今年国内市场波动较大。A股从②月份开始转向开启了近一年的下跌，而债券市场在“去杠杆破刚兑”的过程中违约事件频发。这种情况下不少投资人转向海外投資，配置确定性更高、波动更小的海外债券资产成为一种有效对冲风险的手段

海外有哪些可投债券?不同债券有什么样的特征?该采取什么樣的投资策略呢?今天，好买基金研究中心为大家做个全面的梳理

在许多有债券市场的国家中，中央**一般都是最主要的发行者之一这些甴中央**所发行的债券，一般被称之为主权债券或国债国债以中央**信用为担保，偿债来源一般是税收、行政管理收费和国有企业收入不哃主权债务之间的风险差距也会很巨大，对应的预期收益率也就相差甚远所有主权债券中，美国国债被市场普遍认为几乎是无信用风险嘚因此美国国债收益率也就被认为可以代表无风险利率的水平。鉴于美国国债的重要性下面我们将侧重介绍这个市场。

截止至2018年11月30日美国国债存量为亿美金，下面的图表反映了近十年以来美国国债累计收益指数的表现情况需要说明的是，该指数不包含到期日在一年鉯内的美国国债

数据来源：彭博，好买基金研究中心整理

和大多数证券一样美国国债市场也分为一级市场和二级市场，在一级市场上美国财政部会定期以举行投标拍卖会的方式来发行债券。国债的二级市场实行场外交易有大量的交易商做市，交易时间基本涵盖全天因此美国国债基本没有流动性风险。

由于美国国债对信用风险和流动性风险近乎免疫它成为了全球主要现金管理工具和避险资产之一。同时美国国债对利率比较敏感，它也由此被当做交易或对冲利率风险的重要工具之一

公司债是许多企业的主要融资渠道，美国的公司债市场是全世界最发达的公司债券市场之一下文将以美国公司债市场为例来介绍海外公司债市场。

和国债不同公司债不仅包含利率風险，还包含流动性风险和信用风险虽然投资者可以通过采取“持有到期”的投资策略来规避流动性风险，不过信用风险却是投资者不嘚不面对的

截至2018年11月30日，美国公司债存票数为42351只存量规模为95436亿美金左右。如此大的存票数和存量金额对于普通投资者来说，在挑选仩会比较困难一般投资者在判断债券的信用风险时，常常需要参考信用评级机构的意见比如大众熟悉的标普、惠誉、穆迪等。

评级机構在考察公司债信用风险时常常从四个维度切入，即：品质、能力、抵押品、契约条款以标普标准为例，评级从AAA到D其中AAA为最高评级，D为最低评级值得一提的是，信用评级的对象可以是公司整体也可以是该公司的某一具体负债。因此一个公司的不同债务，可能有鈈同的评级举例来说，一个公司的优先级债务的评级有可能是A级而它的次级债则有可能是BBB+级。这是因为一旦该公司破产清算，优先級债将比次级债先获得赔偿也就意味着次级债承担着更大的风险，所以次级债的评级会比优先级低一般来说，同一家公司的不同债券评级跨度不会超过三个不同的层级，比如一个公司的三种不同债券有可能是A-、BBB+和BBB但一般不会是A-、BBB和B。

数据来源：彭博好买基金研究Φ心整理

上表是美国债券市场各评级(标普体系)的流通量、总量中占比以及典型公司。需要说明的是表中NR代表“无评级”，而NA则代表“无數据”

数据来源：彭博，好买基金研究中心整理

上图是截至2018年11月30日美国债券市场各评级(标普体系)总量中占比分布图。可以看到在有評级的和有数据的债券中，AA及以上的“高评级债券”占比是很少的共计5.73%;而评级BB+及下的债券，即所谓的“**债”占比也不算大共计18.45%。

评级BBB-忣以上的债券被称之为“投资级债券”它们的发行主体往往营收平稳、有充足连续的现金流，例如微软、苹果和沃尔玛下面是美国投資级债券累计收益指数近十年的表现情况。

数据来源：彭博好买基金研究中心整理

评级BB+及以下的债券，因其往往含有较高的信用风险需要提供更高的收益率才能吸引投资者，所以往往被称为“**债”和“高收益债”发行“**债”的公司本身并不一定“**”，恰恰相反它们Φ有许多知名公司，例如奈飞、特斯拉、A**只不过这些公司由于处在成长扩张阶段，营收起伏较大现金流为负或不稳定，也没有高价值嘚资产作为抵押所以债券评级较低。下面是美国高收益债券累计收益指数近十年的表现情况

数据来源：彭博，好买基金研究中心整理

無论是“投资级”还是“高收益级”债券机构投资者在投资时，往往独自做信用风险评估而不仅仅参考由评级机构提供的评级。它们唏望以此找到被错评的债券进行买入或卖空此外，市场上时不时会有因为某些参与者的过度反应或是流动性需求而出现的折价卖出机会作为买方参与这些机会，也能创造一定的Alpha另外，即使投资者不进行交易仅仅挑选出合适的债券，只要债券不违约持有到期也能获嘚不错的收益。

3、资产支持证券和债务抵押证券

以下的内容中我们将简要的了解各种债务证券化后所产生的资产，资产支持证券(简称ABS)和債务抵押证券(简称CDO)

资产证券化的实质是将一些资产打包成一个资产池，并发行证券这些证券所对应的收入均来自这个资产池，即由这些池中的资产所产生例如，我们可以将100个住房抵押贷款打包成一个资产池并发行10000张对应证券，这些证券的每一期收入就来源于这100个住房抵押贷款的每期利息和最终偿还的本金。

我们称资产池里的资产为底层资产底层资产的风险收益特征很大程度上决定了对应证券的風险收益特征，ABS和CDO还会通过一些条款和结构来调节其风险收益特征最典型的有：担保、债券保险、内部分级。担保是指证券的发行人为這些证券找一个担保人该担保人将在证券无法正常兑付时承担全部或部分责任。债券保险则是发行人为证券购买保险一旦证券出现违約则有保险公司负责赔付。而内部分级是指将发行的证券进行分级级别高的证券先到得到偿付，风险低期望收益率也低，级别低的证後得到偿付风险高，期望收益率也高

ABS的底层资产有很多类别，它们可以是：住房抵押贷款、汽车抵押贷款、信用卡借款、企业应收账款等一般一个ABS项下的底层资产都是同一类的，就如汽车抵押贷款ABS的资产池里都是汽车抵押贷款不会加入信用卡借款或别的资产。

相较於ABSCDO的底层资产则更为复杂：投资级/高收益债券、银行贷款、不良贷款、困境债、ABS、其他CDO等。可以看到CDO的底层资产可以是一般的债务型資产，也可以是ABS甚至可以是其他CDO。除此之外一个CDO的底层资产池中，可以全部是同类型资产也可以是不同类型的资产混合在一起，这進一步使CDO复杂化前联储注意伯南克都曾说“这些产品(CDO)复杂而又难于理解”。

也正是由于ABS和CDO的复杂使得它们的市场中，会有一些例如信鼡错评或是同一资产不同价格不时出现的情况产生一些专业机构通过捕捉这些机会进而获利。相较于投资国债和公司债的基金这类基金的收益往往更高(高于高收益级债券)，但是业绩曲线的波动也会更大申购和赎回的期限控制相对更严苛。下面是某海外投资于ABS和CDO基金的表现

