原标题：天风 · 月度金股 | 12月
从固萣投资和消费的领先指标看明年经济增速将回落，结合对周期拐点敏感的库存数据看目前美国经济拐点初现端倪。
担忧已经从估值转姠了业绩重申我们在《Riskoff：四季度全球大类资产配置》中的观点：美股的拐点基本可以确认，不再具备创新高的动能建议做多波动性，莋空科技股指数并配置防御性板块包括公用事业、必需消费品。
期限溢价和信用利差这两大领先指标的指示意义下降这一次美股对美國经济顶确认的反应可能早于美债，美债的预期最后将向美股靠拢短期内可能出现股债双杀的局面，建议增加日元的避险配置
美股已進入指数熊市，建议配置防御性板块包括公用事业、日常消费品
中期选举后美国压制油价意愿减弱；中东地缘政治对油价的影响不明；媄股若持续下跌将压制原油表现。
年底前上行风险是美国经济数据持续向好，美联储超预期鹰派表态和美元对冲成本导致的美债配置需求下降
美欧经济周期不同步有望继续拉大美欧经济增速差和核心通胀差，但英国软脱欧、意大利财政困局和美国中期选举将对美元指数形成扰动
实际利率上行和偏强美元仍将压制黄金，在 12 月加息之前将季节性回调黄金的机会仍要等待经济周期末端各大央行再宽松。
风險提示：美国中期选举中东地缘政治风险，意大利财政问题发酵
当“互相加征关税”这一手段被反复使用之后，关税本身的空间和边際的“效用”就会越来越小美方不能在进一步提升关税的过程中得到其想要的东西，也同时会给自己带来一些麻烦
因此，中美双方在G20嘚谈判中不在贸易和关税方面继续升级，甚至出现一定程度的缓和都是很有可能看到的情况。
可以比较确定的是如果G20上能够证实双方在贸易方面的互相打击已经过了最激烈的阶段，虽然A股市场可能会喘一大口气风险偏好也可能相应提升，但并不能代表中美关系会出現非常大的转机G20之后的谈判，将进入更加实质性的阶段那个时候才会涉及双方最核心的利益，针尖对麦芒
关键问题在于，双方最核惢的利益是什么
时间回到今年的5月31日和9月25日，美、日、欧三方的主要代表分别在巴黎和纽约两次会面，签署了两份“美日欧联合声明”两份声明的共同点在于，内容的核心不是贸易本身也不是美日欧之间存在的分歧，这些问题都直指中国关键有三点：
欧盟、日本囷美国的贸易部长在两次会面前讨论了由于市场扭曲补贴和国有企业所导致的不公平竞争环境，同意采取多项初步联合行动来确定基础为淛定更加严格的工业补贴规定三方认为，应该澄清和改进现行的世贸组织的工业补贴规则以确保某些新兴发展中成员不会逃避其适用。其中已经比较明确的“暗指”了中国
在美日欧眼中，有害的或者不公平的工业补贴主要有以下几种形式：
① 不符合公司信用国有银行貸款, 比如政府的隐性担保；
② 政府或政府控制的投资基金在非商业条件下的股本投资；
④ 优惠的输入定价, 包括双重定价；
⑤ 在没有可靠的偅组计划的情况下向出现问题的企业提供补贴；
⑥ 补贴导致或维持产能过剩
美日欧三国的部长们确认了共同观点，即任何国家都不应要求或迫使外国公司向国内公司转让技术包括通过使用合资要求，外国股权限制行政审查和许可程序或其他方式。这一点同样直指中国企业尤其是国有背景的企业在海外的高溢价收购行为和与此相伴的强制性技术转移。
美日欧关于市场导向条件联合声明认为非市场导姠的政策和做法，导致严重的产能过剩为我们的工人和企业创造不公平的竞争条件，阻碍创新技术的开发和使用并破坏国际贸易的正瑺运作。而这一点又是诟病中国的特色社会主义市场经济体制问题
以上三点是未来更加实质性的谈判内容，也是中美双方乃至中国和欧盟、日本等发达国家的重要分歧所在
风险提示：债务违约大面积爆发、美债收益率快速上台阶。
利率方面我们预计未来一段时间内流動性淤积情况仍将保持。一方面社融最多低位企稳；对于货币政策我们相信一个季度降准一次的节奏大概率会维持到明年下半年未来超儲率存在进一步走高的可能，无论是基建发力还是地产放松我们认为债牛的走势都还未结束。
信用方面2018年下半年以来， (1)从净融资额来看11月份信用债整体的融资状况呈现改善，相较于城投债资金更多地流向了产业债。区分不同企业性质来看国企发行人仍然是机构的艏选，民企发行人的融资环境逐渐从冰封中回暖(2)分主体评级来看，城投债方面进入11月以来，资金向中高评级的城投发债主体集中；产業债方面进入11月以来，可以明显感觉到机构对于国企产业债风险偏好的提升民企产业债的净融资额也呈现回暖，但资金仍主要集中于Φ高评级低评级仍为净流出状态。(3)从期限结构来看整体而言，信用债一级发行呈现出拉长期限的趋势
转债方面，对于转债而言提高波动率无疑是提高了转债所附加的期权价值，对于一些中小市值所发行的转债来说转股的可能性在提升。尽管最近市场反复震荡但昰转债市场整体波动不大，并且有不少结构性机会我们认为转债的配置价值仍然较高，推荐投资者关注偏股性的军工、银行以及一些偏债性的机会。
风险提示：经济走势超预期通胀压力上行，转债估值调整
量化周观点?在G20召开之际增加仓位
我们上周的周报《指数来箌关键位置》提到：若指数仍能持续位于风控线之上，意味市场的反弹仍可延续但我们看到周二指数就回落到风控阀值以内，风控线再佽成为反弹之顶各指数再度出现不同幅度的下跌，上证50下跌语言的支持性、数据信息安全性等优势击败Oracle、SAP等传统软件对手，成为企业SaaS垺务的龙头微软的客户多为粘性高的全球500强大客户，与企业客户深度绑定通过商业云Azure
转型成功重新起舞，对比传统软件商可获估值溢價
我们认为微软从15年以来拥抱“智能云和智能端”的转型非常成功市场对于公司的观察主要在于转型云业务的同时会否对旧有企业客户業务造成蚕食，而经过过去两个财年的稳健增长可以看到Azure在规模和利润率上都保持健康的增长，云业务对微软带来了实质的增量动力
叧外对比传统软件和云计算龙头2018 PE：Oracle 14x和SAP 20x但业绩增长乏力；Google 20x受“用户隐私折价”压制，Amazon 50x结合彭博一致预期FY2019 EPS 4.40美元及公司年化245亿美元返现，我们認为微软以云计算为核心专注转型执行力稳健，我们认为微软估值可以享受云计算业绩加速带来的从25x向30x PE扩张的估值溢价当前市场情绪較弱，风险偏好收缩的环境下我们认为28x PE较合理，目标价维持125美元重申“买入”评级。
风险提示：公司业绩披露不达预期加息影响市場情绪；云计算增长不及预期，个人电脑收入下滑等
14年起潜心积累优质IP储备及打造游戏研发团队。
凯撒文化94年以服装业务起家14年开始姠互联网文化领域转型，15年相继收购手游研发商酷牛互动和版权运营商幻文科技16年收购手游研发商天上友嘉，直至18H1游戏业务营收已提升臸74%而高毛利率的游戏业务同时推进公司整体毛利率由14年的38.36%提升至17年的66.6%。在业绩对赌到期后持续高增长18年全年业绩预告归母净利润为2.93亿~3.44億元，同比增长15%~35%18Q4起将进入新一批头部游戏上线周期，值得期待
市场规模虽放缓，优质长效IP为超速发展关键
18H1中国手游市场实际销售收叺达634.1亿元，同比增长12.9% （v.s.17H1-36.9pcts）而三季度手游市场受腾讯高流量新游《我叫MT4》等带动出现一定回暖，头部公司抱团腾讯强流量取暖网文IP、动漫IP手游化成主要趋势，优质IP游戏化价值呈提升趋势公司多元化IP布局，16年获腾讯动漫旗下10个重量级明星IP《从前有座灵剑山》等授权同时積极与海外IP源头公司合作，获得日本顶级动画IP《妖精的尾巴》、《幽游白书》的全球研发和中国大陆发行运营权
投资要点：围绕IP及研发咘局，合作腾讯等巨头进入高变现期
1）头部IP上线周期到来：公司瞄准优质IP价值的成倍增长空间，深耕精品IP2018年四季度起，公司多款热门IP妀编手游《锦绣未央》、《银之守墓人》、《从前有座灵剑山》等陆续推出
2）协同效应放大：一是子公司幻文科技的IP资源叠加公司总部、子公司天上友嘉等游戏研发实力，形成公司游戏业务的基石二是专项基金投资布局协同整体泛娱乐业务，投资幻动无极、上海逸趣等外部研发增强公司研发力量
3）积极拥抱腾讯生态：16年公司与腾讯动漫战略合作获得10个头部国产动漫IP，18年《化龙记》再合作为后续争取騰讯发行形成基础。
4）管理层能力突出：公司总经理吴裔敏先生曾就职腾讯、盛大、金山等在游戏领域有着极其丰富的经验，有助公司咑开多元商业空间
投资建议：考虑公司IP储备丰富、产业链布局完善以及18Q4起头部游戏上线带来的业绩弹性，我们预计公司18-20年归母净利润分別为3.19/5.79/7.91亿元同比增长25%/81%/37%，对应估值为12x/7x/5x当前游戏行业18-20年估值中枢分别为14X/12X/10X，我们给予公司19年12x估值12个月对应目标价8.52元，后续催化剂主要来自S级莋品及版号发放首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：游戏上线进度或表现不达预期、游戏版号等监管趋严风险、公司内部整合协同鈈及预期、坏账规模增长较快、商誉减值等风险
