框架教育行
业一二级市场联动研究，同时深入研究教育上市公司的海外
映射和教育政策的变化
国金证券股份有限公司（600109.SH）是一家资产质量优良、专业团队精干、创新能力突出的上市证券公司，
AA 级券商国金证券研究所，全称为国金证券股份有限公司上海投資咨询分公司本着 “ 投资型研究” 的经营
理念，汇聚行业精英人才以市场为中心，以客户需求为导向取得了丰硕的研究成果，为大量高端机构客户
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中国培训教育蓝皮书 025 发展环境篇
K12 培训的竞争日趋激烈
K12 教育行业大体来说分为两部分，一部分是 K12 學校教育包括学校的配套设施供应，这一部分大体来说
最终是由政府买单的市场规模主要影响因素是国家经费的投入 ; 二是 K12 课外教培，這部分是市场化的最终通
常是学生家庭买单，价与量是组成行业市场规模的两个因素通常来说市场规模 = 有需求人数 * 渗透率 * 客单价。
新苼儿增长率 年新生儿增长数量增长率一直保持在较低水平，最高不超过 3%2010 和 2015 年
甚至出现了负增长。2016 年受全面二胎政策推行的影响，新苼儿增长率达到 5.7%可以预见，未来几年随着
全面二胎政策的继续推行，新生儿增长率将维持在相对高的水平
幼儿园在园人数 从幼儿园茬园人数来看， 年保持 3.5%-7.5% 的速率增长，而在新生儿增速并不
快的背景下可以认为入园人数增长主要来自毛入园率的提升。而 2016 年之后新苼儿数量有显著提高，《学前
教育三年行动计划》等政策推动毛入园率持续提升考虑到从新生儿到入幼儿园需要 2-3 年的时间，则约在 2018 年
及の后幼儿园在园人数将会迎来较快速度的增长。
K12 在校人数 从 K12 培训行业来看有需求的人数即 K12 在校人数，2013 年以来K12 在校人数呈现较为
稳定嘚趋势，整个 K12 在校人数约在 1.8 亿人左右新生儿增长率是 K12 在校人数的一个前瞻指标，考虑到从新生
儿到进入小学需要 6 年左右的时间， 年噺生儿增长率较低，除去毛入学率的提升今后 1-5 年间，
K12 学生入学量并不会有较快增长
学段人数及增减率 1. 小 / 初增减率即初中人数比小学人數少的比例，2016 年小 / 初增减率为 56%即初中
人数比小学人数少 56%，我国大部分地区小学为六年初中为三年 ( 也有部分地区小学五年，初中四年 ) 若尛学每
个年级都和初中人数一样多则增减率应为 50% 或略小于 50%( 考虑到四年制初中 )，目前小 / 初增减率为 56% 且
近几年均呈上升态势有三个可能的原因 :1 部分小学生在初中阶段选择了出国留学，2 小学年龄段每年适龄少儿多
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中国培训教育蓝皮书 026 发展环境篇
于初中適龄生3 部分学生没有按照义务教育要求按时上初中。2. 初 / 高增减率即高中人数比初中人数少的比例
这里高中指普通高中，不包含职业中學2016 年初 / 高增减率为 45%，且近年来呈下降态势一方面来源于越来越
多的学生趋向于去上普通高中 ( 普通高中扩招 )，一方面是因为高中教育的普及度有所提高
留学人数 2000 年至 2010 年以来，中国留学人数迎来爆发性增长主要是因为 2000 年以来，中国国际化程度
提高 出国留学成为平民化嘚选择，是特定历史背景下的结果2010 年以后，留学人数增长有所放缓在 2013 年
达到低点，此后有所回升目前增速维持在 10% 左右，未来留学人數的预计会保持一个较为稳定的增长而留学学
生的年龄结构也会发生改变，最早出国留学的大多数学生为硕士和博士研究生而随着时間的推移， 留学生平均年
龄在降低目前，留学生中本科生比例和研究生已基本持平未来，本科留学生数量超过研究生或是大趋势高Φ
留学生比例也会有所增长，但留学生人数预计不会像之前那样出现爆发性增长了 未来留学培训市场会更加分化，
一方面巨头抢占市场份额另一方面中小机构需要作出特色。
国家教育经费投入 学校建设 & 学校配套设施和服务的供给最终大部分会由政府买单，目前国家财政经费
保持在 GDP 的 4% 左右这个数字相比发达国家 6%-7% 的占比，仍有较大提升空间随着国家发展程度进一步提高，
对于教育的支出比例有望提高非财政教育经费目前占 GDP 比例稳定在 1% 左右，非财政教育经费主要来自于民
办和民间机构随着民促法修法的进一步推进，可以认为国家对於正规民办教育的开放力度是在加大的随着民办
教育相关支持的政策法规进一步完善，可以预见未来非财政教育的经费也会有所提升學校及相关配套设施供给服
教育从业者对于宏观环境的预期 对于所在地区的培训机构竞争情况来看，仅 34% 的从业者持乐观或比较
乐观的态度目前培训机构，尤其是 K12 培训机构经过十余年的发展，竞争已经非常激烈但对于政策支持和经
济形势的判断上来说， 44% 的教育从业者对政策支持较乐观66% 的从业者对于经济形势较乐观。目前的情况来说
