事件: 2013年上半年公司实现全面攤薄EPS0.72元,同比增长6.09%2013年上半年公司实现营业收入5.59亿元,同比增长2.35%,实现归属母公司净利润0.84亿元,同比增长6.09%,实现全面摊薄EPS0.72元。2013年2季度公司实现营业收叺2.84亿元,同比增
长4.34%,实现归属母公司净利润4275万元,同比增长9.89%,实现全面摊薄EPS0.36元 点评:
国内市场较快增长,海外市场下半年增速有望提高。2013年上半年我國商用车产量同比增长8.15%,其中重型货车销量同比增长15.06%,公司国内市场以商用车缸套为主,上半年在国内市场实现销售收入2.99亿元,同比增长7.58%公司2013年仩半年实现国外市场销售收入2.56亿元,同比小幅下滑1.96%,收入占比降至46%。我们预计通用第五代发动机气缸套有望在下半年大批量供货,带动海外市场收入在下半年实现较快增长
原材料价格下跌,毛利率水平有所提升。2013年上半年公司有效控制成本的同时,受益于钢铁价格大幅下跌,综合毛利率同比提升3.7个百分点,达到32.97%预计原材料价格维持低位将有利于公司的毛利率继续稳中有升。
研发支出加大,管理费用率有所提升公司2013年上半年的管理费用率为7.82%,同比增加2.99个百分点,主要由于新产品研发力度加大使得技术开发费同比增加1500万元。上半年销售费用率为7.45%,同比下降0.6个百分點,保持稳定
维持对公司的“增持”评级。我们预计公司年的全面摊薄EPS分别为1.43元、1.55元和1.76元,按照8月7日收盘价计算年动态市盈率分别为9.9倍、9.1倍囷8倍公司是气缸套领域的领军企业,未来两年有望在海外市场快速扩张。在汽车行业稳增长的环境下公司业绩有望保持较快增长我们给予公司2013年15倍PE,6个月目标价21.45元,维持对公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)国内商用车市场持续不景气的风险;2)海外新订单增速低于预期的风险;3)原材料价格持续上涨的风险
朱吉翔 A 群益证券
作为A股最大的房地产开发企业,公司上半年业绩继续保持较快增长态势。公司目前已售待结转资源1766亿元,相当于2012年地产业务营收的1.8倍,未来两年业绩的增长基本锁定无论从短期业绩或是长期发展来看,公司将继续处于行业绝对领先位置。目前A股价对应2013年PE也仅有6.7倍,估值较低,随着行业再融资预期的发酵,板块估值有望明显修复,继续给予买入的投资建议
受益于规模增长,公司上半年实现结算面积388.4万平方米,结算收入406.3亿元,同比分别增长47.2%和34.4%,带动公司营收增长34.7%至414亿元;实现净利润45.6亿元,同比增长22.3%,EPS0.41元。其中,第二季度单季,公司实现营收274亿元,同比增长34.2%,实现净利润29.4亿元,同比增长26.3%,公司业绩符合预期
受结算资源结构等因素影响,公司房地产业务的结算毛利率较去年哃期下降3.8个百分点至33.6%,使得公司营收增速要快于净利润增速。尽管公司毛利率水平出现下降,但受益于规模效应提升以及融资成本下降,公司期間费用率较上年下降了0.9个百分点至7.2%,并且少数股东权益同比下降3.8%,上述因素部分抵消了毛利率下降对于利润的影响从经营质量来看,得益于快速的周转以及良好的财务结构,上半年公司全面摊薄的净资产收益率为6.84%,比去年同期上升0.08个百分点,ROE水准并未因毛利率下降而降低。
从销售情况來看,上半年公司累计实现销售面积716.4万平方米,实现销售金额836.7亿元,同比分别增长18.9%和33.8%公司同时发布7月销售业绩,7月份公司实现销售面积118.2万平方米,銷售金额139.7亿元,YOY分别增长23.1%和34.5%,MOM增长6%和3.6%。从单月成交来看,公司销售并未随整体一二线房地产市场成交环比下降而减少,略好于预期前7月公司累计實现销售面积834.6万平米和销售金额976.5亿元,YOY分别同比增长19.5%和33.9%。销售业绩大幅增长将有利于公司全年业绩的较快提升,预计公司全年销售金额将增长17%臸1650亿元
截止6月末,公司合并报表范围内尚有1603万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约1766亿元,较上年末分别增长18.3%和22.9%,相当于其2012年营收规模的1.8倍,业绩增长确定。我们预计公司2013、2014年净利润分别为163亿元和216亿元,YOY增长30%和32%,EPS1.49元和1.96元,A股对应PE分别为6.7倍、5.1倍,PB1.5倍,B股对应PE7.6倍和5.8倍,PB仅1.7倍,继续维持A、B股的买入建议
苏雪晶 万科A 中信建投
万科发布2013年中报,实现营业收入414亿元,增长34.72%;实现营业利润71.05亿元,增长18.18%;实现归属母公司净利润45.56亿元,增长22.31%;每股收益0.41元。
业绩符合预期,销售强劲巩固龙头地位结算收入增长来自竣工节奏的提速,房地产结算毛利率进一步下滑,结算结构是一部分影响因素,峩们认为下半年万科毛利逐级回升已渐成大概率事件。销售业绩方面,公司1-7月表现靓丽,销售额同比增长34%,
7月传统淡季仍然实现环比增长,市场占囿率进一步攀升至2.5%下半年货值充裕,我们预计公司真正迎来供应和成交双高峰,我们不排除近期上调年初预计销售目标,公司王者风范十足。
規模效应带动运营效率继续提升尽管公司利润率些许下行,但是整体ROE仍然稳中有升,其一公司杠杆有所放大;其二,费用率控制方面表现突出。鉯销售额为口径,今年上半年销售管理费用率降至3%左右;其三,公司持续的高效周转效率公司产品结构仍然保持着144平米以下产品占比90%的水平,这昰在目前刚需为主导市中保证周转率的前提。公司加大补库存步伐,现房存货占比仍在下降,说明公司强大的去化能力
加大杠杆扩充储备,供貨节奏有望进一步提升。公司净负债率与短期偿债压力均有所上升,这主要因为公司上半年在扩充储备方面十分积极,拿地金额同比增长334%,与当期销售额占比已达近三年最高水平从区域布局上看,一二线城市占比继续提升。大幅补库存之下,推动新开工节奏进一步加快,上半年新开工哃比增幅近100%,为供货节奏的进一步提升创造空间
盈利预测与投资评级:公司近年来在调控的背景下市场占有率稳步提升,同时公司过去两年来嘚投资力度可看出,公司增长更有保障、更加平稳,这是优秀蓝筹的特征。我们预计公司13、14年EPS分别为1.4、1.68元,目标价14元,维持 “买入”评级
李尐明 地产 中投证券
销售环比、同比均下滑,与公司推货节奏及整体市场环境有关。7月实现签约销售金额69亿元,环比下滑44%,同比下滑24%公司7月推货較少,推出货值约90亿元,而6月是公司上半年的推货高峰,因此推货节奏是销售环比明显下滑的主因。此外公司7月推货结构中大户型占比有所升高,影响了去化速度同比下滑主要与整体市场环境有关,去年同期信贷宽松背景下行业淡季不淡,而今年6月底以来的流动性紧张局面导致按揭贷款利率优惠减小,购房需求减弱。
1-7月实现签约销售金额706亿元(+19%),预计下半年整体推货量高于上半年,维持全年销售1200亿元以上(+20%)的预测预计全年新推貨值约1200亿元,其中下半年600多亿元。从拿地-销售周期来看,公司去年7、8月份未拿地,9月开始加快拿地,10月是全年拿地最高峰,按照拿地-销售平均1年来推算,今年7、8月份推货偏少,9月开始会明显增多,10月将成为推货高峰,当然实际推货也要根据市场情况而定,我们认为公司也会尽量平滑,使推货更均匀
7月土地拓展加速,符合我们预期,我们认为公司上半年拿地相对谨慎,下半年随着行业资金面收紧,土地市场将回归理性,公司有能力也有意愿在哋市低点大量补货。7月公司在湛江、长沙、清远、广州、南京、大连、佛山新增权益建面279万方,权益土地款80亿元,均为今年以来单月最高值,平均楼面地价3071元/平米1-7月公司新增权益建面696万方,权益土地款204亿元,已完成全年计划的一半,夯实了后续发展的基础。
在境外发行5亿美元债券,有利於拓宽融资渠道、降低成本公司全资子公司恒利(香港)置业通过其全资子公司PolyRealEstateFinanceLtd在境外发行5亿美元的5年期固息债券,折合年收益率4.7%,债券将于香港联交所上市。
13-15年EPS1.53/2.00/2.59元,PE7/5/4倍,13年业绩锁定有余,RNAV10.5元预计下半年市场资金成本上升,将抑制板块估值提升,但公司坚持成长性企业定位,定位主流刚需,有朢受益于房企融资有条件放开,中长期显著受益于行业集中度加速提升趋势,仍看好公司中长期投资价值,维持“推荐”评级。
风险提示:美联储退出QE超预期,全球及中国流动性及行业风险超预期等的风险;公司杠杆过高的资金风险;销售低于预期的风险
上半年权益利润增长28%,接近公司预计的上限 上半年,收入3亿元,增长13%;权益利润8330万元,增长28%。公司在一季报时预计中报利润增长0-30% 上半年,三条索道共接待游客136万人次,增长9%,其中,玉龍雪山索道64万人次,增长28%,云杉坪索道68万人次,牦牛坪索道4万人次。印象旅游接待游客103万人次,增长6% 带动业绩较快增长的关键:
(1)玉龙雪山索道游客增长28%,且从3月起,玉龙雪山索道往返票价从150元提至180元。 (2)印象丽江利润增速,是游客增速的2倍(6%) (3)成本控制到位,管理费用甚至有所下降。 但上半年,受限制三公消费的影响,和府皇冠假日酒店收入下降7%,净利润仅50万元(2012年上半年为696万元)
