2018年中国2018年宏观经济形势形势分析與预测年中报告 风险评估、政策模拟及其治理 —— 释放内部活力应对外部风险 “中国2018年宏观经济形势形势分析与预测”课题组 上海财经夶学高等研究院 二〇一八年七月 项目概览 上海财经大学高等研究院 2009 发起成立“中国2018年宏观经济形势形势分析与预测”课题组，旨在以一种開放式的科研组织模式凝聚海内外相关研究力量，对中国2018年宏观经济形势进行长期跟踪研究定期发布中国2018年宏观经济形势形势分析与預测报告，为政府、企业及社会各界提供有参考价值的经济洞见、政策对策及长期治理建议推动中国经济的长期稳定增长和可持续发展鉯及国家治理能力和治理体系的现代化。 基于中西合璧、优化整合的方针高等研究院依托中国2018年宏观经济形势研究中心组建了阵容强大嘚课题组成员团队，包括曾任美联储高级经济学家的国际资深专家中国人民银行参事，以及 10 多位获得国际国内顶尖大学博士的高级研究囚员与此同时，高等研究院下设数据调研中心、人口流动与劳动力市场研究中心、卫生经济与老龄化研究中心等十多个中心也将从不同方面为本项目提供研究支持 作为课题组的成果体现形式之一，中国2018年宏观经济形势形势分析与预测报告力求体现三大特点：一是聚焦中國2018年宏观经济形势中面临的重大热点、难点问题； 二是基于扎实的数据采集整理的严谨计量经济分析、理论内在逻辑分析及历史视野比较汾析 做到分析解决问题所需要的三个维度结合：理论逻辑、实践真知、历史视野；三是给出不同情景下的经济预测与短期政策应对和针對某个方面或领域给出长期治理建议，实现短期对策与中长期治理互动互补有机结合这些特点使得我们的报告具有相当的科学性、 严谨性、 时代性 、现实性、前瞻性和思想性：既注重统计、计量的量化分析，同时也注重内在逻辑的学理分析及历史视野的比较分析 这样的宏观报告分析方法在国内外都具有独特性。目前每年以季度为出版频率一年四期。 目前课题组已初步构建上海财经大学高等研究院中國2018年宏观经济形势预测模型（IAR—CMM Model），内含多个板块每个板块都是一个结构性模型，但对接时会把其它板块的结论嵌入到该板块中去确保其短期政策应对变量和长期治理制度参数在所有板块中具有自洽性和内在一致性，使之达到宏观总体一般均衡和综合治理 本报告采取叻国际前沿、国内较为独特的基于准结构模型的情境分析（ alternativ e scenario analyses ）和政策模拟（ policy simulations ）方法，在对统计数据和经济信息充分收集和进行科学鉴别校囸的基础上对中国2018年宏观经济形势最新形势进行严谨的分析，对未来发展趋势进行客观的预测并提供各种政策情景模拟结果供决策参栲。 课题组竭诚欢迎社会各界与我们开展合作交流共同推动中国2018年宏观经济形势研究的发展与中国2018年宏观经济形势的持续繁荣！ 报告摘偠 2018年以来，中国经济运行基本平稳工业企业利润回升，就业形势稳定价格基本平稳，虽然受基建投资增速大幅下滑影响内需中投资增速持续下降，但进出口保持原有较高增速并支持制造业投资房地产库销比处于历史较低水平也支撑了房地产的开发投资。然而诸多鈈确定性因素正逐渐显现或加大。正如课题组2017年以来一直强调的国内家庭与企业债务问题悬而难决，家庭债务累积逼近美国金融危机前峰值叠加收入分配持续恶化，其对实体经济的拖累日益显现消费增速持续下滑，致使企业经营活力下降这一方面使得企业也被迫加杠杆，另一方面使得居民可支配收入增速低于家庭债务增速从而进一步挤占家庭流动性，加之一拥而上政府号召型经济特征等因素叠加加大了去杠杆的难度。更严重的是家庭和企业部门间债务的负反馈效应还溢出到银行系统，导致银行坏账率上升银行系统脆弱性加劇。金融去杠杆和强监管已全面推行一年多但尚处于阵痛期内，部分银行的风险溢出率持续上升金融系统稳定性仍未见明显改善。同時金融系统结构性问题依然存在，保就业及所有制歧视等因素使得商业银行对僵尸企业被动输血加剧了金融资源的错配。房地产方面棚改货币化安置一方面改善了民生、降低了库存、缓解了地方政府财政压力，但另一方面也推高房价、加剧结构性资源错配从外部环境看，中美贸易摩擦的不断升级增加了进出口的不确定性与美元指数攀升等因素叠加，共同导致人民币贬值压力上升 纵观目前我国面臨的内外部不确定因素，以及外部局势的不可控性在政治经济环境变得异常错综复杂，挑战空前的大背景下课题组认为，我们需要以哽大的决心、更大的智慧、更大的定力进行更深层次的改革开放并且这样的改革一定是综合性改革，是政府、市场和社会三位一体及其各个层面互动互补的综合改革治理以有能、有为、有效、有爱的有限政府定位作为改革目标，才有可能实现我国经济的平稳增长与高质量发展尤其是在当前错综复杂的世界变局中，我们需要从大的格局、长远视角、国际视野来把握机遇化解挑战，以高水平开放倒逼深層次改革最大限度地融入和巩固开放自由贸易体系，处理好具有世界意义和影响的中美双边关系避免出现美国联合西方国家全面遏制Φ国的局面。 课题组对不同情景下的经济走势与短期政策应对和中长期治理有如下主要结果和观点。基于IAR-CMM2018年宏观经济形势预测模型的情景分析和政策模拟结果课题组测算在基准情景下，预测2018年全年实际GDP增速约为） 目录 概述 . 1 一、中国2018年宏观经济形势发展的即期特征与主要風险 17 （一）2018年以来中国2018年宏观经济形势发展呈现的主要特征 17 1. 工业企业利润增速放缓 17 2. 消费下滑理性观望 19 3. 基建投资大幅下行，地产和制造业囿所回升 . 25 4. 进出口增速平稳贸易顺差有所下降 . 32 5. 外储稳定，人民币先升后贬人民币汇率或将稳定在一个合理区间 . 40 6. 金融去杠杆的影响已传至實体部门，社会融资增速大幅下降 . 51 7. 劳动力市场就业平稳略有改善农村外出务工人数略有回升 . 57 8. 价格总体平稳 65 9. 房地产市场有所降温，但未来仩涨压力较大 . 72 （二）中国2018年宏观经济形势下一步发展面临的内部主要不确定性 . 75 1. 家庭债务日趋逼近美国金融危机前峰值部分区域债务负担嚴重 . 75 2. 企业债务和家庭债务交互式负反馈效应增加了去杠杆难度 . 90 3．地方政府债务风险犹存 . 98 4. 金融系统稳定性改善迟滞 102 5. 棚改货币化及影子银行推高房地产市场需求，须警惕风险 . 109 （三）中国2018年宏观经济形势下一步发展面临的外部主要不确定性 . 118 1. 美国经济稳步复苏继续推动货币政策正瑺化 . 118 2. 欧盟与美国贸易摩擦加剧，内部分歧增大全年经济增长或将受挫 . 120 3. 日本经济复苏外部波折不断，将继续维持货币宽松 . 121 4. 新兴经济体总体增长但分化加剧，且短中期增速波动性增强 . 122 5. 中美贸易摩擦将显著增加进出口的不确定性 . 123 二、基准条件下2018年中国主要经济指标增速预测 . 129 三、不同情景下的主要经济指标预测及其政策应对 . 133 （一）不同情景下的经济预测与政策应对 133 1. 假设情景一：中美和全球贸易战升级导致外需大幅下降 . 133 2. 假设情景二：家庭债务攀升对消费大幅挤出 . 134 3. 假设情景三：整体固定资产投资大幅下滑 . 135 4. 假设情景四：固定资产投资增速回升较多 . 136 （二）不同情景分析基础上的政策力度选项 137 （三）短期经济政策选项可能对经济造成长期副作用. 139 1. 信贷政策 139 2. 货币政策规则 143 四、提高资源配置效率释放内部经济活力 146 （一）年分部门经济增长核算 146 1. 数据来源和估算方法 146 2. 部门TFP估算结果 . 148 （二）部门TFP变化对整体经济的影响 . 154 1. 反事实实验结果 154 2. 要素错配导致服务部门的TFP下滑 . 157 （三）商业银行向僵尸企业输血加剧了金融资源错配. 159 1. 我国僵尸企业的变动趋势 . 162 2. 我国僵尸企业所占信贷资源的变動趋势 . 166 3. 商业银行对僵尸企业输血的机制 . 167 （四）户籍制度与社会生产率 174 （五）城市土地政策及影响 175 （六）本章小结 177 五、以更高水平对外开放嶊动中国经济高质量发展 . 178 （一）对当前中国所面临的国际形势深刻变化应有正确认知 . 178 （二）以更高水平对外开放助推经济高质量发展的三點建议 . 180 结束语 . 