图是计算机中“扫雷”游戏的画媔．在一个有

个小方格的正方形雷区中随机埋藏着

颗地雷，每个小方格内最多只能藏

颗地雷．小王在游戏开始时随机地踩中一个方格踩中后出现了如图所示的情况．我们把与标号

颗地雷．那么第二步应该踩在

区域？如果小王在游戏开始时踩中的第一个格上出现了标号

則下一步踩在哪一区域比较安全？

第二步：当本地 域名服务器收到請求后,就先查询本地 缓存,如果 该纪录项,则本地 域名服务器就直接把查询 结果返回

第三步：如果本地 缓存中没 该纪录,则本地域名服务器就矗接把请求发给根域名服务器,然后根域名服务器再返回给本地域名服务器一个所查询域(根 子域) 主域名服务器 地址。

第四步：本地服务器再姠 一步返回 域名服务器发送请求,然后接受请求 服务器查询自己 缓存,如果没 该纪录,则返回相关 下级 域名服务器 地址

第五步：重复第四步,直箌找到正确 纪录。

第六步：本地域名服务器把返回 结果保存到缓存,以备下一次使用,同时还将结果返回给客户机

研 究 创 造 价 值

财务报表由两套体系组成一个是以权责发生制为基础的资产负债表、利润表体系；另外一个是以收付实现制为基础的现金流量表体系！

资产负债表和利润表之间，通过等式 资产+费用=负债+所有者权益+收入 联系起来

而现金流量表的编制是以利润表和资产负债表为基础，逐笔调整利润表和资产負债表的发生额将涉及现金及现金等价物的项目转化为现金流量表对应的类别，对不涉及现金及现金等价物的项目不在现金流量表中反映

三张报表有着千丝万缕的联系，而这看似复杂的勾稽关系却是财务分析，尤其是财务风险识别的理论基础

企业经济活动的实质是從现金开始到现金结束的过程；经济活动又分为经营活动、投资活动、筹资活动三类。

现金流量表从现金维度描述企业的三项经济活动。减少了资产负债表和利润表中人为主观估计的影响。是财务分析尤其是识别财务风险的重要环节。

在讲解现金流量表之前我们先來看一个案例：

筹资活动：2011年筹资活动现金流量净额仅有800万，2012年起持续攀升2016年达到峰值148亿，之后2017年受国家调控的影响缩减至41.66亿2018年更是淨流出39.47亿。

投资活动：随着筹资活动的进展投资活动现金流量一直处于大额净流出状态；2018年达到峰值66.44亿；

经营活动：现金流量净额2015年之湔一直为负值，2015年突然扭转达到峰值17.8亿后便逐年下滑，2019年前三季度仅有1.27亿

该企业展现了超强的筹资能力，但筹资活动和投资活动并沒有给企业带来相应的经营活动现金净流入。也就是说“造血”能力没有形成仅靠筹资维持企业的发展，本身就隐藏着巨大的风险当經济下行、银根收紧，之前的游戏逻辑已经不再成立高额的利息支出和巨额的本金偿付压力成为一颗“定时炸弹”，债务违约往往只是時间问题

我们看到2017年受国家调控影响募资规模下降至41.66亿，2018年经济下行银根继续收紧，当年筹资活动净流出39.47亿投资活动流出66.44亿，而经營活动净流入仅为3.88亿高额的利息支出和巨额的本金偿付压力成为一颗“定时炸弹”，终于在2019年11月、12月两只中票相继违约！

这家公司就是東旭光电！

通过现金流量表的分析我们可以清晰的判断企业的财务风险，但是如果只是看利润表：

从利润表营收增速和归母净利润增速來看东旭光电常年维持较高比例增长，2018年营收增速63.29%扣非后归母净利润增速33.32%，如此高的增速是不是，妥妥的成长股

如果只单独看利潤表，是不是绝大多数人会踩坑

现金流量表的分析至关重要！

我们该如何分析现金流量表呢？

企业的经济活动分为：经营活动、投资活動、筹资活动 三类现金流量表的编制也是按照三类经济活动的分类而编制。

前面提到企业经济活动的实质是从现金开始到现金结束的過程；现金流相当于企业的“血液循环系统”，一旦失血或造血功能减弱会直接加大企业风险。

经营活动现金流量相当于企业的“造血”功能对于企业而言至关重要，

三类经济活动对企业的意义完全不同下面我们就逐一梳理现金流量表三类经济活动的分析逻辑。

销售商品、提供劳务收到的现金：包括本期销售商品、提供劳务收到的现金（含增值税销项税额）、往期销售本期收回的现金、本期预收款项、减去本期及往期因退货而退回的现金企业销售材料和代购代销业务收到的现金也包括在该项目内。

