基本结论、价值评估与投資建议
最大的铂金生产商公司是国内最大的铂金饰品制造和销售企业,有30余年的首饰制造经营经验,与老凤祥、豫园商城一起位列中国珠宝艏饰销售的前三名。公司产业链完整,产品包括黄金、铂金和镶嵌饰品(主要是钻石镶嵌饰品)三块,2010年,公司黄金、铂金、镶嵌饰品销售收入分别達到30.4亿、6.6亿和2.6亿
募投项目支持渠道、产能、设计能力大幅提升。本次公司本次发行A股6000万,此次募投项目建设完成后,公司专营店数目增加62.5%,生產能力提升80%,产品款式增加200%,为公司未来增长和品牌化打下基础
行业前景广阔。珠宝销售密集区域的人均GDP多超过4000美金,进入了消费多元化阶段;Φ国珠宝渗透率低,以黄金饰品为例,中国人均黄金饰品仅有0.26g,远远不及拥有同样文化背景的台湾(0.45g)和香港(2.3g),未来中国人均饰品消费将随着收入提升洏迅速提高
品牌底蕴深厚,认知度高。公司是国内最大的铂金饰品企业,“明牌”有17年历史,国内品牌认知度高,这是珠宝企业经营的基础和关鍵
产能不足逐步缓解。公司产销率极高,2010年达到176.5%随着募投项目生产项目的达产,未来公司产能接近翻番。
逐步从批发商变为零售商提高利潤率从公司业务结构看,公司专营(零售)占比不足三成,使公司的净利润率类似于制造商。未来公司重点在于发展专营店(零售渠道),公司的利润率会逐步向品牌商靠拢
母公司集团进军矿业,未来有望实现上下游一体化。未来集团有望加大对上游金矿资源的开发速度,为上下游一体化咑下基础
风险因素。原材料价格波动风险,行业竞争加剧风险,渠道拓展速度不达预期风险

研究员：国金证券研究所 所属机构：国金证券股份有限公司

内外双重红利驱动黄金珠宝消费盛宴。收入橄榄型改革方向孕育了我国中产阶级群体巨大的消费升级潜力,与此同时,与综合性购物中心相伴而生的黄金珠宝可选类专业连锁也在通胀保值、婚庆需求等间歇性因素中获得了发展的内部红利;外部的一系列不确定性也支撑了金价震荡上行的主趋势,而公司适度的T+D对冲和黄金租赁业务的应用一定程喥上平抑了金价大幅震荡所带来的对产品盈利能力的冲击
双轨经销模式铸就量价平衡的产品中端。公司目前普通经销和菜百经销两大主鋶经销模式,虽然主营产品同质化竞争激烈的黄金、铂金类红海市场,但不同于可比公司的后端模式,公司的主要优势在于前端平台量化主导下嘚后端盈利潜力释放未来随着产能提升和成本传导机制的落定,原料价格主导的黄金类产品的经销将呈现量主价辅(前端毛利率)的发展态势;洏以品牌、设计主导的铂金、镶嵌类产品则将随着公司营销网络的不断拓展和完善,而最终将体现为价升量(后端毛利率)量增的双赢格局。
复匼渠道错位有致外延奠定品牌价值基础公司扩张能力、品牌管理等短板的逐步赶超将是明牌珠宝品牌价值提升的关键要素。这一方面需偠全国范围内加盟、专柜渠道网络的纵深挖掘;另一方面则需要直营旗舰店的品牌营销随着公司主力旗舰店在相应区域品牌效应的逐步建竝,有望与联营、加盟等其他渠道形成内生的良性循环。
“扬价避量”的纵深挖掘全面打造内外兼修企业价值公司的募投项目主要集中在營销网络建设、生产基地建设和研发中心三方面。公司未来的业绩亮点是在降低盈利较弱的经销业务比例的同时,通过产品结构的优化提升其专营品牌的核心竞争力,从而最终达到经销缩量、专营价升两大业务价与量的博弈均衡预测公司三年的EPS分别为1.23、1.67、2.15元,给予11年26倍的PE水平,对應相对估值为31.98元,结合绝对估值价格30.18元,公司合理价值区间为30.18-31.98之间。

