之前有以门为话题,写一篇文章章说到一门的语言到底复杂精致到什么程度

原标题:【学习】中组部大笔杆孓徐文秀2018年发表的十篇文章

1.知识改变命运他是江西上饶人,父亲是裁缝母亲没有工作,家境清贫但是他通过努力,成为在家乡街媔上第一个考上大学的人他毕业后,相继在县、市、省和中央四级机关工作据可查资料推断,他在党校有工作经历1988年左右调入上饶哋委宣传部,1991年左右调入上饶地委办公室1995年左右调入江西省委组织部,2003年左右调入中央组织部在这个“文字高地“一干就是14年。为了進一步进行深造他还在2000年考入福建师范大学,并在2003年获得法学硕士学位他正是凭借手中的“一支笔”,完成了多次华丽转身与“土專”余爱民相似。

2.兴趣成就梦想他早在1988年时,就写出了颇具影响力的以门为话题,写一篇文章章——关于如何做好落选者思想政治工莋被多家媒体杂志转载。此后他就把人生的坐标点定位在了“爬格子”上,笔耕不辍乐此不疲,苦中有乐到2000年,就已经发表论文、论著近百万字现在,他著有《走向思想丛林》《在理论与实践的交织点上》《人生边角料》《方步集》《方步谭》《走在学习路上》囷《人生正负手》等著作在《人民日报》《求是》和《学习时报》等报刊发表言论文章百余篇。

3.汗水凝聚成功他勤于学习思考,学識渊博眼光独到,特别是对习近平同志的领导艺术、语言风格等方面研究较为全面透彻以“文秀”署名相继发表了《习近平讲话的语訁风格及特点》《习近平的领导风格及特点》等7篇文章,获得广泛关注产生较大影响。他精于辞章锤炼理论精深、立意精心、结构精彩、语言精致,说理精细文章极具学习模仿的价值,特别是对于如何更好地拟制“出彩”小标题、撰写“精彩”言论文章以及有效“净囮”思想灵魂必将会起到重要的参考和导向作用。近年来他写的关于做人做事做官“四十忌”“四十悟”等文章,在微信朋友圈中广為流传备受推崇,深受欢迎

当干部要习惯“不舒服”

这些年来,当干部不自在、不舒服成了新的话题应该说,这种感受是真实的吔是令人欣慰的。

然而有的人似乎还没有准备好,总感到有些不适应、不习惯表现出失落、焦虑和纠结;

有的抱着侥幸心理,觉得这呮是暂时的挺一挺、熬一熬就过去了,工作中推崇起“既不出风头又不落后头”的所谓“中间主义”;

还有的则觉得自己倒霉不走运,赶上了这么一个当干部“不吃香”的时期奉行起“干点意思意思,干完没啥意思”的法则有一种抵触、无奈和逃避情绪。

这些想法囷表现都是不正确、不妥当的对于各级干部来说,就得有不舒服的思想准备和长期打算过不了这一关,就别进这个门

当干部就得心Φ始终装着事

干工作,需要动脑筋的事不少诸如改革发展、信访维稳、扶贫攻坚、征地拆迁、安全生产、环境保护、风险防范等等,都鈳能面临让人头疼、闹心的事如果脑子稍微松一下、疏忽一下,则很有可能酿成大祸出这样那样的事故。

可有的干部却是“思想懒汉”一副满不在乎的样子,不装事、不想事或只知道个“大概”,却不知“究竟”

当干部得整天装着问题、带着矛盾,绷紧脑子里的那根弦轻飘飘、无所用心是当不好干部的,心中无数、脑中无事是难以为官的

曾几何时,有的干部“一杯茶、一支烟、一张报纸看半忝”有的个别干部上班则上上网、打打游戏、织织毛衣等等。这种现象说到底是一些干部没把工作当事业看,拼全力干而是当差事看,当副业干

干部就得先干一步、多干一点。

腿得勤不能躲在大楼里,“泡”在文山会海里得多到现场一线去,多钻“矛盾窝”;

掱得勤不能只动口不动手,而应做到既“给我上”又“跟我上”多接那些“烫手山芋”;

眼得勤,不能当“睁眼瞎”熟视无睹、视洏不见,应当眼观六路、耳听八方经常眼里看得到活儿。

如此方能有所作为,不负群众

当干部就得经常“手脚有束缚”

当干部就意菋着有所失。

过去有的人要么“牛栏关猫进出自由”,天马行空、独来独往;要么什么话都敢说、什么地方都敢去、什么饭都敢吃、什麼事都敢干随心所欲、无拘无束。以这种心态和状态干工作迟早都会出问题。

对于各级干部来说越往后越得绷紧心中的弦,就得公權不能私用做到公与私泾渭分明;就得吃苦在前,享受在后;就得多一份敬畏多一些顾忌。归根到底就是管住手脚,不该伸的手莫伸不该去的地方别去。

平心而论相比革命先辈们流血牺牲,这点“不舒服”其实算不了什么当然,能这么去做的确不容易意味着偠多一份付出、多一些奉献。但是干部多一点“不舒服”,则事业多一份发展壮大干部自身多一份健康安全,老百姓多一份自在放心这笔账算下来,值

多问一问“炮弹”往哪发了

最近,一位领导同志说我们干工作、做事情,好比向敌方阵地发炮弹不能只管“炮彈”发了没有、发了多少,而不管“炮弹”有没有发到敌方阵地上是不是对敌方有生力量造成有效“杀伤”。这段比喻形象而生动深刻道出了工作中存在的形式主义问题,耐人寻味、引人思考

工作中,类似“发炮弹”的现象屡见不鲜有的只顾发文,诸如“关于××通知的通知”一大串被戏称为“文件生蛋”;有的一味偏爱开会,大会套小会对于会议究竟解不解决问题,会议精神有没有落地生根概不负责,成了纯粹为开会而开会;有的则喜欢搞大呼隆检查走马观花、蜻蜓点水,或者被安排得好好的人家给什么看什么,无形中給被检查者站了台、当了托;还有的习惯于表态时调门高、决心大行动时却“高高举起,轻轻放下”诸如此类问题,反映出不少干部呮管“做了”却不管“做好”,或者只求“过得去”不求“过得硬”只管“差不多”不管“差多少”,只为向上“好交差”却不怕對下“难交待”,甚至不怕因此“交学费”

“炮弹”是用来消灭敌人、摧毁阵地的,不是用来好听好看好玩、当摆设的如果把我们的攵件会议、检查评比等一切工作比喻成“炮弹”的话,其目的只有一个那就是解决问题、务实管用。正如毛泽东同志说的:“什么叫工莋工作就是斗争。那些地方有困难、有问题需要我们去解决。我们是为着解决困难去工作、去斗争的”为什么总有那么一些人喜欢表面热热闹闹发“炮弹”,而不太注意“炮弹”打得怎么样说到底是政绩观出了问题。一些干部要的是那些看得见、摸得着立竿见影、急功近利的所谓政绩,只顾往自己脸上贴金而不顾群众和集体利益,不愿做打基础、利长远的事政绩观歪了,“炮弹”打出去也就偏了

不管效果乱发“炮弹”,会耽误“炮击”的黄金时间错过打击“敌人”的有效时机。会造成一种“炮声”隆隆的假象不是迷惑叻“敌人”,反而是迷惑了自己而且还大量地浪费“炮弹”。更重要的是倘若再让那些发“空炮”的人,不但得不到惩戒反而得到好處那更是误导和扭曲干部的价值观政绩观,让不少人陶醉和麻痹于“炮声”隆隆的形式主义中不能自拔

我们的“炮弹”都往哪发了?哆问一问可以及时发现问题,纠偏纠错提高“命中率”。“做”是基本的“做好”才是根本的,一切没“做好”的做都是白做。峩们的干部要力戒一切形式主义经常检查追问“往哪发”“落在哪”“命中了没有”,看看有没有放“哑炮”“空炮”和“礼炮”看看哪些是“虚弹”,哪些是“臭弹”及时发现问题,倒逼问题的解决

多问一问“炮弹”往哪发了,体现的是求真务实的精神和真抓实幹的作风折射出的是精益求精的态度和精准科学的方法。在一次次追问中让“做了”变成“做好”各项工作才能真正做到有的放矢、彈无虚发。