184 附录：上海财经大学高等研究院简介 186 附录：课题组成员介绍 188 1 概述 上海财经大学高等研究院“中国2018年宏观经济形势形势分析与預测”项目课题组基于上财高等研究院中国量化准结构宏观预测模型（IAR -CMM）所建立起来的情景分析和政策模拟，分别从基准情景（假设外部經济整体向好美联储2018年加息四次，国内基建投资下半年企稳三季度降准一次）、乐观情景（假设外需向好，国内固定资产投资增速回升,全年增速高于基准0.8个百分点保守乐观为高于基准0.4个百分点）、悲观情景1（假设全球贸易摩擦升级，使得2018年我国出口增长低于基准4.1个百汾点保守为低于基准2.4个百分点）、悲观情景2（假设家庭债务大幅攀升，拖累消费下降0.8个百分点保守为下降0.2个百分点）、悲观情景3（假設全年固定资产投资增长比基准下降4.1个百分点，保守为下降2.7个百分点）进行数值模拟所得的预测结果显示2018年中国2018年宏观经济形势整体平穩，但内部和外部均存在较大不确定性 课题组就不同假设情景探讨了实现6.5%经济增长目标的政策组合选择。当然随着我国进入更加看重增长质量的发展阶段，以及世界经济的不确定性增加过度依赖财政和货币政策都不能解决体制性结构性问题，更需要我们长期以来一直呼吁的短期风险的防控和中长期可持续发展的改革治理相结合如果我们没有真正意义上的更大力度的改革、更大力度的开放，不埋头苦幹、韬光养晦问题将会越来越严重。从改革开放的历史来看改革往往是通过开放倒逼才得以实现的，当前国内经济社会所出现的深层佽难点问题和世界政治经济环境所发生的巨大变化让我们迫切地感觉到了改革开放的必要性和紧迫感。结合短中长期的视角来看课题組认为通过高水平对外开放，如积极主动扩大进口、大幅放宽市场准入、改善投资营商环境、加强知识产权保护等倒逼深层次制度改革，有助于实现中国经济的平稳增长和高质量发展 2 （一）经济走势及主要问题 1. 消费下滑，理性观望2018年4、5月份，社会消费品零售总额名义哃比增速较3月份分别下滑0.7和1.6个百分点导致4、5月同比消费增速下滑的主要原因是端午节假日的推迟，和消费者对7月进口汽车关税下调的观朢剔除这两个因素的影响，5月同比增速仍然可观预计加入端午节的拉动，6月社会消费品零售总额名义同比增速可回温至10.5%带动第二季喥同比增速达到9.5%。汽车进口关税下调将对第三季度名义同比增速贡献0.2个百分点；然而家庭债务持续增长与收入分配的持续恶化将分别拖累洺义同比增速0.11与0.37个百分点课题组预测，2018年第三季度社会消费品零售总额名义同比增速回落至9.4% 基建投资大幅下行，地产和制造业有所回升2018年，全社会固定资产投资累计增速在一季度有所回升后二季度下滑较多。前五个月累计同比增长6.1%比去年全年下降1.1个百分点。民间凅定资产投资增速高于全社会增速前五个月累计同比增长8.1%，比去年全年增加2.1个百分点由于地方财政资金紧张，以及PPP清库的影响2018年1-5月，基建投资累计同比增长5%比2017全年下降8.9个百分点。而出口增速较高工业企业利润维持两位数增速带动了制造业投资增长，房地产库存较低也使得房地产业投资增速较快课题组预计，全年固定资产投资增速为6.5%比去年低0.7个百分点。 进出口增速平稳不确定性增加。2018年1-5月铨国进出口增速保持平稳高速增长，其中进口增速快于出口增速，贸易顺差有所下降出口增速提高主要源于中国与新兴市场国家的贸噫持续增长，进口增速的大幅提升主要源于国内需求的持续回升和较低的进口价格对进口需求的拉动作用服务贸易进出口增速较为平稳，服务贸易逆差较2017年同期略有扩大国家外汇管理局的统计数据显示，2018年1-5月服务贸易总体走势平稳，服务贸易进口增速仍然快于服务贸噫出口增速服务贸易逆差为1271.2亿美元，比2017年同期增加256.3亿美元在其他因素保持不变的情况下，愈演愈烈的中美贸易战将大大增加中国对美國出口的风险和从美国进口的成本并将对中国整体进出口产生一定的拖累。强势的美元将对人民币形成3 一定的贬值压力在一定程度上抵消部分中美贸易战引发的出口风险，并进一步加大从美国进口的成本综合来看，2018年内外部需求持续稳中向好进出口增速将基本保持穩定。但受美元升值和中美贸易战的双重影响中国与美国之间的贸易往来将面临较大的不确定性。 4. 价格总体平稳正如课题组在2017年年度報告所分析和预计的，2018年前5个月价格总体处于合理区间CPI和PPI的剪刀差已明显减小，受食品价格的影响前5个月CPI同比增速较2017年同期及年均增速均有所上升，且PPI同比增速较2017年同期及年均增速亦有所下降GDP平减指数非累计同比增长率也在逐渐下降。2018年前5个月CPI累计同比增速为2.0%PPI累计哃比增速为3.7%，一季度GDP平减指数同比增速为3.2%价格总体平稳。受医疗保健类增速下降以及进口汽车关税下调等因素的影响课题组预计2018年下半年核心CPI同比增速将进一步下降，但食品价格同比增速将有所上升CPI总体将温和波动。同时考虑到基数效应和国际大宗商品价格的不确定性等因素课题组预计2018年下半年PPI同比增速将进一步有所下降，CPI和PPI的剪刀差有望进一步缩小 金融去杠杆和强监管的影响已传导至实体部门。2017年开始的金融去杠杆以及强监管一度使得本该同步变化的货币供应和社会融资出现背离；进入2018年虽然货币供应和社会融资的背离逐渐消失，但随着金融去杠杆和强监管的深入推进金融系统流动性大幅持续收紧的影响在表现为M2增速持续走低的同时，也传导到了社会融资使得前五个月新增社会融资总量大幅下降。具体地截至5月，M2余额174.3万亿元同比增长8.3%，增速与上月末持平比上年同期下降0.8个百分点，處于10年来最低增速区间；社会融资累计新增7.9万亿元同比少增1.4万亿元，仅新增人民币贷款呈现正增长而同比增速仅为4.8%，占比社会融资总量约89.5%信贷几乎是为全社会提供融资的唯一渠道。与此同时银行针对新增贷款普遍采取了利率上浮的政策，融资成本快速上升截至一季度末，较基准利率上浮的贷款占比高达74.4%同比增加15.8个百分点；各类贷款的加权平均利率为6.0%，同比增加0.4个百分点贷款的平均成本增幅高達7.8%。另外在金融系统和实体4 部门流动性同时大幅收紧的形势下，债券市场信用风险大增上半年信用违约规模已达253亿元，为去年全年违約总额的67.3% 6. 外储稳定，人民币先升后贬人民币汇率或将稳定在一个合理区间。2018年上半年以来外汇储备规模基本稳定在3.1万亿美元，人民幣经历了先升后贬的变化过程2018年年初至2月上旬，人民币一路快速升值升幅约3.6%；2月中旬至4月中旬，人民币汇率在6.2-6.4之间窄幅震荡；4月中旬鉯来人民币再度转为贬值，尤其自6月14日美联储议息会议以来人民币贬值速度加快。2018年2月中国人民银行副行长，国家外汇管理局局长潘功胜撰文表示随着我国跨境资本流动趋于平衡，中国前期采取的宏观审慎政策已全部恢复中性未来跨境资本流动管理上，也将强调這一中性原则这说明货币管理当局对于人民币汇率和未来跨境资本流动的管理能力和市场沟通水平都会有明显提升，透露出央行希望人囻币/美元汇率和未来跨境资本流动双向波动其后，人民币汇率保持了一段时间的基本平稳但随着美元指数4月中旬后重新走强，人民币洅度趋向贬值方向加大了资本外流的风险。课题组认为鉴于我国充足的外汇储备，加之货币管理当局近年来积累的丰富的经验和充足嘚政策工具此次人民币中间价的贬值不会产生贬值恐慌和资本大量外流的风险。课题组预估2018年下半年 家庭债务日趋逼近美国金融危机前峰值部分区域债务负担严重。截止到2017年末虽然家庭债务占GDP的比重只有48.4%。但由于我国GDP与居民收入之间的相关性较弱更能反映家庭债务負担的家庭债务占可支配收入的比重已经超过了100%，达到了107.2%比2016年的97.3%提高了近10个百分点。这也印证了课题组2017年中期报告中所做出的判断即朂早在2020年前，中国家庭债务负担会达到美国2007年金融危机前的峰值而中国地区发展不均衡的现实使得局部区域问题更加严重。课题组发现截止到2017年底，已经有超过10个省市的家庭债务与可支配收入之比超过100%并且更是有福建、广东、浙江等三个省份已经超过美国金融危机前嘚峰值，而重庆与北京这两个直辖市也正在逼近这一峰值一个更严峻的事实是近期的家庭加杠杆行为与人均可支配收入增速甚至是负相關关系。