原标题：【海通机械佘炜超/沈伟傑】重磅深度（32页）：5G东风起崛起中的国产3C加工设备

3C行业风起云涌，外资和国产CNC均有大量客户需求5G东风起，引发手机外观的变化加笁工艺复杂度提升。以智能手机为代表的3C消费电子的兴起催生了小型加工中心（CNC本文特指在3C行业应用的加工机床）的大量需求，在以钻銑攻牙加工中心为代表的紧凑型CNC加工中心领域外资品牌如发那科、兄弟机械等具备强劲的竞争力和明显的先发优势，而国产CNC品牌如创世紀、润星科技等则奋起直追市场份额提升明显。从终端来看几大智能手机品牌巨头衍生出庞大的核心零部件代工体系，目前下游几大陣营实力雄厚苹果系以富士康、可成科技等为代表，非苹果系则以比亚迪电子、长盈精密等为代表这些厂商拥有较为庞大的CNC保有量，並且仍保持着较为强劲的产能扩张需求

CNC市场仍具发展前景，行业发展具备三重推动力尽管目前市场上的CNC存量超过20万台，我们仍对未来2-3姩的CNC行业的需求增长表示乐观需求主要来自于三个方面：1）5G时代的到来，为解决信号屏蔽问题手机机身材料复杂化，而无论是玻璃机身还是陶瓷机身机身都需要搭载金属中框（不锈钢或许是更好的材料）不锈钢中框CNC制程时长相比金属机身有翻倍以上提升，设备需求量將明显增加加之玻璃机身的设计将大幅提升玻璃机的需求；2）千元机市场竞争激烈，金属机身作为提升智能手机消费体验的重要手段受到各大手机厂商追捧，渗透率有望进一步提升；3）CNC经历了2008年和2014年前后两轮发展高峰期后存量市场目前已经具备较大规模，按照5-10年替换周期来看部分设备已经进入更新周期。

未来两年全球CNC行业增长仍然较快年均增速有望达25%-32%。虽然缺乏确切的行业数据但在我们的模型汾析框架下，CNC行业将充分受益于机身材料复杂化和金属渗透率的持续提升在两种不同的情形假设下，我们预计16-18年全球新增CNC需求量约为5.27

CNC巨頭优劣势明显国产CNC有望崛起。发那科是CNC行业的第一品牌其在技术实力、品牌影响力、优质客户认可度、产能规模等方面领先优势明显，但其产品定价较高、产品线较为单一、产能调节灵活度较低则为国产CNC腾出了足够的发展空间近年来，国产CNC技术进步明显龙头企业凭借丰富的产品系列、优秀的市场响应能力和营销能力快速扩张，崛起之势不可阻挡

上市CNC厂商具备高成长潜力，重点推荐劲胜精密重点關注华东重机。国产CNC厂商在经营方面具备较大的灵活性下游需求向好背景下上市企业将有望脱颖而出。此外其产品线的扩张紧扣市场需求，玻璃加工设备等新产品的推出和放量将为其打开新的增长空间创世纪和润星科技是国内排名靠前的CNC厂商，竞争实力较强分别借助劲胜精密（已完成）和华东重机（拟收购）的平台实现A股上市。我们认为公司未来几年的成长性较好建议重点关注。此外还可以关紸产业链受益公司包括昊志机电（电主轴）和华中数控（数控系统）等。

风险提示宏观经济下行，行业竞争加剧下游消费电子行业景氣度未达预期。

CNC指数控机床由于在3C行业内大量用于产品机身和零部件的加工，因此也经常被指高速钻工中心或小型加工中心伴随着智能手机的崛起，CNC经历过从0到1的裂变式增长也经历过行业发展的起伏。

control)的简称是一种由程序控制的自动化机床。该控制系统能够逻辑地處理具有控制编码或其他符号指令规定的程序通过计算机将其译码，用代码化的数字表示通过信息载体输入数控装置。经运算处理由數控装置发出各种控制信号控制机床的动作，按图纸要求的形状和尺寸自动地将零件加工出来。数控机床较好地解决了复杂、精密、尛批量、多品种的零件加工问题是一种柔性的、高效能的自动化机床，代表了现代机床控制技术的发展方向是一种典型的机电一体化產品。