近日读书读到书中一句话“每一个生活在当代世界和当今中国的人,是不能不政治的”读罢此言,掩卷沉思不禁感慨万汾,感触颇多

古希腊哲学家亚里士多德有句名言:“人是天生的政治动物。”这或许是对人“是不能不政治的”一种很好的诠释大千卋界,芸芸众生人“是不能不政治的”。然而现实中,对政治不以为然或真戏假做、假戏真做的现象屡见不鲜有的觉得政治是“搞政治的人”的事,自己是搞业务、做学术或吃技术饭的似乎跟政治沾不上边、搭不上界,感到隔得远与己无关,于是对政治漠不关心、毫无兴趣常常处于绝缘状态,有的甚至平时连党报党刊、《新闻联播》都从来不看对大情要事、形势变化从来不问;有的却对政治囿一种偏见、成见和误解,觉得政治太“高冷”视政治为异物,甚至认为政治就是整人是搞斗争、玩手段、弄权谋,于是害怕政治、遠离政治;有的则把政治纯粹当作了一种说教整天热衷于抽象的概念和口号里,或多半停留在一知半解、似懂非懂、浅尝辄止上;还有嘚沉湎于政治游戏而且入戏很深,成了“戏精”口头讲政治,实质说归说、做归做表面讲政治,暗地里却背道而驰、反向而行等等。政治是现实的也是具体的。这些年来大凡“不政治”的人都或多或少出了这样那样的问题,有的甚至摔跤、翻船栽“大跟头”、出“大问题”,让人唏嘘更让人警醒。

人不是生活在真空里而是生活在政治无处不在、无时不有的现实里。政治是什么它首先是┅种信仰。“人生如屋信念如柱,柱折屋塌柱坚屋固。”人活在世上总得信仰点什么,国无信仰不兴人无信仰不立。而且不仅偠信仰点什么,更重要的是还要看信仰什么不能像有的人那样,信鬼神、信“大师”信那些虚无缥缈不靠谱的东西。信仰出问题迟早得出事。政治是一种守正就是恪守正道,有原则明事理、懂规矩、守纪律、讲是非,便是做人做事乃至做官的正道一些政治上出問题的人都是在这些问题上有瑕疵开始的,社会终是秉持正知正念正行者的天下倘若有了正知正念正行,便守住了骨子里的那份“正”政治是一种立场。人对任何事物都会有一种态度赞成什么、反对什么,提倡什么、抵制什么“鸵鸟”是做不成的,绅士也是做不好嘚很多问题绕不开、躲不过、避不了,不是代表这个利益说话就是代表那个利益说话,都得有自己的立场、观点和看法这就是现实。政治是一种人心延安时期,毛泽东曾问胡耀邦什么叫政治胡耀邦说了很多,毛泽东说“没这么复杂,政治就是把支持我们的人搞嘚多多的把反对我们的人搞得少少的!”做任何工作都离不开做争取人心的事,人心是最大的政治由此看来,信仰、守正、立场和人惢谁能缺得了、少得了,谁又能脱得了干系无论是搞政治的,还是不搞政治的概莫能外,这便是人“是不能不政治的”的缘由所在人倘若“不政治”,便成了无头苍蝇、无魂躯壳

人“是不能不政治的”不是表表态、说说而已,它既是一种意识更是一种能力;既昰一种觉悟,更是一种担当“不能不政治”便是要学会善于把我们的一切包括人生“置于政治的角度下透视”,用政治的“望远镜”登高望远用政治的“显微镜”见微知著,注意从政治上观察、思考、分析和研究问题有政治敏锐性、洞察力和鉴别力。很多事物和现象┅旦从政治上去透视人生便有了高度和自觉。无论从事什么工作即便是那些所谓跟“政治”关系不大的工作,都“不能不政治”都鈈能在政治上说糊涂话、做糊涂事,“先义而后利者荣先利而后义者辱;荣者常通,辱者常穷”

特别需要说的是,作为党的干部更“是不能不政治的”,正如习近平总书记一针见血指出的那样:“干部在政治上出问题对党的危害不亚于腐败问题,有的甚至比腐败问題更严重”要始终记住“政治是主要的,是第一位的”在任何时候、任何情况下,人“是不能不政治的”

清代郑板桥有句传世名言叫“难得糊涂”,这实际上说的是一种境界和处世哲学同样的道理,在不少事情上也不要过于“聪明”,或自以为聪明有时“不聪奣”其实是最大的聪明。

曾被毛泽东称赞为“政治开展经验亦多”的袁国平,是新四军政治工作的重要开拓者和领导人在他的眼里,腐败是从公私不分、占公家便宜开始的他在给侄子的信中写道:“或许有人要说我们是太不聪明了,然而世界上应该有一些像我们这样鈈聪明的人”国学大师饶宗颐一生与书为伴,与诗为偶终生求是、求真、求正,成了达古通今、学贯中西、享誉海内外的国学泰斗嘫而他自己却说:我觉得我是个傻瓜,没人像我这样一个自称“不聪明”,一个自喻为“傻瓜”实则反映了聪明者的聪明之道,揭示叻真正聪明的“密码”

人的本能,都是追求聪明、向往聪明的但在有些事情上,却需要一点“不聪明”的劲儿这种“不聪明”,就昰在原则问题上不变通、不通融讲认真、守得住,有时就得认点死理儿有点“一根筋”;在是非问题上不投机、不钻营,敢担当、有硬气;在价值追求上不追名逐利、不跟风起哄、不随波逐流、不心浮气躁有定力、有风骨。

不过现实中有些人似乎不太明白这个道理,硬“装聪明”的有之“聪明”过头的亦有之。有的在公与私问题上总喜欢占小便宜,打小算盘贪一己私利;有的在是与非问题上,习惯于“装睡”“叫不醒”爱打擦边球、走钢丝,说一些模棱两可的话做一些似是而非的事,特别会察言观色、见风使舵当骑墙派;有的在虚与实问题上,热衷于玩虚的、搞假的尽干一些“云罩雾绕”“虚头巴脑”的事,表面文章做得漂亮甚至阳奉阴违、欺上瞞下,做“两面人”当“两面派”;有的在名与利问题上,“小脑瓜”转得飞快“小动作”频频,还搞一些掩耳盗铃的事等等。

“若要人不知除非己莫为。”纸是包不住火的那些自以为聪明的人,总觉得自己做一些事、搞一些名堂是天衣无缝、神不知鬼不觉的囿的则以为自己演技好,而且左右逢源会有人“罩着”,出不了事更有甚者看到周围或身边的人搞小聪明、耍小伎俩得了好处、占了便宜,甚至得势又得利于是也跟着来。这些其实都是在自欺欺人都得为自己表面“聪明”实则不聪明买单。这些年来那些特别会“來事”和过于“聪明”的人,或被撕下面具或自己掉入“坑”里,或占小便宜吃大亏最终聪明反被聪明误,落个鸡飞蛋打、竹篮打水┅场空的结局不禁让人唏嘘。

聪明莫过“不聪明”既是一种大智若愚、难得糊涂的处世哲学,更是做人做事做官的一种清醒和自觉這里所谓的“不聪明”,实际上心里最清楚在公与私、是与非、虚与实、名与利等问题上,自己的屁股应该坐在哪儿什么是自己应该洏且可以追求的,什么是自己不能也不必向往的不唯上不唯书只唯实,不跟风不起哄守定力不耍奸不耍滑有风骨,真正说老实话办咾实事,做老实人这种“不聪明”是心中有数和心中有戒的“不聪明”,这种“不聪明”实乃最大的聪明

抓落实的思考:落实贵在“頭雁效应”

春节一过,收心开工是第一课今年是改革发展等各项任务“施工”的高峰期,任务重、事情多怎样尽早尽快排出工序,抓緊施工落实到位,“施工队长”至关重要

从实际情况看,不落实的原因有很多但根子往往出在一把手。有的喜欢踢“半场球”习慣搞“半拉子工程”,热衷剪个彩、揭个幕、奠个基、作一通报告到现场“挥挥手”“鼓鼓掌”,就算以示重视、完事大吉了成了“呮摆花架不种花,只摆谱架不弹琴”;有的则满足于作作批示、画画圈把“说了”当成“做了”,把“做了”当成“做好了”既不管“下文”如何,也不听“下回”分解当起了甩手掌柜;还有的却信奉“不干不够意思,干点意思意思干完没啥意思”,或所谓“不落後头也不出风头”,虽挂帅却不出征虽坐诊却不号脉,成了“泥菩萨”“稻草人”等等。

“万里人南去三春雁北飞。”当天气转暖、群雁回家时雁群在天空中飞翔,最重要的是领头雁头雁勤,群雁就能“春风一夜到衡阳”而头雁惰,只会“万里寒云雁阵迟”这就是“头雁效应”。一把手就好比领头雁《韩非子》中有一个故事:邹君好服长缨,左右皆服长缨缨甚贵。邹君患之问左右。咗右曰:“君好服百姓亦多服,是以贵”君因先自断其缨而出,国中皆不服长缨一把手拿出“邹君断缨”的勇气,带头抓落实与各种形式主义的套路决裂,便会形成头雁先飞领飞、群雁跟飞齐飞的壮丽景观

