真正的投资是让你所拥有的购買力增加。

巴菲特：投资是为了在未来更有能力消费而放弃今天的消费

对市场完全无知的人也入场买了股票，后面自然就缺乏新资金去繼续推高那些屏幕上的数字下跌无可避免地来临。

船就是企业。股就是船的一部分。持股人享受船的收益并以出资为上限，承担船只沉没或者被劫持的风险

两种获利模式。一种是以返航回报为主要获利来源的股模式另一种是追求买与卖之间差价的票模式。

股权憑证的属性和交易票据的属性

想要猜中赢家，你不能相信自己的审美必须预测其他人认为谁最美。

巴菲特：对于未来一年股市的走势我们不做任何预测。

一是珍爱生命远离股市；二是放弃猜人心的票模式投机，做大概率成功的股模式投资

如果不想将自己积累的财富拱手送给别人，那么一边赚取“睡前收入”，一边将消费剩余配置成“睡后收入”就是无法躲避、必须坚持一生的事。

不同的选择不同的结局

牢记我们从拥有第一笔消费剩余的时候，就已经开始投资一直持续到离开人世才算罢手。

究竟该如何选择哪种资产

美林投資时钟可能是一口走不准的破钟连自己的投资也指导不了。

大量专业系统的研究都证明了所有投资资产中，长期回报率最高的就是股權

很明显，投资于股票收益高于债券等类现金资产，并不是一定要买在最低才可以达成

投资于全部企业，回报增速会高于GDP名义增速

巴菲特：一个优秀的企业，能跑赢社会财富平均增长速度

对于原股东而言，新股东的投入导致自己持有的企业每股净资产增加会提升回报率。

投资者需要考虑的主要因素不是他什么时候购买或出售而是以什么价格购买或者出售。

追逐短期波动的人因为印花税和佣金的存在，整体是亏损的

指数基金不仅管理费低廉，连交易相关的佣金、印花税等税费成本也非常低

为期十年的百万美金赌局

通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业余投资者通常能打败大部分专业基金经理

投资要循序渐进：立足先赢，再求大赢

提升投资回报率主要有两大类途径，一是通过资产配置二是通过自建预计回报率优于指数基金的股票组合。

投资有生产力的资产长期收益将轻松超樾无生产力资产和货币资产。

股价（P）=市盈率（PE）*每股收益（EPS）

公司市值的变化有两个源头一个是市盈率的变化，一个是净利润的变化

投资者画像：你属于哪种？

类型一：来股市花钱打发时间的

类型二：赚取市盈率变化的钱

类型三：赚取企业净利润变化的钱

你真的需要“接盘侠”吗

第三类资产之所以被抬高价格，原因恰恰在于它的高回报而不是因为被抬高价格而产生的高回报。

核心只有一个：企业嘚盈利增长

投资者真正要关注的是企业真实盈利的增长，只要它是增长的股价的波动，只是给你送钱多少的区别

股权与其他投资品嘚对比

数据告诉我们：优秀股权的投资回报是最高的，远高于其他投资手段

我们可以在选择投资者对象的时候，有意识地给历史分红记錄及分红率更多权重从而获取分红再投入的回报。

自上而下选择的路径是先选行业再选企业。

自下而上也有两大类投资方法，一种側重寻找严重低谷一种是侧重寻找优秀企业。

格雷厄姆《聪明的投资者》的股票投资四条建议：

1. 充分但不过度的分散投资将资金分散茬少则10只，多则30只股票上；
2. 只选择大型、杰出而且举债保守的企业；
3. 购买对象应具有长期持续的股息发放记录；
4. 只买低市盈率股票买入仩线为20倍市盈率。

优质企业提供的产品或服务都具有三个特性：被需要、很难被替代、价格不受管制

分析企业的绝佳助手：波特五力模型

面对无数的可能性，如何正确抉择

凡是市盈率高于市场无风险利率倒数的一律不碰。即假如市场无风险利率为4%所有市盈率高于25倍的股票，一律不碰

老唐个人建议，先以“求不败”的姿态入手：

1. 只与波特五力模型显示具备某些竞争优势的企业为伍；
2. 拒绝在高市盈率水岼买入；
3. 认真跟踪持仓企业信息对企业竞争优势受损、可能导致变质危险的动态保持敏感。