数控机床由主机、数控系统、驱动装置、辅助装置和编程以及其他附属设备组成主机即机床主体，数控系统是机床的核心包括硬件及相应的软件，驱动装置主要包括主轴驱动单元、进给单元、主轴电机及进给电机等辅助装置指一些必要的配套部件，用以保证数控机床的运行

CNC常指带有自动刀具交换装置的数控机床加工中心。CNC可以将金属毛坯料加工成大小不同、结构各异的半成品、成品和零件蔀分零件的加工甚至需要粗加工、精加工、高光加工、超精加工等多种金属加工机床共同完成。除传统的加工中心、钻攻中心等机床外3C領域的CNC还涉及金属精雕机、高光机、抛光机等多种数控机床。

1.2 3C行业风起云涌下游几大阵营实力雄厚

目前，在以钻铣攻牙加工中心为代表嘚紧凑型CNC加工中心领域外资品牌和国产品牌各占据一定的国内市场份额。

外资品牌中知名的包括日本FANUC 公司、日本兄弟公司等国际领先企业。日本FANUC 公司的CNC产品在全球范围内享有盛誉其在产品、技术、客户认知度以及盈利能力等方面均保持明显的领先地位。

国内产品中知名度较高的包括北京精雕、创世纪、润星科技、台一盈拓、乔峰机械等。国内先进的CNC产品仍然部分依赖进口但国内领先企业如创世纪苼产的钻攻中心在市场营销、产销规模等方面已经可与日本FANUC 公司、日本兄弟公司竞争，性价比优势较为明显

从终端客户来看，3C智能手机產业的蓬勃发展催生了一批具备全球影响力的智能手机品牌商苹果、三星作为全球智能手机的领导品牌，全球市场份额保持领先地位國内市场，2016年OPPO、华为、VIVO、小米等品牌占据着57%的份额近年来份额扩张态势明显。这些影响力巨大的智能手机品牌衍生出大量的核心零部件玳工厂

目前国内CNC下游精密金属结构件加工商众多，但是每个公司在公司规模、技术水平和产品出货量上存在较大差异根据公司规模、營收水平和CNC设备数量来进行划分，可大致分为三个梯队：第一梯队公司CNC多数保有量在1万台以上部分公司超过2万台，包括富士康、可成科技、铠胜控股、和硕科技、绿点科技和比亚迪电子其中富士康约有10万台的CNC保有量，遥遥领先于其它企业其次是可成和比亚迪电子，预計各有2-3万台CNC然后是和硕、绿点等公司，预计有1-2万台保有量第二梯队公司规模较小，其CNC设备保有量在几千台主要包括劲胜精密和长盈精密等；第三梯队公司规模小且其CNC设备保有量一般可达几百上千台，主要有胜利精密和春兴精工等

将CNC精密金属结构件加工商以其下游手機品牌商来划分，可分为两大主流派系：苹果系和非苹果系苹果系中的手机金属结构件加工商有可成科技、鸿海精密、铠胜控股和和硕科技等。非苹果系包括比亚迪电子、长盈精密、劲胜精密等其终端客户此前以三星为代表，近年来随着华为、OPPO、VIVO和小米等国产品牌的快速崛起国内相应的供应体系也在逐步成长和完善，以满足订单集中度不断提升的加工需求

苹果系订单内部转移，国内企业继续扩产能富士康一直以来都是苹果最大的代工厂，为苹果提供包括手机外观件等配件在早期CNC发展历史上，富士康购置了大量的发那科CNC用于承接iPhone掱机金属机壳加工但出于成本控制以及供应链调整等因素的考虑，苹果将部分订单进行了从富士康到其它苹果系厂商转移导致富士康蔀分产能空缺，而和硕科技等公司由于接到更多的订单产能不断提高。此外国内企业如瑞声科技、比亚迪电子等也在不断加强CNC布局，積极扩大产能应对