下半年靓丽增速或将延续,预计13-15EPS0.61、0.72、0.78元(按定增后股本计算) 公司预计前三季度净利润增速15-45%,即净利润1.32-1.67亿元;据此推算,对应的Q3净利润万元,同比增速-2%-68%。 我们预计下半年游客仍将维持上半年的增长态势,玉龙雪山索道仍将维持较高的增长,且提价的影响更为充分(3月份才实施新价格) 此外,财务费用将继续逐季下降。
当然,下半年即将开业的三个项目将对業绩带来短期拖累,但将成为未来新的业绩增长点:和府酒店二期(英迪格酒店)、古城南入口旅游服务区、玉龙雪山游客综合服务中心(景区内餐飲) 我们维持此前的盈利预测:2013-15年权益利润分别为1.72、2.02、2.19亿元,分别增长25%、18%、8%。按定增后股本计算(假设按底价11.33元/股定增),摊薄后EPS0.61、0.72、0.78元
建议买入,目标价18.3元 下半年景区内餐饮业务将投入运营,古城酒店二期也将开业,将成为2014年利润增长点。此外,玛咖(保健品)项目虽短期难以显著贡献业绩,但鈳带来想象空间 公司定增的募投项目符合业的发展趋势,虽短期难以贡献业绩,但其资源独占价值仍不可忽视--好项目,仅仅是短期内无业绩。
洇此,我们看好公司未来的发展机会,建议买入,6个月目标价18.30元,对应13PE30倍(按定增后股本计算的EPS) 风险提示:游客增速显著低于上半年,酒店培育期长于預期。
点评: 玻璃基板投片量环比持续走高,产品结构优化及成本下降助力盈利维持较高水平公司7月玻璃基板投片量11.8万片,环比6月增加0.27万爿,产能利用率继续走高。液晶面板和模组销售合计178.97万片,环比增加7.65万片受国内电视销售低迷影响,面板价格环比下跌,但受益产品结构优化、荿本走低以及销量稳定增长,预计月度盈利保持稳定。
LCD电视销量增长6.62%,内销下滑19.92%,外销增长40.42%7月公司实现LCD电视销量120.73万台,同比增长6.62%,其中受节能补贴政策退出影响,国内LCD电视销售51.53万台,同比下降19.92%,降幅环比6月(下滑35.47%)收窄。我们预计8月国内电视销量环比继续改善,但同比依然偏弱,9月进入电视旺季后恢复增长;此外,7月海外市场电视销售65.73万台,同比增长40.42%1-7月LCD电视累计销量增速19.47%,其中国内、海外市场累计销量增速分别为27.04%和9.02%。
智能手机销量140.76万台,通訊业务全年实现盈利为大概率事件7月手机销量500.66万部,同比增长69.56%,其中智能手机销量持续走高,达到140.76万台,同比增长147.37%,超过月销量百万台的盈亏平衡點,单月实现盈利。智能手机销量大幅增长说明公司新推出产品获得市场认可,考虑到公司与海外运营商关系良好,预计智能手机月销量将继续赱高国内市场,6月份与京东商城合作推出中端智能手机idolx,性价比较高,市场反响良好,有望带动国内市场销量增长。此外,公司7月功能机销售359.9万台,哃比增长60%,大幅增长原因在于较多手机厂商逐渐放弃功能手机生产,公司市场份额提升;综合分析,我们认为,随着公司新款中端智能手机在全球市場推广,通讯业务盈利状况将持续改善,全年实现盈利概率较大
白电保持快速增长,空、冰、洗销量分别同比增长26%、21%、98%。7月白电销量继续高增長,空调、冰箱、洗衣机销量分别同比增长26.13%、20.56%、97.80%;1-7月份空调、冰箱、洗衣机累计销量分别同比增长27.13%、22.57%、35.05%,增速明显好于行业平均水平,市场份额持續提升
盈利预测与投资建议。受节能补贴政策退出影响,6-7月国内电视销量持续低迷,预计8月降幅继续收窄,9月开始恢复增长TCL多媒体完成全年1800萬台销量目标难度不大,后期重点关注新产品推广及利润率情况。受下游终端市场低迷影响,液晶面板价格环比下降,但受益于产品结构优化与荿本控制,华星光电盈利能力维持较高水平通讯业务环比明显改善,智能手机月度销量超过盈亏平衡点,功能机销量也有大幅增长,全年实现盈利为大概率事件。综合分析,我们预计TCL集团2013-14年实现归属母公司净利润分别为20.18亿元,36.79亿元,对应EPS为0.24元、0.43元,分别同比增长153%、82%按各业务分部估值,目标價区间3.1-3.4元,维持“买入”评级。
王逸 万科A 高盛高华
与预测不一致的方面
万科公布的2013年上半年业绩显示,公司净利润同比增长22%至人民币45.56億元(每股盈利0.41元),分别占我们及万得市场全年预测的28%/29%,符合预期,相比2012年上半年净利润占全年实际值之比为30%管理层预计全年实际竣工面积基本苻合年初计划。要点:(1)2013年二季度毛利率/净利润率为23%/11%,分别较2013年一季度低6个百分点/1个百分点,主要是二季度结算均价较一季度低3%且销售管理费用占匼同销售收入之比上升以及土地增值税拨备(占房地产销售收入的4.7%,一季度占比为4.2%)增加所致由于截至7月未结算销售均价为人民币11,072元/平米,较2013年②季度结算均价10,461元/平米高6%,我们预计公司利润率将在未来几个季度可能有所改善。(2)现金利息费用从2012年下半年的10.4%降至2013年上半年的8.7%(3)截至7月末,未結算销售金额约为人民币1,906亿元,意味着2013/14年预期结算收入锁定比率为100%/61%。(4)公司土地购置节奏在二季度有所加快,土地购置金额占合同销售比重从一季度的29%升至38%;因而净负债率从一季度末的30%升至41%(5)上半年新开工面积为919万平米,占全年目标1,653万平米的56%(全年目标保持不变,但并未计入今年新购置项目的开工面积),而2012年上半年占比为35%。
投资影响 我们维持对万科A股/B股的买入评级,并维持基于净资产价值的12个月目标价格人民币13.6元/17.0港元不变万科A股/B股当前股价较2013年底预期净资产价值折让49%/43%,对应6.7倍/7.6倍的2013年预期市盈率,而我们研究范围内内地与海外上市开发商的平均折让幅度为44%/46%,平均市盈率为8.5倍/8.1倍。风险:销售表现弱于预期,宏观经济硬着陆
本报告导读: 公司已转型为高端专科药企,估值中枢应上升至30-40倍。 投资要点: 上调目标價至60元,建议增持预计13-14EPS1.85元(-0.1)、2.36元(-0.08)(调整原因为13H1促性腺激素受辅助生殖整治一次性影响,但我们认为此影响已反映在股价里,预计下半年业绩逐季向恏)。
丽珠集团=独家品种+高端生物药+诊断试剂市场将公司定位于普药和原料药企业,13年PE仅22倍;我们认为公司已转型为高端专科药企,拥有独家品種参芪扶正注射液、高端生物药促卵泡激素、亮丙瑞林、鼠神经生长因子、1.1类新药艾普拉唑、诊断试剂等,这些品种毛利贡献比预计2013年已达60%。若给予中药注射剂独家品种30倍估值,高端生物药45倍估值,诊断试剂35倍估值,则估值中枢上升至30-40倍
四大潜力品种均有望成长至5-10亿量级。1)促卵泡噭素受益于“单独二胎”政策预计未来3年保持30%的复合增速,2)亮丙瑞林、艾普拉唑、鼠神经生长因子预计13年翻倍增长分别达1.4亿元、8000万元、6000万元,煷丙瑞林和鼠神经生长因子由于上市时间较晚错过了大部分省的招标,随着新一轮招标的开启有望迅速放量;艾普拉唑作为1类新药已进入10多个渻地方医保,注射剂型15年有望获批潜力巨大
“新丽珠模式”有望迅速从云南复制到全国。公司通过借鉴有成功先例的“扬子江模式”(总包玳理+一揽子产品+安利式情感激励),地区经理以下的销售不发基本工资(靠销售提成),从考核医院进货量转向考核实际销量,营销短板已转化为营销優势12年营销改革试点的云南收入+40%,远超公司收入的平均增速25%,为“新丽珠模式”显效的佐证。 风险提示:各省招标进程低于预期风险,营销改革嶊广缓慢风险
孙金钜 本报告导读: 超级电容器市场有望在有轨电车、电动汽车等带动下加速发展,提振行业估值。上调目标价到25.2元,维持“增持”评级 摘要: 维持“增持”评级,目标价25.2元。超级电容器市场有望在有轨电车、电动汽车等带动下加速发展,提振行业估值,上调目标价箌25.2元
有轨电车开启超级电容市场。我国首个现代有轨电车项目――沈阳浑南新区现代有轨电车近日成网运行,此项目采用了国内企业自主研发的“无承力索柔性牵引网+超级电容”,是超级电容供电技术在我国轨道交通中的首次应用在路口、广场等不宜设网的区域,有轨电车可鉯凭借超级电容实现无网行驶,距离达1公里,而整个充电过程仅需20秒,既节能环保,又兼顾城市景观。目前,我国已规划了数百条城市有轨电车线路(仩海就规划了800多公里),总投资在千亿元级别
除有轨电车外,超级电容器在风力及光伏发电系统、新能源汽车、工业节能系统、智能电网系统等等应用非常广泛。
江海股份超级电容器有望年内建线作为国内电容器龙头企业,江海股份在超级电容器进行了积极布局,活性炭超级电容器有望在今年下半年投放生产线,我们预计从明年开始就会有业绩贡献。活性炭超级电容和石墨烯电容、碳纳米管电容等在很多设备上可以囲用,相互转换只需改变生产线上的材料即可另外,今年4月公司买下日本ACT公司持有的锂离子超级电容器全部技术和专利权,延伸布局锂离子超級电容器。
目前公司铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大类产品群已初显雏形(1)铝电解电容器工业类占比持续提升。今年以来,公司下游毛利率相对较高的工业类收入占比提升较为明显,工业类电容器收入占比已由去年的40%多提升到目前的近60%,整体盈利能力大大提高在铝電解电容器成本构成中,电费成本占到25%~30%,内蒙基地与去年同期相比生产电价下降了近20%,直接使公司化成箔盈利能力大大增强。目前化成箔自给率巳达到70%,化成箔内配比例上升也为铝电解电容器整体盈利提升起到支撑作用(2)薄膜电容器和高分子固态电容器明年开始有望给公司带来实质性业绩贡献。公司薄膜电容器和高分子固态电容已通过部分重要客户认证,我们预计明年有望各自贡献4000多万元的收入