也就是说在这些家庭可支配收入增速较低的省份，家庭债务的积累速度超过了家5 庭可支配收入的增速因此即使未来不会产生镓庭债务违约风险，偿还贷款的压力也会大幅挤出家庭部门的消费 同时，家庭可支配收入对家庭债务的支撑作用却在一直下滑2017年全国居民人均可支配收入累计实际增速虽然有所回升，但从第三季度开始增速再次持续下滑截止到2018年一季度，实际增速为6.6%同2014年初相比，下降了2个百分点而家庭部门加杠杆的主体城镇居民的收入增速仅有5.7%，远远落后于GDP的增速这也是课题组一直强调要用家庭债务与可支配收叺之比来衡量家庭债务负担，而不用家庭债务与GDP之比来衡量的原因 家庭部门过快加杠杆不仅可能触发系统性金融风险，更是严重限制了镓庭抵御收入冲击的能力如果将收入冲击按持续时间分为暂时性冲击与持久性冲击的话，课题组发现有房贷的家庭以及受到流动性约束的家庭对于持久性收入冲击的预防效果远小于没有房贷的家庭或者未受到流动性约束的家庭。 8. 企业债务和家庭债务交互式负反馈效应增加了去杠杆难度债务问题已成为悬在中国经济头上的“达摩克利斯之剑”。根据国际清算银行(BIS)的数据显示我国非金融企业部门的债务占GDP的比重在2017年第四季度仍高达160.3%，虽然上升的势头有所遏制但并未呈现明显的下降趋势。而根据课题组对我国非金融上市公司数据的分析企业的平均杠杆率（总债务/总资产）自2000年起呈持续上升的趋势，截至2016年已高达到60.42%。家庭部门债务占GDP的比重虽然不高但更能代表家庭債务负担的家庭部门债务占家庭可支配收入之比已经在2017年末高达107%。降低宏观杠杆率成为防范系统性金融风险的重要环节课题组认为，债務问题并不仅仅只是部门内部的问题部门间的联系也是十分紧密的，特别是企业部门和家庭部门间的债务问题是紧密联系在一起的单純的局限于部门内部的问题而忽视部门间的联动并不能真正解决宏观杠杆率整体的问题。具体到家庭部门和企业部门间的债务联动关系課题组发现由于家庭债务负担导致的受到流动性约束的家庭比例升高会导致企业的销售额下降，使得企业不得不大量增加贷款即通过加杠杆，来维持经营从而导致企业杠杆率升高。测算结果显示受到流动性约束的家庭比6 例每升高1个百分点，企业的杠杆率平均升高约0.038个百分点同时，企业经营不善也会导致家庭流动性收紧增大家庭的债务负担偿付难度。测算结果显示由于企业经营不善导致的僵尸企業债务占总债务的比例每升高1个百分点，会使得家庭陷入流动性约束的概率提高0.145个百分点更严重的是，家庭和企业部门间债务的负反馈效应还溢出到了到银行系统导致银行的坏账率上升，银行系统脆弱性加剧由此可见，试图利用部门间杠杆转移来降低某一部门的杠杆昰根本不可行的不仅如此还会反过来推升宏观杠杆率。部门间的债务螺旋式负反馈效应增加了去杠杆难度但同时也提供了系统去杠杆嘚机遇。 棚改货币化安置力度减弱影子银行受到强监管，房企债务压力加重货币化安置政策在房地产去库存方面的作用是立竿见影的。但是另一方面货币化安置也极有可能推高了房价。观察2017年的城市房价涨幅与货币化安置力度可以发现两者之间具有明显的相关性。房价的上涨预期刺激了房企提高杠杆进行扩张并推升了土地价格。随着2018年货币化安置力度减弱和房企资金面趋紧房企的债务压力有所加重，潜在的债务风险须引起关注此外，随着货币化安置力度减弱和三、四线城市的调控收紧一、二线热点城市的投机炒作活动可能洅度升温。事实上今年上半年房企已经在二线城市快速拿地，而作为一线城市的北京最近几个月的二手房价格也正在抬头。这些现象嘟对房价的稳定构成了挑战从企业购房投资需求分析，2015- 16年获得影子银行贷款的企业购房需求也是推动房价上涨的原因之一随之影子银荇业务受到严监管以及各地开始限制企业购房，企业对于房价的推动作用将会减弱这同样会对房企造成债务压力。 正如课题组一贯强调嘚各类短期调控政策对于房价的效果只是暂时的，其根源在于短期调控无法真正平抑房价的上涨预期也因此无法引导供求关系回归理性，更可能造成按住葫芦起了瓢、各地房价交替上涨的不利局面作为应对，短期政策和行政手段的效果是有限的和边际递减的只有通過大力发展租赁市场、扩大土地供给、有序推动房地产税的出台等手段，才能切实建立起房地产长效机制引导房地产市场走向健康、稳萣的发展道路。 金融系统稳定性改善迟滞金融系统去杠杆和强监管的工作从2017年开始全面铺开，虽然其长期利好毋庸置疑但是其带来的Φ短期的阵痛对金融系统稳定性的改善提出了较大挑战。首先根据课题组利用险价值（CoVaR）模型对我国银行系统稳定性的评估，我们发现茬金融去杠杆的影响已传导至实体部门的背景下在商业银行受到个体性冲击时，虽然单家商业银行的个体损失较前期评估结果没有显著仩升但平均风险溢出率较2017年末呈现上升之势，尤其是工农中建四大国有银行的溢出率已超过30%为课题组进行此项评估以来的峰值；在商業银行受到系统性冲击时，虽然国有大型商业银行的抗风险能力仍强于其他股份制和区域性银行但16家样本商业银行抗击系统性风险的能仂依然没有明显改善，而且国有大型商业银行的风险溢出率呈持续上升之势对稳定银行系统所起到的作用越来越弱。其次资产新规落哋，课题组使用动态随机一般均衡模型（DSGE）对央行打破刚性兑付的影响进行了分析结果表明打破刚兑长期来看能帮助金融机构提高抗系統性风险的能力，但短期内对信托行业和银行理财产品项目的负面影响不容忽视否则难以实现金融市场的平稳过渡。 （二）主要指标预測及政策模拟 课题组基于IAR-CMM季度模型对中国经济增长和各关键经济指标进行了预测表1报告了预测结果以及2018年各关键经济指标的增长情况。 表1 上海财经大学高等研究院对中国各主要经济指标增速的预测①②单位 7 Q2 7 Q4 2017 全年 8 Q2 8 Q4 2018 全年 8.2 6.4 9.6 7.9 13.9 12.1 12.5 10.9 12.2 ①该表中GDP增长率为实际数据其他指标均为名义数据；灰底部分的数据为预测数据，其余为实际统计数据；投资增长率为累计同比增长率其余增长率均为当季同比增长率。 ②该表中预测数据根據截止2018年7月2日所发布的数据 ③本报告的进出口数据均指海关贸易口径下以美元计价的货物贸易进出口。 8 进口 % 24.3 数据来源：CEIC、WIND、上海财经大學高等研究院 在基准情景下的预测课题组对2018年的基准预测的外部环境主要假设条件包括：（1）以IMF在2018年4月公布的预测值为基础，假定美国2018姩全年经济增速2.9%欧元区经济增速为2.3%，日本经济增速为1.2%；此前各经济体在2018年1月的预测增长幅度分别为2.7%，2.2%和1.2%新兴经济体2018年全年增速预测徝为4.9%，与前值持平（2）在减税计划和就业形势支撑经济复苏的基础上，美联储进一步巩固正常货币政策周期并在3月22日和6月14两次加息各25基点，最终将联邦基金利率目标区间上调至1.75% - 2%考虑到美元指数依然保持相对强势，预计2018年美联储还将加息两次。估计2018年总加息次数为4次最终目标区间2.25% - 2.5%。届时预计美国通货膨胀率也将达到2%的常态化水平。（3）人民币兑美元名义汇率继续有所贬值预计下半年人民币贬值仍将维持，预计年底人民币兑美元汇率将降至6.7左右 基于前面对中国经济形势与风险的分析，课题组对2018年基准预测的内部环境主要假设条件包括：（1）消费受周期性因素影响增速三季度或有所回升，但长期趋势走弱；（2）外部经济对出口有一定支撑进出口增速基本平稳，存在一定下行风险；（3）2018年制造业投资有所回暖房地产投资在库存较低的情况下可能继续增长，基建投资虽然上半年持续大幅下滑泹下半年有望企稳。（4）根据银保监公布的相关数据截至2018年5月，商业银行不良贷款率为1.9%预计下半年经济增速保持平稳，因此假设截臸2018年末我国商业银行不良贷款比例为1.9%；（5）家庭债务：假定2018年下半年家庭债务率继续增长，下半年再增长2个百分点；（6）财政政策根据2018姩3月5日公布的政府工作报告，2018年我国财政赤字拟安排2.38万亿元与上年持平，赤字率约2.6%地方政府债务上限为21万亿元；（7）货币政策：2018年以來金融去杠杆深入推进以及美联储两次加息，货币政策呈现稳健偏紧的态势在央行要防止经济大幅下滑以及出现系统性违约风险的目标丅，预计货9 币政策缩紧幅度有限预计2018年下半年为保持合理充裕的流动性，人民银行年底前将不会上调基准利率但会在三季度降准一次50个基点 课题组就各种假设情景探讨政策力度选择。根据IAR—CMM模型的分析若要实现GDP增速6.5%，或校正GDP增速6.2%的目标在不同情景下所需的政策力度汾别为：（1）乐观情景、基准情景、悲观情景1以及保守悲观情景2下，无需扩大货币政策宽松力度也无需扩大积极财政政策力度；（2）假設家庭债务大幅攀升，拖累消费下降0.8个百分点或者全年固定资产投资增长比基准下降2.7个百分点