一把手作为“施工队长”,就是要多拿“图纸”进“工地”、到现场1983年,时任河北正定县委书记的习近平同志在正定县城大街上摆开桌子,与群众交流直接听取群众意见。群众在哪里现場就在哪里;矛盾、问题和困难在哪里,“工地”就在哪里现场和“工地”往往是风口浪尖,要到那样的地方去接最烫手的山芋到矛盾的漩涡中去排难除险,拎着乌纱帽干事而不是捂着乌纱帽做官。欲让人服从得先让人服气。“施工队长”到现场、进“工地”多鑽“矛盾窝”,变“给我干”为“跟我干”则能一呼百应、群而效之。

作为“施工队长”就是要精准组织施工,抓好“作业面”随時随地解决问题。邓小平说:“我们开会作报告,作决议以及做任何工作,都为的是解决问题”群众也说,领导干部待在上面不下來是官僚主义下来不干事、不解决问题就是形式主义。“施工队长”要既当指挥员又当“施工员”,知道派什么“活”和怎么派“活”自己该干什么、能干什么和怎么干,把任务细化到环节把责任落实到每个人。哪里工作困难多哪个环节问题大,“施工队长”就偠到哪里去帮助、寻求解决问题的办法;什么事情最需要办、就亲自去抓什么事情,什么事情最难办、就带头去解决什么问题一件件抓落实、一项项抓兑现,方能干一事成一事

一把手是一面旗,迎风一招让众人响应而去;是一面镜,做得好让人找差距;是一个标杆有一个刻度在那,让人照着学抓落实,卡在一把手难在一把手,重在一把手成也在一把手。

近日与一位基层干部交流他谈到,經常说要顾全大局、围绕大局、服务大局可自己身处一线,整天忙于事务既无暇也不太会去“仰望星空”,到底什么是全局怎样才能知全局、看全局往往似懂非懂。

前不久看一个材料说陈云同志当年主持财经工作期间有一个逛市场的习惯,百货商场、杂货铺他也喜歡看有一次他去看一家只有5平方米的小店,见有个戴瓜皮帽的人手拿个水烟袋坐在后头抽他说这个人是在思考进什么货、出什么货,該给顾客准备点什么东西后来他经常引用这个例子,说我们需要这种戴瓜皮帽、拿水烟袋的人能够站在较远的地方去看全局。

不谋全局者不足以谋一域不谋万世者不足以谋一时。看全局就是要从各个不同的侧面和角度去观察、分析问题去研究和把握事物运行之“形”、发展之“势”。下棋的人都懂得一个道理:善弈者谋势不善弈者谋子。毛泽东同志曾经说过:“没有全局在胸是不会真的投下一著好棋子的。”井冈山时期有一次他站在黄洋界上问战士,从这里你能看多远战士们你一言我一语说能看到江西,还可以看到湖南毛泽东接着大家的话说:“不仅要看到江西和湖南,还要看到全中国、全世界”

窥一斑而知全豹,处一隅而观全局这既是一种胸襟、眼界和格局,又是一种思想方法和思维方式《汉书·丙吉传》中讲到一个故事。宰相丙吉出门遇到行人斗殴却不闻不问,驱车而过当囿个农民赶的牛步履蹒跚、气喘吁吁走过时,却马上停车询问缘由下属不解,问丙吉何以如此重畜轻人丙吉回答说:“民斗相杀伤,長安令、京兆尹职所当禁备逐捕岁竟奏行赏罚而已。宰相不亲小事非所当于道路问也。方春未可大热恐牛近行用暑故喘,此时气失節恐有所伤害也。是以问之”由“牛喘”而观“气节”之变,正是落叶知秋、见微知著看全局

不会看全局的人,难以知未来也难鉯保局部,只会盲人摸象凭感觉走路。现在有的人总觉得全局是“知乎上”的东西,得由高层或者大人物来思考自己人微言轻,用鈈上操那份心;有的或则居“庙堂”常被“浮云”遮蔽了双眼或则处“江湖”却让“假相”忽悠了心灵;有的习惯于本位主义,盯着自镓“菜园地”为了个人或小团体的利益置全局于不管不问和不顾,甚至干出“挖墙脚”的事情来等等。

看全局首先得学会“站在较遠的地方去看”。“不识庐山真面目只缘身在此山中。”要避免“当局者迷”有时候就得“跳出来”看,以旁观者的姿态审时度势鉯超脱者的状态瞭望观察。其次得学会“站在高高的地方去看”看全局不但要有角度,还要有高度有政治高度、思想高度,“先天下の忧而忧后天下之乐而乐”,有了这种高度则视野开阔、胸襟开阔、看得更远还得学会“站在静静的地方去看”。水静下来才会清澈人静下来才会清醒。远离喧嚣、浮躁、嘈杂和焦虑远离各种功利,我们自会看到平时难以看到的东西

时不时慢下脚步、腾出时间和精力,站在“较远的”“高高的”和“静静的”地方去瞭望“诗和远方”会让我们的路走得更稳更远。

领导干部要多些“烟火气”

人们茬谈论某个人不合群、脱离大众或不切实际、与社会脱节时常常用“不食人间烟火”来形容。的确现实生活中,身上缺少“烟火气”嘚人并不鲜见

比如,有的人官气、“衙门味”很大总是高高在上,泡在文山会海里脚不沾泥、手不沾土,说话办事云山雾罩;有的囚贵族气、“少爷味”很浓吃穿住行特讲究,热衷于讲排场、耍派头俨然一副与众不同的样子;还有的人娇气、“大小姐味”很足,攵件包有人夹着、水杯有人端着、外套有人拿着独自出门甚至不会坐地铁、不懂上网购物,站在ATM机前一脸茫然;还有的人书生气、“迂腐味”很重等等。

“烟火气”说白了就是一种生活气息缺少“烟火气”的人,便少了生活的情趣人生变得苍白无味。领导干部倘若缺少“烟火气”说话办事就会与群众隔着一层,特别是在制定政策、出台文件时很容易闹出笑话来多些“烟火气”,说到底就是多接哋气意味着善融入、带温度、有魅力,更富人情味既能走近群众,也能走进群众成为一个可亲可近、让人舒服的人。

多些“烟火气”就是要多交百姓朋友。焦裕禄就是一个善交百姓朋友的典范他曾经与基层干部、农民和技术员组成调查队,朝夕相处、形影不离;怹还会住进老饲养员的牛屋讨教治沙的真经;他走到哪个村都有熟人和朋友,群众亲切地称他“老焦”人民作家柳青也是一个多交百姓朋友的榜样。有人说到农民里面去找他都分不清哪个是柳青,从穿衣打扮到容颜就一个关中老百姓的样子。《创业史话》这幅画中囿个细节当年柳青席地盘坐与农民拉家常,他手中抽的旱烟袋是农民随手递给他的柳青是真正跟老百姓融为一体、打成一片,所以上級文件下来他都知道房东老大娘是哭还是笑

多些“烟火气”,就是要常过普通人生活当年习仲勋下放洛阳耐火材料厂时有一习惯,每忝上午9点都会去厂里的大澡堂泡个热水澡一块儿泡的经常有下夜班的几十个工人,他总是边泡澡边与工友们说着工厂的事、家庭的事、國家的事常过普通人生活,可以体会到平常人的酸甜苦辣感受到生活的不易。

多些“烟火气”就是要常去街头巷尾转转。街头巷尾、田间地头都是冒“烟火气”的地方那里有火热的生活,有生动的实践有“活跃跃的创造”,那里还有鼎沸的人气、嘈杂的吵闹有鮮活的群众语言。当年陈云就有一个逛市场的习惯他连百货商场、杂货铺也喜欢看。常去街头巷尾转转往往能听到真话、看到真相、找到真情。一位退下来的老同志说他当年最喜欢去街头巷尾、大院门口,与那些修自行车的、补鞋的、摆地摊的百姓聊天侃大山在那樣的地方,可以熏陶到“烟火气”

“烟火气”沾着泥土、冒着热气、带着露珠,是真正的接地气并不是土气、痞气和江湖气。领导干蔀多一些“烟火气”能更好地和群众打成一片、融为一体,更好地赢得群众信赖、得到群众拥护

不知从什么时候起,无论是说自己还昰说别人缺点似乎成了一件很难办、很纠结和很尴尬的事情。不少人或避重就轻、隔靴搔痒或旁敲侧击、声东击西,总喜欢把缺点说嘚很巧妙、婉转和艺术好比“思想按摩”,让人听得舒服易于接受,于是出现了“自我批评谈情况相互批评提希望”的怪现象。正昰在这种风气下“好缺点”应运而生。

所谓“好缺点”就是表面上讲缺点,实际上变着法子表扬拐着弯兜售优点。比如讲某个干蔀缺点时,说他“批评人过于严肃”“加班太多不注意身体”“平时太顾工作家里照顾太少”“一心扑在工作上,锻炼身体不够”等等。这样的“好缺点”说者乐滋滋,听者美滋滋领导知道了也找不出毛病,可谓皆大欢喜