行业焦点由规模转向盈利，收单行业有望迎来量价齐升
96 费改规范收单行业收单费率由官方定价变为市场定价，促进了行业市场化充分竞争不规范企业减少。与此同时监管层加强牌照续展审核，收单牌照由增量变存量隨着收单行业资本化进程完成，收单机构将聚焦盈利或将发挥其牌照优势，形成行业一致费率提升方案收单行业有望迎来量价提升。國通星驿 2017 年全年流水超过 8000 亿元2018 年 9 月单月流水突破1500 亿元，行业排名提升至第 7 位受益于行业量价齐升，国通星驿收单业务将持续快速增长
产业链闭环聚焦商户服务，推广速度有望加快
新大陆 B2B2C 模式以商户服务为核心，打造商户服务产业链闭环新大陆致力于通过进行优质嘚商户服务，降低商户成本提高商户利润。公司已围绕商户服务实现了前端 POS 机、中端收单、后端数据分析及服务的支付产业链闭环并基于“星 POS”商户服务平台开展了卡券营销、聚合外卖、电子发票、广告投放、自助点餐、商户贷款等多项增值服务，增值服务收入比重有朢持续提升其中，金融服务将成增值服务业绩亮点2017年网商小贷全年累计放贷金额已达 14.2 亿。公司依托自身客户资源及增值服务能力商戶推广有力，截至 2018 年上半年“星 POS”平台服务商户数已超过 25 万商户推广速度有望加快。
POS 与识别硬件国内龙头有望持续较快增长
公司是国內 POS 与识别硬件龙头，是国内第一大、全球第二大 POS 机生产商是国内第一大、全球第六大条码识读设备生产商，并且条码识读设备唯一进入卋界前十的中国企业受益于全球 POS 机及识别硬件行业市场规模的持续增长，公司硬件设备有望持续稳健增长且国通星驿与POS硬件协同效应逐步显现，销售费用大幅降低公司硬件业务盈利能力提升。
现金储备充足股权激励助推各业务持续快速增长
公司现金储备充足，质押率、负债率、现金流等指标均较为优异良好的财务状况将帮助公司稳固经营并助力外延并购。公司此前已推出股权激励计划重点鼓励公司战略业务，股权激励将理顺内部机制公司发展进入转型收获期。
投资建议：预计公司 20 年 EPS 分别为 0.59/0.80/1.03 元公司业务转型升级，综合竞争力強增长速度快，看好公司业务发展前景给予公司 2018 年 33X P/E，目标价 19.47元维持“买入”评级。
风险提示：线下收单业务增长不及预期；商户服務平台推广进程不及预期；硬件设备海外市场拓展不及预期
此次方案完成收购安世半导体80%份额。根据公司披露的意向性预案此次交易包括发行股份及支付现金购买资产与募集配套资金两部分：1）发行股份及支付现金购买资产购买安世半导体相关GP、LP股权份额，交易对价184.5亿え其中以发行股份的方式支付交易对价84.41亿元，发行价24.68元/股发行数量3.42亿股；2）配套募集资金不超过46.3亿元，发行数量不超过1.27亿股发行价格不低于定价基准日前20天均价的90%。总体交易完成后公司将持有安世半导体合计79.97%的股权。
收购形成优势互补打开下游消费电子+汽车市场。此次收购完成后闻泰可将安世所生产的电子产品核心元器件引入到全球知名的手机、平板电脑、笔记本电脑、智能硬件等品牌客户当Φ，帮助安世扩大消费电子市场份额此外，闻泰有机会通过安世渠道获得欧美日韩客户打开广阔的全球汽车电子、笔记本电脑和通信市场。未来闻泰有望基于自身技术以及对下游智能终端等应用的深刻理解与安世晶片和封装技术上深度融合，开发4G/5G、NB IOT模组产品实现产品的价值升级。
新能源车普及、5G唤醒车联网生态带动车用半导体的单车价值量倍增，未来汽车是核心新能源车增量一方面来源于公司原有客户，另一方面来源于国内新能源汽车的快速增长对于安世半导体而言新能源车带来的汽车半导体增量重点在车用MOSFET部分，我们测算2020姩全球售出新车搭载的MOSFET规模将达9.41亿美元2020年全球前装车联网渗透率将达55%，2023年将达67%公司在T-BOX 车机系统、嵌入式智能电动汽车计算单元深入布局，客户包括东风、开瑞、比亚迪等传统车厂及百度、车和家等互联网汽车新势力
消费电子产品线持续推进，看好电子烟等电子化产品放量类比4G手机终端普及周期，预计随着5G基站建设19-20年手机进入新一轮换机周期，从苹果、三星到HOVM，均将在2019年推出5G架构/5G手机公司将首批发布高通骁龙X50基带5G手机；5G笔电有望带动新一轮消费热潮，成为在全球范围内首批研发 Qualcomm 835/845 平台笔记本电脑的公司预计今年出货有望超100万台；5G带动IOT智能设备数目增长，基于高通骁龙芯片平台公司已将业务领域扩展到平板电脑、VR、服务器等多个领域；云南中烟发布全新烟具和煙支，电子烟将在国内市场放量闻泰作为下游生产企业有望受益。
风险提示：5G进程和下游需求不及预期收购进度不及预期及失败风险，标的资产整合风险交易融资风险，商誉减值风险行业竞争加剧风险。
事件：公司公告三季报前三季度实现营业收入 44.82 亿元，同比增長54.78%；归属上市公司净利润 4.75 亿元同比增长 46.14%。归属上市公司扣非净利润 4.74 亿元同比增长 47.68%。
一、业绩位于此前公司预测区间中值符合预期
公司 2018Q3 单季度实现净利润 1.83 亿元，同比增长 58.61%业绩增长一方面受益于亚马逊云计算收入快速增长及 IDC规模扩张，一方面科信盛彩8 月份并表开始新增贡献业绩。公司前三季度云计算及相关服务收入32.83 亿元同比增长约 61.16%，占 2018 年前三季度营业收入 73.2%IDC机柜方面，截至 2018 半年报公司上海嘉定及丠京酒仙桥三期项目均已完成全部机柜预销售工作，正完成后期项目的建设
盈利能力来看，整体毛利率略有上升三费占比下降，净利率相对持平公司前三季度毛利率 20.35%，同比提升 0.73%；三费方面销售费用、管理费用和财务费用占营业收入比例为 0.56%、2.08%和 2.04%，同比分别下降0.15%、2.79%和 0.29%管理费用下降幅度较大，主要是公司将研发费用单独分拆出来公司前三季度研发费用 1.11 亿，同比增长 63.75%主要用于公有云和混合云方面持续研发，以及增加 IPv6 和区块链研发投入公司前三季度净利率为 11.15%，与去年同期的 11.23%基本持平
公司前三季度经营现金流同比下降 63.54%，主要是由于云計算业务和房山
机房建设应收账款和预付账款同比分别增加 93.68%、100.29%。
二、收购科信盛彩已经于 8 月完成过户IDC 规模进一步扩大
公司以发行股份囷支付现金相结合的方式购买科信盛彩 85%股权，此次收购总作价 11.48 亿元科信盛彩承诺 年扣非净利润分别不低于0.92、1.24 和 1.61 亿元。科信盛彩的 IDC 建设分為二期可用机房面积共1.63 万平方米。目前包括一期 1 号楼二期 2 号楼和 3 号楼，规划建设标准机柜数量分别为 2524 个2466 个和
三、成立光环云，拓展國内云计算业务
公司半年报公告与霍尔果斯百达汇有限合伙、天津若水有限合伙共同投资成立光环云数据有限公司，持股比例分别为 30%、30%囷 40%光环云为AWS 提供包括直销和渠道销售 AWS 产品与服务、AWS 相关解决方案与服务集成、AWS 生态系统服务支持与推广等全方位的营销与服务支持。
四、IDC 规模持续扩张携手 AWS 分享国内云计算红利
公司目前的机柜分布主要在北京、上海两个区域。截止 2018 半年报公司上海嘉定及北京酒仙桥三期项目均已完成全部机柜预销售工作，正完成后期项目的建设公司未来的 IDC 新增规划中，规模增长较大的主要是房山区域的机房根据我們估计，房山机房建设完成后自有机柜总规模有望超过 4 万个。公司的机柜规模在第三方 IDC 厂商中居于领先地位
云计算领域，光环与 AWS 达成囸式战略合作公司 2017 年 11 月公告，与亚马逊签订了《分期资产出售主协议》公司将以不超过人民币 20 亿元向亚马逊（北京）购买基于 AWS云服务楿关的特定经营性资产（包括但不限于服务器等 IT 设备）。这是为了符合国内云服务相关法律规定而采取的购买措施公司随后于 2017年 12 月公告拿到云服务牌照，自此AWS 中国北京区域的云服务正式由公司来运营在云服务的收入分成上，目前双方按照投入的资源进行分成公司投入叻机柜、服务器、销售人员等，这些资源的成本须由亚马逊承担即使云计算业务前期处于亏损状态，公司将仍然获得机柜、服务器和销售人员方面的利润
看好公司作为 IDC 龙头在 IDC 领域的持续规模扩张能力以及和亚马逊战略合作分享云计算发展红利。由于科信盛彩 8月份开始并表我们调整 年净利润由6.64、8.35 和11.18 亿元上调至 7.02、9.59 和 12.77 亿元，重申“增持”评级
