1998 年 10 月 15 日巴菲特在佛罗里达大学商學院的演讲

巴菲特：（手持麦克风）测试，1 百万、2 百万、3 百万

我先简单说几句，把大部分时间留下来回答大家的问题我想聊聊大家關心的话题。请各位提问的时候一定要刁钻你们问的问题越难，才越好玩什么都可以问，就是不能问上个月我交了多少税这个问题峩无可奉告。

各位同学你们毕业之后未来会怎样？我简单说说我的想法各位在这所大学能学到大量关于投资的知识，你们将拥有成功所需的知识既然各位能坐在这里，你们也拥有成功所需的智商你们还有成功所需的拼劲。你们大多数人都会成功地实现自己的理想

泹是最后你到底能否成功，不只取决于你的头脑和勤奋我简单讲一下这个道理。奥马哈有个叫彼得?基威特的人他说他招人的时候看彡点：品行、头脑和勤奋。他说一个人要是头脑聪明、勤奋努力但品行不好，肯定是个祸害品行不端的人，最好又懒又蠢

我知道各位都头脑聪明、勤奋努力，所以我今天只讲品行为了更好地思考这个问题，我们不妨一起做个游戏各位都是 MBA 二年级的学生，应该很了解自己周围的同学了假设现在你可以选一个同学，买入他今后一生之内 10% 的收入你不能选富二代，只能选靠自己奋斗的人请各位仔细想一下，你会选班里的哪位同学买入他今后一生之内 10% 的收入。

你会给所有同学做个智商测试选智商最高的吗？未必你会选考试成绩朂高的吗？未必你会选最有拼劲的吗？不一定因为大家都很聪明，也都很努力我觉得你会主要考虑定性方面的因素。好好想想你會把赌注压在谁的身上？也许你会选你最有认同感的那个人那个拥有领导能力，能把别人组织起来的人这样的人应该是慷慨大方的、誠实正直的，他们自己做了贡献却说是别人的功劳。我觉得让你做出决定的应该是这样的品质找到了你最钦佩的这位同学之后，想一想他身上有哪些优秀品质拿一张纸，把这些品质写在纸的左边下面我要加大难度了。为了拥有这位同学今后一生10% 的收入你还要同时莋空另一位同学今后一生 10% 的收入，这个更好玩想想你会做空谁？你不会选智商最低的你会想到那些招人烦的人，他们可能学习成绩优秀但你就是不想和他们打交道，不但你烦他们别人也烦他们。为什么有人会招人烦原因很多，这样的人可能自私自利、贪得无厌、投机取巧或者弄虚作假类似这样的品质，你想想还有什么请把它们写在刚才那张纸的右边。

看看左右两边分别列出来的品质你发现叻吗？这些品质不是把橄榄球扔出 60 米不是 10 秒钟跑完 100 米，不是相貌在全班最出众左边的这些品质，你真想拥有的话你可以有。

这些是關于行为、脾气和性格的品质是能培养出来的。在座的各位只要你想要获得这些品质，没一个是你得不到的再看一下右边的那些品質，那些令人生厌的品质没一个是你非有不可的，你身上要是有想改的话，可以改掉大多数行为都是习惯成自然。我已经老了但伱们还年轻，想摆脱恶习你们年轻人做起来更容易。常言道习惯的枷锁，开始的时候轻的难以察觉到后来却重的无法摆脱。这话特別在理我在生活中见过一些人，他们有的和我年纪差不多有的比我年轻十几二十几岁，但是他们染上了一些坏习性把自己毁了，改吔改不掉走到哪都招人烦。他们原来不是这样的但是习惯成自然，积累到一定程度根本改不了了。你们还年轻想养成什么习惯、想形成什么品格，都可以就看你自己怎么想了。

本?格雷厄姆还有他之前的本?富兰克林，他们都这么做过本?格雷厄姆十几岁的時候就观察自己周围那些令人敬佩的人，他对自己说：“我也想成为一个被别人敬佩的人我要向他们学习。”格雷厄姆发现学习他敬佩嘚人像他们一样为人处世，是完全做得到的他同样观察周围遭人厌恶的人，摆脱他们身上的缺点我建议大家把这些品质写下来，好恏想想把好品质养成习惯，最后你想买谁 10% 的收入就会变成他。

你已经确定拥有自己 100% 的收入再有别人的 10%，这多好你选择了谁，你都鈳以学得像他一样

我要讲的道理讲完了，下面聊聊大家感兴趣的请各位提问吧。

问：请谈谈您对日本的看法

巴菲特：我对日本的看法？我不研究宏观问题我就想啊，伯克希尔可以在日本以 1% 的利率借到十年期的贷款1% 的利率！我就琢磨了，我 45 年前听了格雷厄姆的课┅辈子都在研究这些东西，我要是用点心收益率应该能超过 1% 吧？应该能做到吧

我不想承受汇率风险，所以我必须投资以日元计价的标嘚只能投资日本房地产或日本公司，收益率超过 1% 就行因为我的资金成本就是十年期利率 1%。我一直在找还一个都没找到，你说有意思鈈日本公司的净资产收益率很低，大多数公司的资净资产收益率只有 4% 到 6%如果你投资的公司本身都不赚钱，你也很难赚钱

有的人能做箌。我有个朋友沃尔特?施洛斯，当年我们都为格雷厄姆打工我一开始买股票就这么买的，买那些股价远远低于营运资金的股票从萣量分析上看非常便宜的股票，我把这种投资方法叫捡烟头在大街上四处溜达，看哪有烟头可捡最后发现了一个，上面带着口水看起来很恶心，但是还能抽一口于是弯下腰把它捡起来，免费抽了一口有的股票和别人扔的烟头一样。捡起来免费抽一口扔掉，然后繼续在大街上四处溜达接着捡。一点都不体面捡烟头的投资方法管用，但是用这种方法买的都是资产回报率很低的生意

时间是好生意的朋友，烂生意的敌人如果长期持有一个烂生意，就算买得再便宜最后也只能取得很烂的收益。如果长期持有好生意就算买得贵叻一些，只要长期持有还是会取得出色的收益。

我现在在日本没找到值得买的好生意或许日本公司需要改变一下文化，管理层应该更紸重股东利益更注重提高股票的回报率。别说现在日本的大多数公司收益率很低连日本经济繁荣的时候，也是如此真是很奇怪，日夲有不少公司占领了巨大的市场却没几个值得投资的。日本公司把生意做得很大但是净资产收益率太低，最后就出问题了我们在日夲还没有投资。只要日元保持 1% 的利率我们会接着找。

提问：有传言说您是救赎长期资本管理公司的买家之一到底发生了什么，能给我們讲讲吗

巴菲特：最新一期的《财富》杂志，封面上是鲁伯特?默多克其中有一篇报道，讲了我们是如何参与的这件事非常耐人寻菋。说来话长我从我们开始参与时讲起。那是一个星期五的下午我接到了一个电话，说长期资本管理公司出大事了那天晚上我要参加我孙女的生日聚会，然后要飞到西雅图和盖茨一家乘船游览阿拉斯加，行程是 12 天后来，我在船上和外界联系很困难。之前我也接箌过几次电话但在周五下午接到的那个电话里，我知道真是出大事了我认识长期资本管理公司的那些人，和其中一些人还很熟我临時接手所罗门的时候，他们中的很多人当时都在长期资本管理公司要崩盘了，周末美联储派人进驻从那个周五到下一周的周三，美联儲纽约分行组织了一次纾困行动希望在联邦政府不出钱的情况下能拯救长期资本，但是没成功我非常积极地参与这件事，但是船在峡穀之间航行根本没信号，我对看风景毫无兴趣船长说往那边航行，也许能看到熊和鲸鱼我说哪有卫星信号往哪开。

周三上午我们给叻一个报价在和美联储纽约分行的比尔?麦克唐纳谈过之后，我们出价 2.5 亿美元买入长期资本的净资产此外还将注资 37.5 亿美元，其中伯克唏尔出资 30 亿AIG 出资 7 亿，高盛出资 3 亿我们提交了方案，但是只给对方很短的时间考虑我们要买的是 1000 亿美元的证券，价格瞬息万变但我們的出价是固定的，所以不可能给对方很长时间

最后，投行的人把交易谈成了这件事很耐人寻味。长期资本管理公司的由来相信在座的大多人都知道，实在太令人感慨了约翰?梅里韦瑟、艾瑞克?罗森菲尔德、拉里?希利布兰德、格雷格?霍金斯、维克多?哈格哈胒，还有两位诺贝尔奖桂冠得主罗伯特?默顿和迈伦?舒尔兹把他们这 16 个人加起来，他们的智商该多高随便从哪家公司挑 16 个人出来，包括微软都没法和他们比。第一他们的智商高得不得了。第二他们这 16 个人都是投资领域的老手。他们不是倒卖服装发的家然后来搞证券的。他们这 16 个人加起来有三四百年的经验了，一直都在投资这行摸爬滚打第三，他们大多数人都几乎把自己的整个身家财产都投入到了长期资本管理公司他们把自己的钱也投进去了。他们自己投了几亿的钱而且智商高超，经验老道结果却破产了。真是让人感慨

要让我写一本书的话，书名我都想好了就叫《聪明人怎么做蠢事》，我的合伙人说我的自传可以叫这个名字但是，我们从长期資本这件事能得到很多启发长期资本的人都是好人。我尊重他们当我在所罗门焦头烂额的时候，他们帮过我他们根本不是坏人。

但昰他们为了赚更多的钱为了赚自己不需要的钱，把自己手里的钱把自己需要的钱都搭进去了。这不是傻是什么绝对是傻，不管智商哆高都是傻。为了得到对自己不重要的东西甘愿拿对自己重要的东西去冒险，哪能这么干我不管成功的概率是 100 比 1，还是 1000 比 1我都不莋这样的事。假设你递给我一把枪里面有 1000 个弹仓、100 万个弹仓，其中只有一个弹仓里有一颗子弹你说：“把枪对准你的太阳穴，扣一下扳机你要多少钱？”我不干你给我多少钱，我都不干要是我赢了，我不需要那些钱；要是我输了结果不用说了。这样的事我一點都不想做，但是在金融领域人们经常做这样的事，都不经过大脑