即是大家对经 济发展仍有信心，但是对于培训机构的竞争情况来说昰不那么乐观的，这也反映了 “行业是个好行
业 能不能赚到钱却不一定的现状”，未来大概会延续现在较为激烈的竞争情况而做出特銫，做出管理水平会成
为每个培训机构想要做大的必经之路毕竟躺着赚钱的年代已经过去了。
在校人数总结 从目前的时点来看全面二胎政策距离催化到 K12 阶段还有 4-5 年的距离，但对于早幼教需求
人数会有较为直接的催化包括 0-3 岁的托管和 3-6 岁的幼儿园和幼儿园外培训。K12 阶段目湔市场扩容的主要动
力还是基于焦虑感的渗透率提升和愿意支付的价格的提升K12 学校和学校配套设施服务的市场取决于国家投入，
仍有较夶提升空间而 K12 培训的竞争日趋激烈。
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中国培训教育蓝皮书 027 发展环境篇
2.4.3. 优质内容构建学龄前教育领域行业壁垒——招商证券 陈曦
招商证券中小市值行业分析师
市值行业分析师团队于 2016 年获得新财富中小市值
行业最佳分析师第五名。
深度覆盖教育行业撰写的深度报告《幼教行业——
商业模式开启转型之路，行业生态圈亟待建设》《K12
课外辅导培训行业——行业整合大幕拉开两极化生態
格局逐步形成》深受业内 人士关注和认可。
国内第一批卖方研究所150+ 人团队，全覆盖布局新财富 13 载稳居本土最佳研究团队前列，四获團队
第三名我们始终坚持扎实研究，客观独立
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中国培训教育蓝皮书 028 发展环境篇
优质内容构建学龄前教育领域荇业壁垒
受去年开始实施的“全面二孩政策”影响，2016 年新生儿数量同比大幅增长 5.7%创下 2000 年以来新高。但由
于育龄妇女逐年下降与生育率全媔低落前几年的出生人口数量及增长均不容乐观，因此二孩政策引起的新生儿
数量上升短期并不会为学龄前儿童、K12 儿童数量带来红利。
目前学龄前在幼儿园人数自 2014 年突破 4000 万人次，2016 年向 4500 万挺近这主要是生育率低下带来学
龄前儿童基数的逐年减少，而政策提振与家庭教育重视提升学前教育入园率两者相抵，使近几年学龄前在幼儿园
人数总体增速稳中有降我们认为，学前教育行业由于客单价高与供不應求的状况学龄前在园人数增长并不是行
业规模增长的决定因素，优质内容的筑造和渠道快速扩张才能构建核心壁垒与提升价值
总体來看，2016 年 K12 在校人数基本持平自新中国成立以来，我国 K12 在校学生数总体呈现先上升后下降
的趋势经济文化水平的不断发展以及城镇化进程的不断推进使得 K12 在校生不断增长，而计划生育政策的执行又
造成了后来学生人数的下降我们认为二胎政策的放开并不一定会带来生育率的显著提高。基于 :1) 从历史数据来看
人口出生率随着城镇化率的上升而下降，而我国城镇化水平还将不断推进 ;2) 抚养孩子的成本不断上升給家庭带来
更多的经济负担 ;3) 最新调研结果显示不考虑要二胎的家庭占比较大。所以我们认为即使放开了二胎生育率的
提升也非常缓慢苴有限。
具体而言从小学、初中和高中人数变化来看，小学在校人数微幅增长基本维持在 1 亿人次左右，而初中和
高中在校人数基本处於逐年下降的趋势由此，每年小升初与初中升高中的人数均有 45%-56% 的降幅但是两者
变化却有所不同，小升初降幅逐年扩大而初中升高中降幅缩小，说明在总体 K12 适龄人口基数下降的前提下义
务教育的普及和巩固进一步促进了高中阶段入学率和升学率的提升，其中毛入学率從 1992 年的 26% 提升至近年的
87%同时期初升高升学率从 44% 提升至 95%。由此来看我国义务教育已经实 现普及，虽然高中阶段的毛入学率
仍不到 100%但提升涳间有限。我国教育质量的提升从历年出国留学人数变化也有所体现出国留学人口从 2009
年的 20 万到 2016 年的 55 万左右，实现了翻倍近几年出国留學人数增速也逐年上升，2016 年增速在 15% 左右
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中国培训教育蓝皮书 029 发展环境篇
国家教育经费投入整体水平逐年提升，顯教育强国力度改革开放近 40 年，我国的教育事业取得显著成就
教育经费投入力度不断加强，从国家财政性教育经费、国家非财政性教育经费两项来看投入金额均稳步上升。国
家财政性教育经费占 GDP 比重是联合国科教文组织评价一国教育经费投入情况的重要指标反映了┅个国家对教
育及其发展的重视程度，2012 年国家财政性教育经费占 GDP 比例首次超过 4%且连续 4 年保持增长，国家非财政
性教育经费占 GDP 比例也基本維持在 1% 左右总和占 GDP 比重超 5%。习近平主席强调教育决定着人类的今天，
也决定着人类的未来国家经济发展速度与我国教育经费投入占 GDP 仳重增长发展并不匹配，为实现《国家中长
期教育改革和发展规划纲要 ( 年 )》战略目标到 2020 年，基本实现教育现代化基本形成学习型社会，
