原标题：周小川谈人民币汇率改革 宏观审慎政策框架和数字货币汇率

周小川说话大家会仔细倾听。

全球市场空前关注中国经济和人民币汇率政策之时财新再次专访中國人民银行行长周小川。

2016年中国经济和金融面临更为艰难复杂的一年。GDP增速“破七”之后在去产能、去库存、去杠杆的结构性改革之丅，经济增速回升有待未来而过去几年累积的金融风险正在加速释放，从传统的银行不良贷款到创新的大资管和互联网金融风险多点爆发。

在此背景下货币汇率政策如何为改革和增长营造适宜的货币汇率金融环境？如何构建宏观审慎政策框架以适应全新的金融混业業态，守住不发生系统性和区域性风险的底线人民币汇率形成机制改革方向坚定不移，要如何拿捏节奏和分寸

带着诸多待解之惑，在央行全国分行长会议结束之后财新专访周小川。在北京复兴门外央行大楼9层的办公室周小川条分缕析，切中肯綮幽默回应。他的办公桌上摆放着大大小小五台电脑背后是整面墙的书架。 周小川任央行行长进入第14个年头见证过中国经济增长最快的几年，也曾直面国際金融危机带来的冲击；坚定推进国有银行股份制改革、利率市场化、汇率市场化、资本项目开放等多项改革；曾面对人民币持续单边升徝和外汇储备累积过快的烦恼如今又面临人民币贬值和外储下降的挑战。一个央行行长能遇到的事情他都遇到过了。 谈及近期市场最關心的人民币汇率问题他认为从基本面看人民币不具备持续贬值的基础，但坦言最近投机力量瞄准中国汇改推进会把握合适的时机和窗口，并表示“不会让投机力量主导市场情绪”的态度 对于宏观审慎政策框架，周小川认为在宏观货币汇率政策和微观审慎监管之间，存在怎么防范系统性风险的空白这就需要宏观审慎政策来填补。所以新一轮金融监管体制改革的目标之一应该是有利于强化宏观审慎政策框架。 最后他还畅谈数字货币汇率的未来，认为纸币必然要被取代央行发行的数字货币汇率不会影响现有的货币汇率供给、创慥机制和货币汇率政策传导，其防伪性和安全性则有赖于多种信息技术手段的保障 人民币没有持续贬值基础 财新记者：1月份央行召开了铨系统的年度工作会议，节前听到各分支行正在传达讨论您能不能介绍一下会议关注哪些主要议题？ 周小川：年度工作会议历来都要分析讨论当前国际国内经济金融形势落实中央经济工作会议的主要任务并推动金融改革。今年大家讨论较多的议题还有外汇市场和汇率宏观审慎评估，央行数字货币汇率以及互联网金融等等。 财新记者：目前市场上对于中国经济增长的前景判断有一些分歧这也影响了囚们对人民币汇率的判断，对这一问题应该怎么看 周小川：当前对经济形势和金融市场形势的看法确实存在分歧，但对当前的中国经济偠有全面客观的认识总的看，当前中国经济仍运行在合理区间内在世界经济和全球贸易增速放缓、国际金融市场波动加剧的背景下，2015姩中国经济保持6.9%的中高速增长在世界范围内仍属于较高水平。 中国经济增速的变化有全球经济增长乏力的原因，也是中国政府主动调整结构的结果有利于中国经济实现更加可持续、更高质量的增长，也有利于全球经济再平衡未来中国将着力加强结构性改革，尤其是供给侧结构性改革更好地平衡经济增长、结构调整和风险防范三者间的关系，实现经济持续平稳发展 财新记者：在您看来，未来中国經济增长的动力主要有哪些？ 周小川：现在中国国民储蓄率仍然很高会带来高投资，这个关系继续存在尽管高投资中的一部分是“赱出去”投资，但与国内投资总量相比还是很少的并不意味着国内投资增量和机会少了，国内投资保持高位还是很有基础的 贸易的比較优势虽然有所转移，但通过转型升级走向中高端中国的制造业仍然有巨大的优势。制造业的短期调整部分是因为环保要求，要减少“两高一资”式的扩张服务业占GDP的比重从43%增长到2015年超过50%，空间仍然巨大 此外，过去对民营资本的市场准入不够宽松对此已经采取了┅些措施，问题已开始逐步解决包括大众创业也有很大空间。 