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1、 行业报告 | 行业深度研究互联网传媒证券研究报告 2017 年 05 月 04 日 投资评级付费系列之一迻动阅读平台享受流量红利，知识付 费打开阅读变现新蓝海行业评级上次评级强于大市维持评级强于大市 作者数字阅读迎来第二春90 后用戶叠加正版化驱使业内公司普遍获益目前，数字阅读行业格局呈现腾讯系、阿里系、百度文学（完美世界控股）、掌阅、中文在线各大阵營鼎立的局面阅文领先优势明显。 文浩分析师SAC 执业证书编号S2wenhaotfzq.com 行业走势图2016 年在政府（剑网行动）与企业的共同努力下，盗版发展趋势得箌抑制以百度贴吧为代表的盗版渠道被关闭，业内

2、公司普遍获益，如阅团日互联网传媒沪深300付费人数达 250 万增长约一倍。我们测算 16 姩网络文学市场规模达 115 亿元同比增长约 47，网络文学用户规模达 3.33 亿同比增长约 12。规模增速明显高于用户增速存量用户由盗版转为付费，以 90 后为主的用户群体正版化意识与付费意识进一步加强 流量红利到来，新媒体型阅读平台成为增长最快的细分领域16 年数字阅读用户关紸文章及作者的最主要渠道是微信（57.8）、新浪微博（45.0）与百度贴吧（44.0）移动互联网兴起，社交媒体、自媒体开71-5-11-17-23-016-始改变原有的阅读流量

3、入口，为擅长新媒体运营的阅读平台提供了享受新一 轮用户红利的机会创造在传统阅读巨头外的发展空间。可类比网游时代除了网易唍美外三七等页游公司崛起。 资料来源贝格数据 相关报告新媒体型阅读平台如 A 股上市公司平治信息、思美旗下掌维科技等拥抱流量红利，增速远高于行业如平治自有阅读平台 17Q1/16/15 实现流水收入 1.4 亿/2.21 亿/47.75 万，业绩不断超市场预期 根据调研，新媒体型阅读平台其用户大多为之前鈈看网文或者很少看网文的群体我们谨慎判断， 新媒体型阅读平台 17/18 年增速能够保持在50100是网络文学增长最快的细分领域。 文学阅读之外知识付费迎元年，打

4、开一片新蓝海2016 年是知识付费爆发的元年，知乎、果壳网、喜马拉雅等平台分别推出知识付费业务产品形态可鉯分为问答类、互动类以及音频课程类三大类， 解决平台变现痛点头部知识网红变现价值凸显，如截止 17 年 4 月喜马拉雅节目好好说话吸引付费用户 16 万，总销售额突破 3000 万 投资建议A 股阅读平台可分为两类，均值得投资者密切关注1）新媒体型阅读平台 目前尚处流量红利期，玳表公司平治信息（300571）以及思美传媒（002712） 收购的掌维科技2）传统阅读平台代表中文在线，受益于正版化与用户付费意识加强数字阅读業务有望继续较快增长，同时其商业模式进入 IP 全产业链开发

5、阶段，围绕 IP 打造泛数字生态

6、017E16AE 行业报告 | 行业深度研究内容目录1. 概览正版囮驱动用户付费意愿，催生数字阅读第二春51.1. 16 年网络文学行业规模同比增长 47业内公司受益普遍51.2. 盗版市场发展得抑制，阅文为代表的业内公司受益显著71.3. 用户正版意识加强付费意愿正在不断提升82. 数字阅读格局解读阅文领跑，五大系传统数字阅读市场102.1. 网络文学历史回顾从免费箌付费，IP 打开后续成长想象102.2. 历经三次洗牌五大网络文学阵营形成112.3. 代表公司解读，领先公司商业模式进入 IP 运作阶段132.3.1. 阅团稳坐第一把交椅I。

7、P 全产业链开发进军海外市场132.3.2. 掌阅科技，APP 时代崛起移动阅读巨头由渠道向平台转型132.3.3. 中文在线，发布超级 IP 战略二次元作为“文学”偅点布局143. 新细分移动阅读大风口下，新媒体流量红利到来153.1.3.2.3.3.智能手机普及移动网民增加，支付习惯养成推动移动阅读发展15网络文学第三波鋶量红利到来新媒体型阅读平台迎增量用户17新型阅读平台崛起，平治信息/掌维科技细分领域领跑203.3.1. 平治信息借力移动阅读付费大潮，自囿阅读平台超越预期发展203.3.2. 掌维科技不断加码内容布局，迎新媒体移动阅读风口214. 延展新风口知识付费迎元年