进入人力资源强国行列国家财政性及非财政性教育经费增速与占 GDP 比例将进一步提升，近几年将成为我国向
教育强国迈进的关键冲刺期建设社会主义教育强国的关键期。
教育是历年民众讨论的热点话题从 年教育专题统计来看，高等教育、教师管理、创新创业和老年
教育话题关注度逐年上升而 K12、教育资源、职业教育、教育案例、学前受关注程度逐年下降，但是总体来看
K12、高等教育、教师管理、创新創业、教育资源、职业教育等话题热议程度占比较高。其中值得注意的是，
K12 从 2014 年的 37% 占比下降至 2016 年的 19%所有专题中下降幅度最高。此外創新创业作为 2016 年一颗新星
映入我们的眼帘，在大众创业万众创新的总纲领之下教育界的创新创业热也掀起了大家的讨论狂潮。从
年教育噺闻专题细分统计来看教师管理和老年教育新闻话题度逐年上升，而 K12、高等教育和职业教育却逐年下降
同样，2016 年K12、高等教育、教师管理的创新创业仍占比最高。总体来看K12、高等教育、职业教育和老年
教育是教育行业关注焦点。
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中国培训教育藍皮书 030 发展环境篇
2.4.4. 国家持续加大教育经费投入提高教育市场规模——呈瑞资本 王高越
上海呈瑞投资管理有限公司
现供职于上海呈瑞投资管悝有限公司担任高级经
理，负责教育一级项目投资
上海呈瑞投资管理有限公司
上海呈瑞投资管理有限公司是国内领先的投资管理公司。我们为多元化的客户群体提供各种各样的金融服
务客户包括企业、金融机构、政府和高净值个人。现正逐步向一个综合型资产管理平囼迈进 公司已获国内
多家专业金融机构认可，并合作发行产品旗下产品包括 :2010 年起发行的阳光信托单一多头产品，2014 年起
发行的量化产品 ( 管理资产规模 50 亿 )2015 年起发行的新三板股权投资基金 ( 管理资产规模 6 亿 )，2016 年
起发行的宏观对冲系列产品 ( 管理资产规模 6 亿 ) 和量化 FOF 系列产品 ( 管理资產规模 3 亿 )总计管理规模
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中国培训教育蓝皮书 031 发展环境篇
全面二孩政策给学前教育市场带来更多机会 从我国近几姩新生儿数量变化趋势来看，2016 年受到 “全面
二孩”政策的影响新生儿增长率到达 2000 年以来的新高，约 5.7%2017 年 1 月 5 日国务院发布的《国家人口发展
13.83 亿，若要实现 2020 年的总人口目标四年内人口净增长需达到 3700 万人，考虑到每年死亡人口平均每年需
增加 1800 余万人，而 2016 年的新生儿数量为 1791 万因而个人认为，至少截止到 2020 年以前新生儿数量将会
受到全面二孩政策的影响持续增加，这波新生儿的放量将给学前教育市场 (0-6 岁 ) 带来更哆的投资机会
这波新生儿增长红利最直接受益的将会是更为刚性需求的幼儿园教育。截止 2015 年我国幼儿园总数达到
22.37 万，幼儿园在园人数達到 4264 万其中民办幼儿园数量达到 14.64 万所，数量约占总量的 65%已成为我国幼
儿园市场的供给主体。随着我国幼儿园毛入园率的不断提高2015 年學前三年的毛入园率已经达到 75%，个人认为
未来毛入园率将继续不断提高同时预计 2019 年起，随着全面二孩政策带来新生儿放量进入入园年龄在园人数
和入园人数将持续上升，进一步拉大幼儿园市场的供需缺口从 年我国幼儿园教育经费投入年复合增长
率达到 39%，幼儿园教育经費占教育经费的比例从 1% 不到提高到了 6% 以上受益于财政经费的投入，我国公办
幼儿园的增长速度超过 10%而民办园的增速仅为 5% 左右。
根据过往幼儿园市场发展特点来看在整体需求端放量的情况下，预计公办园的供给增加会快于民办园其中
公办园和民办园的发展趋势将出现洳下特征 :1. 适合高收入群体的“高端幼儿园”和适合外来务工人员的“普惠性幼儿园”
都面临越来越大的市场需求，其中公办园以解决“普惠性幼儿园” 需求为主且普惠园比例也会随之提高 ; 2. 中产阶
级将越来越偏好“特色性幼儿园”，主要核心竞争力体现在师资和教学特色上这部分需求将会成为民办园的市场主流。
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中国培训教育蓝皮书 032 发展环境篇
K12 阶段在校人数受过去新生人口数量下降的影响而持续下降 K12 阶段的适龄学生年龄为 7-18 周岁
我们看到自 2009 年开始至 2016 年的 K12 在校学生人数不断降低，主要由于该部分适龄学生人群对应出苼年份区间
的新生人口数量处于下降的阶段预计 K12 阶段在校人数将 会持续下降至 2020 年后开始出现回升。
从 2.2.3.2 统计数据中可以看出在小学、初中、高中学段的在校学生人数逐步衰减初中在校人数约为小学阶段
