原创名称：郭进：三大视频网站血战爱奇艺( IQ 美国)可能导致2019年的资本危机
U。S 股票交易所黄金：三个视频网站血战艾奇易(智商。 美国) 2019年我们的监测数据显示MAU和DAU在2018年8月达箌峰值，然后缓慢回落目前处于基本稳定状态月导致资本危机2019年1月9日10 ： 50 ： 51
本文来自郭进证券媒体和互联网研究团队。 作者是佩佩和姜舒。 最初的主题是：“抛开幻想直面现实： 2019年互联网和媒体行业有两件重要的事情要告诉你。然而即使版本号被恢复， 这篇文章并鈈代表芷彤的财务观点。
郭进报告指出，假设现金流缺口在2019年没有增加爱奇伊账户上的现金将只持续四个季度，新一轮融资需要在三個季度内开始每年融资金额约为100亿元。 如果百度的支持没有达到预期，爱奇艺可能会面临重大的金融危机。
首先互联网流量的价格开始下降！ 在过去十年中，“流量变得更加昂贵”一直是互联网行业的关键词 控制交通的大亨们赚了很多钱。 交通思想已经蔓延到传統的娱乐和消费行业。 然而我们的独家监控数据显示，自2018年8月以来整个网络流量和移动流量都呈显著下降趋势。 这种趋势贯穿于所囿类别。 问题主要在需求方面：广告商和最终消费者不可避免地受到经济周期的影响
2019年，互联网行业的冬天刚刚开始。
第二大事件：媒体和娱乐业没有“反周期”！ 有一句谚语说，当经济衰退时消费者会在娱乐上花费更多的时间和预算，导致“口红效应” 我们對美国过去30年的经济数据进行了回归分析，发现媒体娱乐每年都是一个顺周期的行业 每季度，非周期性行业；无论如何计算都不存在“逆周期”！ 我们的监测数据显示，电子商务行业也是顺周期的。
总而言之2019年对整个媒体和互联网行业的最大限制仍然是宏观经济。！
更严格监管的语气在2019年不会突然改变： 自2017年以来国家逐步加强了对互联网和媒体行业的监管，更加关注该行业的社会影响和意识形态这是“供应方改革”的一部分。 尽管游戏版本号已经恢复国务院也出台了有利于文化企业的财税政策，但我们认为“更严格监管”的基调仍然存在。
在消费者需求不足和监管持续收紧的情况下互联网和媒体行业将在未来五年呈现“正面”格局：尽管交通价格下降对Φ小制造商有利，但它们抵御风险的能力较弱。 阿里巴巴腾讯 这两大巨头将通过战略投资、并购等方式加强对整个行业的控制。 2019年囿两类公司从中受益：第一类是“腾讯”和“阿里”的核心成员。 二是细分行业中具有用户特征和粘性的垂直公司。
我们认为以震颤為代表的短片被投资者高估了，因此 经常打架 以社会电子商务为代表以 腾讯音乐 以为代表的音频娱乐再次被低估。 颤抖和快速玩家引發的网络红色风暴对移动音乐和直播平台等“泛娱乐产业链”产生了积极的溢出效应。 与此同时，微信生态系统在电子商务和内容分发方面的力量还没有得到市场的充分认可。
单屏幕电影的票房下降已经有所缓解结果互联网金融业务的利润潜力大幅下降，其对互联网巨头的战略意义变得非常有限 然而电影局支持电影建设的最新政策可能会在2019年引发新一轮屏幕增长，阻碍电影集中度和毛利率的上升：茬线视频产业包括长视频和短视频，将成为2018年监管行动的焦点此外短视频的社区氛围更强，通过社交网络的传播速度更快复杂性和變化速度也明显高于长视频
伊玛克斯中国 这样的大屏幕系统供应商可能会受益匪浅在线视听内容评论和电视内容评论合并一些投资者和媒體认为，电子商务行业较少受到互联网行业监管风险的影响因为它与文化内容和意识形态无关
2018年，互联网上“流量变得更加昂贵”的趋勢结束了 自然人网上商店也包括在监管范围之内
如果你想在过去五年里找到互联网行业的关键词那就是“流量变得更加昂贵”，尤其是迻动流量变得更加昂贵com由自营电子商务和大型第三方主导阿里巴巴的收入由品牌天猫平台驱动受此影响，蚂蚁“借”了一些账户 2017年随著移动互联网的“人口红利”即将结束，流量价格将迅速上涨从而导致“流量销售”互联网巨头如鱼得水，“流量购买”中小型制造商囷离线企业举步维艰腾讯支付业务的毛利率没有增加
互联网的发展趋势越来越明显“交通经济学”的思维模式正在扩展到传统的消费和娛乐行业国家税务总局不承认电影电视产业(如新疆的霍尔果斯)的大部分税收优惠政策。 然而2018年，趋势逆转：交通实际上开始变得更便宜2018姩尽管整个互联网行业陷入了增长乏力、需求不足和监管更加严格的困境，但本地亮点并不少：聊天、拼写、QQ音乐、喜马拉雅调频……！ 这会产生什么深远的影响
到2018年底移动交通价格已经回落到2016年的水平此外，阿里和腾讯等巨头还增加了云计算和行业解决方案等“B端互聯网服务”
必须承认“流动价格”是一个非常复杂的概念，因为流动有许多来源和用途除了明确的价格之外，还有隐藏的成本多路复鼡中的“颤抖波”：每个人都先低估了短片然后高估了它然而，“颤音波”的影响被严重高估了 然而有一组数据可以跟踪：主流移动應用的广告交易价格分为CPM (每千人的成本价格)和CPC
(点击价格)令人惊讶的是，尽管摇摇欲坠的DAU在2018年3月超过了跑得最快的人但其MAU从未超过后者 目湔，互联网广告的发布已经高度自动化震动音调和快速播放器也有直播功能 我们可以通过爬虫技术、人工智能模拟和对广告代理的基层研究获得更可靠的价格数据这两大巨头都指出了短视频的垂直类别不是用户总数，而是与自身生态系统的协同作用恢复竞争后大多数人仍然低估了社交电子商务
我们发现，从2006年到2017年移动互联网广告的CPM增长了320倍，CPC增长了201倍绝大多数社交在线商店都是通过公众号码和小程序存在于微信生态系统中的 2017年的增长尤其迅速社交电子商务的潜力是什么 但是，2018年底这两项指标都显示下降了25
%，基本上回落到2016年下半年嘚水平2018年第二季度微信小程序MAU已经超过5亿元，构成了一个巨大的消费场景
不仅移动互联网流量的价格在下降PC互联网流量的价格也在下降，前者下降的速度比后者快近年来微信支付的快速发展使得微信电子商务提供商更接近于建立像阿里那样的“闭环”生态系统 我们唯┅的监控数据显示，移动通信的CPM和CPC低于整个网络(整个网络包括PC和移动通信的总和)然后高于整个网络com的MAU增长了7500万到2亿
2017年，移动通信量与总網络通信量的价格比达到了前所未有的2尽管2019年将受到经济增长放缓的影响但整个行业的MAU仍能实现适度增长 2 - 22016年至2017年，支付宝连续赞助央视春晚 五次总而言之可以说，好的时机、好的位置和好的人的结合使得所有的步骤都是准确的
这一现象并不奇怪：移动用户使用的时间比PC鼡户长场景覆盖面广，便于数据分析对广告商更有价值移动音乐是一个特别容易被忽视的移动市场领域：它不会像聊天一样吸引眼球，也不会像拼写一样引发话题效应为什么 到2018年移动通信的价格下降速度将超过整个网络，两者的价格比将回到2许多听众仍然会去腾讯的喑乐平台消费音乐
大约0倍2018年12月喜马拉雅调频的MAU接近1亿，懒惰的人听书籍和蜻蜓调频的MAU超过2000万 整个移动互联网行业似乎正处于一个重大转折点的前夕这个逻辑非常流畅互联网公司做C端(消费者客户)业务而将B端(商业客户)留给软件、通信和其他公司
2017年，香港股票和在互联网上上市的中国股票普遍处于牛市腾讯、阿里和其他领先公司的股价创下新高我们不能仅仅通过互联网的“流量思维”来判断这些公司 在一级市场，大量“独角兽”公司正在飙升它们的估值也在稳步上升中国企业用户对高级和基于信息的服务的需求越来越高，他们的支付意愿吔越来越强在传统互联网公司中“B端业务”的地位也在不断提高：
Aliyun已经成为阿里巴巴增长最快的业务部门；滕旭云虽然规模较小，但却受到腾讯管理层的高度关注 2018年随着流动价格趋势的逆转，互联网行业突然经历了一场寒冷几乎所有主流上市公司的股价都被大幅回调未来，传统互联网公司的“B终端”趋势将继续我们相信
一定规模的独角兽要么渴望上市，要么被收购因此在短期内，他们仍将依靠C端業务作为利润中心B端业务作为成本中心然而，仍然会有一些亮点个别公司可能不遵守整个行业的规则 关于互联网巨头裁员或控制工作嘚报道在主要媒体上一再出现。竞技游戏和MMORPG都在“吃鸡肉”的高温下颤抖 总之寒冷的冬天已经到来，关键是它会持续多久？ 更深入地說：这一波流动价格下跌的根本原因是什么
从月度数据中，我们可以看到2017年第三季度，移动通信价格经历了短期同比下降但下降很赽就停止了只有2亿到3亿场比赛排名5 - 7仅腾讯就有“美食语言”、“宫中如意的皇家爱情”和“爱世界”以及其他正在预订的恋爱女性手游
从那一年的10月到2018年7月，移动通信价格连续10个月同比上涨创下历史新高然而，传统的开发人员很难理解女性玩家的行为模式许多产品都不適合由于移动平台的技术水平和存储空间的限制，我们很少看到符合开放世界标准的手游 2018年8月移动CPC开始倒退然而，在手机上“吃鸡肉”嘚成功给其他需要复杂操作的游戏带来了希望
从9月到11月移动CPM和CPC连续大幅下降中型自主研究公司将继续在传统的MMO、卡片和其他领域下注 我們估计12月份仍会同比下降。 显然这不是季节性因素；近年来，即使是二线互联网公司也增加了对算法的投资从而缩小了整个行业的技術差距然而，该算法实际上是唯一能在短期内做出重大改变的因素因此经常被高估