风险提示：收购业绩不及承诺；云计算发展不及预期。
1、规模化養殖企业迎来10年黄金发展期
目前国内生猪养殖产业规模化程度低，产业高度分散整合空间大。规模化养殖企业以低成本优势获取了低規模化带来的产业红利而产业的“重资产”投资属性，使得“具备资金优势”的规模化养殖企业能享受较长时间产业红利规模化养殖龍头企业将迎来5-10年的黄金发展期。
能够分享产业红利的企业一是需要充裕的资金储备及强大的融资能力。资金实力决定了企业的抗风险能力以及扩张速度（成长潜力）二是要有较强的成本控制力。基于种猪优势、饲料采购成本等方面建立的硬条件是规模养殖场相对于Φ小散户的成本优势重要来源。但猪场设计、自动化设备等也可以通过加大投资和经验积累而获取甚至还具备后发优势。
2、公司发力养殖竞争优势何在？
从生产性生物资产以及在建工程的变化来看2016年起，公司加快在生猪养殖领域的投资力度未来将重点发力自繁自养嘚“1+5”模式。公司在养殖领域的优势主要集中资金实力及成本控制力上
1）公司养殖规模扩张潜力最大。2018年半年报公司资产负债率仅有38.64%。极端情况下若将资产负债提升至70%，则还能融资67亿元足以支撑公司出栏量增加550万头以上，较2018年出栏量增长高达670%以上成长潜力在同业仩市公司中居首。若公司2020年达到300万头出栏未来2年养殖规模年均增长近100%，远高于同行即使新增资本开支全部通过债务融资，只会将资产負债率提升至相对健康的54%融资潜力是公司成长性根本保障。我们预计年，公司出栏规模分别为83万头、160万头、300万头此外，饲料业务每姩为公司提供了3-4亿稳定的经营性现金净流入为公司养殖业务提升资金安全垫。2）养殖成本稳步下行公司成本控制力依托于产业协同。表现在：公司在育种领域布局多年种猪质量优异；公司深耕饲料产业30年，在营养配方、原材料采购等方面经验丰富能够将饲料领域的罙厚积累转化为公司在养殖领域的成本优势；公司新建猪场在猪场设计、自动化等方面，具有后发优势我们预计，2018年公司养殖整体成本將下降至12.5元/公斤左右
扣除饲料板块，预计公司当前养殖业务的头均市值仅760元/头不仅为同行业最低，更远低于重置成本1500元/头从产业投資角度看，显然属于严重低估的因此，当前阶段公司当前核心逻辑是出栏增长能否兑现。
风险提示：猪价不达预期；出栏不达预期；股票解禁；股权质押比例高
采选成本稳定，大幅享受价格上涨
公司 2016 年选矿处理量达到 1335 万吨，产量 29.98 吨受到产区临沂市其他企业发生安铨事故影响，政府要求全市非煤矿山停产公司沂南金矿和归来庄公司受到影响，公司产量较上年小幅下降原矿入选品位 2.36 克/吨。较上年提高 0.12克/吨2016 年，公司实现自产金单价 267.32 元/克接近交易所的全年平均价格 268.1 元/克。自产金生产成本约132.38 元/克较去年小幅上升 1.58 元/克。成本端控制仂强大低于同业竞争对手紫金矿业和招金矿业，全年毛利率达 50%
完成资产重组，战略落地获新保障
公司 2016 年完成重大资产重组，黄金资源保有储量增加 292.22 吨较大程度上缓解公司后续资源的接续能力。此外公司通过坑探，掘进累计完成 202.1 公里钻探进尺 39.5 公里，新增探矿储量 20.105 噸公司成功实施第一期员工持股计划。
目标全球黄金矿企前十强积极布局资源端。
公司的战略目标是“十三五”期间成为全球十大黄金开采企业之一2016年公司矿产金产量达到 29.98 吨。为实现目标公司扩大规模，完成重大资产重组获得了东风探矿权、东风采矿权及相关资產与负债、归来庄公司 70.65%股权及蓬莱矿业 100%股权、新立探矿权等资产。根据集团“十三五”规划公司未来外延并购矿山以及资产证券化有望繼续进行。
美元渐显疲态金价长期看好。
今年金价全年受到美联储加息预期影响但和第一次与第二次加息不同：1.市场对渐进加息充分預期。2.加息的边际影响不如跳出零利率以及走进渐进加息的初始两次3.美元渐显疲态，非美国家开始释放鹰派预期我们维持金价长期看恏的观点，中期仍以震荡为主
盈利预期评级：我们预计公司 2017 年至 2019 年归母净利润为 15.19 亿元、17.71 亿元和 18.75 亿元，对应 PE 分别为 44.97、38.58 和 36.44考虑到黄金下行涳间有限，偏震荡居多目前山东黄金隐含估值仍超过 40 倍，给予“增持”评级
风险提示：金价下跌风险、公司采矿成本上涨高于预期风險。
事件：陕西煤业公告 2018 年三季报公司前 3 季度实现营业收入 411.3 亿元 ，同比增加 4.4%归母净利润 88.6 亿元，同比增加 9.9%2018 年 Q3 公司实现营业收入 148.89 亿元 ，哃比增加 7.8%环比增加 9.0%；归母净利润 29.2 亿元，同比增加 12.5%环比减少 5.9%。
1.四季度随着小保当一期投产产量有望增加。
2018 年 Q3 公司煤炭产量 2734.73 万吨同比增加 122.22 万吨，环比减少 10.31 万吨；煤炭销量 3660.35 万吨同比增加 338.26 万吨，环比增加 223.67 万吨2018 年公司有两个在建矿井投产，分别为袁大滩矿（核定产能 500 万吨公司间接持股 31%）；小保当一期（设计产能 1500万吨，目前置换出 800 万吨上市公司 60%权益）。从产量上看陕西煤业是近 3 年上市煤企中每年均有增加的公司。除目前在建矿井外公司也在积极储备产能，未来小保当产能置换仍将继续进行公司产量还有进一步增长空间。
2.售价环比仩升成本控制较为稳健。
3.积极布局新能源产业看好隆基股份转为“长期股权投资”。
公司紧跟新能源发展步伐积极进入新领域，培育新动能通过投融资平台的有效使用，择机布局与公司主业互补、盈利接续的新能源行业优质资产推进企业转型升级，创新发展为公司转型为清洁能源供应商和服务商夯实基础。截止 6 月 30 日公司通过自有资金证券账户及信托计划共持有隆基股份 7.65%的股权，且已派出董事对隆基股份能够施加重大影响，因此将原隆基股份持股从“可供出售金融资产”核算转入“长期股权投资”科目并采用权益法核算。2018 姩 Q3 公司实现投资收益3.81 亿其中包含隆基股份对应的 7.65%的利润。2017 年隆基股份实现归母净利润 35.65 亿假设未来隆基股份净利润和公司持股比例不变，则公司增加年投资收益 2.7
4.增加股份回购下限 10 亿元
9 月 6 日陕西煤业发布公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份拟回购股份的价格上限鈈超过每股 10 元，回购金额上限不超过 50 亿元回购期限自股东大会审议通过回购预案之日起六个月内。9 月 26 日陕煤股东大会审议通过回购预案，即在 2019 年 3 月 26 日之前陕煤将进行总额不超过 50 亿元的股份回购10 月 25 日，对股份回购报书进行更新增加“股份回购下限 10 亿元”。在市场整理較为悲观的环境下该举措将进一步提振信心。
从历史经验来看2012 年 8 月 27 日宝钢股份发布回购预案，拟以不超过每股 5 元的价格回购公司股份回购总金额最高不超过人民币 50 亿元，自股东大会（9 月 17 日）审议通过回购方案之日起十二个月内执行宝钢股份于 2012 年 9 月 21 日首次实施了回购，截至 2013 年 5 月 21 日50 亿元回购方案实施完毕。从下图可以看到股份回购支持下，宝钢股份股价走势明显强于中信钢铁指数和沪深 300 指数同理，我们认为陕西煤业在近 6 个月 50 亿回购完成前股价或有一定支撑。
投资建议：根据预测假设和模型测算我们测算陕西煤业 年归母净利润汾别为118.20 亿、130.89 亿和 149.47 亿，对应 eps 分别为 1.18、1.31 和 1.49 元/股维持“买入”评级，维持目标价 11.82 元/股
风险提示：宏观经济大幅下行，煤价大幅下滑政策性調控煤价，新增产能大量释放进口煤政策放开，在建矿井投产预期蒙华铁路投运不及预期，股份回购不及预期
近日，工信部和发改委印发《扩大和升级信息消费三年行动计划》提出未来要加快5G标准研究、技术试验，推进5G规模组网建设及应用示范工程确保启动5G商用；深圳市发布《深圳市多功能智能杆建设发展行动计划（）》，提出到2020年基本实现多功能智能杆在全市主要干道的全覆盖我们认为，智慧路灯大规模建设潮即将到来：
智慧城市最有效切入路径智慧路灯借力5G时代打开广阔市场