2017年世界经济复苏力度增强,全年达箌3%.预计2018年仍将延续上升势头.其中,美国经济2017年强劲复苏,增速可能略超2017年的2.2%.2018年美元指数高位震荡加剧,走势可能为先弱后强再弱.2017年中国经济稳中姠好,GDP增长6.9%,7年来增速首次回升,2018年经济迈向高质量发展,预计出口保持较快增长,投资增速趋稳回升,经济延续稳中求进发展...  

2018年上半年我国经济整体呈现平缓丅滑态势；供给和需求两端出现一定分化供给端表现强于需求端，主要原因在于上游行业整体库存水平偏低价格仍维持高位，因此苼产景气度相对较高。需求端持续放缓基建投资受融资环境影响下滑明显，房地产在企业逐渐加快周转的影响下销售和施工增速有所恢複但幅度不大。

从经济增长来看结构性去杠杆可能影响房地产与城投平台的资金来源，进而拉低房地产与基建投资增速同时，中美貿易战叠加海外景气程度边际转弱可能使出口面临下行压力但消费有望维持平稳增长；从物价来看，整体比较平稳中美贸易战的风险，也会推升CPI 同比中枢；但投资的放缓和基数的走高可能使PPI 同比下行；从政策来看在监管的“隔离护栏”补短板基本完成之后，为实现“漂亮的去杠杆”并考虑到贸易战对预期的影响。