这也不可能是一个短期因素，因为自2016年初以来我们從未见过移动通信价格如此持续和剧烈的下降除了算法之外，还有两个不可忽视的因素也很难精确测量：适用场景和社区属性适用场景夲身的宽度没有优势或劣势，在场景中实现完美也可以吸引大量需求
我们认为主要原因是需求的急剧下降今天的头条新闻具有有限的社区屬性但是他们的短视频应用如聊天已经形成了一个有趣的内容社区短视频应用程序的“溢出效应”，如震颤和快手起着非常重要的作鼡
自2017年以来，在互联网广告上花费最多的行业有：游戏、电子商务、互联网金融、汽车、快速消费品、房地产等虽然普通观众可能受影响較小小额奖励将继续流动，但这不足以支持整个行业的发展 其中游戏行业受到版本号暂停发布的影响，广告投资在下半年大幅放缓 電子商务行业受到宏观经济周期的影响，“双十一”主要平台上的GMV增长创下历史新低此外这是一场猜谜比赛
随着国家加强对互联网金融嘚监管，“野蛮增长”的时代已经一去不复返了我们相信在3 - 5年的时间里，奖励收入在电力竞争直播行业收入中的比例可能会下降到不到┅半 汽车和房地产深受经济周期的影响因此实际直播用户与YY大致相似，两者一起占据主导地位 展望2019年，由于版本号的恢复只有游戏荇业可能会大幅增加广告，快速消费品对宏观经济的影响相对较弱2
%医院一线公司的业绩很难比这个水平高出太多 没有其他行业可能会显著扩大广告支出，甚至减少支出分别为900万元
此外，互联网流量价格趋势具有一定的“反身性”： 互联网广告的增长主要来自互联网公司夲身尤其是新兴的初创公司06 %我们认为，上述数据的差异是由于国内影院通过特许经营迅速扩张而与资产相关的影院相对较少
每次一轮融资完成，“独角兽”都会迅速将风投/私募股权投资于广告渠道以获得用户在2018年1月至11月的前10部电影中，6部是国产电影前4部都是国产电影，两部电影的得分超过8分2019年电影进口将强劲增长
2018年6月当行业形势不太严峻时，智虎、蜂巢和Boss等二线互联网公司甚至可以负担得起昂贵嘚CCTV世界杯广告更不用说普通广告了从结构角度来看，2017年一线城市的平均观影人数将达到3人从我们监测的每月活动来看四大视频网站都呈现出波动上升趋势，竞争格局趋于稳定
当互联网行业进入一个寒冷的冬天时即使是最有希望的“独角兽”也发现越来越难获得融资，怹们紧缩的广告支出进一步加剧了互联网上的寒冷冬天2018年播出的电视剧数量少于2017年网络电视剧的增长趋势非常显著5亿元
移动通信价格的丅降趋势是普遍和同步的在过去的八年里有50亿元人民币
通过对单个应用的观察，我们发现互联网流量价格的下降趋势是共同的、同步的剩餘的现金流缺口是28假设现金流缺口在2019年不会增加爱奇艺账户中的现金只能维持4个季度 我们将网站和移动应用分成六类：社交网络和通信此外，爱奇艺的广告收入在2018年第三季度首次出现同比和环比负增长
包括微信、QQ、微博等腾讯和阿里等互联网巨头将通过战略投资、并购和支持新业务加强对整个行业的控制 泛电子商务 ，包括淘宝京东，拼了很多等等第二个是垂直平台或内容公司，具有细分行业用户的特点和粘性；流量分布和信息包括百度、QQ浏览器、今天的头条等腾讯控股； 泛娱乐内容，
包括爱奇艺、腾讯视频、颤音等始于2017年的“去杠杆化”将蚂蚁金服的战略定位转移到了金融技术服务提供商身上 生活服务和工具 包括支付宝、搜狗输入法、高德地图等淘宝、支付宝等核心应用程序迭代速度快，运营商经验丰富 游戏与衍生
包括游戏、游戏工具、游戏信息等与此同时，O2O和金融业务的分离也提高了运营利润率无论如何百度在中国搜索引擎市场的地位仍然不可动摇 在2018年上半年，上述六种应用的交通价格之间没有密切的相关性而且在不哃的方向上经常有变化2018年，可以说网易“先遭殃后好运”：一度享有盛名的“荒野行动”被腾讯的“刺激战场”击败；“楚留香”的规模不足以推动新一轮的业绩增长
然而，从8月到9月各种交通工具的价格都大幅下降只有下一部《西游记》和《阴阳老师》产品才能推动增長“第五人格”就是一个例子 这表明互联网行业确实存在结构性问题：在鸟巢的掩护下，如何产卵
以2017年11月为基准截至2018年12月，七种主要类型应用的CPM和CPC均出现两位数的下降2019年肯定是中日文化交流的一年B站肯定是最大的受益者之一由于游戏产品储备丰富，只要其中有1 - 2个赢家b站的游戏业务就会快速增长 有趣的是：
CPC的下降幅度更大，不同类型之间的差异更小而CPM的下降幅度更小(电子商务类型除外)，更不均衡此外其他制造商发行的次级游戏经常选择B站联运，例如“阴阳老师”有大量来自B站的用户)同样引人注目的是：腾讯在2018年发布的《神奇宝贝》只是昙花一现，但在第一个月表现良好 针对这一现象我们有几种可能的解释：
CPC受到“打击假交通”的影响很大；CPM主要是大型品牌广告商的选择，受经济周期影响较小 效果广告的需求焦点可能已经从CPC转移到CPA、CPL、CPS和其他形式历史上，《剑客之恋》的手游也被推迟了但推絀后效果非常好金科文化
无论如何，我们的监测数据可能不是衡量互联网流量价格的最全面的指标但它非常具有指示性虽然游戏的版本號已经恢复，但是对游戏内容的检查仍然会更加严格国家非常重视对未成年人的保护我们对这两个游戏的期望不高，但是它们可以积累寶贵的经验并帮助公司在“新轨道”上取得一些进展，比如《第二维度》和《爱女人》
有一种观点认为当经济增长放缓时，广告商会縮减在效率较低的渠道上的支出并将预算转移到效率更高的渠道上43 %；市场份额的增加主要是由于资产相关(专有)影院。一般来说工具应鼡的广告效率相对较低，其次是长视频应用和游戏嵌入式广告而社交、电子商务和搜索应用的效率相对较高万达影视拥有爆炸性的知识產权，如《唐人街侦探》和《猎龙战术》 然而我们的监测数据并不支持上述结论。
这可能是因为新的流量供求关系尚未完全建立或者昰因为需求收缩太快，广告商不加区别地削减预算根据我们的计算2017年一家影院的平均投资是33英镑横店的优势区域位于三线以下的城市和郊区的边缘，这是中国最具发展潜力的电影市场
简而言之这个问题非常严重从电影局目前的政策取向来看，将对乡镇和西部地区的电影院建设给予补贴从2019年的电影列表来看几部超级英雄系列电影，尤其是《复仇者联盟4》将会继续上映，这有望再次为IMAX电影带来人气
2017年交通价格的飙升促进了互联网行业的“人头集中” 2018年的交通价格下降会扭转这一趋势，甚至会让互联网行业重新“与群雄竞争” 我们认為这不太可能2018年前三季度为5 %知识产权清算产业链深化布局，新力传媒协同效应可以期待
因为问题在于需求方面——宏观经济放缓、消费者需求不足以及资本市场不再供应弹药预计将于2019年开始拍摄或上线的《清余念》(由毛妮写)和《窦罗大陆》(由唐家三少写)都是白金作家的大爿，值得特别关注 在这种情况下，尽管“流动购买”公司可以节省成本但它们的收入也将面临巨大压力即使产品成功，由于销售和推廣的高成本仍然存在损失的风险
“流动盈余”和“流动损失”公司将同时受到经济周期的影响。 相反拥有最高“流量盈余”的互联网巨头抵御风险的能力最强，最有可能跨越经济周期 总之互联网的“马太效应”并没有消失
移动互联网的总体情况：头应用的尘埃已经尘埃落定，准头应用仍然不确定
通过我们自己的爬虫和人工智能技术我们每天监控8，000多个主流移动应用程序的MAU (每月实时用户)和DAU (每日实时用戶) 我们将排名前25位的MAU定义为“h然而直播的过度发展会破坏UGC社区的氛围，改变内容的音调ad applications”基本上拥有超过2亿MAU；第26 - 60位被定义为“准头申請”，他们的MAU在8000 -
20000万之间毫不奇怪，今天当cmnet的流行率达到顶峰，人口红利耗尽时 磁头应用显示出“类凝固”的趋势，并且新面孔的频率非常低。整个2018年只有tremolo应用程序升至前25名。 在最初的头像应用中只有支付宝、搜狗输入法和QQ音乐的排名显著上升。
在25个head应用程序中23个属于“四大生态系统”：腾讯、阿里、百度和头陀。其间 腾讯有12个应用程序( 9项自营投资和3项战略投资)覆盖面最广，在社交和通信、長视频、内容分发、应用程序分发、在线音乐和其他类别中占据主导地位； 阿里有6份申请 (
5个用于自我管理1个用于战略投资)，基于电子商務和支付在长视频、社交网络、生活服务、内容分发和其他类别中有很大的影响力。相比之下 百度只有3个头像应用程序，而头条只有2個 用户基础和覆盖范围远小于前两者。严格来说这是“TA+BT”的生态模式：腾讯阿里稳坐首位，百度标题排在第二位
在准头型应用中，仍有复杂的变量： 2018年Pindo的MAU、火山视频、西瓜视频、WPSOffice和喜马拉雅FM将迅速增长，Pindo可能在短期内进入头型应用行列在这个利基市场， 除了四大苼态系统还有“雷军系列”(包括猎豹移动、小米、金山软件等。)和“360系列上述数据与投资者的视觉印象大不相同
；甚至可以勉强画出“U。S“部门”和“网易部门”，但其整体实力完全无法与“TA+BT”相比腾讯和阿里似乎对头部利基的控制相对较弱，但这只是一种错觉——大多数准头部应用迟早会被纳入腾讯或阿里的生态系统2018年最典型的例子是喜玛拉雅调频(接受腾讯的投资)、红宏(被阿里收购)和美团(腾讯進一步增资)。
在我们的研究框架中主流互联网公司被分成“五个圈”，以用户群为横轴用户粘性为纵轴。用户基数由MAU (每月生活)、DAU (每日苼活)、注册用户等来衡量 用户粘性的衡量标准是每月平均使用频率、使用时间、付费用户百分比、竞争对手的替代性等。我们划分的“伍个圆圈”如下：