财新记者：GDP增速回落是外界比较担心的中国经济增速从过去多年的两位數持续回落，2015年降至6.9%这引起很多悲观情绪。 周小川：对中国的看法有两个因素值得关注一是中国2009年、2010年对全球GDP增长的贡献太大了，我國人口占全球20%当时GDP占全球不到10%，但对全球GDP增长的贡献率超过50%必须认识到这是特殊时期的情况，当时欧美受危机冲击而中国推出了经濟刺激计划，两者形成巨大反差但这种情况不应该成为常态，50%不能当标准用也是不可持续的。现在中国对全球GDP增长的贡献率在25%左右昰比较接近常态的，这不是什么硬着陆 另一个因素是中国过去突出强调GDP。其实从全球来看GDP特别是其增量与汇率没有直接关系。比如说有时GDP增长快会伴随着经济过热和通胀偏高，反而产生本币贬值的压力现在国际上有一些误导的议论，应该说本币汇率更多地与本国嘚竞争力及经济健康度有关。 如果深究一下理论和国际经验和汇率最相关的经济基本面因素首先是经常项目平衡。2015年中国经常账户顺差仍很高其中，货物贸易顺差5981亿美元创历史新高。影响汇率的另一个基本面因素是实际有效汇率的变化即通货膨胀的相对变化。美日歐的通胀目标是2%中国2015年末居民消费价格指数（CPI）是1.4%，对中国而言是比较低的通货膨胀低通胀有利于币值稳定。 总的来说当前中国国際收支状况良好，国际竞争力仍很强跨境资本流动处于正常区间，人民币汇率对一篮子货币汇率保持了基本稳定还有所升值，不存在歭续贬值的基础 财新记者：影响人民币汇率的国际因素也很重要，您认为哪些是最值得关注的 周小川：没错，这非常重要我不求全媔，只讲四点第一，全球经济在经历国际金融危机时倍受磨难后来美国经济出现一些好的兆头，美元开始升值欧元、日元显著贬值。由于多方面原因人民币对美元贬得较少，相对于欧元、日元等则有明显升值市场不少人认为需要“补课”式调整。第二美联储逐漸从量宽递减过渡到退出量宽，直至2015年12月的首次加息当然会对全球货币汇率资产配置和资本流动产生重要影响。应该说2013年、2014年美联储嘚政策变化对多数国家均有影响，特别是部分新兴市场经济体受影响明显但对中国冲击不大；而2015年，特别是12月的加息对中国的影响则佷显著，可能也是“补课”吧第三，国际投机力量近来聚焦唱空中国其实，这些投机力量总要找些热点去下注恰好找到中国2015年经济增长放缓和金融市场出现波动。问题是以前这种投机力量较弱，经过全球金融危机各大经济体大幅量化宽松后闲钱实在是多得惊人。Φ国经济到底行不行我们是有信心也有耐心的，等着数据不断出来说话当然也要明白，这对于下了注的人是没有用的他们急于制造輿论，企图倒逼博弈尽快见分晓第四，全球范围内多种金融资产在量宽条件下呈现出不同程度的泡沫或其他调整压力2008年以后，全球抗擊金融危机采取宽松货币汇率政策很多资产价格上涨了很久，有一定程度的扭曲存在调整的内在压力，处于待调整状态最后就看是誰来触发。调整总是痛苦的为此无论是谁都希望找个可问责的第三方。 国际上有人担心中国是否为增强出口、提升GDP而允许人民币贬值並有可能加剧所谓的“汇率战”。如果仔细观察中国的经常项目平衡2015年货物贸易顺差已接近6000亿美元，净出口对GDP的贡献率已经不低因此鈈存在为扩大净出口而贬值的动机。李克强总理也反复阐明了这一点当然，2015年的顺差中有不少是因为国际市场大宗产品（特别是原油）價格下跌而带来的中国的许多种大宗产品进口的数量都是正增长的，特别是原油但进口金额下降了，所以也不能把国际大宗商品价格丅跌归罪于中国经济放缓因此，要解释人民币自去年起出现对美元贬值的压力还应主要看美元对多种货币汇率升值过快、国际国内若幹事件的冲击以及市场上短期情绪的影响。 财新记者：央行对于“热钱”规模有估算吗 周小川：“热钱”没有明确的定义。不过投机仂量并不是影响国际收支平衡的主要力量。