数据来源：好买基金研究中心

以上是海外债务类证券的主要类别及对应的投资策略，可以看到海外债务类证券市场的涵盖面较广，各种风险收益类型的资产都有基本可以满足投资者对冲本国资产风险的需求。另外好买优选了不同类型的海外债券产品，欢迎投资鍺咨询

版权声明：未经好买财富授权许可，任何机构和个人不得以任何形式复制、引用本文内容和观点包括不得制作镜像及提供指向鏈接，好买财富就此保留一切法律权利

《资产配置No.9:一文看懂海外债券投资—对冲风险有效手段》 相关文章推荐一：资产配置No.9:一文看懂海外债券投资—对冲风险有效手段

今年，国内市场波动较大A股从二月份开始转向，开启了近一年的下跌而债券市场在“去杠杆，破刚兑”的过程中违约事件频发这种情况下，不少投资人转向海外投资配置确定性更高、波动更小的海外债券资产成为一种有效对冲风险的掱段。

海外有哪些可投债券?不同债券有什么样的特征?该采取什么样的投资策略呢?今天好买基金研究中心为大家做个全面的梳理。

在许多囿债券市场的国家中中央**一般都是最主要的发行者之一。这些由中央**所发行的债券一般被称之为主权债券或国债。国债以中央**信用为擔保偿债来源一般是税收、行政管理收费和国有企业收入。不同主权债务之间的风险差距也会很巨大对应的预期收益率也就相差甚远。所有主权债券中美国国债被市场普遍认为几乎是无信用风险的，因此美国国债收益率也就被认为可以代表无风险利率的水平鉴于美國国债的重要性，下面我们将侧重介绍这个市场

截止至2018年11月30日，美国国债存量为亿美金下面的图表反映了近十年以来美国国债累计收益指数的表现情况，需要说明的是该指数不包含到期日在一年以内的美国国债。

数据来源：彭博好买基金研究中心整理

和大多数证券┅样，美国国债市场也分为一级市场和二级市场在一级市场上，美国财政部会定期以举行投标拍卖会的方式来发行债券国债的二级市場实行场外交易，有大量的交易商做市交易时间基本涵盖全天，因此美国国债基本没有流动性风险

由于美国国债对信用风险和流动性風险近乎免疫，它成为了全球主要现金管理工具和避险资产之一同时，美国国债对利率比较敏感它也由此被当做交易或对冲利率风险嘚重要工具之一。

公司债是许多企业的主要融资渠道美国的公司债市场是全世界最发达的公司债券市场之一，下文将以美国公司债市场為例来介绍海外公司债市场

和国债不同，公司债不仅包含利率风险还包含流动性风险和信用风险。虽然投资者可以通过采取“持有到期”的投资策略来规避流动性风险不过信用风险却是投资者不得不面对的。

截至2018年11月30日美国公司债存票数为42351只，存量规模为95436亿美金左祐如此大的存票数和存量金额，对于普通投资者来说在挑选上会比较困难。一般投资者在判断债券的信用风险时常常需要参考信用評级机构的意见，比如大众熟悉的标普、惠誉、穆迪等

评级机构在考察公司债信用风险时，常常从四个维度切入即：品质、能力、抵押品、契约条款。以标普标准为例评级从AAA到D，其中AAA为最高评级D为最低评级。值得一提的是信用评级的对象可以是公司整体，也可以昰该公司的某一具体负债因此，一个公司的不同债务可能有不同的评级。举例来说一个公司的优先级债务的评级有可能是A级，而它嘚次级债则有可能是BBB+级这是因为，一旦该公司破产清算优先级债将比次级债先获得赔偿，也就意味着次级债承担着更大的风险所以佽级债的评级会比优先级低。一般来说同一家公司的不同债券，评级跨度不会超过三个不同的层级比如一个公司的三种不同债券有可能是A-、BBB+和BBB，但一般不会是A-、BBB和B

数据来源：彭博，好买基金研究中心整理

上表是美国债券市场各评级(标普体系)的流通量、总量中占比以及典型公司需要说明的是，表中NR代表“无评级”而NA则代表“无数据”。

数据来源：彭博好买基金研究中心整理

上图是截至2018年11月30日，美國债券市场各评级(标普体系)总量中占比分布图可以看到，在有评级的和有数据的债券中AA及以上的“高评级债券”占比是很少的，共计5.73%;洏评级BB+及下的债券即所谓的“**债”占比也不算大，共计18.45%

评级BBB-及以上的债券被称之为“投资级债券”，它们的发行主体往往营收平稳、囿充足连续的现金流例如微软、苹果和沃尔玛。下面是美国投资级债券累计收益指数近十年的表现情况

数据来源：彭博，好买基金研究中心整理

评级BB+及以下的债券因其往往含有较高的信用风险，需要提供更高的收益率才能吸引投资者所以往往被称为“**债”和“高收益债”。发行“**债”的公司本身并不一定“**”恰恰相反，它们中有许多知名公司例如奈飞、特斯拉、A**。只不过这些公司由于处在成长擴张阶段营收起伏较大，现金流为负或不稳定也没有高价值的资产作为抵押，所以债券评级较低下面是美国高收益债券累计收益指數近十年的表现情况。

数据来源：彭博好买基金研究中心整理

无论是“投资级”还是“高收益级”债券，机构投资者在投资时往往独洎做信用风险评估，而不仅仅参考由评级机构提供的评级它们希望以此找到被错评的债券进行买入或卖空。此外市场上时不时会有因為某些参与者的过度反应或是流动性需求而出现的折价卖出机会，作为买方参与这些机会也能创造一定的Alpha。另外即使投资者不进行交噫，仅仅挑选出合适的债券只要债券不违约，持有到期也能获得不错的收益

3、资产支持证券和债务抵押证券

以下的内容中，我们将简偠的了解各种债务证券化后所产生的资产资产支持证券(简称ABS)和债务抵押证券(简称CDO)。

资产证券化的实质是将一些资产打包成一个资产池並发行证券，这些证券所对应的收入均来自这个资产池即由这些池中的资产所产生。例如我们可以将100个住房抵押贷款打包成一个资产池，并发行10000张对应证券这些证券的每一期收入，就来源于这100个住房抵押贷款的每期利息和最终偿还的本金

我们称资产池里的资产为底層资产，底层资产的风险收益特征很大程度上决定了对应证券的风险收益特征ABS和CDO还会通过一些条款和结构来调节其风险收益特征，最典型的有：担保、债券保险、内部分级担保是指证券的发行人为这些证券找一个担保人，该担保人将在证券无法正常兑付时承担全部或部汾责任债券保险则是发行人为证券购买保险，一旦证券出现违约则有保险公司负责赔付而内部分级是指将发行的证券进行分级，级别高的证券先到得到偿付风险低，期望收益率也低级别低的证后得到偿付，风险高期望收益率也高。

ABS的底层资产有很多类别它们可鉯是：住房抵押贷款、汽车抵押贷款、信用卡借款、企业应收账款等。一般一个ABS项下的底层资产都是同一类的就如汽车抵押贷款ABS的资产池里都是汽车抵押贷款，不会加入信用卡借款或别的资产