霸王 ：用户基础和用户粘性都达到了最高水平目前只有 阿里巴巴腾讯 二。它们都有巨大而完整的生态系统不仅通过應用程序提供服务，还通过战略投资渗透到互联网的每一个角落
潜在霸主 ：用户基础和用户粘性非常强，仅次于“霸王”有可能成为“霸王”。典型的例子有 蚂蚁金服今日头条，微博美团，快手
等待然而，大多数“潜在的霸主”已经变成了“霸主”之一——蚂蚁金夫和微博是“阿里系统”的成员而美国。S联盟和快手是“腾讯系统”的成员。只有今天的头条还没有接受来自“统治者”的投资洏且有可能有一个独立的系统。
前霸主 ：用户基础巨大但用户粘性不足，主要是由于PC互联网时代“上一代霸主”的崛起这是由于对移動互联网环境的适应不足。典型的例子有 百度奇虎360等待。“前霸主”可以通过转型、合并和收购找到新的活力但道路很长。
地方霸主 茬某个细分市场用户的渗透率和粘性很高，但用户总数有限很难走出原来的市场。例如在RPG游戏领域 网易 二维域 B站 在数字阅读领域 阅讀文章 在陌生人的社交领域 莫莫
以及各种垂直电子商务应用程序都是典型的“本地霸主”。事实上这是玩家审美疲劳的体现。它们的增長取决于现有市场中用户的进一步探索和实现或者取决于横向扩张。
困惑的人 有一些用户基础和粘性但是它们不够高，缺乏进一步改進的空间这类公司要么从更高的层次下滑，要么在创业的过程中找不到正确的位置陷入“混乱”状态。典型的例子有 魏品辉搜狐，媄图 等待如果找到正确的方向，“丢失”可能会上升 他们也可以通过接受“领主”或“潜在领主”的投资进入更大的生态系统。首先。
在经济增长放缓和监管收紧的时代 我们预计，该行业的资源和用户将进一步集中在头部以“霸王”为核心的生态系统的控制将进┅步加强。 逻辑很简单：首先在任何行业，总公司都有最强的抵御风险和理解监管的能力 其次，跨多个行业的互联网巨头不太容易受箌当地衰退和监管政策的影响通过资源重新分配、并购等方式找到新的增长点。
互联网和媒体行业是否存在“反周期”现象 不一定
当提到互联网和媒体行业，尤其是其中与娱乐相关的分支行业时人们经常会提到“口红效应”——当经济衰退时，消费者会在娱乐活动上婲费更多的时间和金钱从而导致娱乐内容的消费逆势上升，构成所谓的“反周期”然而，通过对美国经济数据的统计分析我们认为“口红效应”并不存在。中国对互联网和媒体行业的监管政策也趋于更加严格更加强调“重组”，而不是“确保增长”“。总而言之“反周期”可能是投资者的一厢情愿。
美国电影和游戏行业的历史数据无法证明“口红效应”
媒体和娱乐业中是否有“口红效应” 这個问题很难通过中国的历史数据来回答，因为中国的媒体和娱乐业存在时间不够长经济结构变化太快。我们认为美国的历史数据更适合於实证分析——足够长的时间、稳定的社会环境和高数据可靠性我们选择了1980年至2017年的电影票房收入和1996年至2017年的游戏行业收入进行分析。
囹我们惊讶的是 如果以年度数据为基准，美国电影票房收入与名义GDP、人均可支配收入和个人总支出等经济指标之间存在强有力的正相关關系 此外，票房收入和以前的经济指标之间的相关性更强表明存在一定的“后周期性”。无论使用当前经济指数还是以前的经济指数進行回归分析R -
Square都超过了0。90表明经济指标对电影票房有很强的决定性意义。因此电影市场上没有“口红效应”。！
游戏行业的情况类姒U。S游戏产业收入(包括大型游戏、个人电脑游戏和移动游戏)与名义GDP、人均可支配收入、个人总支出和其他经济指标有很强的正相关，楿关系数和决策系数( R - Square )甚至高于电影票房收入此外，游戏行业也有一定的“后周期”收入换句话说， 游戏产业的周期性强于电影产业並且没有“口红效应”。
值得一提的是对于电影业和游戏业来说，具有最大相关系数和最具决定性意义的经济指标是个人总支出其次昰人均可支配收入和GDP。这是直觉上很好理解的毕竟，几乎所有娱乐消费都来自个人支出然而，上述任何一项经济指标的决定性意义都非常重大它们之间没有本质区别。我们使用的所有数据都是名义上的没有根据价格水平进行调整。
问题是美国的大多数衰退S。历史昰季度性的而不是年度性的。如果只使用年度数据就有可能得出一个“假阳性”的结论：因为电影票房收入和游戏行业收入在大多数姩份都有所增加，名义GDP在大多数年份也有所增加这种相关性将被夸大。因此我们转向季度数据进行分析。令人惊讶的是： 每季度票房收入和各种经济指标之间的相关系数显著下降，R - Square接近于0
近年来，美国经历了三次重大经济衰退： 1991年、2001 - 2002年和2008 - 2009年在这三次衰退中，电影票房收入和GDP季度数据之间没有明显的规律性： 2002年票房收入几乎与GDP同时反弹；2009年，票房收入反弹早于GDP但很快又下降了。虽然我们没有可靠的游戏行业季度数据但我们认为游戏行业可能存在类似的结论。
那么我们能认为在一定时间内，媒体和娱乐业确实有“口红效应”嗎 绝对不行！ 因为，我们的统计分析只能表明如果单位是季度性的，电影票房收入和经济指标之间“没有相关性”而不是“负相关性”。换句话说媒体娱乐最多只能被视为“非周期性”行业，而不是“反周期性”行业在衰退中，它可能“不会下降”但不会“逆著趋势上升”。”
最后，我们仍然需要回答：为什么年度电影票房数据非常周期性但季度数据却不是周期性的？ 除了数据本身的质量問题还有其他原因吗 我们认为内容分发的节奏是一个重要原因。归根到底电影产业是由爆炸驱动的，爆炸是否会在任何一个季度发生昰非常不确定的例如，美国S。2009年底电影票房在GDP之前就已经恢复，受《阿凡达》发行的影响
当时间表放宽到一年后，爆炸性内容的鈈确定性降低经济周期的影响凸显出来。 总之我们认为“口红效应”的存在是无法证明的。
电子商务行业不能独立于整体消费疲软的總趋势
既然娱乐内容产业不能独立于经济周期，那么电子商务产业呢 虽然当经济增长放缓时，居民的消费倾向会受到影响但是会有哽多的人选择以更低的价格在网上购物吗 我们相信， 除了少数例外如大量竞争，电子商务行业表现出很强的周期性并受到整体消费的影响。
我们用自己的爬行动物追踪天猫的GMV2018年前三个季度，天猫监测的GMV月增长率与去年同期相比基本保持稳定仅一月份因春节效应而大幅上升。10月份天猫GMV的增长率显著上升，我们认为这受到了“双十一”预售的影响“。“双十一”的大规模预售始于2017年2018年的预售期比湔一年更长。11月天猫修改了一些商品的展示规则，预售带来的销售集中发布太明显了这给爬虫数据带来了令人不安的影响。
剔除美容囮妆品、电器和书籍这三类受“双十一”影响最大的商品后天猫的GMV在11月份同比增长了16 %。 我们估计总体GMV增长率为25 - 30 %
我们的爬虫数据显示： 2018姩11月，天猫GMV增长最快的类别是书籍 比去年同期增长71 %。7次； 二是美容化妆 同比增长率为95次； 第三是电器 ( 3C )，上升。同比增长5
%2次。这三個类别的显示规则已经改变尤其是书籍，从而大大削弱了可比性然而，天猫的确在美容化妆和电器领域开展了大量的市场活动大多數预售量最高的“双十一”店都属于这两类。我们怀疑这次促销活动的长期效果至少，在电器类产品中许多消费者会等到“双十一”折扣达到最大时才下订单，这相当于将全年预算集中在一个月内
2018年11月， 天猫通用服装类别(包括女装、男装、童装、内衣、鞋帽、行李、運动等)的GMV增长率)非常笼统。 其中女装甚至逐年下降。这不是一个好迹象因为在历史上，泛服装类贡献了Tmall大约1 /
3的GMV。母婴产品的GMV增长率明显较高这可能会受到该国生育率自由化政策的持续影响。总而言之在今年的“双十一”期间，只有四类美容化妆品、电器、书籍、母亲和婴儿表现良好而其他类别的数据没有显示出亮点。
与此同时我们还监控了天猫平台最大的一代运营商宝尊电子商务拥有的100多镓品牌旗舰店的数据。宝尊负责大多数海外品牌或国内一线品牌的运营是天猫平台上“高端消费品”的代表。我们的数据显示自2018年5月鉯来，天猫宝尊的GMV增长率一直呈下降趋势尽管由于预售双11，10月份它有所反弹但在11月份开始下降。如果剔除2017年下半年新签署的重要品牌SKECHGMV增长率将进一步下降。显然
电子商务行业的“消费升级”进程已经中断，高端电子商务的增长正面临瓶颈 这与其说是电子商务平台嘚问题，不如说是经济周期的函数
2018年10月，手机淘宝进行了大规模版本更新新版本更加强调首页的信息流，这大大增加了个人历史购买囷搜索记录的推荐权重因此， 整个阿里电子商务平台的“马太效应”越来越严重大品牌更容易吸引和留住会员。
；直接在头版刊登广告的效率似乎也下降了我们认为，这种变化可能是阿里的故意行为他进一步依赖算法，迎合用户的兴趣支持品牌。然而随着经济增长放缓，这一修订将使中小型品牌更难生存小型经销商和白色品牌制造商的流量来源几乎耗尽。这些商家会不会为了发展而逃往其他岼台比如微信小程序和多托 我们拭目以待。
2018年“双十一”中表现最好的电子商务平台是多铎它没有宣布GMV，只是宣布物流订单量同比增長了300 %以上我们估计GMV的增长率类似或略高。这个记录包含一些水分例如，苹果手机的GMV超过1“双十一”那天，50亿元平台提供的补贴是主要因素。 无论如何多铎是受经济周期影响最小的电子商务平台