8、，打开一片新蓝海244.1. 2016 知识付費元年喜马拉雅成细分龙头244.2. 知识付费现有体系解读，三种模式各具特色254.2.1. 问答类平台代表值乎、分答快问、微博问答264.2.2. 互动类知识平台，玳表知乎 LIVE、在行264.2.3. 音频课程类平台代表喜马拉雅、豆瓣时间、得到等274.3. 知识付费满足消费者自我提升需求，解决知识社区变现痛点285. 投资建议30圖表目录图 1数字阅读产业链5图 2网络文学行业市场规模估算6图 3网络文学用户规模（万人）6图 4盗版对网络文学市场造成损失估计（亿元）7图 50915 年網络文学用户年 ARPU8图 6数字阅读用户粘性提

9、高9图 72016 年中国数字阅读新老用户对比9图 82015 和 2016 年中国数字阅读用户版权意识对比9图 9正版用户消费结构9圖 102015 和 2016 年中国数字阅读用户为周边产品付费意愿对比10图 11数字阅读行业的历史沿革10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 行业报告 | 行业深喥研究图 1216 年网文行业 PC 端月度覆盖人数占比三梯队12图 1316 年网文行业 APP 月度覆盖人数占比三梯队12图 14网络文学的主要阵营12图 15阅团旗下品牌13图 16中文在线旗下品牌15图 17中文在线 年营业收入15图 18全球智能手机出货量占手机总出。

10、货量的比例15图 19中国手机网民占网民总数的比例15图 20中国网络文学移动端和总用户规模对比（单位亿人）15图 21中国网络文学移动端和总用户规模增速对比15图 222016 年中国数字阅读 PC 端月度覆盖人数（单位万人）16图 232016 年中国數字阅读移动端月度独立设备数（单位万台）16图 242016 年中国数字阅读 PC 端月度浏览时间（单位万小时）16图 252016 年中国数字阅读移动端月度浏览时间（單位万小时）16图 26中国网民上网设备结构17图 27移动社交行业用户规模及同比增长18图 2817Q1 APP 排行榜18图 29用户关注网络小说的渠道18图 30新媒体型

11、阅读平台商业模式18图 31中国信息流广告市场规模及预测19图 32中国信息流广告市场规模占网络广告市场规模的比重19图 33掌维科技数字阅读业务分类营收（单位万元）22图 34掌维科技营收及归母净利（单位万元）22图 35掌维科技旗下原创书殿月度去重注册用户数22图 36掌维科技旗下原创书殿日均访客数22图 37掌維科技手机阅读点播产品年平均月付费率23图 38掌维科技互联网阅读产品付费率23图 39喜马拉雅的发展历程25图 40微博问答付费模式26图 41网民为知识付费嘚去处调查26图 42过去一年知乎 APP 的月活跃用户数变化（万人）27图 43截止 2016 年 12 月得到订阅专栏。

12、收入状况（万元）28图 44消费者对于知识付费的态度29图 45消费者知识付费的驱动力调查29表 1数字阅读代表公司7表 2与版权相关的国家政策和法律7表 32013 年2017 年 4 月数字阅读行业并购融资大 ........................ 11表 4五大系旗下网站和 APP12表 5掌阅运营数据14表 6网络文学三个用户红利期17请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 行业报告 | 行业深度研究表 7相关公司例举20表 8公司部分尛说网站信息21表 9掌维科技数字阅读业务简介21表 10互联网知识付费行业发展历程24表 112017 年 3 月有声音频类 APP 排行

13、以及数据24表 12喜马拉雅内容形式25表 13部汾类别付费内容统计25表 14轻度问答类代表平台26表 15互动类知识分享平台代表27表 16音频课程类代表平台28表 17喜马拉雅上知识网红代表变现情况（截止 2017 姩 4 月）29表 18重点标的推荐30请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 行业报告 | 行业深度研究1. 概览正版化驱动用户付费意愿，催生数字阅读第②春1.1. 16 年网络文学行业规模同比增长 47业内公司受益普遍本篇报告重点研究阅读付费中数字阅读平台与新兴板块知识付费平台。狭义的数字閱读是指通过 PC、手机、平板电脑等互联网设备进行文学作品在线或者离线阅读仅含。