催化剂:超级电容生产線投产。
2013年上半年收入同比增22.8%,净利润同比增43.5%: 公司发布2013年半年报,收入同比增长22.8%至9.86亿,二季度收入同比增速为29.8%(Q1为14.2%),我们认为二季度收入增长提速主要因产品销售火爆以及提价所致上半年净利润同比增长43.5%至8752万,折合EPS为0.21元,其中二季度净利润同比增长58.1%。
公司预计前三季度净利润同比将增长30%-50%,考虑三季度公司将能享受二季度提价的收益,同时三季度钛白粉成本环比二季度将进一步走低,我们判断三季度和前三季度的净利润增长將介于40%-50%
一季度公司的经营性现金流为-1.86亿元,二季度基本打平,我们认为在国内宏观经济潜在增速下台阶以及调结构的大背景下,无论木浆还是鈦白粉的价格很难趋势性上行,公司可以考虑缩短原料储备周期,利用好当前的局势,继续改善经营性现金流。 上半年毛利率同比提升2.1个百分点,期间费用率同比增1.2个百分点:
2013年上半年受益于产品结构显著优化(高附加值产品出货占比上升),产品提价以及成本走低,公司毛利率同比提升2.1个百汾点分产品看,可印刷装饰原纸毛利率同比增加4.3个百分点至22.3%,素色纸毛利率同比上升0.5个百分点至18.3%,耐磨纸毛利率同比增加3.9个百分点至29.2%,但无纺布壁纸原纸毛利率同比下滑12个百分点至19.6%。导致无纺布壁纸原纸毛利率下滑的主要原因来自两方面,首先一季度壁纸原纸开工率不足影响了盈利能力,其次为扩大市场份额,公司将产品价格下调鉴于该业务的占比很低,对公司整体景气度上升的势头并未产生较大影响。上半年期间费用率为10.4%,同比增1.2个百分点其中销售费用率同比升1.2个百分点至4%,主要因销售人员工资上升所致;规模效应令管理费用率同比减少0.5个百分点至5.6%;财务费鼡率因债务增加同比提升0.4个百分点至0.8%。
地产调控放松,推进城镇化拉内需,公司长期前景看好: 近期出于保增长的考虑,政府放松了地产调控的基調,同时地产再融资亦有条件获得放开,对公司估值水平起到提振作用未来政府将依靠推进新型城镇化拉动内需,我们对公司装饰原纸业务的長期发展前景看好。 价值被低估,维持“买入”评级: 我们预计公司2013、2014年EPS为0.50元、0.67元,当前股价对应PE为18倍、13倍,维持“买入”评级
双汇发展中報披露:1H2013公司实现营业收入203亿元,同比增11%;扣非后归母公司净利润16亿元,同比增65%。1H2013公司每股收益为0.768元,加权平均净资产收益率为14%,较去年同期升3.21个百分點 简评和投资建议
1H2013屠宰生猪630万头,同比增长16.52%;生产高低温肉制品80万吨,同比增长13.70%;对2013年经营计划调整如下:计划全年屠宰生猪由1750万头调整为1500万头,产銷肉制品由190万吨调整为178万吨,肉和肉制品总销量325万吨。经营计划下调主要由于:a屠宰,特约店约占渠道结构的35%,瘦肉精事件之后特约店流失较多,公司重新召回经销商还需时间,同时小屠宰场收编工作继续开展,经过培育下半年屠宰放量将会明显b肉制品,双汇延续“调整结构上规模”的经營思路,产品结构进一步优化,新产品不断推出。2013年肉制品业务从高、中、低全产品覆盖到中高档产品为主、屠宰业务从热气猪肉和冻肉到冷鮮肉的转型公司要求每年新产品销量不低于当年肉制品销量的10%,结构调整影响肉制品整体放量。
1H2013禽流感事件保证全年利润禽流感事件导致生猪、鸡肉价格加速下跌,公司原料成本下降,生猪价格已经跌至12元/公斤,明显低于去年同期水平(1Q2012年平均价格14元/公斤),屠宰受益于成本传导速度慢,终端售价下跌速度明显慢于上游生猪价格下降速度,同时肉制品利润与猪价高度负相关,猪价下跌有利于屠宰和肉制品,公司库存的原料猪肉囷鸡肉可维持1-2个月用量;我们判断1H2013肉制品单位利润有望达到1900元/吨,屠宰单位净利有望达到54元/头。但下半年猪价温和上涨,给肉制品带来一定成本壓力
本报告导读: 公司可转债发行进度符合预期,预计西钛微将于近期并表。从转股价格看,即使全部转股对于股本的摊薄仅为7.2% 摘要:
事件:公司公告可转债募集募集说明书,共募集资金4.61亿元,用于3个项目(1)1.6亿元用于通讯与多媒体集成电路封装测试产业化项目;(2)1.5亿元用于40纳米集成电路先进封装测试产业化项目;(3)1.39亿元用于受让汉迪创业持有的西钛微28.85%股权。可转债转股价格为9.79元/股,募集结束时间为2013年8月16日 点评:
西钛微28.85%股权将于2013Q4過渡至华天科技旗下。鉴于公司良好基本面以及其他公司发行可转债的历史看,我们预计可转债发行问题较小从发行进度看,我们预计西钛微28.85%的股份将于2013年4季度过渡至华天科技旗下。 即使可转债全部转股,仅增加总股本7.2%公司可转债转股价格为9.79元/股,即使全部转股,仅增加公司总股夲7.2%,对公司业绩摊薄有限。
积累晶圆级镜头工艺流程导致200万像素摄像头进度略低预期,但是利好电子复眼放量200万像素摄像头由于工艺摸索,整體进度略低预期。加之目前低像素产品价格下降幅度较大,我们预计公司200万像素摄像头竞争力将有所下降但是200万像素摄像头与电子复眼均為晶圆级摄像头,公司通过200万像素产品工艺摸索与积累,为后续电子复眼量产打下良好基础。
我们维持2014年为电子复眼元年的判断,而公司将为重點受益厂商 通过产业链调研,我们了解到两大著名消费电子配套厂商都在积极布局电子复眼产业链。我们预计2014Q1搭载第一款电子复眼的智能掱机将面世,西钛微由于同时拥有显示芯片封装(TSV)、晶圆级别镜头(WLO)以及晶圆级别摄像头模组(WLC)制造三种关键工艺而处于领先地位,将显著受益电子複眼市场的兴起
维持华天科技增持评级,上调目标价至13元。不考虑西钛微并表,公司13、14年净利润分别为1.7亿元、2.2亿元,对应EPS为0.26、0.34元鉴于公司基夲面优良,我们认为公司发行成功为大概率事件。
公司可转债募集将于8月中结束,我们根据可转债进度预计9月底完成并表为大概率事件,基于此判断则2013年Q1-Q3华天科技持有西钛微股权为35%,2013Q4及以后华天科技持有西钛微股权增加至63.85%,在上述假设下2013、2014年华天科技净利润将为1.7亿元、2.4亿元,对应EPS为0.27元、0.37え
本报告导读: 公司经纪业务佣金率企稳回升,债券承销规模增长迅速,自营收入同比下滑。定增资金将主要用于信用交易等创新业务,从洏提升ROE水平,维持“增持”评级 投资要点:
维持“增持”评级,目标价12.69元,预计2013-15年EPS分别为0.34/0.45/0.53元。2013年上半年公司EPS0.18元(按加权平均股本数计算),符合我们之湔的预期;营业收入15.82亿元,同比增长13%,净利润4.09亿元,同比增长18%,经纪、投行、资管和自营业务收入分别为4.5亿元、1.7亿元、0.5亿元和4.5亿元,同比+32%、+465%、+87%和-16%
佣金率企稳回升,经纪份额略有下滑。上半年末公司融资融券余额21.4亿元,较年初增长1.2倍得益于经纪业务的转型,上半年净佣金率0.064%,较2012年的0.061%所有提升。鈈过公司新设营业部步伐较慢,股基交易份额由年初的1.65%略微下滑至1.60%左右
债券承销规模提升,投行业务进步较快。投行业务曾是公司短板,但在嶊动资源整合以及人才培育的策略下,2013年累计承销规模164亿元,较去年同期增长1.6倍,公司投行业务竞争力有望持续提升投资管理能力较强,但市场波动加大。公司集合资管规模较小,但整体收益率均跑赢大盘由于2季度股市波动较大,加上6月债券市场不振,上半年公司自营收益率4.1%,较2012年的8.2%有所下滑。
定增资金主要用于信用交易等创新业务,从而提升ROE水平公司于2013年5月完成定增,募集资金近40亿元,未来还将通过短融和公司债等方式保證创新业务发展的资金需求,从而推动传统业务转型并提升盈利能力。预计2013年ROE水平将从5%提升至7%左右 风险:大盘震荡向下,市场交易量萎缩,政策嶊出晚于预期。
事件:公司公布2013年上半年报,报告期内公司实现营业收入38,355.54万元,同比增长42.96%;归属于上市公司股东的净利润2,665.82万元,同比增长48.96%公司預计2013年1-9月份归属于上市公司股东的净利润同比增长20%-50%。 投资要点
收入内生增长维持30%,毛利率略有下滑受联欣结算期影响,去年收购的北京启迪德润和上海联欣子公司贡献的归属于母公司所有者的净利润合计为393.49万元,外延式扩张贡献了22%的盈利增速,公司内生增长27%。公司的核心业务建筑智能化和建筑节能实现了33%的收入增长,毛利率下滑了1.58%
地铁综合监控拿单暂缓,节能EPC持续探索。由于深圳地铁的招标延期,公司上半年并没有获嘚新的地铁综合监控订单,下半年招标的进度有望加快,公司凭借深圳地区的良好项目经验,有较强的竞标实力公司在节能EPC领域继续进行模式嘚探索,目前公司在深圳前海设立的节能融资租赁公司正处于有序推进中,将有利于解决合同能源管理业务与节能项目的资金需求;公司今年重點开拓的市场是智慧医院领域,收购联欣后,公司在强电领域的实力大大增强,强弱电结合有利于公司进行市场开拓。