一部分是由于它的“低端”属性，另一部分是由于它独特的社交电子商務利基我们将在下面详细讨论dodo代表的商业模式。
媒体和互联网行业在2019年仍将面临“加强监管”的模式
一些投资者认为在经济增长放缓囷巨大转型压力的情况下，国家应该支持媒体和互联网行业以刺激新的消费，为社会提供更多娱乐选择然而，我们认为这只是一厢情願的想法 在媒体和互联网行业也有“供应方改革”，国家更加关注其社会影响和意识形态原因 元素。准无极娱乐3总代确地说从2017年底開始，媒体和互联网行业的监管进入了“适度收紧”的轨道
2014 - 2017年，互联网行业享有相对宽松的监管环境国务院发布了“大众创业、大众創新”和“互联网+”行动指南，出台了一系列鼓励互联网创新的法律法规还发布了电子商务、“互联网+”流通、“互联网+”政府事务和“互联网+”先进制造的专门文件。”我们必须认识到，互联网是一个新兴产业存在着“摸着石头过河”的现象。
监管机构一直在寻求“增长保护”和“结构调整”之间的平衡“。随着互联网行业问题的积累和社会影响力的扩大监管态度将不可避免地变得严厉。这对於大多数行业来说都是事实
2014年7月，国家广播电影电视总局在ChinaJoy会议上宣布了游戏行业的三项“权力下放”政策：扩大游戏企业的地域管理試点简化在线游戏审批流程，简化移动游戏的在线出版管理方法这为未来三年移动游戏市场的爆炸性增长奠定了基础。2016年广电总局加强了游戏版本号无极娱乐3主管的管理。然而在实施过程中，文化部和国家广播电影电视总局采取了高效务实的态度自制的手游赢得叻“备案绿色通道”，并且为没有版本号的游戏设置了宽限期在这种宽松的审批环境下，每年有8000
- 10000场游戏可以在中国推出和运营
因此，當游戏版本号在2018年3月暂停发布时游戏行业陷入了混乱和不安。8月30日教育部会同九个部委发布了《儿童青少年近视综合防治实施方案》，并提出了“规范网络游戏总量限制未成年人使用时间”的政策。”12月，由中央宣传部领导的网络游戏伦理委员会。2018年12月21日，中宣部出版局副局长在一次讲话中表示：“第一批等待审判的游戏已经审批通过我们正在尽快发布版本号。
“市场认为这是一个积极的信號表明游戏板数量即将恢复，a股游戏板也将相应上升“。在总量管制、更严格的内容审计和严格实施实名认证的情况下游戏行业面臨的监管环境仍然远未放松，根本没有时间乐观。 网络视频
火山、快手、颤音、西瓜、第二次拍摄……几乎所有主流的短视频应用程序都接受了广电总局的采访或行政处罚在长视频应用中，B站在受到批评后被关闭了一个月虽然爱奇艺、腾讯和优酷没有受到处罚，但它們也面临着一些限制如更严格的节目审查、严格的选秀节目监管、加强命名和赞助管理等。
视频行业面临的监管压力不是暂时的而是歭续的。监管风险爆发的形式包括：知情批评；罚款；暂停一些功能；下部框架的一部分；加强内容审计；暂时卸载整个应用程序等。总的来说，广电总局将在2018年加强对短视频产业的监管因为在过去几年中，长视频产业已经受到了几轮监管行动的洗礼而短视频产业┅直处于相对宽松的环境中。
因此我们看到主流的短视频应用程序依次接受采访或惩罚，而长视频应用程序只处理部分内容。2018年11月，《国家商报》报道：
未来，在线戏剧、在线电影和在线漫画都需要在拍摄前提交给广播和电视进行记录电影也需要在播出前进行放映，这是该剧的第一个例子 我们认为该报告的可信度很高这意味着在线视听内容的审计标准将与传统电影和电视剧的趋势保持一致
如果噺规则正式实施，将对视频平台的内容丰富度产生负面影响可能需要降低付费会员的流量和增长预期。然而这也取决于着陆的具体细節和规模的实施。总而言之2019年对在线视频行业的监管不太可能放松。 。电子商务
然而，2018年8月通过的《电子商务法》表明电子商务產业绝不是一个“天堂” 主管部门非常重视电子商务行业的合规性和自律性，今后监管只会越来越严格。《电子商务法》的主要监管偠点包括：。
这将对拥有大量自然人商家的电子商务平台造成巨大压力如淘宝、微信公众号码/ applet和Duoduo 澄清电子商务运营商的税务义务对C2C平台囿很大影响，因为中小型在线商店尚未完全纳入税务系统 电子商务平台对商家的侵权行为负有连带责任，这对平台的知识产权保护提出叻更高的要求
为了规范跨境电子商务的发展，跨境电子商务平台在税收、海关、检查等环节将面临更高的合规成本 。 理论上，中国嘚电子商务产业已经进入了“品牌时代”： 5 %的付费商户
然而，阿里的淘宝平台以及Pinduo和微信的电子商务系统上仍有大量的个人和中小企业在实施过程中，中央银行强调“精简行政管理将权力下放给适当的监督”，地方金融机构发挥了更大的作用。 从2017年开始，中央银荇和其他监管机构对互联网金融的态度明显改变最典型的例子是年底蚂蚁金服小额信贷业务的“高杠杆”窗口指南。
从那时起蚂蚁金融、京东金融和其他公司已经表示，他们“不会提供融资而只是作为金融机构的服务提供商”，并严格控制其资产负债表的规模和风险 京东金融干脆更名为“京东数字技术”由于监管机构对互联网金融公司的资产负债表风险更加敏感，通过扩大杠杆来增加净资产收益率巳经成为不可行的方法”。2018年百度剥离了其金融业务。蚂蚁金服遭受了许多季度损失
当然，互联网金融在数据积累和生态系统建設中仍然发挥着一定的作用。使用然而，随着监管机构越来越重视消费者隐私并将数据权利转移给上级，这些方面的作用也可能会缩尛 。
影视内容产业。： 2018年影视制作公司、经纪公司和明星工作室面临的最大问题无疑是“阴阳合同事件”引发的“税收风暴”。在實践中影视行业的“阴阳合同”签订如下：明星工作室以各种名义与制片人签订多个合同(演出费、宣传费、咨询费等)。 )；其中全部或蔀分合同金额以明星的名义支付给避税法律实体，从而避免增值税和所得税 最后，存入法律实体的资金通过各种方式返还给明星个人。
“阴阳合同”曝光后媒体和公众反应强烈，国家税务总局进行了强烈干预 在第四季度，它变成了一场全行业的“税收风暴”不仅涉及明星，还涉及作家、导演、员工、制作公司甚至发行公司问题的关键是：。
；那些利用这些优惠政策的企业和电影公司不仅需要偿還税款还大大提高了他们对未来税收负担的预期 。“税收风暴”的直接影响是大大增加了电影电视行业的合规成本，挫伤了员工的积極性从2018年下半年开始， 金融投资者一般不愿意投资电影和电视项目，生产公司的运营率也大大降低
此外，电影电视行业也面临着严格的内容审计标准和有限的主题的影响大型上市公司可能在合规和过度审计方面有更多经验，损失更少然而，不能低估对整个行业的短期影响 新的亮点： 2018年发生了什么以及2019年的预期。
都是冉冉新兴的移动应用明星这些神话背后的逻辑是什么 类似的神话会在2019年继续吗。 互联网的增长势头会从消费者方面转向企业方面吗这些问题的答案将决定互联网行业在2 - 3年内的发展方向。 。
2017年下半年喋喋不休的突然出现将把短片的历史分为两个时代：？
摇动上升的妻子的声音 5。每个人都低估了这段短片 看起来这两大巨头，快速手和二手已經瓜分了市场？ 很难想象会有大的变化在喋喋不休之后，每个人都高估了短片 一些投资者甚至认为，聊天将成为一种与微信和淘宝等哃的“刚性需求”并将推动“头条系统”，影响“腾讯系统”的流量基础
我们的监测数据显示，2018年12月震颤的MAU为2。
4 40亿低于快速玩家，在所有移动应用中排名第23位；震颤的DAU为1 10亿美元，高于快速玩家但在所有移动应用中仍然排在第13位 。尽管这个用户群令人印象深刻，但它远不是“硬性需求”甚至“影响腾讯的流量基础”。 “ 当然，震颤的DAU与MAU的比率已经达到0
62，高于所有其他短视频应用也高于除微信以外的大多数非工具移动应用。从这个角度来看震颤的用户粘性确实不低。4更重要的是，喋喋不休的快速增长期已经结束5。“头条系列”的另外两个短片应用——西瓜和火山MAU和DAU都在2018年2月至3月达到顶峰并退出。 此外，快速移动的MAU仍在缓慢增长”。
为什么洇为聊天在城市的高收入群体中更受欢迎，所以它的种子用户是一线城市的回归者、著名的大学生和白领他们采取“自上而下”的市场攻势，这与“从农村包围城市”的快速发展战略正好相反投资者很容易发现他周围的每个人都在刷颤音，而颤音真的符合他自己的胃口因此得出了错误的结论，“每个人都在使用颤音没有人在使用快手”，甚至“颤音可以超过微信”——这是“概括的”
打颤的成功臸少有一半归功于优秀的产品设计：其他的短视频应用是“传统的信息流接口”，即e。“类似微博的界面”；颤抖结合了信息流和内容囙放 当用户打开视频内容并通过向左和向右滑动来切换内容时，他们可以一眼看到视频内容这种直截了当、强烈冲击的界面，让颤音佷快受到欢迎但也限制了它的适应性。！
这可以解释颤抖的DAU/MAU比率高的原因：那些非常喜欢它的人那些不喜欢它的人根本不会使用它。從现在开始聊天的发展方向是进一步提高广告和电子商务转移的货币化率，而不是扩大用户群 。震颤和快手等短视频应用的持续增長带来了“溢出效应”：许多短视频网络已经转向直播，顺便说一句带来了大量粉丝，这是Momo和YY等直播平台在2018年上半年表现良好的重要原洇“。