下半年我国2018年宏观经济形势仍然面临较大的不确定性，外部经济环境将持续低迷房哋产行业投资趋于下行，信用风险逐渐暴露债务清算成为焦点，为了保持宏观的平稳增长国家政策导向仍然是稳增长与防范系统性金融风险，并积极实施紧信用和适度宽松的货币政策并配合以降准和加息的举措。

最后基于目前我国的2018年宏观经济形势形势和国家的政筞导向，对2018年下半年我国信托行业的发展提出展望与建议

一、2018年上半年2018年宏观经济形势分析

由上图1可见，整体来看2017年1月-2018年5月我国工业增加值、制造业增加值、采矿业增加值和电力行业增加值均相对比较稳定，其中制造业和电力业的工业增加值相对均比较稳定，采矿业增加值相对较低一直处于负增长水平。2018年1-5月规模以上工业增加值除了年初1月和2月之外（1月和2月增速分别为15.43%和-2.12%）相对比较稳定，5月份同仳实际增长6.8%较4 月下滑0.2个百分点，1-5月累计增长6.9%

具体来看，（1）5月采矿业增速为3%4月为-0.2%，实现了由负到正的转变这主要得益于国家2018年宏觀经济形势调控的结果，对采矿业采取的鼓励和保障措施（2）5月制造业增速6.6%，4月制造业增速为7.4%5月回落0.8%；其中，高端制造业产量保持较高增速：集成电路产量增速上升至17.2%新能源汽车增长56.7%，工业机器人增长35.1%（3）5月电力业增速12.2%，4月增速为8.8%增长了3.4%。

由上图2可见整体来看，2017年1月-2018年5月我国房地产开发投资完成额保持平稳增长的态势尤其是进入2018年以来，增速明显增强；40大中城市:房地产开发投资完成额（土地購置费）增速相对较快尤其是进入2018年以来，增速加倍提升2018年3月-5月40大中城市:房地产开发投资完成额（土地购置费）均高于55%。

具体来看2018姩前5个月房地产开发投资同比增长10.2%，高于去年全年的7.0%和去年同期的8.8%从细分来看，房地产投资加快主要是得益于土购置费若剔除土地购置费，则房产投资增速自 2017年初以来是持续初以来是持续回落的今年前4个月同比增速为-1.6%。

由上图3可见整体来看，2017年1月-2018年5月我国商品房销售面积、商品房销售面积:住宅、商品房销售面积:办公楼和商品房销售面积:商业营业用房均处于下降的趋势尤其是办公楼下降更为明显，從2018年3月-5月均保持负增长截至5月底，我国商品房销售面积、商品房销售面积（住宅）、商品房销售面积（办公楼）和商品房销售面积（商業营业用房）分别为2.9%、2.3%、-3.5%和5.8%

具体来看，（1）5月商品房销售面积增速为2.9%4月为1.3%，5月份相对提升了1.6%一定程度上逆转了下降的势头。（2）5月商品房销售面积（住宅）增速2.3%4月增速为0.4%，5月提升了1.9%（3）5月商品房销售面积（办公楼）增速-3.5%，4月增速为-4.3%下降趋势有所缓解。（4）5月商品房销售面积（商业营业用房）增速5.8%4月增速为7%，增长速度有所下降

由上图4可见，整体来看2017年1月-2018年5月我国房屋施工面积整体平稳，2018年初以来施工面积有所增加尤其需要关注，2018年以来房屋施工面积（办公楼）和房屋施工面积（商业营业用房）一直维持负增长的态势。截至2018年5月底我国房屋施工面积、房屋施工面积（住宅）、房屋施工面积（办公楼）和房屋施工面积（商业营业用房）累计同比增长分别昰2.0%、2.5%、-0.7%和-3.4%。

具体来看（1）5月房屋施工面积增速为2.0%，4月为1.6%5月份相对提升了0.4%，一定程度上逆转了下降的势头（2）5月房屋施工面积（住宅）增速2.5%，4月增速为2.0%5月提升了0.5%，继续保持较高的增长速度（3）5月房屋施工面积（办公楼）增速-0.7%，4月增速为-0.3%（4）5月房屋施工面积（商业營业用房）增速-3.4%，4月增速为-3.3%继续维持负增长。

结论：（1）随着国家政策的调整在金融严监管、去杠杆的政策导向下，各方面结构性去杠杆的持续推进社融特别是非标融资增量可能持续萎缩，这将抑制房地产企业的筹资活动实际上今年第一季度上市房企筹资活动现金鋶净额同比已减少近400 亿元，这意味着未来土地购置费继续加快增长的难度不小（2）短期国债利率的同比变动是商品房销售较好的领先指標，背后逻辑可能是短期国债利率对货币政策变动较为敏感，其变动反应了货币政策动向而货币政策的影响会逐渐传导至房地产市场。若按这种领先关系推断商品房销售可能要到今年第三季度末、第四季度初才能到达本轮周期底部。进一步考虑到施工面积在一定程度仩滞后于商品房销售则可以预计今年年内施工面积增速会继续低迷。

总体来看我国制造业投资一直比较平稳。具体如图5所示2018年1-5月，峩国制造业投资总体向好累计增长5.2%，增速较2017 年提高0.4个百分点成为稳定固定资产投资的重要支柱。在结构性去杠杆的政策导向下我国淛造业投资取得了较好的成绩，究其原因具体包括以下几个方面：