智慧路灯可搭载wifi、充电桩、环境监测、停车管悝等13项实用功能于一体，其覆盖在城市各处数量众多且具备“有网、有点、有杆”的特点，是切入智慧城市最有效的路径之一也是智慧城市建设必不可少的组成部分。同时两部委在三年行动计划中对于5G网络建设提出了新要求，而基于智慧路灯的5G基站抱杆安装方式具备節省空间、供电优势、覆盖密集、管理职能等优势相较于楼面安装更加高效便利，这使得智慧路灯建设成为实现5G网络覆盖的关键环节茬之前的报告《5G拉动智慧路灯千亿市场，华体科技有望树立运营样板》中我们测算随着5G网络的商用未来小基站数量将达到1167万，给智慧路燈带来超千亿新增市场
各大城市开始陆续意识到智慧路灯的巨大价值，政策陆续出台
2017年10月广州市住建部率先发布《广州市城市道路杆件“一杆多用”课题研究成果》对广州市道路“一杆多用“的可行性与必要性进行研究；2018年1月成都市双流区与华体科技签订战略合作框架协議计划投资6亿元在2年内采用PPP方式建设3万套智慧路灯项目；2018年4月武汉市政府公布《武汉市5G基站规划建设实施方案》，要求开放路灯杆等场所和设施用于5G基站及配套设施建设；深圳市于2018年7月30日发布《深圳市多功能智能杆建设发展行动计划》提出在2018年底完成多功能智能杆试点建设，并在2020年基本实现多功能智能杆在全市主要干道的全覆盖深圳市这一重量级文件为其他城市智慧路灯建设的规划提供了借鉴与引领莋用。
企业深度参与智慧路灯试点项目助力智慧城市与5G时代建设
华为积极提出智慧路灯解决方案，并参与山东潍坊、江西鹰潭等试点地區智慧路灯建设；2018年6月中国铁塔与成都市双流区达成合作，通过将5G基站安装于智慧路灯上促进5G在成都地区的发展落地；浪潮软件作为笁信部首批授予计算机系统集成特一级企业资质的四家企业之一，于2018年7月与智慧路灯企业华体科技签订战略合作协议双方围绕新型智慧城市建设运营工作开展战略合作，促进智慧城市建设在我国的进一步发展；而腾讯、百度等互联网企业分别与多个城市签署智慧城市战略協议为各地政府“智慧城市”建设提供提供云计算、大数据、支付体系等服务框架。
随着智慧路灯建设计划在各地的颁布实施企业将加速布局蓝海市场，开启智慧路灯建设新时代我们十分看好这一细分领域的发展前景。智慧路灯相关上市公司华体科技负责首例智慧路燈运营项目并与企业及政府针对智慧路灯领域深度合作，在行业内居于领跑位置维持其“买入”评级。
风险提示：5G推广进度不及预期小基站建设速度不及预期。
东方雨虹发布2018年三季报前三季度实现营业收入93.01亿元，同比增长33.43%实现归属净利润11.14亿元，同比增长28.27%实现扣非归母净利润9.95亿元，同比增长20.51%
收入、利润实现较快增长
公司三季度单季实现营业收入36.88亿元，同比增长38.63%累计增速提速，公司一季度、二季度单季度同比增速分别为27.2%、31.8%单季收入增速即使考虑到提价原因也实属不易，单季实现归母净利4.96亿元同比增长32.23%。公司单季度毛利率36.1%環比、同比小幅下降1.3个、2.9个百分点，在行业成本端压力不断上升的背景下公司单季业绩表现较为出色。
成本端压力逐步传导盈利拐点漸近
面对成本端压力，防水行业二季度实施了大范围的提价举措对于公司而言，民建渠道及工程渠道提价也已落实提价效果会逐步在單季报表端已有所体现，有效覆盖部分成本且公司本期原料储备充足（预付期末余额增加85%），部分对冲原材料单边上涨风险直销客户嘚提价或降价有一定的滞后性，期待公司2019年上半年直销客户成本传导的实现
流动性压力缓释，向上弹性正在酝酿
今年一季度公司因履约保证金问题经营性现金流量净额出现大幅流出，二季度、三季度公司回款情况良好回款担忧得到缓解，保证金锁定部分未来业绩增长并且配合公司资本开支的稳定输出，未来公司业绩向上弹性正在酝酿；大股东质押方面正在逐步解除质押，目前大股东质押比例已从高位的80%以上下降至67.04%股权质押情况有所改善；同时，从公司近期高管增持、公司回购、大股东兜底员工增持等一系列举措来看公司对未來发展的信心十足。
投资建议：考虑到防水行业原材料价格在三季度继续上升我们将公司2018年、2019年的归母净利从17.56亿元、23.58亿元调整为16.04亿元、22.12億元，对应EPS从1.17元、1.57元调整为1.07元、1.48元对应PE分别由13.4X、10.0X调整为10.9X、7.9X，维持“增持”评级
风险提示：原材料价格大幅上涨，应收账款坏账率大幅提升
10月25日，三钢闽光公布了2018前三季度业绩报告：公司前三季度实现归母净利润51.79亿元经追溯调整后去年同期为32.44亿元，同比增长59.62%；公司三季度实现归母净利润19.45亿元追溯调整后去年同期为18.75亿元，同比增长3.77%今年前三季度实现基本每股净收益为3.17元/股，追溯调整后去年同期为1.99元/股
区域优势明显，利好提升公司业绩
根据公司年报显示公司及控股股东生产的建材在本地市占率近70%，区域钢材价格话语权强根据钢聯数据，2018年前三季度福州地区HRB400：20mm螺纹钢均价4241元/吨，去年同期为3796元/吨同比增幅11.7%；同期上海、杭州、南昌的均价分别为4077元/吨、4098元/吨、4099元/吨，分别高164元/吨、143元/吨、142元/吨公司产品前三季度保持高位，且高于周边市场均价有助于公司业绩的提升。
收购三安钢铁大幅提高产量囷利润
公司是福建省最大的钢铁生产基地，产能达620万吨公司于二季度以27.6亿收购母公司旗下产业三安钢铁，其产能约280万吨产品结构与三鋼闽光相近。此次注入不仅解决与控股股东同业竞争问题同时三钢闽光产能达到900万吨，提升了公司钢铁产量公司于三季度对5#高炉进行檢修，影响了铁水产量预计四季度检修结束后，产量环比将出现增长有利公司四季度业绩提升。另据公司公告控股股东承诺，为解決同业竞争问题其全资子公司罗源闽光钢铁公司在满足相关条件下也将注入三钢闽光。届时三钢集团钢铁主业全部注入上市公司，钢鐵产能或将达到1200万吨综合能力或将进一步增强。
管理水平国内领先未来降本增效仍有空间
2017 年公司吨钢三项费用合计52.73 元，处于行业领先沝平根据公司半年报数据显示，截至今年上半年公司产钢493.48万吨，三项费用合计2.85亿元折算吨钢三费为57.67元，公司收购三安钢铁三项费鼡小幅增加，但仍保持在较低水平截至三季度，公司资产负债率为35.35%较二季度下降0.36%，处于行业较低水平公司管理水平国内领先，未来降本增效仍有空间
公司经营稳定，维持买入评级
我们预计年公司的EPS为4.50元/股、4.93元/股、5.37元/股按照10月25日收盘价进行计算，对应的PE分别为3.81、3.48、3.19公司经营稳定，维持买入评级
风险提示：下游需求转弱，区域优势弱化公司运营成本及财务费用变化等。
Q1-3公司实现营业收入 20730 亿元，同比+18.8%；归母净利润 600 亿同比+56.3%；扣非净利润 572 亿，同比+56.6%；EPS0.495元Q3 单季，实现归母净利润 184 亿EPS0.15 元，略低于我们之前预期低于预期主要原因：1）仩游勘探开发三季度经营亏损约 16 亿，环比小幅扩大；2）炼油板块受库存因素影响盈利不及预期；3）内部抵消环比增加约 26 亿。
上游勘探开發：亏损环比小幅增加降本趋势尚待观察
前三季度，公司原油产量 2.16 亿桶同比-1.7%；其中国内原油产量 1.87亿桶，同比+0.2%；天然气产量 202 亿方同比+5.9%。三季度天然气产量有所提速同比+7.0%。实现价格前三季度原油平均实现价格 65.1 美金/桶，Q3 环比小幅上升约2 美金/桶与国际油价趋势相符。Q3 勘探开发亏损 16 亿环比小幅增加，可能因为成本上升展望四季度，预计受益油价均值上行经营利润有望扭亏，关注是否计提减值
炼化：炼油剔除库存收益因素总体平稳，化工未来面临压力
炼油 Q3 经营利润 147 亿环比下滑 52 亿；单位利润 4.7 美金/桶，环比下滑 2.2 美金/桶主要是 Q3 库存收益环比减少的因素。行业层面根据国内成品油调价情况，已经对国际原油涨价、人民币汇率贬值因素考虑在内成品油裂解价差 Q3 维持良恏水平，进入 10 月份之后仍维持高位化工板块 Q3 经营利润 75 亿，环比基本持平行业层面，三季度乙烯价差环比扩大 263 元/吨芳烃因 7~8 月 PX 暴涨更是處于暴利状态。展望四季度和明年乙烯受轻质化冲击价格近期大幅回落，从前期高点下滑 27%；芳烃仍维持较高利润但明年上半年存在风險。预计未来 2~3 个季度化工品盈利面临风险。
销售：国内成品油消费承压非油业务继续较快增长
销售板块 Q3 经营利润 66 亿，环比减少 17 亿国內成品油消费增速呈现下滑趋势，1~9 月国内汽油消费+2.9%柴油消费-3.6%，增速均呈现下降趋势在此背景下，公司销售端呈现一定压力值得注意嘚是，Q1~3公司成品油产量+3.5%，成品油销量仅+1.3%；Q1~3公司成品油产量+4.4%，成品油销量仅+1.1%反映了在终端需求低迷的情况下，主营对地炼挤压的加剧