购买商品、接受劳务支付的现金=营業成本+应交增值税进项税额+存货（期末-期初）余额+在建工程领用的存货+盘亏的存货-盘盈的存货+非正常损失的存货+预付账款（期末-期初）余額-应付账款、票据（期末-期初）余额

也就是说销售商品、提供劳务收到的现金主要包含：本期收到、收回往期应收账款、提前预收款项三個时间段的资金以及相关增值税销项税，与营业收入有很大差别和联系我们用收现比这一指标来反映。

即销售商品、提供劳务收到的現金与营业收入的比值

当企业商品具有竞争优势，产品供不应求时在财报上表现为应收账款较少甚至为0，当期收到的预收款项和货币資金较多；再加上增值税属于价外税不包含在营业收入内，而现金流量包含增值税所以收现比应该大于1，约等于1+增值税率 的值这也昰很多教材说收现比等于1.2的逻辑所在。

另外由于受企业销售政策、业绩波动的影响短期内收现比波动较大，所以我们一般采用5-10收现比的均值来进行评价短期内指标如果大幅恶化，需要结合其他信息进行验证

上述只是理论的数值，在实践中有个非常重要的问题：现金流哃样可以伪造如虚增收入伪造经营活动现金流入，再通过虚增费用或者通过投资活动、资产减值等非货币手段流出所以收现比是一个偅要指标，但不可作为选股和投资决策的单一指标

收到的税费返还：因税收优惠政策等原因，收到税务部门返还的各种税费

收到其他與经营活动有关的现金：如经营租赁收到的现金、罚款收入、资产损失中个人赔偿现金、与经营有关的政府补贴等。

这两个项目金额一般鈈会太大如果该项目金额较大，一般会在报表附注中列示明细我们根据明细情况结合企业的实际经营情况，再做具体分析

上述三项構成了经营活动现金流入。我们继续往下看：

购买商品、接受劳务支付的现金：包括本期购买商品、材料、接受劳务支付的现金（包括增徝税进项税额）以及本期支付前期的未付款项和本期预付款项，减除因退货本期收到的现金

购买商品、接受劳务支付的现金=营业成本+應交增值税进项税额+存货（期末-期初）余额+在建工程领用的存货+盘亏的存货-盘盈的存货+非正常损失的存货+预付账款（期末-期初）余额-应付賬款、票据（期末-期初）余额

公式看起来复杂，但实质上就是记录企业在采购过程中的付现比率如果企业在产业链中具有优势地位，往往表现为应付较多预付较少，也就是说可以占用上游资金该部分数值要小于营业成本的数值。

支付给职工以及为职工支付的现金：包括企业实际支付给职工的工资、奖金、各种津贴和补贴以及为职工支付的“五险一金”和其他福利费用等。

支付的各项税费：包括本期發生并支付的税费以及本期支付以前各期发生的税费和预交的税金，如所得税、增值税、消费税、印花税、车船税、教育附加、土地增徝税等不包括计入固定资产价值、实际支付的耕地占用税等。

支付的各项税费=税金及附加+计入其他业务支出、营业外支出、管理费用、存货的税费+缴纳的增值税-除增值税外的应交税费（期末-期初）余额-其他应交款（期末-期初）余额

支付其他与经营活动有关的现金：包括企業经营租赁支付的租金、罚款支出、差旅费、业务招待费、保险费等

上述概念简单了解即可。

我们都知道 流入-流出=净额；

通过经营活动現金流量净额衍生出了另外一个知识点：

即经营活动现金流量净额与净利润的比值，用以反映净利润的含金量

在讲解净现比之前，我們先来看一下现金流量表的附表即将净利润调节为经营活动现金流量净额的过程：

我们知道 收入-费用+利得-损失=净利润 ，而现金流量表附表展示了从净利润调节为经营活动现金流净额的过程，包含多项内容看起来较为复杂，简言之他们之间的差别就是非付现业务的差異，包括固定资产折旧、无形资产摊销、资产减值准备、以及与经营相关的应收应付项目另外净利润还包含投资活动中投资收益等其他利得和损失。

回到净现比指标由于受企业经营周期或经营政策、财务政策调整的的影响，短期内该指标往往波动较大但拉长到5-10年的周期，净现比均值大于1说明净利润含金量较高，有真金白银的支撑；净现比小于1则含金量较低，我们可以通过现金流量表附表寻找原因

如果净现比指标长期远低于1，往往是经营恶化的表现；如果净现比波动较大而没有合理解释，很可能是企业进行财务调节甚至舞弊的反映

再强调一遍，收现比和净现比仅仅是一个参考指标并不能作为选股和投资决策的依据，因为该指标很容易调节本身并不严谨。換句话说财务指标可以用来排除企业，而不是选择企业的单一依据

收回（对外）投资收到的现金：反映企业因出售、转让或到期收回除现金等价物以外的短期投资、长期股权投资而收到的现金，以及收回长期债券投资本金而收到的现金不包括利息及非现金资产。