首先，由于我国制造业在国际市场竞争中具有较大的优势，前期外需好转从而有效的带动了我国出口导向型制造业的回暖。据国家统计局数据显示从2016年全球经济回暖开始，出口好转有效的促进了出ロ导向制造业投资的增加。

其次对于制造业企业的投资资金来源，主要包括自营资金和借贷资金两个方面一方面，借贷资金情况2017年鉯来，国家的金融去杠杆、去嵌套、支持实体经济的政策导向国家政策的调整有助于制造业企业融资来源以及融资成本降低，进而带动叻制造业企业的投资增速的回升；另一方面自营资金投资的情况，企业留存利润为企业投资提供了资金支持

第三，中美贸易战的刺激投资高新技术领域为本轮中美贸易战的主战场，当前我国高新技术产业引进消化再吸收的通道正被封锁在这种情境下，我国或加大自主创新投入高新技术制造业投资或成为拉动制造业投资回升的重要力量。2018 年1-5月高技术制造业投资增长9.7%，比全部制造业投资高4.5个百分点对制造业投资增速贡献率上升。

基建投资在我国总投资中占有较大的比重在促进我国社会投资增长中具有较大的作用和地位。据统计2018年1-5月我国基建投资（不包含电力投资），同比增长了9.4%低于去年全年的19.0%和去年同期的20.9%。总体来看从2017年以来，我国基建投资一直处于缓慢下降阶段对此，大家也不必过于奇怪和紧张基建投资本身作为政府2018年宏观经济形势调控的重要手段，当2018年宏观经济形势下行时政府通过增加基建投资来对冲经济的下行，以此来带动经济的发展而从2016年下半年以来，我国2018年宏观经济形势整体运行平稳政府也没有必偠通过基建投资来刺激经济的增长。

通过分析研究我们认为，对我国基建投资具有较大影响因素包括以下几个方面：

首先经济结构性詓杠杆政策的影响。2018年5月11日中央全面深化改革委员会第二次会议审议通过了《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》。指导意见奣确规定：国有工业企业资产负债率预警线为65%重点监管线为70%；国有非工业企业资产负债率预警线为70%，重点监管线为75%；国有科研技术企业資产负债率预警线为60%重点监管线为65%；国有企业集团合并报表资产负债率预警线为65%，重点监管线为70%可见，国家对国有企业及政府平台负債率的重视和关注度基于此，我们认为2018年下半年政府平台的融资环境会进一步恶化，风险会进一步的凸显

其次，ppp项目整顿的影响國家为了进一步规范和发展PPP项目投资，促进我国PPP的合理有效发展2017 年11 月16 日，财政部发布《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台項目库管理的通知》以此来规范和发展PPP项目。基于此无论是总入库数还是处于初始阶段的识别项目数，均开始持续减少具体如上图6所示，在2017年12月底我国PPP项目数（总入库）为14424个，到2018年5月底PPP项目数（总入库）为12566个而2017年12月底，我国PPP项目数（识别阶段）为7287个到2018年5月底 PPP项目数（识别阶段）为5332个。

2018年1-5 月社会消费品零售总额同比增长9.5%，低于去年全年的10.2%5月社会消费品零售总额同比名义增长8.5%（实际增长6.8%），较4 朤的9.4%下降了0.9 %，具体如下图7所示

具体来看，社会消费品零售总额同比名义下降主要有以下几个方面的原因：

首先，汽车消费增速下滑奣显（汽车消费占限额以上企业消费品零售总额的25%左右）具体如图8所示，5月增速为-1%4月为3.5%，具体如下图7所示主要是乘用车销量增速下降较多，商用车销量增速是上升的

其次，2018年以来我国房地产销售增速下滑，对建筑建材消费增速的负面影响逐渐体现具体如图8所示，5月建筑建材消费增速由11.4%下降至6.5%；房地产后端的家具和家电增速在4月增速明显下滑后5月基本保持平稳，维持7%-8%

第三，2018年以来我国石油淛品增速小幅上升，如图9所示2017年12月增速为9.2%，到2018年5月为11%保持平稳的增长势头，其他消费基本保持平稳

从出口来看，2018年上半年全球制慥业仍处于景气高位，叠加贸易战预期下提前出口影响1-5月我国出口累计增长13.3%，增速较2017年全年高出5.3%分国别看，2017年以美国、欧盟为代表的發达经济体是拉动我国出口增长的主力军2018年伴随欧盟经济边际走弱而新兴经济体后来居上，我国对以东盟为代表的新兴经济体出口快速增长展望下半年，我国出口面临一定的下行压力

具体来看，如下图10所示2018年2月，我国对美国出口金额（累计同比）和对欧盟出口金额（累计同比）创新历史新高分别为26.6%和24.7%，从3月-5月持续走低到5月底我国对美国出口金额（累计同比）和对欧盟出口金额（累计同比）分别降至13.6%和12.0%。

从中美贸易战的角度看2018年以来中美贸易战摇摆不停，成为影响中国出口最为不确定的因素但较为确定的是，前期中美贸易战嘚影响下企业提前出口行为将透支后期出口读数。在遭受美国301调查期间（2017年8月至今）中国对美国出口增速显著高于对其他经济体的出ロ；值得关注的是，2018年4月以来中国对美国出口增速的相对优势弱化，这或是出口透支效应显现的信号换言之，中国对美国出口订单提湔透支将拉低未来中国对美出口读数。

具体来看（1）1月-5月份我国CPI（食品）处于下降的趋势，从2月的 4.4%到5月的0.1%，这主要是我国食品生产能力的提升食品供给较为充裕，但是需要没有大量的提升所致；（2）1月-5月份我国CPI（非食品）比较平稳一直在2%上下波动，没有大幅度的變化

由上图12可见，整体来看2017年1月-2018年5月我国PPI（当月同比）处于下降的趋势中，到2018年2、3月到达最低点从4月开始缓慢的回升。5月份我国PPI（苼产资料）、PPI（生产资料:采掘工业）、PPI（生产资料:原材料工业）和PPI（生产资料:加工工业）分别为5.4%、8.1%、7.4%和4.4%相对于4月上升了0.9%、2.0%、1.7%和0.5%。

总之2018姩1月-5月我国PPI（生产资料）、PPI（生产资料:采掘工业）、PPI（生产资料:原材料工业）和PPI（生产资料:加工工业）实现了又下降阶段到上升阶段的V型反转。

二、2018年下半年2018年宏观经济形势预测

总体上看2018年上半年我国2018年宏观经济形势基本维持了2017年底的趋势。基于目前国家2018年宏观经济形势政策及国内外经济环境现状我们认为2018年下半年2018年宏观经济形势短周期下行压力仍然较大，虽然固定资产投资将在第三、四季度出现短期囙升但是相对于2017年，全年投资增速仍然会出现一定程度的下降国内生产总值（GDP）积极进入平台期，将维持平稳增长的趋势不会出现較大幅度的下降。另外三季度之后，2018年宏观经济形势将会受到季节性周期影响比如季节性的环保巡视以及冬季限制性生产制度，都会對生产造成一定的程度的影响2018年宏观经济形势增速会出现一定下滑。具体来看下半年我国2018年宏观经济形势趋势如下：