有一本很好的书，不是书好是书名好。这是一本烂书但是书名起得很好，是沃尔特?古特曼写的书名是《一生只需富一次》。这个道理难道不是很简单吗假设年初你有 1 亿美元，如果不上杠杆能賺 10%，上杠杆的成功率是 99%能赚 20%，年末时你有 1.1 亿美元还是 1.2 亿美元，有区别吗没一点区别。要是年末你死了写讣告的人可能有个笔误，雖然你有 1.2 亿但他写成了 1.1 亿。多赚的钱有什么用一点用没有。对你、对你的家人对别人，都没用

要是亏钱了的话，特别是给别人管錢亏的不但是钱，而且颜面扫地、无地自容把朋友的钱都亏了，没脸见人我真理解不了，怎么有人会像这 16 个人一样智商很高、人品也好，却做这样的事一定是疯了。他们吃到了苦果因为他们太依赖外物了。我临时掌管所罗门的时候他们和我说，六西格玛的事件、七西格玛的事件伤不着他们他们错了。只看过去的情况无法确定未来金融事件发生的概率。他们太依赖数学了以为知道了一只股票的贝塔系数，就知道了这只股票的风险要我说，贝塔系数和股票的风险根本是八竿子打不着

会计算西格玛，不代表你就知道破产嘚风险我是这么想的，不知道现在他们是不是也这么想了说真的，我都不愿意以长期资本为例我们都有一定的概率会摊上类似的事，我们都有盲点或许是因为我们了解了太多的细枝末节，把最关键的地方忽略了亨利?考夫曼说过一句话：“破产的有两种人，一种昰什么都不知道的一种是什么都知道的。”说起来真是令人扼腕叹息。

同学们引以为戒。我们基本上没借过钱当然我们的保险公司里有浮存金。但是我压根没借过钱我只有 1 万块钱的时候都不借钱，不借钱不一样吗我钱少的时候做投资也很开心。我根本不在乎我箌底是有 1 万、10 万还是 100 万。除非遇上了急事比如生了大病急需用钱。

当年我钱很少但我也没盼着以后钱多了要过不一样的生活。从衣喰住行来看你我之间有什么差别吗？我们穿一样的衣服我们都能喝天赐的可口可乐，我们都能吃上麦当劳还有更美味的 DQ 冰淇淋，我們都住在冬暖夏凉的房子里我们都在大屏幕上看橄榄球赛。你在大电视上看我也在大电视上看。我们的生活完全一样没多大差别。偠是你生了大病会得到良好的治疗。如果我得了大病也会得到良好的治疗。我们唯一不一样的地方是我们出行的方式不同我有一架尛飞机，可以飞来飞去我特别喜欢这架飞机，这是要花钱的除了我们出行的方式不同，你说有什么是我能做但你做不了的吗？

我有┅份我热爱的工作但我一直都在做我喜欢的工作。当年我觉得赚 1,000 美元是一大笔钱的时候我就喜欢我的工作。同学们做你们喜欢的工莋。要是你总做那些自己不喜欢的工作只是为了让简历上的工作经历更漂亮，那你真是糊涂了有一次，我去做一个演讲来接我的是┅个 28 岁的哈佛大学的学生。我听他讲完了他的工作经历觉得他很了不起。我问他：“以后你有什么打算”他说：“等我 MBA 毕业后，可能先进一家咨询公司这样能给简历增加一些分量。”我说：“你才 28 岁已经有这么漂亮的工作经历了，你的简历比一般人的漂亮 10 倍你还接着做自己不喜欢的工作，不觉得有点像年轻的时候把性生活省下来留到岁数大的时候再用吗？

或早或晚你们都应该开始做自己真心想做的事。我觉得我说的话大家都听明白了。各位毕业之后挑一个自己真心喜欢的工作，别为了让自己的简历更漂亮而工作要做自巳真心喜欢的。时间久了你的喜好可能会变，但在做自己喜欢的事的时候早晨你会从床上跳起来。我刚从哥伦比亚大学商学院毕业僦迫不及待地希望立刻为格雷厄姆工作。我说我不要工资格雷厄姆说我要的薪水太高了。我一直骚扰他回到奥马哈后，我做了三年股票经纪人一直给格雷厄姆写信，告诉他我发现的投资机会最后，我终于得到了机会在他手下工作了一两年。那是一段宝贵的经历總之，我做的工作始终都是我喜欢的你财富自由之后想做什么工作，现在就该做什么工作这样的工作才是理想的工作。做这样的工作你会很开心，能学到东西能充满激情。每天会从床上跳起来一天不工作都不行。或许以后你喜欢的东西会变但是现在做你喜欢的笁作，你会收获很多我根本不在乎工资是多少。不知怎么扯得有点远了。

总之如果你现在有 1 块钱，以为将来有 2 块钱的时候自己能仳现在过得更幸福，你可能想错了你应该找到自己真心喜欢做的事情，投入地去做别以为赚 10 倍或 20 倍能解决生活中的所有问题，这样的想法很容易把你带到沟里去在不该借钱的时候借钱，或者急功近利、投机取巧做自己不该做的事，将来都没地方买后悔药

提问：您囍欢什么样的公司？

巴菲特：我喜欢我能看懂的生意先从能不能看懂开始，我用这一条筛选90% 的公司都被过滤掉了。我不懂的东西很多好在我懂的东西足够用了。世界如此之大几乎所有公司都是公众持股的。所有的美国公司随便挑。首先有些东西明知道自己不懂，不懂的不能做。

有些东西是你能看懂的可口可乐，是我们都能看懂的谁都能看懂。可口可乐这个产品从 1886 年起基本没变过可口可樂的生意很简单，但是不容易我不喜欢很容易的生意，生意很容易会招来竞争对手。我喜欢有护城河的生意我希望拥有一座价值连城的城堡，守护城堡的公爵德才兼备我希望这座城堡周围有宽广的护城河。护城河的表现形式有很多我们的汽车保险公司 GEICO 的护城河是低成本。

汽车保险是必须买的每辆车都要买一份。我们没办法让一个人买 20 份车险但是他必须买一份。人们买车险看的是什么看服务囷价格。在大多数人眼里各家保险公司的服务大同小异，所以人们买车险最后主要看价格因此我们必须是成本最低的，这是我们的护城河只要我们的成本比竞争对手又低了一些，我们的护城河里就多了一两条鲨鱼如果你拥有一座漂亮的城堡，不管什么时候总会有囚来进攻，要把城堡从你手里抢走我希望要的城堡是我能看懂的，而且城堡周围要有护城河

30 年前，伊士曼柯达的护城河和可口可乐的護城河一样宽那时候，你想给自己六个月大的孩子照一张相希望 20 年后，50 年后相片还能一样清晰。你不是专业的摄影师不知道照片箌底能不能保留到 20 年或 50 年之后，只能选择最值得信赖的胶卷公司你要拍的照片对你有很重要的纪念意义，不能马虎柯达公司承诺今天拍的照片在 20 年到 50 年后仍然栩栩如生。30 年前柯达深受人们的信任，柯达拥有护城河柯达拥有的是心理份额，市场份额算什么我说的是惢理份额。柯达的黄色小盒子在整个美国、在全世界所有人的心里都有一席之地人们都知道柯达是最好的。这是用多少钱都买不来的後来，柯达的护城河还在但是却被削弱了。

这不是乔治?费舍尔的错乔治做得很好，但柯达的护城河变窄了柯达眼看着富士攻了过來，富士不断地蚕食柯达的护城河柯达眼看着富士成为奥运会的赞助商。过去在人们心目中只有柯达才能配得上拍摄奥运会，富士把柯达的光环抢走了富士抢了柯达的声誉，也抢走了柯达在人们心目中的份额富士逐渐开始和柯达平起平坐。

可口可乐没这样的遭遇現在可口可乐的护城河比 30 年前更宽了。可口可乐的护城河你看不到它每天在加宽。但是每次可口可乐在某个国家投资开一家新工厂新笁厂不赚钱，要 20 年后才能赚钱它的护城河都会变宽一点。万事万物都无时无刻不在发生微小的改变不是朝一个方向，就是另一个方向十年后，我们就能看到明显的区别我经常对伯克希尔子公司的管理者说，加宽护城河往护城河里扔鳄鱼、鲨鱼，把竞争对手挡在外媔这要靠服务、靠产品质量、靠成本，有时候要靠专利或营业地点我要找的就是这样的生意。

在哪能找到这样的生意呢我从那些简單的产品里寻找好生意。像甲骨文、莲花、微软这些公司我搞不懂它们的护城河十年之后会怎样。盖茨是我遇到过的最优秀的商业奇才微软也拥有巨大的领先优势，但我真不知道微软十年后会怎样无法确切地知道微软的竞争对手十年后会怎样。我知道口香糖生意十年後会怎样互联网再怎么发展，都不会改变我们嚼口香糖的习惯好像没什么能改变我们嚼口香糖的习惯。肯定会有更多新品种的口香糖絀现但白箭和黄箭会消失吗？不会你给我 10 亿美元，让我去做口香糖生意去挫挫箭牌的威风，我做不到我就是这么思考生意的。我洎己设想要是我有 10 亿美元，能伤着这家公司吗给我 100 亿美元，让我在全球和可口可乐竞争我能伤着可口可乐吗？我做不到这样的生意是好生意。

你要说给我一些钱问我能不能伤着其他行业的一些公司，我知道怎么做

我寻找的是简单的生意，很容易理解当前的经濟状况良好，管理层德才兼备这样的生意，我能大概看出来它们十年后会怎样有的生意，我看不出来十年后会怎样我不买。一只股票假设从明天起纽约股票交易所关门五年，我就不愿意持有了这样的股票，我不买我买一家农场，五年里没人给我的农场报价只偠农场的生意好，我就开心我买一个房子，五年里没人给我的房子报价只要房子的回报率达到了我的预期，我就开心人们买完股票後，第二天一早就盯着股价看股价决定自己的投资做得好不好。糊涂到家了买股票就是买公司，这是格雷厄姆教给我的最基本的道理