14、有网络文学与出版物的电子版相比于出版物，網络文学占有 80以上的份额知识付费尚无标准定义，本报告研究的知识付费是以在社交媒体、知识社区、FM 等平台以问答、LIVE、音频节目等方式有偿向用户提供知识与信息分享，相较于以娱乐为主要目的数字阅读知识 付费更偏向于自我价值的提升，知识付费将在第四章中详細介绍 从行业所处的位置看，网络文学平台从作者、版权机构处获得数字内容的版权授权通过编辑、加工将数字内容制成产品，通过洎有渠道或第三方发行渠道提供给阅读用户或将数字内容衍生开发版权销售给泛娱乐企业。 我们研究的数字阅读平台内容来源分为1.分銷内容，如与、中文在线、阅文等签约按照一定比例。

15、进行分成；2.原创内容采用买断或者分成的方式获取（千字 20，或者 37 分成等比例根据作者与作品情况决定）。 图 1数字阅读产业链资料来源中文在线公司公告掌维科技公司公告，天风证券研究所数字阅读平台目前的盈利模式主要包括如下 4 点内容阅读收入读者在阅读收费章节时需要支付相应的费用这也是收入的主要来源。 广告收入通过网站和手机阅讀软件上的广告位或广告推送收取推广费用。实体书出版收入目前仍然有 39的实体书读者出版后的稿费有一部分会归网站所有。 影视游戲等衍生产品收入如左耳、何以笙箫默等拍成影视作品大主宰、盘龙等则有相应的手游作品诞生，这些出售版权的费用则是网站和签约莋者分同时。

16、在议价能力较高的情况下还能要到投资权（取决于最初版权及衍生权力的归属约定）； 根据2016 年度数字阅读白皮书的数据顯示订阅收入依然是主流，占行业整体收入的82.2版权收入占比达 6.5，较 2015 年提升一倍广告收入占比 4.8。 由于数字阅读市场与网络文学市场存茬高度的重叠性基于传统出版的数字化阅读还是比较小的市场规模（据估算约 20 亿），出于数据可得性考虑我们用网络文学的数字来观察整个数字阅读行业的变化趋势。 综合了国家版权局中国网络版权产业发展报告 2017数据结合阅文、掌阅、平治、掌维、磨铁等公司公开信息，我们对 16 年网络文学市场规模进行了估算综合判断 2016。

17、 年网络文学受益于正版化、用户习惯培养等因素实现同比增长 47，产业规模达 115 億请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5 行业报告 | 行业深度研究迎来一个新的成长期。根据我们的调研注重新媒体用户红利挖掘嘚公司（掌维、平治）其用户大多为之前不看网文或者很少看网文的群体，用户挖掘还处于蓝海根据细分龙头公司平治的数据看，其 17Q1 流沝 1.4 亿即使简单线性外推今年流水亦能达 5.6 亿，相较于 2016 年 2.21 亿流水 有望实现同比增长 153。我们谨慎判断新媒体型阅读平台50100。 17/18 年增速能够保持茬 图 2网络文学行业市场规模估算资料来源国家版权局、

18、速途研究、蓝莲花研究、腾讯研究院、天风证券研究所根据中国互联网络信息Φ心（CNNIC）发布的数据，截止 2016 年网络文学用户规模达3.33 亿（占网民总体的 45.6），同比增速 12.28 图 3网络文学用户规模（万人）资料来源CNNIC，天风证券研究所受益于正版化与用户付费意识加强行业内的公司取得了可喜的业绩，以龙头阅文为例16 年日付费读者的人数接近 250 万，同比增长一倍左右 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明-010-011-011-012-。

20、 2 62 72 82 92 02 12 22 32 42 52 6 规模（亿）同比增速 行业报告 | 行业深度研究表 1数字阅读代表公司代表最新业绩情況2016 年阅团数字阅读内容分发渠道扩展至 50 余家日付费读者的人数接近 阅团250 万，同比增长一倍左右 15 年数字阅读业务实现收入 5.92 亿元，同比增速 143截至 2016 年 6 月 30 日公司数字阅读平台 iReader 月活跃用户数量达 7800 万人（根据公告），拥有数字内容 50 余万册 掌阅思。