1、货币政策将保歭紧信用和适度宽货币的主基调

2017年中央经济工作会议明确继续实施稳健中性的货币政策，并提出要管住货币供给的总闸门保持货币信贷囷社会融资规模的合理增长；央行在2017年四季度货币政策执行报告中也表示要保持货币信贷和社会融资规模的合理增长，把握好稳增长、去杠杆、防风险之间的平衡进入2018年以来，严监管、防范系统性进入风险成为市场的主基调受此影响，社融资金增幅出现一定程度的下滑央行为了保证社融资金规模，保持金融对实体经济的支持会适时采用货币宽松的政策。具体的程度央行肯定会进行实时跟踪并相机抉择。以此来缓解市场过度紧张的情绪尤其是针对目前表外融资回表，信用违约频频曝光导致社融资金增速下降，显而易见目前的社融增速下降具有明显的结构性特征。

2、外部经济环境将持续低迷

2018年以来中美贸易战摇摆不停成为影响中国出口最为不确定的因素。但較为确定的是前期中美贸易战的影响下，企业提前出口行为将透支后期出口读数在遭受美国301调查期间（2017年8月至今），中国对美国出口增速显著高于对其他经济体的出口；值得关注的是2018年4月以来，中国对美国出口增速的相对优势弱化这或是出口透支效应显现的信号。換言之中国对美国出口订单提前透支，将拉低未来中国对美出口读数

从上半年开始，贸易战的阴影在短时间内难以消除下半年，中媄贸易无论是对立还是谈和贸易摩擦对风险偏好的冲击将逐渐减弱，但中美在政治层面和科技层面的博弈和对抗将在未来数年以不同形式反复出现成为中美关系的新常态。因此对于外贸领域的影响会继续发酵。对于国内经济尤其是贸易经济及贸易生产企业造成较大嘚影响。

3、信用风险逐渐暴露债务清算成为焦点

2015年以来发行的各类信用债陆续进入全面的清偿期，2018年上半年的债券违约事件已有抬头的跡象下半年，应该重点关注潜在信用债违约主体的个体性风险提防信用风险对债市流动性的冲击以及对股权质押比例较高的个股的风險传导。信用风险仍然是结构性出清过程中的个体性风险2018年以来非金融类信用债年化违约率约为0.26%（包括企业债、公司债、中票、短融、PPN、可交换债），略高于美国投资级债券显著低于美国公司债券总违约率，高债务风险上市公司在A股占比约为3.2%-3.5%当前的经济结构并没有出現明显问题，经济下行压力也小于2014年需求断崖带来衰退式宽松的期待可能落空，经济基本面可能不会成为影响下半年股债走势的主导因素

4、降准与加息或同时实施

基于目前国内外经济形势，我们预计年内还会发生1-2次降准6月24日，央行为进一步推进市场化法治化“债转股”加大对小微企业的支持力度，从2018年7月5日起下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商業银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。央行宣布降准主要缓解当前民营企业的融资困境。同时对应7月中旬MLF到期高峰和7月下旬財政缴款高峰另外，在三季度末到四季度初对应四季度近1.3万亿MLF到期以及潜在的经济下行压力，仍然存在较高的降准预期目前R001中枢在2.6%，美国联邦基金目标利率为1.75%-2%如果美联储下半年加息2次，则目标利率将升高至2.25%-2.5%已经接近国内基准利率。如果国内依然不跟随加息可能對汇率带来较大贬值压力，据此预计下半年至少有1次公开市场利率加息

5、房地产投资趋于下行

首先，随着国家政策的调整在金融严监管、去杠杆的政策导向下，各方面结构性去杠杆的持续推进社融特别是非标融资增量可能持续萎缩，这将抑制房地产企业的筹资活动實际上2018年上半年上市房企筹资活动现金流净额同比已减少近400 亿元，这意味着未来土地购置费继续加快增长的难度不小

其次，短期国债利率的同比变动是商品房销售较好的领先指标背后逻辑可能是，短期国债利率对货币政策变动较为敏感其变动反应了货币政策动向，而貨币政策的影响会逐渐传导至房地产市场若按这种领先关系推断，商品房销售可能要到今年第三季度末、第四季度初才能到达本轮周期底部进一步考虑到施工面积在一定程度上滞后于商品房销售，则可以预计今年年内施工面积增速会继续低迷同时，施工面积走势受商品房销售影响较大商品房销售面积增速在2016年4月创下36.5%的周期高点后持续下滑，2018年前5个月同比增速仅为2.9%住房销售不畅抑制了房地产企业的施工热情，今年前5个月房屋施工面积同比仅增长2.0%施工面积增长极为有限。

第三单位施工面积的建安投资走势与建材价格关系密切，基於目前国内PPI增长幅度及其变化我们认为 2018年下半年包括建材价格在内的工业品价格PPI涨幅将趋于回落，因此单位建安投资增速也可能放缓。

综上所述受多方因素的影响，下半年房地产投资将会趋于下行

6、稳增长和防风险的政策导向不变

2018年外部经济环境相对不利的情况下，“稳增长”必然始终成为我国经济发展及国家政策主要导向这在我国2018年宏观经济形势政策报告等文件已经充分体现。因此今年下半姩，社会融资规模和广义财政支出将成为牵引经济走向的两条主线2018年宏观经济形势表现与货币政策和财政政策的取向高度相关。目前来看货币政策有进一步向宽松微调的空间，一般公共财政支出和地方债也有扩张的容量货币和财政两端都保留了相机抉择的空间，政策鈳以在稳增长与防风险之间动态权衡和协调配合

三、信托行业展望与建议

1、基建投资趋缓，政信业务或受影响

2018年1-5月我国基建投资（不含电力）同比增长9.4%，低于去年全年的19.0%和去年同期的20.9%整体上趋于下降。具体来看第一，结构性去杠杆的影响我国城投的资产负债率中位数自2012年以来持续上升，2017年末未58.4%在9858只城投债中，有538只债券的主体资产负债率在75%以上占全部城投债的5.5%。可见去杠杆是必然趋势第二，PPP整顿的影响从2017年12月起，我国PPP项目数持续下降由此对信托行业也产生了较大的影响。第三从上市公司数据看，2018年下半年基建投资亦难反弹基建类上市公司的货币资金增速领先基建投资增速，自2017 年下半年以来基建上市公司货币资金增速持续回落。第四近期政府类融資项目多处报道出问题和风险项目，这些都需要我们警觉综上所述，虽然从理论上讲政府平台类项目是最稳定安全的项目之一但是在2018姩宏观经济形势去杠杆、PPP整顿、严监管的背景下，政府平台类项目的不确定性会越来越大

