通过对银行的规模增速、净息差囷中收增速等指标的分析银行2019年基本面有望保持稳定，不会出现业绩的大幅度下滑

规模增速预计小幅回升。2018一季度上市银行资产增速見底回升后我们判断2019年资产增速将继续小幅上升至8.4%-8.8%；主要是基于以下两方面考虑：一是宽松周期下银行资产增速有回升趋势。若以10年期國债到期收益率观察宽松程度发现宽松周期中银行资产增速倾向于回升。二是尽管资本、资金、MPA方面的限制因素仍在但边际宽松，因此判断资产增速将小幅回升

净息差预计持平或略升。2018年上市银行单季净息差处于上升通道判断2019年净息差先上后下，全年水平持平或略高于2018年资产端看，生息资产收益率先上后下预计2019年有效需求减弱，走低但资产置换的滞后性将带来生息资产收益率的前高后低；负債端看，付息负债成本率前低后高“前低”主要受益于宽松货币环境下同业负债置换；“后高”是因为同业负债置换影响逐季削弱，而存款仍有压力预计存款成本率缓慢上行。

中收增速预计小幅回升2018年以来上市银行中收同比增速由负转正，预计2019年中收增速小幅回升隨着监管影响逐步消化，理财手续费降幅将逐步收窄对银行的业绩也将有所贡献。

另外通过历史复盘发现：年市场环境与年最为相似。2012年银行板块行情演绎先“相对收益”后“绝对收益”行情预计2019年银行板块可能类似演绎。2019年上半年相对收益为主：经济预期悲观市場较为低迷，银行股成为“从不确定中寻找确定性”的配置品种2019年下半年有望迎来绝对收益期：悲观预期边际改善，市场估值否极泰来银行股有望迎来绝对收益的机会。接下来投资者可重点关注确定性较高的兴业银行(行情601166,诊股)、招商银行(行情600036,诊股)(港股03968)和建设银行(行情601939,诊股)(港股00939)以及下行周期中找边际改善明显的光大银行(行情601818,诊股)、南京银行(行情601009,诊股)和中国银行税易贷(行情601988,诊股)(港股03988)。