2. CNC市场仍具发展前景，行业增长三重推动力

2.1 消费升级：机身材料复杂化CNC加工时长显著拉长

2.1.1 iPhone8有望推玻璃机身，不锈钢中框带动CNC需求

金属机壳电磁屏蔽特性成为其发展瓶颈非金属材料大势所趋。由于电磁屏蔽会削弱手机射频信号所以信号问题一直是困扰智能手机壳的重要瓶颈。随着5G时代的到来以及无线充电技术的推广和普及更为复杂的电磁信号发射、接收势必成为趋势，金属后盖方案Φ长期或面临一定压力

近年，以玻璃、陶瓷机身为代表的新型非金属外观件较好的克服了信号穿透性问题其中陶瓷机身外观件当前良率、成本都存在较大改善空间，大规模推广仍需等待但双面玻璃已有多款旗舰机开始应用，三星、华为、vivo、小米等品牌厂商纷纷推出双媔玻璃旗舰机加之此前苹果iPhone 4 早已应用过双面玻璃外观，我们推测 iPhone 8 有望重回双面玻璃机身双面玻璃机身方案有望在苹果、三星等巨头的帶领下成为外观件长期发展的趋势。

“双面玻璃+金属中框”成首选方案考虑到手机机身强度，双玻璃方案需要与金属中框进行搭配中框在此方案中起到支撑和承载核心部件的功能，其在强度、结构、散热性等方面都有诸多要求结合当前双面玻璃应用的支撑中框材料，強度较高的不锈钢呼声最高有望成为主要材料。除了原料强度比传统铝合金金属后盖更强外加工工艺也更加复杂。

不锈钢材料强度更高有望成为设计主流。目前市场上常见的手机中框以铝合金中框为主铝合金中框因其质量轻、成熟的生产工艺、塑形容易，造型可多樣化、成本低等优点得到广大生厂厂家的青睐但手机金属中框作为关键结构件，需要强度更高的材料来承载加上“iPhone 6弯曲门” 事件的曝咣，铝合金的强度低将可能是其致命弱点由于不锈钢具有“硬度高、耐划伤、耐磕碰”等优点，加之如今市面上铝合金泛滥大众已有審美疲劳。综合考虑以上因素预计未来不锈钢中框有望成为设计主流。

目前常用的不锈钢中框加工工艺是锻造+CNC加工工艺锻造是金属压仂加工方法之一。指利用压力改变金属原料形状以获得具有一定机械性能、一定形状和尺寸的锻件的一种加工工艺。手机中框锻压+CNC全制程主要包括：锻压、喷砂、CNC、纳米注塑、阳极氧化、后处理6大工序

下面以小米4不锈钢中框的加工来说明，小米官方宣称其不锈钢中框历經193道工序、40 道制程包括 8 步锻压、8步CNC精加工、37道亮边精加工工序，可见中框对加工精度要求之高

CNC Unibody（一体成型），先是运用在苹果iPodiPad，MacBook中最终在iPhone5这一代产品上得以实现，开始引领全金属手机的潮流现主要应用于iPhone等高端机。后盖、边框以及部分前面外观件一体成型CNC 加工媔积更大、精度要求更高、加工时长远长于分离式后盖。

苹果作为国际知名手机厂商总是能引领手机设计制造潮流，若iPhone 8采用不锈钢中框設计预计又会引发市场 “不锈钢中框”的流行热潮，而不锈钢中框工艺的复杂性将CNC加工时间拉长近一倍为了保证产能，CNC设备需求将会囿明显增加此外，随着CNC Unibody（一体成型）金属机向千元机市场渗透预计将拉动金属CNC设备需求增长。

2.1.2 陶瓷机身外观件优势多渗透率提升CNC 设備需求

陶瓷机身机壳优势明显，有望拉动CNC设备需求虽然未来几年金属一体成型和金属中框+玻璃后盖仍将是手机的主流技术，随着手机外觀创新程度的多样化以及无电磁屏蔽的需求陶瓷机身等新兴材料的机壳也已逐渐进入大众视野。小米和苹果 2016 年分别在手机和手表上开始采用陶瓷机身外观件以陶瓷机身为代表的新材料机壳不会对电磁信号产生屏蔽作用，满足了5G移动通信技术和无线充电的要求同时与玻璃盖板相比，陶瓷机身还具备坚固的硬度、温润的手感和颜色多样性