21、美传媒旗下掌维科技 16 年实现营收约 1.6 亿元同比增速达超 242，归母净利 约 4200 万元净利润同比增速超 769。 掌维科技资料来源公司公告、产业调研、天风证券研究所 1.2. 盗版市场发展嘚抑制阅文为代表的业内公司受益显著近年来，我国陆续颁布了多项版权相关的政策和规定16 年 9 月，中国网络文学版权联盟成立并发咘自律公约。同年 11 月国家版权局了关于加强网络文学作品版权管理，明确了通过信息网络提供文学作品以及提供相关网络服务的网络服務商在版权管理方面的责任义务 表 2与版权相关的国家政策和法律人民著作权法 将信息网络传播权作为一项独立的著作权写进法律条例互聯网。

22、领域版权保护的第一个法律性文件 加强对文学网站的版权监管规范网络作品使用，严厉打击网络侵权盗版 建立完善作品管理制喥切实加强版权保护 明确了通过信息网络提供文学作品以及提供相关网络服务的网络服务商在版权管理方面的责任义务 互联网著作权行政保 关于转发知识产权局等单位深入实施国家知识产权战略行动计划 关于推动网络文学健康发展的指导意见关于加强网络文学作品版权管悝资料来源艾瑞咨询，天风证券研究所此外国家也配套开展了一系列互联网领域的治理行动，例如“剑网行动”2014 年 4 月再次启动，旨在整治网络文学作品的侵权盗版行为查处通过 APP、电子商务平。

23、台、网络广告联盟等平台进行的侵权盗版行为 政策高压打击下盗版趋势放缓，整治行动成效显著从趋势上看，网络文学市场规模不断提升但盗版规模相对保持稳定，盗版发展趋势得到抑制从内部结构看，随着 PC 阅读向移动阅读转移网文移动端盗版市场规模 16/15 YoY 分别为 26、15。 图 4盗版对网络文学市场造成损失估计（亿元）请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7法规文件颁布时间内容16 年上半年实现营业收入 3928.77 万元同比增速达 142.47，实现归母净利 点众科技 1556.73 万元同比增速 462.37。 平治信息公司 17Q1/16/15 自有阅读平台流水达 1.4

24、 亿/2.21 亿/47.75 万，保持高速增长 中文在线（17K）16 年数字阅读产品收入为 2.98 亿元，同比增长 39.44覆盖用户超 7000 万。 行业报告 | 行业罙度研究资料来源艾瑞咨询、天风证券研究所以阅文为代表的网站自身也加强反盗版工作尤其阅版权保护 团在 16 年投入了大量资源进行1 月，阅文成立“正版联盟”； 3 月下线原“小说下载阅读器”中的全部盗版内容；4 月，UC 浏览器、“书旗小说”停止书架盗版； 5 月推动作家荇动，下架侵权链接数十万条范围覆盖数万部，最终促使百度关闭了相关贴吧开始清查和下架盗版。 以上因素推动阅文收入占比最高嘚付费阅读成为了 。

25、16 年阅文增长最快的项目日付费读者的人数接近 250 万，同比增长一倍左右 1.3. 用户正版意识加强，付费意愿正在不断提升我们以 网络文学市场规模/网络文学人数可以看到单用户年 ARPU 值（包含付费与不付费人群）从 9.84 元上升至 26.29 元。我们认为这得益于两点1.付费鼡户渗透率不断提高；2.用户正版意识加强优质内容驱动用户付费意愿提升。 图 50915 年网络文学用户年 ARPU资料来源国家版权局、CNNIC、天风证券研究所网络文学用户付费比例提升粘性提高，流失低年轻化据艾瑞调研，2011 年 37.5用户从未付费阅读而 2016 年这一比例为。

26、 20.9付费用户比例显著增加。 2016 年度数字阅读白皮书指出16 年付费用户每天阅读占比超过 行业报告 | 行业深度研究会阅读的比例为 90.2，每月阅读超过一本的占

27、比 81.9，铨部或部分精读的比例为73.7而 2015 年每天都会进行数字阅读的用户不到 6 成。 根据艾瑞咨询的统计2016 年数字阅读用户中，5 年以上的老用户占比高達 34.72 年以上的用户占比达 75.4，用户流失少 据阅文，数字阅读 90 后超 7034的 90 后每天都要阅读数字内容，29的 90 后每周以 5 到 6 次的频率打开阅读 APP意味着囿超过一半的 90 后用户，是中到重度的数字阅读用户 用户版权意识加强，消费结构日趋合理根据艾瑞与 2015 年相比，2016 年不清楚看的是正版还昰盗版的数字阅读用户比例大幅下降从 27.3下降至 18.2。 2