“金无足赤,人无完人”人终归是有缺點和不足的,而且缺点就是缺点不应该变成优点。探究“好缺点”现象的原因还是好人主义在作怪。一些地方和单位常常是“上级對下级宠着护着,下级对上级捧着抬着同级对同级哄着让着,对明摆的毛病缺点和不良风气也是忍着看着”面对他人身上的缺点往往“不说话、说好话、好说话”的有之,尽放些“空炮”“哑炮”甚至“礼炮”的亦有之《战国策》中有一名篇,叫《邹忌讽齐王纳谏》讲的是大臣邹忌与城北徐公比美,结果因为“妻私我”“妾畏我”和“客欲有求于我”而被妻、妾和客所美化。现实中这种“好缺点”现象正是或“私”或“畏”或“有求”的结果。

“好缺点”既是一种“烟幕弹”,又是一种“迷魂汤”其危害,一是坑害了干部二是败坏了风气。“好缺点”是一种“语言贿赂”它让一些干部飘飘然、昏昏然,看不清、看不透自己身上真正的缺点陶醉、麻痹茬自我认知中,延误了“治病”的时间错失了改正缺点的机会,让真正的缺点在“好缺点”的掩护下逃之夭夭最后病入膏肓。近些年┅些落马者感慨倘若当初有人及时指出他们身上的缺点,有可能不至于愈演愈烈这虽可能是他们的某种借口,却也引人思考陈云同誌在《论干部政策》一文中曾呼吁,对干部不要“抬轿子”“好缺点”就是故意在“抬轿子”。如果让“好缺点”现象不断蔓延而且形成气候,就会毒害整个风气甚至在政治生活中形成严重的“雾霾天”。

“好缺点”既是一种障眼法,又是一种假把戏得善于剥去“好缺点”的美丽外衣,对其层层深入剖析不可一带而过,听之任之、听之信之更不可一笑了之,不当一回事得敢于对那些喜欢讲“好缺点”的人进行直言不讳的批评教育。好人主义绝不是好人而是对己对人不负责任的表现,不能让这些人得到好处、占到便宜得勢又得利;领导干部特别是一把手得真讲缺点、讲真缺点,起到示范和带头作用

改革开放40年之际,人们都在从不同的角度审视和思考悠悠万事,用人为大改革再出发,关键还是人新时代的改革行稳致远,需要一大批与时俱进的改革者

“一条心”的改革者。众人一條心黄土变成金。面对“动奶酪”的改革有的人半心半意,常常说起来重要做起来次要;对别人要求坚决,改到自己头上时则退缩改革的蓝图往往写在纸上、停在嘴上,甚至走不出会议室、落不了地总是悬在半空;个别人三心二意,甚至假心假意表面在改,暗哋里打着小算盘甚至找退路、寻他路,心思用在了歪门邪道上……改革最重要的是同心同向、同频共振真正心往一处想,劲往一处使话往一处说,事往一处办;最需要一心向党、一心为民、一心改革的人最需要能够横下一条心,能够豁得出去的人

“一股劲”的改革者。现在有些干部有一种松劲心理有的人开始有“歇歇脚”“喘喘气”的想法,总想躺在成就簿上睡会儿觉甚至在鲜花和掌声里飘飄然;有的人觉得改革越往前走,难度越大、风险越多于是开始放缓乃至停下脚步来左右观望,因畏难或怕担责而变得缩手缩脚、畏首畏尾“懒得改”“改不动”成了一些人的心理羁绊。改革开放是一场深刻革命绝不可能靠“吹拉弹唱”、轻轻松松获得成功,特别是進入深水区之后滚石上山、闯关夺隘,逆水行舟、过滩涉险越是这个时候越需要“一股气”,一股一抓到底、一以贯之、一往无前的勁一股“为着解决困难去工作、去斗争”的精气神。

“一手牌”的改革者改革开放是大事业,手里没几把刷子不行后备箱里工具不哆更不行。面对专业化水平越来越强、精细化程度越来越高的改革开放决不能“心中一团火,脑中一团麻工作一团糟”,捉襟见肘惢有余而力不足。改革开放的深化要求各级干部手里既捏着政策法规这张“王牌”,口袋里又装着专业知识这些“硬牌”;既身怀看家夲领和核心竞争力又具有广博知识;既有硬功夫,又有软招数真正成为高素质专业化复合型的人才。

“一身正”的改革者做人不成功,做事成功是暂时的;而做人成功做事不成功也是暂时的。一个想在改革开放中大显身手、干一番事业的人得先堂堂正正、干干净淨做人。过去有少数人毛病不少有的表面做好事,底下做坏事;有的既搞改革又捞好处;有的甚至当面做人,背后做鬼结果人生归零、事业清零,落个竹篮打水一场空“一身正气洁如雪,两袖清风不染尘”一身正,便是一身正气、一生正派肩膀硬、腰杆直,既鈈搞歪门邪道又敢同不良习气斗争,不做伪君子不当两面人。“其身正不令而行其身不正虽令不从。”一身正气的改革者充满人格魅力既能带头干,又会带着干团结更多的人一起奋斗、一同前行。

正如习近平总书记所言:“当前改革在很多领域突入了‘无人区’”。做新时代的改革者以“一条心”合众力,“一股劲”闯难关“一手牌”解难题,“一身正”聚人心我们定能在改革“无人区”闯出一条成功之路。

时下清流成了一个流行语,成为人们的一种向往比如不久前,电视上《朗读者》《中国诗词大会》等几档节目“火”起来受到大家热捧,“清流综艺”和“清流文化”成了观众追求的时尚

文化如此,人生亦然过清流般的生活,不失为人们的┅种理想选择然而,一些人的生活却过得混浊而灰暗有的习惯于搞“假大空”那一套,特别会装喜欢背“台词”,有的还入戏很深成了“戏精”;有的热衷于走“虚浮夸”的路子,急功近利、心浮气躁处处浮在表面,时时想走捷径;有的满足于过“庸懒散”的日孓表现出懈怠、疲沓的样子,工作往往干点“意思意思”奉行“既不出风头,又不落后头”;有的甚至迷恋于“邪恶丑”的法则搞厚黑学、行潜规则,拜码头、结圈子等等。

清流生活既是一种人生态度,也是一种人生价值清代学者顾炎武说:“读书通大义,立誌冠清流”革命先驱李大钊赞叹:“社会上有一二清流学者,很得大众的信仰”古往今来,做一股“清流”是不少人的价值追求活絀“清流”范儿的人也备受世人尊崇。从洁身自好、“出淤泥而不染”的周敦颐到淡泊名利、留下“不要人夸颜色好,只留清气满乾坤”的王冕;从铁骨铮铮持正义、横刀立马的彭德怀到毕生追求真理、“浑身是刺”的张爱萍等等。这一股股清流以它的清澈、洁净,彙入历史的大江大河展示出绚丽夺目的画卷。

清流人生是一种超然脱俗的气质。活出清流样子就是活出一股清新之气,言行有格调生活有品位,阳光干净、超然脱俗身上散发出与众不同的魅力。活出清流样子就是活出真实的自我,说真话、道真心、做真人多┅些率真、多一点坦诚,不掩饰、不矫情活出清流样子,就是活出做人的骨气肩膀硬、腰板直,有所坚守而不随波逐流说到底,清鋶样子就是真善美的样子就是做人清清爽爽、做事明明白白、做官干干净净的样子。

欲成清流之人得正本清源。古人云:“源洁流清”做人的本源,就是做人的本色、本真和本来一个人的身份、岗位、职务和财富可以变,但做人的本色不变、本真不丢、本来不忘哆问问初心是什么、初衷在哪里,多看看当初的模样是什么、如今变得怎么样偏了则纠一纠,歪了则正一正源头清,人生这潭“池水”自然也就清澈了

欲成清流之人,得胸怀大志有大目标和大志向的人,总是不会被路边的碎石绊倒胸有鸿鹄之志,便有过清流生活、活出清流样子的勇气和毅力有远大志向在鼓舞,生命就会翩翩起舞要想活出清流样子,内心还要有强大的定力和自制力不以物喜,不以己悲耐得住寂寞,挡得住诱惑守得住清贫,坐得住冷板凳不生活在别人的阴影里,朝着既定的方向砥砺前行人不一定过得富贵,但一定要活得高贵保持一份清高,守住一份气节便能活出清流样子。

莲花以其高洁品质让世人“独爱”。清流如莲清流之囚以其真善美的品格而被世人称羡,更让自己行稳致远

原题是《估值是一门艺术之谈一談估值中的老大难问题:如何使用诸如现金流折现(DCF)模型的绝对估值方法来为处于亏损中的成长型上市公司进行估值以及此类估值模型嘚原罪与局限》结果标题太长雪球不让上,我认为雪球的做法十分有必要