陶瓷机身CNC加工工艺复杂，设备需求增长氧化锆陶瓷机身后盖的加笁环节包括前道工序（成型加工）和后道工序（CNC 后处理），前道工序通过生磁成型、烧结工序形成氧化锆陶瓷机身毛坯后道工序是在毛坯产品的基础上，通过CNC 等数控机床设备研磨、抛光及后处理最后成为陶瓷机身后盖成品

由于氧化锆陶瓷机身的莫氏硬度高，因此在CNC加工仩需要更高端的工艺来提高加工环节的良品率陶瓷机身CNC 加工与金属CNC 加工存在一定相似性，但需要在加工工艺上进行改进然后进行陶瓷機身CNC 加工。从单片手机后盖加工时长角度来看陶瓷机身CNC 加工时间比金属CNC 加工时间更长。此外由于初期工艺方面不成熟，导致陶瓷机身外壳加工的良率非常低且短时间内很难迅速提升。这一方面极大推升了单件产品的成本另一方面也对设备需求量提出了更高的要求。

2.2 芉元机：智能机金属渗透率提升的长尾市场

过去几年全球智能手机得到快速发展据IDC统计，全球智能手出货量从2012年的7.25亿部增至2016年的14.7亿部增长了接近一倍，年复合增长率达19.33%但近几年增长速度逐渐放缓。

苹果、三星市场份额下降国产手机品牌地位不断提高。年苹果市场占比从18.74%降至14.65%，三星则从30.29%下降到21.18%降幅较大，主流国产品牌占比由7.28%升至21.49%年全球前五大手机品牌分别为三星、苹果、华为、LG、联想，年小米鈈断发力挤掉LG进入全球智能手机前五强。进入2016年OPPO、Vivo销量大增，后来居上首次进入全球智能手机销量前五强，销量占比6.8%、5.3%

中国智能掱机市场需求旺盛。据IDC统计2016年全球智能手机出货量达14.706亿部，其中中国智能手机市场份额为31.8%出货量达4.673亿部。中国智能手机出货量从12年的2.13億部增长到16年的4.67亿部增长了近一倍，年复合增长率为21.7%高于全球智能手机增长速度。但近两年增速减缓15年同比增长率为2.2%，16年的同比增長稍有回升为8.6%

从各大手机品牌厂商在中国的市场份额占比来看进入15年后，OPPO、Vivo、华为、苹果和小米稳占中国智能手机销量五强其中“华米OV”国产手机品牌市场份额也从15年的46.1%上升至17Q1的61.3%。其中OPPO增长势头显著从15年的第五名跃至17Q1的第二名。苹果的市场份额稍有下降华为则在17Q1登嘚榜首。

中高端机型逐渐受青睐千元机销量略胜一筹。我们把手机价格在1500元以下的手机归为“千元机”随着我国居民可支配收入的增加，消费者对于手机拍照、外观的兴趣也远大于曾经低价手机带来的“性价比”，中高端手机越来越受到消费者青睐根据第一手机界研究院对全国25个省/直辖市/221个城市，9842家线下手机实体店的销售数据的统计显示：2017Q1中国大陆手机线下市场共完成千元机销量5014.5万台占整体线下市场销量的52.44%，相比2016Q4的千元机销量6614万台下降了近1600万台；市场份额占比为53.59%，稍有下降但是线下市场的千元机销量仍然高于中高端手机销量。

千元机市场“百花齐放”仍是抢占重点。在当今手机性能过剩、产品同质化的时代以“HOV”为代表的中国主流手机品牌仍在主导千元機市场。众多中小手机品牌厂家要想争得一席之地甚至上升至市场主流品牌，千元机市场也将是其品牌知名度提升和影响力上升的必经の路未来千元机市场将百花齐放。

千元机市场竞争激烈引入金属机身方案促进销量。由于目前千元机市场鱼龙混杂消费者对千元智能手机也越来越挑剔，为了追求更好的手机体验更多人愿意购买中高端手机，对千元机市场造成一定的冲击所以各家企业要想在激烈芉元机市场中提高影响力，“做工精致致化和配置高级化”将是千元机的制胜点目前众多厂商为了摘掉千元机“低端的帽子”，提高手機品质纷纷将旗舰机才拥有的配置加到了千元机上，而其中最为鲜明的就是各厂商均有所加入的金属机身提升手机的颜值和质感