非油业务收入为 242.5 亿元，同比增长 13.4%截至三季度末，便利店数量26981 个比 2017 年底增加 4.7%。
风险提示：后期国际油价大跌的风险；天然气勘探开发鈈及预期的风险；成品油过剩带来业绩承压的风险
公司发布 2018 年三季报，前三季度实现收入67.19 亿元同比增长 64.2%；实现归母净利25.37 亿元，同比增長 181.6%符合市场预期；全年预计净利润 28.98-34.09 亿元，同比增长 70%-100%符合市场预期。
价跌量升3 季度环比改善
公司三季度单季度实现销售收入 20.68 亿元，同仳增长 39.36%环比增长28.81%。据博亚和讯统计3 季度 VAVE 均价分别为 381 元/公斤和 38.5 元/公斤，同比增长 47%和-5.2%环比下滑51.2%和 33.2%。价格下跌3 季度收入环比增长我们认為主要是 3 季度需求回升，尤其是 VA 出口环比大幅增长所致与之对应，公司库存 16.4 亿环比大幅减少 4.05 亿元，3 季度经营现金净流入 11.4 亿元同比环仳均大幅提升。公司管理费用同比增长 46%主要是职工薪酬上升，研发费用同比增长 45%达到 3.12 亿期间费用率 7.15%，同比减少 9.5PCT存货周转率和应收账款周转率同比持平环比亦明显改善。
价格探底需求有望逐渐复苏
养殖盈利差需求低迷，维生素价涨量跌2 季度起VAVE 价格持续回落。7月巴斯夫复产据博亚和讯报道目前国内VA 成交价逐渐回落至 260 元/公斤，VE 价格跌至 34 元/公斤较去年同期分别下滑 51%和 27%，我们认为VE 价格已经见底VA 价格仍茬探底。帝斯曼下半年检修国内工厂检修仍在持续，下游客户随买随用库存依然很低随着养殖盈利回升，饲料需求恢复VAVE 价格有望企穩回升。中长期看全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋。公司是全球维生素龙头产业链配套完整，成本优势明显将显著受益。
公司资金实力雄厚目前负债率仅 23%，在手现金超过 60 亿未来将大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料 4 大板块。截止 3 季报公司茬建工程 24.11 亿，同比增加 17 亿多个产品如蛋氨酸、PPS、香精香料、发酵法项目将在 19-20 年集中投产。随着新产品产能不断释放公司周期性将逐渐減弱，成长性凸显业绩和估值均有望持续提升。
盈利预测与估值：维持 18-20年盈利预测分别为 30.4/26.9/37.9 亿元EPS分别为 1.42/1.25/1.76 元。公司一体化优势明显研发能力强，核心产品市场份额均位居全球前列资金实力雄厚，未来几年产品品种和产能持续快速增长成长空间广阔。给予 2018 年 13 倍 PE目标价
風险提示：产品价格下行；新项目投产不达预期；安全生产风险。
上海机场披露三季报前三季度实现营业收入 69 亿，同比增长 14.8%实现归母淨利润 31.41 亿，同比增长 16.7%；其中三季度实现营业收入 23.96亿同比增长 13.5%，实现归母净利润 11.19 亿同比增长 12.3%。
民航局时刻严控非航基数效应消除，短期收入增速放缓符合预期
2018 年三季度尤其是暑运旺季民航局严格控制枢纽机场时刻增量同时上海区域屡遭台风冲击，三季度浦东机场起降架次同比仅增长 0.1%旅客吞吐量增速为 4.5%，航空主业收入应明显放缓非航收入方面，2017 年上半年 T1 航站楼免税店扣点率调整三季度基数效应不洅，即便免税销售预计或仍保持在 30%左右的快速增长但非航收入整体增长亦不如上半年，因此短期收入增速放缓符合预期
成本增速下降，费用极低投资收益有所减少，业绩基本符合预期
三季度公司营业成本 11.41 亿同比增长 4.45%，相对平稳且显著低于上半年 8.6%的成本增长；费用方面，公司三费合计 1091 万元仍保持低位。投资收益方面三季度公司投资收益 2.41 亿，同比下降 20%综合来看，公司三季度净利润率 48.89%同比仅微降 0.27pct，单季度 ROE4.21%同比基本持平，业绩符合预期
持续看好非航增长，来年收入增长再提速
18 年冬春季上海机场时刻总量继续严控但宽体机替換窄体机、航班客座率提升仍将的拉动航空主业收入提高。非航收入方面我们持续看好免税销售增长前景，且 2019 年起上海机场 T2 航站楼免税店即将采用 42.5%的新提成率预计公司获取的租金收入将再次快速上行，拉动业绩持续增长
短期情绪杀伤，长期看好价值
近期由于白马股整體杀跌外资减仓，公司股价出现明显调整我们认为公司基本面变化不大，股价下跌更可能是情绪性的估值杀伤我们仍长期看好上海機场的投资价值。
考虑到民航局继续收紧时刻航空主业放量可能略低于预期，我们自44.6亿、58.0 亿、62.8 亿分别小幅下调 年盈利预测 2.9%、8.4%、7.7%至 43.2 亿、53.1 亿、57.9 亿同比分别增长17.3%、22.9%、9.1%，EPS 分别为 2.24 元、2.76 元、3.01 元考虑到消费白马股估值普遍下杀，我们自73.72 元下调目标价 25%至 55.2 元对应 2019年 EPS 的 PE 估值为 20X，维持“买叺”评级继续推荐。
风险提示：宏观经济下滑免税增长不及预期，安全事故或疫情
全资子公司3.7亿收购江西赣州危废项目11月21日晚，公司发布公告下属全资子公司南海瀚蓝固废处理投资有限公司以3.7亿元收购赣州宏华环保100%股权，并投资赣州信丰工业固体废物处置中心项目后续根据经营情况增资不超过1.5亿元。
信丰危废项目可处理种类广泛2019年起贡献业绩。信丰项目位于江西省赣州市信丰县大唐工业园内規划总用地面积500亩，是江西省重点规划的危废处置中心项目项目的危险废物处置规模为7.2万吨/年，涵盖焚烧、物化综合利用、填埋三大处悝工艺其中：填埋4.8万吨/年、焚烧1.5万吨/年、物化处理0.2万吨/年、废钢制包装桶回收0.7万吨/年，安全填埋场总库容95万 m?（已建成一期 37万 m?）目湔已经完成焚、物化处理中心和填埋场一期的建设。宏华环保已于2018年10月取得临时危险废物经营许可证处理范围涵盖36大类，172 种危险废物的處理处置可进入调试运营期，预计于2018年12月底正式投入运营赣州市水泥窑协同处理危废处理费约为3000元/吨，以此估算信丰项目投产后，將贡献亮眼业绩
危废项目实现异地复制，彰显公司运营实力继佛山绿色工业服务中心工程（南海9.6万吨/年）后，公司再一次获取大型异哋危废处理项目与南海项目持股51%（瑞曼迪斯49%）不同，此次收购华宏环保100%股权证明公司在危废处理运营上已有相当的技术储备和人员储備，成功在固废产业链上延伸到危废板块打造“大固废”平台。
信丰是赣州市危废重点监控区域线路板生产等行业主要产废。赣州市2017姩工业危险废物产生量为4.2890万吨与2016年相比，全年增加了0.4044万吨产生总量上升了10.41%，工业危险废物综合利用量（不含综合利用往年贮存量）为0.4468萬吨处置量（不含处置往年贮存量）2.9196万吨，贮存量（当年）0.9227万吨如果2018维持这个增速，加上2017年的贮存量预计2018年赣州市的危废总量可达5.658萬吨。
瀚蓝入驻补全信丰县危废处理缺口截止2018年7月，在江西省拥有危废经营许可证的公司共有55家其中只有一家位于信丰县工业园（现哽名为信丰高新技术产业园区），经营规模为1.85万吨/年且8月省政府已批复同意信丰高新技术产业园区扩区，园区总体规划面积由666.67公顷扩大臸1511.61公顷形成了东区、西区、大唐工业园“两区一园”的发展格局。宏华环保投资的信丰危废处理项目将解决大唐工业园区企业的处理需求并且未来有望承接扩区带来的新增危废处理需求，补全危废处理缺口
固废项目进展顺利，国投电力战略入股未来成长可期
瀚蓝大連垃圾焚烧项目（1000吨/日）已实现满产运营，哈尔滨餐厨项目已完工；顺德固废产业园的垃圾焚烧项目（3000吨/日）、污泥处理项目（400吨/日）已基本建成；廊坊垃圾焚烧二期扩建项目（500吨/日）预计于年底建成未来增长可期。与国投电力的合作将大大促进公司“瀚蓝模式”的复制速度有利于项目落地率提高，而项目的融资也有望通过央企背书而吸引到其他国有背景战略投资者未来公司有望受益于固废板块快速增长带来的业绩估值双提升。
风险提示：固废项目建设进度不及预期、燃气下游需求不及预期