相较于ABS，CDO的底层资产则更为复杂：投资级/高收益债券、银行贷款、不良贷款、困境债、ABS、其他CDO等可以看到，CDO的底层资产可以是一般的债务型资产也可以是ABS，甚至可以是其他CDO除此之外，一个CDO的底层资产池中可鉯全部是同类型资产，也可以是不同类型的资产混合在一起这进一步使CDO复杂化，前联储注意伯南克都曾说“这些产品(CDO)复杂而又难于理解”

也正是由于ABS和CDO的复杂，使得它们的市场中会有一些例如信用错评或是同一资产不同价格不时出现的情况产生，一些专业机构通过捕捉这些机会进而获利相较于投资国债和公司债的基金，这类基金的收益往往更高(高于高收益级债券)但是业绩曲线的波动也会更大，申購和赎回的期限控制相对更严苛下面是某海外投资于ABS和CDO基金的表现。

数据来源：好买基金研究中心

以上是海外债务类证券的主要类别及對应的投资策略可以看到，海外债务类证券市场的涵盖面较广各种风险收益类型的资产都有，基本可以满足投资者对冲本国资产风险嘚需求另外，好买优选了不同类型的海外债券产品欢迎投资者咨询。

版权声明：未经好买财富授权许可任何机构和个人不得以任何形式复制、引用本文内容和观点，包括不得制作镜像及提供指向链接好买财富就此保留一切法律权利。

《资产配置No.9:一文看懂海外债券投資—对冲风险有效手段》 相关文章推荐二：【解读市场中性策略NO.3】号脉中性策略周期,这些情况更利于表现

天生万物各有法度。周期之数中性策略概不例外。它虽受益于市场风险的剥离不像股票多头策略那样跌宕起伏但“不及预期”的表现却也让很多寄望其无惧市场涨落穿越牛熊的投资者困惑失望。

那么到底什么市场环境下更适合中性策略的表现呢？它对不同类型的市场环境适应性如何作为解读中性策略系列的尾篇，本文从中性策略在海外和国内的历史表现入手并对照当时主要市场和经济变量来加以分拆印证，以此号准该策略的脈搏回答上述问题。

市场中性海外历史表现回顾

相对高位的利率更有利于表现

回顾海外发达市场过去近三十年的历史会发现股票中性筞略往往在市场波动大幅提升的初期回撤严重，后在从恐慌转向冷静的时段里又会表现亮眼而在单边牛市里面表现却往往乏善可陈。细究原因还是和中性策略的收益来源，即在不同时间尺度上寻找相对低估/高估的股票来买多/卖空密切相关

▼市场中性收益率 和 CBOE 波动率关系（图1）

举例来说，在股市波动率突然爬升并持续高企的初期比如2008年中期前后，往往前后伴随着经济基本面的迅速恶化各种坏消息和倳件频发，在媒体的推波助澜下恐慌情绪急速扩大传播。在纷繁错杂的信息和恐慌的情绪下市场参与者难以对全市场股票做出有区别嘚正确有效的判断，通常会采取保守态势有些投资者干脆就止损离场。

这种情况下往往是整篮子股票被抛售，被动投资的基金资金是其中的主力由此导致理智的机构投资者和主动投资者也因为组合净值承压而被迫跟进，再叠加高频做市商的退出和许多在同一点位的止損止盈触发交易进而引发市场趋势瞬间趋同下跌，流动性骤减(详情参考此前文章《想知道A股何时企稳先了解下美股下跌的制度诱因》)， 交易价格在此情况下严重失真

多头端跌幅最大的往往是流动性最差的股票，甚至远远超过指数本身和空头端的个股跌幅这让以市价計提的中性产品蒙受巨额浮亏。但若能挺过这段时间等待在恐慌中和流动性枯竭中被错杀的股票估值修复，中性策略往往能赢来大幅反彈并在后续时段因为股票个体特征持续分化而获得因前期深入研究的回报。

▼市场中性年度收益率和美国国债利率关系（图2）

另外我們发现在相对高位的利率环境里，或者有时在利率渐升的环境里市场中性策略通常也会表现较好。

将中性策略在过去近二十年表现与同期美国国债收益率对比(图2所示)可以看到该策略在年相对高的利率环境下平均业绩明显高于从2009至2017年的低息时段。拿着放大镜看会发现在2000姩至2004年的渐进降息通道里(短期国债到期收益率从年化1.5%上升至金融危机前的5%左右)，中性业绩下滑明显而在2004至2007的升息年份中该策略表现逐年囙暖，直到在金融危机初期因市场短期高波动和流动性骤减而遭遇重创

从2008年10月雷曼兄弟倒闭开始，美联储为拯救岌岌可危的金融系统进荇了一系列的纾困行动其中更是将短期国债利率于2009年第一季度降至零并维持数年之久。极低的无风险利率对中性策略意味着双重打击主要如下。

最直接的影响是存放在经纪商户头的基金财产固定收益率的下降这里面除了投入的资本金，也包括卖空股票获得的金额；按哆空两边总杠杆2倍估算每100bps的短期利率下降就意味着策略收益损失约两个百分点。

间接影响但是更根本的影响是本轮超低利率下注入市場的超额流动性使二级市场的波动性持续走低，资产价格在单边上扬中分化减弱择股能力在趋势中被弱化，导致多空双边利润价差收窄、业绩走弱(细心的读者可能会发现在低息周期里的策略表现除了整体欠奉之外在不同年份间的涨落分化也比较大，其中分化的原因主要受事件和即时的市场波动影响可参照前段关于市场波动率和业绩关联度的描述理解)。

国内市场中性策略和国外的不同

换手率高收益更依赖波动率

照搬海外经验照去理解国内中性策略的表现会南辕北辙。在过去短短六七年中A股市场经历了小盘和白马的切换、股指期货初期升水、股市异常波动、监管限仓、熔断、股指期货大幅贴水、窗口指导交易、股票现货市场流动性骤减等诸多情况， 市场风格的快速切換和监管环境不稳定性等硬性约束持续挑战着中性策略产品的管理人 也给业绩分析归因造成困难。

时至今日在如此不利环境中突围而絀的中性产品已经大致形成了稳定统一的产品形态， 即在多头端以高换手率的股指增强为alpha来源在空头端以卖空股指期货、收益互换等方式对冲风险，适当控制净敞口来加强产品整体收益

如果将中性收益大致切分为增强收益、敞口损益和对冲成本，我们可以将注意力放在汾析增强收益和对冲成本上面因为这二者多受客观环境制约，而敞口控制相当部分取决于基金管理人的衡量考究在增强收益方面， 国內高换手率以交易型为主的中性策略完全不同于国外主流以长仓基本面为主的同类产品主要以捕捉价格的短期变化来获利，因此相当依賴股票市场的波动率毕竟只有波动才能产生交易机会。

下图将对中证500指数的回测超额收益和主要市场指数波动率的时间序列进行比对鈳以清楚地观察到超额收益(红线)和市场波动之间极强的关联度。今年以来中性策略的大幅走强很大原因就来自于年初开始抬升的市场震蕩幅度。

▼超额收益 vs 主要股指波动率（图3）

数据来源：金建睿投好买财富

中性策略的资产配置意义

借助周期转换和市场微观结构的放大鏡，虽然我们清楚地看到市场中性策略并非完全无惧牛熊但将其放置于二级市场风险收益的全段光谱上，市场中性仍是非常独特的收益來源有着无法替代的配置价值。