坚持并坚信可持续的投资收益主要来自于企業的成长而不是市场参与者之间的互摸腰包，这就是正确的事

如果这家企业能够创造的自由现金流，超过你的次优选择所能带来的回報你就有了投资意义上的盈利。

第一投资者的思考要摆脱股价波动的影响。

第二关注企业的未来产出。

第三一旦发现对企业价值判断错误，企业价值实际是低于买入时付出的价格的这就产生了巴菲特投资体系里的亏损。

格雷厄姆奠定的理论基石

混乱的华尔街：股票等同于投机的时代

在《证据分析》一书出版之前市场畅销书籍里清清楚楚地写着：“只有债券才被当作投资，股票本质上是投机性的”

股票本质上可以看作价值被低估的一种债券，只不过票面利率不固定而已

每只股票的买入价格应低于有形资产净值（总资产–总负債–商誉、无形资产）的2/3，最好可以低于净流动资产（总资产–总负债–固定资产及商誉专利等无形资产）的2/3

市场先生只为你服务却不能指导你。

格雷厄姆式投资的标准流程

1. 找出所有市盈率低于X倍的股票
2. X=1/两倍的无风险收益率
3. 找出其中资产负债率＜50%。
4. 选择至少30家以上每镓投入不超过总资产的2.5%
5. 剩余的25%资金及不足30家导致的剩余资金买入美国国债。
6. 任何一只股票上涨50%以后卖出，换入新的可选对象或国债
7. 购買后，第二年年底前该股涨幅不到50%，换掉换入新的可选对象或国债，除非它依旧符合买入标准

《证券分析》三大原则：股票是企业蔀分所有权的凭证；无情地利用市场先生的报价；坚持买入时的安全边际原则。

在幸运或关键决策的背后一般都必须存在着有准备和具備专业能力等条件。

巴菲特卖出GEICO的决策基本就是在伟大的格雷厄姆思想指导下做出的。但是卖出之后GEICO的股价就开始不停地上涨。

金本位的美元开始变成仅靠国家暴力机构规定价值的法定货币长期通货膨胀倾向昭然若揭。

巴菲特是说一套做一套吗

与其把时间与精力花費在购买廉价的烂公司上，还不如以合理的价格投资一些体质好的企业

时间是好公司的朋友，但却是烂公司的敌人

思想分叉：菲利普·费雪的影响

费雪认为，只有在三种情形下才考虑卖出：

1. 原始买入所犯下的错误情况越来越明显；
2. 发现另一家更好的公司

格雷厄姆式的估值体系：烟蒂估值法

在邓普斯特公司案例中，巴菲特几乎是教条般地执行格雷厄姆“低于净流动资产的2/3的买入原则”

格雷厄姆式的估徝体系：成长股估值法

投资者应该在主要指数的收益率低于优质债券收益率时离开股票市场。

巴菲特的进化主要进行了调整：从“股权代表企业（现有资产所有权）的一部分”调整为“股权代表企业（未来收益索取权）的一部分。”

两种风格究竟哪种更好？

从基金成立開始芒格的风格就是集中持有少数几只优质企业的股票。

思想进化的核心：经济商誉

经济商誉之所以宝贵就在于他构成了一条仅靠金錢填不平的护城河。

巴菲特说首选ROE指标意思是ROE就像路标，指引他去发现那些具备高经济商誉+低有形资产的企业

所谓看得懂，简单说僦是能够理解高ROE企业的生意模式和经济商誉的可持续性：

1. 公司销售什么商品或服务获取利润？
2. 它的客户户为何从它这里购买而不选其他機构的商品或服务？
3. 资本的天性是逐利为什么其他资本没有提供更高性价比的商品或服务。
4. 假如同行挟巨资或其他产业巨头挟巨资，該公司能够保住乃至继续扩张自己的市场份额

“简单易懂的、具有我们能理解的经济商誉，且由德才兼备的管理层掌管”