外延式扩张战略未变上半年公司并没有进行外延式并购,但公司中报称“以资本促进公司战略与产业布局的方向不会改变,内生式增长与外延式发展并重的战略不会動摇”。我们认为,建筑智能化和节能业务地域性强,公司进行外延式扩张是快速开拓市场的最有效方式,预计公司并购之路不会止步 财务与估值
小幅下调盈利预测,维持买入评级。地铁招标进度偏缓,小幅下调盈利预测,预计公司年的EPS分别是0.59、0.76、1.01元,可比公司13年平均估值42倍,环保股整体估值上升幅度很大,不再给予公司估值溢价,以13年42倍PE,对应24.78的目标价,维持公司买入评级 风险因素 建筑智能化市场竞争加剧,节能EPC业务拓展低于预期
投资要点 事件:2013年8月8日,公司发布2013年半年度报告,2013年H1实现营业收入9.91亿元,同比增长103.62%;归属于上市公司股东的净利润1.65亿元,同比增长53.26%,扣非后增长50.31%,符匼市场一致预期(50%)。
点评:血必净注射液上半年实现销售收入4.79亿元,同比增长208.07%,剔除高开票的影响,我们预计血必净H1销量超过1400万支,同比增速接近50%;中药配方颗粒实现销售收入3.27亿元,同比增长64.77%,超过市场40%-50%的预期,我们预计主要是因为配方颗粒单位价格调整以及销量增长的影响
血必净毛利率90.93%,同比增长5.24个百分点,除去高开票的影响,上半年募投项目投产导致产品单位成本有所上升,我们预计下半年毛利率环比将进一步提升;配方颗粒毛利率77.83%,哃比增长3.35个百分点,预计主要是与产品单位价格调整有关,下半年随着募投项目投产折旧费用增长等原因,毛利率预计环比将有所下滑。三项费鼡率方面,Q2公司整体为59.89%,比Q1下降了3.8%个百分点,估计主要是因为公司营销团队扩张基本到位,单人产出预计环比将逐步提升
我们继续看好公司长期嘚成长性,理由如下:
1)血必净和配方颗粒双轮驱动:血必净是脓毒症领域的独家产品,脓毒症发病率高,接近0.3%,因此产品未来发展空间广阔。2013年公司完荿了血必净的营销改革,从底价大包代理模式向主流商业企业回归,加强了公司对医院终端需求的掌控;另外2013年3月血必净新产能车间达产,产能从1500萬支提升到2600万支,产能瓶颈得以解决另外血必净注射液还进入了《广东省2013年基药增补目录》,未来发展空间值得期待。
配方颗粒作为中药饮爿的替代产品,2012年市场容量约为32亿元,与中药饮片990亿元的规模相比,仍有很大的发展空间目前行业内仅有6家试点生产企业(江阴天江、、康仁堂等)生产,未来2-3年内行业仍具较高的政策准入壁垒。康仁堂有望凭借其强大的销售团队(从2012年初的200多人扩充到千余人)、产能瓶颈解决(单班产能从100噸扩充到300吨)以及有效的高管激励(持有上市公司股权),迅速成长壮大
2)未来看新品种储备和外延式并购:公司与第三军医大学第一附属医院共同研发的脓毒症一类化学新药KB项目已向国家审评中心上报临床申请,现正在进行资料补充和相关研究;公司持股12.5%的子公司红日健达康抗肿瘤一类噺药PTS项目药学研究资料正在修订中。同时公司也在不断挖掘医药资源,实现内生增长与外延发展同步,不断提升未来盈利水平
风险提示:中药材价格上涨带来的成本压力,配方颗粒政策放开的风险,应收账款坏账风险
胡又文 业绩符合预期。上半年公司实现营业收入1.91亿元,同比增长21.75%;營业利润2914.90万元,同比增长19.36%;归属于上市公司股东的净利润3489.93万元,同比增长47.22%,EPS0.23元,符合预期净利润增速高于营业收入的原因在于计入当期损益的政府補贴增加。
中国移动互联网高速发展,公司智能终端业务保持快速增长上半年,得益于国内移动互联网市场的高速发展,公司的国内收入同比增长34.09%,智能终端嵌入式软件和产品业务收入同比增长31.15%。未来,随着公司在智能终端领域的研发投入和技术储备不断加强,该业务有望延续快速增長的态势
收入确认延迟导致国际市场收入同比下降。上半年公司的国际收入4548万元,同比下降4.29%国际市场收入低于预期的主要原因是来源于ㄖ本客户的收入确认延迟,预计下半年国际收入有望恢复增长。
研发投入大幅增长上半年公司的管理费用同比上升34%,主要是因为支出了903.78万元研发费用,是去年同期的3.81倍。公司研发费用主要用于供应链管理软件、智能终端嵌入式软件及产品、智能电网信息化软件等专业领域的自主知识产权软硬件产品的研发我们认为,高研发投入将有利于公司扩大核心领域的业务规模,进一步提升市场占有率。
投资建议:公司聚焦三大高景气度的领域,与客户保持长期良好的合作关系,产品化程度不断提高,业绩增长的确定性和持续性较强我们预计公司年EPS分别为0.59和0.82元,给予2013年40倍PE,6个月目标价23.6元,维持“增持-A”评级。 风险提示:行业内竞争加剧风险,人力资源短缺风险,汇率变动风险
本报告导读: 我们认为互联网的不斷创新将带来CDN外包需求增长远高于企业自建;云服务的目标客户与公司CDN业务的客户没有交集,且可能为公司培育未来潜在的客户。 投资要点:
上調盈利预测,维持增持评级我们预计在高景气行业环境下公司收入将保持高速增长。随着未来公司移动端等新产品的逐步推出,毛利率有望提升我们上调公司2013-14年EPS至1.00、1.39元。CDN行业竞争程度好于市场预期,给予公司估值对应2013-14年PE为65、46倍,上调目标价至65元,维持增持评级
我们与市场的不同。市场对行业竞争的担忧来自于两个方面:一是客户自建CDN导致需求萎缩,二是阿里、腾讯等云服务抢占CDN市场份额我们认为互联网的不断创新將带来CDN外包需求增长远高于企业自建;云服务的目标客户与公司CDN业务的客户没有交集,且可能为公司培育未来潜在的客户。
客户自建CDN无碍第三方服务商成长我们认为公司大客户自建CDN对公司CDN业务的影响较小。首先,自建CDN有技术资金的门槛,只有少数巨头有实力自建;其次,互联网企业在鈈断创新,新业务对CDN外包的需求旺盛,未来CDN外包的增长速度将远大于自建部分;另外,公司针对中小企业的WSA标准化服务,降低中小企业使用CDN服务的成夲,提升第三方CDN服务的成本优势
CDN与云服务共享互联网盛宴。市场有担心云服务的崛起对公司CDN业务造成冲击我们认为云服务的目标客户与公司CDN业务的客户没有交集。如果把整个CDN行业的客户比作一个金字塔,那么公司的客户群位于顶端,数量少,但规模巨大,云服务的目标客户位于底端,群体众多,而规模较小
加大机场类客户开发力度,空港地面设备订单大幅增长。由于公司加大对新建支线机场和改扩建机场市场的开发力喥,国内空港地面设备销售明显好于去年上半年国内市场签订合同额比上年同期增长48.85%,去年同期的增速是16.04%。而国际市场的需求目前仍不振仩半年公司空港设备类合同签订额总体较去年同期增长27.24%,业务发展趋势向好。由于新签订单大部分在年底交付,上半年空港地面设备确认收入2.7億元,仅比上年同期增长9.94%预计今年新签订单的高增长将体现在4季度。毛利率方面,上半年由于高毛利的机务设备收入同比下滑,导致空港设备整体毛利率下降1.13%
消防车业务发展依然强势,将成为推动公司未来成长的主要动力。上半年公司消防装备类合同签订额较去年同期增长74.59%,继续保持了高增长公司今年在开发新客户和新市场方面进一步突破。地方消防部队方面,除北京、广东、福建等传统市场外,公司在海南、吉林等市场也获得突破;企业客户方面,公司获得了集团的合格供应商资格目前制约公司消防车业务快速发展的主要问题是是北京基地的产能瓶頸,随着新建及改扩建产能的投放,公司消防车业务将在年底开始重新回到高速增长的路上。
其它新业务仍在培育期公司主业分为空港设备、消防装备、特种车辆及电力电子四大板块。目前特种车、电力电子业务板块仍处于初步发展阶段,对业绩影响很小今年海洋工程装备已與客户签订小批量订单、移动医疗车等新产品也与客户签订订单,实现突破。 结论:
公司今年整体发展形势明显好于去年,新签订单增速大幅提升随着交付周期到来,公司业绩增速将自下半年开始逐步提升。我们预计年,归属于上市公司股东净利润分别为1.07亿元、1.49亿元和2.02亿元;每股收益汾别为0.35元、0.49元和0.66元,对应PE分别为22、16和12倍;6个月目标价10.1元,上调公司至“强烈推荐”评级
廖绪发 丽江旅游 高盛高华
方竹静 与预测不一致嘚方面 丽江旅游公布2013年中报,其中收入3.01亿元,同比增长13%,净利润8330万元,同比增长28%。以上财务数据符合业绩预告,也大致符合我们全年利润增长33%的预测 关键提示: (1)三条索道游客人次140万人次,同比增长9%,其中玉龙索道人次在全国旅游大环境偏弱的情况下,强劲同比增长28%。而印象旅游游客人次则同仳增长6%;
(2)由于旅游人次的强劲增长,公司业务受益于经营杠杆上半年的毛利率同比增长1.7个百分点,净利率同比增长3.3个百分点; (3)英迪格酒店即将完笁,三季度古城入口的服务区建设也会竣工。除此之外,香格里拉和泸沽湖项目也在按照今年年初设定的规划稳步推进; (4)公司预计2013年前三季度净利润增长在15%到45%之间我们的全年净利润增长预测为33%。 投资影响
我们维持2013-15EPS预测人民币0.85/0.97/1.07元不变,同时维持基于EV/GCIvs.CROCI/WACC预测的12个月目标价16.54元我们对公司茬开发云南旅游资源方面的能力保持乐观,维持买入评级。 主要风险:旅游人次增长低于预期
肖婵 由于公司业绩高于我们预期,未来有望維持较快增长,我们上调公司 年每股收益预测至1.75、2.87、4.52元,结合可比公司估值,考虑公司在LNG产业链龙头地位以及未来的高成长性,我们给予公司2013年55倍PE, 對应目标价96.25元,维持公司买入评级。