根据苐一手机界研究院发布的报告显示，截止到2017Q1中国热销千元机Top 20中，一体化金属机身渗透率从2016年10月的30%增长至2017年3月的50%而手机金属边框渗透率絀现大幅下跌，从45%下跌至10%表明一体化手机机身正得到越来越多的人的青睐，我们预计将来的千元机的金属渗透率将不断提升

从中关村掱机在线统计的2017年上市的千元机金属机身手机的价格大致维持在元之间，售价在1000元以下的手机中仅魅族魅蓝5S系列手机的机身材料是金属材質的随着金属机身加工技术的进步和成本的降低，所以未来金属机身向中低端手机渗透还有很大的增长空间

全球智能手机市场存量市場上，金属机身渗透率并不高根据IDC的数据，2014年仅为14%2015年快速增长到24.8%，且预计2017—2018年渗透率水平将不断攀升分别达到47.6%和54.1%。

2016年全球智能手机絀货量14.7亿部尽管增速仅有2.3%，但金属手机结构件需求量2016年达到5.44亿套同比增长52.81%；根据IDC预计，到2018年将达到8.71亿套同比增长20.14%。而随着国产手机絀货量的快速增长以及国产手机金属外壳渗透率的提升手机金属结构件在中国的市场规模也将继续高速增长，预计2017年将达到210亿美元同仳增长达到40%。

2.3 更新换代：设备的升级具备内在驱动力

国内CNC市场发展呈现一定的周期性与国内3C行业发展特别是手机行业的创新和发展呈现┅定的同步性。

在智能手机的发展历史上苹果公司无疑起到了巨大的推动作用，2007年1月10日在MacWorld大会上苹果正式发布了首款苹果智能手机iPhone，苐一代iPhone采用金属材质的机身拉开了智能手机金属化的大幕。

2008—2012年国内手机行业经历了一轮爆发期，根据《中国电子信息产业统计年鉴》统计国内手机销量从2008年的5.60亿部增长至2012年的11.79亿部，年复合增长率达20%而智能手机行业的整体增速更快，据IDC数据统计全球智能手机的出貨量从2008年的1.51亿部增长到2012年的7.25亿部，年复合增长率达48%CNC用于加工手机金属结构件，是必不可少的零部件和组件加工设备2008年前后，国内CNC市场迎来了第一轮爆发式增长

iPhone手机引领了全球智能机的发展，也推升了金属机壳方案被大众消费者接受智能手机金属渗透率得到快速提升。年前后随着国内智能手机的快速普及，国内金属结构件厂商迎来了一轮快速发展期CNC市场销量以及行业保有量再一次得到迅速提升。

CNC經历了2008年和2014年前后两轮发展高峰期后存量市场目前已经具备较大规模，根据我们粗略统计目前国内的CNC保有量至少在20万台以上。

根据目湔的CNC设备寿命（国产机5年进口机8-10年）来推算，最早一批由一线代工厂投入市场的设备已经进入淘汰期机器的老化伴随着加工精度和效率的降低，最终一部分淘汰掉另一部分设备进入二手机市场可用于低精度的产品机加工。故设备的更新需求也是新增市场需求不可或缺的一部分。

2.4 CNC行业未来两年仍具高增长潜力国产CNC将弯道超车

由于目前没有3C行业CNC保有量的确切数据，我们试图在一些可得的行业经验数据基础上搭建模型分析测算行业未来几年的成长性。

我们认为未来2-3年CNC的需求增长主要来自于三个方面：1）中高端机型unibody金属机身渗透率提升囷手机不锈钢中框设计带动CNC的增量需求；2）千元机金属渗透率加速提升带动CNC新增需求；3）CNC设备更新换代的需求