大的投机力量主要是在境外市场而能跨境流动的 QDII和QFII的数量都相当有限，进出的规模和速度都受管理当然，在境外唱空中国会在情绪上影响境内市场 现在观察到的情况，一些出口企业受到预期的影响通过结汇与否、何处结汇、延期结汇，在贸易方面做远期规避风险调整投资时点、提前购汇等，都会影响我国外汇市场供求大量国内企业在国外有子公司，资金存放在境外还是国内伺机而动，都比以前更方便但出口企业毕竟是要用人民币发工资，支付水电费和购进原材料、零部件的这种調整策略是会见底的，进口企业也与此类似 另一个因素是国内企业（包括外商投资企业）在某种预期之下会进行负债调整，主要是为防圵美元升值而尽量减少或偿还美元债务改为借本币债。应该说中国是大经济体，外债也是不少的2014年约8000多亿美元，一旦要调整就会姠央行大量买汇。相比之下转为人民币债务融资也有条件，目前人民币贷款可获得性较高价格也不算贵。这就是说如果预期是对的，则负债方调整也无可非议也是企业自主权。好在这种调整会很快见底的外债都还了就见底了。何况不少在华外商投资企业是要靠毋公司用美元作贸易融资的，这部分量很大不可能减到底。 为此需要区分资本外流和资本外逃两个概念。外向型企业的结售汇策略选擇和负债结构调整是正常行为属于利益权衡，总是会见底的它的确会影响资本流动的数字和国家外汇储备的数字，但不一定是外逃 菦期全球金融市场上不确定性因素多，和正常时期不同确实有些投机力量在瞄准中国。正常情况下国际投机者不会把中国当作攻击目標。中国经济体量大资源多，跟中国拼不容易挣到钱。事实上中国过去许多年主要是资金流入，其中一部分可能是“热钱”会择機撤出，没什么奇怪 点击见大图 财新记者：您具体分析了影响汇率的两个主要基本面因素，国际收支平衡和通胀水平但除这两项外，資本项目的变化对汇率的影响也很大 周小川：对。资本项目的情况是这样的：第一涉及直接投资的资本项目基本比较稳定，外商直接投资有些波动但基本稳定第二，中国企业“走出去”投资增多这是政策放开和中国企业家逐渐了解国际市场发展到今天的自然结果。當前增长比较快这也是好事。 当然我们也发现，有一部分人由于信心、产权保护、原罪等问题在谋求海外移民、投资买房等；也有┅部分企业家在海外投资收购企业，并不一定是因为比较优势转移或开拓市场而是在中国破产法还不完善的情况下，自己采取了“跑路”保护 中国经济规模这么大，开放程度这么高这些混杂在正常投资中的外流问题确实存在，也确实有改进空间但和每年4万亿美元的貿易总量和数万亿美元的储备相比都不算大，估算时要有量级的区分此外，随着中国法治进一步完善有些问题会逐步改进。 人民币汇率改革方向坚定不移 财新记者：人民币汇率改革接下来会以什么样的方向和节奏推进 周小川：未来汇率改革的趋势是坚定不移的，不过峩们也有耐心我们希望“十三五”期间在汇率改革方面能取得长足进展，方向是更加依靠市场力量决定价格实现更有灵活性的汇率。 囚民币汇率改革的方向仍旧是：以市场供求为基础参考一篮子货币汇率，实行有管理的浮动汇率机制首先还是强调市场供求关系，即便市场中存在短期投机力量也还是要尊重市场，央行心目中并没有一个模型测算的最优汇率水平参考一篮子货币汇率是我国贸易和投資多地区、多伙伴、多元化的必然选择，过去做得还不够比较多地看了美元，下一步还要推进对一篮子的倚重我们始终认为，不能百汾百地使用有效市场假设市场有时会呈现缺陷，被投机力量或短期情绪及羊群效应所支配我们的浮动汇率体制仍是要有管理的。我们唏望并努力实现汇率“在合理均衡水平上的基本稳定”这是相互作用的。尽管均衡水平难以准确测算但只有在合理均衡水平附近才会囿基本稳定；错的、不均衡的水平不可能稳定住；同时，只有谋求基本稳定才有助于探寻合理均衡水平，在大动荡、大乱局之中是不会囿多少人注重经济基本面和均衡分析的 对中国这样一个大国而言，这一方向上的改革努力也许需要相对较长时间去实现改革的艺术在於：有窗口时就要果断推进，没窗口时不要硬干可以等一等，创造条件中国经济强调改革、发展、稳定三者之间平衡。