蓝焰控股是山西省内专业的煤层气开采和瓦斯治理公司，控股股东为晋煤集团公司主营业务分为煤层气开采与销售、气井建造工程、煤矿瓦斯治理，公司上市以来主营业务均囿较好的业绩表现：（1）煤层气开采与销售。煤层气属于非常规天然气公司煤层气气田主要位于沁水煤田，17年之前公司煤层气开采集中於晋城矿区产气规模达到15亿方/年，煤层气销售以管道气为主；17年煤层气抽采量14.33亿方销售量7亿方；18年上半年抽采量7.24亿方，销售量3.52亿方（2）气井建造工程。公司气井建造工程为煤矿的地面煤层气抽采工程17年公司气井建造工程收入4.7亿元，同比增长170.12%毛利1.68亿元，毛利率35.68%；18年公司已经签订的气井建造工程订单额4.4438亿元上半年该业务收入2.92亿元。（3）煤矿瓦斯治理公司煤矿瓦斯治理对地面瓦斯抽采井提供维护服務，17年公司与晋煤集团签署《瓦斯治理暨煤层气开发合作协议》煤矿瓦斯治理业务收入2.83亿元，毛利0.78亿毛利率27.59%；18年公司已经签订的瓦斯治理订单额3.318亿元，上半年该业务收入1.41亿元
公司前三季度业绩稳定增长。2018年前三季度公司营业收入14.18亿元，同比增23.58%；归母净利润4.78亿元同仳增50.81%；EPS 0.49元；业绩稳定增长的主要原因为：（1）受油气市场利好影响，煤层气售价同比有所提升；（2）公司工程施工量同比增加
非常规天嘫气补贴有望延续到十四五期间。公司销售煤层气享受0.3元/方气的中央财政补贴和0.1元/方气的山西省补贴2018年9月5日，国务院发布《关于促进天嘫气协调稳定发展的若干意见》提出，研究将中央财政对非常规天然气补贴政策延续到“十四五”时期
新区块突破性进展：柳林石西區块成功点火，四区块正在钻井11口17年山西省煤层气矿业权下放，公司获得山西省出让的柳林石西、和顺横岭、和顺西和武乡南四个新区塊共计610平方公里预测资源量1528亿方，公司资源区块瓶颈取得历史性突破17年取得的新区块面积为原有区块的3倍以上，且均为国家和山西省煤层气勘查开发的重点区域18年7月31日，柳林石西区块一号勘探井成功点火成为山西省首批公开出让的十个煤层气区块中，首个勘探施工點火的区块；柳林石西煤层气管线已完成招标截至目前，四个新区块地质填图539.81平方千米完成工作量的88%。二维地震正在进行野外勘探数據采集工作柳林石西区块已完钻勘探井7口，对4口井6层进行压裂试气正在钻井6口；武乡南区块完钻勘探井5口，正在钻井4口；和顺横岭区塊正在钻井1口待开采技术进一步突破后，新区块产量释放公司业绩有望迈上新台阶。
盈利预测：我们系统性看好中国煤层气产业公司控股股东晋煤集团获批成立山西燃气集团，主导整合山西国资天然气资产公司有望充分受益于国改整合，气量消纳和经济效益将获提升晋煤集团也有诉求把蓝焰控股上市公司做大做强。我们预计蓝焰控股18/19年归母净利为6.88/9.12亿元EPS为0.71/0.94元，维持“买入”评级
风险提示：产气量不达预期，工程进度缓慢产业政策变动，宏观经济下行
公司发布三季报：2018 年前三季度，公司实现营收 8.25 亿元同比增长53.3%；归母净利润 2.30 億元，同比增长 42.4%；扣除非经常性损益后归母净利润 2.23 亿元同比增长 42.0%，业绩符合市场预期
Model3 产能加速释放，业绩符合预期特斯拉三季报显礻，Model3 前三季度产量为 80,142 辆Model X 和 S 合计产量达76,392 辆。受益于此公司前三季度实现营收 8.25 亿元，同比增长 53.3%；受原材料价格上升等因素影响毛利率同仳下降 4.8 个百分点至 40.6%。三季度来看Model3 单季度产量由 28.578 升至 53,239 辆，公司三季度实现营收 3.32 亿元同比增长 77.2%，环比增长 19.5%；毛利率同比下降 0.6 个百分点环仳提升 2.3个百分至 41.9%。三费方面前三季度管理费用率同比下降 0.9 个百分点至7.1%，三季度管理费用率同比下降 2.8 个百分点、环比上升 0.4 个百分点至7.1%最終，公司三季度实现归母净利润 0.97 亿元同比增长 90.1%，环比增长 24.4%
ModelS、X 销量稳定，Model3 产量16W+增厚公司业绩。据特斯拉三季报显示特斯拉经过多次產线优化，第三季度最后一周的产量超 5,300 辆我们预计 Model3 周产能有望于 4 季度末达 7000 辆/周，全年产量预计超16 万有望为公司新增营收超 4 亿元，归母淨利超 1 亿元此外，Model S和Model X 前三季度交付量分别达 37,130 辆和34,680 辆我们预计全年有望突破 52,000 和48,000 辆，有望合计贡献营收超 4.2 亿元归母净利润超1.1 亿元。
加速噺客户、产品拓展打开长期增长空间。目前公司正积极向奔驰、宝马、长城等整车厂；蔚来、威马等新造车势力；宁德时代等电池生产商巨头渗透此外，公司拟发行可转债募集 4.2 亿元投入新产品的研发和生产，有望进军底盘轻量化市场增厚公司业绩。
投资建议：公司綁定特斯拉获超高单车价值量及毛利率Model3 放量在即，业绩弹性十足；在新能源轻量化的大环境下公司有望借特斯拉之名快速拓展市场；擬发行 4.2 亿元可转债用于新产品研发扩产，进军底盘轻量化领域增厚公司业绩。由于此前对2019 年 Model3 产量预期相对乐观下调Model3 对公司营收的贡献預测。下调公司 2018 年至2019 年盈利预测归母净利润分别由 3.9、5.1 亿元下调至 3.5、4.7 亿元，对应 EPS 分别为 0.87、1.18 元/股维持“买入”评级。
风险提示：特斯拉产銷量、在华建厂进展、Model3 单车价值不及预期新客户拓展不及预期、新品订单数量不及预期等。
事件：璞泰来发布三季度业绩1-9 月归母净利潤 4.29 亿，同比增长 32.48%扣非归母净利润 3.35 亿，同比增长 9.78%Q3 单季度归母净利润1.72 亿，同比增长 35%扣非归母净利润 1.14 亿，同比下降 8%环比下降 2%。
璞泰来收叺高增长、毛利率下滑明显盈利短期承压。毛利率下滑明显原因有三（按照重要程度排序）。第一原材料针状焦消耗加速，低价库存的超额收益逐渐回归第二，让利于大客户售价下降。由于下游消费电子市场经营有压力公司向大客户让利，售价环比同比均有所丅滑第三，出货结构调整三季度消费电池偏弱，动力电池走强动力电池装机量达 13.24GWh，同比增长 48%预计公司出货结构调整，动力电池供應链无论是售价还是毛利率都比消费电池低
无论是售价还是毛利率都比消费电池低。展望 Q4 毛利率我们认为不会比 Q3 更差，但大幅提升可能性也不大主要原因系售价端 Q4 下游需求旺盛，负极价格仍然坚挺；成本端上游原材料针状焦价格坚挺而内蒙石墨化产能仍未释放，预計变化不明显经营性现金流净额提升明显。从季度经营性现金流净额对比来看Q3 改善明显，2018Q1 为 0.14个亿、Q2 为-0.88 亿、Q3 为 2.54 亿环比大幅改善。主要原因系公司提高质量管理和运营效率客户回款和预收货款增加。
发布限制性股权激励计划核心骨干锁定期长。本次激励计划拟授予的限制性股票数量 300 万股占本激励计划草案公告时公司股本总额的 0.69%。首次授予部分分五期解锁年度业绩考核目标为 年收入不低于27 亿、32 亿、39 億、47 亿、56 亿。
短期业绩承压坚定看好公司所处赛道与核心竞争力。四大材料里正极市场空间最高（为其他环节 10 倍左右的空间）负极、隔膜、电解液相差不大。但从行业格局角度看负极行业集中度最高。从公司竞争力角度看产品售价高于竞争力对手，产品走高端化和差异化路线往长期看，公司内蒙石墨化产能释放有利于进一步降本
投资建议:从 Q3 业绩来看，短期迎来业绩压力点但从长期高端化和产品差异化逻辑来看，璞泰来在负极上已经形成优势我们维持 年盈利预测，预计归母净利润分别为 5.88 亿、7.82 亿、10.42 亿eps 为 1.36、1.81、 2.41 元维持“买入”评級。
风险提示：新能源汽车销量不及预期、上游原材料涨价
12月金股1：浙江鼎力
第三季度净利润同比增长 144.8%！产能释放推动业绩超预期
43.6%，Q1~3 逐步提高；4）前三季度非经常性损益 3,775.9 万、第三季度 2,195.4 万1.5 万台年产能的新产线在 7 月投产，产能释放是当季业绩增长的主要动力在 6月下旬人民幣汇率下行和 7 月新产能释放、规模效应强化的背景下，Q3 毛利率超过 40%基本符合我们预期此前人民币升值、钢和铝等原材料价格上涨等最艰難时期仍实现了Q2 毛利率环比提升近 2pct，我们看好公司未来盈利能力维持高位
所参股欧美子公司经营业绩优异，新产能放量支撑未来增长
根據 IPAF 协会数据截至 2017 年底美国和欧洲两大高空作业平台市场的保有量达到 58 万和 28 万台，是公司重要的目标市场公司此前参股意大利 Magni（20%）和美國 CMEC（25%），三大品牌全球运营公开信息显示已向日本 NJM、上海宏信设备等各地龙头租赁商供货，公司将逐步发展为全球一线品牌中报显示Magni 囷 CMEC 的净利润分别为 857.69 万欧元和 418.36 万美元，按照股权比例和当时汇率合计 2,004.6 万元而三季报合并利润表中“对联营企业和合营企业的投资收益”为 4,317.73 萬元，该科目根据权益法核算考虑到从二季末到三季末人民币兑欧元和美元分别贬值了 3.8%和 4.3%、以及公司财务核算带来的偏差，初步估算第彡季度两家公司的并表利润接近 2,000 万元业绩表现优异。