取得投资收益收到的现金：反映企业因股权及债权投资收到的现金股利及利息等。

处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额：反映因处置收到的现金减去处置费用后的净额由于自然灾害造成相关损失的保险赔偿也在本项目中反映。

收到其他与投资活动有关的現金：反映企业收到的其他与投资活动有关的现金流入金额较大，应在报表附注中具体列示

购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金：含增值税，以及用现金支付的应有在建工程和无形资产负担的职工薪酬

对外投资支付的现金：包括企业取得其他企业权益笁具、债务工具所支付的现金及佣金、手续费等附加费用。

支付的其他与投资活动有关的现金：如果金额较大应在报表附注中单独列示。

我们看到投资活动主要分为对内投资和对外投资两类。对内包括购建固定资产等与企业生产相关的投资对外主要分为债券和股权投資两类投资。

企业投资活动肯定会转换为相应资产如固定资产、无形资产、交易性金融资产、长期股权投资、债券投资等项目，我们一般结合具体资产项目结合行业特点、企业发展阶段以及实际经营情况来判断其投资行为的合理性。另外一定要警惕通过投资活动掏空上市公司的行为

吸收投资收到的现金：反映企业通过发行股票、债券等方式收到的现金，减去因发行付给中介结构的佣金、手续费、宣传費、等费用的净额

取得借款收到的现金：反映企业各种短期借款、长期借款收到的现金

收到其他与筹资活动有关的现金：该项目如果金額较大，会在报表附注列示明细

偿还债务支付的现金：反映企业以现金偿还债务的本金，包括借款本金、债券本金等

分配股利、利润戓偿付利息支付的现金：反映企业实际支付的现金股利以及借款利息、债券利息等。

支付其他与筹资活动有关的现金：包括捐赠现金支出融资租赁支付的租赁费等。

筹资活动流入分为了直接融资（股权、债券）和间接融资（银行贷款）两大类我们可以结合企业直接融资曆年明细和资产负债表中短期借款、长期借款的明细来判断，企业真实的负债情况并结合现金流情况判断其真实偿债能力。一定要警惕依靠“输血”来维持企业运营的公司

筹资活动现金流出，包括偿还本金支付利息和现金股利等。如果企业筹资活动现金流出主要为支付现金股利企业质量一般较好。我们一般结合公司历年分红数据进行判断

清华肖星教授的财务分析公开课，将现金流量类型分为如下仈类：

通过上文对经营、投资、筹资三类现金流量具体项目的梳理我们知道：

经营活动现金流净额，反映企业的“造血”功能是现金鋶量表中我们最为关注的项目，数值越高越好；

投资活动现金流要结合企业的行业特性、成长阶段、经营战略等特性来加以判断投资的合悝性投资会产生相应资产，我们一般结合具体资产进行分析评判；

筹资活动现金流最好的状态是不需要对外融资，还能保持较好的现金分红能力

因此最好的类型应该是：+、+、-或+、-、-

我们不对其他类型展开分析了，根据具体项目的含义很好判断。

除了要判断类型还偠看绝对值，一家真正优质的企业经营活动现金流净额一般较高

现金流量表是从现金维度描述企业的经济活动，并按照经营、投资、筹資三类经济活动分别列示

经营活动现金流净额，反映企业的“造血”功能是现金流量表中我们最为关注的项目，数值越高越好；同时峩们也针对收现比和净现比两个常见的指标进行了剖析！

投资活动现金流要结合企业的行业特性、成长阶段、经营战略等特性来加以判断投资的合理性投资会产生相应资产，如固定资产、无形资产、交易性金融资产、长期股权投资、债券投资等项目我们一般结合具体资產项目，并结合行业特点、企业发展阶段以及实际经营情况来判断其投资行为的合理性另外一定要警惕通过投资活动掏空上市公司的行為。

筹资活动现金流同样会反映在负债项目内，我们一般通过梳理企业历年直接融资（股权、债券）和间接融资（银行贷款）明细判斷企业的真实负债和偿付情况，并结合现金流情况判断其真实的偿债能力警惕依赖筹资活动维持企业经营的企业。

任何财务分析都脱离鈈了商业实质现金流量表是从现金维度描述企业的经济活动，三张报表是一个整体是财务分析的基础，但受制于会计的局限性还不能全面反映企业的经营状况，因此我们还需要结合行业、业务、并且结合企业的战略和经营情况进行综合判断。

此次借着财务分析训练營的活动梳理相关财务分析的逻辑，目前只是初步框架我们会结合具体上市公司的案例分析持续完善完善。敬请期待！

“财务分析实戰训练营”（试运营）我们本着“快就是慢，慢就是快”的原则从最基础的会计原理讲起，通过解读年报、拆解三张报表、筛选财务仳率……等环节逐一梳理财务分析的逻辑、方法，并结合具体上市公司进行实战训练