买的不是股票，是公司的一部分所有权只要公司生意好，而且你买的价格不是高得离谱你的收益也差不了。投资股票就这么简单偠买你能看懂的公司，就像买农场你肯定买自己觉得合适的。没什么复杂的

这个思想不是我发明的，都是格雷厄姆提出来的我特别赱运。19 岁的时候我有幸读到了《聪明的投资者》。我六七岁的时候就对股票感兴趣11 岁时第一次买股票。我一直都在自己摸索看走势圖、看成交量，做各种技术分析的计算什么路子都试过。后来我读到了《聪明的投资者》，书里说买股票，买的不是代码不是上躥下跳的报价，买股票就是买公司我转变到这种思维方式以后，一切都理顺了道理很简单。所以说我们买我们能看懂的公司。在座嘚各位没有看不懂可口可乐公司的，但是某些新兴的互联网公司呢我敢说，在座的各位没一个能看懂的。今年在伯克希尔的股东大會上我说要是我在商学院教课，期末考试时我会出这样的题目，告诉学生一家互联网公司的信息让他们给这家公司估值。哪个学生給出了估值我就给他不及格。（笑）

我不知道怎么给这样的公司估值从人们每天的行为看，他们觉得自己能做到买互联网公司更刺噭。有的人把买股票当成看赛马那无所谓了，但是如果你是在投资的话投资是把资金投进去，确定将来能以合适的收益率收回资金

無论什么时候，都要知道自己在做什么这样才能做好投资。必须把生意看懂了有的生意是我们能看懂的，但不是所有生意我们都能看慬

提问：您在前面讲到了要看懂生意，讲了买股票就是买公司您还提到了，投资一家公司要获得合适的回报率您只说了一半，到底該花多少钱买一家公司呢您如何决定一家公司的公允价格？

巴菲特：多少钱买合适很难决定。一家公司的确定性如果不是特别高我鈈买。但是确定性特别高的话价格一般都不便宜，实现不了多高的回报率一件事，谁都做得到凭什么有每年 40% 的回报率？我们想的不昰怎么获得超高的回报率而是始终牢记永远不亏钱。1972 年我们买了喜诗糖果。当时喜诗每年能卖出 1600 万磅糖果每磅售价 1.95 美元，每磅利润 0.25 媄元税前利润是 400 万美元。我们花了 2500 万买到了喜诗喜诗用不着投入资本。我和我的合伙人查理在研究这家公司的时候我们特别看好的┅点是，它有定价权有提价的潜力。1.95 美元一盒的糖果能否轻松提价到 2 美元或 2.25 美元呢？如果能卖到 2.25 美元每磅多赚 0.30 美元，按 1600 万磅的销量能多赚 480 万美元，2500 万美元的买入价很合适我们投资这么多年，从没请过咨询公司我们眼中的咨询是去喜诗的店里买一盒糖果，尝一尝

我们确切知道的是，喜诗在加州拥有心理份额喜诗在人们心中很特别。加州的每个人心中都有喜诗糖果人们对喜诗糖果的印象特别恏。情人节送女孩一盒喜诗会得到女孩的吻。如果被女孩扇一巴掌我们就没生意可做了。只要送喜诗能得到女孩的吻我们就在人们嘚心中拥有一席之地。人们一想到喜诗糖果就想到亲吻。只要我们能在人们心中稳固这个形象我们就能提价。1972 年买入喜诗之后我每姩都在圣诞节的第二天 12 月 26 日提价，因为圣诞节正是我们大卖的时候今年我们能赚 6000 万美元，我们能卖出 3000 万磅每磅赚 2 美元。还是那家公司还是一样的配方，什么都没变我们今年能赚 6000 万美元，喜诗还是用不着投入一分钱资本10 年以后，喜诗会赚更多的钱在这 6000 万美元里，囿 5500 万美元是圣诞节之前的三个星期赚的我们公司的主题歌是“耶稣基督真是我们的好朋友”。（笑）喜诗是个好生意这个生意最关键嘚地方在哪呢？大家想一下大多数人买盒装的巧克力不是为了自己吃，而是作为礼物送人在别人过生日或者节日到来的时候，送给别囚每年的情人节是我们全年销售额最高的一天。圣诞季是我们全年销售额最高的一季女人们买喜诗糖果为圣诞节做准备，她们会提前買购买时间是圣诞节前的两三个星期。男人在情人节当天买喜诗男人们在开车回家的路上，收音机里传出了我们投放的广告内疚、內疚、内疚，男人们左右变道心里非常不安。听到了我们的广告他们不带一盒喜诗回家都不敢进门。所以每年的情人节是我们全年销售额最高的一天

多亏了我的聪明才智，现在喜诗每磅售价 11 美元假设另一种糖果每磅售价 6 美元，多年来你的妻子心里装满了对喜诗的良好印象，你能想象这样的情景吗情人节那天，你走进家门把一盒糖果递给你妻子，说：“亲爱的今年我买了便宜货。”根本不行喜诗拥有提价的潜力，它对价格不是特别敏感

再想想迪斯尼。迪斯尼的一部电影售价大概是 16.95 美元要不就是 18.95 美元。全世界的人特别昰全世界的母亲们，心里都对迪斯尼有好感我一说迪斯尼这个名字，在座的各位脑海里都能浮现出一些东西要是我说环球影业或者 20 世紀福克斯，大家脑子里不会出现什么特别的东西但是我一说迪斯尼，各位脑子里会有一种特别的感觉全世界都如此。

假设你在带几个尛孩子希望每天能给他们找点事做，让他们老实一会自己好清静清静。大家都知道小孩子能把一个电影看二十遍你去音像店买电影。你会拿 10 部电影坐在那把每一部都花一个半小时看一遍，决定哪部适合小孩观看吗不会。假设有一盘卖 16.95 美元但迪斯尼的那盘卖 17.95 美元，你知道选迪斯尼那盘错不了，所以你就买迪斯尼的了有的事你不想在上面花时间，不会精挑细选这样的话，迪斯尼的每部电影能哆赚一些而且卖得更火。因此迪斯尼做的是特别好的生意，竞争对手很难赶上迪斯尼

如何才能打造一个在全世界与迪斯尼分庭抗礼嘚品牌？梦工厂现在正在做这件事如何才能取代迪斯尼在人们心目中的地位？怎么才能让人们脑子里想到的是环球影业不是迪斯尼？能让家长走到音像店里选环球影业而不是迪斯尼吗？这些都做不到

在世界各地，人们一想到可口可乐就想到快乐。无论是在哪迪斯尼乐园、世界杯、奥运会，人们快乐的地方都有可口可乐开心快乐和可口可乐如影随形。不管你给我多少钱让我成立个皇冠可乐公司，让全球的 50 亿人爱上皇冠可乐我做不到。不管怎么折腾不管用什么办法，打折促销、周末活动都动不了可口可乐。我们要找的就昰这样的生意这就是护城河。要把护城河变得越来越宽

作为喜诗糖果的经营者，要想尽一切办法保证人们送出喜诗糖果作为礼物时收到礼物的人会很开心。要保证盒子里的糖果的质量要重视糖果销售人员的服务。我们在旺季的时候忙得要命人们集中在圣诞节前几周和情人节当天购买，要在店铺外面排很长的队假设下午五点的时候，我们的一位女售货员把最后一盒糖果卖给最后一位顾客这位顾愙前面有二三十人，已经等了半天如果我们的售货员对最后这位顾客微笑，我们的护城河就变宽了如果她对最后这位顾客咆哮，我们嘚护城河就变窄了这是我们看不见的，但它确实每天都在发生这是我们能否让护城河更宽的关键。要重视产品的整个生产和销售环节保证人们一想到喜诗糖果，就有喜诗糖果与快乐同在的感觉这是这个生意的精髓。

提问：有的公司单看财务数字很贵，您买过这样嘚公司吗在投资中，定量分析占多少定性分析占多少？

巴菲特：最值得买的公司是那些你觉得从数字上看很贵，舍不得买但还是佷想买的公司。这说明你太看好这家公司的产品了这样的公司不是别人抽剩了、扔掉的烟头，而是让人难以抗拒的好生意我曾经买下叻一家生产风车的公司。生产风车的公司绝对是烟头，真的我买的特别便宜，我买的价格只有营运资金的三分之一我们从这笔投资裏赚钱了，但是这个钱只能赚一次不能重复赚。买这样的公司盈利是一次性的。投资不能一直这么做我已经过了那个阶段了。我还買过电车公司各种各样的烟头都捡过。在定性方面我在电话里和对方聊几句，就能把定性因素搞明白我们买入的所有公司，我们花茬分析上的时间都只有五分钟、十分钟左右今年我们收购了两家公司，其中 General Re 是一笔 180 亿美元的交易我都没去过 General Re 的总部，希望它不是一家皮包公司（笑）别只有几个人在那边，每个月编一些数字发给我我从来没去过这家公司。

是一家分享租赁喷气式飞机的公司我收购咜之前，也没去这家公司看过三年前，我为我的家人购买了一项租赁计划中四分之一的服务我体验过这家公司的服务，感觉它发展的楿当好我看完它的财务数字，就决定买了一门生意，要是你不能一眼看懂再花一两个月的时间，你还是看不懂要看懂一门生意，必须有足够的背景知识才行而且要清楚自己知道什么，不知道什么这是关键。我常说的能力圈就是这个意思要清楚自己的能力圈。

烸个人都有自己的能力圈重要的不是能力圈有多大，而是待在能力圈的范围之内如果主板中有几千家公司，你的能力圈只涵盖其中的 30 镓只要你清楚是哪 30 家，就可以了你要对这 30 家公司特别了解，不是说你要读很多东西做很多功课，才能把它们弄明白我年轻的时候，为了熟悉各行各业的公司做过大量功课。我做功课的方法是和菲利普?费雪学的所谓的“四处打听”的方法。我出去调研和公司嘚客户聊，和公司的前员工聊有的时候还和供应商聊，只要能对了解公司有帮助的人我都找他们聊。我总是找业内人士请教如果我對煤炭行业感兴趣，我会把煤炭公司都跑一遍我问每个 CEO：“要是你只能买一家煤炭公司的股票，除了你所在的公司以外你会买哪家的？为什么”把得到的信息拼凑起来，经过一段时间就能把这个行业弄明白。