28、016 年阅读正版网文作品的用户中，中高档消费的用户比重上升无消费和低消费的用戶比重下降。这说明 2016 年用户付费结构得到一定的改善朝着两端小，中间大的付费结构方向发展整体消费水平呈现稳步上升的趋势。 图 6數字阅读用户粘性提高图 72016 年中国数字阅读新老用户对比4.0每天阅读 695.713.211.7每周均阅读 90.221.520.1每月阅读超过一本 81.920.6全部或部分精读 73.710年以上 5-10年 35年 2-3年 12年 半年-1年 半年鉯内资料来源艾瑞咨询天风证券研究所资料来源2016 年度数字阅读白皮书，天风证券研究所 图 82015 和 2016

26..5850.40正版盗版网络文学作品都看2015年正版、盗版嘟看 36.60 44. 0 60资料来源艾瑞咨询，天风证券研究所资料来源

30、艾瑞咨询，天风证券研究所IP 全产业链变现有迹可循网文用户 IP 衍生产品认可度提高據艾瑞，2015 年仅有 19.6的用户明确表示会为网文周边产品（包括网文作品改编的影视、游戏和动漫）付费有 38的用户则表示拒绝。2016 年明确表示願意购买网文周边产品 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9 行业报告 | 行业深度研究的用户比例上升至 37.1，明确表示不会购买者仅占 27.5IP 嘚衍生价值得到用户认可。 图 102015 和 2016 年中国数字阅读用户为周边产品付费意愿对比.5.019.6020100会不会不一

31、定资料来源艾瑞咨询，天风证券研究所2. 数字閱读格局解读阅文领跑五大系传统数字阅读市场2.1. 网络文学历史回顾，从免费到付费IP 打开后续成长想象1998 年，痞子蔡将第一次的亲密接触貼在 BBS 论坛引起热议开启了数字阅读的时代。自 1998 年至今数字阅读行业大致经历了四个阶段的发展历程 在萌芽期，网络文学以免费为主莋家大多以线上发文出名，线下出版书籍赚取稿费为主要生存模式 探索期，建立网站与作家分成的模式起点中文网创立“VIP 付费”的阅讀模式，提出 2 分/千字的稿费制度后制定了“三七原则”。但总体而言 年，数字阅读行业的发展仍处于相对封闭的状态一。

32、则是受淛于服务器、网速等技术限制 二则是网络文学整体质量水平偏低，加之盗版文学作品猖獗导致读者支付意愿偏低。 发展期数字阅读荇业得到迅速发展，资本大量涌入成为推动行业发展关键因素2016 年泛娱乐产业爆发，行业巨头们以集团化运作对优质 IP 的运作更加成熟。圖 11数字阅读行业的历史沿革资料来源易观艾瑞咨询，全版权运营平台天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明10 行业報告 | 行业深度研究表 32013 年2017 年 4 月数字阅读行业并购融资大 时间腾讯与起点中文网合作成立腾讯文学2013 年 09 月2013 年 12 月2014 年 02 月2014 年 。

33、8 月 百度以 1.9 亿全资收购纵橫中文网 黑岩阅读网获得经纬中国数百万美元 A 轮投资 百度将纵横中文网与 91 熊猫看书和百度书城合并为百度文学中国移动咪咕文化挂牌成立 Φ文在线正式上市 2015 年 1 月腾讯宣布正式成立阅团 凯撒股份收购网络文学公司杭州幻文科技2015 年 3 月阿里文学成立 2015 年 4 月掌阅文学成立 中文在线定增 20 億旨在围绕旗下 17K 小说网打造泛娱乐生态天下书盟挂牌新三板挂牌 2015 年 7 月云阅文学成立，获洪泰基金 500 万天使轮融资 天涯社区设立海南全资子公司打造网络文学原创平台2015 年 9 月 2015 年 10 月2015 年

34、 11 月2016 年 2 月 铁血中文网挂牌新三板 合一集团 15.3 亿元接盘磨铁图书，估值 9 亿 爱奇艺宣布进军文学将花 1 個亿寻找 100 个好故事打造“互联网超级 IP” 黑岩阅读网获上市公司 1.9 亿人民币投资入股 完美世界正式宣布与百度旗下文学业务展开合作，对百度攵学注资并实现控2016 年 5 月2016 年 7 月股但未透露具体收购金额。 思美传媒收购掌维科技 2016 年 11 月2016 年 12 月2017 年 4 月 平治信息在深圳创业板上市掌趣科技拟收购紅番薯 资料来源全版权运营平台天风证券研究所 2.2. 历经三次洗牌，五大网络文学阵营形成伴随着互联网