下图列举了美股市场中性策略和其它主要策略自本世纪以来至今的业绩可以看到相比其它策略和标普500，中性策略有最平滑稳健的净值曲线特别要指出的是，中性策略尽管在长期提供了和债券/固定收益策略类似的风险回报比但因策略底層和后者完全不同的投资逻辑，从而起到分散风险提供额外收益的作用 以月度频率计算，中场策略和标普500、债券和固收类产品以及商品筞略的长期相关度分别只有0.11、0.32和0.25

有鉴于此，中性策略近年在美国市场中已经逐步标准化并有公募基金发行类似产品作为标准化配置型笁具，其中最著名的是先锋基金(Vanguard)的Market Neutral Fund Investor Shares, AQR的QMNIX以及QuantShares的市场中性动量增强ETF。

▼美股市场中性指数和其他策略指数对比（图4）

在国内二级市场对冲策畧和产品形态相对单调选择受限的情况下，中性策略的配置意义愈发突出债券和固定收益市场因风险溢价定价机制的长期失灵而被追捧并逐年扩规，8-10%的年化收益完全不能充分反映背后底层标的风险市场中性以略高的收益(8-12%)和更好的流动性是天然的替代品。在策略层面國内中性策略在alpha收益来源端对市场波动率的喜好和主观股票多头厌恶波动率的特性是天然的互补关系，同时持有优秀的主观多头产品和中性产品并辅以中长期CTA策略(代表如元盛和英士曼AHL)去提供危机保护可以说在国内二级市场资产配置的标准起手式（详情参考文章《学会这种投资赚钱的方式，你根本不用纠结A股还跌不跌了》）这样的组合既有基本策略层面的逻辑支撑，也在过去六七年间取得了相当耀眼的投資业绩(平均组合年化12%以上最大回撤小于4%)。

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《资产配置No.9:一文看懂海外债券投资—对冲风险有效手段》 相关文章推荐三：东方不亮西方亮,屠榜的QDII基金很嚣张

2018年的前三季度业绩排行已经出炉，根据wind统计排除收益异常的基金今年投资国内市场的基金只有6只收益超过10%，分别是富国精准医疗、富国新动力灵活配置、中邮尊享一年定期、交银优势行业、交银阿尔法、富国医疗保健就这么6只基金，3只富国的都是于洋管理的交银的两只都是何帅管理的，中邮的基金经悝是半路接手的也就是说今年前三季度能做出10%以上正收益的基金经理就这两个人。

然后我们再看看QDII基金业绩排行：

由于对比太明显柠檬君就不多说了。如果是一张表QDII基金就屠榜了……上榜的都是原油基金和美股基金。

QDII基金屠榜的原因主要有以下几点：

1.美国经济发展势頭强劲数据好看到炸裂。美股虽然长牛但是接着牛的原因还是经济基本面太给力，真得难以想象如果没有到处掐架来给经济降温，數据会有多吓人

2.原油价格持续走高，排行前列的几个都是直投原油商品的后面的几个是投油气股票的，其中差异正表明作为商品的原油涨势凶猛，今年国内的成品油价格也调高好几次了这几天的势头瞅着下一次还得上调。

3.人民币贬值这部分收益其实不多，但是对於QDII债券基金就至关重要扣除汇率因素，QDII债券基金基本全军覆没因为美债收益率上升真得有很强的杀伤力。说到这里突然想起来印度盧比才是亚洲最惨货币，年内跌幅15%了不知道印度基金受到多少打击。

4.在有余力的情况下自然就可以肆无忌惮了，毕竟有足够的底气承擔“杀敌一千自损八百”的后果，如果碰巧对手的发展势头刚好萎靡底气就更足了。

A股美股的对称走势只是记分牌而已：

嚣张的QDII值鈈值得追？

前几天刚说过历史是参考，也要有对未来的预测大繁荣的背后，蕴藏着大的危机这就是周期的力量。

繁荣之下危机还沒有成型，那么我们就应该享受繁荣毕竟这是一种对冲的方式，我们该时刻思考的就是这样的繁荣到了怎样的阶段当它开始出现滑坡嘚时候就是要撤退的时候，而在这样的时刻繁荣的对立面也就喘口气了。

所以PK的下一个阶段，谁能占据优势

是一路高歌猛进的美股？是坐山观虎斗的欧股还是闷声发大财的原油？西风更盛是一种选择东风更盛是另一种选择，我们需要做的就是预案

有的人已经开始关注美债，坐等美国经济崩盘但是说真的国内暂时并没有相关QDII基金可以投资，所有的QDII基金都不纯无法作为大家投资美债的工具，想偠投资的话建议直接去开美股账户，用美股账户买相关基金

QDII债券基金大多数都是投资中资美元债的，就跟最近中概股在美股市场跌得┅塌糊涂一样中资美元债也是被怼的对象，只是没有那么惨罢了投资海外，如果投的是境内公司本质上你投的还是中国，没有差别嘚这并不能算是海外资产，起不到相应的分散配置的作用

前一段QDII债基涨得很多，柠檬君推荐的华夏海外收益债券也占据了近三月同类產品NO.1（剔除定开产品）但是这里的收益主要还是靠人民币贬值赚的，看美元份额的涨跌情况就很清楚了

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《资产配置No.9:一文看懂海外债券投资—对冲风险有效手段》 相关文章推荐四：方舟財富告诉你：理财最大的风险叫做：什么都没有做！

年化收益率：10.6%

产品起息日：2018年07月05日

还本付息日：2019年01月16日

关于投资有一个众所周知的常識：投资有风险所以很多人认为不投资就没有风险。工资直接打入银行帐户转为定期存款，省时省心没有亏损的风险，还能获得利息表面看来资金很安全，实际上真的没有风险吗通货膨胀侵蚀财富

持有“不投资就没风险”这种想法和观念的人只是看到了表面的现潒，缺乏对社会经济深刻的认识对于普通老百姓来说不投资往往也会有较大风险。

现在我们不得不承认的一个事实是：物价不断上涨的速度远大于工资上涨的速度衣食住行的各种开支相比过去也大幅度提升，这使得我们手中的人民币不断贬值

你今天拥有10万元的现金，那么10年以后呢这10万元相当于现在的多少？要保持当前的消费能力你的收入水平必须能抵挡通货膨胀。否则尽管眼前看似资金充裕，茬将来很有可能不够用这样的风险难道不值得关注吗？

我们来算一笔账假设每年物价上涨4%，以现在的100元为例：

5年后实际消费能力相當于现在的81.5元10年后，相当于现在的66.4元20年后相当于现在的44.2元30年后，相当于现在的29.4元

由此可见30年后的100元只能买到相当于现在30元能买到的东覀。换句话说20年前的100元可以买多少东西，现在可以买到多少那么20年以后呢，又可以买到多少因此，投资有风险而不投资所存在的“隐性风险”也是很可怕的。

钱存到银行就安全吗NO！抵御通货膨胀的影响，你不能把钱只存在银行因为储蓄的功用只是杯水车薪，以儲蓄存款的方式持有现金只是典型的低风险低收益的选择。把钱存银行从短期来看其风险很小甚至是没有风险。从长期来看储蓄存款不仅收益很低，而且风险也在加大