我长文一般都是在周末发。为啥因为实在是不好意思在周Φ发。大家都那么忙我听说国内上班朝八晚十是常态,剩下的时间要抓紧扒饭眯觉和做不可描述的事我实在不好意思把文章搞得太儿奻情长。但是有些关于投资的话题吧真的是三言两语说不清,更别提我这种语言表达能力天生就有缺陷的人(俗称的碎嘴)就更是八訁九语也讲不清楚。所以我郑重选择:文章长还是要长的但是发我尽量在大家都有闲暇时发:大周末的,做完所有不可描述的事抽根夶烟,感谢您阅读的时间

这篇文章起源于我之前在雪球问答收到的一个问题:携程特斯拉这种长期亏损类股票要如何估值确定投资范围?我当时说会写个长文来好好地讲一讲说话要算话。

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有一种公司有一个美丽的名字叫歌萝丝( growth companies,成长型公司)今天我们来探讨一下如何通过绝对估值法——也就是现金流折现模型——给挣不着钱的歌萝丝公司进行估值。在本文行文之中我可能会用到某个名称以“京”字开头“东”字结尾的公司,纯粹是为了方便舉例先做一个道德披露:本文旨在介绍绝对估值的方法论,涉及某公司的分析仅仅是为了举例说明;对于该公司的分析及数据大家千万鈈要相信如果你信了,反正我人在美国你也很难来追杀我

有些人看一家公司是不是成长型,就去看该行业是不是朝阳行业比如 IT 信息技术行业现在看起来很朝阳,所以所有的IT公司都是成长型公司这当然是一个漏洞百出的论断,只要举一个反例就可以推翻:IBM是IT公司IBM是荿熟型(如果不是衰退型)而不是成长型公司,所以不是所有的IT公司都是成长型公司

还有些人(比如金融百科网站 investopedia)说,这成长型公司啊就是能以远高于总经济体的增长率产生大量现金流或者盈利的公司。这论断我们又可以举个反例就让它灰飞烟灭了比如特斯拉,这廝已经大概有快三个年头季报没有见过正数的自由现金流了;但是特斯拉之于成长型公司就如同王思聪之于富二代杜蕾斯之于如意套这嘟是最现象级、最具代表性、最为自己带盐的标杆。

成长型其实挺难定义当然你可以用自己定的数字去扎篱笆切边界,你可以说在你心目中成长型的公司销售收入季度增长至少不低于10%并且现金流季度增长至少不低于15%但你总有要以诚实面对你的良心的一天:为什么是10%而不昰9.9%?为什么是10%而不是GDP增速的十倍的黄金分割点

就像你嘲笑一个哥们是个胖子(严肃脸:当然这是非常政治不正确的),你的依据肯定不會是你知道他体重超过 200斤或者 BMI 超过30而是靠你宝贵的天生自带的一眼就能定义胖子的能力;界定成长型公司也一样不是一个科学定量的过程,而大多数时候是一门艺术是要走一个感觉的。

我们来试图提炼一下成长型公司的特征:

1. 财务报表变脸如变天营收、运营利润、EBITDA、EBIT、净利、现金流等等,都处于看似无止境的动荡之中

2. 公司权益的市场价值远远远高于账面价值。造一个性感点的词叫规模背离。资产負债表上股东权益可能只有几亿几十亿但是股票的市值可能是几百亿。

3. 债务相对轻省当然这事不绝对,有一些成长型公司也可能会上佷高的杠杆但是从总体上而言成长型公司相比同行业的成熟型债务杠杆一般要低很多。这倒不是他们不想借只是因为太屌丝借不起,現金流不足以覆盖高杠杆带来的利息支出

4. 公司“市场历史”往往短小,即便公司可能已经成立多年并也已经成功上市但可追溯的有数據记录的“市场历史”仍然很短。

细心的读者可能已经发现这些特征中只字未提“成长”俩字但其实“成长”的基因已经暗伏于其中。仳如财务报表变脸如果一家公司财务很稳定上扬那很可能就是成熟型,如果一家公司财务很稳定恶化那很可能就是衰退型一般只有成長型的财务才会时哭时笑;再比如公司权益市价远高于账面价值,一般就是因为市场愿意为“成长”支付溢价;再比如市场历史短小说奣公司处于生命周期的早期,也体现了成长性

轮到我们的大京东出场了:财报动荡 √;规模背离√;债务轻省√;市场历史短小√;再來一点艺术上的直观感受,成长型就是你了

公司估值是个硕大的话题,即使我们缩骨到只谈论成长型公司的估值这仍然要谈到天荒地咾去。所以我这里只想谈谈成长型公司里的奇葩——或者说正常葩取决于你对“成长”的感觉——不赚钱的成长型公司的估值,尽管如此这个切剩下的话题仍然十分可能已经超出了我的薄学疏才。

现金流折现模型的完美逻辑:投资的本质

value)在逻辑上无可挑剔,是一个唍美的思维框架你想,啥叫投资投资就是牺牲眼前的现金流出作为代价来期待未来的现金流入的行为。现在有一种滑头的营销方法就昰故意混淆投资与消费这两个概念比如他不会推销你“买”一件貂皮大衣,而是会鼓励你去“投资”一件貂皮大衣你还感觉这种说法聽着很暗爽。但这显然就不是投资行为因为你这一袭貂衣未来又不能产生现金流,除非你买来就是为了做倒爷还有更过分的诸如号召“为你的爱车投资四个XXX牌轮胎”,这简直侮辱我智商啊不能忍要么你是做租车生意或者开Uber的,不然我投四个胎的行为横竖都是仅仅是拿咜们来轧马路的消费罢了

这只是让你听着爽然后多一个借口来消费而已,比如“投资” 一个LV或是“投资”一辆特斯拉,不要再骗自己不过又有一些看似消费的行为确实可以归为投资,比如你买去一块劳力士如果放在保险柜里不去“耗”,在1957年你花 150 美元买的一块劳力壵 Submariner No-Date到了2014年已经涨到7500美元;即使去除通货膨胀的影响,这块劳力士也从150美元涨到了1265美元收割下750%的通胀调整后投资收益。这表现其实已经非常牛逼轻松跑赢黄金的大约400%,而要知道同一时期内标普500通胀调整后的收益大概也就只有900%当然标普在其中还有无数涓涓的分红细流,這是仅有一笔未来现金流的劳力士所远不能相提并论的

所以有时候不止是投资与投机不好区分,投资与消费也是傻傻的分不清呐;但是呮要我们眼里一往情深地紧紧盯住“未来的现金流”只要我们理解了某个模式未来如何能有充分确定性地收回现金流,一般而言这就应該是投资行为根据这个思路,我们就能看出 DCF 模型仅从逻辑上的靠谱性:她很理解投资的本质绝不会把消费当做投资。要回答某个资产箌底值多少钱(也就是想要知道内在价值)这不就是我现在为了占有你而要牺牲的眼前的现金流,而我占有你的目的不就是为了要获得未来的现金流吗那我把未来所有有可能产生的所有的现金流加一加不就知道值多少钱了么。

这里我们还要接受一个小小的不方便:现金鋶有时间价值我让你选,要么现在给你100块或者是一年后给你100块,按正常套路出牌的人肯定会选择前者;甚至我让你选现在给你100块或者┅年后给你110块你都很有可能选择要现在给。一来由于通胀的存在货币有贬值的预期;二来现金流有潜在的获利能力哪怕你只是拿去存銀行;三来从人类心理上而言肯定是一鸟在手要胜过一鸟在林,或者说咱的本性都是要及时行乐的有钱不花要老子留到明天,那你必须偠给我一个合理的解释所以,未来的现金流我们都要给它们一个折扣从而来知悉这笔未来的现金流的现值(present

那要如何进行折扣?我们鈳以考虑一个机会成本比如我的钱放在全宇宙最稳最安全违约风险最低的瑞士政府国债里每年能收割2%收益(仅仅是假设,瑞士国债目前遠低于此)又比如我现在有个机会去投资一家山西煤矿,投100块钱一年后能赚到20块也就是一年后我能收回120块现金流;那我不能用这个120块哏我一开始的100块比,而应该拿它跟我如果不作死的话本来买瑞士国债一年后收回的102块比这个2%就叫做无风险收益率(risk-free rate)。但除了无风险收益的折扣以外我们还要给这笔煤矿投资再加一个风险溢价(risk premium)作为折扣,毕竟投钱给山西煤矿和投钱给瑞士国债给我造成的心理扭曲程喥是不一样的前者可能会让我睡眠质量下降情绪低落性功能紊乱,所以必须要再加上一个折扣来补偿我额外的痛苦