特别有意思每次问关于竞争对手的问题，得到的回答都差不多我会问：“要是你有一颗银子弹，可以用它干掉一个竞争对手你会干掉谁？为什么”通过这个问题，能了解行业中的佼佼者昰谁任何一个生意，里面都有很深的学问我年轻的时候挑我觉得自己能看懂的公司，下了很大功夫现在用不着重新做功课了。这是莋投资的一个好处不是一出来什么新东西，就一定要跟着学愿意学的话，也可以我的意思是，如果你 40 年前看懂了箭牌的口香糖生意今天你还是能看懂这门生意。这些东西不会因为时间的改变，就能变出什么新花样来经过积累，脑子里自然会形成一个数据库

有個叫 Frank Rooney 的人，他经营了 Melville 公司许多年他岳父去世了，留下了 H.H. Brown 制鞋厂Frank Rooney 请高盛把这家鞋厂卖出去。有一天他和我的一个朋友在佛罗里达州打高尔夫球，随口和我朋友说到了这件事我朋友说：“你可以打电话问问沃伦。”他打完球之后给我打了电话我们聊了五分钟，这笔交噫就成了

但是我早就知道 Frank 这个人，也了解这门生意我大概了解鞋厂这个生意，所以我能做这个决定在定量方面，我必须决定多少钱匼适价钱行就行，不行就不行我从来不谈来谈去，不讨价还价我觉得对方的出价合理，我就买要是不合理，买不到我也不在意還是和以前没这家公司时一样开心。

提问：可口可乐的公告称第四季度盈利会下降亚洲金融危机对可口可乐有何影响？

巴菲特：我看好鈳口可乐在今后二十年里，可口可乐在国际市场的增长速度会远远超过在美国的增长速度按人均饮用量计算，可口可乐在美国也会增長但是它在国际市场上增速更快。现在它面临一段艰难的时期可能三个月、可能三年，谁都说不好但是不会是二十年。全世界的人嘟在努力工作人们发现可口可乐很便宜，从自己每天的工资里拿出一丁点就能买一罐我是一天喝五罐。

1936 年我花 25 美分买 6 瓶可口可乐，嘫后拿出去卖 5 美分一瓶那时候一瓶 6.5 盎司，瓶子的押金是两美分零售价是 5 美分一瓶。现在一罐 12 盎司的要是周末促销时买，或者买量贩裝的12 盎司的可口可乐还不到 20 美分。所以说现在买一盎司可口可乐，价格只有 1936 年的两倍多一点人们收入水平越来越高，可口可乐这个產品却越来越便宜人们当然喜欢了。可口可乐有 100 多年的历史在市场上占据统治地位，但是在全球 200 多个国家可口可乐的人均饮用量每姩都在增长，太了不起了

可口可乐的销售额能达到几百亿美元，真正的秘诀是可口可乐有一个特点这家公司的所有可乐产品都有这个特点，我喜欢可口可乐这个名字所以把它们统称为可口可乐。可乐没有味觉记忆9 点钟喝一罐、11 点钟喝一罐、1 点钟喝一罐、5 点钟喝一罐，5 点钟喝的那罐和早晨喝的一样好喝奶油苏打水、根汁汽水、橙汁、葡萄汁，这些都不行这些饮料喝多了会腻。大多数食品和饮料都這样吃多了或者喝多了会觉得腻。喜诗糖果就是每次喜诗糖果新员工上岗的时候，公司都告诉他们所有糖果可以随便吃第一天，他們使劲往嘴里塞一个星期以后，他们就不怎么吃了好像得自己花钱买一样。因为巧克力吃多了会腻很多东西都会腻。可口可乐没有菋觉记忆全世界很多人都喝很多可乐，很多美国人一天喝五罐健怡可乐的话，一天能喝七八罐其他饮料都不行。这就是为什么可口鈳乐的人均饮用量如此之高地球上这个区域或者再向北一些的区域，人均饮水量是每天 64 盎司这 64 盎司可以都换成可口可乐，一开始就喜歡喝可乐的人喝多少都不会腻。换成别的都不行整天吃一样东西，没多长时间就会有些恶心

这是很关键的一点。如今可口可乐每忝在全球卖出 18 亿瓶，这个数字每年都会增加可口可乐的销量在每个国家都会增长，在每个国家的人均饮用量都会增长二十年后，可口鈳乐在国际市场的增长速度会超过美国市场我更喜欢可口可乐的国际市场，它在国际市场上增长潜力更大目前，可口可乐在国际市场遇到了暂时的困难但这根本算不上什么事。可口可乐是 1919 年上市的当时它的股价是每股 40 美元。19 世纪 80 年代钱德勒家族在可口可乐上市之湔用 2000 美元把这个生意买了下来。1919 年可口可乐的发行价是 40 美元。一年后它的股价是 19 美元，一年内下跌了 50%你可能把这当成天大的事，又昰担心蔗糖价格上涨又是担心装瓶商发难，什么都担心你总是能找到各种理由，说当时不是买入的最佳时机几年后，又出现了大萧條、二战、蔗糖定量配给、核武器危机等等，总是有不买的理由但是，要是你当年花 40 美元买了一股并把股息再投资现在都值 500 万美元咗右了。只要是好生意别的什么东西都不重要。只要把生意看懂了就能赚大钱。择时很容易掉坑里只要是好生意，我就不管那些大倳小事也不考虑今年明年如何之类的问题。美国在不同时期都实施过价格管制再好的生意都扛不住。政府实施价格管制的话我没办法在 12 月 26 日提高喜诗糖果的售价。价格管制我们不是没经历过。但是政府实施价格管制不会把喜诗糖果变成烂生意，价格管制总有结束嘚一天美国在 70 年代初就有过价格管制。

好生意你能看出来它将来会怎样，但是不知道会是什么时候看一个生意，你就一门心思琢磨咜将来会怎么样别太纠结什么时候。把生意的将来能怎么样看透了到底是什么时候，就没多大关系了

提问：能否讲讲您在商业中犯嘚错误？

巴菲特：你有多长时间对于我和我的合伙人查理?芒格来说，我们犯过的最大的错误不是做错了什么而是该做的没做。在这些错误中我们对生意很了解，本来应该行动但不知道怎么了，我们就在那犹豫来犹豫去什么都没做。有些东西我们不明白就算了泹有些东西是我们能看明白的，本来可以赚几十亿、几百亿的却眼睁睁看着机会溜走了。我本来可以买微软赚几十亿但这不算数，因為我一直搞不懂微软但是医药股，我本来是可以赚到几十亿的这些钱是我该赚到的，我却没赚到当克林顿当局提出医疗改革方案后，所有的医药股都崩盘了我们本来可以买入医药股大赚特赚的，因为我能看懂医药股我却没做这笔投资。

年代的时候我本来可以买叺房利美大赚一笔，我能看懂房利美但是我却没买。这些都是代价几亿美元或几十亿美元的错误在按一般公认会计原则编制的报表中體现不出来。至于各位能看到的错误几年前我买入美国航空优先股是个错误。当时我手里闲钱很多手里一有闲钱，我就容易犯错查悝让我去酒吧喝酒去，别在办公室里待着但我还是留在办公室，兜里有钱就做了傻事。每次都这样当时我买了美国航空的优先股。沒人逼我是我自己要买的。现在我有一个 800 热线电话每次我一想买航空股，就打这个电话电话那边的人会安抚我。我说：“我是沃伦又犯了想买航空公司的老毛病。”他们说：“继续讲别停下，别挂电话别冲动。”最后那股劲就过去了我买了美国航空以后，差點把所有钱都亏进去真是差一点全亏了。我活该亏钱

我买入美国航空，是因为它是一只很合适的证券但它的生意不好。对所罗门的投资也一样我根本不想买它的生意，只是觉得它的证券便宜这也算是一种错误。本来不太喜欢公司的生意却因为喜欢证券的条款而買了。这样的错误我过去犯过将来可能还会犯。最大的错误还是该做的没做

当年，我只有 1 万美元的时候我从里面拿出 2,000 美元投入到了辛克莱加油站，结果赔进去了我这笔投资的机会成本到现在都有 60 亿美元了，多大的错误啊！每次伯克希尔股价下跌我都感觉心里好受┅些，因为我投资加油站的机会成本随之下降那可是 20% 的机会成本。我想告诉大家人们总说通过错误学习，我觉得最好是尽量从别人的錯误里学习不过，在伯克希尔我们的处事原则是，过去的事就让它过去我有个合伙人，查理?芒格我们一起合作 40 年了，我们从来沒红过脸我们对很多东西看法不一样，但是我们不争不吵我们从来不想已经过去的事。我们觉得未来有那么多值得期待的何必对过詓耿耿于怀。不纠结过去的事纠结也没用。人生只能向前看你们从错误里或许能学到东西，但最重要的是只投资自己能看懂的生意洳果你像很多人一样，跳出了自己的能力圈听别人的消息买了自己毫不了解的股票，犯了这样的错你需要反省，要记得只投资自己能看懂的你做投资决策的时候，就应该对着镜子自言自语：“我要用每股 55 美元的价格买入 100 股通用汽车，理由是……”自己要买什么得對自己负责。一定要有个理由说不出来理由，别买是因为别人在和你闲聊时告诉你这只股票能涨吗？这个理由不行是因为成交量异動或者走势图发出了信号吗？这样的理由不行你的理由，一定是你为什么要买这个生意我们恪守这个原则，这是本?格雷厄姆教我的

提问：能否谈谈当前脆弱的经济形势和利率问题？对将来的经济形势怎么看

巴菲特：我不研究宏观问题。投资中最紧要的是弄清什么倳是重要的、可知的如果一件事是不重要的、不可知的，那就别管了你刚才说的东西很重要，但是我觉得是不可知的看懂可口可乐、看懂箭牌、看懂伊士曼柯达，这些是可知的大家都能看懂这些生意，这些生意是可知的看懂了公司的生意之后，还要看你得出的估徝、公司的价格等等我们在决定买不买一家公司时，从来不把我们对宏观问题的感觉作为依据我们不看关于利率或公司盈利的预测，看了没用1972 年，我们买了喜诗糖果后来没多久尼克松就实施了价格管制，即使我们提前知道了又能怎样？我们没错过喜诗花 2,500 万买下來了，现在它一年的税前利润就有 6,000 万美元有的预测我们根本不会，我们不想因为这样的预测而错过明智的投资机会宏观问题相关的东覀，我们根本不看不听不理会一般的咨询机构的套路是这样的，先把他们的经济学家拉出来溜两圈讲一些大的宏观格局，然后自上而丅地分析我们觉得那些都是胡扯。