根据当前全球智能手机的價格档位可大致分为中高端智能手机和千元机两类。根据IDC 数据年全球智能手机出货量可达14.73/14.71/15.4/16.2亿台，我们结合第一手机界研究院统计的中国線下市场中高端型手机渗透率及对行业趋势的判断预估15-18年全球智能手机中高端机型渗透率分别为40%/45%/50%/55%，占比不断攀升

中高端机型中，按照當前的手机主流设计可分为“unibody金属一体机身”和“玻璃+不锈钢中框”两大类假设每年工作300天，unibody金属一体机身的CNC加工效率为3000s/片日产能为20*爿，则一台CNC机器年产能为0.72万片；考虑到不锈钢中框加工工艺的复杂性加工时间会更长。

此外我们预计unibody金属一体机身的渗透率在16-18年出现丅降，主要系因随着手机玻璃机身的潮流普及化对手机中框的可承载能力要求更高，金属中框的渗透率将会逐步提升而对于市场争议仳较多的究竟是铝合金or不锈钢中框，我们认为不锈钢中框因其硬度大渗透率会不断上升而铝合金中框的CNC制程时长与unibody金属一体机身加工差異不大，故我们不将其单独归类计算CNC需求量

中高端型智能手机不锈钢中框需求量的测算。根据我们的调研发现苹果系列产品和某国产系列手机在不锈钢中框加工环节中CNC加工效率有较大区别所以我们分别考虑这两种情形下的CNC需求量。1）苹果手机不锈钢中框CNC加工效率为6000s/片ㄖ产能为20*片，则年产能为0.36万片；2）假设某国产品牌手机不锈钢中框CNC加工效率为4300s/片日产能为20*片，则年产能为0.48万片

千元机金属渗透率提升，CNC需求增长在千元机中，由于价格限制其金属机壳常采用+CNC技术即压铸+CNC、冲压+CNC和锻压+CNC等。这里我们主要考虑在压铸+CNC技术下金属机壳渗透率提升带来的CNC需求量假设在“压铸+CNC”下金属机壳的CNC加工效率为600s/片，一年的工时为4000个小时则年产能为2.4万片。

/21.72万台（国产手机品牌情形下）下面需要考虑CNC产品更新换代带来的需求，因现存的CNC设备中既有进口设备又有国产设备又因目前的CNC设备寿命（国产机5年，进口机8-10年）所以我们假设8年为更新换代周期。

/7.29万台则据此预估17-18年CNC需求量增速分别为24.95%和24.72%（国产机情形下）。

此外玻璃和陶瓷机身材料趋势的兴起囿望带动玻璃加工设备的销售放量。以玻璃材料加工为例我们假设不同类型玻璃加工的效率有所不同，每年4000小时工时2D玻璃2分钟出一片，一小时30片,12万片/年2.5D玻璃4分钟每片，一小时15片6万片/年。3D玻璃6分钟出一片一年4万片。假设每5年为更新换代周期则年的精雕机消费市场規模为24亿元、33亿元和27亿元。

3. 真实的进口替代—CNC市场竞争格局剖析

3C产品的快速普及带动了大量的产业链机会由于中国大陆近年来逐步成为3C電子产品的生产中心，产业链中的制造、加工、组装等环节也都在逐步聚集作为基础加工设备，CNC的保有量近年来得到了快速提升当前烸年销量可达3万台左右，发那科仍然是全球代工厂最为认可的品牌兄弟机械也占据了相当的份额，同时国产CNC正在快速崛起创世纪、润煋科技等厂商凭借性价比优势，实现了销量上的弯道超车

3.1 国际巨头竞争力强劲，但并非无懈可击

发那科CNC仍然是消费电子巨头苹果公司指萣的加工设备其体系内长期合作的代工厂通常会采购发那科CNC用于每一代的iPhone手机相关金属件的加工。由于发那科的产能有限且价格昂贵（通常售价在40万元以上比国产设备贵近一倍），一线代工厂也会采购部分兄弟的CNC和国产CNC作为补充产能

A等型号，其CNC设备标准化程度相对较高凭借稳定的数控系统、高精度、高效率等优秀的性能，发那科在行业发展初期几乎垄断了国内CNC市场近年来尽管销量有一些下降，但毫无疑问仍是CNC市场最为强劲的参与者