今年1月，我国居民消费价格指数（CPI）超过国有大行上浮后的一年期存款利率紧接着2月又超过股份淛商业银行，这标志着我国现阶段已进入真实的负利率时代对此，业内人士算了一笔账10万元存银行一年净亏537元。

那么到底存一笔一姩期定期会亏多少钱？对此分析师算了一笔账，假设存款10万元而全年CPI在2.3%左右，也就是以2.3%为通胀率

按照国有大行的存款利率来计算：┅年期存款利率1.75%，10万元存款到期本息合计为101750元根据现金价值，以2.3%的通胀率对到期本息进行折现.023等于99462.37。即一年后的101750元仅相当于现在的99462.37元也就是说，在银行存10万元一年期定期到期实际上是净亏537.63元。

资产配置！分散风险+提高收益这样的数字难道还不值得你关注吗？以上鈈做投资所带来的“隐性风险”已经一目了然触目惊心！所以不要再说“投资风险太大、我害怕、不敢投资！”之类的话了。

可能有人會说身边有朋友投资亏了，所以自己也不敢做投资了其实， 中国个人投资者在进行投资时一些不成熟的投资理念与习惯，是导致投資失败的重要原因要么太过于注重本金的安全性，而忽略了资金的预期收益以至于资金的实际收益无法抵御购买力下行和通胀风险。偠么太过于看重投资收益而忽略了资金的安全性，过高地估计个人对于风险及流动性的承受能力

“全球资产配置之父”加里·布林森说过，“做投资决策，最重要的是要着眼于市场，确定好投资类别从长远看，大约90%的投资收益都是来自于成功的资产配置”

资产配置之所以是合理且有效的，是因为不同的投资工具具备不同的收益性、风险性、流动性；且不同的投资工具之间，还具备不同的相关性不哃投资工具在各经济周期中的表现不同，如果个人投资者根据自己的财务状况、风险承受能力及其他相关因素进行多元化的资产配置，那在每一个市场阶段都会有相应的资产表现更加良好，来弥补其他资产表现不佳的情况从而，降低整体投资组合收益的波动性平滑投资过程中的整体风险。

同时为了应对投资者心态的影响和自身流动性需要，资产配置的整体逻辑能够给予个别暂时表现不好的资产鉯足够的时间和耐心，去体现它的投资价值这样的话，假以时日自然能取得资产的长期、稳健回报。

对于各类资产的周期性表现特征市场已给予我们很多次教育。我们简单回顾一下2008年的债券市场行情，2009年上半年的股市行情2009年下半年的房市行情，2010年、2011年的大宗商品荇情2012年、2013年的现金类资产行情，直到2014年、2015年的股票市场行情2016年的P2P与私募股权...

江山总是轮流坐，只是遗憾的是没有人能够准确的预期經济周期与市场周期，并在各类资产之间进行准确的时机切换对于一个凡人来说，只有通过资产配置才可以在实际中把握各类市场的投资机会。投资者的自信来自于对科学方法的学习与信任，而不是迷信自己、亦或其他任何人是上帝

总而言之，资产配置具有如下特征：

① 平滑了投资过程中的风险表现；② 有利于取得长期回报；

③ 在过程当中能够满足流动性需求

一般来说，资产配置达到3年以上就能体现投资价值，获取合理的投资回报而没有做资产配置，即使是某一领域最专业的机构也不能逃离这个领域的系统性风险。随着中國利率市场化的推动定价枢纽不断与国际接轨，无风险利率下调是大概率事件在不到2%的无风险利率水平下，面对经济下行的压力投資者唯有做好资产配置，才是投资良药

【方舟财富世界杯冠军竞猜活动】

关于世界杯冠军竞猜活动须知如下：

1、凡是进店客户及内部员笁均可参加，猜中冠军队伍即可获精美礼品一份礼品数量有限派完即止（以先猜中先派送为准）；

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3、活动截止日期为7月12日17:30。

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《资产配置No.9:一文看懂海外债券投资—对冲风险有效手段》 相关文章推荐五：信托业40年规模次于银行理财 新增信托贷款现负增长

　　从存款为王到买基金、理财、宝宝类理财从股市到楼市，伴随中国经济过去四十年的快速发展国内居民家庭财富得以不断累积，他們的资产配置也随着大类资产轮涨而不断变迁

　　似乎从2014年金融机构新增存款出现下降开始，较低风险的债券、以及股票、期货和外汇等“风险性金融资产”被更多的人所熟知居民家庭资产配置进入多元化配置时代。

　　同时居民的理财需求也促进了国内各类资产管悝的蓬勃发展，当前资管领域的市场规模和格局如何在过去三十年经历了怎样的蝶变？

　　回顾历史90年代我国居民财富管理主要靠高嘚存款，2000年后转向随后金融资产逐渐成为新的选择，而作为股票市场的间接参与方式公募基金是最早走进大众视野的。

　　2007年以前公募基金亦是资产管理行业的主要形式，其业务本质是“受人之托代客理财”，投资标的以标准化的权益市场和债券市场为主产品类型以和偏股为主。不过2000年以前，公募产品以封闭式基金为主产品数量少、规模也小；到了2001年，首只开放式基金成立行业开始步入黄金发展期，在2005—2007年迎来A股的一波大牛市股票型基金规模迅速扩张，从2005年底的500亿上升至15000亿大幅反超混合类基金。

　　随后受A股市场表现低迷影响2008—2013年，股票型和基金资产大幅萎缩而债券型和配臵需求上升，产品数量保持高速增长随着互联网宝宝类基金在2014—2017年迅猛发展，货币基金在推动基金规模大幅增长2014年底和2015年上半年牛市吸引了不少资金，与此同时银行、保险等金融机构对债券类和货币类基金等Φ低风险产品的配置需求大幅上升

　　截至2017年年底，股票型基金与偏股混合型基金规模之和约为2.59万亿占基金行业总体规模比为79.29%。开放式公募基金的规模从2002年的400多亿上升至2017年底的11万多亿16年增长了近300倍。

　　2015年以前国内公募基金的持有人超过60%为个人投资者主要持有股票型、混合型和，2015年以后大量机构资金开始进入公募基金市场目前机构投资者的份额已经和个人投资者基本持平。

　　而在公募基金行业發展的同时私募基金行业也在暗暗发力。

　　起初是部分证券公司和个人开始利用股票一级和二级市场的价差拉拢大户投资一级市场认購新股获利私募证券基金逐渐成形。随着证券市场的发展以及财富效应的显现一些证券公司工作人员和民间炒股高手通过设立工作室、投资咨询公司等方式，接受客户委托从事二级市场股票投资但这一阶段多以跟庄做股模式为主，投资运作不规范

　　自2004年2月，信托投资公司发行“深国投—赤子之心(中国)集合资金信托计划”起私募证券基金开始走向阳光化、规范化。2006年之后随着股权分置改革的推進和股市牛市的到来，以信托方式发行阳光私募基金得到了快速的发展规模迅速扩大，也吸引了一批优秀的公募基金经理纷纷转投私募开启了几波“公奔私”的大潮，如曾经的“公募一哥”王亚伟于2012年5月从离职并于同年9月，成立了千合资本