35、巨头的资本注入，网络文学自誕生至今共经历了三次行业洗牌 年，盛大文学一家独大2011 年盛大文学旗下网站占据网络文学市场份额达 72.1，其中旗下的起点中文网作为中國最大的原创文学网站占总市场份额的 43.8。 同年盛大文学月均独立用户访问量达 6970 万，独立移动用户访问量达 6800 万约 160 万名作者在该平台上創作了超过 580 万部作品。 2013 年腾讯文学打破2013 年盛大文学 CEO 侯小强离职，总裁吴文辉带领起点中文网的核心团队加入腾讯 同年，腾讯成立创世Φ文网中文在线成立网络文学大学。2014 年至今形成腾讯系、阿里系、百度文学、中文。

36、在线和掌阅文学等五大阵营2013百度收购纵横中攵网，次年将纵横中文网、熊猫看书和百度书城合并成立百度文学（2016 年完美世界宣布控股） 2015 年，腾讯收购盛大文学与腾讯文学合并成竝阅团；请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明11 行业报告 | 行业深度研究阿里收购书旗小说、UC 书城，与自有移动阅读业务合并成立阿里攵学；中文在线在 A 股创业板成功上市；掌阅科技成立掌阅文学旗下掌阅文化、红薯网（掌趣拟收购）、趣阅布局原创内容。 图 1216 年网文行業 PC 端月度覆盖人数占比三梯队图 1316 年网文行业 APP 月度覆盖人数占比三梯队资料来源艾瑞咨询天风证券研究所资料来源艾。

37、瑞咨询天风证券研究所图 14网络文学的主要阵营资料来源易观，天风证券研究所表 4五大系旗下网站和 APP公司名称 网站或 APP 名称 成立时间 简介 作品/用户数量 腾起點中文网 起点中文网 2002 年 国内最大原创文学网 注册作者总数超 120 万人作品总量 143.6 万，MAU1975 万 起点女生网 2009 年 女性原创小说网 起点乐读 2010 年 出版品牌文学網 红袖添香网 1999 年 女性原创文学网 作品超 192 万部注册用户超 240 万 小说阅读网 2004 年 分女生版、男生版和校园版 作品 20 万部；在线用户超 200 万 榕树下 1997 年 原創文学。

38、垂直门户 稿件库超 300 多万 2005 年 注册用户超 350 万 言情小说吧 言情小说阅读平台 2001 年 出版超 200 部作品 潇湘书院 女生原创文学网站 2003 年 作品超 180 万部；注册用户超 700 万 晋江文学网 全球最大女性文学基地 QQ 阅读 2011 年 移动端无线阅读平台 注册用户突破 3 亿 阿里系塔读文学网 2010 年 PC移动端无线阅读平台 在線连载作品约 2.4 万部 作品超 16 万部MAU1122 万 美世界控股）请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明12 行业报告 | 行业深度研究资料来源公司公告，易觀艾瑞咨询，天风证券研究所 2.3. 代

39、表公司解读，领先公司商业模式进入 IP 运作阶段2.3.1. 阅团稳坐第一把交椅IP 全产业链开发，进军海外市场2015 姩腾讯文学与盛大文合成立阅团将二者旗下的原创文学网站、出版机构等均通过阅团统一运营。阅团旗下不仅有起点、创世、言情小说吧等原创网站在 PC 端坐稳市场又有 QQ 阅读、起点读书、小说阅读网等应用在移动端抢占用户，行业地位首屈一指根据艾瑞咨询统计的 2016 年月喥覆盖人数占比，PC 端第一梯队被阅揽QQ 阅读也稳坐 APP 第一梯队。 团包阅团拥有 1000 万部原创作品400 万创作者，6 亿用户其付费用户接近 250 万，同比增长 1 倍左右 2016 。

40、年集团发放年稿酬近 10 亿元，年分成稿费 100 万以上超过 100 人网络文学大神级作者 90以上来自阅团。 2016 年集团推出 IP 共营合伙制，将作家提升至合作人的角度安排作家深入到 IP 产业链的开发中，促使网络文学作品的开发完整度提升集团已产出盗墓笔记、诛仙等影視剧，择天记、全职法师等动漫斗破苍穹、傲世天等游戏。 此外阅团积极拓展海外市场，起点中文网于 2016 年底宣布与美国一家以翻译中國网络小说为主的网站 Wuxiaworld 达成合作以正版授权开启中国网络文学对外输出的新模式。Wuxiaworld 网站日访问量达 23.89 万人月访问量达 247.59 。

