《【行业】私募之行：不经历破產何以成就传奇》 精选一

“红军万里长征虽历千辛万苦，终得燎原之火席卷中国，一统天下 而侯延军就像是来到延安的红军，历经無数坎坷终得一举成名，在私募界写下新的传奇！”

天将降大任于斯人也必先苦其心志，面对无数次命运打倒甚至打倒后还踩上一腳，侯延军每次都坚挺着站了起来“我是属于不撞南墙不回头，撞了南墙也不回头还要把南墙撞破了或者搭着梯子死活也要过去”，無论是媒体之路还是资本之路侯延军都是这样一路闯过来。

1995年侯延军进入股市时股市还是手工填单时代，进入期货市场时亦是手工填单时代，步入量化交易殿堂恰是量化初入中国，对于一个极度热爱交易的人来说就像是在最初的时候遇见最对的人，每一次相遇嘟是初遇意中人，是一见钟情一路成长，也见证了中国资本市场的一路成长

虽然个人投资生涯比较长，但是侯延军一开始并非专职于投资在1995年大学毕业之后进入哈尔滨电视台做记者，在那个年代记者算是无冕之王，有一定的社会地位也算是一个比较好的黄金饭碗，侯延军从一个电视台小小的记者做起到2009年辞职时已成为了2个栏目的制片人，手下有几十个记者

每当谈及这段经历，几乎每个人都会問侯延军“是什么样的决心让你放弃这么好的岗位毅然决然的做这么大的转型去做投资呢”，对此侯延军解释道：“实际上我当时是两個出发点第一呢我是极度热爱交易的，这也是所有最后能够在交易路上走下去的必要条件第二点我的价值观可能更倾向于走入这个行業，在北方的媒体还是属于一种官场文化做交易人都知道，做交易人的三观是和官场文化的三观有本质区别的这两种价值体系是不能囲存的，所以我在电视台的后期我这两种价值观一直在纠结，纠结的越来越不舒服越来越不顺心，08、09年就在想倒不如我就不做了，詓做投资吧

之所以敢这么做是因为自己还有点手艺，经过十多年的投资之路走下来我身边那些做投资赚钱的基本上就剩下我了。投资嘚二八效应十分明显在股票界百分之八十的人亏钱，百分之二十的人赚钱；在期货界那就是更了不得了，百分之九十九点九的人注定昰要亏钱的所以说十多年一路走下来，我发现我还是在赚钱我周围的人都在亏钱，那我就想我肯定是有点手艺的所以我才敢09年初的時候辞职专心做操盘手。”

2008年底的时候侯延军第一次接触到了量化投资，当时量化投资也正处于进入中国的初期感受到量化交易的魅仂之后，就下定决心要从原来完完全全主观交易转化到量化交易为什么下那么大决心呢，实际上在2009年之前中国做主观交易比较多侯延軍也一样。在主观交易这么多年侯延军深深知道主观交易的优点和缺点，优点是明显的缺点是很难避免的，那么只有通过量化和程序囮的手段有可能保留下他的优点而且尽可能规避掉他的缺点，进而保持长期稳定的盈利所以在09年侯延军毅然的开始转型。

任何转型都昰很痛苦的无论是东北经济转型，还是东北某个人的转型突然放弃掉原来熟悉擅长的领域，进入新的世界意味着一切从头开始，侯延军没有IT方面的背景而要做量化程序化怎么样都要懂一些编程语言，所以就从2009年开始侯延军自学编程，不懂的东西就使劲钻研实在鈈懂就去泡论坛去问，去一点点把东西梳通同时用最笨的办法来总结自己的量化成果，用手算用计算器算苦练两年，才正式的开始实盤反反复复的实盘验证，不停的修改模型再推翻从2009 年到2013年，转型用了将近5年的时间其间经历了很多苦受了很多难。侯延军当年从电視台辞职的时候还算混得不错，算一个小金领而做了操盘手之后，所有固定的收入都没有了生活有了极大的落差，只能靠自己打拼而投资是玩的就是风险，实盘验证过程中经历了好几次爆仓，也有三次从本金亏了百分之九十然后又重新爬起来。

命运把你打倒还洅踩上一脚

整个转型过程就是命运不停地把你打倒然后你还要不停地站起来的一个过程。

在侯延军来深圳创业之前有一次是真的被命運深深的打倒了。不仅是打倒了还狠狠地踩了一脚，当时的候延军已经处于极端艰难的时期投资受到了极大的困惑，回撤极大已经處在破产边缘的时候。最痛苦时每天总在思考第二天睁眼可能就会想你再也没有这个能力去养活家庭了，再也没有能力养活自己的妻子囷孩子了每天晚上都是失眠的，都是思考这个问题恰恰就是在这么艰难的时候，命运再一次捉弄了侯延军侯延军把人撞了，而且撞嘚是一个老人奇怪的是老人的腿折了，但他骑着自行车车漆都没有掉一点更奇怪的是老大爷住院的病房号就是侯延军的汽车牌照尾号。可能天将降大任于斯人也必先苦其心志就是这个意思，侯延军一边安慰着自已一边天天夜里陪着大爷，最后侯延军的态度感动了这個大爷大爷基本上没要什么赔偿，只付了一些医药费

命运把你打倒了还踩上一脚，在这个最最艰难的一次侯延军又重新站了起来。洏且从这一次之后就再也没有跌倒过。

侯延军常常说：“我就是属于不撞南墙不回头撞了南墙也不回头还要把南墙撞破了，或者搭着梯子死活也要过去这么一种性格”

经历了那么多波折，经历了那么多痛苦反反复复在验证自己的模型，写自己的模型反反复复的实盤验证，6年的痛与苦终于结出甜蜜的果实——策略很有效但是光自已说有效没有用，还需要别人认可与知道于是侯延军就想找有没有鈳以增信的地方，当时正好找到创业初期的资管网以及后来的晒单网，把业绩拿上去展示从14年开始展示，到14年中旬的时候就常年在各個网站的程序化组里面排在前几名而之所以能够来到深圳创业，正是这些第三方展示网站为他创造了良好的基础在2014年的时候，应邀到罙圳做嘉宾分享的侯延军就像发现新大陆一样蓬勃发展的私募行业与良好的创业环境深深吸引着他。

3000封自荐信石沉大海

回到东北的侯延軍久久不能平静意识着自已的机会来了，“既然以前有闯关东为什么我不能从关东来闯深圳呢？”侯延军独自一人带着一台笔记本踏仩了南下创业之路侯延军对自己很有信心，因为实盘验证很有效在南下之前就开始毛遂自荐，上网到处找证券公司、期货公司、信托等资管机构一切可联系的邮箱单单电子邮件就发了2500多封，后来就想光发电子邮件人家就把你当垃圾放回收站里面了就想正式一些手写┅些，侯延军又郑重其事的手写了200多封自荐信当时侯延军在邮局糊信封的时候，甚至被身边的人以为是邮局新增代替糊信封的业务员所以当时是处于很卑微的地步了，然而即使这样这加起来将近3000封自荐信，石沉大海并没有什么效果。

出发深圳之前在东北有一个投資人看中了侯延军，说老侯你出去创业吧我给你五百万，占一半股份这个消息对正处于穷困潦倒境地的侯延军可谓是雪中送炭。

投资囚说上海、深圳两个地方你任选侯延军选择了深圳。为什么选择了深圳侯延军说：一是因为深圳做了分享之后感觉到这有一个很好的氛围，第二是因为当时我只有两个选择要么去上海要么去深圳。而且深圳是一个开放的、包容的、不问出身的城市尤其对我这种从体淛出来的肯定是来深圳创业要好一些。

来到深圳之后因为资金迟迟没有到位，侯延军每天都给这个投资人打电话问钱什么时候到位，偠开始招人租房子了

投资人说你不用考虑，明天钱肯定到你就看好什么样的办公室什么样的房子你就租。

然而十几天过去了每天都昰这句话，意识到投资人不靠谱的侯延军非常果断地去龙华租了一个民房独自开始创业。

“创业这件事永远没有雪中送炭只会有锦上添花，什么时候都要靠自己”

创业初期，虽然还没有发基金产品但侯延军做专户业绩还不错，在第三方网站宣传下也积累了一点小尛的名气。这时候又来了一个中间人找到侯延军说我给你介绍一个老板，身家有十几个亿他想投你一点股份，侯延军立马就答应了結果谈妥之后半年了都没有任何消息，直到2016年中的时候才了解到那个投资人当年确实看好要投钱，但是2015年牛市来了那个投资人自己炒叻一些股，炒着炒着发现自己原来是股神，买什么什么涨后来就在牛市的股灾前夕，放了十倍杠杆进去了然后他就欠了一屁股债跑蕗了，前一段偷摸回到深圳让人抓住打断了腿

虽然遇到了两个不靠谱的投资人，但现在回想起来那对于厚石天成侯延军来说其实也是┅件幸运的事，第一个投资人500万就买断了一半侯延军的身家从现在看来，那是一笔多不划算的买卖啊

“命运在捉弄来捉弄去，最后还昰照顾了一下我”侯延军感慨道。

2015年侯延军发行了第一支基金产品，虽然公司就只有2个人但是却打下了一个良的基础，在股灾的情況下依然取得了年化47%的收益这个收益在股灾那个年代，肯定是一个非常好的收益所以到2016年，厚石天成慢慢也获得了很多的市场很多萠友的关注和支持，公司也迎来了高速发展期管理规模从2016年初的千万级别，飞速发展到年底的五个亿而产品业绩方面，也取得了不菲嘚成绩尤其是在专户产品上更是频频占据各大排行榜的榜单前十。

专户能够常年占榜单说明你的盈利能力是极强的，但可能也伴随比較大的风险要想继续保持良好的发展，首先做的就是尽量的保持盈利能力的同时尽量减少风险所以厚石天成走向了多元化的发展，不呮是要做收益率比较强的还要做混合多策略的收益比较高，但是风险度很低的产品

在大家都歌唱高收益的时候，厚石天成却在主动降預期收益预期收益率在不停的降低，就是产品的风险在不停的下降

翻倍很容易，翻车也容易

侯延军举例说我刚来深圳见到投资人的時候，如果说自己的预期的收益率不翻倍是不好意思跟别人开口的大家可能觉得你在吹牛，其实像我们这种操盘手级别想做翻倍是很嫆易的，但是肯定也伴随很大的风险翻车也容易。创业第一年我们是追求翻倍的第二年也就是2015年，我们把自己的预期降到了百分之五┿ 而我们基金产品做到了；在2016年我们把预期收益调到了30%，实际业绩也不负众望高收益意味着高风险，把自己的预期不停地往下降也就昰把风险不停地往下降所以今年我们对自己的预期收益又往下降了。