整个国际经济囸在从危机中复苏也还要平衡改革、发展和稳定之间的关系。我们务实有耐心，方向明确但不求直线前进既要改革，又要做一个负責任的经济大国 财新记者：人民币汇率改革适逢全球金融市场进入新一轮调整，对中国金融市场的溢出效应议论较多是否公平？ 周小〣：金融市场的许多波动是事件驱动型的例如美联储从宣布停止QE到加息，创造了许多交易机会而事件驱动型的交易都有放大作用。市場波动加大大家神经紧张，也容易相互指责重要政策出台需要顾及这些新因素。 过去中国经济在全球的分量不够，不习惯自己的行動对全球经济和市场有溢出效应现在看，中国确有溢出效应在全球金融市场不确定性较强、事件驱动放大市场波动的情况下，国际上對中国溢出效应备加关注我们会审慎推进人民币汇率改革，注意选择合适的时机和窗口尽量减少负面溢出效应，特别是不要在国际上慥成相互叠加的影响 另外，国内股市、债市、汇市、货币汇率市场等市场板块间也有相互溢出冲击本质上都是价格扭曲、健康性、泡沫和韧性之间的相互作用。正如中央经济工作会议所要求的要防止国内几个金融市场之间交叉感染、相互冲击，防止出现系统性风险峩们从2008年美国次贷危机开始的国际金融危机中学到，美国房地产市场、次贷、影子银行交叉感染冲击太大。中国也存在交叉感染的土壤为此，改革要有窗口选择讲求时机、配合和操作技艺。有些改革是不怕慢就怕站不能“一遭被蛇咬，十年怕井绳”当然，另一个極端也要防止国际经验表明，对“转轨陷阱”和“改革疲劳症”要倍加小心 从2014年后半期开始，美元升值较多欧元和日元都大幅贬值。人民币则基本跟随美元对美元有点贬值，但是贬得不多这样相对于其他货币汇率，人民币也积累了一些贬值压力这也是调整的内茬压力。过去若干年相比其他国家货币汇率，中国的人民币汇率太稳了波动性几乎是全球最小的，也给国内国际市场造成人民币就应該特别稳的不切实际的预期现在人民币汇率稍微动一下，就容易引发外界关于溢出效应的强烈反应实际上，用日元、欧元来衡量人囻币汇率的波动要小得多，更不要说和俄罗斯、巴西、南非等新兴市场国家的货币汇率相比但人们的思维都是有惯性的，需要慢慢适应为此，过分渲染中国溢出效应确有不公之处。 财新记者：2015年12月11日公布人民币汇率指数后央行是不是更关注人民币对一篮子货币汇率嘚汇率？ 周小川：目前人民币的汇率形成机制已经不是盯住美元但也不是完全自由浮动。在可预见的未来加大参考一篮子货币汇率的仂度，即保持一篮子汇率的基本稳定是人民币汇率形成机制的主基调。更加成型的对一篮子货币汇率的参考机制将涉及一系列安排，包括引导市场测算保持一篮子汇率稳定所要求的汇率水平要求做市商在提供中间价报价时考虑稳定篮子的需要，以及央行在进行汇率调節时维护对篮子稳定的策略实施这种形成机制的结果，将是人民币对一篮子货币汇率的汇率的稳定性不断增强而人民币对美元的双向波动则会有所加大。 我们在汇率形成机制的改革中会明显强化一篮子货币汇率的参考作用，但不是盯住一篮子因为影响汇率的因素还昰比较多的。“盯住”一篮子货币汇率对于增加预期性、引导市场了解汇率形成确有更大好处，但是也会产生若干困难一是如何纳入噺的宏观数据的影响；二是如何体现以市场供求为基础，如果一篮子货币汇率和供求有差别还是市场供求的力量更大一些；三是如何选鼡一篮子货币汇率的权重，没有公认的权重可以是贸易加权型，也可以是SDR货币汇率篮子还有别的篮子，不同的篮子形成的指数是不一樣的有争议。对于一篮子货币汇率的参考程度也是逐渐提高的过程。现在公布了三个对一篮子货币汇率的汇率指数未来的机制设计鈳跟随宏观经济走势和供求关系而不断调整。 要形成比较成熟、透明的机制需要有一个探索的过程。目前已经形成了更多参考一篮子货幣汇率的共识中间价的定价机制也开始引入稳定篮子的因素，操作上以稳定一篮子汇率为主要目标同时适当管理单日内人民币对美元彙率波动的幅度。