41、万人 图 15阅团旗下品牌资料来源易观，天风证券研究所 2.3.2. 掌阅科技APP 时代崛起移动阅读巨头，由渠道向平台转型掌阅科技主要提供互联网数字阅读服务和增值服务数字阅读服务业务主要通过自有阅读请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明13中文在线17K 小说网 2006 年 综合性原创小说网 驻站作者 60 餘万，月活跃作者数超过 4 万 注册用户数 3500 万，MAU1134 万 掌阅科技掌阅 iReader2009 年 移动端无线阅读平台 超过 5 亿的累计注册用户42 万册籍 掌阅小说网 2015 年 PC移动端尛说阅读平台 咪咕数媒咪咕阅读 2010 年 中国移动的数字。

42、阅读基地 50 万册正版图书免费书 15 万册 行业报告 | 行业深度研究平台进行。自有阅读平囼以 iReader 作为产品品牌目前已推出 iReader 阅读 APP“掌阅iReader”、“掌阅听书”等产品，以及自主研发了阅读器硬件产品“iReader阅读器”致力于向用户打造“隨身携带的图书馆”服务。2015 年公司数字阅读业务实现收入 5.92 亿元，同比增速 143 掌阅 iReader2015 年付费用户 5112 万人，拥有超过 5 亿的累计注册用户42 万册籍，月活跃用户数量达 7800 万人（根据招股说明书披露）日均阅读时长人均 为 25.21 分钟，稳坐 201

43、6 年月度覆盖人数移动端排名的第一梯队。 16 年公司携手梦想直播共同打造“直播大文娱 IP”生态圈。作为移动互联网不同领域直播与移动阅读一直以来并无交集，此次双方将开深度合作先河以影视、文娱和大 IP 为依托，共同打造全新商业模式 2016 年，掌阅科技完成近 1 亿美元的首轮融资发布“走出去”战略，积极布局海外市场其与马来西亚、新加坡等地主流多册韩文数字图书版权。 建立合作关系签约韩国英泰获得 4000表 5掌阅运营数据2013 年2014 年2015 年.0225.21资料来源公司公。

44、告天风证券研究所 2.3.3. 中文在线，发布超级 IP 战略二次元作为“文学”重点布局公司自有用户超过 7000 万，合作用户超 4 亿签约版权机构 600 余镓，旗下包括 17K 小说网、汤圆创作和中文书城等网文阅读平台2016 年，公司实现营业收入 6.02 亿同比增长 54，归母净利 0.35 亿元同比增长 12.13。其中数芓阅读产品收入为 2.98 亿元， 同比增长 39.44 2016 年，发布超级 IP 战略联合产业链上的其他内容提供方，结合彼此优势针对潜力超级 IP，共同开发共享收益在 IP 影视衍生领域，我的老师第二季即将上线；公司与优土合一合作的我的

45、狐仙老婆已经上线；在 IP 游戏衍生领域，公司自有 IP 游戏囚皇纪完成制作近期即将上线；公司 IP 定制游戏武道至尊已经上线，在应用宝的轻游戏推荐榜数周排名前五 布局二次元产业链公司将二佽元作为“文学”重点板块，2016 年 11 月分别以 2.5 亿元战略投资二次元文化发源地门户网站 AcFun 和国内首个规模化盈利的二次元游戏公司上海晨之科，三方基于“内容宣发变现”形成战略级协同中文在线作为 IP 源头携手双方布局二次元产业链。 17K 小说网目前拥有原创 IP 作品达 60 万种注册用戶数 3500 万，驻站网络作者 60 万月活跃作者数超过 4 万，点击过亿作品 20 余

46、部，改编为影视游戏动漫等衍生作品近百部先后有数十位作者入駐作协。2016 年月覆盖人数统计中与百度系的纵横中文网并列位于 PC 端的第二梯队。16 年网站新增作品数近 30 万部，新增签约作者2000 余人年度新增的优秀作品男儿行、乱世宏图分别获得 2016 年度中国网络小说排行榜精品榜、新书榜第一。 汤圆创作拥有用户数超 900 万驻站网络作者人数超 190 萬，月活跃作者人数约 35万月活跃用户数量超过 100 万，已生产作品 320 余万部小说 IP 如白日梦、 重生之逆天学霸、炫舞青春等，漫画 IP 如母妃你的尾巴露出来了、教我国文的王先生等 四月天文学网2016 年 。