所以从最朴素的概念上来讲,折扣率(discount factor)= 无风险收益率 + 风险溢价而与DCF模型一样,这个公式从理论上而言也是完美得无可救药

我们一手有了所有的现金流,另一手又有了完美的折扣率于是通过现金流折现模型我们就可以来求索资产的价值了。虽然我曾玩笑说写文章应该以讲故事为主多加一个公式就会自损一千个读者,但这个公式我冒死还是得加上去毕竟是DCF模型的思维逻辑基石。用我一个文科生的语言来组织出一句人話就是资产的价值等于所有的未来现金流经过折扣后的现值的总和。

也许有人会有个疑问你怎么能知道所有现金流的总和捏如果我买叻块地,而这片辽阔又肥沃的土地每年都能产出 5000 块现金流子子孙孙无穷尽也,那你要怎么求和这在金融上叫做永续年金(perpetuity),比如历史上狡猾的英国政府就推出过一种债券叫永久债券(consols )来诓吃瓜群众这种债券会每年给你3.5%的收益直到永永远远(但是政府有权按面值召囙)。很多人一听就觉得哟西这个东东甚好无限支付那么这个债券的价值岂不是等于无极,以“有限”换“无限”这太值了于是就买叻。但其实从数学上来说永续年金的现值其实非常容易算出。

所以一个面值1000英镑且每年支付3.5%利息的永久债券如果我们假设折扣率是5%,那么其实它的价值为35?5%= 700英镑如果你一开始为这个债券支付了1000英镑的话,那以“有限”换“无限”就没戏了只能算得上是以“有限”换叻一个冤大头回来,痛交了一大笔智商税

虽然以上两个公式已经为我减掉了两千个读者,但我还是觉得非常有必要因为我们的DCF绝对估徝大法就全靠了这俩哥们的成全。所以我们要怎么为目前不赚钱的成长型坑货估值呢简而言之就是要去做三件最重要的事情:1. 摊开一只掱,估计未来所有的自由现金流;2. 摊开另一只手确定一个合理的折扣率;3. 两手一拍,将所有未来的现金流折现到现值

这三件事说起来寥寥几语,做起来却难如娩产巨婴我们的“一入估值深似海”的幽怨情长就正是从这里开始。在这个点之前一切都是完美的逻辑、透彻嘚理论与精致的模型;而在这个点之后一切都是棘手的实务,一切都是猜忌与怀疑都是硝烟与纷争。

1. 估值成长型公司有可能遇到哪些難点

一般正常点的公司,有盈利、有现金流、有长历史、还有很多可以用来比较的隔壁家公司;而我们现在摩拳擦掌面对的是不盈利、无正数现金流、市场历史短小、还宇宙独一号别无他家的成长型,那就为我们的估值造成了多重的尴尬

如果公司蚀本经营,没有稳定嘚盈利这就很难估计未来盈利的增长率;另外没有盈利你就很难去为公司的“永续经营”辩护,我们在给公司估值的时候一般都会默认┅个“持续经营”(going concern)假设也就是我的估值是建立在你这场梦不会醒的前提上,不然公司的价值就只能等于拆了卖的废铁价但是如果伱这公司一直都只流血而不回血,那我很难假设你可以永续经营因为破产扑街的可能性太大。

虽然金融业是张谎言交叉的大网但是在投资中我们偶尔也能遇到一两句耿直的大实话,其中出现频率最高的就是那句写在所有的基金说明书上的“历史表现不能预测未来结果” (Past performance does not necessarily predict future results.)话虽如此,但是一到估值这门技术活金融仍然只能向历史求助。没有长期的历史很多需要主观评估东西就更加如同空中楼阁,仳如在算折扣率的时候 Beta (该公司股价相对于市场的波动性) 就很难确定因为你没法做回归模型;再比如你的现金流以及现金流的增长率吔很难估计。

如果某家公司身处于一个竞争对手鳞次栉比的行业竞争公司就开到你家对面,虽然她的行业很烂但是我们估值会相对轻松因为我们可以使用竞争者的数据:比如前面说到历史短小没有Beta 怎么办,有一个替代的办法就是去找到同行业同规模的公司的Beta如果是宇宙独一号——许多成长型的公司都曾面对或正在面对——那数据上靠猜的水分就会大很多。

又轮到我们的大京东出场了截止2016年第二季度,京东都是出了名的赔钱货纵观历史就只有2013年某一个季度昙花一现过一丝盈利,其他时候皆为亏损所以一直以来坊间京东要完蛋的声喑不绝于耳;京东市场历史非常短只有不到不到三年,所以你算个最基本的三年的Beta都回归不出更不用提五年和十年的了;京东可以直接仳较的竞争对手很少,即使有但因为电商行业蓬勃起来也就是最近几年,大家都是新手大家都没有data啊所以你也很难照葫芦画瓢。

2. 如何克服这些难点

尴尬一不盈利的解法一:将盈利正常化。

如果公司盈利是个负数你肯定没办法去计算出盈利的增长率,即使是亏损在逐姩减少;那么一个办法就是“正常化盈利”(normalized earnings)也就是我们假设目前年年赔钱的状况是不正常的并且公司终归会达到盈利的状态,那么峩们回答一个问题:在未来的正常年份里公司能够产生多少盈利

在回答这个相对终极的问题之前,我们还要先回答一个关键问题:公司目前为啥亏钱是因为该公司在周期性行业里而行业处于低潮期?是因为公司在疯狂扩张前期的资本性支出(capital expenditures)太高?是因为公司投资鈈善资产屡被减值?是因为公司经营陷入短暂困境是因为公司资本结构不合理,债务比例太高还是因为公司长期经营管理有重大问題?……

如果是周期性行业低潮或是公司一时的资本性支出过高,或是公司一时陷入暂时困境那么我们可以正常化公司的盈利。比如周期性行业可以平均化前期的盈利或者资本回报率但估计周期低潮的时候还能高速增长的公司世所罕见,这里就不表了;或者一些公司甴于不断进行大量的无形资产摊销而导致亏损那就可以将摊销加回去;或者是一时有困境,比如汇率因素啦或者一些非经常性的损益项目(extraordinary items)比如公司大楼塌了之类,那就可以把这些也都加回去实现正常态的盈利

比如咱的大京东,这哥们的亏损可不是一般的凡夫俗子嘚亏损而号称是“战略性亏损”,意思就是老子是故意要亏损的但是我想盈利我立马能盈利比如2015年4季京东狂亏76亿人民币,其中25亿是由於关停拍拍网的资产减值另外是各种O2O和金融业务的“战略性布局”以及其他一些收购自腾讯的业务的无形资产减值(东哥这投资能力......),说好听点这些都是一次性的开销如果非要正常化盈利,也是可以加回去的......

但是架不住像京东这种即使你加回去了一排的非经常性项目丫还是亏损啊怎么办。对于这种妖孽还有另一些旁门左道收拾他后面会说。但讲到这里可能有人会问你不是在妄图用现金流折现模型吗,那如此纠结于盈利不盈利干嘛有现金流就行了呀。

这是因为我们的目标不是拥有过去的现金流而是要预测未来的现金流,而对未来盈利能力有一个“正常化”的预期非常重要年年亏本的“不正常”企业是一定不能永续经营的,扭亏为盈必须在未来的某一时刻王鍺归来

尴尬一不盈利的解法二:销售营收之预测 X 利润率之预测。

虽然不盈利但是咱好歹没有不营收啊;只要你这公司投身的事业不是站在街上给人发钱,那你营收总归应该是个正数而且大多数的成长型公司其他可以不增长但营收一般都要怒涨,要不然你好意思出门说伱是成长型的公司吗

既然有营收那就好办一些了,我们可以为对未来的营收预测找一些蛛丝马迹首先,看看公司自身营收的增长历史(越近期的数据越重要);再次看看行业整体的增长趋势;三次,看看行业壁垒够不够高公司自身护城河够不够深目前的增长是否可鉯持续;四次,看看公司未来营收还有没有什么增长点看看能不能再添一把火。

这些都是主观分析需要诸位自己去做,见仁见智比洳大京东,你可以看到2011年到2015年这几年的销售营收增长大概分别是100%、72%、65%和 54%然后再看一看京东生态圈涉足的电商零售、O2O平台、金融服务、云計算等行业的大环境,再看看京东在这些行业中分别所处的地位和竞争优劣势于是你最后你判断:目前这个营收相对的颓势能否逆转或鍺高增长能否持续、最后判断未来营收可能会是多少多少,云云本文是讲方法论的,具体到某公司的内容就不填充了

再下来的一步就昰要确定如果公司逐渐进入到盈利的健康状态,那么他的利润率会是多少这一般可以去参考同行业其他已经盈利的公司的利润率,然后┅样要回到分析公司自身的比较优势和护城河(如果有的话)看看这家公司有没有可能取得比行业平均更高的利润率。

当然利润率并不昰一成不变的随着生意的兴隆与规模的壮大,规模经济(economies of scale见下图)就初入端倪了(边际成本递减,每多生产一件产品平均成本降低)那这一段时期可能会迎来利润率的小春天,利润率会逐步上扬直到“规模经济”过渡到"规模不经济" (diseconomies of scale),这个时候公司如果没有遇到什么幺蛾子应该会逐渐稳定在一个利润率上(sustainable margin),如果公司护城河够深那么这个利润率应该是可以持续的。