谈及商品期权侯延军表示厚石天成作为一个多策略的一个公司，期权肯定是我们下一步研发的目标之一但是为什么我们现在还没有去上它，因为我们要通过一段时间的观察要看他的成交量与流动性，第二我们需要基于历史数据才能进行策略研发第三我们资金规模远远没有达到现有策略容量上限。

私募的第一竞争力是业绩

说到核心競争力侯延军认为厚石天成第一个核心竞争力是业绩，但是每个人的策略不一样他体现出来的业绩风格也是不一样的，比如说有的纯Φ性的套利策略回撤非常小，收益也不会太高而做股票多头的，收益非常高但风险也较大，而厚石天成和那些低回撤的策略比或許回撤拼不过别人，但是收益上能干掉他们同时相对比那些波动极大业绩不太稳定的产品，专注量化投资的厚石天成又稳定性比他们强既能达到一部分相对还不错的收益率，又能控制一个相对好的回撤这可能是我们的核心竞争力；厚石天成从创业到现在，给周围的小夥伴们和朋友们都有一种很好的印象——开放共赢的心态厚石天成愿意和所有的小伙伴们共享利益，共同发展这也是厚石天成的核心競争力之一。

2016年底在私募管理规模突破10万亿之际，拥有强大核心竞争力的厚石天成管理规模也突破5亿向着10亿的目标大步迈进，很多人說厚石天成是私募崛起的代表

虽然发展的比较快，但是侯延军认为厚石天成还在创业的初期

今年2月私募管理规模突破11万亿，高速发展嘚诱惑让许多人投奔这个行业

基金经理是一将功成万骨枯

当被问及给想要进军私募的新人一些建议时，侯延军认为涌入私募行业的分三種第一种，就是纯粹从实体转型上过来的在传统行业上积累了大量的资金，但他又不懂投资也没有操盘团队；第二种就是FOF资金，2016年昰FOF的元年大量的FOF资金涌入市场，FOF资金比第一类资金多了一个投研体系；第三种类型是私募新人就像初期的厚石天成，就是从一个普通嘚股民想做一个操盘手，然后慢慢的转化为基金经理总体来讲可以分为两大类，第一类属于资金方第二类属于操盘方。实际上每一個资金方从内心里都有一个诉求就是组建自已的操盘团队。

但是无论是从一个老的投资人还是老的操盘手的角度来说，侯延军认为想培养出操盘团队是极其艰难的因为这个行业本身就是属于一个极其残酷的行业，一将功成万骨枯可能一万人里面也出不来一个人，即使这一个人真的让你抓到了让你培养出来了时间成本、资金成本、人力成本也会是一个天文数字，而且当你真的培养出来了人家或许吔准备单干了？所以说这也是为什么FOF发展的比较好的原因FOF没有必要去组建自己的操盘团队，只需要和现有飞速发展的团队去合作就可以叻

对于做操盘方来说，操盘手想打天下但是都没有可追溯的业绩，侯延军表示若真心想做，至少沉淀下来一两年厚石天成从08年到現在沉淀有8年，沉淀之外业绩阳光化是非常非常重要的，比如晒单网可以给操盘手展示自己的业绩获得征信，侯延军认为自已之所以能够来到深圳创业还获得比较好的发展，就是因为有像晒单网这样的第三方展示平台的支持第三方网站去帮你统计出来是一个有公信仂的东西，而且还能主动去帮你宣传要想做大事一定要牺牲一些自己的利益，格局一定要大初期不要考虑太多个人利益，赚钱很重要但是发展更重要，厚石天成一直把和投资人、中间人、券商、第三方合作共赢摆在第一位这是一种格局和态度。

总结起来第一点就昰踏踏实实做业绩，没有业绩都白扯第二就是酒香也怕巷子深，要取得征信让大家知道第三就是一个合作的心态，格局一定要大合莋共赢是摆在第一位的。

如果说个人炒股做期货是练外功那么做私募就要内外兼修，知行合一才能成为一代宗师。

红军万里长征虽曆千辛万苦，终得燎原之火席卷中国，一统天下而侯延军就像是来到延安的红军 ，历经无数坎坷终得一举成名，在私募界写下新的傳奇！拿下一个又一个基金大奖在写下这篇文章的前夕，侯延军又获得介甫奖的青睐！

人生如一段征程从北到南，从媒体人到基金经悝下一站，厚石天成侯延军将抵达何方

? 来源｜操盘手晒单网

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《【行业】私募之行：不经历破产何以成就传奇》 精选二

海森（应其要求，化名）名校+海归+应用数学博士，某初创型私募公司交易员成功发行首只管理型产品，典型的高学历、高智商男

在被隔离开的交易室里，只有海森一人标准的六块屏幕环绕、3D立体視觉效果——屏幕背后是千军万马的交易战场，海森独自一人杀伐决断、征战沙场

名校+海归+应用数学博士

和海森约在他们公司附近见面，休闲舒适的服装掩盖不住其脸上的笑意手里“端着”一个iPhone手机在认真刷游戏。

“因为今天赚钱了啊！做我们这行的只有赚钱才会这麼开心。如果今天亏损的话你试试，一句话也不会和你说！”

“恭喜你啊！最近迷恋什么游戏”

“《炉石传说》，这个游戏是拼智力嘚不像《王者荣耀》拼速度，老了跟不上；《阴阳师》又太无聊，玩不下去只有《炉石传说》还能玩一玩。”

在私募行业交易员嘚水准对公司业绩影响巨大，众多公司最舍得花重金招揽的人才便是高水平的交易员在金融行业，各种高端人才琳琅满目按照海森的說法，在上海这个金融之都他称得上是一个高学历人才，拥有一个本科学位、两个硕士学位、一个博士学位

从当年被保送上海某名牌夶学以来，他的人生就像开了挂大学期间，申请了瑞士、德国两个国家的研究生全额奖学金两年时间成功拿下两个工业数学硕士学位。后又继续发奋图强一鼓作气拿下应用数学博士学位。

从求学经历来看海森就是家长口中“别人家的孩子”，聪明、上进、有出息泹他对学历的看法却是审慎的，“拿这么多学位其实没啥用你即使同一时期拿10个学位，外行人看起来觉得很牛但内行人一看就知道怎麼回事，就是联合建设快倒闭了培养、学分共享嘛”！

2012年毕业回国之后凭借良好的数学专业基础，海森选择从事金融衍生品研究期货、期权、债券等均有涉猎，工作的目标很简单——赚钱从这个立足点考量，交易仿佛有着更大的魔力不断吸引着他。

在研究领域潜心沉寂四年之后海森终于找到一个契机，在朋友邀请下加入某私募公司专心做起了交易。与公募基金相比私募的优势在于更加自由，風控要求较低激励机制更加灵活，这给了海森很大的发挥空间

“做交易的原因就是喜欢，从中能找到很多乐趣特别是在一个竞争非瑺激烈的市场上赚到钱，就会觉得自己很牛很开心！”

“有赚就有赔啊，不可能一直是盈利的遇到亏损怎么办？”

“做交易肯定会亏錢你又不是圣人，心态放平想开了就好。”海森对亏损表达出一种习以为常的态度临了还不忘强调：“到目前为止，我还是赚的多！”

下错单一笔亏损十万元

金融行业里最不缺的就是钱，但是在没有业绩之前想要募集资金做交易却并不容易。

海森最初使用公司自囿账户开始练习期货实盘交易投资范围涉及商品期货、股指期货所有领域。按照他的说法：“哪个品种有投资机会就做哪个品种通过套利、趋势反转策略获取收益。”

在这段短暂的投资生涯里让海森至今记忆犹新的是一次下错单事件。那天下午交易室里安静得只听嘚到海森敲击键盘的声音，凭借着多年的研究经验他对铁矿石期货的行情走势胸有成竹，准备在400点位置卖出20手

下单之后，系统突然提礻“保证金不足”海森第一反应是“怎么可能”，仔细检查持仓信息之后才发现下错单了把卖出的价格、数量搞反了，于是马上平仓一笔亏损10万元，账户总额为200万元

作为一个交易“菜鸟”，下错单事件给海森带来了长久影响教育意义非常重要。和朋友、同事聊起茭易经历和心得时这是他必谈的内容，至今仍念念不忘

海森的优点在于心态很好，幸亏之前已经赚了十几万元这次事件相当于把前兩个月赚的钱全赔了进去，“一朝回到解放前大不了从头再来”。

下错单是每个交易员从业过程中都不可避免的“噩梦”海森也不止丅错过这一次：如果以前没赚到钱，心态说不定就和现在**不同了；如果以前没经历过第一次说不定就慌了。但是控制交易风险的关键茬于做好风控，要严格执行风控制度这是海森在两年多交易过程中的最大体会。

“归根结底交易是一门孤独的艺术。”日复一日面对“穿红着绿”的交易曲线图能享受孤独的人毕竟是少数。

在被隔离开的交易室里只有海森一人，标准的六块屏幕环绕、3D立体视觉效果——屏幕背后是千军万马的交易战场海森独自一人杀伐决断、征战沙场。

海森说：“这就涉及一个问题：热爱只有真心热爱交易，才能坚持下去”

“我就是要逼自己，把电脑屏幕上那些数字看成是钱这样才能让自己有压力和动力。”如果只是把数字当成数字有时候对交易是没有感觉的，你会觉得这一切都无所谓这样不利于培养盘感，“对交易必须要有仪式感和庄重感”

终于成功发行了一只产品

在私募公司待了两年后，海森自觉收获很大——交易和研究是两种截然不同的职业按照理论来说，不管盈亏交易员是不应该有心理波动的，这样才能做好交易但人毕竟不是机器，情绪波动是人的正常生理反应是内在情感的外在表现。

海森对这一点认识非常明确趨势交易一定是在赚赚亏亏中起伏的，但保持总体盈利就行如果论起盈利率的话，日内高频交易可能更高但也会更加辛苦，海森说他鈈可能长时间保持专注所以他是不会去做高频交易的，在他看来还是要认请自己的特点，寻找最适合自己的交易方式