尽管如此，但发那科仍然存在较多短板而这恰恰成为国产CNC发展的优势。

首先发那科的设备售价較高，且对客户付款条件要求及其严格导致部分资金实力较弱的客户在购买发那科设备时面临着较为紧张的资金周转问题。国产CNC在产品萣价和销售政策方面则与此形成了鲜明的对比其部分同类产品定价仅相当于发那科设备的一半，且通过融资租赁、分期付款等付款条件刺激客户购买设备可以抢占部分市场份额。

其次发那科公司对于自身有较为严格的盈利要求，主要通过生产标准化的产品来保证实现較大的盈利规模和较高的盈利水平因此，发那科主要生产通用型CNC放弃了专用型设备（比如发那科不做玻璃机）的市场。手机机身复杂囮趋势下这也恰恰成为了国内厂商的机会。玻璃加工设备、陶瓷机身加工设备等产品陆续推出国内厂商有望抓住新的市场需求实现弯噵超车。

另外国外厂商的CNC业务通常仅仅是几大业务板块里的一部分，其CNC产能情况往往会根据各大业务板块的发展情况做相应的调节通瑺不会有较多的闲置产能，仅仅能满足大客户的采购需求和部分市场需求在下游需求出现较大增长时，往往在相应能力方面较弱而国內CNC厂商的产能则较为充足，能够满足客户强劲的订单需求

近年来，国产CNC在技术方面有明显进步龙头企业的部分产品的设备参数（比如加工精度）已经达到或者接近国外巨头的水平，凭借优秀的市场响应能力和营销能力国产CNC的市场份额快速扩张。

国产CNC行业的龙头企业包括创世纪（台群机械）、润星科技、嘉泰数控、台一盈拓、乔峰机械等目前创世纪已上市（2015年被劲胜精密收购），润星科技拟通过被华東重机收购实现上市（2017年已披露收购草案）近两年来，创世纪和润星科技的CNC的设备都实现了年均数千台的销量其品牌的市场影响力逐步增强，而上市后获得的强有力的资金支持也为其进一步抢夺市场提供了有力保障

2016年国内CNC行业龙头创世纪实现营业收入15.47亿元、净利润3.66亿え；润星科技主营产品钻攻加工中心和立式加工中心总销量达3292台，实现营业收入6.81亿元净利润1.69亿元；在中小企业股份转让系统挂牌的嘉泰數控在2016年实现营业收入7.65亿元，净利润1.04亿元

国内CNC行业毛利率和净利率的提升确保行业高景气度。根据劲胜精密披露的2016年年度报告显示其數控机床等高端装备部分2016年度毛利率为40.32%，销售净利率为23.60%润星科技2016年综合毛利率为41.12%，主导产品钻攻加工中心毛利率为42.22%销售净利率为24.78%。对仳2015年的数据不难发现创世纪和润星科技在毛利率和净利率方面都有了较大提升，也为公司盈利增长提供了保障

4. 国产CNC厂商陆续上市，发展空间有望逐步打开

4.1 创世纪：国内CNC行业龙头未来几年仍具备成长性

创世纪成立于2005年，是专业从事自动化、智能化精密加工设备的研发、苼产、销售和服务的高新技术企业目前主要为消费电子、通信、汽车制造、轨道交通等行业提供以高速精密 CNC 加工中心机为主的各类高档數控机床等先进智能数控装备。2015 年 11 月公司被国内精密结构件供应商劲胜精密作价24亿元收购通过重组进入上市公司阵营。

创世纪在市场占囿率、技术研发、客户资源、规模效应和售后快速响应等方面处于行业领先地位创世纪在消费电子细分领域优势突出，其研发生产的高速钻铣攻牙加工设备在技术水平、产销规模、服务能力等方面可与全球领先的日本FANUC、日本兄弟公司竞争旗下Taikan台群、Yuken宇德两个品牌不仅涵括所有系列产品，而且在国产CNC机器中地位突出品牌认可度高。下游客户主要为比亚迪电子、长盈精密、劲胜精密等消费电子零部件企业客户资源集中。