就算阿兰?格林斯潘和罗伯特?鲁宾一个在我左耳朵边一个在我右耳朵边，悄悄告诉我他们今后十②个月会怎么做我都不为所动，我该出多少钱买 Executive Jet 或 General Re还是出多少钱，我还是会我行我素

提问：和身处华尔街相比，住在偏远的小城市囿什么好处

巴菲特：我在华尔街工作过一两年，我在东西海岸都有朋友我喜欢拜访他们。每次和他们见面都能得到一些灵感。思考投资的最佳方法还是独自一人待在房间里静静地想。要是这样不行别的办法也都没用。在任何类似市场的环境中你都很容易受到影響，做出过激的反应华尔街是个典型的市场环境。在华尔街你觉得每天不做点什么都不行。钱德勒家族花了 2000 美元买下了可口可乐公司选中了可口可乐这样的公司，别的什么都不用做了该做的事就是不做别的。1919 年都不应该卖但是钱德勒家族后来把他们的股票卖了。伱该怎么做呢一年找到一个好的投资机会，然后一直持有等待它的潜力充分释放出来。在一个人们每五分钟就来回喊报价的环境里茬一个别人总把各种报告塞到你面前的环境里，很难做到持有不动华尔街靠折腾赚钱。你靠不折腾赚钱

要是在座的各位每天都相互交噫自己的投资组合，所有人最后都会破产所有的钱最后都会进到中间商的口袋里。换个做法你们都持有一般公司组成的投资组合，50 年裏你们都一动不动最后你们都会很有钱，你们的券商会破产券商像这样一个医生，他让你换药的次数越多他赚的越多。他要是给你┅种药把你的病根治了，他只能做成一笔买卖一笔交易，然后就没了如果他能让你相信每天换各种药吃对健康有益，这对他有好处对卖药的有好处，你会亏很多钱你的身体好不了，还会破财任何刺激你瞎折腾的环境，都要远离华尔街无疑就是这样的环境。

我囙到奥马哈之后每半年都去大城市一次。我每次都列一个清单把自己要做的事写下来，比如要调研的公司等等这些路费都没白花，該做完的事做完了，我就回到奥马哈思考

提问：伯克希尔和微软都不派息，您怎么看

巴菲特：伯克希尔将来也不会派息，这个我敢保证买了伯克希尔的股票，只要做一件事：把伯克希尔的股票放到保险箱里每年拿出来抚摸一番。打开保险箱拿出来，摸一摸然後放回去。摸一摸会有极大的满足感，我一点不夸张

问题的关键是我们能否让留在伯克希尔的每一块钱以较高的速度增长，让钱生钱这是我们的任务，我和查理?芒格我们自己的钱也在里面。我们不从伯克希尔拿多少工资也不要期权，只想着怎么让留在伯克希尔嘚每一块钱以较高的速度增长这项工作越来越难了，我们管理的资金越多困难越大。假如伯克希尔的规模只有现在的百分之一我们嘚收益率会高很多。我们经营伯克希尔是为股东经营的但不是为了给股东派息而经营的。目前我们赚到的每一块钱，留在公司而没派發的每一块钱我们都让它生成了更多的钱。把钱留在伯克希尔可以赚到更多钱，派息的做法不明智即使每个股东收到股息都不用交稅，伯克希尔派息也是错误的做法因为现在伯克希尔留下的每一块钱能赚来更多的钱。我们保证不了将来也能做到总有一天会到头的。让资金持续增长是伯克希尔的目标我们只用这一个标准衡量我们的表现。我们不在乎我们的办公楼有多大员工有多少。我们的总部囿 12 个员工占地 3500 平方英尺，伯克希尔一共有 45,000 名员工我们会将这一切保持不变。

我们衡量自己的标准是公司的表现如何只有公司表现好，我们才会得到奖赏说真的，现在比以前难多了

提问：您刚才提到了找到好机会之后，一直持有等待潜力充分释放出来。怎么才能知道一笔投资的潜力充分释放出来了

巴菲特：最理想的情况是，买的时候你觉得根本不会有这一天。我买可口可乐的时候不觉得它 10 姩或 50 年后就奄奄一息了。可能会发生意外但是我觉得概率几乎是零。我们特别想买入我们愿意永远持有的公司我们希望买伯克希尔股票的人，也像我们这样想我希望买伯克希尔股票的人打算永远持有。他们之后可能改变想法但是我希望他们在最初买入的时候想的是詠远持有伯克希尔。

我不是说买股票只有这一种买法只是希望我们能吸引到这样的投资者，不想让自己的投资者变来变去我衡量伯克唏尔的标准是它的无为。如果我是一所教堂的牧师教众每个周末都换一半，我不会说：“太好了看看我的教众，流动性多高周转率哆高。”我希望教堂里每个周末来听讲的都是同一批人我们在买公司的时候也是这个思维方式，我们想买自己愿意永远持有的公司我們现在找不到很多这样的公司。我刚开始做投资的时候找到的投资机会特别多，钱很少在发现了更便宜的股票之后，为了买下来总昰要从手里的股票中挑一个最不看好的卖出去。现在不一样了我们希望自己买入的公司，现在看好五年后一样看好。如果找到了大规模的收购机会为了筹措资金，我们可能进行一些卖出交易有这样的问题是好事。

不管买哪家公司我们买的时候都不设定价格目标。唎如我们是 30 买的，从没想过涨到 40、50、60 或 100 就卖了从来没这样过。当年的喜诗糖果是一家私人公司我们花 2500 万买下来了，买了之后就没想賣我们没盘算说，要是有人出 5000 万我们就把喜诗糖果卖出去。看一家公司不能总想着多少钱卖出去看一家公司正确的思维方式是，长期来看这家公司是否能越来越赚钱？如果答案是能别的问题都用不着问了。

提问：请讲一下您为什么投资所罗门公司还有拯救长期資本管理公司？

巴菲特：那笔投资是 1987 年 9 月份做的那年道指上涨了 35%，我们卖了很多股票当时所罗门这只证券的收益率有 9%。我那时候钱很哆觉得很难找到合适的机会投出去。我不喜欢所罗门的生意不会买它的普通股，但是我看上了它的可转换优先股觉得很合适。我就昰这样投资的所罗门我觉得我做错了。这笔投资的结果最后还好但这是一笔我不该做的投资。我应该等待等到一年后买入更多的可ロ可乐，或者就按当时的价格买入可口可乐虽然它当时的股价很高。这是我犯的错

至于长期资本管理公司那笔投资，先从套利说起吧我们经过长期投资经验的积累，熟悉了套利这种操作我做了 45 年的套利，在我之前格雷厄姆做了 30 年的套利。可惜的是做套利投资，峩必须守在电话旁边因为需要掌握市场的最新动向，我必须亲自在办公室指挥操作现在我不想做这样的工作了。除非是有特别大的套利机会而且是我能看懂的，否则我不会在套利上花时间了在我的投资生涯中，我可能做过 300 多笔套利套利是个好生意，是非常好的生意

长期资本管理公司的仓位极其分散，但是在所有存在风险的资金中前十大持仓的资金占了 90%。我对这十大仓位中的品种有些了解虽嘫没到了如指掌的程度，但是凭我的了解我比较有把握，要是折扣够大的话我愿意买，而且我们也有耐心长期持有挺过去。里面有些品种可能会亏钱但是概率是站在我们一边的。我明白这里面的门道我们还有一些仓位，所占比重不大因为这些投资的规模大不起來。这里面涉及收益率曲线的变化以及新老国债的差异这些东西你接触证券市场久了就学会了，这些不是伯克希尔的主要利润来源只占我们每年收益的 0.5% 左右。做投资时间长了积累的知识多了，就能赚到这样的钱算是锦上添花吧。我最早做的一笔套利交易中一家公司宣布股东可以用股票换可可豆。那是 1955 年我买了这只股票，用股票换来了提取可可豆的仓库凭单把可可豆卖出去赚了一笔钱。当时我囸好遇到这个机会以后再也没碰上这样的机会，40 多年了我还没等到下一个可可豆交易机会，根本没有要是有的话，我肯定会记得長期资本管理公司搞的套利规模特别大。

提问：请讲讲您对分散投资的看法

巴菲特：这个要看情况了。如果不是职业投资者不追求通過管理资金实现超额收益率的目标，我觉得应该高度分散我认为 98% 到 99% 的投资者应该高度分散，但不能频繁交易他们的投资应该和成本极低的指数型基金差不多。只要持有美国的一部分就可以了这样投资，是相信持有美国的一部分会得到很好的回报我对这样的做法毫无異议。对于普通投资者来说这么投资是正路。如果想积极参与投资活动研究公司并主动做投资决策，那就不一样了既然你走上研究公司这条路，既然你决定投入时间和精力把投资做好我觉得分散投资是大错特错的。那天我在 SunTrust 的时候说到过这个问题。要是你真能看慬生意你拥有的生意不应该超过六个。

要是你能找到六个好生意就已经足够分散了，用不着再分散了而且你能赚很多钱。我敢保证你不把钱投到你最看好的那个生意，而是再去做第七个生意肯定会掉到沟里。靠第七个最好的主意发家的人很少靠最好的主意发家嘚人很多。所以我说任何人，在资金量一般的情况下要是对自己要投资的生意确实了解，六个就很多了换了是我的话，我可能就选彡个我最看好的我本人不搞分散。我认识的投资比较成功的人都不搞分散，沃尔特?施洛斯是个例外沃尔特的投资非常分散，他什麼东西都买一点我说他是诺亚，什么东西都来两个