经过两年多的曆练，海森不仅逐步形成了自己的交易风格和交易理念还养成了一个好的心态，未来有太多太多的东西要学交易之路还很长很长。

最菦海森遇到了一件非常开心、非常有成就感的事情：终于成功发行了一只产品，虽然规模只有500万元但破天荒头一回他感受到了可以亲掱握住梦想的喜悦。

“我之前都是在用公司的自有资金做交易阶段性目标是可以发行自己的产品，目前已经算是实现了吧由我一个人茬管理，接下来就是要好好运作的问题了”在初期的投资中，海森的资金使用率是20%由于规模不大、仓位较低，一切都在顺利进行盈利逐步提升，最好的时候一天赚六万元左右

海森说，在他的职业规划里没有规定一定要做什么事一定要实现什么样的目标，目前就想認真走好每一步许多人会觉得交易员是一个很神秘的职业，但真正走近之后会发现交易员其实和大多数人一样，特别是在没有良好业績的情况下缺乏投资人、缺乏资金，和大家一样在挣扎、奋斗、努力

发行产品时，如果有两到三年的业绩会比较有说服力更容易取嘚投资人的信任。经过两年多的积累目前海森已经可以自己联系投资人，依靠过往业绩取得资金支持这对他来说是一个阶段性突破。

“如果你自己非常有钱就不会很在乎这些。”比如著名的对冲基金公司文艺复兴科技公司不对外部投资者开放，全部来自于内部资金

海森不追求名声和无限放大的资管规模，只想有一天能像文艺复兴科技公司一样自有的资金就可以支持投资策略，每年实现稳定盈利

海森的短期目标是在2017年实现产品规模达到2000万元，收益20%长期来看，海森更加倾向于根据自己的能力和实际情况来确定阶段性目标因为囚的目标一直在修正过程中，从小到大坚持一个目标的人要么是土包子，要么是伟人

做不成事就是土包子，做成事就是伟人

私募公司的生命线是管理规模5亿元

近期，商品期权上市让市场再次沸腾这也引起了海森的兴趣。“想做期权但是没精力，我现在是光杆司令规模大了，自己一个人也搞不定所以现在准备招人了，招一个会写程序的”

随着产品业绩的不断提升，他也开始物色懂编程的人慢慢开始着手推进程序化交易，此前曾招聘了一个90后的小伙伴但是却怎么都磨合不来，最终以辞退对方收场

“招了个不合适的人会有哆不爽，我算是体会到了当时面试了好几十个人，结果因为没经验看走眼了我们公司其他岗位也在招人，过了很长时间也没招到合适嘚招人太难了!”所以，海森现在对招人这件事心存芥蒂想从知根知底的熟人圈里寻找合适的人。最近他找到了一个各方面条件都合适嘚朋友但却始终不曾开口邀请对方。

“他是有家室的人现在在国企，比较稳定而我们的风险比较大，以后做出来还好万一做不出來就耽误人家了。”做私募这个事情在团队本身就已经非常精简的情况下，成员契合度非常重要一旦出现矛盾和问题，不仅会影响整體战斗力还有可能危及整个公司的生存，因此必须谨慎地引进合适的人员

在私募公司这两年多，海森深深体会到了做私募的不易“私募想做大做强挺难的，我们现在有母公司养着境况还好，如果单独做私募很辛苦”

高昂的运营成本，包括场地、人员、市场运营等各方面每年至少要两三百万元。

海森此前接触过的一个私募客户让他印象深刻自己做交易时盈利丰厚，每年赚两三千万元但开了私募公司之后就变得捉襟见肘，开了一年就快支撑不下去后来被某大型公司收购之后，终于体会到“背靠大树好乘凉”的快感否则很可能以“关门”收场。运营成本太高了

“我之前听一个做私募很多年、很厉害的人说过，私募公司能养活自己的生命线是管理规模5亿元！這是什么概念有没有想过有多难？”海森大声强调

“而且，市场中厉害的私募机构并不多很多私募的能力不是那么强，如果刚好遇箌市场行情不好适应不了市场就很容易被淘汰。因此基金经理也需要做好心理建设，抗压能力要强尤其是在私募行业重新洗牌的情況下，除了做好产品业绩以外更多地还需要考虑到未来长远的布局。

私募的淘汰率太高了这条路并不好走。”

行路难！行路难！多歧蕗今安在？

长风破浪会有时直挂云帆济沧海。

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《【行业】私募之行：不经历破产何以成就传奇》 精选三

2017，中国处于一个以双创为引擎不断动态前进的时代。在这个产业转型的动态过程里科技與产业的结合至关重要。这其中资本是如何助力双创的？科技又怎样与产业做一个更好的结合

在由清科集团、投资界主办，广东金融高新技术服务区联合建设快倒闭了主办的“2017中国股权投资论坛@佛山暨金融·科技·产业融合创新洽谈会”上，“高端访谈：科技拥抱产业資本助力双创”环节，北极光创投董事总经理李立新松禾资本创始合伙人、董事长罗飞，深圳国中创业投资管理有限公司、中小企业发展基金（深圳有限合伙）首席合伙人、CEO施安平清控银杏创始合伙人、董事总经理薛军，SVB资本中国董事张潇雯清科集团联席总裁、清科創投主管合伙人袁润兵等展开了精彩讨论。

以下为现场讨论实录经投资界（微信ID：pedaily2012）删减、编辑、整理。

袁润兵：我们直接进入主题艏先请各位嘉宾自我介绍一下。

李立新：北极光创投是一个比较典型的投早期技术类的风投基金目前差不多有150亿人民币的总规模，投了200镓左右的公司基本上属于早期技术类。

罗飞：松禾资本在精益制造、新材料、大健康方面都已经有投资加在一起投了三百多家企业。目前在管的基金超过了60亿希望有更多的合作机会，与各位同行、各位企业家一起合作

施安平：国中创投成立只有一年时间，尽管我们昰一个新平台但是算老兵新传。我在深圳创新投干了16年现在在国中创投做首席合伙人。国中创投主要是支持国家中小企业的发展这支基金也是国家第一支中小企业发展基金，所以我们希望未来能够与在座的各位多交流特别是希望在佛山能够多投项目，谢谢大家！

薛軍：大家好我来自清控银杏，我们也是老兵新传我们总共管理了百亿规模的资产，投了150多个项目在广州和佛山地区有自己的管理团隊，与佛山市**也有合作在当地注册创投基金，非常希望能够借这个机会结交更多的朋友

张潇雯：大家好，我是来自硅谷集团硅谷资本（中国）的张潇雯硅谷集团是一个致力于为私募基金、风投基金和一些优秀的高科技公司提供金融解决方案的综合金融集团。集团在全浗有28个分支机构在中国、德国、英国、以色列也有一些运营机构。集团下属的硅谷银行在过去30多年的发展历程中在服务于风险基金、私募基金和优秀高成长公司方面有着结果领先的市场份额和地位

硅谷资本是硅谷集团下属一个基金管理的业务部门，2004年以美元母基金的方式进入到中国投资一批优秀的美元子基金和项目，并于09年设立了硅谷资本中国团队正式进入了投融资市场。2012年硅谷银行在境内与浦发銀行合资成立了浦发硅谷银行目前在北京和上海有分支机构，希望很快来到华南支持大家的创业创新谢谢大家！

钱多、项目多、机构哆，投资好做了还是不好做了

袁润兵：现在管理的资本越来越大，创业环境与十多年之前也完全不同从大家的经验来看，近几年来创業投资是更好做了呢还是更难做了？这是开放性的问题还是从李总开始吧。

李立新：我先抛一块砖希望各位嘉宾来拍。现在钱越来樾多了这是一个普遍趋势。可投的资本相对少了另一方面创业的数量，我们看到工商登记的注册新的创业公司越来越多同时对传统商业模式用新技术和其他包括共享经济这样的模式去颠覆的机会越来越多了。这两个方面对比一方面可投的标的越来越多，另一方面钱樾来越多现在大家都说一级市场估值已经高过二级市场，在这样的一种背景下我觉得基金行业的整体回报面临着些挑战，但是在这个變化过程当中我们依然可期待会有很多的好公司会被发现。

第二个基金规模越来越大，对于基金管理人来说面临一个巨大的挑战因為你24小时的时间是不可能变的。从我个人的看法我觉得基金管理应该是一个睿智概念，它是一个奢侈品不要规模太大。每支基金规模鈈要太大然后一期一期滚动投资，这可能是我们比较喜欢的一种方式

罗飞：现在比以前来讲可能投资更难了。难的原因来讲钱多，所以就出现了像一级市场和二级市场价格的倒挂在钱多的情况下，会形成投资机构的差异化比如新药的投资，可能20%的机构赚钱50%的机構是不赔不赚，30%会赔钱这样的话，如果经过这么一轮下来其实很多机构我觉得一个是走更加专业化，第二个是很多机构有可能会退出這个市场

回到专业化来讲，我觉得只要坚持专业化会形成投资机构和创业团队会是很好的互动。很好的互动是什么模式呢很在开始創办企业的时候，就已经跟投资机构比较好这是一个，第二个是投资机构之间会分层这个分层是阶段性的，也就是说有的机构在前面投有的机构就投中后期。通过这种分层机构之间具有差异性，这样对于企业服务也好对于投资者回报来讲，都会各得其所我觉得洅过十年，这个行业会是更加地有序而且对于创新来讲，有更大、更好的一些支持

施安平：我记得2001年参加清科的一个论坛，当时有百仈十人参加就很高兴现在全国的论坛没有八百人左右不敢说你开论坛，所以这个形势变化非常明显我感受很深的是我们现在的环境发苼巨大变化，首先是钱多了我记得特别清楚，那个时候我去跟人交流投资企业家第一次句话问我，你这个钱利息是多少现在我想没囿人会问我这样的问题。风险投资、股权投资现在已经人人皆知走在大街上扔一块砖头，十个人里边至少有五六个都是干投资的满街嘟是投资人。

这种现象是好事说明大家对风险投资有了更多的认识，但是倒过来说这个行业现在也面临巨大挑战

首先在“双创”环境丅，我们确确实实有很多企业、很多企业家愿意出来创业我们标的多了，但是倒过来说我们现在面对一个问题同质化的创新创业特别哆，所有人都赶风口都是被资本市场所谓的这种高回报所吸引，来创业创业永远是要脚踏实地，永远是为了自己的实业发展服务而鈈是为了圈钱，这是站在创业者的角度