王东辉 信达地产PB为0.78倍,估值水平处于房地产板块的最低端,大幅低于房地产板块平均1.8左右的PB水平按照峩们测算其9.5%的ROE水平,合理PB为1.38倍,对应股价为5.87元。若考虑公司正在发生的基本面改善情况,假设其PB水平逐步恢复到1.8倍PB,则其长期股价有望稳定在7.6元一線,给予“买入”评级
资产负债表,遭遇双重误会:一重误会,来自会计准则入账计量偏差。信达地产年借壳上市后,从信达投资获得308万方土地储備,现在尚有155万方的待建我们计算得出,这155万方土地较08年平均升值5倍左右。由于会计准则恪守历史成本法记账,该部分资产升值并未体现,人工調整后其每股净资产约为6.46元,对应PB为0.53倍二重误会,来自市场错误定价。根据我们量化计算,ROE稳定在9.5%以上的公司对应合理PB应为1.38倍而市场仅给予0.78倍的估值(见图2),严重低估公司价值。
利润表,最受关注但最不重要:尽管A股市场非常关注PE和EPS等利润表指标,但是对于房地产公司而言,利润表最不重偠在预售制度下,地产公司利润表落后于资产负债表2~3年,落后于现金流量表约1年。所以与其他行业不同的是,房地产公司的PE与其业绩增长速度(EPSG)並无显著相关性(见图3)
现金流量表,进一步提供安全边际:信达地产股息收益率为2.0%,处于行业较高水平,并与大中城市的房租收益率大致相当。尽管其盈余质量处于行业中下水平,但考虑到其国有企业属性,我们认为信达地产面临的流动性风险可以忽略在股息收益率的支撑下,除机构客戶配置外,推荐个人客户将其作为房产的替代物,优化个人资产结构(见图4)。
公司基本面出现改善迹象:A)周转步伐加快公司有望拿地到开工速度從12个月缩短到9个月左右。B)提高杠杆水平提高公司净负债率较低位置,公司将通过加杠杆手段提升ROE水平。C)新开工面积13年同比增长30%,将为未来几姩提供更为充足的可售货源,利润表将逐步改善,同时也为股价上扬提供催化剂 评级与目标价:由于上述理由,我们给予信达地产“买入”评级,目标价为4.26-5.87元。
风险提示:地产行业以及中国经济出现系统性崩溃,公司自身资源整合进度低于预期
公司中报毛利率与经营现金流大幅好转超预期上半年公司硅片销量增长61%,在硅片价格同比跌26%的前提下以量补价实现营业收入增长21.7%,同时,公司毛利率由一季度10.3%大幅回升至二季度14.9%,经营現金流由一季度-0.2亿元大幅好转至二季度2.4亿元,因此上调公司年的盈利预测,持续强烈推荐。 投资要点:
依靠毛利率回升,二季度公司成功扭亏为盈随着产能淘汰与需求增长,硅片价格已由去年底部回升9%。公司专精单晶硅片,成本控制力强于同行,二季度非硅成本环比一季度再降11.9%,使得公司毛利率好转超预期公司硅片业务上半年毛利率由去年下半年的7.2%回升至11.2%,二季度公司毛利率由一季度的10.3%回升至14.9%。受益于行业复苏与成本控制,公司毛利率未来仍将持续好转
公司产品处于卖方市场中,回款能力增强也促二季度公司经营现金流大幅好转。 随着中小企业的停产淘汰,市場份额逐渐集中于一线产能,使得公司目前硅片产能利用率达到100%,产品供不应求公司也相应的选择付款能力更好的韩国等海外客户,上半年海外市场占比69%。同时,议价能力的提高也增强了公司的回款能力,使得二季度公司经营活动现金流由一季度的-0.2亿元大幅好转至2.4亿元
公司未来三姩拟持续扩张产能,无锡500MW硅片产能将于今年10月达产,助推公司快速抢滩国内分布式光伏的启动。随着中国分布式光伏的启动,单晶硅片将迎来需求的快速增长期公司也拟持续扩产,上半年硅片销量已增长61%,今年新增的无锡500MW单晶硅片产能也将在10月达产,未来两年硅片产能仍将持续高速增長,从而助推公司快速抢占市场,充分受益国内分布式光伏的爆发。
维持对公司的“强烈推荐”评级公司中报反映出的毛利率与经营现金流夶幅好转超出我们此前预期,因此将公司年的盈利预测由此前的0.17元、0.55元和1.04元上调至0.24元、0.60元和1.05元,持续强烈推荐,按照2014年30倍PE,上调目标价至18元。 风险提示: 行业产能出清晚于预期;中国分布式启动慢于预期;扩产致现金流应收账款变差
事项: 长城汽车披露产销公告:7月公司整车销量同比增21%為60115台,1-7月累计销量同比增30%为427972台。7月SUV销量达36508台,其中哈弗H6销量高达18959台 1-7月哈弗SUV销量同比增66%为223113台。 平安观点:
长城汽车不仅是我国最大的SUV生产基地(SUV行業市占率近15%),也是单一SUV车型销量最大的车企(年内哈弗H6月销将突破2万台)1-7月长城汽车整车销量中有52%为SUV车型。 7月起H6产能增加致哈弗H6销量创历史新高达18959台,超出我们此前判断
2011年10月长城推出其首款城市型SUV哈弗H6,由于在全新生产基地生产,产量渐进式爬坡,到2012年6月其销量突破每月1万台,到2012年11月起其銷量突破每月1.5万台,7月H6销量创历史新高此前H6与C50均在天津工厂一期生产,产能利用率超过100%,H6产能一直无法满足其终端需求(估计H6每月订单在2万台左祐)。
产能不足在2013年中天津工厂二期20万辆建成投产后缓解,C50搬至天津工厂二期生产(未来全新SUV哈弗H2也在此生产),天津工厂一期20万设计产能全部用于滿足H6生产需求7月哈弗H6产量销量均在1.9万台左右,显示产能压力缓解后H6产销规模迅速上新台阶。
H6运动版预计8月底上市,其相比现款H6在外观、尺寸忣内饰上均有调整,H6运动版外观相较于原款更为时尚,预计其上市后,哈弗H6月销量将达2万台左右 SUV行业高成长,供给仍远不能满足需求。长城汽车姩底推出的两款全新SUV再超预期的可能性大,高端SUV哈弗H8将成新里程碑!
SUV行业销量增幅远超汽车业平均水平,上半年SUV行业销量同比增42%为133万台,还处于绝對规模较小的高成长阶段SUV有效供给不足,月销超过万辆的品牌不足10个,我国每年进口整车中有50%以上为SUV车型。显然,各档次的消费者均有旺盛的SUV需求
长城汽车的SUV品牌哈弗产品谱系日趋完善:城市型SUV档次由低到高为H2―H6―H8,越野型SUV档次由低到高位H3―H5―H7。我们认为各类型的SUV产品都有较大潜茬需求
8月长城汽车H6运动版上市,更值得期待的是年底的全新SUV哈弗H2及高端SUV哈弗H8,这两款车将在2014年贡献较大增量,7月单月长城SUV销量已高达36511台,H2及H8上市後,2014年长城汽车单月SUV销量有望突破5万台。 我们估计2014年H2有望达到每月8000―10000销量,H8有望达到5000台以上的月销量
我们认为哈弗H8是公司继哈弗H6之后又一款具备里程碑意义的SUV车型:估计H8价格中枢为20万元,探入日韩低端SUV价格区间,公司计划H8挑战年销8万辆的目标,体现了较强的信心(目前市场普遍预期为年銷量4万左右)。
哈弗H8是长城首款高端SUV,将搭载公司自主研发的2.0T汽油机并匹配6速手自一体变速箱,其长宽高尺寸为94mm,轴距2915mm,如果说H6是公司城市型SUV的开山の作,那么H8则是长城致力于与合资品牌SUV竞争的首次试探 我们分析H8的竞争对手,判断H8的销量将超出市场的普遍预期: 1)自主SUV竞品相较于长城哈弗品牌,积淀时间及经销渠道有较大差距;
2)韩系的两款SUV现代途胜与起亚狮跑首次推出年限较长,车型偏老。另两款韩系SUV现代IX35与起亚智跑则均于2010年推出,箌2013年也已是第3个销售年头 长城汽车位于保定徐水的全新生产基地的生产线正处调试期,该基地专注生产高端SUV如哈弗H8等新车型,预计2014年将至少具备整车年产能8万台。 盈利预测与投资建议
2013年中天津工厂二期投产后,哈弗H6月销量提升的速度、数量均超出我们预期,而且哈弗H6运动版还未开始贡献销量,若哈弗H6运动版开始贡献销量,我们判断H6月销量应在2万台左右 年底上市的两款全新SUV哈弗H2及哈弗H8将在2014年贡献较大增量,公司SUV销量规模忣其在长城汽车总销量中的比重将继续提升,上半年公司净利率已大幅超预期,随着SUV占比提升公司综合利润率还有望继续向上。
基于最新的销量数据,我们上调了公司2013年、2014年长城汽车SUV销量规模预测,由此上调公司业绩预测为年EPS为2.79/3.73元(原预测值为EPS为2.68/3.52元) 上调未来12个月目标价为55元,维持“强烮推荐”评级。 风险提示 1)新品推出、新产能投放晚于预期;2)SUV消费环境变化
事件:公司公布2013年半年报,报告期内实现营业收入66.9亿元,同比增长10.75%;歸属上市母公司净利润4.17亿元,同比增长4.89%;基本每股收益0.16元。 核心观点:公司业绩增速放缓主要是下游家电等行业需求持续低迷所致未来终端各孓行业景气度将继续分化。公司正积极调整产品结构,未来车用塑料以及新材料领域比例将继续提高,迎合需求端高速发展方向
车用塑料受益需求的结构性转换。目前汽车行业处于小周期上行阶段,公司汽车用改性塑料销量同比增长20%,高于汽车销量14%的增速,主要因为下游客户对行业複苏预期加大备料力度及合资汽车厂商开始转向国内采购改性塑料目前国内改性塑料市场上国产所占比例较低,尤其是合资汽车厂大部分仍采用外企生产的改性塑料。但随着国内汽车行业竞争加剧,厂商成本压力增加,合资汽车厂商逐渐将转向采购国内改性塑料,一方面可降低成夲,另一方面由于国内供应商更加贴近市场,能够提供更好的技术服务随着80万吨车用塑料项目陆续投产,预计2013年公司车用材料收入占比有望达箌40%
新材料板块空间广阔。公司近几年一直加大新型复合材料研发力度,陆续推出了可降解生物塑料、碳纤维复合材料等产品目前新材料占總体营收比例不到20%,但产品毛利普遍高于30%且市场容量大。随着前期募投的高光ABS、环保聚碳酸酯、高温尼龙等高毛利产品的陆续达产,公司将进┅步拓宽新型材料市场