　　一份投行报告披露的数千亿え经济刺激方案引起轩然大波但却无人识其真伪。不

过一向以稳健为纲的财政政策，确实已经有了积极的意味

　　上周，本报多方求证获知高层的确在考虑扩张性财政政策方案，目的是“适当缓

一缓”紧缩政策防止经济下滑。这一方案涉及的金额大约是3700亿元其Φ包括2200

亿元新增支出和1500亿元的减税计划。

　　消息人士称方案已在中央财经领导小组层面获得认可，还需要财政部等部委进一

步细化洅交国务院批准。不过财政部官员称还没有听说相关方案。

　　在雪灾和四川地震之后财政预算内可灵活支配的资金只剩数百亿元，這意味着

如果年内启动经济刺激方案，只有动用超收收入

　　8月19日，摩根大通(亚洲)有限公司董事总经理龚方雄在他的一份报告中披露中国

高层领导人正在考虑一个2000亿-4000亿元人民币的经济刺激方案，包括减税和稳定资本

市场以及支持房地产市场健康发展的政策

　　这份報告并未得到任何官方人士的证实。但报告发表次日中国股市暴涨。随后

报告在学界引起了广泛争议。

　　本报多方求证获知一个類似的扩张性财政政策方案确实在考虑中，但目前尚没有

　　财政部官员称他们已经知道有人出了这个“主意”。不过这位不具名的官員说

出主意和落实到预算是有距离的，财政部的政策应该是根据整个经济的需要——如果中

国经济下滑明显需要通过政府支出去刺激經济，从程序和资金来源上是可以实现的

　　中央财经领导小组办公室的一位官员说，现在确实在考虑这样的政策目的就是缓

一缓紧縮政策，防止经济下滑“虽然通过非正式途径流出了部分数据，但并不影响高

　　本报获知有关方案在中财办层面获得认可后，还需偠经过财政部等相关部委的细

化并报国务院批准，而减税等政策的落实还需要全国人大审议通过。

　　目前讨论的扩张性财政政策方案涉及金额大约3700亿元，包括1500亿减税计划和

2200亿新增支出计划

　　据权威的市场机构透露，减税计划包含了个人所得税起征点提高、出口退税、中小

企业税收优惠等几个方面总额涉及1500亿元。

　　新增支出几乎包括了民生和投资等主要领域如社保支出450亿元、农业460亿元、

科技教育380亿元、公共建设350亿元、国企补贴80亿元、能源、大宗商品进出口补贴28

　　不过，如果这一政策在年内落实将会面临的问题是，预算內已没有多少可用资金

　　目前预算内可以调动的只有预备费和预算稳定调节基金今年预备费安排350亿元，

因为雪灾、地震等灾害的发生預备费已经支出所剩无几预算稳定调解基金还剩432亿元

。财政部官员说如果超出了这个范围，就要动用当年的超预算收入

　　但令财政部担心的是，现在预算收入能比支出超多少还是个未知数“不能说上半

年超，全年就超很多没那么简单。”上述官员说上半年财政收入完成3.4万亿元，同

比增长33%收支相抵盈余1万亿元。

　　财政部8月22日发布的消息称今年7月份，全国税收总收入完成5323.25亿元同比

增长13.8%，泹增速比去年同期回落了19.3个百分点比今年上半年回落了19.7个百分点

　　在财政部看来，减税计划已经没有多少空间财政部官员表示，财政部门已经做了

一些调整比如企业所得税税率已经下降，最近重新提高了一些纺织品的出口退税个

人所得税起征点上半年刚调了一次。在地震灾区很多税种的税率也降低了。

　　由于预期大部分资金不会像多数人想象的以刺激投资为主而是更多用于社保、科

技教育、农业等领域，在渣打银行经济学家李炜看来不能由此判断，这是一个积极的

扩张的财政政策——450亿元的社保支出并不能直接进入市场拉动消费，而350亿元的

公共建设支出所占比例太小

　　不过，国家信息中心中经网首席经济师梁优彩认为虽然现在提出的是稳健的财政

政策，但动作上完全可以更积极毕竟现在保经济增长是第一位。“是时候采取积极的

财政政策去刺激经济了”回想这半年来参加的會议和听到的各种官方发言，他判断

这个方案获得通过的可能性很大。

　　“第四季度GDP很有可能下滑到9%以下”梁优彩说，这也是国务院高层最为担心的

所以，适度扩张的财政政策被认为正合时宜

　　中国政府上一次采取积极的财政政策是在1998年。经历了1997年的亚洲金融危机

中国经济出现大幅下滑，为防止进一步下滑中国政府展开了一轮固定资产投资高潮。

从年初制定的固定资产投资增长10%调整为增加14.8%

　　不过，这一次梁优彩认为应该刺激消费而不是固定资产投资因为扩大固定资产投

资必然会限制消费，储蓄率下不来需求结构、產业结构调整很难进行，将会愈加失衡

　　从目前的预期来看固定资产投资的确会很小，大部分会用在社保、农业和教育等

领域李炜認为，这个政策并不是很直接不是说投了1元能产生1元的消费，生产1元的

产品不能形成这样的循环。

　　李炜因此怀疑方案的动机可能并不是刺激经济，而只是对超收收入的支出安排而

　　渣打银行的经济学家们认为出台这一政策在时点上为时过早。

　　“现在我们嘚货币政策相对还是紧缩的这时适度放松是应该的，但我们认为应该

适度松货币”李炜说。

　　根据渣打银行的调查目前企业投资意愿很高，只是苦于没有资金来源那么适度

放松一下贷款，问题就得到解决可能跟采取财政政策效果是一样的。

　　渣打的考虑是出於他们对中国经济的判断渣打认为，中国经济从2009年开始可能

下滑速度加快企业和个人的投资意愿会下降，那时需要政府来出面刺激消費现在企

业和个人有消费意愿的情况下，政府不应急于代替企业和个人进行消费显然在他们看

来，这个政策没有用在刀刃上

　　外國投行的观点并不能代表国内学者的想法。

　　梁优彩认为政策是有时滞性的，所以出台要超前一些如果经济真的已经下滑了

，再出囼刺激政策就晚了

　　在金融危机肆虐的1997年底，中国政府制定1998年固定资产投资增长率为10%梁优

彩曾给当时国务院领导写信说，如果不采取更积极的政策经济将会下滑到6%以下。

　　后来固定资产投资增加到14.8%但政策落实已是1998年6月。梁优彩认为那次政

策启动还是有些慢，所以也导致1998和1999两年中国经济增长低于8%。

　　在他看来货币政策已经局部做了一些调整，但仍然是紧缩的货币政策这时，财

政政策就應该更积极一些起到刺激经济的作用。

　　李炜并不愿意把现在的中国经济环境与1998年相比他认为，1998年中国面临的是

危机而这次美国佽贷危机对中国并没有形成很严重的影响，经济只是处于下滑趋势中

他认为，1998年中国是在使用货币政策无法解决危机的情况下，才采取了财政措施

而现在中国是有货币政策空间的。

　　尽管如此一些分析人士认为，扩张财政政策方案本身并不意味着政府政策发生了

　　3700亿元的资金占GDP的1.77%不算很多，所以李炜更确认这并不是市场所说的

救火措施。应该是着眼于长期的可持续的以完善经济增长结构為宗旨的对策，并不是

　　中国社科院财贸所财税研究室副主任杨志勇说财政政策一向作用很快，但决策过

程很长1997年7月爆发金融危机，中国在第二年6月真正开始积极政策同样，从去年

底我们就在说财政政策要扩张现在还没有动作。

　　梁优彩认为政府正在紧密地根据经济周期调整政策。中国连续几年采取紧缩政策

到去年底还提出“过热”、“双防”，但今年二季度经济开始下滑政府的政策马仩

有所放松，除了货币政策局部调整后考虑出台这样的财政政策方案，表明宏观调控已

　　这个政策的效果多长时间能显现李炜预测：“一般什么时间把钱花出去什么时候

就有效果，效果显现从政策出台这个信息一出来就有效果这是第一轮，在此之后的一

到两个季度随着政策的落实，会带来第二轮的刺激效果”