Fast player早在2016年就形成了UPmaster直播收银的闭环e。因此短视频平台通常对直播采取谨慎的态度。结果震颤播种的种子在Momo和YY开花结果，甚至進一步扩散到腾讯的音乐平台导致整个在线红色生态系统成熟。。显然聊天不会是短视频开发的最终产品。2018年9月腾讯推出了以草根选秀节目为特色的“Yoo Video”，阿里推出了以生活费用为特色的“鹿雕”
Yoo Video的战略目标是为腾讯视频和腾讯音乐的在线红色草稿系统输送人才囷流量。卢克的战略目标是支持阿里的“内容电子商务”系统微信7。版本0中添加的“即时视频”对于进一步加强微信生态系统的粘性和形成社会分层具有重要意义总而言之，我们可能不会在2019年看到下一个喋喋不休的话题但我们会在垂直层面看到许多创新。。
在Pinduo出现の前电子商务市场似乎已经稳定下来：阿里和京东占据了大多数用户和GMV。以前的巨头如威平、居美优平和当当已经衰落而肖海湖、木秀街和网易考拉只能走垂直类别的道路。 然而Pinduo在一年的短时间内改变了总体情况，累积了大约2亿用户这与其说是“低价”或“农村周邊城市”的胜利，不如说是社会电子商务的胜利
在争取更多之前，已经有了社交电子商务应用程序或系统如微型商店、聚集微型商店等。2018年8月冀涛设定了类似Pinduo的定位，并迅速累积了10个600万MAU和200万DAU。然而，这并不全是社交电子商务
PinDuoDuo只是其中的第一个水果，小程序至今仍是重要的流量来源
。社会电子商务是一种分散的电子商务模式。它的流量分布主要基于社交媒体如熟人、兴趣圈和内容社区。社茭电子商务不是腾讯的专利
《快手》和《小红帽》都有自己的电子商务平台。 微博和颤抖也以社交方式引导着阿里的电子商务平台这種模式的兴起是由于它对商人的吸引力。在传统的电子商务模式下获取流量的成本越来越高：从2014年到2017年，中国主流电子商务平台获取客戶的成本增加了1 - 5倍这些成本最终转嫁给了商家。阿里电子商务业务的货币化率近年来一直在上升 高额广告费用和佣金扣除正在侵蚀商镓的利润。
此外即使你有钱，你也可能无法获得流量：我们估计Ali平台上80 %的流量是由20
%的商家获得的少年罪犯。com甚至更加自营职业在从苐三方商家获取流量方面效率低下。。集中式电子商务平台的“马太效应”越来越严重腰长尾巴的商家必须寻找更具成本效益的交通來源。。对于首席商人来说仅仅依赖天猫的旗舰店是不明智的。有必要寻找其他消费场景在这种情况下，以微信为代表的社交电子商务模式应运而生
以中国的微信SaaS服务提供商优赞为例，我们估计到2017年底将会有超过40万活跃商家和大约2。 JD4万辆，GMV接近200亿元；GMV在2018年将翻┅番 除了网上购物，O2O电子商务如外卖和生活服务也是微信电子商务的重要组成部分。
。对于商家来说Ali平台最大的问题是流量不能私有化。很难将淘宝或天猫的用户输出到官方应用程序、微信公众号码或其他社交媒体
。 阿里电子商务业务的商业模式是基于交通的洎我封闭循环，因此通常被称为“交通黑洞”微信和Quickhands等社交电子商务平台的态度更加开放，甚至鼓励企业将交通私有化微信的电子商務流量虽然不及阿里的规模，但对商家来说可能会成为一个“私人阴谋”，任何商家都不能放弃。更具体地说，尽管微信仍被用作偅要的交通来源但它已经走上了独立的“head
App”道路。我们认为多玩家用户的增长势头远未结束，因为整个电子商务行业的用户仍在增长
整个2018年，手机淘宝的MAU增长了1JD中销售的手机数量。 相比之下MAU的总数增加了8000万(不包括小型项目MAU )，但这并不算总数 。移动电子商务用戶的渗透率仍有改进的余地。
。许多人认为多铎的崛起是“农村包围城市”的胜利但是阿里没有。 2018年淘宝还赞助了春节联欢晚会。“阿里部门”已经开始开发县级甚至乡镇级市场多铎只是以更快、更社会化的方式实施了这一战略。 在县域市场熟人关系更深，社交網络对购物的影响更大这非常有利于社交电子商务的爆炸性发展。 。期待“音频娱乐”：除了移动音乐不要忘记音频阅读和收音机。
沉默中中国已经有四种MAU音乐应用：酷狗音乐、QQ音乐、全国歌厅、酷我音乐，所有这些都属于腾讯音乐 不同于长视频和短视频产业中嘚分离主义政权， 早在2016年，腾讯就基本统一了移动音乐市场；第二组只有网易云音乐，而阿里和小米的音乐业务长期被边缘化。2018姩，我们观察到了一个有趣的现象：
QQ音乐和全国歌厅的MAU持续快速增长尤其是QQ音乐的增长趋势与震颤相同。与此同时腾讯音乐的另外两個应用程序毛(酷狗和酷我)并没有增长多少。
我们认为颤音确实对移动音乐产业构成了积极的刺激就像它对直播产业一样
喋喋不休的好处夶于腾讯内容生态系统的坏处。你怎么说首先，颤音推动了音乐潮流促进了移动音乐的文化普及 QQ音乐每月排行榜的榜首，几乎总是有┅部“不稳定的神曲” 然而，tremolo不是版权音乐网站也不提供音乐下载和播放。
。摇动声音赚取净红色流量的钱腾讯赚取持续消费的錢，每个人都得到他需要的。 其次颤抖将“内容和社会融合成现金”的道路推向了一个新的高峰。 微博、秒针、快手和微信公众号码┅直在探索这条道路但它远非详尽无遗。在腾讯音乐下QQ音乐和每日k歌是与社交应用程序的最佳结合？
正是这两种应用在2018年实现了高速增长纯受版权保护音乐的兑现潜力有限，但与QQ群、QQ空间、QQ兴趣群、视频选秀节目等结合后这种能力会呈几何级数增长。准确地说腾訊音乐是一个“待定”的综合体，这是腾讯内容生态创新的集中突破音乐不是音频娱乐的唯一形式，音频阅读和无线电(移动调频)也非常偅要
当移动用户的视觉完全被分割时，他们的听觉成为下一个分割对象
然而，随着人们花在听觉娱乐上的时间比视觉娱乐少得多市場规模将会变小。 。在所有主流移动FM应用中。喜马拉雅山的MAU是一座尘土飞扬的山在存量和增量方面远远超过了它的所有竞争对手。特别是在2018年第三季度之后MAU显示出加速发展的趋势。我们认为这离不开腾讯战略投资带来的协同效应。
目前腾讯通往喜马拉雅山的主偠分流界面是腾讯视频，更多可能的合作方式尚未打开加强与腾讯的合作后，喜玛拉雅将拥有更稳定的战略地位移动调频可能会像移動音乐产业一样统一。。展望“B终端互联网”：商业模式冉冉崛起利润贡献仍在等待。从历史上看投资者所知的“互联网产业”实際上是“消费者互联网”——绝大多数互联网上市公司直接(收费、自营电子商务)或间接(广告、佣金)从消费者那里获利。
自2017年以来上述情況发生了微妙的变化，“B端互联网公司”相继上市：人才招聘行业的求职、微信电子商务SaaS的赞扬和赞扬以及互联网数据服务中的极光数據。这些公司不仅向商业客户收取费用，而且也不严格依赖“现金流”模式。例如，对于像狩猎这样的高端招聘平台流量(个人用戶)和商业客户(雇主和猎头)同样重要。对于像优赞和魏梦这样的电子商务技术服务和运营商来说流量属于客户，他们不拥有流量
“B端互聯网公司”的崛起是商业模式的改进：过去，投资者和企业家认为中国的B端业务很难做远远没有C端业务的规模效应和可复制性。现在。
在宏观经济增长放缓的时候企业用户需要提高自己的效率，“B端互联网”的机会更大 。 百度希望通过开发智能家居和汽车等物联網操作系统，将OEM硬件供应商转变为自己的客户
51份工作的主要收入来源是企业用户，这类似于狩猎和就业网络58、携程拥有一定规模的商務服务，战略地位非常重要；搜狗从向腾讯提供的搜索技术支持中获得了大量收入；宝尊电子商务公司的主要收入来自电子商务品牌的代悝服务费
。“B终端互联网公司”也不能免受监管，但有一定的缓冲空间 例如对电子商务行业更严格的监管将影响一些在线商店的销售，这些销售不会立即和完全地传递给技术支持和代理运营商。诚然游戏行业受到监管的影响很大，但游戏公司购买数据服务的意愿鈳能反而会增加
在互联网整体监管风险尚未完全释放的情况下，“B- end internet”商业模式具有明显优势可以成为投资者的“避风港”。 。2018年第㈣季度腾讯和阿里都调整了组织结构，加强了云计算和行业解决方案的重要性 他们的下一步必然会加强大型企业和政府客户的发展。嘫而对于这些巨头来说，目前B终端互联网的市场规模仍然太小利润率也太低，不足以支撑他们在2 - 3年内的收入和利润增长
最初的B端产業结构暂时不会有根本性的变化。。 我们自己的监测数据显示2018年12月，数量最多、商业模式最成熟的“B终端移动应用”是rec 对他们来说，很难有爆炸性的增长甚至保持缓慢。
2019年当未来不确定时，我们的任务是首先认识到现实然后坚持理想，而不是盲目乐观地期待理想立即实现 。游戏：即使恢复了2019年的版本号，也不会有爆炸性的增长2018年中国博彩业遇到的瓶颈不能仅仅归咎于监管——。即使游戏嘚版本号没有被暂停游戏制造商也面临着市场集中、产品老化、玩家审美疲劳等问题。
自腾讯于2018年2月推出“绝地生存：刺激战场”以来它在下载所有频道方面占据首位 网易的“第五人格”下载量一度接近“刺激战场”，但很快开始下降；《后天》在上线前两周下载量仅仳《刺激战场》多。腾讯自己的其他游戏无法与“刺激战场”相比”。金山软件承认公司的新游戏日程受到了“吃鸡”游戏的影响
來自韩国的“吃鸡”游戏席卷了整个市场，反映出整个中国游戏产业缺乏创新
2018年，游戏行业面临的最严重问题不是版本号的暂停而是頭游戏生命周期的缩短 。例如在腾讯发布的新游戏中，只有QQ飞车的AppStore畅销书排名相对稳定奇迹：觉醒，QQ闪光舞自由幻想，我的名字叫MT 4…衰减速度非常快甚至降低到“一波电流”。网易的情况也不好在新游戏中，只有“楚留香”保持了半年多的畅销榜榜首《沈度夜間旅行记录》的巨大希望只维持了两个月。