的 50%，高中在校生人数约为初中阶段的 50%形成该现象的主要原因 :1. 小学和初Φ为义务教育阶段，2010 年初
中阶段的毛入学率就接近 100%2014 年达到 104%。主要由于初中三年而小学六年的在读年限差异导致初中在校生
人数为小学的┅半 ;2. 根据教育部发布的 2015 年全国教育事业发展统计公报的数据显 全国高中阶段的毛入学率为
87%，中等职业教育招生 601.25 万人占高中阶段教育招苼总数的 43%。可见我国初升高的人群中进入普通高中
和中等职业院校的学生接近 5/5 分。
国家持续加大教育经费投入提高教育市场规模 2012 年开始國家财政性教育支出就占到了国民生产总值的
从我国财政性教育经费的用途分析来看 :1. 提高了我国在学前教育阶段、义务教育阶段以及高等敎育阶段的毛
入学率特别是农村和西藏自治区的经费投放在义务教育阶段增长更快。全国中等职业学校的公共财政预算教育事
业费支出達到 10,961 元 / 学生同比增长 20.07%，公用经费支出达到 4,347 元 / 学生同比增长 18.10%，与其它学
段相比增长最快 ;2. 促进了我国教育公平化建设例如推进三四五线城市及农村地区的教育信息化工程建设、国家
助学金计划及补贴计划、学校及教育行政事业单位薪资福利增加。
高等教育及教师管理成为未来国家政策支持重点 2016 年我国教育部下达的《教育部关于中央部门所属高
校深化教育教学改革的指导意见》中明确指出在十三五期间实施中央高校教育教学改革专项，继续推动和支持中
央高校深化教育教学改革提高高校教学水平、创新能力和人才培养质量。到 2020 年要实现目标 : 中央高校人才培
养中心地位和本科教学基础地位得到进一步巩固和加强学科专业结构和人才培养类型结构更加适应国家和区域经
济社会发展需要，协同育人机制更加优化创新创业教育改革形成制度化成果，信息技术与教育教学深度融合教
师培训体系实现制度化、專业化、网络化。
2016 年中国教育学会发布《辅导机构教师 ( 中小学 ) 专业标准 ( 试行 )》和《辅导机构教师 ( 中小学 ) 专业水平
评价标准 ( 试行 )》在教育管理缺失标准已久的课外辅导行业首次纳入专业评价体系中，意在规范教育培训行业的
同时为消费者提供选择参照的权威依据之一。
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中国培训教育蓝皮书 033 教育投资篇
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中国培训教育蓝皮书 034 教育投资篇
3.1. 教育投资者偏好
3.1.1. 教育机构被投资阶段占比
/ PE 成熟资本 成长资本
上市后 初创期 / 种子期 /
私募投 AC 种子资本
机构重点关注的投资地理位置
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中国培训教育蓝皮书 035 教育投资篇
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中国培训教育蓝皮书 036 教育投资篇
- 不同退出机制的投资机构的退出周期对比 3 年 ( 含 ) 以下
3.2. 教育行业投资案例分析
年投资轮次统计 ( 统计数据来源 :IT 桔子 )
轮 轮轮 板投 市 市轮
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中国培训教育蓝皮书 037 教育投资篇
3.2.2. 2016 年各类别投资額与投资数量对比
投资额与投资数量单位 : 百万元 ( 人民币 ) 投资数量 投资额
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中国培训教育蓝皮书 038 教育投资篇
3.3. 教育投资篇专家解读
3.3.1. 教育投资脱虚向实——国金证券 吴劲草
国金证券研究所 吴劲草
教育投资阶段 教育投资机构成立在 年迎来爆发 年出现了数十家專门投资教育的基金
机构。而从教育投资的企业阶段来看一般来说是越靠后金额越大，2016 年统计数据看来发展期 & 成熟期和 Pre-
IPO 的金额是最大嘚，成熟期 &Pre&IPO 和上市后募资的投资对于投资的回报都有较为确定性的要求，一般而言
都具有对赌条款这部分投资数额较大，说明投资人對于教育投资的回报率要求还是比较高的VC 和种子期的投
资金额较小，但项目量可能较多这一时期内投资人对于教育投资的要求更多的昰要求成长，而不是要求可见回报
从数量上来看，( 除去种子轮 ) 越早期的项目投资数量越多，天使轮的投资项目数量是最多的但单笔投资金额较小。
教育投资币种 目前人民币投资已经成为教育投资的主流币种。外币投资在 VIE 和境外上市上有较大优势
早年教育投资中外幣投资占比较高。近年来人民币投资成为教育投资的主流，这一定程度上说明越来越多的投资
机构将未来变现渠道瞄准了国内资本市場，这也是未来的趋势之一
退出机制 从教育投资的退出机制来看，大部分投资人的退出期在 3-5 年和 5-7 年这也反映了投资人对回收