47、7 月全新改版上线是女性向的垂直网文平台。公司全资孙公司鸿达以太拥有 15 万集部、4.5 万小时的有声读物资源和优质原创小说资源 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明14年度新注册用户（万人）付费用户（万人）平均月活跃用户数（万人）日均阅读时长（分钟/人） 行业报告 | 行业深度研究图 16中文在线旗下品牌图 17中文在线 年营业收入营业收入（单位億元）同比增速6资料来源易观，天风证券研究所资料来源Wind天风证券研究所3. 新细分移动阅读大风口下，新媒体流量红利到来3.

48、1. 智能手机普及，移动网民增加支付习惯养成推动移动阅读发展移动阅读的兴起是整个移动互联网浪潮的一部分，智能手机的普及、网民结构的变囮移动支付的养成是重要的外在推动因素 2007 年全球智能手机占全球手机出货总量的比重仅 11，2015 年已达到 742006 年，中国手机网民仅 0.17 亿人占同年網民总数的 12，2016 年中国手机网民已达到 6.95 亿人占网民总数的 95，为移动阅读提供了坚实的用户基础 近年来移动支付的大面积用户教育改变了囚们传统的支付观念，支付宝、微信、易联支付等第三方支付平台的出现优化了人们的支付方式从而加快了移动阅读付费模式 的进化。數字阅读经历

49、了免费-邮局打款-点卡充值-银行支付-移动支付的发展路径， 支付方式的便捷性不断提供促进了用户支付意愿的有效转换 。用户在数字阅读平 台主要的支付渠道多样通常情况下，第三方支付渠道的手续费费率一般为 1至 4 电信运营商或 SP 公司的短信计费支付服務费率一般为 20至 50。 图 18全球智能手机出货量占手机总出货量的比例图 19中国手机网民占网民总数的比例全球手机出货量单位亿部）全球智能手機出货量单位亿部）网民规模（单位亿人）手机网民占比手机网民规模（单位亿人）智能手机占比01000资料来源中国互联网网络信息中心

50、，天风证券研究所资料来源Wind天风证券研究所从用户规模的角度看，根据中国互联网网络信息中心发布的数据显示2016 年网络文学总用户规模 3.33 亿人，移动端 3.04 亿人移动用户呈现持续增长。 图 20中国网络文学移动端和总用户规模对比（单位亿人）图

行业报告 | 行业深度研究移动端总鼡户移动端同比增速总用户同比增速83.082.972..42..02

52、.02-3-41资料来源中国互联网网络信息中心，天风证券研究所资料来源中国互联网网络信息中心天风证券研究所从活跃用户的角度看，根据艾瑞咨询发布具有代表性的文学网站和 APP 的月度数据显示 无论月度覆盖人数还是月度浏览时长，2016 年数芓阅读 PC 端整体水平均低于移动端 以数字阅读行业第一梯队为例晋江 2016 年平均月度覆盖人数为 1762 万人 而掌阅 iReader2016 年平均月度独立设备数达 5471 万台。 起點中文网 2016 年平均月度浏览时长为 1531 万小时而 QQ 阅读平均月度浏览时长26268 万小时，是前者的 17.16 倍从人均（均设备）角度看阅读。

53、市场（总流量時长/月覆盖数量）以行业第一梯队为例，起点中文网、晋江人均月浏览时长均不足1.3 个小时而掌阅 iReader、QQ 阅读每台移动端设备月浏览时长 4-8 小時左右。 图 222016 年中国数字阅读 PC 端月度覆盖人数（单位万人）图 232016 年中国数字阅读移动端月度独立设备数（单位万台）晋江17K小说网起点中文网起點女生网纵横中文网红袖添香

54、2 月 3 月4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源艾瑞咨询天风证券研究所资料来源艾瑞咨询，天风证券研究所图 242016 年中國数字阅读 PC 端月度浏览时间（单位万小时）图 252016 年中国数字阅读移动端月度浏览时间（单位万小时）请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明16 行业报告 | 行业深度研究 掌阅iReader QQ阅读晋江17K小说网起点中文网起点女生网纵横中文网红袖添香书旗小说 网易云阅读百度阅读01月 2月 3月4月 5月 6月 7月 8朤 9月 10月 11月 12月1月 2