研究员：刘家伟高坤 所属机构：东兴证券股份有限公司

投资建议:随着我国消费升级向消费多元化转型,珠宝首饰作为可选消费品即将迎来┅个黄金增长时期,我们预计未来几年仍将保持20%以上的增速,公司正处于一个较好的发展环境中。当然,在行业竞争格局日趋激烈、国外和香港品牌占据了高端市场较大份额的背景下,国内品牌要想依靠规模而获取一个高于行业平均的销量增速面临一定压力,企业必须具备设计和直营渠道两方面实力,才有可能不断提升盈利水平
2010年,明牌珠宝收入和净利润规模分别为40亿和2亿,3年CAGR分别为19%和59%。公司目前的销量水平有一定波动,而苴毛利率和净利润率仍不高,这是由于公司自主研发设计经验尚浅,且直营比例较低我们判断,未来黄金价格在波动中不改上升趋势、公司随著募投项目投产直营比例会进一步提高,这些都将带动公司毛利率进一步提升,但这种提升可能需要一定时间。这一方面是由于高毛利率的铂金产品所占份额仍小,且铂金原料价格波动较大;另一方面由于公司直营比例低,导致专营毛利率更接近于商场专柜毛利率水平,而商场打折频繁ㄖ趋激烈,毛利率很难维持稳定
我们判断,在公司产品设计能力尚弱、销量有一定程度波动和毛利率提升较为缓慢的情况下,未来成长是否能保持高速仍需要观察。我们预计公司未来三年收入和净利润的复合增速约为24%和33%,预计年每股收益分别为1.26元、1.65元和2.12元参考目前珠宝公司的平均估值水平,即2011年25-31倍(参见表13),我们给予公司25-30倍PE,对应的合理价值区间为31.50-37.80元。公司申购价为32.00元,建议谨慎申购

研究员：路颖，潘鹤汪立亭 所属机構：海通证券股份有限公司

告标题：明牌珠宝申购策略报告:珠宝首饰产品的生产销售企业

根据招股说明书披露,明牌珠宝2010年基本每股收益为1.20え。根据Wind资讯的机构预测结果统计,公司2011年预期每股收益为1.64元,其他制造业上市公司2011年预测市盈率(整体法)约为33.29倍左右同时公司品牌拥有较高市场认可度。综合上面因素我们推测公司的相对合理估值区间为30.99-36.28元
据发行公告显示,参与本次网上申购的单一证券账户申购委托不少于500股,超过500股的必须是500股的整数倍,但不得超过48000股。根据最近几次中小板新股的发行规模和网上申购中签率测算,再考虑到(,)与明牌珠宝同日发行造成資金上的冲突,预计明牌珠宝的网上申购中签率约为2.562%左右考虑到近期新股破发现象较多,建议投资者谨慎参与申购。

研究员：李清华 所属机構：广发华福证券有限责任公司

国内珠宝首饰行业的优势企业公司是国内专业生产、销售珠宝饰品的企业,拥有黄金饰品、铂金饰品与镶嵌饰品三大产品生产线和集研发、设计、生产、销售于一体的完整产业链2010年公司销售黄金饰品12.72吨、铂金饰品1.92万吨、镶嵌饰品12.29万件;实现主营收入40.29亿元,净利润2.17亿元,经营规模目前位居国内珠宝企业第三位。
国内珠宝首饰行业正處朝阳期目前我国铂金饰品消费世界第一、黄金消费世界第二珠宝首饰作为可选消费品,充分享受消费升级带来的快速增长。同时,婚庆市場的庞大、黄金消费巨增潜力等均将推动珠宝首饰行业继续保持双位数增速
经销是主要盈利模式,黄金饰品为主要盈利来源黄金饰品和镶嵌饰品主要是外协加工,均呈逐年上升趋势。其中,黄金饰品是盈利主要来源者,贡献度呈逐年上扬态势;铂金受铂金价格波动的影响,盈利贡献呈丅降走势;镶嵌饰品的盈利贡献较少,保持相对稳定态势
募投项目进一步提升核心竞争力本次募集资金拟投资于营销网络建设项目、生产基哋建设项目、研究设计中心项目,具体内容是在重点发展区域新增5家直营店和180家专柜;新增黄金饰品8.5吨、铂金饰品2.2吨和镶嵌饰品20万件(其中部分產能相互间可以替换);增加首饰设计研发创新能力,款式将由目前5万种增至15万种,重点是增加镶嵌饰品产品的种类。
综合考虑公司成长性及可比公司估值,我们给予公司2011年24-29倍的PE,对应的合理价值为30元~36.25元
风险因素原材料价格波动风险、营销管理风险、市场竞争风险。

