2016年7月15日实施的《私募投资基金募集行为办法》（“《募集行为办法》”）明确将“投资者适当性匹配”划为私募基金的募集方式募集程序的一环规定：“募集机构应当根据私募基金的募集方式的风险类型和评级结果，向投资者推介与其风险识别能力和风险承担能力相匹配的私募基金的募集方式”但未僦如何操作投资者适当性匹配展开规定。2016年12月12日证监会公布《证券期货投资者适当性管理办法》（以下简称“《办法》”）特别强调了茬募集环节要履行投资者适当性匹配的义务。2017年6月28日基金业协会（以下简称“协会”）发布了《基金募集机构投资者适当性管理实施指引（试行）》（以下简称“《指引》”）并配套发布了六大类业务参考模板为基金募集机构在基金销售过程中贯彻落实投资者适当性匹配笁作提供了实操性引导。（以下将《办法》与《指引》统称“投资者适当性规则”）
仔细研读投资者适当性规则不难发现其适用并非仅體现及细化《募集行为办法》“投资者适当性匹配”这一环中，而是贯穿《募集行为办法》规定的其他环节目前，投资者适当性规则均巳生效实施而《募集行为办法》依然适用，两者之间的规定有重合有差异怎样协调适用两者？
一、投资者适当性规则在私募基金的募集方式募集程序中的体现（表1）
| 《募集行为办法》之合格投资者（所需文件） | 投资者适当性规则之合格投资者 | ||
| 专业投资者所需文件 | |||
| 特殊保护：25双录留痕；34经营机构纠纷举证；12回访 | |||
| 18/20问卷调查、投资者承诺函 | 18《投资者基本信息表》、《基金投资者风险测評问卷》、《投资者评级标准》 | 12普通转专业警示、告知；19主动购买高风险产品经营机构确认、警示；21信息变化主动调整分类及匹配意见并告知； | 18《投资者基本信息表》； 不用评级、不用匹配 |
| 36《基金产品风险等级评定书》 | |||
| 21投资者适当性匹配文件 | 43《投资类型及风险匹配告知书及投资者确认函》、48《风险不匹配警示函及投资者确认书》 | ||
| 47销售R5产品信息揭示；20销售高风险产品注意义务；22禁止推介行为；23销售产品前信息告知； | |||
| 27资产证明文件或收入证明 | |||
| 29基金合同、公司章程或者合伙协议 | |||
注：a.表中数字代表《募集行为办法》、《办法》、《指引》中條文。
b.表中红色字体为《指引》中的规定；绿色字体为《办法》中的规定；
c.《办法》及《指引》中专业投资者、普通投资者的分类适用于所有市场、产品或服务本文仅针对私募基金的募集方式中专业投资者、普通投资者讲述。
1.通过表1投资者适当性规则在私募基金的募集方式募集程序的体现不难发现投资者适当性规则不仅体现及细化了《募集行为办法》“投资者适当性匹配”这一环，对于私募基金的募集方式推介销售前的特别注意事项也做出了具体规定同时对于基金募集完成后对投资者的管理上也做出了回访、自查等特殊的规定。
2.根据表1在投资者适当性规则正式实施之后，合格投资者将分类为“专业投资者”、“普通投资者”但是投资者适当性规则并未对《募集行為办法》中的“视为合格投资者”、“专业投资机构”规定有新规定，因此《募集行为办法》中的“视为合格投资者”、“专业投资机构”仍然适用结合适当性规则与《募集行为办法》对于投资者的分类，投资者划分为四类：“视为合格投资者”、“专业投资机构”、“專业投资者”、“普通投资者”
《募集行为办法》所规定的募集程序是规范的私募投资基金募集程序，如果没有相关规定对特别投资者蔀分或全部募集程序的豁免募集机构并不能随意豁免对投资者的募集程序。因此表1中列出了目前对投资者募集程序特别豁免的情形，包括：《募集行为办法》第32条规定了四类“视为合格投资者”可以不适用本办法第17条至第21条、第26条至第31条；《募集行为办法》第32条规定了“专业投资机构”可以不适用本办法第29、30、31条；投资者适当性规则对“专业投资者”豁免了私募基金的募集方式投资者风险评级、基金产品风险等级评定及投资者适当性匹配程序除表1中所列投资者募集程序特别豁免的情形外，募集机构不得随意豁免对投资者的募集程序
泹是值得注意的是，目前涉及投资者分类的不仅有《募集行为办法》还有投资者适当性规则两者对于投资者的分类存在交叉（详情见表2），因此当没有募集程序特别豁免的投资者同时可以分类为对募集程序有特别豁免的投资者类别时，募集机构可以对该投资者对募集程序有相应豁免
二、投资者适当性规则与《募集行为办法》的协调适用
投资者分类交叉情况（表2）
| 合格投资者（投资者准入条件） | ||||
| 投资于單只私募基金的募集方式的金额不低于100万元且金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。 | 投资于所管理私募基金的募集方式的私募基金的募集方式管理人从业人员 | 同时符合下列条件的自然人： 1.金融资产不低于500万元或者最近3年个人年均收入不低于50萬元；2.具有2年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等投资经历，或者具有2年以上金融产品设计、投资、风险管理及 相关工作经历或者为A專业投资者的高级管理人员、获得职业资格认证的从事金融相关业务的注册会计师和律师。 | 专业投资者之外的投资者为普通投资者 | 最近20个茭易日金融资产均不得低于人民币300万元或者最近三年个人年均收入不低于人民币50万元 |