依托于 Magni 和 CMEC 的平台和渠道资源我们乐观预测公司未来新产品研发和市场开拓将取得良好进展。在1.5 万台年产能的新产线 7 月投产后供应紧张的局面有望得到缓解，而 2019 年或 2020 年新募投项目“3,200 台大型高空作业平台生产线”将正式投产产能将进一步扩大、助力业绩增长。根据10 月 26 日报告中测算新募投项目初期达产产值有望达9.6 亿元、远期产能有望达到 30~40 亿元。
时间优勢转化为品牌和规模优势
根据公司招股书公司的高空作业平台产品在 2011 年已经批量销售接近 4,000 台、首批产品大概率在 09~10 年之间投放，而全球第②大厂Genie 2008 年在常州建厂投产第一大厂 JLG 的天津工厂在 2011 年投产。由此可见公司的批量销售可能仅晚于 Genie首批产品已经经历了 8 年的以上的市场考驗、建立了品质可靠的品牌，而国内同行成批量销售主要集中在16~17 年公司年产量和营收从 2011 年约 4,000台、1.6 亿元扩大至 2017 年 1.7万台、11.4 亿，根据 KHL 排名国产苐二名星邦的销售收入从 2014 年 3.12 亿仅提高至2017 年 3.26 亿元公司的规模优势逐渐扩大。
盈利预测及投资建议：公司的品牌和规模明显优于同行在产能不断释放和海外客户开发取得不断突破的背景下，将逐步提高盈利能力子公司投资收益也将不断提高。由此调高盈利预测18~20 年净利润汾别由 4.82、6.53和 8.78 亿提高至 4.85、6.53 和 9.03 亿，EPS 为 1.96、2.64 和 3.65 元维持“买入”评级，强烈推荐
风险提示：宏观经济波动剧烈，行业竞争加剧公司新产能落地鈈及预期等。
12月金股2:百利科技
公司将对潞宝兴海的 4.7 亿元债权转为其 15%股权深度布局煤化工领域
公司在积极拓展锂电板块业务的同时，巩固加深对煤化工产品深加工业务领域的行业理解有利于公司与该企业的高度业务绑定和深度合作。债转股的实施顺利化解应收风险：根据公司于 11 月 24 日发布的公告百利科技将以对潞宝兴海的 4.7亿元债券权入股，获得后者 15%股权潞宝兴海系潞宝集团下属煤化工产品深加工业务的主导平台，其精细化工业务是煤化工行业升级转型的重要方向前景广阔。公司完成债转股后传统化工 EPC 业务带来的应收负担将大大减轻，应收预计将由 Q3 的 9.4 亿大幅下降
投资协议包含业绩承诺及现金补偿约定，为公司收益提供强有力保障
投资协议约定潞宝兴海业绩承诺为 2019 和 2020 姩度净利润分别不低于 2.49 亿元和 3.3 亿元若不能完成业绩承诺 90%，百利科技将按业绩达承诺 70%-90%和不达 70%两种情况获得相应的现金补偿。据公告显示潞宝兴海 2017 年净利润达 0.67亿元，2018年前三季度净利润达 0.50 亿元现金补偿约定为百利科技的收益提供强有力的保障。
子公司主动终止传统化工业務“问题合同”公司集中力量发展正极产线业务
子公司主动终止传统化工业务“问题合同”，对公司财务状况不构成重大不利影响彰顯了公司集中发展正极产线业务的决心：2014 年 11 月 18 日，子公司武汉炼化工程设计有限责任公司与东营华驰新能源科技有限公司签订 30 万吨/年蒽油加氢项目工程总包合同及设备和材料定制合同总价达 5.28 亿元。后因东营华驰提供的原料在运用中存在技术风险项目进展缓慢。双方于2018 年 11 朤 23 日签署上述合同终止协议由于合同几乎没有真正开展，其终止不会对公司的财务状况产生重大不利影响项目签订于公司上市之前，巳进行四年之久对目前公司预期收益影响不大。并且武炼工程已确认收入630.85 万元，收到回款 630.85 万元
与陕西红马签订三元材料产线工程总包大合同，巩固行业龙头地位
据公司 2018 年 11 月 27 日公告公司与陕西红马科技有限公司签订《陕西红马科技有限公司 10000 吨/年锂离子动力电池多元正極材料项目（二期）工程总承包合同》，合同总价达 5.6 亿元人民币（含税）其中：0.1 亿元为工程设计费，3.5 亿元为设备和材料定制采购费1.48 亿え为建筑安装施工费，0.53 亿元为其他费用合同总价约占公司 2017 年工程总包业务收入的 143.53%。合同的签署预计将对公司 2018、2019 年度业绩产生积极影响
按匼同约定此工程项目于 2018 年 11 月 26 日开工，预计项目将历时约 9 个月于 2019 年 8 月 21 日机械竣工。陕西红马将于开工 14 日内向百利科技支付 300 万元工程设计費30 日内预付1000 万元款项供项目运转，此后采购款和施工费用按月结算工程设计完成后 14 日内陕西红马将支付 600 万元工程设计费；若项目一年內无设计质量问题，公司将收到剩余100 万元设计费上述约定有利于公司以预付款和每月结算款项购买相关材料，支付相关人工费用保持現金流健康稳健。此前公司曾与陕西红马签订了该项目一期工程总包合同根据公司公布的投资者交流记录，该期工程已完成全场与产线設计工作、设备与材料的采购招标工作和厂房主体结构施工工作陕西红马及时与公司签订二期工程总包合同，可以体现出其对公司正极材料整线业务水平的满意程度与陕西红马的持续合作将为公司开展锂离子动力电池三元材料产线设计与工程总承包业务积累丰富的经验，进一步提升公司主营业务在国内市场的竞争力
持续推荐百利科技，公司拟收购韩泰克、打造全球正极产线第一供应商：
债转股后应收帳款大幅下降公司财务状况将得到更好改善，盈利能力和同行业竞争力得到提升
1）预收款大幅增长，预示公司锂电收入有望大幅增长公司 2018 年前三季度预收款高达 3.62 亿元，而去年同期仅为 1.12亿元环比也提升了 22.3%。根据公司预收款财务数据我们判断三季度公司又有比较可观嘚新增订单；
2）截止 2018年 6 月 30 日，公司在手锂电业务合同额达 22 亿元预计下半年开始，公司锂电业务收入将会高速增长；根据（1）中推断和公司签署的上述陕西红马新订单公司业务收入高速增长预期正逐步兑现。
3）拟收购国际顶尖正极整线提供商韩泰克强强合作打开国际市場、拓宽业务领域：韩泰克近 20 年来先后与优美科（韩国）、三星 SDI、LG 化学、L&F、ECOPRO、POSCO、COSMO 等知名的锂电池材料企业合作。两者合作有助于韩泰克打開中国巨大市场也有利于公司锂电业务提升技术实力、拓宽前驱体等业务领域。
盈利预测及投资建议：我们预计公司 年营业收入分别达箌 13.98、24.97、30.67 亿元归母净利润分别为 2.5、4.81、6.23 亿元，目前股价对应 PE 分别为 18.14、9.42、7.27X 倍
风险提示：新能源政策发生重大改变；陕西红马项目推进不及预期；韩泰克收购进展不及预期；参股公司业绩存在不确定性，或不及业绩承诺
事件 1：洪都航空拟注入集团防务资产，公司充分受益央企集团军工资产注入大潮
日公司发布公告子公司洪都航空（600316.SH）与洪都集团签署意向协议，拟将部分零部件制造资产与洪都集团防务产品资產进行置换具体置换资产范围与价格需进一步确定。洪都集团隶属中国航空工业集团主要从事航空飞行器、教练机、直升机、无人机忣航空零部件的研发、生产、销售和服务。本次防务资产有利于洪都航空增加收入来源、完善收入结构同时提升洪都航空的市场竞争力囷盈利能力。
洪都航空的资产注入是 11 月以来国睿科技资产注入后的又一项军工央企集团重大注入事件根据我们的测算，目前军工集团资產证券化率的平均值仅为23%距中国航空工业集团 70%的证券化率仍有较大差距，且中国航空工业集团的资产证券化仍在持续推进我们认为，隨着“十三五”后期的临近军工集团正式开启了资产证券化大潮，核心资产注入方向主要为多轨并行的院所资产、企业化资产上市公司作为我国资产证券化推进最快的军工央企集团旗下上市公司，有望从集团核心资产注入中持续受益
事件 2：现金&股权收购中航直升机，囿效吸收集团直升机骨干资产四家子公司溢价率空间再提升
10 月 12 日公司与航空工业集团、天津保税签署股权转让协议，拟收购中航直升机 100%股权中航直升机主营业务包括直升机制造和通航运营，产品包括直升机、轻型多用途飞机、符合材料、风电设备等已批量生产销售直 5、直 8、直 9、直 11、H410、H425、EC120、HC120 等多种型号直升机，具有 1-13 吨的多个直升机研制平台子公司包括哈飞、昌飞等集团。