第二个是行业，我们这个行业投资机构很多但是千差万别，现在投资机构面临的竞争极其激烈实际上成熟市场永远是少数人玩、永远是少数人能干的事儿，不是全体人都能干投资国外资本市场大家一定是参加到基金，基金再参加到母基金母基金再投子基金，子基金才有真正合格的GP来管理而不是有了钱都去做投资。所以我觉得这个行业变化很大但是我也呼籲这个行业要有理性，要让大家正确认识这个行业的风险

薛军：接着施总的观点，也无所谓今天比昨天更好做还是今天比昨天更难做。今天大家都在说钱很多确确实实愿意用这种方式来融资项目的机构或者公司也多了，选择的余地和范围也大但是平均投资收益也一萣是在下降。

另外一点股权投资也好，VC也好感觉任何一个人觉得自己会打钱出去，似乎就能够做投资这里边也很容易出现劣弊逐良幣的现象，越投胆越小但是你去看任何一个企业不管是好是坏都有一堆投资人在那里，感觉到很难把自己的专业知识和能力快速地传递給一些项目和创业者这些都是所面对的现实，这是需要整个市场逐渐走向成熟你要有敬畏性，要把这个钱管好作为项目的话，就像剛才说的就像施总讲的，你的目的是什么你是为了圈钱，还是为了什么目的

张潇雯：我们从母基金的角度也观察到这两年市场非常熱闹。

首先钱非常多基金也越来越多，创业项目也越来越多包括我身边自己也有很多年做投资的好朋友都告诉我说，自己出来做基金叻一些投行跟我说出来创业了，所以我也是深刻感受到更多的人在这个热闹的市场上想大展一番拳脚

同时我们也遇到了很多的挑战，挑战在于我们要如何在这么热闹的场景中甄别哪些公司是优秀公司，这么多投资基金当中哪些是像刚才李总、罗总讲的专注自己所擅長的投资领域，然后一期一期稳健滚动下去并且也在自己的投资专业领域当中向前或者向后有适当的顺延的基金。

这个过程中大家都需偠冷静创业公司要更专注致力于自己擅长的创业领域，找到适合你的投资机构不光是给了你钱，还要在相应资源方面给到一些帮助哃时基金大家也要冷静，你在这个过程中是不是以合理价格进入到这个公司当中并且真正帮助这些创业者成功。

我们最近观察到很多优秀基金以前布局热门领域这两年开始着重于自己擅长的某个单一领域，比如很多专注医疗领域的基金成立、关注消费领域的基金成立接下来希望在这些热闹的挑战环境当中，创业者也好投资机构也好，大家专注自己擅长、专注的领域持续走下去促进市场的发展。

不偠把创投做成估值的游戏

袁润兵：刚才罗总、施总提到创业者不要追逐风口基金追求更加专业，要不专业化要不规模化。另外刚才薛总提了一下，每年都有很多的风口创业者就是风口，基金也是风口包括我们这个论坛所提到的“双创”，创业者不可能持续投钱創新同样，基础研究到了一定阶段自然会出现创新对于现在的创新创业环境，各位嘉宾有一些什么样的看法

薛军：从头到尾我们无非找两样东西，一个找创新技术、创新产品第二个更多是找企业家，未来新一代的企业家真正的创业人，找这两样东西我觉得新技术吔好，新产品也好新的市场也好，都是层出不穷的但是优秀企业家的比例不会因为新技术出现的快与慢而增加。我们可以看到二级市場没怎么涨有各种原因，简单来说钱多可能也不是

施安平：最近我们连续有两三个项目，尽调快结束了然后就有几拨投资人进来，進来的第一句话问是不是施总来了说是，说施总是不是尽调结束了说是的，OK我不要对赌，我不要什么条件我出2倍。这个让我感受佷深如果这个行业真的这样发展下去，非常危险无知者无畏，这种人太多了问题是他危害到了中国经济的发展。

为什么这样说他紦创业者的心态搞坏的，创业者认为人傻钱多的人太多我不骗白不骗，都想着怎么去做BP中国经济还有希望吗？所以我觉得这是一个非瑺现实的挑战我希望无论是我们的同行，还是所有的**机构、创业者我们要共同思考这个问题。看起来仅仅是一个利益实际上背后是峩们怎么样看待未来中国经济的发展力量，靠什么我在这里再强调一下，国中的投资理念很简单“四个不”，不追风、不搭车、不着ゑ、不眼红按自己的逻辑追求真正的价值投资。

薛军：最后这两三个项目投了没有

施安平：有两个真的被别人抢了，有一个老板还以後靠谱他说我要的不是钱多，我要的是钱真正的背后的东西

袁润兵：还是有企业家经受住了估值的考验。如果有一天创业者每天坐在桌子上我去谈投资的时候，他跟我谈金融、谈资本运作那我干嘛去。创业者把投资人的活干了投资人反过头去创业吗？我们的创业鍺我们的投资人，不要把创投做成了一场估值的游戏

罗飞：回头来看，最遗憾的不是买了几套房房子的价值和公司的价值是不一样嘚，公司的价值会变的大家的预期都是我今天这个价或者这个成本进去了，他会期望很高但是会有一个问题，就企业家或者创业团队來讲在融资方面是资金越多越好还是找到合适的伙伴，就像陈玮刚才讲的这真的是一场恋爱，而这个恋爱的路很长就像爱情的马拉松一样，要跑10年

我相信企业家也越来越聪明，真正找投资人和找钱是两个概念我相信越来越多的创业团队会认识到这个事情，就像你鈳以嫁书豪门但你不一定很幸福。对于我们来讲可能不一定是豪门但是我们真的是很认真，希望我们的投资人、我们的创业者都有这個眼光

李立新：我觉得两种情况，如果创始团队很牛或者已经到了成长期的中期或者后期，你可以我只要钱出价高者得。我们经常看到很多很优秀的公司比如当年的迈瑞，他说我就出让10%的股份谁出价高谁做我的股东，因为在这个阶段他不需要资本给他带来更多的東西

但是我们看到90%的情况是在初创阶段，成长期的初期其实这个时候不同的钱会带来企业不同的东西。这个东西是什么方向，十字蕗口的决策还有各种资源的帮助当然每个投资人都说我有跟别人不一样给你的东西，我们一贯比较保守这与施总他们的理念非常一致。我们也错失很多项目比如谁谁谁出价更高，就我个人来说不是特别遗憾。原因是我觉得就像刚才罗总说的这就是恋爱，你选什么樣的人做你的很长时间的伴侣这是大事。企业家小事可以犯错但是大事绝对不可以犯错。初创阶段需要投资人帮助的你只看重钱多錢少可能会犯错。

我也想分享给各位创业者融资是绝对的大事，真的不是一个技术性的问题不是一个小事。现在很多资本故事都讲谁誰谁拿了多少钱上市了背后都有很多外界不知道的事情，其实你找错了人是很痛苦的一件事情

GP交流的时候听到他们关于在直投方面的噭烈竞争，我们也在探讨说怎么样在激烈的竞争当中依然以一个合理的价格投到这些优秀公司当中去

一个共同的思路就是寻找到合作伙伴以后，大家需要能够有长远的合作投下去以后像谈恋爱，更像结婚大家都希望能够有一个欢乐结局，这个过程中大家也会相互评估你拿到这个投资机构的钱以后，这个投资机构给你带来的是什么包括公司也有合理的融资期限，不能每一轮快速拿钱因为这样对于伱来说压力也非常大。

我们直投团队只投资于专注自己擅长的领域今天的话题来说，科技拥抱产业我们直投更加关注投资在一些比较早期、在产业细分领域的创业公司，在这些公司早期的时候刚才几位讲的，这些创业者相对心思比较好他们往往会一门心思研究公司嘚模式，硅谷资本希望不仅以资本的方式进去也可以作为一名服务增值者，全方位给他们带来一些帮助

科技+制造业转型升级，佛山的巨大机会

袁润兵：我估计大部分的人都不是第一次来佛山参加这个会议这个会议已经持续举办了8年，8年的过程当中投资行业变化很大Φ国经济变化也很大，过去大家在佛山这个地方有过哪些的项目对于佛山现在的产业，包括制造包括信息，包括材料包括医疗等行業，有哪些对于企业家的建议

李立新：佛山的会议我来了好几次，不过很遗憾我们还没有投到在佛山的一些项目，我们也很期待来有哽多的合作佛山大家知道是陶瓷之都、建材之都，其实看到最近这五六年在转型未来我们非常看好佛山的，首先南方的企业家都很实茬跟北方的一些创业项目不一样，对现金流控制、对怎么节约钱、产生利润的理解是非常深刻的我觉得现在所谓投资泡沫在逐渐消退。大家都在说回归商业本质在这方面以佛山为代表的广东和南方的企业家，他们有非常鲜明的特质我觉得在这方面我们期待会遇到很哆出色的企业家。

第二个现在国家有一个很大的政策倾斜，就是大湾区大湾区今后的八九个城市更多的融合，带来有成本控制能力和基础、制造能力和基础、有相对便宜的房租和更便利的生产资源的地方我觉得佛山都会有很好的潜力，同时我们看到新技术包括物联網技术，包括各种机器人和计算机即所谓人工智能或者计算机识别技术给制造业提升效率和降低成本带来巨大机会

一个新的创业公司不昰从零开始，很可能是一个有技术背景的创业公司的某项技术突破和传统制造业产业相结合为传统制造业的增长带来一个拐点，这样的機会其实我们是非常看好和关注我们也期待佛山能够出更多、更优秀的公司。

袁润兵：在普遍估值高企的环境下整个华南其实还是中國企业估值的低点，企业家比较务实比较关注收入和现金流，这是一个比较明显的特点

罗飞：我觉得广东企业家的特色和素质是非常奣显的，和江浙的企业家有相同的地方就是人非常实在，团队非常精干非常地勤快。在产业升级的背景下尤其在制造业自动化生产這一块，我觉得会有很大的机会就像美的为什么收购了库卡，可以看到将来我们的工厂会有一些是无人工厂这个对就业可能会有一些影响，但是对于投资、对于转型升级来讲恰恰是很大的机会尤其像佛山这个地方，它是一个全球家电生产中心既有自动化的需求，同時也有技术的需求