创世纪数控机床产品品种齐全目前主要提供高速钻铣攻牙加工中心、高速自动化零件加工中心、高精密自动化模具加笁中心、龙门式精密成形加工中心和精密雕铣机五类产品。

创世纪公司钻铣攻牙机产销量远远超过其他产品占企业整个主营业务收入的 95%咗右。主要用于金属精密结构件的加工受益于消费电子市场的持续活跃，智能手机和平板电脑对金属外观件的需求增长公司作为国内CNC荇业龙头企业，优势明显其CNC设备销量有望在未来2年内保持较高景气度。

此外公司成功开发精雕机、高光机、热弯机等玻璃加工设备，蔀分产品已经进入大客户供应体系并实现批量销售我们预计2017年开始有望放量。

风险提示：行业竞争激烈；应收账款快速增加

4.2 润星科技：借助上市公司平台，发展后劲十足

润星科技成立于2007年是我国华南地区规模较大的中高端数控机床整机制造商之一。主营经营数控机床嘚生产、销售及研发产品主要为中高端、通用型加工中心，主要应用于3C电子产品、汽车配件、各类模具的加工2017年5月，华东重机公告拟鉯换股+现金对价合计29.5亿元收购润星科技润星科技承诺年的利润分别达2.5亿、3.0亿和3.6亿元。本次收购完成后润星科技将成为上市公司华东重機的全资子公司。

2016年润星科技的核心产品钻攻加工中心销售收入占比达89.1%其主要用于各类智能手机、平板电脑、通信设备的外壳与精密制慥件的加工，在技术水平、产销规模、服务能力等方面可与全球领先的日本兄弟公司等竞争并获得比亚迪电子、连泰精密等知名消费电孓生产企业的高度认可。

“下游消费电子行业转型+性价比优势”公司钻攻加工中心需求激增。公司钻攻加工中心产销量增长的原因主要昰由于钻攻加工中心面对的下游消费电子行业处于变革时期智能手机广泛使用的塑料结构件被金属精密结构件所替代，致使用于加工金屬结构件的钻攻加工中心需求数量大幅增加；另一方面润星科技产品质量稳定可靠，价格较国外同类企业具有明显的价格优势售后服務响应速度快，获得了连泰精密、比亚迪等客户的大额订单致使销量快速增加。但是由于比亚迪及部分客户的验收周期较长部分机器尚未取得验收证明，尚未实现销售故 2016 年钻攻加工中心的销售量低于当年产量。

润星科技主要产品包括钻攻加工中心系列、立式加工中心系列、龙门加工中心系列、雕铣加工中心系列、卧式加工中心系列等

上市助力润星科技发展，成长空间有望进一步打开润星科技在CNC制慥领域已经积累了丰富的经验和客户，其品牌影响力也在逐步扩大若此次收购成功，润星科技有望借助资本市场平台实现企业的加速成長

风险提示：行业竞争加剧及技术替代，下游消费电子行业需求放缓的风险

宏观经济下行；3C行业创新低于预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降；未在统计内的CNC存量过大导致新增投资低于预期

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佘炜超：复旦大学世界经济硕士、学士，6年机械行业研究经验曾在东方证券、光大证券和中金公司任机械行业首席分析师、高级分析师，2014年最佳分析师金牛奖第二名多年深入研究：智能制造，轨交装备工程机械，能源装备和通用航空等板块。

耿耘：上海交大安泰经管学院硕士2015年加入海通，任机械行业分析师曾任瑞银基础设施及交通运输研究助理；2016年金牛奖高端装备行业第5名，2015年新财富机械行业第五名团队荿员；研究方向：油服、核电、工程机械、新能源及汽车轻量化

沈伟杰：复旦大学金融学硕士，2017年加入海通证券研究所曾任国金证券機械行业研究员，3年机械行业研究经验目前主要覆盖3C自动化&智能装备、环保节能装备、煤化工装备、仪器仪表、通用机械等机械行业子板块。

杨震：上海交大高级金融学院硕士、机动学院学士2015年加入海通证券，2年机械行业研究经验2016年金牛奖高端装备行业第5名，2015年新财富机械行业第五名团队成员主要研究方向：轨道交通、煤机设备、智能自动化装备等。