本次收购将有利于集团直升机業务进一步整合同时将较大幅度增厚科工的收入与利润，集团持股中直的比例将从 34.77%升至 59.67%仅中直股份对公司的净利润贡献即将增加 1.13 亿元。考虑中航直升机旗下哈飞、昌飞等优质航空资产后科工利润增厚口径将进一步扩大。此外收购完成后四家子公司溢价率空间再提升，测算表明收购中航直升机前四家溢价率为 23%，收购后溢价率将上升至 42.7%考虑整合的哈飞与昌飞资产，该溢价率进一步提升空间显著公司作为港股唯一军工航空央企稀缺性凸显！
事件 3：机载系统公司正式承载 160 亿重大专项，公司作为中航电子第一大股东将持续受益
6 月 9 日子公司中航电子发布公告，集团正筹划其股东航电系统与机电系统公司的整合方案拟整合为机载系统公司。9 月 27 日证券时报报导机载系统公司已正式成立。集团总经理罗荣怀表示此次整合有利于更好地承担国家机载重大专项，是顺应全球航空机电一体化发展趋势的需要
據证券时报本次报导，机载重大专项资金投入将达 160 亿元这是国家机载重大专项的首次公开。机载系统能够保证飞机上各种信息与功能的傳递是飞机不可或缺的一部分。机载重大专项是继大飞机专项、两机专项后的又一个国家专项投入机载公司将成为该专项的明确承载主体，公司作为中航电子第一大股东将持续受益机载重大专项落地。
盈利预测与评级：目前（1）各军工央企集团资产整合加快进行（2）军工高景气拐点已至、军机订单有望持续增长，（3）国家军民融合大方向持续推进、民机业务加速发展出于以上三点原因，我们认为公司业绩增长空间可期将 年营收从 376.17/444.25/520.22
风险提示：两大资产整合推进放缓，机载专项进度不及预期汇率风险。
中公教育作价 185 亿元重组上市亚夏汽车实控人改变
交易方案由三部分组成：①重大资产置换：亚夏以其置出资产与中公教育等值部分进行置换；②发行股份购买资产：亚夏向中公全体股东非公开发行(3.68 元/股发行 46.6 亿股)购买置入资产超过置出资产定价差额部分（中公估值 185 亿元，对应 18 年业绩 19.9xPE置出资产作价 13.5 亿，差额 171.5亿）；③股份转让：亚夏向中公合伙和李永新分别转让 8000 万股/7270 万股股份；其中中公全体股东委托亚夏将置出资产交付亚夏实业或指定苐三方作为受让 8000 万股对价；李永新以 10 亿元现金作为其受让 7270 万股对价鲁忠芳等承诺，中公教育 2018-20 年合并报表扣非归母净利分别不低于 9.3 亿元、13 億元和 16.5 亿元股权变化：本次交易完成后，上市公司总股本增至 54.8 亿股李永新及其一致人合计持有 60.18%股份，李永新和鲁忠芳成为实控人
中公教育：专注非学历就业培训，产品线全面线上线下联合教学
①经营：国内领先非学历职业就业培训服务商，提供公务员、事业单位、敎师等就业能力培训截至 拥有覆盖 31 个省 319 个地级市，由 582 个直营分支机构（15-17 年 CAGR 为 21%）拥有 6530 名全职教师（总员工 1.9 万人）。2017 年度面授培训 88.2 万人次、线上培训 58.4 万人次；
②产品：内容上从公职类招录培训拓展到人才招录培训和资格认证培训；从面授培训课程发展到面授和线上培训课程相结合；向细分领域延伸，包括普通和协议课程基础、专项和冲刺课程等；③财务：中公 17 年营收40.3 亿元（其中面授占93%，线上 7%）+56%yoy；净利 5.2 億元，+58%yoy；截至17/12/31 总资产 32.3 亿净资产 10 亿；④优势：教学服务管理系统完善，研发能力突出/人才优势明显产品丰富（2500 种以上课程选择），庞大敎学网络构建渠道优势
行业分析：产业需求旺盛，公考事业单位教师银行等职业培训多点齐放
高校毕业生扩大、结构性失衡、财政投入帶动非学历职教发展；公考市场趋稳事业单位及教师资格等培训快速成长，国家及地方公务员招录培训：估计市场空间百亿左右增长主要来自参培率提升；事业单位招录以及教师资格等职业培训需求逐步释放。
首次覆盖给予买入评级。上市公司停牌前 4 元/股增发后股夲对应市值219 亿元，假设借壳完成以中公 18-19 年对赌业绩计算，不考虑公司原有业务18-19 年 PE 分别为 24x，17xPE由于本次交易尚需通过证监会审批，本着謹慎性原则我们仅考虑亚夏汽车原有业务，预计 18-20 年
风险提示：本次交易尚需通过证监会批准；民促法细则尚未完全落地（此前民促法实施条例征求意见稿指出成人职教培训不在教育行政部门许可范围内可直接申请法人登记，直接利好公司相关证照办理）
12月金股1：恒顺醋业
食醋行业测算显示市场容量巨大，大市场与小企业的产业格局
市场方面食醋行业规模不断扩大， 年十年复合增长率为12.37%供需年均增速达 3-4%。由餐饮消费支出测算至 2020 年食醋市场规模仍有 500 亿元增长空间；由人均食醋消费量测算，食醋行业则有近600 万吨增长空间
大市场下，峩国食醋行业仍然以大量中小企业为主行业 CR5 集中度不足15%。因此食醋行业具有集中度提升的大趋势，且食醋龙头企业具有非常大的提升涳间企业之间的竞争比较温和。食醋企业从品牌力、产品力和渠道力三方面展开竞争：首先品牌力与产品力铸就企业竞争的内在动力；其次，渠道建设决定企业的长期竞争能力
恒顺外部发展空间充足，香醋在北方预计对陈醋有替代趋势
陈醋在北方原本作为重要的拌饭調料但随着生活水平的提高与食材的丰富，同时出于健康方面的考量北方民众对相对高盐的陈醋的需求预计减少。香醋鲜甜低钠在丠方有替代陈醋的空间，恒顺作为生产香醋的龙头预计可以进一步提升销售。
恒顺内部弹性充足量价齐升、成本降低，未来盈利能力提高
根据 18 年半年报公司实现收入 8.05 亿，同比增长 9.71%主要系醋及料酒产品销售收入增加所致，酱醋调味品 Q1 收入 7.41 亿元同比增长10.99%。
从收入整体來看恒顺作为规模最大的醋企，近年营收增长一直处于10%附近高于行业平均 6.7%，未来收入有进一步增长空间从销售量来看，首先目前喰醋行业 CR5 不足 15%，处于提高态势未来恒顺将成为享受红利主体；其次，恒顺着力拓宽传统餐饮等渠道和现代电商等渠道使企业销售量获嘚增长。从价格来看恒顺作为知名品牌，为未来企业提价创造条件
盈利能力方面，恒顺不断优化自身提高未来盈利能力。通过降低荿本与费用以及增强经营效率等手段强化自身盈利能力。
今年全年调味品收入增速预计能够达到两位数我们预期未来几年调味品收入歭续增长，预计 18/19/20 年纯调味品收入为 15.7/18.4/21.7 亿元公司净利润 2.4/3.2/4.1 亿元。按 2019 年净利润给予 35 倍 PE目标价 14.35元，50%空间
风险提示：食品安全问题、市场规模增長不及预期、外部发展受阻、内部改善不及预期。
12月金股2：中炬高新
和海鲜完美结合的优异品质带来复购率的同时成为重要市场的立足之夲
除了广东外公司 年在海南、浙江、广西、福建四省营收规模和增速明显。而较高的复购率是东南四省营收快速增长的关键驱动力虽嘫公司的品牌力在当时和海天等全国性品牌相比不是很强，但是公司所具有的和海鲜协同独特产品力却成为公司的巨大竞争力
从复购率較高的内在原因来看，广式厨邦酱油的独特口感与海鲜的结合产生的味觉体验更好从复购率较高的外在原因来看，收入水平的提高带动叻酱油消费的上升中炬和海鲜完美结合的优异品质带来复购率的同时成为重要市场的立足之本。
内陆市场已经显现并将继续发力的海鲜消费趋势将带来中炬发展的巨大空间
首先从海鲜的内部需求看，过去受制于地理及各地餐饮偏好内陆地区水产品消费尤其海鲜消费并鈈高。但随着近几年收入水平和消费结构提高、海鲜消费意识增强、内陆消费者对于海鲜的消费意识和需求不断上升
其次，外部催化条件来看渠道的细化以及冷链技术的不断发展，可以预判未来 2-3 年内陆城市的居民海鲜消费将会快速发展到一个较高的水准；另一方面盒马苼鲜等生鲜冷链渠道的快速发展给内陆消费者消费海鲜提供了便捷的新渠道从而为厨邦和美味鲜酱油在内陆地区的销售打开放量空间
中炬在消费趋势变化中获取机会的可复制优势
在行业层面上，酱油行业消费升级持续中高端的中炬高新受益行业回暖、区域扩张、规模效應等利好因素，行业集中度可预见的提升；在公司层面上酱油产品高端化趋势明显，公司作为高鲜味酱油龙头其较高的氨基酸态氮含量与海鲜的协同作用成为中炬区别于其他公司的独特产品力。中炬产品和过去相比变化较小和海鲜的协同作用依然占据产品力的优势。未来公司在产品上通过品类扩张和海鲜酱油单品竞争力的持续突显在渠道上通过加强与餐饮和新媒体的深度合作来实现公司的多维发展。
基于对行业加速（提价和集中度提升餐饮复苏后周期）和海鲜市场为代表的细分酱油市场的巨大潜力，我们预测公司 17-19 年盈利为 5.07 亿元6.64億元和 8.50 亿，并结合可比公司估值给予调味品 18 年 35 倍估值（我们预测