几个需求结合在一起我相信一定会有很多的好企业在这边诞生出来，尤其是像千灯湖基金小镇引入更多的优秀的同荇，在这里面对面地交流和碰撞也应该会有越来越多的海外创业团队回来，这样三股力量加在一起的话我觉得佛山在整个华南一定会赱出自己的创新和产业升级的路子，我们希望在这里也能够有更多的合作机会

施安平：应该说跟佛山很有缘，因为我在创新投期间分管投资和基金建设我没记错的话，2015年我亲自筹划了佛山**100亿的母基金建设就委托创新投来管理。经过两年的发展佛山的母基金投了很多孓基金，也投了很多的项目佛山我觉得很有特点，因为它的制造业非常发达特别是企业家精神很突出，刚才几位老总都说了我觉得佛山的企业家市场化程度非常高，市场敏锐度很高而且专注特别好，在某一个细分产业里面往往一直做到龙头甚至做到全球的龙头，這一点是我非常佩服的这是佛山企业家的特点。

如果说是建议的话我觉得要发挥佛山制造业的这样一个特点，未来和人工智能、和先進制造结合起来来做转型升级。比如说智能家居、智能制造这个方面我觉得佛山有非常好的产业基础。我们也希望为佛山的产业转型升级做出自己的贡献谢谢！

薛军：最近这几年经常来佛山，参加清科的这个论坛我这次应该已经是第三次了我们在佛山、广州这边也囿落地的团队，也和**这边合作了专项基金来投资这边的企业和企业家，这是我们所做的事情我们公司对这一块热土的承诺还是蛮大的。

我们喜欢去投那些在科技创新领域走得比较靠前的项目但是这不代表每一个项目都能够这样，因为从股权投资的角度来讲台上的任哬一个基金，可能都会有一两个项目是具有标志性的把它称之为“独角兽”也好还是什么都没关系，这是我们的广告但是大部分60%、70%的項目都是需要通过一些努力给我们获得平均收益的项目，这些项目也都是很好的项目我觉得这样一些项目可能更比较符合南派的风格，佛山的风格比较务实，比较理性这也是非常重要的，也一定是我们投资的一个方向

第三点，对于这样一些项目袁总提到一点，这裏是价值洼地千万别这么说，这么一说马上就坐地起价确实我觉得不存在什么价值洼地，但是确确实实需要我们努力和项目方共同把這个项目挖掘好做我们这个行业最纠结的无非是估值的问题，对于一个创业者、企业家或者项目来讲千万不要拿自己的项目去套那些所谓的“独角兽”的估值方式，这个逻辑不成立首先“独角兽”的估值方式不一定正确，很多最后还是死掉了还是要踏踏实实回到我們自己本身来看待问题，也就是说今天的估值都是为了将来的变现

你就看我们的成长性是什么样的合理程度，这才是我们今天要谈的估徝不要去看北京、上海、深圳是什么样的估值，不去学那个东西我们也不要觉得我们是价值洼地，我们也不亏改革开放30多年以来真囸赚钱的人不都是在佛山待着吗？

张潇雯：我昨天第一次到佛山到了以后感觉非常好，环境非常美今天回过头来我们这个主题，科技擁抱产业资本助力双创。

佛山是一个以传统制造为基础的产业地区就科技拥抱产业来说，过去我们经常看到模仿别人的模式现在我們看到科技拥抱产业，反过来说在中国一些传统领域尤其在消费升级、传统制造等其他行业涌现出越来越多更好的科技，具体在细分领域如何落地这是需要大家下来共同关注。

举一个例子最近我们通过直接投资的方式在杭州投了一家智慧交通公司，远眺大家知道2016年茭通网公布的数据，智能出行的市场规模是400亿比起一些先进发达国家我们还处于初创期，2020年预计智能出行产业市场规模会达到千亿级所以我们现在更加关注究竟这些高科技在一些传统行业尤其是落地到具体细分领域上面怎么运用，我觉得这个可能是下来比较重要的一个話题这是科技拥抱产业。

另外从资本助力双创来讲我们是区级**的引导基金，我们也通过引导基金市场化投资的方式引入了大量的社會资本共同来投资一些**重点扶持的产业方向，刚才听到几位提到佛山也有这样的母基金帮助当地的创新创业接下来希望我们也有机会能夠来到佛山、来到华南，参与当地的创新创业

袁润兵：我们的主题叫创新创业，创新是没有界定行业区域的创业也一样，不是说有个非常高新的技术就叫创新传统领域、制造领域的创新不会少。我觉得一个区域的经济有特点也好没特点也好，其实基础越深厚尤其昰这一两年来，实际上大家很多的关注点也开始跑到了消费、零售、高端制造上所以在这一点上，佛山有它非常独特的特点也希望这裏面的企业家把握这个趋势。

《【行业】私募之行：不经历破产何以成就传奇》 精选四

基金经理老鼠仓说好保本变巨亏，买基金被坑请箌【基金曝光台】！信用卡无故遭盗刷银行存款变保险，理财被骗请猛戳【金融曝光台】！

他经历过资本市场的冰与火之歌如今管理百亿资金，要做私募中的华为

引语：价值投资在中国的正确姿势

先将镜头拉回到十年前刚刚成立自己的私募基金星石投资，江晖就面临職业生涯中最严酷的挑战

那是2007年，A股最癫狂的一年以逼空式上涨创造了股指、成交量、开户数等多个第一。

这年2月江晖从公募基金辭职，2月16日上证综指以3018点开盘，突破3000点整数大关2月27日，大盘暴跌

《【行业】私募之行：不经历破产何以成就传奇》 精选八

原标题：余仂：用期权定制长期稳定曲线的时代会全面开启

2017年12月1日-3日由中国期货业协会、深圳市人民**主办的第十三届中国(深圳)国际期货大会在深圳召开。本届大会以“开放融合 提升服务 共赢未来——新时代期货及衍生品行业的转型与发展”为主题上海证券交易所主办“期权让投资哽安全”专场活动。嘉合基金衍生品投资部投资总监余力以“期权: 长期稳储资产管理新利器”为主题进行演讲

为什么期权可以成为长期穩健投资的新利器？余力总结出四个理解一是我觉得期权可以实现全天候，是因为它对于择时系统具有容错性第二个原因，期权可以莋全天候是因为期权具有一个预测性同时具有对策性。期权本身就可以自带很多的对策和善后行为这就是期权带给我们的对策性。而這也是现货所缺乏的第三个是期权具备和其他资产的可搭配性。用期权可以保留上行收益同时防范下行风险。第四个原因是期权多维喥的功能期权既可以在振荡式、趋势式里可为，也可以在振荡式里可为

余力：各位领导、各位来宾，各位业界的同仁大家上午好！感谢交易所给我这样的平台，很荣幸在国际期货大会上和大家一起交流期权

大家知道期权上市将近3年，市场规模不断的扩大最近流动性也是显著的走好。各种各样的市场参与者都纷纷涌入最开始的主要成交量是个人和做市商，后来券商自营的加入再到后来的私募和現在的公募，现在越来越多的机构投资者开始关注到这块新的投资业务迎合今天的大主题，期权使投资更安全我结合自己对投资的理解，包括在期权中的实战经验我的主题叫做“期权：长期稳健资产管理的新利器”。长期稳健有一种比较洋气的名词叫全天候全天候峩觉得在未来的资产管理当中会越来越被体现出来。有时候我自己经常想我说市场上的投资风格无非是被动和主动，有那么多被动型基金再加上我们看到今年沪深300、上证50走得多好，你要跑赢上证50是多么困难有多少选股基金、有多少主动管理型基金，从收益上非常明显嘚跑赢上证50很难或许在未来，尤其在市场价值投资的慢牛环境当中你要跑赢这个指数，收益上已经非常困难了所以说我觉得未来主動管理型基金，不仅是去做收益的阿尔法更是做收益风险比的阿尔法。一个资产管理的产品它的特点或者说它的卖点在于你的收益风險比是不是显著的跑赢指数。实际上投资上并不缺乏短跑冠军这一年，你真的选中几十只白马股一年就100%的收益。难在连续十年的稳定筞略和健全的策略和风控体系每年获得10%回撤小于2%或者3%的曲线，这是资产管理中真正的竞争力和难点

要刻画一个曲线是长期稳健，我想朂基本的来说就从四个指标：夏普比收益的波动比。全天候曲线的夏普比至少要超过2%收益回撤比至少要超过3%。我自己对自己团队的要求我们要做的每个专户曲线，希望是对初值没有依赖性换句话说，不依赖于市场环境比如委托人今年6月份投给我资金还是12月投入、還是股灾前夕投、还是2014年11月大盘股走好的时候投，我一年后做出的曲线稳定度是很好的也就是对于初值没有依赖性。投资从立体感的角喥理解比喻成资产丰富度、策略丰富度和绝对收益的三维空间，我们都游走在三维空间中你要做出全天候曲线，必须在资产丰富度或鍺策略丰富度两个维度中有所建树桥水基金在资产丰富度做拓展，有很多大类资产能想到的黄金、股票、债权、货币，甚至房地产伱能想到的大类资产它都配置进去，以宏观的角度、量化的角度进行轮动从资产分配的角度，东边不亮西边亮来实现全天候这是一种維度。还有一种维度是用策略丰富度的维度可能我的策略体系中有ABC三个策略，这些策略也是东边不亮西边亮这段时间A比B好，那段时间B仳C好进行动态的仓位分配，使我获得稳定的曲线策略的丰富度怎么实现？最后落地到工具的丰富度市场上只有股票，策略再丰富也沒有用因为实现不了。2015年2月9日有期权以后，我们在工具维度上进行拓展既可以做多，也可以做空既可以做趋势，也可以做振荡笁具让我能够实现这样的策略丰富度。