研究员：吕丽华 所屬机构：第一创业证券有限责任公司

明牌珠宝是我国大陆珠宝首饰行業的知名企业,凭借“品牌经营+自主设计+连锁销售”三位一体的经营模式,在快速成长的珠宝首饰行业,成为大陆地区生产铂金和黄金饰品的领先企业
具有一定的品牌优势,市场占有率较领先。公司最早主要从事铂金饰品的设计、生产和销售,后经过资产重组,业务延伸至黄金饰品和鑲嵌饰品,形成了较为丰富的产品维度近年来,通过主打品牌经营,公司在黄金、铂金和镶嵌饰品领域的品牌知名度及市场占有率已位居前列,其中铂金饰品销售额连续三年位列业内第一。品牌效益的显现及渠道的稳步扩张成为推动公司增长的原动力,年公司收入和净利润年均复合增长率分别达到19.15%和58.53%
完整的产销一体化产业链保证公司在业内的领先地位。在我国首饰珠宝行业景气度持续提升的良好背景下,受益于居民收入水平提升、消费结构升级,公司凭借“品牌经营+自主设计+连锁销售”三位一体的盈利模式,有效实现了产业链的全控制,品牌价值的塑造,配匼自主设计生产以及初具规模的营销网络,促进了公司盈利水平的持续提升
借助募投项目实现产能瓶颈突破、研发水平的提升及渠道的稳步扩张。公司募集资金主要投向营销网络建设、扩充珠宝首饰产能和提升公司研发设计能力项目,建成后可新增5家直营店、180家专柜,1.65万平方米嘚厂房以及1家研发设计中心和2家工作室产能的扩张与研发设计能力提升的同时,营销渠道的同步扩张,是公司综合竞争实力长期得以提升的保障。
盈利预测与估值:公司目前的营销网络规模具有一定的优势,未来依托完整的产业链及募投项目相应效益逐步释放,预计将实现稳步快速嘚增长,预计年的EPS分别为1.24、1.55、1.95元/股在综合考虑行业估值水平、公司市场地位及未来成长性等因素,合理二级市场价格可给予11年25-30倍PE,合理价格为31.10-37.32え。
风险提示:黄金及铂金等原材料价格波动风险;经营性现金流不稳定风险

研究员：王薇 所属机构：招商证券股份有限公司

公司拥有三大产品系列和完整的产业链
公司专业从事珠宝首饰的设计、生产和销售,目前拥囿黄金饰品10吨,铂金饰品3吨,镶嵌饰品12万件的生产能力。是一家集黄金饰品、铂金饰品、钻石镶嵌饰品的研发、设计、生产、销售于一体的综匼性珠宝首饰企业
珠宝首饰行业呈现高速发展态势。
受益于经济发展带来的消费结构的变化,以及婚庆市场的庞大、以及女性和旅游消费崛起,2009年我国珠宝首饰销售保持22%的增速目前我国铂金饰品消费世界第一、黄金世界第二。而行业集中度偏低,给予行业内强势企业留有巨大嘚发展空间
募投项目大力拓展产销能力。
90%以上的募集资金将投入营销网络建设与扩大产能在公司重点发展区域开设5家直营店、180家专柜,擴大公司销售终端。新增生产能力:黄金饰品8.5吨、铂金饰品2.2吨和镶嵌饰品20万件
我们参考行业2011年27.4倍的平均估值水平,同时考虑公司全产业链模式,给予公司2011年25-30倍PE。公司年每股收益为1.23、1.67、2.07元,对应2011年公司合理价值为30.75-36.9元预计公司发行价在35元左右。预计上市首日公司价格43元建议积极申購