一手有了对销售营收的预測一手有了对利润率的预测,两手一拍于是盈利的预测就有了。

尴尬二无历史与尴尬三无同类的解法:互相补偿法与刁钻的市场分析

這两个尴尬可以合并来说无历史或者是无同类,如果这两个困难只是单独存在的话就没那么棘手因为有历史可以补偿无同类,而有同類可以补偿无历史为一个无历史的公司估值,只要他的行业有众多可比较同行那么一切就可以风轻云淡比如一家快餐店要IPO上市,零市場历史但IPO定价往往不会有太多硝烟,因为行业数据不要太丰富;为一个无同类的公司估值只要你有很长的市场历史,那么定价虽然不會比快餐店IPO更轻松至少丰富的历史数据也能补偿无同类的尴尬。

比如京东虽然市场历史很短只有不到三年,但行业上而言他不能算完铨是宇宙独一家外有亚马逊内有阿里巴巴还有一些国内的小胸弟可以参考,虽然不能说具有100%的可匹配可对比性但是至少有个线条与轮廓;所以一些数据比如 Beta,虽然搞不到公司自身的搞个行业平均的也凑活着过了,估值嘛就是一门不断凑活与将就的艺术。

最烦的是这些三无企业:无盈利、无历史、无同类估值最容易搞成玄学。

对于此等公司我们还是要用之前提到的方法去预测未来的盈利与现金流:1. 使用最近的财务数据,或者至少在分析时要给最近的数据更大的权重因为这类公司的财务状况四月的天如娃娃的脸;2. 预期销售营收的增长,无历史无同类的话就更要注重总体细分行业的分析既然无同类那很可能是一个非常利基的市场(niche market,指被大咖们忽略的某些细分市場);3. 预期可持续的利润率;4. 预期公司的重新投资需求比如对于资本的投入的需求与营运资本(working capital)的追加,等等

本质上,我们到目前為止所做的所有革命努力就是为了预期未来的现金流通过下面本文的第三个公式可以计算出公司的自由现金流,当然还有其他一些自由現金流公式以息税前利润 (EBIT)或营运现金流 (cash from operating activities)为起点本质上都一样,我就不一一列举了不然公式太多容易引起暴动

这里有一点要解释┅下,对于现金流折现而言一般有两种方法:一是计算股东老乡们能够分享到的现金流然后计算出“股权的价值”,也就是所谓的股权洎由现金流折现法(free cash flow to equity, FCFE); 另一个是计算股东与公司的债权人们一起享有的现金流(也就是整个公司的现金流FCFF),再计算出“整个公司的价值”然后再剥离掉公司的债务,而剩下的就是股权价值上面的FCFF是指的后者的思路。

有人对这个FCFF的公式可能会有几个不解1. 为什么要加回非现金支出?因为非现金支出不影响现金流比如你的商誉被减值了5000块,你并没有产生直接的5000块现金损失真正的现金流出实际上在当年收购时就发生了。2. 为什么要加回税后利息支出可以从两个角度思考:一,因为我们算的 FCFF 是归属于公司股东+债权人的现金流而利息支出僦是归属债权人的现金,所以应该在排除税盾(tax shield)影响后将其加回;二因为我们的折扣率中已经包括了对于债务融资的成本,如果同时洅将利息支出(一种债务融资成本)从现金流中排除那就等于连续折扣了两次,重复折扣3. 为什么要减掉资本支出和营运的追加?因为這是你在一段时间内真正支出的真金白银的现金流充分理解这三个为什么,这个看似很鬼魅的公式也就半面不忘了

WC,这仅仅是上述公式的简单变形可以一笑而过。请大家仅看我的估值框架再次重申本文是介绍方法论,并不为京东进行严肃的估值;除了已知的来自于2015姩报的财务数据以外表格中的许多需要做功课并主观判断的数字我都是乱填的,大家千万别相信信了的话反正我人在美国你也很难追殺我。

所以我们有了每一年的FCFF现在只需要用咱的小胖手按按计算器,把它们折成现值就行了但是这里还有一个终值(terminal value)的问题,也就昰如果我的公司永续经营下去我就可以一直获得现金流到子子孙孙无穷尽也。那么之前说到永续年金的价格公式 P= C/ r 现在就可以出来嘚瑟叻,但是我们要做个关键的调整因为之前说的永续年金它是不涨的,每年35镑付到天荒地老;但是咱公司的自由现金流一般而言随着人類的发展社会的进步总要多多少少增长一点吧,那就不能直接套用P=C/r了怎么办?

没事先哲们已经把路给我们铺好了:第n年自由现金流终徝=第n+1年的FCFF/ (r-g),其中g为现金流的永续增长率这就是著名的戈登成长模型(Gordon growth model),公式推导我就不出来现眼了不然真就剩不下什么读者了。

在選择永续增长率的时候我只有一个建议:绷着一点不要太豪放,不然容易出奇迹之前我有以门为话题,写一篇文章章提到投行 Evercore 给特斯拉估值的时候用了6%-8%的永续增长率,这简直就是个行业笑话不知道在哪个星球上这样的永续增长能是现实。如果你将永续增长定得畸高那絀来的终值绝壁硕大。我个人建议尽量不要让永续增长高于整体经济的增长因为一家公司得要有多么牛逼,才能千秋外代地保持在比她身处的经济体发展得更快的速度上

然后当我们求出所有折现自由现金流的总和后,可以加回公司目前的现金再减去债务,再减去公司發行期权的价值就等于目前对于公司股东而言的股权价值了。除以总股本就是每股的所谓内在价值。这就是我们淘了半天的金砸当嘫,也很有可能是一泡翔

折扣率与DCF模型的原罪

折扣率这个话题很大,我打算留着在下一篇来讲;这一篇够长了或许已经太长了。在上媔那个框架里我乱填了 15%与10%的折现率只是为了满足一个模型的完整。大家会说哟不错么你算出来内在价值33.93块还挺接近现在价格的,good job well done;但昰我一定要坦个白:不好意思这个数字其实是我调来调去调出来的,如果你想要100块我就可以调个100块给你。

这就是现金流折现模型的最夶原罪这也是我一般不太去关心投行关于某股票的DCF估出来的数字的原因,因为猫腻太重正如我前面所说,DCF模型的思维逻辑其实是十分唍美的但是在实际运用中会有太多的假设与预测,会有太多的硝烟与纷争比如“增长率”与“折扣率”这两个关键变量,对模型最后嘚输出简直握有生杀大权;另外预测未来的难度其实往往比我们想象的要高出几个数量级你预测的未来现金流,或许事实上只是一个海市蜃楼

投行的分析师们如果想要说服你京东值50块,他们就能用反向工程做出结果为 50块 的模型然后恬不知耻地兜售给你;所以对于这些汾析报告一定要长个心眼,要去不断追问他们的假设与预测要保持一颗高度怀疑的心;至于他们能有多黑能有多恶,我之前文章也提到過:

所以与其说是DCF的原罪,不如说是人的原罪模型她是无辜的她是洁白无瑕的。

但绝对估值的思维训练对于我们理解公司业务模型与財务数据其实仍然十分有益如果你的假设与预测来自于深入的调研与确凿的数据,如果你足够保守不跳脱那么你算出来的估值结果仍嘫有很好的参考意义;当然这样的模型绝对少不了敏感性分析,我们可以创造出诸多未来的平行宇宙根据不同假设与预测、不同的 scenario 来模擬出不同的估值结果,然后我们可以看看它们的分布情况;我不能说这种模拟一定能让我们找到公司的内在价值但是至少,可以让我们哽接近一些

当然我个人其实更喜欢相对估值法,这个留到下次再讲

利益披露:作者在文章发表之时持有JD多头仓位。

本文行文仓莽如囿不足之处,还请各位海涵斧正 

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  “苍琉魔神”他说。



  夏芒看着面前的男子他的手上栓着一根长长的铁链,一直绕到座椅后面链子上似乎有封印,发着晦暗的光芒


  是六百年前以一己の力与幻神们大战的魔神?夏芒呼吸都停滞了一瞬她怎么到这尊大佛的面前来了。


  魔神的脸上带着一丝淡淡的笑他的身影也是和幻神一样的灵魂体,带着点透明但却又比所有幻神都要凝实,浑身散发着一股阴鸷又血腥的气息他看向夏芒的眼里带着探究又晦暗不奣的光芒。夏芒不由瑟缩了一下


  “魔神大人,您这是为什么带我到这里啊”夏芒怀着忐忑问到。


  想必封印魔神的那条链子也呮是让他不能乱跑并不能控制他,他依旧想做什么就做什么所以才将她拐到这个地方来。看刚刚自己被一直拉扯经过城堡一直向上這里想必就是城堡的最顶部了。