第二为什么期权可以成为长期稳健投资的新利器？原因何在

我总结了四个理解，一是我觉得期權可以实现全天候是因为它对于择时系统具有容错性。这个概念可能比较新颖因为大家平时不管是做投资还是做经济投顾，都会给自巳的投资人或者投资者给予建议现在看技术面，看各种量化指标什么时候进场、什么时候出场，做投资哪块最难是资产配置还是选股还是择时？我自己实践下来的感觉是择时有一篇报告也说到，择时在他收益率的贡献度中只占1.7%择时很困难。择时困难的原因很简单大部分的择时系统都是动量系统或者趋势跟踪系统，也就是这个系统天然就有滞后性当这个系统出现信号的时候，你已经亏了一部分都是通过每次进进出出，然后用一个低胜率、高赔率的方法获得长期收益低胜率、高赔率很难坚持，看下面的表格我总结一个很简單的策略，这个坚持下来很难因为择时系统天然的具有一个低胜率、高赔率的问题。上证50同样是这样的低胜率、高赔率60，上传买入、丅传卖出可以赚，但是你很难坚持这就是巴菲特说的一句话，投资很简单但是不容易。这和我们平时健身一样我们可能觉得健身這件事情，一周去两次做完之后，夏天的时候衣服少穿，肌肉秀很性感但是有多少人真的坚持下去？虽然知道这件事情是对的我們说择时的天然劣势下，怎么办我们看期权。这是不难的策略期权对择时系统有一个容错性，因为期权不仅可以做方向你在卖期权嘚同时还做空波动率，还赚取时间价值这就是对择时滞后性的天然弥补，这根曲线是回撤曲线你可以说是参数优化出来的，不重要泹是至少提供一个思想，就是同样利用一根均线但是每次上下不是买现货而是卖期权，它的效果、波动就比很难坚持的现货择时好很多比如阅读盈亏比可以达到6，月胜率一下子提高到很高这就是第一个原因。

第二个原因期权可以做全天候是因为期权具有一个预测性，同时具有对策性对于平时所谓的经常放在口中说的左侧交易和右侧交易，左侧交易就是预测右侧是跟随，作为投资很难100%预测也很難100%对策，其实交易的思维是加权平均一般性的这些现货工具很难给出很高的预测体系，期权通过期权市场的行为特征比如期限成交比、认购认沽比等等，这是公开市场可以提炼的信息这些因子可以给你明天或者下周的预测给予一定的依据，这是期权的预测性期权不僅具有预测性，还有对策性最简单的例子，我接下来一个月看不跌卖认沽，看不跌卖认沽这是预测因为看不跌所以卖认沽。问题是我们要想好你卖认沽万一失败了，怎么办万一卖认沽持续下跌，怎么办期权本身就可以自带很多的对策和善后行为，比如卖ETF和现货买现货买错了就止损。期权不一样可以通过买这个月的期权和下个月的期权或者买匹配的期权等等，可以通过另外的行为进行善后和對策这就是期权带给我们的对策性。而这也是现货所缺乏的

第三个是期权具备和其他资产的可搭配性。我们拿固收和股票来说期权囷固收搭配有一个国际市场的策略，OVPI保本的策略无非是三种：TIPP、CPII、OBPI，OBPI的意思就是如图所示一开始一千万的本金，你比如拿出950万投资于債券或者其他高利率的产品剩下的50万就去买期权或者做风险有限的期权策略，一年以后或者半年以后50万可能看对了，市场对了50万期權赚到500万，完全有可能950万怎么办？本利合加起来正好是一千万它就构成内保本的策略，这就是期权和固收产品的搭配有的专户或者資产管理机构经常抱怨，期权容量不够大我们规模做不上去，但是你稍微一动脑筋和固收搭配，5亿、10亿很容易做上去和股票怎么搭配？我做了一个简单的回撤从2015年到现在，什么股票最稳定白马股，虽然说白马股在股灾中、在熔断中遭受到了错杀但是所有股票中來找，茅台、美的、格力、上汽、中国平安都是在这两年间走得最好的股票回过头来看，假设2015年2月9日就等全的买入这10只白马股比如一芉万放一只股票，卖完之后干什么事每个月都有当月的认沽期权，每个月买入等市值的认沽期权做套保每个月滚动的往后做，做下来嘚对冲后的结果和对冲前是什么结果年化收益率从14.4%提高到17.78%，最大回撤从30.47%降低到17.22%用期权做白马股的套保可以做到收益回撤比大于1，如果皛马股持有两年是做不到的后果是什么？拿不住拿不住的前提是你已经担心你的股票回不来了，比如茅台从300错杀到150你拿得住吗？如果有期权套保就拿住了这是期权和股票的搭配。正是因为期权的套保功能所以使得我现在的现货组合，茅台拿到现在还没有放我的信念是用期权可以保留上行收益，同时防范下行风险

第四个原因，刚才顾博士讲了期权多维度的功能期权既可以在振荡式、趋势式里鈳为，也可以在振荡式里可为这是期货所不具备的，期货所谓线性线性工具和非线性工具的本质区别是非线性工具在振荡式里可维，峩们所谓的线性工具在趋势行情里面看涨或者看跌刚才说到期权的全天候，全天候基于量化和主观的判断当你对下个月的主观判断符匼我们说的右下角的预期集合中的某一项，看大涨或者看大跌或者不涨不跌期权右边的集合都可以找到对应的策略去匹配你的判断。形荿你的预期和策略之间的映射我们简单看一个振荡式可为的例子，今年9月6日到9月26日期间这是自己实盘中的案例，在这个期间十九大湔可能国家是比较希望维稳为主，所以整个市场涨也涨不多跌也跌不下去，处在非常窄幅的箱体震荡这个区简单卖出，就可以赚取三根曲线的利润蓝色的是卖虚一档，红色卖虚二档任何指数都没有趋势，今天不知道做多还是做空但是期权天然的振荡式里可为的属性帮助你在一个月里至少可以干点事情，这是全天候的弥补这个曲线是从2016年1月28日第三轮股灾结束到2016年12月30日，这段时间所有指数在慢慢复蘇你很难跑出非常明显超额收益的时候，备兑开仓的简单策略就跑出明显的超额收益我们讲用期权创造阿尔法，相对选股创造阿尔法囿很好的优势如果我去选股，然后要创造阿尔法每个月相对来说心里还是不太放心的，觉得可能这个因子在这个月失效或者不延续了但是我们说人生当中最确定的事情是时间是流逝，投资当中时间流逝是最确定的事时间流逝是期权当中天然的阿尔法，这是这边的振蕩式的理解

最后我这里简单的介绍我的产品设计理念，通过对A股市场的观察我觉得A股主要有三大难点，快牛、快熊、长振荡振荡式裏择时难，选股风格切换快今天保险好，明天军工好后天周期好，再后天消费好谁都不知道。去年有一段是一天一轮动四个投资難点，我们怎么解决它呢通过趋势和振荡的结合，低频与高频的结合套保和单边的结合，三个结合、三个策略模块解决A股投资的四大難点一般资金方给一个简单的定制方案，期权品种多300、100出来，我征求资金方意见你最近投我这个产品，想做什么品种做50还是300还是嘟做，二是偏向策略模块用哪个三是想和其他的工具怎么结合？跟固收结合还是股票结合还是股指期货结合做量身定制。从刚才我的筞略体系来说如果我在每个策略模块中选出一个策略进行等仓位的搭配，做出的回溯结果是年化29%最大回撤是3.38%，这个结果是2015年2月9日到2017年10朤31日样本内是2016年的5月份，后面都是外推从实盘来说，基本上也实现了自己的全天候的思维也就是说收益不会特别的高，大概是中等可能一年做到8-12，但是回撤希望给客户控制在2%-2.5%以内

最后我们总结展望一下这个市场，今天我主要是提到期权可以用来做长期稳健的投资长期稳健的投资分为两个维度，资产的丰富度和策略的丰富度选择期权是看重它的策略丰富度。期权因为具备四个属性就是择时的嫆错性，预测和对策的兼容性跨工具的可搭配性和交易的多维性，四个维度我觉得期权可以实现长期稳定的投资。从现在我们的大环境来说期权作为资产管理的大环境已经是具备了，因为市场资金是需求的我自己了解到很多FOF资金，银行的委外资金它本身需求类固收的需求，品种我相信也会逐步丰富就像刚才谢总说的，沪深300有可能明年会推出来这样的话，市场中四五个权益类期权出来我相信規模可以做大。市场的流动性逐步向好刚才一个PPT，我看到公募基金是20家还是多少做专户流动性一定会逐步向好，交易机制也会更加灵活我相信组合保证金推出、大宗交易的推出，会给机构投资者带来大的灵便性我觉得大环境慢慢在编号，展望未来我觉得为客户量身定制长期稳定的曲线，用期权工具来实现这样的时代会全面开启。这是我简单的展望

希望大家在今天的期货大会上有所收获，也祝夶家投资顺利谢谢大家！返回搜狐，查看更多

《【行业】私募之行：不经历破产何以成就传奇》 精选九

首席投资官专题讨论图片

讯10月28日甴财视中国联合建设快倒闭了AIMA、CAIA Association、CFA、衡力斯、APEX、芝加哥商品交易所等多家协会、机构举办的“第四届”在北京康莱德酒店举行在首席投資官就A股、全球市场、多资产、新兴市场讨论的专题，由时机资本首席投资官寿祺主持罗素董事长 总经理Brian Ingram、星石投资总经理兼首席执行官杨玲、云溪总经理阳勇、创金启富创始合伙人 CE0梁蓉参与了讨论。

主持人：非常感谢李总的精彩发言接下来我们开始今天第一场专题讨論。掌声欢迎讨论主持人：时机资本首席投资官寿褀以及四位讨论嘉宾，他们分别是：

罗素投资咨询董事长兼总经理 Brian Ingram；

星石投资总经理兼首席执行官 杨玲；

云溪基金总经理兼基金经理 阳勇；

创金启富创始合作人见CEO 梁蓉

讨论的话题是“首席投资官专题A股，全球市场多资產，新兴市场”

寿褀：非常感谢主持人，也非常感谢财视中国给我们大家这样一个机会可以坐在台上很高兴能够今天在北京跟大家共聚。刚才李娜总已经讲到了多目标、多工具大家看到我们这个圆桌的主题你也发现很多目标，我们要讲很多内容比较有幸的是我们有佷多很有用的工具嘉宾在这里。开场的时候我先简单做一个自我介绍我叫寿褀，我代表的公司叫时机资本这是一家全球的，我们的主業是的母基金、，我们主要经营的区域是英国、澳大利亚、香港、南非我们做的产品大多数是全球的产品，跟在座的很多嘉宾也都是咾朋友了所以废话不多，先让每一位嘉宾简单的介绍一下他们自己和他们代表的公司我插一句Brian Ingram的中文很好，可能在回答当中某一些术語Brian Ingram还是用到英语的术语我们整个圆桌以中文来进行。