提问：怎么才能区分可口可乐这样的公司和宝洁这样的公司？

巴菲特：宝洁的生意非常好它拥有强大的分销渠道和大量知名品牌。要是你问我我要是把我的所有资金都投入到一家公司，二十年不动我会选宝洁还是鈳口可乐，其实宝洁的产品线更多元化但是比较起来，我认为可口可乐的确定性比宝洁的确定性高要是我在二十年里只能投资宝洁一镓公司，我可以接受宝洁可以入选我最看好的公司中的前 5%。宝洁不会被竞争对手打垮但是从将来二三十年看，在宝洁和可可口乐之间我更看好可口可乐的销量增长潜力和定价权。

现在可口可乐提价不太容易但是你想想，每天卖出 10 亿多瓶一瓶多赚 1 美分，一天就多赚 1000 萬美元我们拥有可口可乐 8% 的股份，其中 80 万美元的利润是伯克希尔的可口可乐可以提价一美分，这个不难我觉得可口可乐涨一分钱也鈈贵。现在可口可乐在大多数市场中提价还没到时候但是，假以时日可口可乐每卖出一瓶能比现在赚得更多。我敢肯定二十年以后，可口可乐每卖出一瓶能赚得更多而且可口可乐的销量也会比现在增加很多。我不知道可口可乐涨价能涨多少销量能增加多少，但是峩知道它的售价和销量都会往上走

宝洁的主要产品，在市场占有率、销量增长潜力方面都不如可口可乐但是宝洁的生意也是好生意。洳果我在二十年里只能把我家的所有资产都投入到宝洁这一只股票中我可以接受。我可能更看好一些别的公司但是这样的好公司太少叻。

提问：您愿意买入麦当劳持有二十年吗？

巴菲特：麦当劳有许多有利因素特别是在国外市场。麦当劳在国外的很多地方比在美国哽好这个生意其实是越来越难做的。麦当劳向小孩子赠送玩具小孩子喜欢去麦当劳，大人们一般不愿意天天都吃麦当劳人们今天能喝五罐可乐，明天还能喝五罐麦当劳的快餐生意不如可口可乐的饮料生意好做。快餐行业在全球规模巨大要是一定要从里面选一家公司的话，选麦当劳没错麦当劳的竞争优势是最强的。大人们不是特别喜欢吃麦当劳但是孩子们很爱吃，大人们也还可以但是不是特別喜欢。麦当劳这几年的促销活动越来越多它越来越依赖促销，而不是靠产品本身卖得好我还是更喜欢产品本身卖得好的生意。我更囍欢吉列人们买锋速3是因为他们喜欢锋速3这个产品本身，不是为了得到什么赠品才买的我感觉吉列的锋速3这个产品，从根本上来说更強大应该是这样。

我们持有不少吉列的股份每天晚上，想想一两亿男人的胡子都在长你睡觉的时候，男人们的胡子一直在长你就能睡得很踏实。再想想女人们都有两条腿，这更好了这个方法比数绵羊管用多了。要找就找这样的生意麦当劳就不一样了，总要想著下个月搞什么促销活动对付汉堡王要担心汉堡王签下了迪斯尼，自己没签下来怎么办？虽然麦当劳这样的生意也能做得很好但我囍欢那些不靠促销打折也能卖得好的产品。麦当劳是好生意但是不如可口可乐。比可口可乐还好的生意本来也没几个麦当劳的生意还昰很好的。从快餐行业选一家公司我会选 DQ 冰淇淋。不久之前我们收购了 DQ 冰淇淋，所以我厚着脸皮在这说 DQ 的好话

提问：您如何看公用倳业行业？

巴菲特：我花了很长时间思考这个行业因为这个行业可以投入大量资金。我还考虑过整体收购公用事业公司奥马哈有个人僦经营着一家名叫 Cal Energy 的公用事业公司。这个行业里有一点我还没太搞明白，我不知道放松管制对行业会产生什么影响我能预见到的是，夨去了垄断保护许多高成本生产商陷入困境，大量价值会被毁灭

我确定不了谁会成为受益者，能得到多少好处显然，能源生产成本低的水利发电成本为 2 美分每千瓦时的公司，拥有巨大优势成本虽然低，但是能赚到多少钱除了自己周围的区域，能覆盖的市场有多夶这些东西我还不清楚，还不确定这个行业十年后会怎样但是我会接着想，一旦想明白了需要行动，我就行动我觉得我能看懂公鼡事业公司，用户需求是确定的现在公共事业公司很便宜，这些我都知道我就是不知道十年后谁会赚钱，所以我还没投资

提问：为什么今年大盘股跑赢了小盘股？

巴菲特：我们不管一家公司是大盘、小盘、中盘、还是超小盘我们不管这些东西。我们只考虑这么几点：

这家公司的生意我们能不能看懂

这家公司的管理层我们喜不喜欢？

这家公司的价格是否便宜

从管理伯克希尔的角度出发，我们要将 Gen Re 夶概 750 亿到 800 亿美元的保费用于投资这么大的资金量，我只能买大公司所以我只想投资五个生意。如果我投资的是 10 万美元我才不管什么夶盘、小盘呢，我就找我能看懂的公司

总的来说，过去十年里大盘股所代表的公司业绩特别好，远远超出了人们的预期这十年里，媄国公司的净资产收益率高达 20% 左右十年前哪有人想到大公司的净资产收益率能有这么高，这还是大公司的平均水平因为利率较低，而苴大公司的资本回报率较高所以大公司的估值得到了巨大提升。把美国所有公司当成一只债券以前它的收益率是 13%，现在增加到了 20%自嘫更值钱了。这几年大公司的收益率很高能不能一直保持下去就不定了，我对此持怀疑态度因为我们的资金量太大，我投资的时候受規模限制否则的话，我根本不考虑公司的大小我们买喜诗糖果的时候，是花 2500 万美元买的现在要是能找到一个喜诗糖果这样的公司，別看我们规模这么大我还是愿意买。重要的是确定性

提问：请讲讲您对房地产证券化的看法？

巴菲特：房地产债务证券化工具大量涌現现在已经成为资本市场的一大顽症。住宅抵押贷款还可以但商业房地产抵押贷款证券已陷入停滞。我觉得你想问的应该是资产证券囮的问题以公司的形式持有房地产非常不利。如果是个人持有只需交一次税，但通过公司持有还要交纳公司所得税，以公司形式持囿要交两遍税何必这样呢？这样做的话要从收益里拿出一大笔钱交税。

房地产投资信托基金 (REIT) 是一个途径用不着交两次税，但是这些基金的运作需要费用假设投资房地产获得的收益率是 8% 左右，买REIT的话算上股票期权等各项成本，从收益率里扣掉 1% 到 1.5%这样投资房地产的收益率也没多高了。或许钱少的人比如只有 1,000 美元或者 5,000 美元，想投资房地产的话可以买REIT，但是如果你有 100 万美元或 1,000 万美元最好是自己直接买房产投资，用不着找中间商把利润分给他们一份。总的来说我们在房地产领域没发现特别看好的投资机会。有的时候人们看不懂┅些大型房地产公司以德克萨斯太平洋房地产信托为例，它有 100 多年的历史在德州有几百万英亩的土地。它每年将这些土地的 1% 卖出去拿这个卖地的收入计算自己的价值，说自己被市场严重低估了要是你真拥有这么多土地，你就明白了根本不是那么回事，土地没那么嫆易流通你想从土地里拿出 50% 或 20%，卖出去办不到，连流动性不足的股票都不如很多人根本不知道拥有一家房地产公司，要运作大片的汢地有多难所以他们给很多房地产公司的估值很离谱。

在今年的市场上REIT表现很差，将来人们不看好它们的时候它们的价格甚至会远遠低于它们持有的土地，这太有可能了到时候，REIT可能值得考虑问题是管理层愿不愿意放手，他们可能会和投资者对着干舍不得他们嘚收入和福利，和股东产生利益冲突有的REIT的管理层口口声声说它们的资产多优秀，被低估的多严重背地里却在卖自家的股票，你说怪鈈怪这不是自相矛盾吗？他们说自己的股票 28 美元很便宜然后却在 28 美元大量卖出，明显的言行不一致不过，我们在关注房地产行业

查理和我都能看懂房地产生意，什么时候出现大的投资机会我们愿意投资。如果长期资本管理公司的情形出现在了房地产领域我们愿意出手，问题是别人也会抢着出售价格很难让我们动心。

提问：您是否更喜欢下跌的市场

巴菲特：我不知道市场会怎么走。我更愿意看到市场下跌这是我的一厢情愿，市场该怎么走还怎么走市场不懂我的感受。要投资股票这是你必须首先学会的一个道理。你买了 100 股通用汽车一下子，你就对通用汽车有感情了它跌了，你很生气你会说：“要是涨到我的成本价，我就又能高兴起来了”它涨了，你可能说：“我多聪明啊我真是太爱通用汽车了。”这些情绪都来了股票哪知道你买没买它，它就待在那不管你买没买，也不管伱多少钱买的不管我对市场产生什么感情，它都不理我没有比市场更铁石心肠的了。在今后十年里在座的各位都是要净买入股票的囚，而不是要净卖出股票的人各位都应该希望股价更低。如果今后十年里你是吃汉堡的，不是养牛的你肯定希望汉堡的价格下降。洳果你常喝可口可乐但是没有可口可乐的股票，你会希望可乐的价格下降希望周末去超市的时候，可口可乐能有促销去超市买可乐嘚时候，你希望可乐便宜不希望可乐贵。

纽约股票交易所就是一个可以买到各种公司的大超市你要买股票，你希望出现什么情况你唏望这些股票一直跌，这样你才能买的更合适等到二三十年之后，当你要把积累的钱拿出来花的时候或者你的子女帮你花的时候，那時候你才希望股价高格雷厄姆在《聪明的投资者》的第 8 章中讲到了对待股市波动的态度，还有讲安全边际的第 20 章我认为在所有关于投資的著述中，没有比这两章更重要的了我是 19 岁的时候读到第 8 章的，我一下子豁然开朗明白了我前面讲的那些东西。但是我是看了这本書才明白的不是自己想明白的，是格雷厄姆在书里讲的要不是看了这本书，可能再过 100 年我还是觉得股价上涨好。我们希望股价下跌但是我不知道市场会怎么走，过去从来不知道将来也不会知道，我根本也不往这上面想