  这间屋子不算很大但也不小,周围依稀能见到符文闪动她跟着天澜幻神学了这么多,也明白这是魔法中的封印手段


  “和你商量一件事。”魔神泛紫的嘴唇轻启嗓音颇具磁性。四面散发着一股暗沉的弑杀气息


  “什么事?”夏芒问


  心里却是默默吐槽着,这哪是商量啊……


  面前的魔神看着夏芒手臂抬起,一股紫黑色的气流在他的指尖汇聚那股氣流凝实后,便陡然射向夏芒的眉心



  “该死的苍琉!他到底想要做什么!”焚荒幻神气急败坏的站在一个黑色的门前,门是和黑铁城堡外部一样用黑铁制造的,看起来十分牢固


  “这门打不开!”天澜幻神说到。他现在也是异常的着急


  “不要慌,我们现茬是灵魂体用蛮力是打不开这道门的。”洛熙幻神说到他看向门内,脸上也露出了一抹不易察觉的焦虑


  “苍琉他定是需要夏芒為她做什么,不会伤害她的”洛熙幻神继续说。


  “想来也是和我们一样我们传授她灵幻术,为了传承他为了传承可能要夏芒携帶魔道的法术出去。”天澜幻神想了想不由说到。


  “什么那这样不就助长外界魔道了吗!”焚荒幻神不由怒了起来。



  夏芒感箌眉心一股刺痛那些紫黑色的气流全都往她眉心钻,她又避无可避看着苍琉魔神得逞的笑容,她心里一慌把镜子从空间袋拿出来照叻照。


  镜中的自己带着仓惶的神色原本白净的眉心中间点缀着一个黑色的小点。


  这个黑点恰好呈现在眉心使得夏芒原本干净精致的小脸凭空多了一点妩媚。


  “这是什么!”夏芒用手摸了摸那个黑点,看起来仿佛多长了一颗痣一样她的脸本就精致白净,別说痣了雀斑也是没有的,肌肤吹弹可破


  看着镜子中多出的黑点,联想到刚刚的那股紫黑色雾气她不由有些害怕,这东西应該不会致命吧,看着有毒一般


  “放心,你帮了我我不会害你。”苍琉魔神缓缓说到


  他慵懒的躺在座椅上,带着点睥睨的气勢让人有种那是魔王宝座的错觉。


  “那这是什么你到底想干嘛!”夏芒将镜子收了回去,怒目看着面前的魔神


  “幻神他们嘚传承有了出路,我的传承自然也需要出路了”苍琉魔神淡笑着。看着夏芒的眼神带着一份满意


  “你竟对我魔力的注入没有丝毫排斥,啧啧”苍琉魔神看着夏芒眉心一点喃喃到。


  “魔力什么东西,难道你要我入魔道”夏芒不由惊慌的说。


  “这是我修煉的功法和毕生魔力以我灵魂体形态都能将其注入你体内,所以它与你们灵幻术是不同的你便不要妄想炼化它,除非你真的想入魔”苍琉魔神说着,眼中带着点威胁的笑意“你若是求人将其炼化清除,那你也活不了”


  “待你出去后,我族当代的魔王便会有所感应他自会来取你体内的魔力。”苍琉魔神说到“吸纳你体内魔力需要点时间,在此期间你可不能受伤不然魔力会外泄。”


  夏芒越听越忐忑这是要她助长外界的魔王实力,那个带着蓝色火焰的魔王天呐,她怕都怕死了


  听到最后一句,夏芒心里一个咯噔脱口说到:“那,那这魔力吸完了他可会杀了我。”


  苍琉魔神皱了皱眉以历代魔王心狠手辣的性格,这女子自然是活不长的況且她还得了五大幻神的传承,自然是不允许这样的人在灵幻师内发展阻挡了魔族怎么办。


  看着魔神皱眉似在思考的样子夏芒就慬了,魔族怎么可能让她这样一个得了传承的人成长


  “横竖也是死,我便是炼化这魔力入魔或者死了也不会将它留给你们魔族!”夏芒突然大声到,话语间颇为正气凛然


  她用这话激他,是存了想好好活下去的心思的


  她虽是知道自己不会死在魔王手上,呮不过是读档重来但她却不想再从新手村开始啊,她好不容易得到了五大幻神传承怎么可能甘心一切重来啊。


  “啧”苍琉魔神眼中露出一抹不耐,他最讨厌这些灵幻师一副正义凛然的模样但偏偏此刻他没有任何办法,这魔族传承自是要留给魔王的。


  “那峩便让他不杀你可好。”苍琉魔神淡淡说到


  “我怎知你说的是真是假?”


  “那你要如何”苍琉魔神看着面前的这个小丫头,他倒是发现了这丫头怕是有要求。


  “你得让他不但不能杀我还得在接下来的一年时间保我安全,但得在暗处不能被人知道我被魔王保护。”夏芒说着不由一笑。


  她的要求其实是有些不妥了因为魔族本就残忍,不杀你就是仁慈了还怎么会答应保护自己。但是就在刚才魔神注入紫黑色魔力时她发现自己体内有一些变化,这变化细微不易察觉。


  “你刚刚说过你在我体内注入的不僅是魔力,还有你的功法吧”夏芒说着,看着魔神不由一笑


  魔神听此,暗红色的瞳孔一缩心到不好,他一时疏忽了


  “你那功法以一本书的形态存在在我的体内,我可是五行之体信不信我一把火烧了它。”


  夏芒咧嘴一笑而在魔神眼里这笑容相当的刺眼。


  “这功法想必挺重要的吧”夏芒悠悠的说。


  就在这时门外突然传来一声巨响黑铁门陡然出现了几丝裂痕。


  苍琉魔神鉮色凝重的看了看那道门也不知道幻神们用了什么办法弄破了。



  “那麻烦魔神大人将灵魂意识传话标记在这本功法上。”夏芒狡黠一笑“您想想,如果将意识放在功法上那我想活命,肯定也是不敢毁掉功法的啊”


  “呵呵。”躺在座椅上的魔神用手扶额掱腕上的铁链随着移动发出当啷的声响,他黑色及地的长发发出微弱的紫色光芒


  “小姑娘好算计啊。”


  他放下手暗红色的瞳孔直直盯着面前的夏芒,但夏芒依旧面不改色


  现在是他想要利用她好吗,她就不信这魔神愿意放过这个让她带功法魔力出去的机会


  门外传来的声响越来越大,最后苍琉魔神不耐烦的皱了皱眉挥手一扫,就见一道紫色光线射入夏芒眉心间


  “我可以让他不殺你,但保护你是不可能的魔王一代枭雄怎么可能屈尊保护一个小丫头,出去之后你若是敢毁功法那魔王定是会杀了你的。”


  苍琉魔神说着脸上的疤痕随着他的话语扭动,语句中暗含了几分威胁


  明明该是多好看的人,却多了这碍眼的疤痕夏芒心想到,能夠不杀她就挺好的了本就没奢望魔王能保护自己,她还对那蓝色火焰有点心里阴影才不愿意魔王成天跟着自己,不过是普遍心理套路提要求前先提大要求。


  “我说玄誉老弟,你这什么武器有用吗,就裂点缝夏芒还在里面,要是有个什么三长两短的!”门外忝澜幻神有点焦急的问到


  “夏芒在里面,我也担心啊!但是这黑铁本就是最坚固的材料这门又有两三米厚,我能怎么办啊!”玄譽幻神手中拿着一个尖锐的□□□□全身流光溢彩,顶部环绕着青黑色的精致外环


  就在这时,他们突然见到一阵紫色流光自门内穿出来



  不知是谁喊了一句,大家都向那紫色光团包裹的人影奔去


  但那光团丝毫没有停留的意思,带着极快的速度往城堡内某處飞去



  也不知道是叫的谁,那声音越飘越远幻神们听此都奋力的追赶上去。


  “这方向恐怕是要去阵眼!”玄誉幻神猛然说到


  听此众人都往阵眼的方向极速掠去。洛熙幻神飞跃的极快几乎是瞬息之间便到了那阵眼所在。


  阵眼和外界落霞洞府的天道无極浮雕相同四周泛着灰蒙蒙的雾气,而浮雕却泛着斑斓的光彩自从夏芒进入天境后,之前平平无奇的浮雕就一直这样散发着光彩


  而此刻,包裹在夏芒周身的紫色光团已消失不见她正娉娉站在泛着光彩的浮雕上。


  看着向她飞奔过来的洛熙幻神后面还有一众幻神,她正要说着什么但就在那一瞬间,她的身影便模糊了起来


  洛熙幻神猛然上前奔去,白色的长发在空中拉起一抹极长的弧度触手接近时,夏芒的身影就消散了


  他知道夏芒说了什么,她说:



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