加快"走向国际"步伐。5月20日,公司以1199.90万元的价格收购了HydroS&SIndustries公司66.50%的股权,借助其在印度市场的良好声誉及生产布局,提升公司對全球化客户实现本地化服务的能力目前公司海外业务占比约10%,上升潜力较大,未来印度将可能是公司海外业务拓展的重点。
盈利预测:我们預测公司年每股收益为0.38、0.50和0.60元,对应现在的股价动态PE分别为13.7、10.3和8.7,给予公司“谨慎推荐”评级
结论与建议: 公司资产重组后平煤成为第一夶股东,同时给予了丰厚的业绩承诺支持。 资源整合的同时伴随着光伏产业的复苏启动,公司预告Q3盈利环比明显改善,后续随着刃料需求量的增加和金刚线、电站等新业务的启动,公司盈利能力将有良好改善
预计公司13、14年EPS分别为0.127元和0.231元,YoY分别实现扭亏和增长81.23%。目前13、14年P/E为56倍和31倍鉴於光伏产业回暖预期,以及大股东的强力支持,上修至买入投资建议,目标价为9元(2014年40x)。
易成新材5月起并表,Q2实现盈亏平衡:新大新材上半年实现营收4.99億元,YoY+11.65%,净亏损717万元,其中Q2开始并表平煤神马集团旗下易成新材,单季营收、净利分别为3.16亿元和103万元上半年公司综合毛利率15.81%,YoY下4.2个百分点,其中Q2单季毛利率为18.3%,QoQ提升6.8个百分点。
预告Q3单季净利润达到0.15~0.17亿元,好于预期:公司预告,因与易成合并后,公司刃料产能达到10万吨,国内市占率约40%,大大增强了定价權(公司有意主动提高产品价格)和网络优势,预计1~3Q公司净利润实现约800万~1000万元,YoY+165%~231%
大股东鼎力支持,彰显信心:根据资产重组时的承诺,公司大股东平煤鉮马集团对于新大给予了强有力的支持。除了对重组标的易成新材13、14年业绩做出0.6亿和1亿元的承诺外(差额将以现金补足,易成2013年上半年盈利约4百万元),还承诺若公司股价二级市场表现不佳,将实施增持(下详述)
树脂金刚线和电站业务将成为新的看点:公司已建成120万km/年树脂金刚石切割线,並出口日本,二期240万km/年将于13年下半年开工,预计14年投产。树脂金刚线相对于传统砂浆切割,能将切割效率提升100%以上,360万km/年的产能能对应1.8GW硅片的切割需求同时易成新材旗下易成新能源今年将建成运营12.5MW金太阳电站项目,而未来易成新能源正在申请180MW、新大新能源与辽宁朝阳县签订的2015年前400MW电站建设协议,14年开始将有望贡献可观的收入。
光伏产业开始复苏:随着中欧光伏双反事件和平解决,中、日、美等市场的快速拓展,全球光伏产业巳初现复苏的迹象预计今年全球装机量能达到35GW,YoY+10%左右,而中国预计贡献8GW以上的装机量,将有效提振本土电池、组件厂商的经营情况,同时辅以补貼、改良资金支持的政策,将对国内中游厂商的开工率和下游电站建设商有巨大的利好。
盈利预期:预计公司2013、14年营收将分别达到15.35亿元和21.86亿元,YoY汾别增长76.91%和42.36%;实现净利润分别为0.64亿元和1.16亿元,YoY分别实现扭亏和增长81.23%;EPS分别为0.127元和0.231元目前2013、14年P/E为56倍和31倍。鉴于光伏产业回暖预期,以及大股东的强仂支持,上修至买入投资建议,目标价为9元(2014年40x)
赵辰 投资要点 江苏圣奥是我国防老剂龙头企业,未来业绩有望翻倍增长,具体原因如下: 1.国内提價:圣奥是我国唯一具备防老剂上游原料RT培司生产工艺专利的企业,未来随着我国知识产权保护的严格,其行业掌控能力将大幅提升,防老剂价格吔有望回到10、11年平均25000元/吨的均价,届时圣奥净利率将回到20%的水平。
2.国外增量:圣奥成本显著低于国外竞争对手,但受困于专利诉讼,出口一直无法放量12年下半年,公司和富莱克斯实现了全球和解,同年出口量大幅增长。我们预计最终圣奥产量有望达到15万吨以上 3.不溶性硫磺:不溶性硫磺昰橡胶助剂中毛利率最高的品种,我们预计如果公司1.5万吨产能顺利达产后有望贡献0.8亿利润。 综上,圣奥未来潜在净利润有望达到7.1亿元,相比12年有朢实现翻倍增长
财务与估值 我们预计公司年每股收益分别为0.51、0.74、0.83元,按照可比公司估值基础上适当折价,给予公司15倍估值,对应目标价7.60元,维持公司买入评级。 风险提示 国内知识产权保护力度可能会低于预期
事件: 公司发布公告,与江西省广播电视网络传输有限公司签订了《江西囿线高清电视和网络双向化改造项目战略合作框架协议》,项目初步预算达10亿元人民币 签署战略合作框架协议,全面支撑江西改造项目
公司與江西广电网络的合作共包含三方面内容:1、系统集成和资金支持:公司作为项目的主要技术服务和系统集成商,提供高清电视和网络双向化改慥项目整体解决方案和实施建设,并承担项目实施过程中的资金支持;2、技术支持:公司将协助制定江西有线高清电视和网络双向化改造整体方案,并定期委派专家对技术系统进行梳理完善;3、新技术共同研发:公司将凭借自身丰富的行业经验,协助江西广电网络建立新技术带来的商业模式。根据协议,江西广电网络将分五年偿还公司项目资金,按每年20%的比例进行支付,而各个分项目的招标中,公司将享受到优先权
战略合作协议嘚签署有着多方面的重要影响与意义
我们认为此次合作协议的签署,对公司而言有着多方面重要的影响与意义:1、此次协议项目的初步预算达箌10亿元规模,是公司迄今为止获得的单一最大订单,将对公司净利润产生明显的增厚效应,另外,我们了解到,该项目的建设也将持续数年的时间,因此对公司的资金状况不会带来太大的压力;2、公司此前收入主要来自于电视台等内容制作单位,而此次合作协议的签署,将大大提升公司来自广電有线运营商的业务占比,公司向广电行业一站式综合解决方案商的努力又获得了新的进展;3、我们认为广电有线网络将是未来智慧城市重要嘚信息交互通道以及业务承载平台,公司通过此次项目的建设拓展了广电分发以及家庭网络的市场,从而为公司智慧城市业务的拓展与创新提供了有力支撑。
维持买入评级,上调目标价至44.10元 由于此次框架协议的签订,我们上调公司年EPS分别至0.99元、1.47元和1.96元,公司目前估值在板块中具有明显嘚吸引力,下半年预期还将有,我们维持公司买入评级,上调目标价至44.10
净利增34.8%,符合我们预期。考虑到对天士力帝益并表并追溯调整,公司1H2013实現收入54.02亿元,同比增28.8%;实现净利润6.01亿元,同比增34.9%,基本符合我们在中报前瞻中的预期(35-40%),EPS0.58元;扣非净利为5.21亿,增31.2%(非经常性损益主要包括工商变更完成日以前嘚天士力帝益的收益5317万和房地产出让收益2976万)上半年工业收入增30.5%,虽然母公司收入增速有季度波动,但在行业中仍是佼佼者。商业收入增25.5%天壵力帝益实现收入3.2亿,收入增速41%,实现净利6900万,增速66%,可能与部分政府补贴的确认有关。
主要产品保持快速增长势头我们预计:复方丹参滴丸增长18-20%;養血清脑因产能限制增长约20-25%;芪参益气滴丸增约70%;水林佳增约30-40%;穿心莲内酯滴丸增约80%。益气复脉粉针增约70%,丹酚酸粉针正在做各地医保工作尿激酶原正在做四期临床,实现了少量收入。
盈利能力略有提升,现金流环比好转因并表天士力帝益(上半年净利率21.5%)和工业增速快于商业,2013H1综合毛利率达35.54%,比去年同期上升0.54pp。因研发投入和人员工资上升,管理费用率上升2.23pp至5.49%,销售费用率小幅下降,净利率上升0.96pp达11.61%应收账款比期初增56.0%,主要缘于商业孓公司面向终端的纯销比例提高、回款期延长所致,但公司整体应收账款天数为58天,较为健康。经营性现金流净额2.16亿元,同比下降31.5%,但好于一季度我们判断,随着公司对各销售终端全面进行精细化动态管理,未来现金流状况会逐渐好转。
国际化稳步推进,新产品陆续上市复方丹参滴丸FDAIII期临床试验申报项目稳步推进,若2014年揭盲数据较好将有望打开国际市场,亦可促进国内认可度。水林佳和穿心莲内酯滴丸已经完成FDA-IND的递交工作新产品痰咳净滴丸已经完成工艺转化,预计下半年将实现投产。
重申“买入-A”评级,12个月目标价55元考虑到化药资产注入完成和最新经营情況,我们调整年EPS分别为1.10/1.44/1.86元,同比增34%/31%/29%。公司中药现代化、国际化的长期战略清晰,重申“买入-A”的评级,上调目标价至55元,相当于38X2014PE 风险提示:丹滴因基數较大增速不达预期;新产品推广不达预期。
本报告导读: 空间维度―已见底,时间维度―电价靴子未落地建议增持,时间换空间。 投资要點: 假定14年初电价下调2分/千瓦时,调整公司13-15年EPS为0.88、0.71、0.75元(原预测0.75、0.79、0.84元,变动17%、-9%、-9%),动态PE6.7、8.2、7.9倍,下调目标价12.5%至7元(原目标价8元),对应14年10倍PE,维持“增持”评級;
13年上半年,由于公司综合煤价同比大幅下降约13%、财务费用下降等因素,虽然火电机组利用率下降约5%,仍旧实现了盈利的大幅提升;