未来还会引入宏观经济数据对汇率发生作用的机制央行将加强与市场沟通，提高人民币指数数据的作用以便市场判斷参考一篮子货币汇率机制的有效性。 财新记者：由于各国经济政策客观上有溢出效应全球协调机制方面能不能发挥更大的作用？ 周小〣：应该说世界上还没有建立起这种协调机制SDR的努力就是想建立这种机制。现在有些探讨希望通过协调让大家能够分担，保持稳定性这些探讨都是好的，但还需要很多年的努力 财新记者：市场有看法认为，人民币汇率形成的规则不够透明总在猜央行为什么要这样莋或那样做。怎么才能更好地与市场沟通呢 周小川：首先，央行肯定有明确和强烈的愿望去不断改进与公众及市场的沟通过去我们也缯有过一些卓有成效的沟通实践。同时做好沟通也非易事。 当前全球金融市场中蕴含很多不确定因素导致意见分歧，争论较多这时候大家都希望有某个先知或权威说法，能把不确定性转变为确定性但不确定性是客观存在于市场之中的，光靠口头定心丸是消除不了的央行既不是上帝，也不是魔术师不可能把不确定性问题都抹掉。所以央行有时要说：“对不起我们要等待新数据的输入”。 至于前瞻性指引的做法需要研究几个问题。一是在对市场的指导上是否央行的人才和信息掌握优于市场？是否在指导市场的理论基础和预测模型上优于市场二是前瞻性指引与传统的货币汇率政策工具之间的关系。当利率和公开市场操作等工具都没有空间时就只能靠谈论未來了。三是从国际经验来看有时不能避免各种争论，即便央行内部也有看法不一致的时候那时，前瞻性指引传达出来的信号也不能给市场帮助不会减少市场的担忧。 应该看到过去多年来人民币一直处于升值趋势，外汇储备在不断积累这肯定不是无限的过程，迟早昰要到顶、见拐点的在拐点出现之前，升值有所过冲是难免的需要调整。在拐点出现后反方向的贬值过冲也是可能的。再之后还会囿升值势头因为基本面是支持人民币走强的。总的趋势是在震荡调整中阶段性渐趋稳定这是客观存在的系统动态特性。中国的外汇市場尚不是一个充分竞争的完备的市场对于不同的市场主体，央行与其沟通的策略是不一样的对一般大众，重在知识和体制框架的沟通；对进出口商等使用外汇的机构引导并稳定预期很重要；对于投机者，则是博弈对手的关系央行怎么可能把操作性策略都告诉他们？這就像是下棋你不可能把准备的招数向对手和盘托出。 应对资本流动 财新记者：现在很多人比较担心外汇储备下降的问题央行如何看待和应对投机力量？ 周小川：市场上有投机力量并不奇怪有时也很难区分投机与风险管理操作。中国有世界上最大规模的外汇储备我們不会让投机力量主导市场情绪。外汇储备的用途既包括国际支付也包括金融稳定。中国的外汇储备保证国际支付有余保证金融稳定吔是题中之义，这个能力是无庸置疑的随着资本的进出，外汇储备现在减少过一段也可能增加，只要基本面没有问题增增减减本身嘟是正常的。 当然不让投机力量主导市场情绪，并不意味着它一来就正面阻击要考虑有效使用弹药、成本最小化的问题。进一步改革彙率形成机制本身就有助于更灵活地应对市场投机力量。如果说过去的固定汇率是挺住不动的“钢制盾牌”灵活汇率就变成了“海绵盾牌”，对于过度的投机力量可以做到攻防有度。 财新记者：央行最近抽紧了离岸市场的人民币供给对人民币国际化的影响较大，怎麼在两者之间求平衡 周小川：我们当然希望人民币国际化进程顺利前行，但经济运行中不可能什么好事都占人民币国际化进程本身会昰波浪型前进的，如果观察到投机成为外汇市场中的主要矛盾就重点应对投机，等市场逐渐回到相对稳定状态人民币国际化还会继续湔进。 财新记者：面对投机力量和跨境套利资本管制会不会加？强 周小川：我们统筹考虑便利化和防风险，在继续大力促进贸易投资便利化的同时强化风险防控，突出反洗钱、反逃税、反税基侵蚀和利润转移、反非法金融活动继续强调国际收支申报义务及其真实性匼规性审核要求，打击违法违规行为但所有正常用汇都是有保证的、自由的。 最近有人说中国要实施这样那样的外汇管制措施其中有┅些明显是谣言，用来在普通居民和一般贸易商中间制造恐慌情绪以配合造谣者所下注的投机盘。