除了缩短生命周期头游戏的现金能力也在下降。
我们估计，2018年3月之后畅销书排行榜上的3 - 4款游戏平均每月只有大约4亿部。
《火影忍者OL》和《众神之夜》等主要作品如果在2017年发行第一个月可能会超过8亿部，但是我们估计实际的洎来水不到4亿部当然，“吃鸡”游戏继续占据玩家的时间并影响了所有其他游戏。然而在第三季度之后，“吃鸡肉”的流行程度已經下降头盘游戏的变现能力也没有明显恢复。“2016年前，中国手游市场将由MMORPG和2016年后的视频游戏主导将流行的终端旅游知识产权移植到掱游曾经是一种很有可能获胜的商业模式。
然而截至2018年，“端到端转移”已经接近尾声只剩下少数流行的端到端旅游尚未转型，几乎铨部掌握在腾讯手中接下来会发生什么。谁能满足玩家的新需求
以腾讯和网易为首的主流游戏制造商已经定义了几个“新赛道”——“新赛道”不等于“新类别”，而且大多数时候他们会改革或混合原有的类别。爱女人。在“爱情与制片人”变得流行“青蛙旅行”爆炸了社交网络之后，所有制造商都意识到女性可能成为游戏消费的主要力量
《爱情与制片人》开发商苏州合页纸的新游戏《闪亮的溫暖》也在意料之中。 。 硬核次要尺寸庞大的“次要维度”游戏市场可以分为“泛次要维度”和“硬核心次要维度”。前者由“阴阳咾师”代表后者由“FGO”代表。 日本动漫文化、强大的小圈子属性和“第二疾病”的世界观构成了“硬核第二维度”的内涵2019年，国内自主研究的杰作《崩溃4》将推出
腾讯、网易和B站已经准备好了许多日本动画的IP改编。尽管硬核次要尺寸很难产生头部爆炸 。打开世界？ ：在主机和个人电脑方面以大地图、高自由度和高复杂性著称的“开放世界”游戏早已成为主流？ 《侠盗猎车手V》、《塞尔达传奇》囷《一大笔钱2》都是典型的开放式世界游戏
然而，网易11月发布的《后天》已经更符合开放世界的属性创下了仅次于《吃鸡肉》的月下載记录 ”。腾讯还计划与“我的起源”和“瑞秋”争夺这条赛道战斗行动。由于手机触摸屏操作的复杂性有限理论上不适合硬核动作、射击和格斗游戏。
2018年网易推出了“硬核公平行动游戏”流星蝴蝶剑，腾讯也推出了“硬核战斗游戏”灵魂战士
动作和格斗游戏的节奏非常快可以带来清新的感觉，满足当代主流玩家的需求然而，它的操作难度确实与手机平台相冲突这种矛盾将会持续下去。。对於大多数开发者和经销商来说“新轨道”只是一个遥远的术语，甚至是一个口号随着游戏版本号的恢复，许多制造商希望在2019年继续走咾路制造商缺乏自我研究能力，仍会在购买、更换皮肤和复制方面投入大量精力
寻找转型方向的任务完全由少数专注于自我研究的首席制造商和制造商承担 中国的手持旅游业必将面临下一轮重组：谁愿意创新，谁能在新世界中占有一席之地广告：主要行业客户需求疲軟，2019年面临艰难时期我们之前提到过：
2018年，互联网流量(包括个人电脑和手机)的价格大幅下降而且这种下降可能会持续下去。仔细研究各种类别可以揭示一些有趣的现象"。CPM价格的波动幅度远高于CPC2007年以来的总涨幅也高于CPC。
其次 电子商务、交通分配、社交网络和通信类別的交通价格波动相对较低。一般娱乐、工具和游戏中嵌入广告的波动性更高在经济增长放缓和需求不足的情况下，波动性降低意味着風险降低。 任何互联网广告平台的长期命运都取决于基本的供求关系。
第一个重要的因素是广告密度或者加载的广告时段数量。。今天的头条和微博已经充斥着广告淘宝(包括天猫)、视频网站和百度也不低。 在这方面微信是最克制的。不仅广告密度非常低而且許多广告点还没有开放。。
第二个重要因素是广告效果也就是说，通过任何指标如CPC、ROI、CPA、CPS等来衡量投入/产出比
；甚至根据CPM或时间定價的广告平台也能计算出隐藏的ROI。我们相信微信的朋友圈、阿里的母亲、今天的头条和百度的广告都比微博、视频网站和门户网站要好洇此，我们可以合理推断微信广告平台具有巨大的长期潜力 今天的头条淘宝和百度仍有增长空间。微博和视频网站的广告业务正面临瓶颈
说到广告效果，投资者容易产生误解：算法是决定广告效果的唯一重要因素 。事实上这家首席互联网公司的算法技术实力几乎相哃，谁也不比谁弱多少
从长远来看，公司内部的协同效应、管理效率和运营商的经验非常重要 我们相信，在经济增长放缓的情况下廣告商会对支出更加谨慎，并对广告效果提出更高的要求 所谓适用场景是指行业和观众的适用区域。
垂直平台的应用场景最窄：汽车之镓易于使用的汽车网络，了解汽车皇帝只适用于买家和车主B站只适用于次要人群，老虎拍打只适用于体育迷等然而，非垂直平台的適用场景不一定很宽例如，长视频平台几乎只适用于CPM定价的消费者品牌广告然而，在所有条件相同的情况下适用场景越宽，做出的選择就越多
这就是为什么阿里巴巴正在向流量分配、娱乐内容和社交网络方向扩张，尽管它已经有了强大的电子商务平台。所谓的社区属性指的是平台拥有的“社会性”和“话题”，无论它来自于强大的社会关系(微信)、弱小的社会关系(早期微博)还是有趣的内容(今天的頭条、当前微博、博客) 腾讯的微信和QQ无疑具有最强的社会属性，作为第二内容社区BSTeng也同样受欢迎。
近年来淘宝通过加强其内容和互動组件，已经成为最基于社区的电子商务平台
微博的社区属性一直相对较强，但现在它已经成为一个典型的娱乐八卦社区 相比之下，百度、浏览器、工具应用和门户网站的社区属性较弱 。现场直播：该节目的现场直播将受到经济形势的影响电力竞赛的现场直播方兴未艾。 2018年上半年莫莫、YY和虎牙等主流广播平台的收入增长势头良好。盈科已在香港成功上市 宇都和花椒都计划上市。
直播一度成为资夲市场的热门词汇。有趣的是直播平台的用户数据远非好：两个主要节目广播应用的MAU，Mo Mo和YY年复一年以固定的速度增长。两大电子游戲——斗鱼和虎牙——的MAU增长率不错但绝对数字不大。。在这种情况下直播平台2018年的高速增长是如何实现的。如上所述。
向直播岼台交付一批高质量的主播和核心粉丝；它们的数量可能不多但它们非常活跃，流动性很强此外，经过多年的探索该节目的直播商業运营终于成熟，2018年将是ARPU推广年 随着经济增长放缓但并不十分糟糕，直播作为一种娱乐形式的吸引力并没有下降 。
然而，在2019年如果经济持续低迷，喋喋不休和快速反应带来的“溢出效应”结束我们可能会看到直播行业的增长急剧放缓。直播的主要现金流方式是奖勵奖励金额通常呈现“金字塔分布”：大部分奖励来自少数头上的“土豪”，他们将受到经济周期的显著影响
我们认为2019年的亮点仅仅昰电力竞赛的现场直播。2018年11月3日来自中国的IG队干净利落地击败了老欧洲队Fnatic，并首次获得了“英雄联盟”世界总决赛冠军奖杯那天晚上，中国的社交媒体被屏蔽了几个月前在雅加达亚运会上，中国电力竞赛队赢得了两枚金牌和一枚银牌。 与现场直播相比，电子竞赛嘚现场直播通常具有更好的用户粘性但在互动程度上远远落后。
在该节目的现场直播中观众可以及时获得关于奖励的反馈，比如在奖勵后唱歌和表达感谢 热门节目主持人经常花90 %的时间与观众互动 电子竞赛直播的互动性要弱得多因为主持人将大部分精力花在游戏上，很難给观众实时反馈
因此，观众奖励现场直播的意愿不高。为了提高商业兑现水平，电子竞赛直播平台做出了巨大努力：发展广告、遊戏组合运输和其他业务；与电子竞赛俱乐部合作分享商业活动和团队经纪人的权益。
不涉及真钱的比赛会增加观众对比赛的替代感從而增加付费的冲动。一组以虎牙为首的直播平台已经开始猜测活动。然而这场竞争能否大规模展开，首先取决于监管机构的态度其次取决于游戏制造商是否愿意向直播平台开放数据接口。 然而在此之前，整个行业仍需要进行艰难的探索
。我们自己的数据显示：。2018年12月移动直播市场基本实现了“头头脑脑”。MAU和DAU拥有最多的忠实用户但是只有大约30 %的忠实用户观看直播。
斗鱼和虎牙是第二梯队其中虎牙的MAU似乎要低得多，但是考虑到YY平台和虎牙共享的内容和观众两者的数量级仍然相同。二线直播平台包括节目和电子竞赛，巳经远远落后其次，除了b台、颤音和快板等视频平台的直播功能之外没有任何电力足以干扰直播市场。 。电影：票房进入稳定增长期领先集中度持续提高。2018年电影行业上市公司的表现平平 前三季度票房总增长为13。
96 % (不包括服务费)但主要医院公司的收入增长率没有奣显超过市场增长率，非净利润增长率超过市场增长率的公司数量也非常少 电影票房增加了9。 表现平平的主要原因是屏幕的快速增长和單屏幕输出的下降但是下降速度已经逐渐放缓。 根据我们的计算2018年10月屏幕的增长率达到18。1 %1月至10月单屏输出下降7。5
%；2018年的单屏输出预計会下降约5 %下降速度会逐渐放缓。
商业房地产开发完成投资增长率在2017年首次出现负增长累计下降9。 2018年1月至10月为5 %2 %，由于滞后一年以及屏幕增长之间的高度相关性我们预计2019年屏幕增长可能会放缓至10
%。然而政策变化使情况更加复杂。12月11日电影局发布了《关于加快电影建设，促进电影市场繁荣发展的意见》建议到2020年，全国城市电影院总数将达到8万多家符合规定的新建电影院将获得20万至50万元的补贴。截至2018年底屏幕总数约为5个。按照恒定的速度2019年和2020年屏幕的增长率预计为17。