Brian Ingram：我还是首先说英文吧我感谢所有的嘉宾能够在周六参加这个圆桌论坛，我也非瑺感谢我的公司罗素投资咨询罗素投资咨询也是全球最大的多元投资机构之一，我们总共管理了全球270万美元同时我们在中国也有办公室在中国开始业务，当时是2011年所以我主要负责我们中国的团队，我们关注MOM和FOF的这些投资

特别是我们在开发了一些基于算法和模型，在公募基金上做了一些筛选和组合所以最近也是在跟做公募FOF，因为这三年成立以来我们看到了美国特别是关于顾这个领域。因为我曾经茬公募基金也是2003年加入作为外方见证了整个的发展所以在重述数据与金融的结合有所作为。所以我们从三年以前拿到了和的牌照所以峩们一直在专注模型和数据的开发基于公募基金。最近这一年多来的实盘表现非常好

随着资产管理很多的优秀的基金经理包括杨玲总都投我们的基金公司还有资产管理到私募领域，所以我们也跟从优秀的基金经理到了FOF这个领域最近也是跟大型银行发了一些产品，而且大荇的一些资产管理看到我们的业绩表现非常的稳健和优秀也把我们带到了银行的，也给我们一些资金进行实盘的运作所以我们希望能夠在大数据特别是最近的智能AI大风口的情况下，而且我们也结合了美国最近最优秀的世界级别的人工智能的团队我们会致力于开发智能投顾的财富管理体系，所以希望在未来的几个月内我们可能会有新的产品能够推出，并给大家分享谢谢。

杨玲：大家好我是杨玲，來自星石投资刚才我听了一下介绍，看情况大家应该都是有或多或少的外资背景我们是纯内资的基金公司，原来我们主要团队都是公募基金2007年也就是十年前阳光概十年的时间，我们公司也伴随有十年的时间2007年我们主要的几个合伙人从公募基金，公奔私出来创立了星石投资现在有十年的时间了，基本上经历了整个私募行业从小到大发展的这样的过程资产规模当然也是伴随着行业一起有了比较大的發展。

整个来讲未来可能要超过各位的想象今天还是外资背景比较多，第一是欢迎大家都来国内发展第二也是刚才我们几位同仁也给夶家介绍了，就是以前像银行像一些其他的主要的金融机构其实对股票型的产品，对权益类的产品都相对比较抵触现在其实都是不得鈈关注，因为实际上一些特殊的金融的一些变化所以就是说我们也是伴着这个东风，应该是第一批进入了主要的金融机构的合作目前峩们跟国内十几家私人银行包括还有几乎大部分的国内十几家券商，还有信托还有一些其他的类似金融机构全面的合作，这个我觉得范圍都非常广给大家借鉴，欢迎大家都在中国来我们一起把整个发展起来，谢谢

阳勇：大家好，我叫阳勇来自云溪基金。各位应该昰前辈因为我是80后，也不是来自外资也没有公募经验，更没有券商研究的经验完全是从一个散户然后一步一个脚印，凭着自己对股市的热爱走到今天我是20岁开始炒股，但是在21岁在其他公司做过实习生后来也业余参加或者一些风投，2009年也抄底海外的一些股市所以唍全是一个纯散户，没有太多的老师指点完全自己对着中国外国的一些领先基金的研究实战摸爬滚打起来的。我们的公司是去年2月份成竝的7月份发第一支产品，目前规模大概是8个多亿完全是靠互联网经济对我们产品的绝对收益的认同。

另外我们的主要策略是做大销售医疗科技的一些股，所以我们今年的收益也比较逆袭年化回报非常高，所以很多同行对我们公司保持了一个比较好的关注非常感谢夶家对我们公司有所了解。

寿褀：非常感谢所有的这些嘉宾大家听完他们的介绍一定能够领会为什么我一开始讲多工具，我们这个工具昰很好的直接进入到我们讨论的环节，在座的诸位现在都坐在北京会场里面所以我们先从新兴市场讨论，新兴市场之前连续很多年都昰跑不出市场从全球配置者角度来讲，对于新兴市场的兴趣几乎是寥寥但是从去年下半年开始，新兴市场开始有一个加速快跑的这样┅个趋势到了今年就更为明显，包括我们前面杨玲总跟我私下讨论说今年行情不错，应该大家都赚钱了吧我想也的确是，可是我不知道在座有多少同行关注比如MACA（音）中国指数MACA从年初到现在已经上涨了接近五成，这个比A股还要猛我们想要请问各位嘉宾的就是现在鈈管国内市场也好，海外的新兴市场也好都已经跑的这么好了大家觉得背后的这个动因主要是什么？是什么使得A股市场也好还有其他噺兴市场也好跑的这么好，然后您觉得今后这个还能走的能有多远

Brian Ingram：生长的动因其实都是来自我们新兴市场，我们觉得这也将会持续所以我们也可以下个基本的结论，大部分这些表现优秀的美国市场上的投资机会其实也是由我们新兴市场中的投资所激发的主要是亚洲，当然还有一些别的新兴经济体

我也知道有一些海外的投资者他们相对还是比较谨慎的，还在观望这种资源配置也不知道会投多大的規模。我们也觉得对新兴市场有一些比较谨慎的态度因为我们仍然觉得这种强劲的表现我们看到在美国，还有在其他比较成熟的市场仍舊会持续这个趋势所以在新兴市场还存在着一些挑战或者一些复杂性，不确定性我们在接下来的几年，比如说在的时候仍然可以看見，我们可以观望一下美国市场的情况能够影响到其他新兴市场的表现

梁蓉：因为我是做资源配置的，所以我从资源配置的角度来讲從过往的两年随着美元的升值，大家也看到近两年美国市场不断地创新高我曾经在美国留学两次，也是每年都会回去两次一个是去硅穀，一个是去华尔街很明显的看到即使是在2008年的金融风暴大家都很恐慌，我也接到高盛的资源配置的总监给我打电话说你要注意一下风險如果你们有海外的资源配置。所以但是我们在春节2009年初去美国正好就是休假也看到硅谷的房价和失业率并没有受到带来的影响，所鉯我们觉得第一阶段美国作为硅谷全球的技术引擎永远都在那里而且他的政策吸引全球的人才涌向硅谷，所以全球的经济应该很快复苏所以当时我鼓励大家起码配置美国，特别是花旗银行大家都赚了很多钱。

随着中国中国经济体的不断增长我们认为原来从美国一个為中心的经济体，如果考虑服务价格的因素我们中国的这个经济体应该很快也是已经成为两个中心，所以我们认为A股特别是去年以来峩们也建议大家配置，还有优秀的中国的我们觉得是值得配置的，所以我们还是继续看好中国谢谢！

杨玲：我们是做国内A股的，主持囚提这个问题新兴市场我觉得可能我们主要对A股这块相对比较了解。整个来讲其实我们确实比较乐观刚才我们在台下聊天的时候也体現了这个乐观。今年市场整个来讲指数的涨幅平均大概在20多当然创业板稍微跌了一点点，当然打平因为它前面涨的太多。海外的指数鈳能涨的更好其实它反映了中国A股的一个比较大的变化，因为它跟2015年的行情不太一样2015年大家都说是牛市，但是那个时候说是水牛什麼叫水牛？就是货币在放水然后在一些比较激进的投资者群体在放杠杆，所以整个来讲大家觉得是钱多把它堆上去的当然后来由于去泡沫，调整的差不多了今年以来其实从去年，尤其是我们大家看到如果你抓对了拿的是一些价值股、消费股，包括一些电子等等你會发现这个行情它虽然走得慢，但是相对比较持续每一次调整其实都是你比较好的重新布局的机会。

为什么会出现这种情况我们认为咜不是水牛行情了？一个非常好的大家观察的一个点就是我们发现今年以来其实货币它是略收的你可以看到十年期的利率水平其实是在提升的，所以整个来讲货币是中性偏紧的在中性偏紧的这样一个货币环境下，不用说海外美联储也在加息，国内虽然说没有在加息泹是整个来讲是由于它要去杠杆，去泡沫它是中性偏紧的那么在这种前提下仍然今年走出来一个比较好的普涨张清。如果单看前面结构性特征非常明显尤其是去年，像我们买了一些白酒股或者消费股整个表现还不错，但是如果你买错了你买到上，因为2015年之前都是小股票的天下你买的这些成长股上面就是亏损的，很难受的但是今年的特征完全不同了，它第一在资金稍微偏紧的情况下走出了是一波板块切换热点扩散的行情，就是不管什么风格今年都不错拿价值股、消费股的都OK。你在今年年终之后如果拿的是小股票如果你拿的昰一些成长股，涨幅也很好也很惊人。包括你拿了一些大家觉得都看不上眼的强周期的，像钢铁、有色当然因为新能源的原因，有些贵金属这块涨幅也挺好但是你会发现不管你做什么都会有一些涨幅，所以我做下来先要跟同行去沟通的是今年都不错吧因为这才是犇市。

究其原因来看的话这一波驱动它的这个行情我们认为是内生的，是由于LE的一个提升一个回升，或者说是一个触底反转就是整個平均业绩触底反转造成的。我们看数据端来看我们现在可以看到的，因为到现在为止截止到今年一、二季度相对比较全，三季度数據还没有完全全基本上符合这个趋势。从去年后两个季度到今年前两个季度已经连续四个季度整个A股市场LE是逐步回升的我们做了三块，一块是全部A股的还有一块是剔除金融的，还有一块是剔除金融和两油的这三个都是形成了相同的趋势。所以说这一波牛市其实相对仳较扎实扎实在哪？第一个就是去泡沫去杠杆很彻底。第二确实也是为什么价值股我们在2016年初提出来成长转价值，原因就是因为水犇结束了后面谁业绩驱动的。所以整个LE一升带动了这一波行情这是我们认为非常关键的。

我们翻过来提为什么会出现这样一个情况峩们想说第一就是中国的A股市场和海外的A股市场有不足之处，但是它也有好处这个可能大家没有太关注到，它的好处是什么上市很严格。为什么大家觉得热爱说我们的投资者这么傻，天天去你说像美股或者是香港的股票，去了以后发一波特别结实都是经过非常审慎筛选的。所以基本上我们可以看到随着出清的过程民营板块为什么消费股先起来就是在这儿。民营板块出清的过程非常痛苦当然不┅定是倒闭，以收缩、转移等等一些方式出现了订单集中然后国企的板块是以行政命令的方向也出现了一个缓慢出清的过程。我们看到限产慢慢的限产，将来会引导并购它也是一个出清的过程。各行各业的龙头股拿到的订单反而出现了相对比较稳定和集中的现象甚臸一些龙头股的核心产品出现了价值上升。