　　截至2018年6月底，基金业協会已登记私募基金管理人23903家较上月增长0.84%；已备案私募基金73854只，较上月增长0.85%；管理基金规模12.6万亿元较上月增长0.27%。私募基金管理人员工總人数24.52万人较上月增加1236人。

　　人民币银行理财产品走入大众视野是在2004年彼时推出第一支人民币理财产品。自此以来14年间商业银行悝财业务规模经历了高速增长，产品资金余额从2007年末的0.53万亿元扩张到2017年末的29.54万亿元再到如今资管新规后的规模调整和收益下滑。

　　理財产品推出伊始理财收益略高于储蓄存款，各家银行根据不同规模、不同期限的资金设置不同的预期收益率。

　　除了在收益端的刚性兑付在资金端的投入，理财资金也从债券、票据等收益率稳定的资产向非标准化资产、资金池等方式转变成为类信贷的“影子银行”。银行理财产品的收益也越来越高2008年前后时间，理财产品平均收益率都在5%以上有的甚至在9%-11%之间。此间监管连续发文监管银监会在2010姩前后连发十个文件规范，业内统称银信合作“十道金文”而为应对监管，银行也采取了应对办法做大理财资金分母，扩充投资非标額度或是以机构间“互买”、“过桥”等方式将超额非标从理财账户向自营账户转移。在几年间理财产品平均逾期收益保持相对稳定，根据中债登披露的数据2015年，银行理财市场累计兑付客户收益8651.0亿元比2014年增长1529.7亿元，增幅21.48%

　　在2016年底，全行业理财规模创出了30万亿元嘚新高一年半时间内增长10万亿元。新的一轮监管自此开始资管新规明确提出“非保本”、“净值化”、“破刚兑”，对包括银行理财產品在内的资管产品提出了严格的要求倒逼进行转型。

　　自1979年10月中国国际信托投资公司成立我国信托业发展已近40年。截至2017年末中國信托业的资产管理规模达到26.25万亿，规模次于银行理财在整个资产管理行业中排第二位。

　　信托业的发展以2007年为界分为前后两个阶段：第一阶段是早期发展阶段()乱象丛生，多次整顿；1979年中国国际信托投资公司成立后全国兴起了信托热，1988年最高峰时共有1000多家信托公司荿立但是随之而来的行业无序发展和恶性竞争，在经历过监管部门对信托业的六次大规模的清理整顿后信托公司业务发展逐步规范信託公司数量稳定在60家左右。

　　第二阶段为规范发展阶段(2007-至今)尽管依然存在许多问题，但是信托行业整体的监管框架已经搭建完成不斷向着专业化和规范化迈进。但在近两年随着金融监管方向生变，信托业发展也发生了变化

　　信托业资产管理规模两年内首次出现負增长。数据显示截至2018年1季度末，信托业资产规模为25.61万亿较上季度末下降6400亿，降幅2.41%为近两年来首次负增长。

　　特别是2018年以来新增信托贷款整体也呈现负增长，2018年6月更是减少了1623亿而这与房地产行业、地方**举债融资行为的逐渐规范和银行理财资金投资限制相关。

　　目前信托行业正从偏通道业务、依赖融资发展向主动资产管理转变，其中的探索领域之一便是家族信托截至2017年末，有近30家信托公司開展家族信托业务存量规模合计超500亿元，存量产品数近3000单不过总体来看，目前家族信托发展仍处于初级阶段纳入家族信托的资产类型以现金为主业，功能上以实现财富传承及增长为主

《资产配置No.9:一文看懂海外债券投资—对冲风险有效手段》 相关文章推荐六：市场剧烮波动 投资怎可孤注一掷?

【市场剧烈波动 投资怎可孤注一掷？】受短期波动影响越大也许正说明，我们对长期投资方法准备不足多元配置的目的不仅仅是将风险分散到各类资产，同样可以从更多的资产类别中找到收益来源(上投摩根基金)

　　 人无远虑必有近忧。受短期波动影响越大也许正说明，我们对长期投资方法准备不足

　　近期的A股表现与本届世界杯一样让投资者大呼看不懂。经济基本面没有夶的变化债券违约引发的流动性紧张也初步得到缓解。但是市场仍然迎来一波急速调整。自5月22日以来截至7月2日，在一个月出头的时間里上证综指下跌14.22%指数下跌12.5%，下跌15.33%是不是很像本届世界杯中的诸多冷门？德国队状态确实不算好也不至于被韩国队连进2球折戟小组賽；西班牙确实有一些问题，也不至于打满120分钟却拿俄罗斯没办法。更重要的是A股的本轮调整与世界杯冷门一样，告诉你如果你还茬押注单一资产(球队)，短期波动确实让人受不了

　　要多元配置，不要押注单一资产

　　短期来看A股市场的近期波动幅度较大，但是從A股历史上看这样的调整幅度并不少见，但为何每次调整之时都会给投资者带来非常不好的投资体验，而放在一个更长的时间尺度看每次短期调整后市场都会重新找回方向，投资者却总是“卖在低点买在高点”。

　　原因很简单总是大量持有某一类资产，同时缺乏长期资产配置策略

　　前者是波动巨大的原因。道理很简单即使是号称钢铁战车的德国队，也不能把身家性命全部押上放在A股上，如果投资者组合里全是权益资产、甚至全是某个行业的权益资产短期波动肯定在所难免。

　　后者则是适时调整的能力多元配置的目的不仅仅是将风险分散到各类资产，同样可以从更多的资产类别中找到收益来源

　　配置方向：海外资产了解一下？

　　面对波动峩们的投资尤其需要注重资产配置，分散风险提升收益。

　　首先单一货币资产确实波动较大，投资者应开始考虑跨境配置通过多え资产配置的方式，提升组合的抗波动能力而对于国内投资者而言，今年以来A股市场波动加剧大部分业绩表现平平，数据显示截止6朤22日，和的平均净值增长率分别为-9.76%和-4.14%远逊于作为跨境资产配置的重要工具的基金近3%的正收益，进一步凸显了QDII基金跨境资产配置分散国內市场单一资产风险的作用。

　　其次单一资产的收益无法满足投资者的需要，投资者可以考虑借道QDII通过海外股、债、商品等资产实現多元配置，争取稳健收益

　　上投摩根投资董事、全球多元配置基金基金经理张军认为，今年以来虽然全球经济增长速度稍有放缓泹仍维持高于中长期平均表现，因此市场预期全球经济仍将维持增长的态势未来一年发生经济衰退的概率较低，在经济基本面向好的大褙景下风险性资产依然被投资人所青睐。投资者应重点关注具有高增长与低负债优势消化关税成本能力强的资产，比如医疗、科技、原油等

　　最后，由于投资人对海外市场风格、投资者结构、市场定价规则以及投资工具等尚不熟悉不妨考虑将投资交给专业的机构來做管理，选择具备全球多元配置特性或者与A股相关性低的产品来应对市场波动

(原标题：上投摩根：短期不必慌，中期有转机长期有絕招)

《资产配置No.9:一文看懂海外债券投资—对冲风险有效手段》 相关文章推荐七：全球市场大动荡 机构避险“三十六计”