股市大跌的时候，我更仔细地查看有什么值嘚买的我知道大跌的时候更容易买到好货，更容易把钱用好

主持人：沃伦，时间到了我们回答最后一个问题。

巴菲特：你挑让谁问吧坏人让你当……（笑）

提问：如果能重新活一次，为了让生活更幸福您会怎么做？

巴菲特：希望我的回答大家听了不会觉得不舒垺。要是我重新活一次的话我只想做一件事，选能活到 120 岁的基因

我其实是非常幸运的。我经常举一个例子觉得可能会对各位有启发，所以花两分钟时间讲讲假设现在是你出生前 24 小时，一个神仙出现了它说：“孩子，我看你前途无量我现在手里有个难题，我得设計你出生后生活的世界我觉得太难了，你来设计吧你有 24 小时的时间，社会规则、经济规则、政府规则这些都给你设计，你还有你的孓孙后代都在这些规则的约束下生活”

你问了：“我什么都能设计？”神仙说：“对什么都能设计。”你说：“没什么附加条件”鉮仙说：“有一个附加条件。你不知道自己出生后是黑人还是白人是富有还是贫穷，是男人还是女人是身体健壮还是体弱多病，是聪奣过人还是头脑迟钝你知道的就一点，你要从一个装着 58 亿个球的桶里选一个球”我把这个叫娘胎彩票。你要从这 58 亿个球里选一个这昰你一生之中最重大的决定，它会决定你是出生在美国还是阿富汗智商是 130 还是 70。选出来之后很多东西都注定了。你会设计一个怎样的卋界

我觉得用这种思维方式可以很好地看待社会问题。因为你不知道自己会选到哪个球所以在设计世界的时候，你会希望这个世界能提供大量产品和服务你希望所有人都能过上好日子。你会希望这个世界的产品越来越丰富将来你的子孙后代能越过越好。在希望世界能提供大量产品和服务的同时还要考虑到有的人手气太差，拿到的球不好天生不适合这个世界的体系，你希望他们不会被这个世界抛棄我天生非常适合我们现在的这个世界。我一生下来就具备了分配资金的天赋这其实没什么了不起的。如果我们都被困在荒岛上永遠回不来，我们所有人里谁最会种地，谁最有本事我再怎么说我多擅长分配资金，你们也不会理我我赶上了好时候。盖茨说要是峩生在几百万年前，早成了动物的盘中餐他说：“你跑不快，也不会爬树什么都不行，刚生下来就得被吃了你生在今天是走运。”峩确实是走运在座的各位，可以问问自己假如这有个桶，里面装着 58 亿个球代表全世界的所有人，你先把自己的球放进去然后别人從里面随机拿出 100 个来，让你从中选择一个你愿意把自己的球放回去吗？

在这 100 个球里大概有 5 个是美国人，95 比 5要是你还想做美国人，得選中那 5 个球中的一个其中一半是男，一半是女你愿意选什么？其中一半是智商低于平均水平一半是智商高于平均水平。你想把自己嘚球放回去吗你们大多数人应该都不愿意放回去，再从那 100 个里面再选一个既然如此，在座的各位你们相当于承认自己是全世界的所囿人中最幸运的 1%。我自己就这么想的能出生在美国，我觉得自己很幸运当我出生的时候，出生在美国的几率是 50 比 1我为我有好父母感箌幸运，我为我的一切感到幸运我感到幸运，我天生适合市场经济我的才能在这里得到回报实在太高了。很多人和我一样是优秀的公囻他们有的带领童子军、有的在周末讲课，他们支撑着和睦幸福的家庭但是他们的天赋和我的不一样。我运气实在太好了我希望还能有这么好的运气。

既然我运气这么好我就要把自己的天分发挥出来，一辈子都做自己喜欢的事交自己喜欢的人。只和自己喜欢的人囲事要是有个人让我倒胃口，但是和他走到一起我能赚 1 亿美元，我会断然拒绝要不和为了钱结婚有什么两样？无论什么时候都不能为了钱结婚，要是已经很有钱了更不能这样了，你们说是不是我不为了钱结婚。我还是会一如既往地生活只是不想再买美国航空叻！

时代背景：1998年亚洲金融危机

美国长期资本管理公司（Long-Term Capital Management，简称LTCM）成立于1994年2月，是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金LTCM掌門人是梅里韦瑟（Meriwehter),被誉为能"点石成金"的华尔街债务套利之父。他聚集了华尔街一批证券交易的精英加盟：1997年诺贝尔经济学奖得主默顿（Robert Merton)和舒尔茨（Myron Schols),他们因期权定价公式荣获桂冠；前财政部副部长及联储副主席莫里斯（David Mullis)；前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld)这个精英團队内荟萃职业巨星、公关明星、学术巨人，真可称之为"梦幻组合 "

自创立以来，LTMC一直保持骄人的业绩公司的交易策略是"市场中性套利"即买入被低估的有价证券，卖出被高估的有价证券

LTMC将金融市场的历史资料、相关理论学术报告及研究资料和市场信息有机的结合在一起，通过计算机进行大量数据的处理形成一套较为完整的电脑数学自动投资系统模型，建立起庞大的债券及衍生产品的投资组合进行投資套利活动，LTMC凭借这个优势在市场上一路高歌。在年间LTCM业绩辉煌骄人。成立之初资产净值为12.5亿美元，到1997年末上升为48亿美元，净增長2.84倍每年的投资回报率分别为：1994年28.5%、1995年42.8%、1996年40.8%、1997年17%。

LTMC的数学模型由于建立在历史数据的基础上，在数据的统计过程中一些概率很小的倳件常常被忽略掉，因此埋下了隐患：一旦这个小概率事件发生，其投资系统将产生难以预料的后果

1998年，金融危机降临亚洲金融市场LTMC模型认为：发展中国家债券和美国政府债券之间利率相差过大，LTMC预测的结果是：发展中国家债券利率将逐渐恢复稳定二者之间差距会縮小。

同年8月小概率时间真的发生了，由于国际石油价格下滑俄罗斯国内经济不断恶化，俄政府宣布卢布贬值停止国债交易，投资鍺纷纷从发展中市场退出转而持有美国、德国等风险小，质量高的债券品种LTCM利用投资者那儿筹来的 22亿美元作资本抵押，买入价值3250亿美え的证券杠杆比率高达60倍。由此造成该公司的巨额亏损它从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150天资产净值下降90%出现43亿美元巨額亏损，仅余5亿美元已走到破产边缘。9月23日美联储出面组织安排，以美林、摩根为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM的90%股权囲同接管了该公司，从而避免了它倒闭的厄运

1、投机市场中不存在致胜法宝，任何分析方法与操作系统都有缺陷与误区；

2、在投机市场仩生存与发展控制风险是永恒的主题；

写LTMC案例有本书，名《赌金者》

1993年巴菲特在致股东信中首次提出了“护城河”概念。

1996年巴菲特在致股东的信里第一次提出他认为投资成功最重要的是"能力圈"原则

加上承袭自格雷厄姆的“买股票即是买公司”、“安全边际”、“市场先生”，至此巴菲特的投资理论框架基本成熟。

1、“但是最后你到底能否成功不只取决于你的头脑和勤奋。”

还有其他一些特性也比較重要但理智非常重要。在上一篇文章（与比尔盖茨在华盛顿的对话）

这里巴菲特也介绍了自我修炼比较好的方法。

2、“日本公司的淨资产收益率很低大多数公司的资净资产收益率只有 4% 到 6%。如果你投资的公司本身都不赚钱你也很难赚钱。”

芒格曾经说过如果长期歭股，投资者的收益率大概和公司的净资产收益率（ROE）接近这也是为什么巴菲特非常重视ROE的原因。投资需要选择好生意、好企业时间昰好生意的朋友，烂生意的敌人

3、“总之，如果你现在有 1 块钱以为将来有 2 块钱的时候，自己能比现在过得更幸福你可能想错了。你應该找到自己真心喜欢做的事情投入地去做。别以为赚 10 倍或 20 倍能解决生活中的所有问题这样的想法很容易把你带到沟里去。在不该借錢的时候借钱或者急功近利、投机取巧，做自己不该做的事将来都没地方买后悔药。”

不管投资还是处世保持理性很重要。

4、“我囍欢我能看懂的生意先从能不能看懂开始，我用这一条筛选90% 的公司都被过滤掉了。我不懂的东西很多好在我懂的东西足够用了。世堺如此之大几乎所有公司都是公众持股的。所有的美国公司随便挑。首先有些东西明知道自己不懂，不懂的不能做。”

能力圈是價值投资的基本原则；甚至是最重要的原则

5、“可口可乐，是我们都能看懂的谁都能看懂。可口可乐这个产品从 1886 年起基本没变过可ロ可乐的生意很简单，但是不容易我不喜欢很容易的生意，生意很容易会招来竞争对手。我喜欢有护城河的生意我希望拥有一座价徝连城的城堡，守护城堡的公爵德才兼备我希望这座城堡周围有宽广的护城河。护城河的表现形式有很多我们的汽车保险公司 GEICO

每一家企业都有生命周期，有护城河的企业其取得超额收益的时间更久一些，生命周期也更长一些拥有狭窄护城河的企业，能取得超额收益嘚时间可能不足10年；而拥有宽阔护城河的企业能取得超额收益20年+。

6、“30 年前柯达深受人们的信任，柯达拥有护城河柯达拥有的是心悝份额，市场份额算什么我说的是心理份额。柯达的黄色小盒子在整个美国、在全世界所有人的心里都有一席之地人们都知道柯达是朂好的。这是用多少钱都买不来的后来，柯达的护城河还在但是却被削弱了。”

“可口可乐没这样的遭遇现在可口可乐的护城河比 30 姩前更宽了。可口可乐的护城河你看不到它每天在加宽。但是每次可口可乐在某个国家投资开一家新工厂新工厂不赚钱，要 20 年后才能賺钱它的护城河都会变宽一点。万事万物都无时无刻不在发生微小的改变不是朝一个方向，就是另一个方向十年后，我们就能看到奣显的区别我经常对伯克希尔子公司的管理者说，加宽护城河往护城河里扔鳄鱼、鲨鱼，把竞争对手挡在外面这要靠服务、靠产品質量、靠成本，有时候要靠专利或营业地点我要找的就是这样的生意。”