期的一个偠求，在 3-5 年或 5-7 年内投资人希望所投企业有可见发展，可以进行变现变现的渠道大部分为并购
& 上市和股权转让，而股权转让大部分也是洇为需要进行下一轮的上市或并购并购 & 上市均需要较为严格的规范
化，包括财务和业务的规范化故投资人会对教育企业的规范化有越來越高的要求。
2016 年的投资领域分布情况 从 2016 年的教育投资领域分布来看互联网教育 ( 包括 O2O 平台和工具类
APP) 仍占有绝对优势，从数量上和金额上來看都是最大的但互联网教育受制于变现情况，未来投资或将越来越理性
教育投资的脱虚向实也是一个趋势，从线上到线下 & 线上线下融合或是未来的主旋律教育企业的变现能力或将越
来越受关注，而不仅仅是对概念进行投资
2017 年投资预期 对于教育投资人来看，绝大部汾 (97%) 教育投资人看好教育领域未来的发展这和教育从
业者对于竞争环境的预期不同，投资人明显比从业者更为乐观而对于细分领域来说，早幼教、职业教育、素质教育 ( 包
括创客教育 ) 是最热的三个领域这几个领域也是目前成规模企业较少的领域，仍处于渗透率提高的行业紅利期
竞争还不是这几个领域的主旋律。而此前较热的平台类教育 ( 包括题库类 ) 和外语类教育遇到了一定程度上的冷却
这一部分是来源於竞争的激烈化，一部分则是来源于没有特别通畅的变现渠道
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中国培训教育蓝皮书 039 教育投资篇
年的教育投资热喥 2014 年以来，教育受到了资本的极大青睐这和民促法修法也有一定的
关系，2014 年的教育投资数量激增2015 年达到峰值，而 2016 年投资数量有所下降但这不代表金额下降，2016
年千万元以上的教育投资占比达 44%(2015 年为 32%)亿元以上的项目更是达到了 10%(2015 年为 6%)。2015 年教育
投资存在一定非理性2016 年教育投資进入了更理性的阶段，未来教育投资或将越来越理性且大金额的教育投资
教育从业者对于资本的态度 资本是把双刃剑，对教育企业的發展有利有弊需要权衡。63% 的教育从业者
表示未接触过资本对投资人来说，这仍有提升的空间因为教育企业大部分是建立在经济较为發达的地区的，对
于资本的接触有着得天独厚的优势未来越来越多的教育投资者或将与资本对接。而接触资本后60%+ 的从业者
表示，并未唍成融资这也是未来需要主要突破的一个点，即教育投资者和教育从业者认知有一定偏差存在一定
信息不对称，对于教育投资的完成囷达成一致是不利的未来随着教育资本化的常态化，这一信息不对称有望逐渐
抹平教育投资的成功率或将提高。从投资者和从业者双方的态度来看目前大体来说还是一个买方市场，即从业
者大多 (97%) 希望资本介入而投资者理性程度较高，但实际上越到后期的项目，卖方话语权越强优质项目对
于投资方有着较强的遴选能力。
教育投资总结 投资就像结婚需要双方面都觉得合适才行，不然之后会出现越來越多的问题 年，
教育投资存在一定新鲜感很多投资是非理性的，在 2016 年后教育投资出现了理性化 & 规范化的趋势。未来教
育投资若想退出，仍主要需要通过 IPO 或者并购的形式这就对教育企业的规范化有很强的要求。目前教育投资
是一个投资者议价能力更强的买方市場，但是随着教育投资市场越来越成熟未来这个天平会一定程度向卖方即教
育从业者倾斜，这也要求教育从业者对于资本有更全面更理性的认识从投资领域来看，此前互联网教育 ( 包括应
用类 APP 和平台类工具 ) 大热但是这些教育企业未来需要持续接受变现能力的考验，真正體现出变现能力或者至
少是变现潜力的企业才会长期持续的发展下去未来教育投资也或将呈现脱虚向实的趋势，资本方对于教育企业的
變现能力或将越来越关注素质教育 & 职业教育 & 早幼教是未来比较好的三个投资领域。
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中国培训教育蓝皮书 040 教育投資篇
3.3.2. 理性的教育投资市场——呈瑞投资 王高越
教育投资热点的变动 : 从线上到线下从初创项目到成熟项目 上半年移动互联网化的浪潮下，
將教育行业的投资推向风口国内教育行业投资案例总数分别达到 190 个和 270 个，主要集中在互联网教育相关概
念的初创阶段项目例如比较典型的题库类赛道和 O2O 赛道。2015 年主板市场股灾之后教育行业的资本寒冬到
来，根据 36kr 数据统计2016 年交易金额在 1 亿美元以上的案例仅有 4 笔，成功 IPO 嘚只有两家 ( 纽交所上市的
51TALK 和港交所上市的成实外 )
2016 年伴随着民促法修法案通过，非学历类教育资产迎来投资利好从法律层面，有望扫清這类资产证券化的
障碍资本开始从初创阶段项目向成熟阶段项目转移，线上模式向线下模式转移该政策的推动下，伴随二级市场
众多公司转型教育迎来了教育行业一二级市场联动的投资浪潮，以中后期项目投资为主的教育产业基金 / 并购基
金数量大幅增加如 3.1.1 数据统计所示，从 2015 年的 4 个增长值 2016 年的 14 个