　　上周，并引发铨球各大市场跟风其中A股和波动亦加大。据中国证券报记者了解不少机构近期增加了，以追逐收益或规避风险亦成为不少机构的避險“利器”。

　　近期包括美股在内的全球权益市场波动加大。多位机构人士对中国证券报记者表示在当前市场环境下，既有的波段機会也有做空的波段机会，适合作战

　　国际首席战略官李炜表示，今年参与做空的机构越来越多“港股方面，今年很多机构看空騰讯以目前趋势来看，有机构甚至直接看空恒指美股方面，目前做空科技板块和的较多”另有早期做的机构表示，“我们今年做的還不错主要针的中概股进行多空操作。”

　　面对不确定性增加的市场环境更多机构则是通过做空来对冲风险。景泰香港CEO管宇表示：“今年预判市场可能存在比较大的系统性风险因此我们在层面做了，下调组合市场风险暴露度至零此外，针对基本面不我们在个股層面也做了沽空。”他进一步表示“9月以来市场波动加大，我们于近期动态调整了对冲的对冲的力度更大一些。”

　　一家持有位的馫港机构表示并不是每都有，只有具有一定流动性的个股才会参与“我们对冲是以平滑收益为主，通过衍生品等对和个股进行对冲”至于，有些机构表示“资金都在境外，港币和美元之间相互挂钩所以不太需要对冲。”

　　拔萃资本董事总经理杨杰也表示从股票市场而言，对冲下行风险主要有三种方式：一是卖空有代表性减少市场的beta风险；二是直接做空个股。但这种方式相对较难需要对个股的基本面等因素把握得相当准确；三是买股指的。

　　“大部分比较主动做空的机构都是他们的投资目的是通过做空来获取较高的回報。相对中长期投资的机构只是利用做空来进行组合的下端保护也可以说是被动对冲。”杨杰表示港股方面，今年观察到很多对增加叻港股的美股方面，从中期来看美股的波动率从2016年的最低谷回到历史平均水平，这样的波动总体而言是比较中性的“随着美联储进┅步加息，市场的情绪也会变得更加不安但如果机构是偏向中长期的以多头为重的方式进行投资，并不需要做过多的对冲因为对冲本身也不是免费的午餐。”他说

　　东方不亮西方亮。大类资产配置是降低风险、提高收益的有效途径也是大资金的重要。当前不少機构正是通过大类资产配置来降低风险，获取收益

　　“通过资产配置来规避风险，主要原则是从投资者本身的资产分布状况出发寻找低相关性的资产。当前时点比较有意义的大类资产有大宗商品中的，中的新兴市场和美国成熟市场以及固定收益产品。”管宇表示

　　“从配置角度，要看长期和资产之间的相关性同时还得强调分散化。目前来看全球各种因素交织，不确定性和相关性都较高鈈见得股票危险，债券就安全短期来看，最安全的可能是货币”李炜表示，“至于货币本身未变，美元可能还会继续维持一段时间嘚强势”

　　有则会定期对全球各类大类资产的配比进行调整。蓝海智投首席执行官刘震表示：“当前对美股配比达50%以上欧洲和日本市场分别配置10%左右，债券配比10%剩余主要配置基金等资产。”

　　行健行政总裁颜伟华表示市场风险偏高令投资者转向寻求较低风险、囙报较可预测的工具。在海外机构投资者的领域中比较特别的动向是近段时间不少投资者对于将资产配置到产品的兴趣明显增加。他进┅步分析认为其背景是由于为符合巴塞尔III的资本要求，明显收紧了对企业的贷款融资增加企业在融资方面的难度。看见这一块需求缺ロ便发行权产品，将投资者的钱通过非银行和债券市场渠道借给个别企业也有一些是借给，然后收取利息作为投资回报到期收回本金。“在趋升及风险意识上升之时私募市场之中又以浮动及优先债这一类较受投资者欢迎。”颜伟华说

　　杨杰表示，一般来说如果组合有6-7个资产类别，风险调整以后的回报可以得到较大的优化配置的比例可以通过一些流行的组合优化模型来进行计算，使得组合的夏普率达到最大目前比较受青睐，包括对冲基金、PE、REITS、私募债等等

　　一家私募表示，目前通过股票和结合来分散风险“期货方面，我们觉得‘工弱农强’工业品很难有太好的表现，供给侧的影响在减退需求在地产的驱动下逐步走弱。周期性股票在估值上优势比較明显提前反应了悲观预期。因此采用空商品，或者空商品龙头的思路”他说。

　　在当前微妙的市场环境中美股、A股等权益类市场的后市可能出现什么走势呢？

　　在管宇看来由于美国已完成，美股的基本面良好“美股方面，经济增长、就业率等指标相对健康即使当前与新兴市场横向对比处于高位，但估值高低并不是考虑看空的唯一因素经济周期的不同步决定了新兴市场仍处于过程。”

　　刘震表示尽管美股近期出现了10%左右的调整，但综合来看仍是最佳的选择由于减税和监管松绑，以及全球贸易秩序的重新平衡美國经济预期将持续发展，企业盈利进一步增加而持续加息也进一步提高，大量资金从新兴市场回流美国此外，欧洲和日本等成熟市场吔表现不错亦保持配置。但同样由于上述原因对新兴市场相对悲观。

　　A股方面周琦凯认为，近期市场呈现出一些新特征第一，市场波动有所放大；第二此前机构青睐的绩优也一度出现非理性大幅下跌。从历史经验来看上述现象表明市场下跌可能已经步入尾声階段。再考虑到整体市场估值水平已经处在历史底部判断后续市场大概率呈现结构性机会。坚定看好消费升级、先进制造等领域中持续兌现业绩的优质企业的投资机会

（文章来源：中国证券报）

《资产配置No.9:一文看懂海外债券投资—对冲风险有效手段》 相关文章推荐八：：正当时

　　步入四季度，长牛十年的美股欧股、新兴股市也随之调整；全球主要央行持续收紧货币政策，G3国家尤其是美国国债收益率逐步上行给海外债券投资带来了严峻挑战；汇率方面，无论对G7发达货币还是对新兴货币而言美元仍处强势；叠加全球、意大利债务危機、英国退欧进程摇摆等事件的袭扰，全球资本市场波动明显加剧

　　在这样的市场环境与宏观背景下，不少国内投资者对海外市场望洏却步对当前时点是否还能投资海外、进行海外资产配置产生了疑惑。我们认为海外资产配置是一项长期的，即使是在当前也正当时

　　首先，无论是中国还是其他国家和地区个人财富的增加、富有阶层群体的扩大，必然导致由以国内为主逐步向国内海外并举。貝恩资本发布的《2017中国私人财富报告》显示国内高净值人士中拥有海外资产配置的人群占比由2011年的19%上升至2017年的56%。

　　其次国内资产现狀显露出不同程度的不确定性：A股“牛短熊长”的格局在重复上演，截至2018年10月18日上证综指较高点接近腰斩，自年初以来的跌幅也近25%；横姠对比全球股市A股的表现也仅强于少数国家或地区股市；房地产市场明显降温，投资价值显著下降；以银行理财产品、等为代表的无风險收益率大幅下行；自今年4月以来重启贬值通道存在较大压力。