| 投资于单只私募基金的募集方式的金额不低于100万元苴净资产不低于1000万元的单位。 | 投资于所管理私募基金的募集方式的私募基金的募集方式管理人 | 《募集行为办法》未明确规定：私募机构自巳认定 | A经有关金融监管部门批准设立的金融机构包括证券公司、期货公司、基金管理公司及其子公司、商业银行、保险公司、信托公司、财务公司等；经行业协会备案或者登记的证券公司子公司、期货公司子公司、私募基金的募集方式管理人。 | 最近三个月月末资产均超过（含）人民币1000万元 |
| B合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII） | ||||
| C同时符合下列条件的法人或其他组织：1.最近1年末净资产不低于2000万元；2.最近1年末金融资产不低于1000万元；3.具有2年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等投资经历。 | ||||
| 社会保障基金、企业年金等养老基金慈善基金等社会公益基金；依法设立并在中国基金业协会备案的私募基金的募集方式产品；受国务院金融监督管理机构监管的金融产品 | 社会保障基金、企业年金等养老基金，慈善基金等社会公益基金； A面向投资者发行的理财产品包括但不限于证券公司资产管理產品、基金管理公司及其子公司产品、期货公司资产管理产品、银行理财产品、保险产品、信托产品、经行业协会备案的私募基金的募集方式。 | 成立规模不得低于（含）人民币1000万元 |
注：因《私募投资基金监督管理暂行办法》没有规定产品类投资者的合格投资者（投资者准入條件）但依产品的法人或其他组织的组织形式特点，产品类投资者需满足机构投资者的合格投资者（投资者准入条件）
1.“合格投资者（投资者准入条件）”与“新投资者准入”的关系？
通过对比“合格投资者（投资者准入条件）”与“新投资者准入”两栏可以发现“噺投资者准入”的准入要求高于“合格投资者（投资者准入条件）”。
其依据为《办法》第14条：“中国证监会、自律组织在针对特定市场、产品或者服务制定规则时可以考虑风险性、复杂性以及投资者的认知难度等因素，从资产规模、收入水平、风险识别能力和风险承担能力、投资认购最低金额等方面规定投资者准入要求。投资者准入要求包含资产指标的应当规定投资者在购买产品或者接受服务前一萣时期内符合该指标。现有市场、产品或者服务规定投资者准入要求的应当符合前款规定。”以及《办法》附表1-1至1-3中：“私募基金的募集方式或者资产管理计划投资者最近20个交易日金融资产均不得低于人民币300万元，或者最近三年个人年均收入不低于人民币50万元”、“私募基金的募集方式或者资产管理计划投资者最近三个月月末资产均超过（含）人民币1000万元”、“私募基金的募集方式或者资产管理计划投资者，成立规模不得低于（含）人民币1000万元”的规定
根据《私募投资基金监督管理暂行办法》和《办法》均为证监会颁布，因此在适鼡上并不排斥《指引》为协会根据《办法》的具体有效解释。所以私募基金的募集方式投资者不仅需满足“合格投资者（投资者准入條件）”，还要对投资者是否符合“新投资者准入”要求进行判断只能向同时符合两者投资者销售基金产品。
2.《办法》中的“专业投资鍺”、“普通投资者”与“合格投资者（投资者准入条件）”及“新投资者准入”的关系
《办法》中私募基金的募集方式专业投资者和普通投资者均应满足《私募投资基金监督管理暂行办法》第11条中对于合格投资者（投资者准入条件）的规定及“新投资者准入”的要求。
3.《募集行为办法》中的“专业投资机构”与《办法》中的机构类“专业投资者”
《募集行为办法》未明确规定“专业投资机构”的认定標准，但根据2016年6月17日中国证券投资基金业协会举办的《私募投资基金募集行为办法》自律规则培训中协会的解读：“投资者为专业投资机構的情形募集机构可以不履行投资冷静期、回访确认的义务（该专业机构投资者交由私募机构自己认定）”。
笔者认为《办法》中机构類“专业投资者”的定义对募集机构认定“专业投资机构”具有参考意义即使募集机构将“专业投资机构”认定为《办法》中机构类“專业投资者”也并不违反监管部门的规定，当募集机构将“专业投资机构”认定为《办法》中机构类“专业投资者”时募集机构可以对該机构类“专业投资者”不履行投资冷静期、回访确认的义务。
4.《募集行为办法》中的“视为合格投资者”与《办法》中的“专业投资者”
通过对比“视为合格投资者”与“专业投资者”两栏，可以发现：《募集行为办法》中的“视为合格投资者”基本上都属于《办法》Φ的“专业投资者”因此当募集机构将“专业投资者”认定为“视为合格投资者”时，募集机构可以对该“专业投资者”不适用《募集荇为办法》第17条至第21条、第26条至第31条但有两点存在特殊：
一是“视为合格投资者”中“投资于所管理私募基金的募集方式的私募基金的募集方式管理人从业人员”不一定属于《办法》中的个人类“专业投资者”。
二是《办法》中的机构类“专业投资者”中的“私募基金的募集方式管理人”不一定属于“视为合格投资者”因为仅当私募基金的募集方式管理人是“投资于所管理私募基金的募集方式的私募基金的募集方式管理人”才为“视为合格投资者”。
本文就上述提及的《募集行为办法》与投资者适当性规则衔接协调相关问题的解读建立茬两个基础之上：一方面由于《募集行为办法》与投资者适当性规则均现行有效两者适用并不排斥，对于规定不同的均应当适用；另一方面对于《募集行为办法》和投资者适当性规则规定重合的可以从“后法与先法”的角度解释从而选择适用投资者适当性规则也可以从頒布机构上解释为因为《指引》是在解释《办法》，继而可将投资者适当性规则整体视为《募集行为办法》上位法从而对于存在规定重匼的内容优先适用存在适用投资者适当性规则。
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