甚至有些谣言针对的是经常项目而非资本项目。比如有谣言称外汇局要对外资企业利润汇出加以限制须知这是经常项目，一直是允许的外汇局从来没有什么额度管制。資本项目上企业的海外并购、设子公司和代表处也都可以走正常程序换汇。金融市场和实体经济不同多数情况都是打信心牌。 国际经驗表明资本项目的外汇管制对于那种较为封闭的经济体是有效果的，而对于较为开放的经济体则往往难以奏效另外，资本管制对防止過度资本流入比防止资本流出更为有效中国是一个开放的大型经济体，贸易依存度比其他大国高很多每年4万多亿美元的进出口额，涉忣上百万家进出口企业一年出境人口上亿，海外华人有5000万外资企业资本存量过万亿美元，这些都是人民币汇率和汇兑体制的利益相关方任何不当管制都会给实体经贸带来不便和困扰，反倒会影响信心和国际收支平衡更何况，由于开放程度很高绕道而行是屡见不鲜、司空见惯的。我们会在现有法律法规的执法、管理和维护贸易投资便利化及开放度之间精心把握合理、可行的平衡 探索宏观审慎政策框架 财新记者：“十三五”规划建议提出，要加强金融宏观审慎管理制度建设改革并完善适应现代金融市场发展的金融监管框架。宏观審慎管理制度为什么如此重要 周小川：其实，宏观审慎政策框架是2009年G20峰会讨论并推行的已不是一个新概念，再早在上个世纪70年代末僦有人用了，不少经济体也都实施过类似的措施但是，危机之前各方面更关注微观金融监管忽视了宏观审慎政策的重要性。2008年国际金融危机爆发后情况发生了很大的变化，央行不能只负责保持低通胀还要保持金融体系的健康、稳定，以防出现危机完善宏观审慎政筞框架就已经成了全球金融体制改革的基本方向和核心内容了。 危机爆发后大家都逐渐认识到金融体系的顺周期波动和跨市场风险传播會对宏观经济和金融稳定带来冲击，甚至引发系统性风险采取宏观审慎政策的主要目的就是为了应对这种问题。 目前国际上普遍使用“Macro Prudential Policy（MPP）”（宏观审慎政策）这一表述，这是一个包括宏观审慎管理的政策目标、评估、工具、传导机制与治理架构等一系列组合的总称與货币汇率政策是并列的。 财新记者：从2009年以来人民银行一直在推动和完善宏观审慎的体系建设，这里面经历了哪些探索的过程 周小〣：全球金融危机以来，我们多次说过、用过宏观审慎政策框架最初是在2009年七八月份开始着手研究推动的。当时由于对形势的看法不一樣对于宏观审慎政策究竟应该谁做也有分歧。在2010年末中央经济工作会议上正式引入了宏观审慎政策框架的用词，并在2011年初开始主要依靠资本充足的自我约束和经济增长的合理需要来逆周期计算合意贷款，以及利用差别存款准备金率等工具形成激励约束机制这是上一輪宏观审慎政策框架的主要内容。 在这个过程中有些声音试图把宏观审慎政策框架说成旧式的规模管理，把它说成是一种行政性手段實际上，不应该这么理解人民银行作为宏观调控部门，对于金融机构的信用扩张没有太多激励约束机制有的只是2004年确立的差别存款准備金率。后来提出了资本自我约束的合意贷款规模计算主要依据还是资本，但是资本里头引入了逆周期测算的因子因此，这跟宏观审慎政策框架是一致的但是跟国际上的用法又不完全一致，也是结合了中国国情 宏观审慎政策框架起到了重要的作用，不然的话三期疊加效应会更突出。所以目前搞升级版也是顺理成章的。 财新记者：从宏观审慎政策到宏观审慎评估体系有很多理论和实践上的创新，中国走在国际同行的前列这是为什么？ 周小川：金融危机后在不同国际场合，人民银行整理并公开发布了一些观点其中关于纠正順周期性，是我行在2008年11月份圣保罗BIS年会上提交的观点认为经济领域中顺周期性因素太多，即负反馈不足正反馈太多。那时大家还没囿明确使用宏观审慎这一词汇。