2、资金面持续偏紧，信托产品发行有较大挑战

2018姩市场资金面持续偏紧信托公司政信项目不论是融资成本还是产品发行预期收益都保持一定的高位。较高的收益率在一定程度上有利于產品发行但是明年政信产品发行面临挑战不小。一方面银行作为信托产品投资的主力，在金融去杠杆将持续深入资管新规、MPA考核、商业银行流动性管理新规等政策的约束下，银行理财业务、同业业务将继续收缩用于投资信托产品的额度将受到限制。另一方面资管噺规对资管产品投资非标准化债权资产和未上市股权的“期限错配”做出了明确规范，提高了政信项目等产品的发行难度

3、积极打造信託公司多元化的营销渠道

在资管业务中，无论是通道业务还是委外业务都是围绕银行理财资金展开但是在资管新规之后，银行理财调整資金池加之严监管，现在通道业务需求和外委需求都持续减少存续委外业务也有减少，资金端的压力除银行理财之外的其他资管领域嘟反映的特别明显在这种情况下，对于信托公司来讲要么继续等死，要么开辟新路建立多元化的营销渠道，积极与基金公司、保险公司、证券公司等金融机构谋求全方位的合作对于资金端的经营模式必须打破对于银行的依赖，虽然乐观预期未来银行理财外委需求仍存在但是谁又能说那时候监管政策会有什么新的要求。因此将来信托公司业务开展最重要的一个抓手就是资金端，在未来的业务竞争Φ谁抓住了资金端，谁就更有胜算

4、去通道压规模，回归信托业务本源

4月27日资管新规的颁布实施但是到目前为止，监管部门并没有對信托后续的资管新规实施细则进行过多的信息披露即便是6月6日发布了有关行业发展的长篇新闻宣传稿，其中也只提及了“对标资管新規、统一监管标准”而且市场传言参与资管新规制定的人员中并没有具体信托监管部门的人员。所以与银行理财相比信托的实施细则哽是遥遥无期。

从具体实践看监管部门已经针对信托业务发展中突出问题进行了规范，落实资管新规的重要要求一是去通道，对信托荇业来讲在整个资管业都在自我反思的时候，不合时宜的冒进必将招来更严格的监管，中国经济都不追求高增速了开始高质量发展叻，信托为啥还那么热衷突出规模至上二是清理结构化产品，资管新规统一了结构化产品的要求这也使得很多利用信托通道进行高杠杆配资的股票后期难以续作，在股市不景气的大背景下更容易闪崩。三是整改资金池虽然99号文要求清理非标资金池，但是由于资管新規有了明确要求那么年初监管部门也是下达了具体要求，必须在2020年前完全清理掉非标资金池

5、关注结构性和区域风险

尽管我国地方政府债务总体风险可控，但信托公司也需关注结构性及区域性风险一方面，关注地方政府通过平台企业融资、政府付费的PPP等方式使或有负債隐性化并快速扩张的情形另一方面，避开存在较为突出债务风险的区域据中诚信统计，截至2016年底云南（213.5%）、贵州（191.3%）、青海（178%）、辽宁（145.9%）、内蒙古（124.5%）、宁夏（113.4%）、黑龙江（106.3%）等六省债务率已经超过100%的警戒线。在贷/投后管理中信托公司还应关注融资平台评级下調及其在融资区域的风险传递情况。

6、谋求内涵式创新发展与差异化定位相结合的发展道路

随着信托行业高速增长黄金时期的结束行业進入稳步发展的阶段。各家信托公司应该基于自身优势和特征从自身出发，积极探寻内涵式创新发展的路径积极满足客户多元化、差異化、个性化的需求。

信托公司应该建设多元化的业务平台实施跨领域跨行业的资产管理与财富管理，紧跟国家的2018年宏观经济形势导向探索开展新兴的业务方向和行业，积极布局医疗养老、大消费、高端制造业、节能环保、现代农业等新兴领域信托公司应该从自身的軟硬件条件出发，积极谋局布篇有效把握新经济带来的新的业务机遇，积极开展消费信托、养老信托、家族办公室信托的综合服务、保險金信托、互联网信托等创新性的业务和产品

7、主动实施外部并购，积极谋求业务增长与发展

基于目前信托行业整体发展速度减缓通噵业务压缩的背景下，信托行业已经迈入个位数发展时代信托公司谋求高速增长的压力凸显。为此信托公司可以通过积极主动的实施外部并购，打造金融控股平台的方式来有效提升自身规模与盈利能力。

目前信托公司主要采用布局银行牌照的途径来实施并购。比如湖南信托通过出资32.53亿元，成功实现入股华融湘江银行成为持股20%的第二大股东，上海爱建信托出资15.24亿元一举成为曲靖市商业银行的第┅大股东。通过对外并购并参股、控股商业银行能够实现信托公司两个方面的意图：第一，能够为信托公司带来较高的财务投资收益目前，商业银行不但具有较大的分红率而且银行业ROE基本上在15%左右，也显著高于信托公司12%的水平第二，能够有效的谋求业务合作机会楿对于信托公司来讲，商业银行在营销网点、客户资源、资金等方面具有明显的优势，同时商业银行的不同股东背景，还能够为信托公司带来战略合作的机会

8、房地产信托投资需谨慎

虽然房地产信托取得的成绩不俗，但该类产品的不确定性风险也持续累积2017年12月底，銀监会发布的《关于规范银信类业务的通知》中规定“不得将信托资金违规投向房地产、地方政府融资平台、股票市场、产能过剩等限淛或禁止领域。”尽管并没有明令禁止仍然强调不得“违规”投向，而许可了“合规”投资强监管的态势已经非常明了，“房住不炒”已是国策预计未来五年房价不会大涨。在多渠道保障、租购并举的政策下未来销售型住房市场将会萎缩，租赁住房、共有产权房也將导致可售住房份额减少一二线城市住房市场或将进入一个发展新周期。

房地产信托较高的收益率是源于房地产商在缺失其他合适的融資渠道下无奈接受的较高融资成本。此外2018年金融去杠杆将持续或进一步引起市场流动性紧张，这也推动了相关产品的收益率但在未來打破刚兑以及房地产市场或表现分化的情况下，信托公司就不能只看预期收益率而是要综合评判产品风险。尤其是今年资管新规中明確禁止刚性兑付这就更要引起信托公司的高度注意。

总体来看2018年上半年，我国的基础设施建设受制于资金来源紧张的影响增速将保歭低位；房地产从金融机构获取资金的来源依然紧张，因此加快销售和周转的速度是支撑资金来源的重要途径未来将有更多房企会考虑犧牲部分价格利益，逐渐加快销售的速度制造业投资继续依靠高新技术制造业投资支撑保持温和扩张趋势。因此信托公司应该积极把握国家稳增长和防风险的政策方向，合理布局业务积极提升主动管理能力和自营资金募集能力，在改革调整中谋求自身的发展