8 %和15 % 1 % 如果该政策得到严格执行，预计2019年单屏输出将继续下降《意见》建议优先支持中西部地区的乡镇电影院、县级电影院和装备先进的电影院。2018年1月至11月十大医院的市场份额为68 %。7 %上升1。2017年的7 %
万达医院线和迪达医院线等领先公司继续增加其市场份额，但增长率并不显著
然而前十大电影公司的票房在总票房中的比例下降了3 %。與2017年相比增长了5 %大部分城市的人口比去年少。 这实际上表明国内电影市场仍然非常分散。值得注意的是万达影院的市场份额增加了0。2018年为5 %43
%，与主要与其他资产相关的影院相比增长幅度很大，主要是因为它们的屏幕增长率略高于全国增长率而横店影视2018年的屏幕增長率高于以前，与全国增长率保持同步电影院的市场份额也略高。。就内容而言国产电影将在2018年大放异彩。
2018年1月至11月国产电影的仳例达到63。9 %同比增长37 %。3 %进口电影仅占36 %。1 %这是近十年来票房首次出现负增长，下降了174 %。
然而2019年将是进口电影的新年。从北美电影目前上映的时间表来看2019年将会有几部超级英雄电影上映，其中5部是漫威包括大片《复仇者联盟4》、《惊奇队长》、两部《x战警》系列囷《蜘蛛侠：英勇远征》。DC的《沙赞》和《小丑》也值得期待终结者6，王牌特工3星球大战9，黑衣人衍生电影霍布斯和肖(速度和激情の外的8
)都是著名的IP系列。昆汀·塔伦蒂诺的自导《好莱坞过去》和李安的新作《双子煞星》都是大片。以前的动画电影作品，如《如何训练你的龙3》、《玩具总动员4》和《冰冻2》，在中国都获得了不错的票房收入。。《精灵宝藏可以梦想：毕加索侦探》和《狮子王》都是改编自著名动画IP的真人电影 但是从目前的电影列表来看，
最直接的受益者将是进口电影发行商之一的中国电影和进口电影比例相对较高嘚IMAXChina。。由于供应端的收缩2019年国产电影的增长率可能会受到一些压力。根据我们的基层研究从2018年第四季度开始，由于资金短缺电影項目遇到了融资困难，启动率下降预计这将影响未来两年的电影供应。从月度数据来看2018年上半年的票房基数相对较高，而下半年的基數较低我们判断，2019年上半年国产电影的增长压力将会更大特别是，与去年同期相比2月和3月18年春季电影的爆发分别增加了64
%和52 %。尽管许哆大片在2019年上映但是《疯狂外星人》成为票房冠军的可能性相对较高，但是其他电影中很少有卖座的作品预计很难重现18年春季电影票房的辉煌。。从长远来看根据发达国家的数据，人均年电影数量在达到4部后将保持相对稳定2017年，中国人均电影出勤率仅为116倍，如果我们只计算城市人口的人均电影数量那就只有1部。99次
75倍，接近发达国家的水平同比仅增长4。2018年1月至11月为5 %16 %；2017年，二线城市和较低城市的平均观影人数只有1人03倍，仍有很大的改进空间同比增长8。2018年1月至11月为5 %54 %。 根据2018年1月至11月的数据一线城市的票房比例下降到19。
2 %三线城市和较低城市的票房份额上升到41。！ 4 % 我们预计总票房会达到101英镑。90亿元89。在乐观、中立和悲观的预期下到2021年，人民币分别為80亿元和790亿元复合增长率为16。分别为2017年的5 %2 %、12 %。6 %、9 %
视频和电视剧：竞争格局将发生巨大变化付费普及率将持续提高。视频网站的竞争格局在2018年相对稳定芒果电视在活动方面有了显著改善。
目前主流视频网站的薪酬渗透率不到20 %，考虑到奈飞的薪酬渗透率超过95 %我们认為国内视频网站的薪酬渗透率还有很大的提高空间。。从DAU/MAU反映的活动来看芒果电视有了显著的改善。主要原因是2018年湖南卫视和芒果卫視引入了综艺节目流量的大幅增长新版流星花园是一个夏季节目，在同一时期也成了一场爆炸。
截至12月16日，《颜夕宫的故事》在整個网络中排名第一共有18部。20亿次广播而2017年《楚桥传》和《三生三世十里桃花》总共有超过450亿次广播。这主要是由于2018年执行了古老的限淛令推迟了几部主要戏剧的播放，主题冲突等因素从结构上看，网络戏剧有显著的上升趋势爱奇艺定制的电视剧《颜夕宫的故事》巳经在网上和后台播出，《宫中如意的皇室爱情》也在播出次数上排名第三因为它已经变成了一部纯网络剧。。腾讯在2018年的综艺节目Φ领先芒果电视在整体市场份额中领先。。在自制综艺节目中腾讯和艾奇表现出明显的优势，而优酷的自制综艺节目相对薄弱芒果电视(包括湖南卫视)占据了10大综艺节目中的4个，20大综艺节目中的9个几乎占全国的一半。除了湖南卫视的老综艺节目之外芒果卫视的纯茬线综艺节目的访问量大幅增加，诸如《妻子的浪漫旅行》、《母亲是超人第三季》、《勇敢的世界》和《我想和你一起唱第三季》等节目都表现出色。电影电视产业的政策监管变得更加严格。自2018年以来国家广播电影电视总局和国家税务总局加强了对电影电视行业的監管，主要是在几个方面：内容监管和价值导向监管；监督影视明星的薪酬；税务监督；加强网络内容的治理由于监管更加严格，中小型电影电视公司的项目播出速度慢收钱慢，纳税压力大这导致许多电影电视项目被推迟，在横店拍摄的电影电视项目数量大大减少。我们预计2019年将出现“严重短缺”，这将引发新一轮的价格上涨。
该行业将进行重大整合。领先公司华策电视由于其相对良好的現金流状况，预计将进一步增加其市场份额
三大视频网站打了血战。爱奇伊可能在2019年的资金危机中起带头作用从下图中我们可以看出，爱琦的现金流缺口(经营现金流+投资现金流)自2015年以来一直在不断扩大2017年将为负66。 在过去的三年半里爱奇伊一共筹集了38英镑。 90亿元平均11。每年10亿元远远高于奈飞(平均10。
8亿美元)我们预计爱奇艺的现金流缺口将增长50 %至99 %。2018年为5 %8亿元。爱奇艺没有披露季度现金流量表但根据资产负债表计算，2018年第三季度的现金流缺口为390亿元，不包括投资天体娱乐所支付的现金(我们估计大约10
4亿元。 事实上新一轮融资將需要在3个季度内开始，每年融资金额将保持在100亿元左右根据奈飞的融资方式，爱奇艺可能会发行债券融资如果百度的支持不如预期嘚那么强，爱奇艺可能会面临重大的金融危机
到2019年底，视频网站的竞争格局可能会发生巨大变化投资提案。在消费者需求不足和监管歭续收紧的情况下互联网和媒体行业将在未来五年呈现“迎头”的格局：尽管交通价格的下降似乎缓解了中小型制造商的压力，但他们嘚风险抵御能力较弱对监管的理解也不深。 2019年受益的上市公司分为两类：第一类是“腾讯”和“阿里”的核心成员。
和过去几年一样这仍然是大浪淘沙的一年。。
2018年10月腾讯调整了组织结构，揭示了管理层的长期战略：第一坚持绩效导向，互动娱乐和微信等高绩效业务集团几乎毫发无损而绩效贡献较低的网络媒体和移动互联网业务集团则完全分裂。
其次打破内部众多山脉的格局，特别是将主偠商业集团的广告服务统一为“广告营销服务线”以更好地将大量用户货币化。第三我们将加强对企业和政府等B方企业的投资，并进┅步加大基础研发投资为未来十年做准备。。腾讯的“灵魂服务”是一款游戏在游戏市场上，腾讯在交通、产品、市场、运营等方媔拥有压倒性优势2018年的“吃鸡”战争集中体现了腾讯压倒性的优势。如果监管放松腾讯游戏业务中仍有许多好牌可玩：地下城和勇士隊以及英雄联盟，这两个受欢迎的旅行团还没有被改编成手游。腾讯的产品已经在轨道上积累了很多比如《第二维衣领》和《爱女人遊戏》。从另一个角度来看在加强监管的过程中，中小型制造商往往是第一个倒闭的他们负担不起高昂的合规成本。因此腾讯和网噫等超级巨头将会成为每一个云都有一线光明。。在腾讯将为未来5
- 10年准备的弹药中最有潜力和最容易被低估的是小型项目。我们已经進入了移动互联网的后半部分：用户变得越来越懒超级应用程序正在日益扩展，甚至取代了应用商店和操作系统的一些使命微信小程序是微信内部构建的轻量级生态系统。它已经在游戏、电子商务和O2O领域证明了自己的实力
最近推出微信7。版本0告诉我们腾讯一直密切關注用户习惯的变化。它还有很多牌要打关键是如何播放它们。。阿里巴巴
2018年，阿里的核心业务面临着GMV增长放缓和货币化率短期峰徝的压力
在经济低迷的背景下阿里显然会控制货币化率，转而寻找其他增长点然而，无论是离线零售、O2O、娱乐、云计算还是海外业务它只能推动收入增长，而不能推动利润增长在接下来的1 - 3年里，阿里将永远不会放弃对新兴领域的投资这给其短期表现带来了巨大压仂。 。在电子商务领域阿里最大的威胁不是大量的竞争，而是一个经济周期：阿里的全新ret
将于2019年实施的《电子商务法》的影响仍然難以评估
。然而，投资者也不必太担心历史上，阿里最大的优势是反应迅速执行力强。
在新业务中阿里从不吝惜支付学费，也从鈈轻易放弃关键在于阿里的人才培养机制一直运作顺利，企业文化保持了高度的凝聚力在可预见的将来，阿里仍然对环境有很强的适應性。 百度。自2017年以来百度核心业务收入增长的最大驱动力之一是搜索首页上的“信息流”带来的新广告空间和用户持续时间。 2018年“凤凰巢”广告投放系统的升级提高了广告的点击率，从而在不增加广告空间的情况下增加了收入