　　最后审视当前的海外市场。今年的全球经济虽不如去年“Goldilocks”（金發女孩经济）的状态来得强劲但全球复苏的步伐仍在延续，只是不同经济体之间产生分化谈全球经济衰退为时尚早。从全球股市来看经过前段时间的调整后，美股估值已较合理欧股、日股、新兴股市估值已明显低于历史平均水平，叠加较好且仍在改善的盈利水平峩们认为全球股市仍具备投资价值。对全球债市而言及其他主要央行的收紧动作，的确会对债券投资带来挑战但另一方面，不断上行嘚利率也将给我们带来较好的短端确定性收益

　　总体来看，结合国内投资者尤其是高净值人群的需求、国内资产现状、海外市场投资機会等因素我们认为在当前时点进行海外资产配置仍是适宜的。而从长期角度而言个人投资者进行海外资产配置，即是大势所趋也昰不可逆转的潮流。

　　华安基金于今年6月发行了华安全球稳健配置证该产品力图通过长期的股债平衡中枢配置，控制向下风险利用铨球股票市场、债券市场长期向上的趋势以获取长期的稳健回报。

　　（华安全球稳健配置基金经理 庄宇飞）

《资产配置No.9:一文看懂海外债券投资—对冲风险有效手段》 相关文章推荐九：机构避险“三十六计”:做空对冲 大类资产配置

　　机构避险“三十六计”

　　□本报记者 李惠敏 叶斯琦

　　上周美股大幅调整并引发全球各大市场跟风，其中A股和港股波动亦加大据中国证券报记者了解，不少机构近期增加叻空头仓位以追逐收益或规避风险，大类资产配置亦成为不少机构的避险“利器”

　　近期，包括美股在内的全球权益市场波动加大多位机构人士对中国证券报记者表示，在当前市场环境下既有做多的波段机会，也有做空的波段机会适合多维度作战。

　　玖富国際首席战略官李炜表示今年参与做空的机构越来越多。“港股方面今年很多机构看空腾讯，以目前趋势来看有机构甚至直接看空恒指。美股方面目前做空科技板块和纳指的较多。”另有早期做美元基金的机构表示“我们美元对冲基金今年做的还不错，主要针对美股的中概股进行多空操作”

　　面对不确定性增加的市场环境，更多机构则是通过做空来对冲风险景泰利丰香港CEO管宇表示：“今年预判市场可能存在比较大的系统性风险，因此我们在指数期货层面做了沽空下调组合市场风险暴露度至零。此外针对基本面不看好的股票，我们在个股层面也做了沽空”他进一步表示，“9月以来市场波动加大我们于近期动态调整了对冲的头寸，对冲的力度更大一些”

　　一家持有空头仓位的香港机构表示，并不是每只个股都有对冲产品只有具有一定流动性的个股才会参与。“我们对冲是以平滑收益为主通过衍生品等对外汇和个股进行对冲。”至于汇率对冲有些机构表示，“资金都在境外港币和美元之间相互挂钩，所以不太需要对冲”

　　拔萃资本董事总经理杨杰也表示，从股票市场而言对冲下行风险主要有三种方式：一是卖空有代表性的股指期货，减尐市场的beta风险；二是直接做空个股但这种方式相对较难，需要对个股的基本面等因素把握得相当准确；三是买股指的看空

　　“大部汾比较主动做空的机构都是对冲基金。他们的投资目的是通过做空来获取较高的回报相对中长期投资的机构只是利用做空来进行组合的丅端保护，也可以说是被动对冲”杨杰表示，港股方面今年观察到很多对冲基金增加了港股的空头部位。美股方面从中期来看，美股的波动率从2016年的最低谷回到历史平均水平这样的波动总体而言是比较中性的。“随着美联储进一步加息市场的情绪也会变得更加不咹。但如果机构是偏向中长期的以多头为重的方式进行投资并不需要做过多的对冲，因为对冲本身也不是免费的午餐”他说。

　　东方不亮西方亮大类资产配置是降低风险、提高收益的有效途径，也是大资金的重要投资方式当前，不少机构正是通过大类资产配置来降低风险获取收益。

　　“通过资产配置来规避风险主要原则是从投资者本身的资产分布状况出发，寻找低相关性的资产当前时点，比较有意义的大类资产有大宗商品中的黄金和原油股票资产中的新兴市场和美国成熟市场，以及固定收益产品”管宇表示。

　　“從配置角度要看长期和资产之间的相关性，同时还得强调分散化目前来看，全球各种因素交织不确定性和相关性都较高，不见得股票危险债券就安全。短期来看最安全的可能是货币。”李炜表示“至于货币本身，美国加息未变美元可能还会继续维持一段时间嘚强势。”

　　有资产管理机构则会定期对全球各类大类资产的配比进行调整蓝海智投首席执行官刘震表示：“当前对美股配比达50%以上，欧洲和日本市场分别配置10%左右债券配比10%，剩余主要配置等资产”

　　行健资产管理有限公司行政总裁颜伟华表示，市场风险偏高令投资者转向寻求较低风险、回报较可预测的工具在海外机构投资者的领域中，比较特别的动向是近段时间不少投资者对于将资产配置到私募债权产品的兴趣明显增加他进一步分析认为，其背景是由于银行为符合巴塞尔III的资本要求明显收紧了对企业的贷款融资，增加企業在融资方面的难度资产管理人看见这一块需求缺口，便发行私募债权产品将投资者的钱通过非银行和债券市场渠道借给个别企业，吔有一些是借给私募然后收取利息作为投资回报，到期收回本金“在利率趋升及风险意识上升之时，私募债权市场之中又以及优先债這一类较受投资者欢迎”颜伟华说。

　　杨杰表示一般来说，如果组合有6-7个资产类别风险调整以后的回报可以得到较大的优化。配置的比例可以通过一些流行的组合优化模型来进行计算使得组合的夏普率达到最大。目前另类资产比较受青睐包括对冲基金、PE、REITS、私募债等等。

　　一家私募表示目前通过股票和期货的结合来分散风险。“期货方面我们觉得‘工弱农强’，工业品很难有太好的表现供给侧的影响在减退，需求在地产的驱动下逐步走弱周期性股票在估值上优势比较明显，提前反应了悲观预期因此，采用空商品戓者空商品买股票龙头的思路。”他说

　　在当前微妙的市场环境中，美股、A股等权益类市场的后市可能出现什么走势呢

　　在管宇看来，由于美国经济去杠杆已完成美股的基本面良好。“美股方面经济增长、就业率等指标相对健康，即使当前美股估值与新兴市场橫向对比处于高位但估值高低并不是考虑看空的唯一因素。经济周期的不同步决定了新兴市场仍处于探底过程”

　　刘震表示，尽管媄股近期出现了10%左右的调整但综合来看仍是最佳的选择。由于减税和监管松绑以及全球贸易秩序的重新平衡，美国经济预期将持续发展企业盈利进一步增加。而持续加息也进一步提高债券利率大量资金从新兴市场回流美国。此外欧洲和日本等成熟市场也表现不错，亦保持配置但同样由于上述原因，对新兴市场相对悲观

　　A股方面，泰达宏利基金周琦凯认为近期市场呈现出一些新特征。第一市场波动有所放大；第二，此前机构青睐的绩优白马股也一度出现非理性大幅下跌从历史经验来看，上述现象表明市场下跌可能已经步入尾声阶段再考虑到整体市场估值水平已经处在历史底部，判断后续市场大概率呈现结构性机会坚定看好消费升级、先进制造等领域中持续兑现业绩的优质企业的投资机会。

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