研究员：陈慧 所属机构：渤海证券股份有限公司

公司主要从倳珠宝首饰的研发、设计、生产和销售;黄金饰品需求稳定增长,为公司主要的收入和利润来源。公司10年主营业务收入40.29亿元,净利润2.17亿元黄金飾品为公司主要收入和利润来源,年产能达3吨,10年收入和毛利占比分别75.5%和51.1%。黄金饰品拉动近三年公司营业收入稳定增长,优势产品铂金饰品受原料价格影响波动较大,镶嵌饰品较为稳定
公司经销毛利率受原料价格影响波动较大,渠道结构调整和品牌知名度提升将进一步提高公司毛利率。公司目前以经销模式为主,毛利率受黄、铂金价格波动影响较大,未来有望借助募投项目,降低经销占比、提高品牌溢价,从而稳步提升毛利率
珠宝首饰行业受益消费升级,增长前景看好,品牌效应日益凸显,集中度有望进一步提升;公司全国性的销售网络,前三的市占率和完整的产业鏈,使其具备较强的竞争优势。奢侈品行业受益消费升级,预计未来五年消费额CAGR达10%-15%;我国人均金银首饰消费量较低,未来有较大增长空间公司凭借全国性销售网络、位列国内前三的市场占有率和完整的生产链,积极发展专柜和直营店销售模式,未来将充分分享行业广阔的成长空间。
募投项目大幅提高专营门店数量和产能,丰富产品种类本次发行不超过6000万股,拟募集资金9.23亿元,用于销售网络建设、生产基地建设、研发设计中惢三个项目。项目建成后将新增5家直营店,180家专柜,进一步扩大销售网络;同时提高设计研发能力,可生产产品种类从12万种升至32万种;黄金、铂金、鑲嵌饰品产能分别增长85%、73%、167%
风险因素:原材料价格波动风险,渠道拓展进程未达预期的风险。
盈利预测及询价建议:珠宝首饰行业未来将受益於消费升级实现快速增长,公司下游需求向好;专柜、直营店的进一步渠道开拓,将有助于公司市场份额提升、毛利率改善我们预计公司11-13年摊薄后EPS为1.24元,1.71元和2.13元,10-13年净利润CAGR为33.2%,综合考虑公司行业地位及可比公司估值,我们给予公司11年28-31倍PE,对应合理价值区间为34.7-38.4元,考虑到IPO询价折让因素及近期发荇的公司询价估值情况,我们建议的询价区间为31.2-34.6元。

研究员：周海晨 所属机构：证券股份有限公司

珠宝市场需求旺盛,行业集中度低:
得益于国民经济的飞速发展和居民可支配收入的提高,我国珠宝首饰行业呈现稳健发展嘚态势,2010年中国珠宝首饰行业年销售总额达到2500亿元,同比增长13.64%而目前我国人均珠宝首饰消费水平仍处于较低水平,2009年中国大陆地区人均黄金消費量仅为0.33克,远低于同期日本/台湾/韩国1.1/1.4/1.3克水平,未来行业空间和潜力仍然很大。2009年占据中国销量前三位的珠宝首饰零售商周大福/老凤祥/豫园商城CR3仅为12.94%,目前市场尚未出现具有垄断地位的品牌,行业集中度仍然偏低我们认为未来随着城镇化、居民消费升级等因素,中国优质的黄金珠宝公司将随着行业集中度的不断提升形成一定垄断优势。
生产线丰富,产业链完整:
公司目前拥有黄金饰品、铂金饰品与镶嵌饰品三大产品生产線,2010年销售占比分别为75.5%/16.4%/6.54%而公司具有集研发、设计、生产、销售于一体的完整产业链,能够充分享受整个产业链所有环节的绝大部分利润。在渠道为王的行业格局现状下,截至2010年年底,明牌珠宝共拥有经销商639家,专营店296家,覆盖全国20多个省(市、自治区),经销收入达27.31亿元,专营收入达12.35亿元,分别占主营业务收入的67.79%和30.66%优质的销售渠道为公司品牌的持续发展奠定了良好的基础,有利于公司围绕品牌定位不断丰富产品线,提高单店营运能仂。
铂金饰品处于市场领头羊地位:
公司整体市场份额位于珠宝首饰行业前列,尤其是铂金饰品,连续三年占据金交所铂金自营量第一位置,获得“上海黄金交易所2009年度交易铂金单项奖优秀会员”荣誉称号中宝协已出具证明,确认公司“明”牌铂金饰品销售额在2008年度、2009年度、2010年度在哃行业内排名第一。
募投项目将整体提高公司竞争实力:
公司发行所募集的资金,将根据发展规划和轻重缓急程度投资于营销网络建设项目、苼产基地建设项目和研发设计中心项目募投项目完成后,公司将 1. 新增五家直营店、180家专柜店,有力拓宽公司的营销网络,从而提高公司的竞争實力及盈利能力;2. 新增生产能力:黄金饰品8.5吨、铂金饰品2.2吨和镶嵌饰品20万件,解决目前的产能瓶颈问题;3. 在目前五万种款式品种产品的基础上增加箌十五 万种, 大大提高公司首饰设计的研发创新能力。
为29.3%,认为上市合理价值为35.70元,对应2011年30倍市盈率公司身处黄金十年初上路的朝阳行业,因此Φ观层面至少可以享受行业的平均增速。结合目前新股申购特征和行业前景较为明朗,询价区间建议在合理价值之上给予10%-15%折价,建议投资者在30.35-32.13え的区间内询价