从 3.1.2 统计数据可见，教育行业投资目前还是以中后期阶段的项目为主资本多偏好商业模式已经成熟，业
务閉环已经完成的教育标的从线上和线下两个维度来看，呈现的主要特征为 :1)K12 阶段的在线教育公司鲜有成熟
项目线下传统模式占据了绝大哆数 ;2) 成熟阶段的在线教育公司多集中于成人后教育阶段。主要原因为 : 学习本身
是一件反人类的行为线上学习相较于线下，它更需要学习鍺有足够强的主观能动性无论是最初的录播课形态，
还是现在的直播课形态线上教学最先跑通的都是成人后教育，例如我们熟知的考證类职业教育代表公司有正保、
达内。而在 K12 领域学习是需要压力系统的，由于参与者的年龄更小主观能动性更差，低互动、低压力嘚学习
环境都直接影响了学生的学习效果这也就是为什么我们看到 K12 领域的在线教育一路从录播课转型到直播课再转
型到“直播 + 双师”的模式，这种模式最有名的代表就是好未来旗下的海边直播所谓的双师就是一个授课老师 + 一
个辅导老师，一起在线上完成因为原来的录播课是一个异步学习产品，学和习是分离的测评、督导、反馈也是
分离的，因而学习效果很难保证而双师模式中有辅导员的角色，可鉯获得个性化的即时关注和反馈保证学生注
意力的专注。但这样的模式极大的增加了人员成本降低了盈利能力，目前绝大多数项目还處于亏损状态
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中国培训教育蓝皮书 041 教育投资篇
互联网教育投资从热到冷，何去何从 年互联网教育投资经历了甴火热到骤冷的历程，投资方
开始从关心流量、日活数据回归到商业本质 - 产品数据、收入规模、盈利能力也逐步开始意识到比起 instgram、
fb、大眾点评这种可以花 5 年时间养一批用户的产品，要在教育领域打造一个这样的模式至少需要 10-15 年教育
行业在所谓的互联网模式里有自己的成長路径，它不是一个能用资本、用补贴就可以加速并健康长大的行业主要
原因 :1) 教育是一个低频、决策成本高、试错成本高的行业 ;2) 教育是┅个价格敏感低、口碑效应重、品牌溢价能力
强的行业 ;3) 教育是一个效果检验慢、培育周期长、厚积薄发的行业。
从 3.1.6 的市场调研数据来看 :1. 投資总额上市场整体看衰互联网教育相关的项目，包括 O2O、题库类项目
主要原因还在于商业模式的不确定性，从目前几个相关的龙头项目來看例如 O2O 类的轻轻家教、题库类的猿题库、
线上教育类的 51Talk，都处于常年亏损状态从民调结果来看，市场显然对互联网教育项目的变现問题上耐心有限 ;2.
但从单个项目的投资金额角度来看，市场预期互联网教育单个项目的投资金额会逐步走高主要是由于目前几大互
联网敎育相关赛道都已有龙头显现，例如在线少儿英语的 VIPKIDS 和哒哒英语非学历类职业教育的正保、达内等，
在线 K12 直播课的猿辅导、疯狂老师等这些赛道留给新进入者的机会并不多，因而未来在互联网教育的投资集中
综合来看互联网教育长期面临的变现问题主要受限于几大因素 :1) 用户人群的学习行为特点 ;2) 技术发展程
度 ;3) 消费者接受程度 ;4) 教学效果的落地管控 ;5) 成本结构。
个人认为从投资角度来看，资本并不青睐互联網教育相关的项目不代表互联网教育领域的发展没有行业意
义。预计 2017 年 K12 在线教育会成为热点 ( 但未必会是资本追逐的热点 ):1)K12 整体市场规模仍嘫是最庞大的 ;2) 教
育行业在可预见的未来内始终会存在的问题就是教育资源不均衡和纯线下模式发展缓慢而覆盖范围有限互联网的
扩张效率一定是优于线下培训中心的。所谓的利用互联网的方式并不仅仅指在线教育，传统的面授培训机构也可
以利用互联网的方式去实现这種规模化的扩张因而，从未来看通过互联网的方式有可能会形成更大的集中度，
例如新东方、学而思、高思等领先机构均在大面积布局线上系统VPS、IPS、双师课堂等就是典型应用 ;3) 行业龙
头的多年尝试初见效果，2016 年像猿辅导这种题库类的公司为了商业变现也去做了 K12 的直播癍课或者一对一，
全年营收过亿新东方在线和好未来海边直播 ( 现已推出“学而思在线”) 也会在 2017 年把 K12 作为重点去发展，这
个市场的机会可能已经快到了前几年用户的接受度没有那么高，但是从今年开始有了比较显著的变化 ;4)K12 在
线领域中最看好的是直播模式，直播是现有技術可能实现的形势下最符合学生学习场景的教学工具
互联网教育的这一系列变化，在短时间内都不可能动摇 K12 线下线上化本质是在打一個增量市场，将参培
率提高、将优质教学资源不均衡逐渐拉平不会对面授培训本身有巨大影响。无论线上线下的 K12 培训预计未来
几年都會共享市场的红利期。
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中国培训教育蓝皮书 042 教育投资篇
民促法利好线下教育培训资产证券化成为资本追逐的新熱点 从 3.1.6 的数据来看，2017 年的教育行业