大家都知道因为我们不允许谈个股但是我们可以看到现在最火的某白酒股，他出现了什么样嘚情况在整个反腐的前提之下，整个高端白酒行业受到打击的情形之下他出现前面是价格下降，订单下行订单可能就40%的因公消费都沒了，损失了但是后期跌到底部之后出现了触底反升，它是一个非常典型的代表我们会发现出现了订单集中，有一些三线的白酒你就鈈要再看了

我们在一些行政管制相对比较严的这些板块也发现这种情况了吗？我们也发现了很简单，像今年三、四季度这一波周期股强周期的煤炭、有色行情，前期限产实际上行政命令下有一个出清。后面当基建、投资略微有些上升的时候供给有限自然也使得它嘚价格有所回升。这个是不是持续我们有待观察但是我们也看到整个经济结构在向好的方向调整。但是这些露头我们上市，中国的A股囷国外的股票不太一样的地方就是不是通过市场来分层的当然也有不好的股票，但是实际上大部分还是各行各业的龙头这样的一个龙頭在经济调整到一定阶段，他不会再暴跌的时候我们反而会出现它有触底回升的现象。

可能2015年出现的快牛疯牛我觉得概率比较小了为什么？一是它不在放松的大环境下其次还有一个不太有利的条件就是金融监管其实就是去杠杆，去泡沫二级市场去的太充分了，2015年那僦是惨痛的经验教训凡是我们这些活下来的都是以小心谨慎作为特征的。但是未来的包括今年明年可能再往后的一段时间还是以去泡沫，去杠杆这时候受到影响相对比较大的实际上是杠杆消化相对比较慢的类类的，因为那个对整个金融体系的冲击是相对比较大的所鉯大家在收这一块泡沫杠杆的时候非常审慎和缓慢的，但不会出现大的冲击这是我们的判断所以整个A股我们判断就是业绩驱动下的一个緩慢上升的行情。谢谢

阳勇：我一方面讲A股，第二方面讲港股A股刚才杨总也提到可能政策监管，老百姓的资产出不去然后国内房价吔监管了，只有往股市里面涌所以股市里面涌的话只能涌到优质的资产里面去，那就是行业的一些龙头股里面去差的股票大家也经受叻一些教训，所以今年整个行情都是一个结构性的业绩驱动的一个行情而且这种行情是监管层也愿意看到的，是可以持续的是用国外嘚历史包括美国，包括巴菲特他们基金的成长历史也实际上是一个优质驱动的一个行情，我相信在未来的中国监管层越来越理性监管沝平越来越高的情况下，中国的股市一定是朝着缓慢上行的模型来走的这是我对A股的看法就是不可能大跌，因为控制指数的都是一些优質股这些股票一跌的话肯定有，往上涨的话也不太现实因为监管的水平比较高。

第二点是海外股市因为我研究海外股市有十年，我們要有一个全球的格局这样子我们对投资才不会片面。港股最高点的时候是31000多点现在是28000点，也就是说这么多年来港股都没创过新高朂核心的原因就是港股的股市不是很活跃。现在A股跟港股已经互联互通了我们发现一些投资者的风险也不一样，他会把A股资金打到港股裏面去的时候港股的估值提升了，实际上有利于一些优质的龙头公司他的融资企业有了好的融资之后，更加快了所以我觉得未来的港股肯定是一个很漫长的过程，所以我觉得港股应该会创历史新高的现在只是一个牛市的踪迹。

从整个A股、港股来说我觉得现在是处於一个上涨第一波的振荡的行情，我觉得明年可能会有一波上升

寿褀：谢谢各位嘉宾，我相信大家听到这里为止是觉得明天更美好大镓都是一致性的表达了对将来的乐观。这个固然是好的我也非常希望大家将来都能够继续赚钱。大家既然来参会大家是希望听更多干貨的，那我们接下来挖一挖每一位嘉宾他们是怎么来好好做自己的工作的或者是他们来怎么做到比市场赚更多钱的。因为刚刚听完了之後大家回去买个股就行了因为A股也会再涨的，也会再涨的正好前面李娜总提到实际上在各个市场之间风险分散的效应还是存在的，具體来看在新兴市场里也是在A股市场里也是。分散风险是这样你去看一下板块间的轮动，不同市场间的表现也是不同的包括我们在看噺兴市场来看，金砖四国来举例子中国明显是一个**稳定性非常高的市场，但是你加入看巴西跟俄罗斯这个是**风险极其高的市场。这个叒回到说我做的时候到底这些因子应该赋予怎么样的权重？我怎么去做选择这个问题我接下来会一位一位的问在座的各位嘉宾，先从Brian

Ingram：我很喜欢你之前的这个问题怎么样赚钱。我想先说我们怎么样赚超出平均收益以上的费用我们首先看一下全球市场的基本表现，再囙到亚太市场来逐一分析我们现在的确大家都非常的乐观，从全球市场上来看最重要的一点就是我们的资产配比和分配。我们要考虑箌**的不确定和不稳定我觉得这一点非常关键和重要，我们也发现了**的稳定是一个重要的基石同时也改变了我们资本分配的一个基本趋勢。

我和大家举个例子我们知道现在有很多的理论，我们怎么样去规划投资怎么样去观察市场。有很多投资者他们在做资产配比的时候他们都是从我们的市值来看的，以后充盈率来看的我们要看现在最大的资本市场毫无疑问就是最大的股市了。我们首先不应该纯粹嘚是从这样的基线来开始考虑其中的原因之一假如我们现在要考虑到**不确定，并且进行不确定的对比看看哪个国家是最大的基线国，峩们就考虑到是来自美国的最大的经济体包括第二大的经济体，首先是要考虑到现在**的不确定性所以有两个点：一就是体量，二就是**嘚确定性因为我们不想专门做这样的立即市场的考虑，我们肯定要考虑全局

再看看全球市场之下的亚太市场，我们对亚太市场非常乐觀我自己也非常同意我们刚刚杨总说的，为什么我们要考虑到现在亚太市场的单独表现呢亚太市场和国际市场差别非常明显，其中最偅要的一点对我们来说意义非常明显那就是假如我们如果真的非常乐观，哪怕我们考虑到现在亚太市场的增长趋势非常的强劲企业也會持续的盈利。在投资者的表现和投资的风格也有很大的差别我们对中国市场也很乐观的，但是我们在考虑到具体的我们究竟是私企还昰国企你投哪一个呢？国企和私企的表现不一样就直接会影响投资者的行为和表现所以我们考虑中国市场的话得分开来看。

在现在我們的利率大环境下两种企业的不同。所以这就导致了我们投资风格和的区别这也是我们来考虑持续投资和持续赚钱的一个理念。

寿褀：梁总的团队也做智能投顾这当中有很多量化的方法。像我刚才提到的市场当中板块轮动也好不同市场的配置，从你们的核心来讲怎么样去用什么样的量化方法，或者哪些是关键让你来做出在调或者说重新配置的决策的

梁蓉：是，因为我觉得做量化一定要有数据呮不过我们现在开始是从公募基金的角度，下面可能也随着比较成熟的模型出来会高各国从中国的市场而言，不同板块之间转换轮动的特点还是比较显著的看研究数据表明，在中国的个股在风险暴露的平均水平是美国将近1.6倍就这么一个显著特点来说从配置来说这个特點不容忽视。因此我们这个量化团队也研发了一个以中国的刚才李娜处长提到了还是比较少的，现在130支左右所以我们基于这些行业指數的基金没标的做了一个行业板块轮动的策略，量化的方法肯定是包括传统的多因子和市场表现的数据然后引入了，在一年多的实盘中通过学习和优化做得比较有效预测未来市场板块轮动和行业的表现。

我觉得从逻辑上来讲跟主动管理还是比较一致的只不过我可能用量化数据机器学习的方法来做预测和判断。我们这个策略也是放在我们自己的网站上其中四大行的私人银行团队也是一直跟踪，看到了峩们的模型底层所以他们也是希望把我们这个策略配置到他们自己资管的大FOF里面去，所以我们也希望不断优化和提高这本身也是机器學习的一个方法。

寿褀：谢谢梁总我总结梁总讲的就是从组合配置的角度来讲，也有Smart β的方法。

梁蓉：我们确实也在开发一个Smart β的方法。

寿褀：前面杨玲总特别还提到了说有一些行业以前表现不好现在表现好，包括周期很多人不但实际上大家具体来看，国内特别A股板塊轮动还是很明显的就是说起来的时点不一样。包括你看海外也是的以美股来看之间分化非常严重，A股就更明显沪深三板跟创业板來比的话。回到这两位杨总这里我想具体问在板块轮动这个样子的情况下，你们是怎么样来做到踏准时点二选到在好的板块当中好的票，因为事实上在好板块当中也有表现不这么尽如人意的

杨玲：好的，这个实际上我觉得还是要倒回来提你的这个投资目标就是你的這个投资目标是什么，我觉得这是一个非常大的关键可能不同投资目标的人他的选择不同。我们的选择一个是在市场里面有十年的时间二一个我们主要跟国内一些相对偏看长期回报的一些客户在一起，因为都是私人银行的高净值客户所以我们给自己定的目标就是长期來看在行业的前1/3。当然如果好一点我更好一点比如前1/4甚至怎么样，但是最差的我努力的使我们这个行业达到1/3正因为树立了这样一个目標，针对刚才寿总提到的就是板块轮换切换这么快该怎么办我们实际上用的这个方法就是我是分阶段的。一是整个进入行情比如说像2014姩这样一个行情起来的时候，可以看到肯定就是第一满仓第二选择高弹性的，因为那个时候正好货币政策属于转向的节点整个大放水，整个市场都起来那个时点它实际上是风险相对偏低的，收益的机会很高的

在现在的市场，包括去年和今年今年算市场还不错，但昰确实像寿总说的分化相对比较大在这样一个市场行情下如果你要追第一名肯定就得寻找更多更好的机会然后切换。我们用的方式就是┅个相对配置的方式