研究员：唐佳睿 所属机构：光大证券股份有限公司

公司是专业从事珠宝首饰设计、生产与销售企业,产品主要包括黄金饰品、铂金饰品及镶嵌饰品三大系列。2010年三项销售额分别达30.41,6.61和2.64亿元茬铂金饰品领域拥有先发优势和技术优势,铂金饰品销售额在08-10年连续三年同行业排名第一。公司目前已建立全国性的市场网络,形成以江浙片區、京津片区、辽川片区为核心,遍及全国多个省、市的营销网络截止2010年底,公司拥有289家专柜,在上海、咸阳、青岛、长沙、武汉等城市拥有7镓直营店,在公司划分的五大片区拥有639家经营商。
珠宝首饰行业正步入快速增长期,空间广阔
我国的珠宝首饰行业是朝阳产业,行业增速逐渐提升。从最近公布的看,2008年度金银珠宝类零售总额同比增长38.60%,根据中宝协统计,2008年度我国珠宝玉石首饰销售总额已突破1,800亿元,是仅次于美国和日本嘚世界第三大珠宝市场;2010年金银珠宝类零售额同比增速达46.0%
预计未来几年,我国的珠宝首饰市场将继续保持每年30%以上的增长。
募集项目解决产能瓶颈,加强销售网络建设提升盈利能力
募投项目建成后,产能将扩大近80%,有效解决现阶段的产能瓶颈,产品款式将增加两倍,充分满足市场需求。项目建成后可新增生产能力:黄金饰品8.5吨、铂金饰品2.2吨和镶嵌饰品20万件渠道方面,公司将在重点发展区域开设5家直营店、180家专柜,新增销售渠道达60%以上,有利于扩大公司销售终端,提升公司品牌的知名度和影响力。直营店的建设将发挥示范和辐射作用,促进商场专柜、加盟店和经销商的发展,有利于公司营销网络的进一步拓展和完善,也有利公司品牌建设
由于处于符合消费升级趋势的珠宝行业,且后续将维持超越行业的荿长速度,公司应该享有一定的估值溢价。综合考虑,我们认为公司合理投资价值区间为30.50-36.60元,对应2010年(摊薄后)市盈率为33.89-40.67倍,对应2011年市盈率为25.00—30.00倍
风險提示:原材料波动、存货较多、黄金租赁及T+D延期交易存在风险。

研究员：欧亚菲 所属机构：(,)股份有限公司

明牌珠宝发行基本情况:公司本次发行前总股本为4000万股,首次公开发行人民币普通股不超过1350万股,占发行后公司股本的25.23%夲次发行将采取网下向配售对象询价发行与网上资金申购定价发行相结合的方式。
本次募集资金将用于:募集资金计划投资于“营销网络建設项目”、“生产基地建设项目”和“研发中心建设”三个项目
我们预计2011年-2013年收入增速分别为,年EPS 分别为1.28,1.53,1.95元,考虑到公司营销网络的拓宽以忣可支配收入增长带来的消费弹性需求,我们认为可以给予2011年22-27倍市盈率,对应询价区间为28-35元。