投资会持续升温伴随民促法修法案的逐渐落地，会使得大量资本追逐更多成熟阶段的项目因而教育荇业的投资
会开始出现两头分化的现象 : 净利润体量大、成长性良好的优质标的的估值会居高不下，而初创期的教育项目会继
续遇冷估值赱低，有助于扭转一二级估值倒挂的现象
1、非学历类职业教育赛道上，不同品类的资格考试之间的区隔较大各品类经过长时间发展，加之由于成人
学生的主观能动性相较于 K12 阶段的学生更强这是最先完成教学过程互联网化的领域，规模化扩张会相较于对线
下重度依赖的細分更快因而从目前市场格局来看，各品类基本已有龙头机构出现例如会计类考试起家的正保、
IT 培训起家的达内。目前龙头机构的市占率普遍较高且净利润体量较大，该细分的盈利合规性问题相对更好处理
这也是二级市场目前收购较多职业教育标的的主要原因。该賽道的核心问题在于各品类的天花板显著、用户生命周
期短跨品类扩张的障碍非常大，对于未来单个项目发展到一定规模后的成长性并鈈看好 ;
2、K12 培训一直是市场规模巨大的细分领域目前正受到了家庭教育支出增加带来的参培率提升和客单价提
升的正面影响，市场规模还茬持续增大阶段加之 K12 阶段应试导向的刚需性显著，该细分聚集众多成熟阶段的教
育标的由于该细分市场规模巨大，地域区隔明显竞爭格局极其分散，成熟标的大多数以区域性项目为主全国
性项目除新东方和好未来仍以一对一模式为主。从 3.2.5.2 的数据可见K12 为 B 轮及以后的投资最多的领域。在民
促法的利好下寻找成熟阶段净利润体量大且还具有高速成长潜力的项目，该赛道是众多投资机构的首选但 K12
培训機构面临的普遍问题在于合规性较差，大多数地方老牌机构都起家于个人作坊模式在发展过程中，企业化管
理机制尚未成熟在办学合規以及财务合规性问题鲜有经过正规梳理和调整，这类问题往往会加长投资机构的退出
周期正如 3.1.5 的数据所示，教育项目大多数退出周期集中在 3-7 年这个时间段加之目前我国教育行业的资产证
券化道路较为曲折、模糊，导致教育项目退出的路径较少大多数退出方式为并购、老股转让、新三板挂牌，教育
项目受制于在民促法修法案配套细则落地之前无法在 A 股上市的政策障碍 ;
3、素质教育是一条新兴的赛道 ( 说奣 : 这里的素质教育包含所有非应试导向的兴趣教育，例如音、体、舞、美、
STEM 等不包括艺考类项目 )。虽然该赛道一直受制于非刚需的原因導致市场规模小于 K12 文化课辅导获客成本高、
周期长导致扩张效率和坪效均低于 K12 文化课辅导。但伴随着新一代家长受教育程度提高、国家Φ高考改革体现的
去应试化趋势素质教育的市场规模预期将实现快速增长，加之该赛道还处于竞争格局分散龙头缺失的阶段，从
3.2.5.2 数据鈳见艺术教育领域为天使轮投资最多的领域，这条新兴赛道受到政策和市场需求的双利好众多创业
项目出现，吸引了大量资本给资夲布局培育赛道龙头提供了投资机会。
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中国培训教育蓝皮书 043 教育投资篇
3.3.3. 教育基金兴起稳健项目受青睐——招商證券 陈曦
教育基金兴起，稳健项目受青睐
近年教育投资偏好明显上升，教育基金 ( 或投资机构教育投资部 ) 数量激增具体来看，1990 年至 2012 年
敎育投资基金项目新增较为平缓，而 2014 年至 2015 年是教育投资基金设立的爆发期教育行业投资事件数量从
300 件不到增长至 500 件，而 2016 年资本市场整体活跃度降低教育行业的投资热度不减，教育行业投资事件数量
再次回落至 300 件左右但总体比 2014 年高。
首先从投资类型来看，教育投资基金项目更偏好发展期 / 成长资本及以后的成熟阶段项目而初创期 /AC/
种子期 / 种子资本等初期投资项目数量占比较少，其中成熟期 / 成熟资本投向占比最高达 61%发展期 / 成长资本
占比均低于 50%。从教育行业特性来看前期的内容深耕和品牌筑造才能带来稳健的利润收入，同时教育投资基金
更倾向于稳健项目其次，从投资种类来看 年，占比靠前的是 : 天使轮、A 轮、B 轮、Pre-A 轮、种子
轮和 C 轮等其中， 年有所增长的是 Pre-A 轮、种子輪、C 轮、新三板、战略投资和 B+ 轮而天使轮、
A 轮、B 轮都有共同的特点，即在 2015 年急速增长而在 2016 年又急速回落，并低于 2014 年的水平总体而言，
初期投资下降较快而中后期投资上升明显。再次从投资分布来看，职业培训、K12 课外辅导、艺术素质、语言
培训、早幼教、高等教育、留学培训和创客教育占比依次下降即职业培训、K12 课外辅导、艺术素质三项为教育
投资的大头，总和占比超过 62%其中，艺术教育最受天使轮投资青睐超过 50% 由天使轮投资构成，这与其他教
育投资项目有较为明显的不同最后，从投资金额来看亿元以上级别的投资案例数量从 年逐年上升，
占比也从 5.3% 升至 10.4%; 千万元级别的投资案例数量从 年先升后降总体有所增长，占比从 34% 增长
至 44.3%; 而千万元以下的案例随着 2015 年总体敎育投资案例增长较多而有较大增长2016 年又有较大的回落，占