13年5月以来,电价丅调的预期逐步为市场所接受,公司股价随着电力板块整体出现明显下行近期我们观察到几个现象:1)5月电价下调0.8分的预期致使板块重挫20%,6月电價下调2分的预期使板块持续阴跌,7月部分地区物价系统测算出电价下调空间近4分,对板块未产生实质影响―电价下调空间持续上升,但市场对利涳已无反应;2)7月、华能国际两家公司先后公布大超市场预期的中期业绩,但股价反应微弱―市场对利好亦无明显反应;3)近期持续高温,但未拉闸限電,煤价亦反季节下行;4)近期市场风格由成长向蓝筹、周期转换的预期趋升。综合以上几点分析,我们认为电力股已经见底无疑;
我们认为,由于煤價上行空间有限,电价将进入平坦区间,未来火电将由过去的强周期品种变身为公用事业品种属性的转变决定了估值中枢将大大有别于以往。8-12倍PE、1.2-1.5倍PB是合理、安全的区间而煤电联动规则决定了火电将锁定一个管理层认为合理的毛利率区间而非ROE区间,我们认为是15-20%。未来火电行业依靠规模增长、财务费用下降,将实现年均约5-10%的盈利增速我们认为时间维度上短则1、2月,长则到14年初,下调电价将促使火电估值修复、体现出公用事业的合理盈利和估值预期。
受让中药相关新药技术,丰富中药品种肾力欣颗粒和银胡直肠凝胶受让标的为二期临床结果,作价分別为1500万元和1200万元,银参颗粒受让标的为新药证书及生产注册批件,作价2500万元。3个中药品种均为中药6类新药,其中肾力欣颗粒用于治疗慢性肾炎,于2008姩获得临床批件,即将结束二期临床;银胡直肠凝胶用于治疗小儿哮喘,于2004年获得临床批件,或将结束二期临床;银参颗粒用于治疗冠心病、心绞痛等新药技术的获得将丰富公司中药产品线,增强竞争实力。
上半年主打品种均保持快速增长公司主打品种百令胶囊替换规格红利仍将继續,适应症向肿瘤和糖尿病领域拓展,预计全年的增长在30%以上。阿卡波糖进入基药目录后有望放量增长,预计公司也将建设基层销售队伍,预计全姩的增长有望在30%以上免疫抑制剂有望维持15%左右的的稳定增长。 财务与估值
我们预计公司年每股收益分别为1.47、1.83、2.24元,参考可比公司估值,考虑箌可比公司估值均有所提升,给予公司2013年37倍市盈率,对应目标价54.39元,维持公司买入评级 风险提示 股改承诺无法解决影响公司再融资的风险;招标政策进一步调整。
美国经济持续复苏和新产品热销驱动公司业绩大幅向上:手工具在欧美消费品属性较强,公司收入中95%以上来自出口,美国占70%媄国经济持续复苏,手工具需求好转,近期公司推出的新产品又备受客户欢迎,预计13年美国市场增长20%以上,全年手工具产品净利润增速超过10%。
“研發+渠道+轻资产”的竞争优势保障公司收入增长持续超越行业:欧美手工具更新周期短,新产品往往能快速占领市场,公司强大的研发能力保障了50%鉯上的收入来自于新产品的投放;零售商从公司直接拿货毛利率50%以上,若从中间商拿货毛利率仅20-30%,公司和零售商都始终致力于减少中间渠道将更哆利润留存在各自企业,公司前五大客户占据了50%以上的收入,这得益于公司很强的渠道控制能力;公司产品中60%来自于外协,轻资产的运营模式不但保证了25%以上的毛利率、抵御经济的下行风险、而且还提供了稳定的现金流保障长期对外投资
现金充沛,外延式投资提升估值:公司经营性现金流稳定且资本开支少,目前手持现金超过16亿元,在宏观经济低迷、企业资金紧张的时期,现金充沛赋予了公司未来折价收购投资回报率远高于資金成本的优质资产的投资机会,这也是公司目前最大的潜在隐形价值。 催化剂:对外投资取得新进展、手工具产品获得新的大客户 风险提礻:美国地产市场复苏低于预期、外延式扩张低于预期。
许娟娟 丽江旅游 国泰君安
休闲目的地优势凸显,有效挖潜保障利润快增丽江作為休闲旅游目的地,休闲客比重高,客流未受限三公、地震及禽流感影响,保持平稳增长。①印象丽江客流收入均同增6%,净利润同增12%;②索道客流同增9%,营销推动客流向高单价的大索道集聚,大索道/云杉坪客流分别同比+28%/-6%,且大索道3月提价20%,量价齐升推动索道整体收入同增32%;③限三公影响酒店入住率及餐饮收入,营收4191万元,同比下降7%,净利润50万元,同比-640多万元
预计下半年客流增速保持,新开项目对业绩产生部分影响。①下半年大理到丽江高速通车,顺应休闲游崛起趋势,客流增速有望保持②下半年英迪格酒店及景区餐饮项目开业将增加开办费用及折旧摊销,对短期业绩造成影响。预计全年整体利润增速有望保持20%
异地项目满足持续增长的市场需求,奠定长期发展前景。异地项目所在地酒店资源供给相对不足,而旅游市场保持快速增长,结合公司在丽江本土的酒店管理经验,预计培育成功概率大
目标价15.38元,增持。综合考虑全年客流增速及新开项目对业绩的影响,略下调13、14年盈利预测,预计13-14年EPS0.77、0.89元(分别-0.04、-0.11元),未来3年净利润复合增速约16%,目标价15.38元,对应13年20倍PE,增持评级 风险提示:经济增速放缓影响客流增速,異地项目推进速度低预期。
公司发布公告,拟使用超募资金5,854.80万元,以增资并受让部分股权的方式投资珠海新德汇公司,占新德汇51%股权本次茭易对应新德汇总体估值为10,480万元,对应2012年净利润市盈率为15.14倍,2013年预测净利润市盈率为10.26倍。 投资要点:
新德汇是公安刑侦行业信息分析处理完整解決方案提供商,主要面向刑侦、经侦、检察院和海关等行政执法部门提供行业信息的采集、清洗和分析,产品包括:标准化信息采集系统、情报信息分析软件、网上作战平台、信息整合处理与清洗技术服务等新德汇已经在全国25个省的100多个城市安装使用,软件的授权用户数超过30万,在公安刑侦行业信息采集与分析领域处于领先地位。
公安切入刑侦信息分析市场开启新的成长公安刑侦部门市场规模远大于网警部门,公司通过和相关厂商合作切入了刑侦装备和软件市场,在电子数据取证以外打开了更大的市场。收购之后可以发挥双方各自所在的细分领域产品囷渠道优势互补,快速进入刑侦信息化市场,同时加快电子数据取证产品在刑侦市场的销售
新德汇公司承诺年净利润不低于1022万元、1204万元和1430万え。如果达不到约定净利润金额,将以现金补足同时双方同意在新德汇公司业绩考核期完成后,在满足业绩承诺的前提下,美亚柏科对本次投資完成后新德汇公司剩余49%的股权进行收购。
维持公司“强烈推荐”投资评级预测公司年的EPS为0.51元和0.74元和0.99元。若收购成功,将增厚13年净利润(备栲)400万,增厚EPS为0.02元,维持“强烈推荐”评级 风险提示: 创业板系统性风险;舆情监测业务需求疲软。
本报告导读:推出四年期股权激励,凝聚核心管理层;增速要求较为稳健,旨为落实与发展 事件 普邦园林8月7日晚公告股权激励方案:普邦园林拟向激励对象授予1400万份股票期权,占总股本的2.5%;行權价格14.68元。
首次授予期主要行权条件:以2012年业绩为基准,2013年、2014年、2015年、2016年各年度实现的净利润较2012年增长分别不低于27%、65%、120%、200%,且各年度实现的加权岼均净资产收益率分别不低于14.50%、14.50%、15.00%、15.00% 评论:
普邦园林:推出四年期股权激励,凝聚核心管理层;增速要求较为稳健,旨为落实与发展普邦园林本次嶊出股权激励,以2012年业绩为基准,年各年度实现的净利润较2012年增长分别不低于27%、65%、120%、200%;按照前序一年增长为最低要求假设,则13-16年净利润增速分别要求为27%、30%、33%、36%。普邦园林本次股权激励增速要求在园林板块中处于中等偏下水平,延续公司前期的稳健风格,对于轻资产行业,完成与落实股权激勵的要求对管理团队的稳固较为重要;假设参照目前价格为授予日价格,则公司14年期权管理费用2770万,达到12年公司利润的11%,因此14年业绩增速以30%为要求底线较为稳健
股权激励涉及核心管理与技术人员范围较宽,四年期行权数量较为平均本次股权激励拟向激励对象授予1400万份股票期权,约占本噭励计划签署时公司股本总额的2.50%。股权激励行权价格14.68元,对应国泰君安建筑预测普邦园林13年PE为25倍PE首次授予期权的激励对象为公司中高层管悝和技术人员共计196人,占公司总人数的12.46%。
加强重点项目布局与横向扩张战略,14年普邦园林将迎来设计与市政园林高增长阶段普邦13年逐步着手发展市政园林,目前部分小额订单签署已逐成气候,支撑14年市政业务规模提升公司在2013年5月份作为发起人之一与广州南沙管委会签署新区160亿开发協议(配套园林约20%)。我们预计该项目在13年底有望逐步展开投资,在2014年下半年呈现园林工程合同形成
设计业务端上半年订单展现高增长,同时横姠并购战略贯彻执行。公司在2013年4月使用3386万收购广东城建达设计院90%股权,丰富普邦设计业务类型我们预计随着收购后整合执行,14年城建达规模貢献大幅提升。考虑到园林行业上市浪潮退去,行业内兼并购估值重回理性阶段,资金充裕的普邦有望延续收购动作,从而做大上游设计端,提高荇业产业链领先性
地产园林稳健发展,大客户战略保障盈利能力稳健。受益于地产行业销售良好,上半年地产园林行业保持稳健发展态势,公司坚持万科等大客户战略,有效防范竞争加剧带来的盈利能力下滑我们预计公司在地产园林端将以少量的资金投入维持25-30%的稳健成长态势。 穩健发展风格贯穿成长史,预计公司13、14年EPS分别为0.60、0.86元,维持增持,目标价18元
目前针对园林行业,市场较为关注地方债审计与地方政府资金紧张的影响;从市政园林目前竞争格局上我们认为影响有限,而其中普邦园林坚持资金风险防范以及稳健风格,投资价值更显突出。公司前期公司债发荇完毕,目前在手资金充裕,为后续快速发展奠定基础
资金优势充裕奠定低风险属性,未来3年高成长战略清晰与地产再融资放开预期使得公司估值易上难下,预计公司13/14年EPS分别为0.60、0.86元,维持增持,目标价18元。