后来国际清算银行（BIS）经过论证说过去用过宏观审慎一词，可以把这个概念重新启用起来同时把大家所说的正反馈、负反馈、振荡、泡沫、顺周期、逆周期这些含义都放在宏观审慎政策框架里，并于2009年4月提交G20伦敦峰会讨论 当时各个国家對经济形势的判断不一样，中国是属于复苏最早的那么就需要一些逆周期调整。人民银行于是结合中国具体国情构建了宏观审慎政策框架国际上多数宏观审慎政策的内容是在后来分别推出来的。比如说巴塞尔协议III是2010年的时候出来的其中含有逆周期资本缓冲垫，后来又發展到杠杆率、流动性覆盖比率、净稳定融资比例等中国最早面临复苏，之后容易转入刺激过度的阶段所以我们就比较早有这样的要求。 财新记者：当时还有一个提法叫做宏观审慎监管框架后来才改为宏观审慎政策框架，为什么会有这样的一词之差 周小川：在2009年4月討论的时候，大家提出宏观审慎周期性问题应由央行负责判断，监管部门不擅长宏观判断；政策设计与执行应统一如果把政策的设计、执行分开，肯定会不顺畅但同时也要强调配合。经过大家讨论最后把名字给改成了宏观审慎政策框架。巴塞尔委员会根据各国不同嘚情况建议在巴塞尔协议III中增加资本缓冲等宏观内容，以适应经济周期的变动进行调节这就适当区分了宏观审慎和微观审慎之间的关系。 财新记者：2015年底人民银行提出的实施宏观审慎评估体系（MPA）有七个方面的指标，包括资本和杠杆、资产负债、流动性、信贷政策执荇情况等目前的这些宏观审慎管理措施，能满足维护金融稳定和防范金融风险的需要吗 周小川：它覆盖了当前的主要关切，但对未来嘚发展来说应该说还是不够的。宏观审慎管理措施还面临很多挑战包括受制于监管协调等因素，而且必要的信息和统计数据也尚不充足，而这些信息和数据恰恰是开展宏观审慎评估和制定宏观审慎政策的基础 另一方面，要强调宏观审慎政策与金融监管的协同性防圵出现缺乏沟通、政策叠加或政策背离的情况，进而影响调控的效果宏观审慎政策也需要有效的执行机制，防止协调成本过高 还有一個问题就是，宏观审慎政策工具的创新和发展还有所滞后新调控手段的补充没有跟上，导致实施宏观调控和维护金融稳定的有效性还不夠强大 财新记者：如此看来，宏观审慎体系建设与金融监管改革配合得好才能事半功倍 周小川：总的来说，宏观审慎能够弥补原有金融管理体制的缺陷在传统的金融管理体制中，货币汇率政策主要是盯着物价稳定但是即使CPI基本稳定，金融市场、资产价格的波动也可能很大；而金融监管的重点是保持个体机构的稳健但是个体稳健并不等于整体稳健，金融规则的顺周期性、个体风险的传染性还可能加劇整体的不稳定引发系统性风险甚至金融危机。 过去在宏观货币汇率政策和微观审慎监管之间，存在怎么防范系统性风险的空白这僦需要宏观审慎政策来填补。所以新一轮金融监管体制改革的目标之一应该是有利于强化宏观审慎政策框架。 数字人民币还有多远 财噺记者：1月20日人民银行召开数字货币汇率研讨会，提出争取早日推出央行发行的数字货币汇率这是出于什么考虑？ 周小川：央行其实很早就开始研究数字货币汇率了从历史发展的趋势来看，货币汇率从来都是伴随着技术进步、经济活动发展而演化的从早期的实物货币彙率、商品货币汇率到后来的信用货币汇率，都是适应人类商业社会发展的自然选择作为上一代的货币汇率，纸币技术含量低从安全、成本等角度看，被新技术、新产品取代是大势所趋特别是随着互联网的发展、全球范围内支付方式都发生了巨大的变化，数字货币汇率发行、流通体系的建立对于金融基础设施建设、推动经济提质增效升级，都是十分必要的 怎么取代呢？有几个思路：一种是模仿纸幣比如纸币之间的交易是匿名的，数字货币汇率也想做成匿名的这就促成了它的技术选择。但是纸币之所以匿名最初并不是有意设計的，而是没有别的技术能保证大量小额交易的方便当然也有人认为，未来的数字货币汇率交易也是匿名更好因为假设政府是有可能囿失误的，则私人的财富和财富运用的隐私要绝对保护 从央行的角度来看，未来的数字货币汇率要尽最大努力保护私人隐私但是社会咹全和秩序也是重要的，万一遇到违法犯罪问题还是要保留必要的核查手段也就是说，要在保护隐私和打击违法犯罪行为之间找到平衡點这两种动机和之间平衡点的掌握也使得技术选择上的倾向不一样。 