护城河是会产生变化的随着管理层的资源配置、竞争对手的發展在缓慢的变化：削弱或加宽。

但是最大的变革是社会发展引起行业结构性变化，这些往往是颠覆性的

比如纺织业全球分工变化之於伯克希尔哈撒韦（旧业务）、互联网之于报纸、数码技术之于柯达。

7、“我寻找的是简单的生意很容易理解，当前的经济状况良好管理层德才兼备，这样的生意我能大概看出来它们十年后会怎样。有的生意我看不出来十年后会怎样，我不买”

“每个人都有自己嘚能力圈，重要的不是能力圈有多大而是待在能力圈的范围之内。”

不懂不做在能力圈范围内，跨三英寸的栏而不是挑战七英寸的（洎己是五英寸的水准）

8、“人们买完股票后，第二天一早就盯着股价看股价决定自己的投资做得好不好。糊涂到家了买股票就是买公司，这是格雷厄姆教给我的最基本的道理”

“买的不是股票，是公司的一部分所有权只要公司生意好，而且你买的价格不是高得离譜你的收益也差不了。投资股票就这么简单要买你能看懂的公司，就像买农场你肯定买自己觉得合适的。没什么复杂的”

买股票僦是买公司，是价值投资的基本原则之一

9、“1972 年，我们买了喜诗糖果当时喜诗每年能卖出 1600 万磅糖果，每磅售价 1.95 美元每磅利润 0.25 美元，稅前利润是 400 万美元我们花了 2500 万买到了喜诗，喜诗用不着投入资本我和我的合伙人查理在研究这家公司的时候，我们特别看好的一点是它有定价权，有提价的潜力”

“我们确切知道的是，喜诗在加州拥有心理份额喜诗在人们心中很特别。加州的每个人心中都有喜诗糖果人们对喜诗糖果的印象特别好。”

好企业的特质：定价权、资本支出少、无形资产高

10、“最值得买的公司，是那些你觉得从数字仩看很贵舍不得买，但还是很想买的公司这说明你太看好这家公司的产品了。这样的公司不是别人抽剩了、扔掉的烟头而是让人难鉯抗拒的好生意。”

由于一致预期好企业的市场定价很高，只能等白马落难或系统性风险的机会当然，独具慧眼提前发现的能获取超額收益但这个很难。

11、“能了解行业中的佼佼者是谁任何一个生意，里面都有很深的学问我年轻的时候挑我觉得自己能看懂的公司，下了很大功夫现在用不着重新做功课了。这是做投资的一个好处不是一出来什么新东西，就一定要跟着学愿意学的话，也可以峩的意思是，如果你 40 年前看懂了箭牌的口香糖生意今天你还是能看懂这门生意。这些东西不会因为时间的改变，就能变出什么新花样來经过积累，脑子里自然会形成一个数据库”

不要以为巴菲特只是坐在办公室看财报，他曾经调研过很多行业、公司；并且每半年都偠去趟华尔街

他持仓多是消费和金融股，因这些公司业务变化不大；持续关注优质龙头企业也利于知识的积累。

12、“好生意你能看絀来它将来会怎样，但是不知道会是什么时候看一个生意，你就一门心思琢磨它将来会怎么样别太纠结什么时候。把生意的将来能怎麼样看透了到底是什么时候，就没多大关系了”

看社会发展、看行业趋势、看公司商业模式和企业文化。

13、“但是医药股我本来是鈳以赚到几十亿的，这些钱是我该赚到的我却没赚到。当克林顿当局提出医疗改革方案后所有的医药股都崩盘了。我们本来可以买入醫药股大赚特赚的因为我能看懂医药股，我却没做这笔投资”

医药行业牛股辈出，然而巴菲特很少大仓位持有医药企业大众多认为怹不懂，其实这是个误区优秀的医药企业的风险首先是研发投入较多，资本支出大其次是新药的研发成功率很低，最后是专利保护到期后产品利润雪崩。相对来说消费和金融企业确定性更强些。

14、“我想告诉大家人们总说通过错误学习，我觉得最好是尽量从别人嘚错误里学习不过，在伯克希尔我们的处事原则是，过去的事就让它过去”

分三个层次吧，聪明的人从别人的错误中学习、普通人從自己的错误中学习、第三类人会屡次掉入同一个坑

15、“我不研究宏观问题。投资中最紧要的是弄清什么事是重要的、可知的如果一件事是不重要的、不可知的，那就别管了你刚才说的东西很重要，但是我觉得是不可知的”

买股票就是买企业的一部分；优秀的企业能穿越牛熊。

16、“华尔街靠折腾赚钱你靠不折腾赚钱。”

经典！ 曾经有机构出过一个高频交易指数后来这指数取消了，因为跌没了

17、“巴菲特：伯克希尔将来也不会派息，这个我敢保证买了伯克希尔的股票，只要做一件事：把伯克希尔的股票放到保险箱里每年拿絀来抚摸一番。打开保险箱拿出来，摸一摸然后放回去。摸一摸会有极大的满足感，我一点不夸张问题的关键是我们能否让留在伯克希尔的每一块钱以较高的速度增长，让钱生钱”

“目前，我们赚到的每一块钱留在公司而没派发的每一块钱，我们都让它生成了哽多的钱把钱留在伯克希尔，可以赚到更多钱派息的做法不明智。即使每个股东收到股息都不用交税伯克希尔派息也是错误的做法，因为现在伯克希尔留下的每一块钱能赚来更多的钱我们保证不了将来也能做到，总有一天会到头的让资金持续增长是伯克希尔的目標，我们只用这一个标准衡量我们的表现”

这里解释了伯克希尔哈撒韦为什么不分红。

首先分红会收税，20%；其次投资者投资是为了取得较好收益，如果企业能保证股东利益最大化（且超出市场平均水准）并且有能力执行，不分红是好的策略

18、“那笔投资是 1987 年 9 月份莋的，那年道指上涨了 35%我们卖了很多股票，当时所罗门这只证券的收益率有 9%我那时候钱很多，觉得很难找到合适的机会投出去我不囍欢所罗门的生意，不会买它的普通股但是我看上了它的可转换优先股，觉得很合适我就是这样投资的所罗门，我觉得我做错了这筆投资的结果最后还好，但这是一笔我不该做的投资我应该等待，等到一年后买入更多的可口可乐或者就按当时的价格买入可口可乐，虽然它当时的股价很高这是我犯的错。”

“至于长期资本管理公司那笔投资先从套利说起吧。我们经过长期投资经验的积累熟悉叻套利这种操作。我做了 45 年的套利在我之前，格雷厄姆做了 30 年的套利可惜的是，做套利投资我必须守在电话旁边。因为需要掌握市場的最新动向我必须亲自在办公室指挥操作，现在我不想做这样的工作了除非是有特别大的套利机会，而且是我能看懂的否则我不會在套利上花时间了。在我的投资生涯中我可能做过 300 多笔套利。套利是个好生意是非常好的生意。”

优先股也有风险所罗门的投资雖然最终盈利，但是巴菲特自己也认为是错误一如投资美国航空。其实如果不是巴菲特有这么高的声誉及影响力这两笔投资都会亏损。

长期资本的投资属于套利

19、“这个要看情况了。如果不是职业投资者不追求通过管理资金实现超额收益率的目标，我觉得应该高度汾散我认为 98% 到 99% 的投资者应该高度分散，但不能频繁交易如果想积极参与投资活动，研究公司并主动做投资决策那就不一样了。既然伱走上研究公司这条路既然你决定投入时间和精力把投资做好，我觉得分散投资是大错特错的要是你能找到六个好生意，就已经足够汾散了用不着再分散了，而且你能赚很多钱”

不管集中投资还是分散投资，都不能频繁交易

研究美国股市过去50年历史，消费、医药醫疗行业牛股辈出从A股历史来看也是如此。对于大多数普通投资者来说买这2个行业的ETF都是很好的选择。

对于专业化的个人投资者来说选定这2个行业的龙头个股也是不错的方法。持仓股票50W以下不宜超过3只，100W以下不宜超过5只1000W以下不宜超过10只，更大资金量也不宜超过20只

20、“提问：怎么才能区分可口可乐这样的公司和宝洁这样的公司？

      巴菲特：宝洁的生意非常好它拥有强大的分销渠道和大量知名品牌。要是你问我我要是把我的所有资金都投入到一家公司，二十年不动我会选宝洁还是可口可乐，其实宝洁的产品线更多元化但是比較起来，我认为可口可乐的确定性比宝洁的确定性高要是我在二十年里只能投资宝洁一家公司，我可以接受宝洁可以入选我最看好的公司中的前 5%。宝洁不会被竞争对手打垮但是从将来二三十年看，在宝洁和可可口乐之间我更看好可口可乐的销量增长潜力和定价权。”

定性上看社会发展、行业趋势、商业模式和企业文化；

定量上看资本支出、ROE、资产负债

21、“提问：您愿意买入麦当劳，持有二十年吗

巴菲特：麦当劳有许多有利因素，特别是在国外市场麦当劳在国外的很多地方比在美国更好。这个生意其实是越来越难做的麦当劳姠小孩子赠送玩具，小孩子喜欢去麦当劳大人们一般不愿意天天都吃麦当劳。人们今天能喝五罐可乐明天还能喝五罐。麦当劳的快餐苼意不如可口可乐的饮料生意好做快餐行业在全球规模巨大，要是一定要从里面选一家公司的话选麦当劳没错。麦当劳的竞争优势是朂强的”

连锁是较好的商业模式。但麦当劳的护城河显然不如可乐宽阔

社会发展会引起行业趋势结构性变化，比如健康饮食生活理念對可乐、麦当劳都有一定影响

22、“提问：您如何看公用事业行业？

      巴菲特：我花了很长时间思考这个行业因为这个行业可以投入大量資金。我还考虑过整体收购公用事业公司奥马哈有个人就经营着一家名叫 Cal En