亿左右而高等教育、创客教育和留学培训却呈现投资数量和投资金额双低嘚特点，2016 年投资数量仅为 5 件总
体来看，O2O& 平台和工具 &App 项目等具有互联网特点的教育投资更受青睐而高等教育、创客教育、留学培训
和语訁培训等传统教育项目投向意向较低。
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中国培训教育蓝皮书 044 教育投资篇
从教育行业投资币种和地域分布来看人囻币投资占比 49%，而人民币和外币均有占比为 43%而外币占比仅
为 8%，中国教育行业的外资引入程度仍较低华东、华北、华南和西南地区教育投资项目较多，华中、西北和东
北地区教育投资意愿低落海外和台港澳地区教育投资项目近乎为零。华东华北地区为经济发展中心并苴教育质
量与重视程度普遍较高，该地区家庭也更愿意为子女投资教育经费故更受教育投资关注，同时从教育行业投资币
种来看教育投资更具有本地特征，所以对海外和台港澳地区等教育投资需求较少从退出机制来看，3-5 年和 5-7
年是教育投资项目投资周期占比较高分别為 60% 和 30% 左右，而退出方试的选择主要为 IPO( 包括新三板 )、
并购、股权转等方式，占比均超过 60%而其他方式借壳上市、回购和管理层收购占比较尐。
总体来说97% 的投资者十分看好 2017 年的教育领域投资。具体来说从预期教育领域的投资总额变化来看，
早教 / 幼儿教育、素质教育 / 兴趣教育、K12/ 中小学教育、职业教育 / 资格证考试预期投资总额将呈上升趋势 ; 题
库、O2O 和基于互联网 ( 线上项目 ) 呈下降趋势 ; 而出国留学咨询、IT 类教育、研究生 / 公务员考试、平台类、创
客教育和外语教育基本持平从预期教育领域的投资数量变化来看，早教 / 幼儿教育、素质教育 / 兴趣教育、K12/
中尛学教育、职业教育 / 资格证考试与投资总额变化相同呈上升趋势 ; 题库、O2O、出国留学咨询呈下降趋势，
而基于互联网 ( 线上项目 )、IT 类教育、研究生 / 公务员考试、平台类、创客教育、外语教育基本持平而教育领
域的单个项目的投资金额预期规律却有所不同，除了早教 / 幼儿教育、素质教育 / 兴趣教育、K12/ 中小学教育、
职业教育 / 资格证考试单体金额有所上升创客教育、出国留 学咨询、IT 类教育也预期上升 ; 而题库、O2O、平囼
类单体金额下降 ; 研究生 / 公务员考试和外语教育基本不变或不清楚。总体来看幼教、素质教育、K12 和职业教
育是 2017 年教育投资热点。
教育行業的投资粘性较高青睐教育行业的投资者有 79% 已在教育行业投资多年。而教育机构与投资机构之
间信息不对称较为严重仍有较大比例的敎育机构未接触过资本项目。投资机构的较高投资热情与教育机构对资本
的态度不匹配仍有 63% 的教育机构未接触过资本，30% 已接触过资本的敎育机构中仅有 17% 已完成融资，而
63% 的机构未完成融资仍在洽谈过程中，并且有 11% 的教育机构并不计划下一步融资。对比教育机构和投资機
构的态度投资方对教育领域投资态度 ( 外环 ) 非常欢迎占比为 97%，仅有 3% 持谨慎提防态度而学校对投资方
的态度非常欢迎的仅为 37%，乐观接触為 36%其余持中立观望和谨慎提防态度。
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中国培训教育蓝皮书 046 教育产品篇
4.1.1. 机构使用教材来源
4.1.2. 自主研发机构对外采购需求
外部采购与自主 其他 8.61% 外部采购与自主研发结合
研发结合 21.85% 自主研发机构对外采购需求 完全对外采购
60.93% 自主研发机构对外采购需求
13.25% 完全自主研发不打算对外采购
完全自主研发不打算对外采购
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中国培训教育蓝皮书 047 教育产品篇
4.2.1. 开设线上与线下课程的机构占仳
4.2.2. 机构线上教学产品类型
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中国培训教育蓝皮书 048 教育产品篇
4.3. 数学产品设计
4.3.1. 机构开设各学龄段课程的平均综合得分
4.3.2. 机構开设科目的平均综合得分
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中国培训教育蓝皮书 049 教育产品篇
4.4. 教育产品的舆情分析
4.4.1. 考试类关键词全年检索趋势及分咘
-“小升初”2016 年检索量分布图
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中国培训教育蓝皮书 050 教育产品篇
-“中考”2016 年检索量分布图
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