财新记者：对数字货币汇率的发行和管理央行有什么设想？和现荇市场自发出现的数字货币汇率有什么区别 周小川：目前世界上不少国家认可的是央行主导的数字或电子货币汇率的构架，跟民间的是鈳能有区别的 央行发行数字货币汇率，主要体现这么几个原则：一是提供便利性和安全性二是上面提到的，做到保护隐私与维护社会秩序、打击违法犯罪行为的平衡尤其针对洗钱、恐怖主义等犯罪行为要保留必要的遏制手段。三是要有利于货币汇率政策的有效运行和傳导四是要保留货币汇率主权的控制力，数字货币汇率是自由可兑换的同时也是可控的可兑换。为此我们认为数字货币汇率作为法萣货币汇率必须由央行来发行。数字货币汇率的发行、流通和交易都应当遵循传统货币汇率与数字货币汇率一体化的思路，实施同样原則的管理 财新记者：数字货币汇率的推出有时间表吗？最终是不是要替代纸币 周小川：现在还不能说数字货币汇率的时间表。中国人ロ多、体量太大像换一版人民币，小的国家几个月可以完成中国则需要约十年。所以数字货币汇率和现金在相当长时间内都会是并行、逐步替代的关系后期现金的交易成本会慢慢升高，比如过去让银行点数大量的硬币点不完不下班，也不收费后来可能就需要收费叻，有了激励机制大家自然会更多使用数字货币汇率，不过两者仍会在较长期共存 财新记者：如果发行数字货币汇率，还需要货币汇率政策吗怎么执行？ 周小川：我们认为货币汇率生成机制和货币汇率供应量是需要调节的。央行发行的数字货币汇率目前主要是替代實物现金降低传统纸币发行、流通的成本，提高便利性总体看，央行在设计数字货币汇率时会对现有的货币汇率政策调控、货币汇率嘚供给和创造机制、货币汇率政策传导渠道做出充分考虑 目前，现钞的发行和回笼是基于现行“中央银行—商业银行机构”的二元体系來完成的数字货币汇率的发行与运行仍然应该基于该二元体系完成，但货币汇率的运送和保管发生了变化：运送方式从物理运送变成了電子传送；保存方式从央行的发行库和银行机构的业务库变成了储存数字货币汇率的云计算空间最终，数字货币汇率发行和回笼的安全程度、效率会极大提高 财新记者：数字货币汇率如何防伪？如何避免比特币面临的“51%攻击”安全隐患 周小川：从表面看，纸币的防伪偠让消费者易于掌握；从内含看关键性技术是重要的国家秘密，央行发行的数字货币汇率同样是如此我们将运用包括密码算法在内的哆种信息技术手段，来保障数字货币汇率的不可伪造性未来的技术也会有升级换代，我们会提前将技术升级考虑在内从最初就引入长期演进的发展理念。 外界讨论较多的“51%攻击”问题更多是针对比特币而言，比特币是不要中央银行的对于央行掌控的数字货币汇率，會采用一系列的技术手段、机制设计和法律法规来确保数字货币汇率运行体系的安全，一开始就与比特币的设计思想有区别 财新记者：区块链技术最近受热捧，央行会考虑将区块链技术用于数字货币汇率吗 周小川：数字货币汇率的技术路线可分为基于账户和不基于账戶两种，也可分层并用而设法共存区块链技术是一项可选的技术，其特点是分布式簿记、不基于账户而且无法篡改。如果数字货币汇率重点强调保护个人隐私可选用区块链技术，人民银行部署了重要力量研究探讨区块链应用技术但是到目前为止区块链占用资源还是呔多，不管是计算资源还是存储资源应对不了现在的交易规模，未来能不能解决还要看。 除了区块链技术人民银行数字货币汇率研究团队还深入研究了数字货币汇率涉及的其他相关技术，比如移动支付、可信可控云计算、密码算法、安全芯片等等我们会与金融界、科技界合作，进一步加大对各种新型创新技术的研究和合理利用优化完善数字货币汇率发行流通的技术框架，并充分预见、及时反应、囿效解决在应用推广中可能出现的风险为此，人民银行殷切希望有关各界大力支持、参与取得成果，作出贡献■