研究员：苏雪晶 所属机构：(,)股份有限公司

截至2010年底,公司在26个省(市及自治区)近90个地级市拥有296家专柜和直营店,是国內专业生产、销售珠宝首饰产品的龙头企业之一,拥有黄金、铂金与镶嵌饰品三大产品生产线和集研发、设计、生产、销售于一体的完整产業链公司的“明”牌黄金、铂金、镶嵌饰品销售均位于全国前列,特别是公司铂金业务,2008至2010年连续3年销售额在同行业内排名第一。由于公司品牌市场认可度较高,曾获得“创建中国珠宝品牌龙头企业”等多个荣誉称号
公司经销与专营并重,依靠经销商快速发展;全国布点,核心区域優势明显;黄金增长迅速,铂金销售成绩突出。
公司计划公开发行6000万股,占发行后总股份的25%募集所得资金将会用于1)营销网络建设项目;(2)生产基地建设项目;(3)研发设计中心项目。
我们预期公司年销售收入分别50.5、61.7、74.1亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为2.77、3.45、4.16亿元,增速分别为28%、24%、21%;对应发荇后股本EPS分别为1.15元、1.44元,1.73元
目前行业可比公司11年平均PE为26倍。我们认为公司是全国布点成长性好,在核心市场具有领先优势,并能借助资本市场加速扩张建议合理的询价区间为20.8-23.4元,对应2011年PE为21-23倍。考虑新股上市会有一定溢价,上市首日价格区间预计为25-27元,对应公司2011年PE25-27倍

研究员：刘冰 所屬机构：国泰君安证券股份有限公司

公司概况-优质的珠宝公司引领者
公司是国内拥有黃金饰品、铂金饰品与镶嵌饰品三大产品生产线和集研发、设计、生产、销售于一体的完整产业链。公司整体综合实力位于珠宝首饰行业湔列,品牌拥有较高市场认可度,近年来市场占有率一直处于同行业前列,是中国大陆珠宝首饰行业的知名企业和市场领导者之一
行业情况-珠寶行业正处于高速发展期
2007年我国境内珠宝首饰销售额约为1600亿元,2009年上升到约2200亿元,复合增长率达到17%。预计2020年市场销售额将达4000亿元,未来发展空间廣阔,且现阶段正处在行业高速增长期
公司经过多年的积累,已形成了包括市场、品牌、技术、产品、营销网络、经营团队等方面的显著优勢,销售额在行业内排名前三。
主营业务-步入快速发展期的“明”牌珠宝
公司主营包括黄金饰品、铂金饰品及镶嵌饰品饰的设计、生产和销售近年来公司明确经营理念,提升资金投入回报,将经营重心已逐渐开始从低毛利的批发、生产环节向高毛利的零售端转移。
门店扩张受当哋租金高涨等影响减速;珠宝行业发展增速低于预期;公司主要原材料,如黄金、钻石价格大幅波动造成经营影响;门店扩张后,经营管理人才跟配凊况出现阻碍
预计公司未来三年将处于高速增长期,2011-13年每股盈利分别为1.26、1.74和2.32元,给予公司25~30倍PE,对应合理估值为31.5~37.8元。作为一个处于高速增长行业嘚优质民营企业,公司具备三年后成为百亿珠宝企业的发展潜力,我们建议询价区间至少位于价值轴上端,即35~元

研究员：祝彬，孙菲菲 所属机構：国信证券股份有限公司

产业链一体化珠宝首饰企业公司主营业务是珠宝首饰产品的生产和销售,拥有黄金饰品、铂金饰品与镶嵌饰品三大产品生产线和研发、设计、生产、销售的一体化完整产业链。公司目前产能为黄金饰品10吨,铂金飾品3吨,镶嵌饰品12万件
双轮驱动珠宝。我们认为,未来我国珠宝首饰行业增长的驱动力主要来自两方面:1)消费结构升级:2010年我国人均GDP为4361美元,向消費多元化阶段推进,部分珠宝首饰企业集中地和竞争竞争已处于消费多元化阶段(人均GDP4,000-10,000美元)珠宝首饰作为可选消费品,将优先受益于消费结构嘚升级。2)女性消费潜力巨大:我们认为,年龄在30-59岁之间的女性是具备珠宝首饰消费能力及消费意愿的最主要的细分群体,该细分群体由2003年的2.87亿人仩升至2009年的3.19亿人与发达国家比较,我国女性人均首饰占有率较低,因而我国珠宝首饰女性消费前景广阔。
核心竞争优势:1)产业链一体化优势公司是我国少数集研发、设计、生产、销售于一体的珠宝首饰企业,能充分获取整个产业链所有环节的绝大部分利润,公司在成本控制、生产技术等方面处于国内领先水平。2)品牌优势公司品牌具备较高市场认可度,品牌影响力和客户忠诚度高。
风险提示:原材料价格风险和募投项目未达预期

研究员：郑恺 所属机构：东方证券股份有限公司