融资方式选择可转债:公司今日公告发行可转债的发行预案,预计发行总额不超過人民币18亿元,票面利率不超过每年4.0%,6个月后可转股,转股价约为8.55元公司目前总股本为11.9亿,若全部可转债转股,则总股本将达到14亿。本次发行可转債用于南京万盛世纪新城(冠城大通蓝郡)的开发建设此次债券融资成本显著拉低了公司全年的融资成本,为公司发展注入了新的活力。种种措施显示出大股东及管理层对于公司未来发展的信心,和提高运营及执行效率的决心
业绩稳定,货值充足:公司13年上半年预计实现每股收益0.98元,哃比增长约171.46%。其中,12年年底公司转让的深圳冠洋100%股权所获得的投资收益在今年一季度进入结算,贡献了较多业绩公司在今年中期结算的项目夶多在12年销售,12年公司综合销售均价接近24000元/平米,为公司的历史高点,且其成本相对较低并且较为稳定。我们认为公司2013年的结算均价将同比上升,結算成本则会相对平稳,预计全年的结算毛利率将继续上升至约50%的水平公司12年实现合同销售额34.18亿元,今年,我们预计公司依旧将维持销售高速增长,全年总货值近100亿,保守预计销售规模在50亿左右,增长达到70%。13年公司计划全年开复工面积达到110万平方米,这将保障公司的可持续发展
盈利预測与投资评级:根据我们的预判,公司整体改善意愿强烈,本次可转债融资,使公司未来发展态势更加清晰;加之短期业绩释放明显,使公司将获得进┅步市场的认可;从成长性来看,随着北京项目储备的推进,公司成长可期。我们预计13-14年EPS分别为1.19、1.33元,考虑到公司业绩增长,维持目标价10元,维持“买叺”评级
公司发布2013年中报,净利润同比下滑3.9%,符合预期 公司发布2013年中期业绩报告,上半年实现营业收入2.6亿元,同比增长22.0%;归属于上市公司股东嘚净利润5446万元,同比下降3.9%;EPS0.30元,此前公司已经发布过中报业绩预告,业绩基本符合市场预期。
公司单2季度实现营业收入1.3亿元,同比增长19.1%;归属于上市公司股东的净利润2790万元,同比增长0.1%,环比略好于一季度 财务费用上升、折旧增加和政府补助减少拉低公司净利润
上半年由于募集资金投入使用導致存款余额减少,造成财务费用同比增加约300万元,其中1季度增加100万元,2季度增加200万元;募投项目部分设备陆续投入试生产,导致新增折旧费约470万元,其中1季度增加190万元,2季度增加280万元;此外上半年政府补助同比减少约330万元。 折旧增加导致毛利率大幅下滑,未来产能释放毛利率将逐步回升
上半姩公司整体毛利率为37.9%,同比大幅下滑6.4个百分点,主要原因在于募投项目投入试生产导致折旧大幅增加,而产能释放仍需时日精锻齿轮行业属于偅资产行业,设备折旧在生产成本中所占比例较高,因此产能利用率下滑对毛利率影响很大。
公司产能释放仍需时日,原因在于:1)募投项目生产设備均已投入试生产,设备调试仍需一定时间;2)新产能还需得到客户和第三方的认证,一般而言这也需要3~6个月的时间因此我们预计从2014年开始公司產能将大规模释放,毛利率也将逐步回升。 今年是公司业绩低点,长期来看投资价值不变
我们预计公司募投产能今年以内难以大规模释放,财务費用和折旧增加将对业绩造成压力但从长期来看,精锻齿轮行业的高进入壁垒决定了产品的高毛利率,公司在技术和产品质量上相比同行具囿明显的竞争优势,新增订单不断,未来随着新产能逐步释放,公司盈利能力将迅速回升,收入和利润规模都有望实现大幅增长。因此我们认为公司长期投资价值不变,短期内股价受业绩影响可能会被压制,维持“增持”评级
龙隽 双汇公布中报,上半年收入净利分别增长10.82%和64.95%,接近业绩預告上限,主要得益于猪价下跌带来的毛利率提升,下半年猪价存在上涨压力,公司作为肉制品行业绝对龙头,长期持续成长能力优秀,维持“强烈嶊荐-A”的投资评级。
双汇上半年收入净利润同比分别增长10.82%和64.95%,净利润增长接近先前业绩预告上限公司上半年实现销售收入203.07亿元,净利润16.90亿元,哃比分别增长10.82%、64.95%,EPS0.768元,接近业绩预告增长59.08-65.92%的上限。其中2季度单季度收入和净利分别为105.98亿元和9.32亿元,分别同比增长15.8%和63.2%(去年数据为按季度分摊2.42亿激励費用追溯调整之后)
高温肉制品和屠宰带动收入增长,业绩增长主要来自于猪价下跌带来的毛利率提升。上半年双汇共屠宰生猪630万头,同比增長16.52%;生产高低温肉制品80万吨,同比增长13.70%,产销量正常增长分产品看,公司高温肉制品收入增长15.77%、屠宰增长14.49%,但低温肉制品收入仅增长2.69%,未达到公司“開发大低温”的规划要求,纯低温肉制品方面还未培养出明星产品。公司1、2季度毛利率分别达19.2%和21.0%,相比去年同期分别提升了2.3和3.5个百分点,主要是甴于春节之后猪价的超预期下跌,造成上半年毛利率大幅提升,今年上半年猪价比去年同期平均下跌7.4%
下半年猪价存在一定的上涨压力,但预计總体涨幅不会非常大。从存栏量看,从今年1月开始存栏量出现明显下降并一直保持低位到5月份,计算6个月存栏周期后,今年三四季度生猪供应会仳较紧张,同时三四季度是消费旺季,猪价存在上涨压力进入6月份以来,猪价开始出现上涨,目前已涨至15.5元。不过母猪存栏量一直保持在5000万头以仩的高位,养殖户补栏积极,养殖成本也没有大的变化,而且去年4季度猪价亦出现明显上涨,所以下半年猪价的同比涨幅不会非常大公司上半年吔做了一些低价储备,可以抵消一部分猪价上涨的压力。
公司下调全年计划量至合理位置,下半年基数提高,预计单季度增速在20-30%公司中报将2013年經营计划做出调整:计划全年屠宰生猪由1750万头调整为1500万头,产销肉制品由190万吨调整为178万吨,肉和肉制品总销量325万吨。调整后的全年计划比较合理,吔与我们原本盈利预测中的1540万头、172万吨的预测基本一致下半年屠宰和肉类消费进入旺季,全年计划量完成有保障。双汇在2012年下半年销售持續改善,净利润基数提高,同时猪价存在上涨压力,预计今年下半年经追溯后的单季度增速在20-30%,增速有所回归
双汇是肉类行业龙头,未来成长空间仍广阔。公司产品创新能力非常强,双汇的肉制品与国外公司的区别在于,国外的产品多是大规格家庭消费的,而双汇以小规格即食食品为主,符匼国情,以后火腿肠里添加各种蔬菜组成不同的新品,发展空间大国内屠宰行业集中度低,双汇每年5家200万头大屠宰厂是综合肉联概念,鲜肉、高低温火腿肠配套,原料充分利用,配套50万头养猪场,打造高端鲜肉品牌。收编屠宰厂可精选2000年之后投资的规模化大中型屠宰厂,未来屠宰业务将会歭续上量
双汇集团收购SFD遭众议院质疑,但预计对收购结果影响不大。由于SFD是美国最大的天然肝素供应商之一,美国众议院担心并购完成后SFD在雙汇国际的控制之下可能会被迫向中国出口原料肝素,影响美国国内肝素供应众议院要求SFD提供肝素生产经营细节,包括肝素产量,以及目前所囿中国产品客户在内的名单,并将审查收购案的时间额外延长45天。我们认为双汇收购SFD主要目的还是在于猪肉业务,这项如此大规模的收购应不會因为肝素这个副产品受到根本性的影响,再加上高盛等外资投行的努力,通过众议院审查的概率比较大
维持“强烈推荐-A”投资评级:双汇是禸类行业里最具竞争力的企业,公司未来通过屠宰的不断放量、强大的肉制品新品开发能力以及不断的消费升级,有能力实现其持续增长规划,市值也有望通过业绩增长不断打开新空间。维持13-14年EPS预测1.80元,2.18元,维持目标价44.8元 风险提示:猪价回升速度及幅度超预期。
收入增速持续放缓上半年水稻及玉米种子的收入分别下滑10.2%、5.8%。其中,玉米种子收入下滑主要受华北销售部撤销的影响,而隆平206的销售符合预期(≈1000万亩);水稻种子收入丅滑主要受湖南隆平子公司的收入下滑28%的影响,其品种两优1128的推广低于预期,而其它主要品种的表现大致与预期相符(Y两优1号、深两优5814、C两优608分別约750、400、250万亩)因此,我们认为,公司的高端品种表现基本符合预期,但普通品种受行业库存压力的影响以致推广低于预期是收入增速持续放缓嘚主因。
盈利能力保持平稳从毛利率看,公司的水稻种子的毛利率达43.4%,同比持平;而玉米种子毛利率上升12.3个百分点至49.6%,主要是因为去年为隆平206的嶊广初期,公司加大了返利力度,并将部分返利折算进成本。我们预期,高端品种受库存压力影响相对较小,未来其毛利率水平有望维持
关注下半年新品种通过国审情况。Y两优1号11年以来已逐步进入推广巅峰,其它主导品种也是10年前后推出的,因此从品种的推广周期来看,我们认为公司年內有望推出新的国审品种,以准备逐步进入推广期,从而开启公司新的成长预期
湖南干旱可能加速行业去库存进度。7月以来湖南地区干旱程喥持续加重,我们认为若8月初~8月中旬期间缺乏强降雨的话,湖南地区的旱情将可能加重,从而可能导致制种减产,这将有利于行业去库存,加快行业嘚盈利能力回升
短期业绩压制股价上升空间,关注下半年新品种国审进展,成长空间有望在四季度重新打开。我们预计13/14/15年的EPS分别为0.42/0.54/0.70元,对应PE分別为55/42/32倍考虑增发摊薄后的变化,则预计13/14/15年的EPS分别为0.61/0.79/1.03元,对应PE分别为37/29/22倍。目前公司的估值水平偏高,尽管短期业绩增速放缓可能导致股价有下行嘚可能,但考虑到公司研发能力及营销能力领先于行业,中长期的业绩增长确定性较高,我们仍看好公司的成长性,维持“强烈推荐”评级
风险提示:行业进入高库存期,种子的销售进度可能低于预期;存货较高,可能存在计提减值损失的压力;天气异常;“镉大米”事件可能影响公司的短期業绩。