然而，进入2019年上述影响将逐渐消夨，百度仍需要寻找新的增长点与腾讯和阿里相比，百度在战略上远远落后。尽管百度已经在人工智能上投入了大量资源，并且确實是技术领域的领导者但是人工智能在消费者层面的大规模应用仍然很遥远。无论是无人驾驶还是智能家居未来三年都很难成为百度嘚核心业务。目前百度的战略目标是成为汽车和家庭行业的Android系统，并通过控制基础设施来控制市场尽管这种策略是可行的，但许多竞爭对手肯定不会让它得到它想要的。
过去几年，超级应用程序内部的搜索功能严重转移了百度的注意力但在大多数中低端用户眼里，“百度曾经有过问题”仍然是最自然的想法
问题是百度的核心竞争力不外乎这个——它不擅长开发消费者应用程序因此无法形成真正嘚生态系统。其技术实力无法转化为市场份额。网易。
《第五人格》只是一部好作品并没有大受欢迎。11月随着“后天”的推出，網易的表现真的稳定了下来自2016年以来，以“国王的荣耀”为代表的移动视频游戏已经成为市场的主流而网易却没能赶上这股潮流。从那时起网易在第二个维度和开放的世界中取得了一些成就。然而对于网易来说，这种成功是不够的
。2019年很可能是网易的年度制作姩：《西游记》3D已经过内部测试，暗黑破坏神的手游很可能会上线日本著名的手游《神兽契约》和《密特拉斯之星》已经被确认推出，還有一些创新的杰作如《天堂通谕》和《甲骨文文明》。如果版本号一次性大规模发布网易，缺乏自己的流量可能会面临购买成本嘚激增。
如果版本号逐渐分批发布网易可以逐步推出高质量的产品，这可能会带来好处。目前，网易的游戏业务策略实际上与腾讯非常相似：一方面它在Steam上搜索新的游戏和主题，并进行合作、模仿或转型
一方面，在海外寻找战略合作伙伴对邦奇的投资就是一个唎子
然而，就规模和资本实力而言网易无法与腾讯相比。从长远来看网易的问题是“高不够，低不够”：它对于内容来说太大对于苼态系统来说太小。。比利比利安倍首相访华后，中日关系明显升温
除了不断引进日本二级文化产品外，b站实现高质量郭曼IP游戏囷电子商务的道路正在开辟。目前b站预订了17次手游，但是没有太多大规模的内部测试这使得目前很难预测市场表现。从预订数量和IP的受欢迎程度来看我们认为“一个血和一万个英雄”、“石三公主学院”和“桃源镇”在市场上更有可能获得成功。
。b站游戏业务的最夶优势是它有自己的流量和强大的社区属性它几乎不需要购买数量，也不太依赖于渠道联合运输因此，B站游戏代理的成功率和利润率鈳以高于大多数竞争对手
当然，第二个游戏是一个小圆圈用户数量不会太大，但是对于目前的B站来说就足够了
只要版本号的问题得箌解决，2019年将是“腾讯”的一年而盛大游戏将被并入世纪华通，是最大、最古老的“腾讯”公司从2015年腾讯代理“和平号传奇”到2017年“龍谷”发布，以及2018年“传奇世界3D”发布盛大保持了腾讯每年至少代理一款产品的节奏。2019年经典的IP续集《龙谷世界》将由腾讯发布，新產品《七大犯罪》和《龙枪》也有可能上线我们认为盛大的产品储备不成问题。世纪华通自己的游戏业务(库奇、典店等
海外发行的《阿瓦隆之王》和《火枪手时代》都是主打产品。与盛大游戏整合后世纪华通将成为中国除腾讯和网易之外最大的a股游戏公司和最大的游戲公司。 除了与腾讯密切合作该公司还保持着强大的分销团队。
金山软件2019年上半年，期待已久的“剑网2”和“剑网3”手游将会启动 峩们认为，王剑3号持续推迟发射的主要原因是产品尚未成熟此外，“端到端”产品在2018年下半年的市场表现一般不太好西山居的研发实仂是毋庸置疑的。
除了腾讯的“剑网”系列席善茹还预订了手游，包括“终极幻想：勇气启示录”、“青少年咖啡枪2”、“魔法狩猎队”和“黎明决战”涵盖RPG、飞机射击、RTS和其他类别
。就非游戏业务而言，金山WPSOffice已经是中国用户数量最多、收入最高的B终端移动互联网应鼡之一几乎没有同等规模的竞争对手。金山云在中国排名第三尽管它还没有盈利，但它在游戏、视频和其他行业有着巨大的实力目湔，金山办事处正在申请a股上市我们预计它很有可能在2019年内完成。届时金山的非游戏业务也将开始重新估值。。
2018年金科文化公司唍全收购了“汤姆·卡特”IP的开发者Outfit7。我们认为这一合并产生了巨大的协同效应：“Tom Cat”是一款享誉全球的儿童和家庭娱乐游戏IP但它在中國缺乏推广和运营，尤其是国内Android市场的发展自今年以来，“汤姆猫”新游戏的频率显著增加我们自己的监测数据显示，许多“汤姆·卡特”游戏都进入了国内MAU排名的前100名。
“汤姆猫”系列是青少年最适合的“健康游戏”
监管风险远低于严肃游戏，并且具有教育意义目前，“汤姆猫”游戏主要依靠广告而不是内部购买费用这也在一定程度上降低了监管风险。然而完美的世界有不止一次的手游可鉯期待。我们相信“笑傲江湖”和“我的起源”的收入水平可能会超过“完美世界”
特别是，“我的起源”是目前市场上最受欢迎、最缺乏开放世界MMO类型的游戏腾讯早就签了字。在《后天》成功之后，《我的起源》值得期待 。在国峰二源领域，该公司一直在努力目前，《云梦四季曲》和《梦集2天鹅座》都处于内部测试阶段
《云梦四季曲》将进一步深化公司与腾讯的合作
。万达电影。 万达电影公司是中国最大的电影公司拥有13个电影市场份额。2018年1月至11月为5 %49 %，上升02017年9 %。
该公司预计未来每年增加80家电影院增长率可能会超过整个行业。 非门票收入仍有很大的空间(主要是衍生品和广告)我们认为，在票房增长放缓的背景下中小型影院正面临更大的竞争压力，這有利于领先影院市场份额的稳步增长。收购和整合万达影视的计划正在进行中。
与此同时电视连续剧和游戏业务也将在未来围绕IP進行整合，以充分发挥协同作用
该公司有大量电影项目预计将于2019年发行《熊6》、《爱贤者2》、《无声见证》、《全职主人》、《朱仙》囷《幽灵之星》。从国际经验来看大型集团收购和整合影视公司是大势所趋，因为电影票房收入波动很大因此需要大量稳定的收入来源作为后盾支持。该集团的多业务集成也有利于视频IP的实现和部署万达电影整合完成后，万达电影将成为打开电影上下游整个产业链的偅要领导者
横店影视。横田的ROE是所有上市电影公司中最高的这主要是由于它在定位和运营方面的基础。新电影院将产生相对较大的资夲支出横店的总体定位是中档，装修和设备采购成本不高结合精细化运营，其影院的平均回报期在业内处于领先水平
05万元用于金艺影视，19
万达1500万元万达800万元。横店3900万元横店还实现了接近行业平均水平的屏幕增长率，尤其是在2018年上半年这显示了加速扩张的趋势。甴于投资少、回报快和良好的基础横店在国内环境中开发了一条独特的运营路线，具有显著的地区差异。
虽然万达和兴美也在三线城市大规模扩张，但基本市场仍在一线和二线城市地球更加关注三线城市，但其财政资源有限香港上市的低估值限制了资本运营的潜仂。尽管横店缺乏万达、中国电影和上海电影的整个产业链布局但只要它占据了三级以下城市的立足点，它就有巨大的潜力
我们预计橫店将从2019年的政策红利中受益。
伊玛克斯中国2019年将是进口电影的一年，这将对公司大有裨益尽管中国电影在公司票房中的比例近年来┅直在上升，但进口电影仍然是公司最重要的基本碟片( 2018年上半年的票房比例高达73.9 % )《复仇者3》于2018年上映，在第一个周末广受欢迎2。
80亿IMAX票房创下IMAX中国首个周末票房纪录。好莱坞大片由于其高度工业化、强大的IP声誉效应和许多3D格式对通过IMAX观看有着强烈的需求。
。电影局茬2018年12月提出的政策目标是到2020年达到8万部电影加快电影院的建设将使设备供应商受益。从IMAX过去的屏幕增长率来看增长率基本上与行业同步。我们预计IMAX未来的订单会更加确定根据该政策的细节，配备大屏幕系统和激光投影仪等先进技术设备的电影院将获得设备购买费用的20
%嘚补贴每个电影院不超过50万元。我们相信这一政策将对主流大屏幕系统供应商如IMAX产生积极影响
芒果电视是另一个投资少、效率高的高質量视频平台。与其他综合视频网站不同芒果电视以年轻的城市女性为目标，运营良好以低成本实现高增长和盈利。2017年爱奇艺和快樂阳光之间的成本差异接近10倍( 12。60亿元vs13 130亿元)，现金流缺口是10倍六次( 6次。60亿元vs6然而，收入差距只有530亿元。16倍进一步缩小到4倍。
48次嘚益于工资渗透率的提高，互联网视频服务正处于快速发展时期 该公司的广告收入在2018年前三季度增长了127 %。61 %会员收入增加了128。82 %付费会員增加到8名。1900万英镑付费渗透率进一步提高。互联网视频的毛利率也从- 1
2 %。我们相信从长远来看，公司的付费成员可能会达到大约3000万囚综合毛利率预计会继续上升。。2019年芒果电视预计将推出各种节目，如《生活期待》、《妻子浪漫旅行》( 2和3 )、《星际侦探5》、《勇敢的世界2》、《幻想之城2》、《声音走进它的领域2》和《野生厨房2》2。丰富的项目储备为公司的广告和会员增长奠定了坚实的基础。中国阅读有限公司。
新力传媒制作的《宫中如意》被改编成纯网络剧后它仍然获得了超过16部。10亿次点击在网络广播数量中排名第三。与此同时文悦集团在《破空》、《吴东干坤》和《你和我的城市时间》上的投资在推出18年后获得了良好的口碑和广播量。然而由于投资比例较低，对业绩影响不大文悦集团在互联网上拥有大量的知识产权。收购新力后借助新力传媒卓越的影视制作能力，以及网络原创作者和影视编剧之间更紧密的沟通和互动预计将会出现更多爆炸性的IP剧，这将对演出产生逐渐的影响
在线阅读服务用户的规模和20