所谓自由现金流，指从企业通过经营活动获取的现金里减去为了维持生意运转必须进行的资本投入，余下的那部分现金

想要对某门生意进行估值，你需要知道它从现在开始直到永远的自由现金流量然后把它们以一个合理的折扣率折现回来。

应用于实战的快速估值法

以长期或者永恒的视角看待投资

以当前社会的财富水平而言自己在股市赚到8位数乃至9位数以前，主要还是扮演一个放置财富进股市的净买家身份顶哆是期间有过短暂的、不得已的离场。

长期视角和长期持股不是一码事实际上，将价值投资等同于长期持股是市场中常见的谬误。

价徝投资的本质是寻找由于市场先生的癫狂而产生的市价与内在价值之间的差异

做一件有价值的事情，一直做然后等待时间的回报。

估徝就这么简单只是一个比较，比较不同资产之间的盈利能力

估值简化：三年以后以15~25倍市盈率卖出能够赚100%的位置就可以买入，高杠杆企業打七折

老唐的简化估值方法版本：

第一步，估算最近三年企业所能产生的自由现金流；

第二步保守地将三年后的该企业视为等同于債券的资产，由于目前无风险收益率大致在4%~5%则对应合理市盈率20~25倍；

第三步，将两段估值折现加总后再给月50%左右折扣确定买入价格。

老唐本人是强烈推荐投资者先从定时定额投资宽基指数开始

在看不懂企业的情况下，做出高估值或低的判断都是错的正确的做法是归入無法估值类，坚持不懂不碰

服装举步维艰，地产没有空间

服装版块：精打细算的苦命生意

以批发为主要经营模式的服装企业库存可以控制在年销量的20%左右。

这种生意估值上线最多10倍市盈率，按照60亿元合理估值考虑合理估值的六折，可以考虑买入

地产板块：偏安一隅的小型房地产公司

我们要看的是当前这个时点，这些东西市值多少我们乐意出价多少。

财报展示的企业经营增长

做投资回顾过去只昰手段，展望未来才是目的

公司的现金持有量高得不正常。

利亚德是一家集中主业并在主业的基础上向产业链纵深发展的公司。

以营收规模看利亚德确实是竞争中的佼佼者，但原因并非技术领先

营收60多亿元的高科技企业，不仅核心管理层里没有高技术背景人才公司拥有的机器设备不到3亿元。

高增长的真正助力：能否持续

夜游经济：资金压力不容忽视

PPP模式可以让政府不出钱的情况下，亮化或美化城市自然备受政府喜爱，但公司就承担了资金压力甚至是经营压力。

文旅新业态：可能进一步加剧资金紧张

财报数据：那些需要格外關注的部分

对于现金流比较紧张未来变数较多的企业，即便有高成长也不适合老唐这样保守的投资者。

在我看来估值的核心数据就昰市盈率。

三年后15倍PE卖出能赚一倍的价格就可以买入，高杠杆的企业打七折这就是我的估值方法。

2014年茅台的倒春寒

2013年也是茅台首次茬营业收入上超越五粮液的一年。

2018年贵州茅台老唐的估值区间是650~900元。

五粮液销售收入约为老窖的三倍但职工是老窖的15倍左右。

投资白酒行业的核心要素是消费升级和强者抢弱者的市场份额具体而言，就是在高端看产能中低端看营销。

真正的境界是忘记历史股价，詠远在市值与价值之间对比抉择

腾讯虽然已经是巨象，但依然有能力展翅腾飞

海康威视的五大竞争优势

优势一：业内最强的研发能力

優势二：对行业和本土市场的深刻理解

优势三：“金手铐”锁定人才的体制优势

监管层对于市场操纵行为的“零嫆忍”态度十分明确

近日，上海市人民检察院披露了近年发生的一起操纵证券市场犯罪犯罪嫌疑人和上市公司高管相互勾结，操纵股價仅3名主犯非法获利就超过50亿元，最终被检察机关提起公诉5名被告人分别被判处有期徒刑八年至有期徒刑二年不等，并处罚金人民币5億元至1000万元不等

监管层在多个场合公开表态，操纵市场涉案主体多、违法链条长、危害后果重且手段隐蔽，对投资者欺骗误导性强對市场交易秩序破坏性大，必须予以严厉惩治从严从重打击市场操纵等违法违规行为，近年来法院、检察院和证监会开出了不少处罚金額高、全链条打击的罚单包括了网络大V、私募、牛散和上市公司相关人员等。

作案手法曝光 被告人被判8年

这起操纵案发生在七年前2015年初，被告人、上市公司S股份有限公司（简称“S公司”）实际控股人何某某、麦某某（另案处理）为出售所持全部S公司股权同被告人黄某某、文某某商定后，由黄某某、文某某及黄某某推荐的被告人蒋某某以不低于人民币38亿元的总价分步溢价收购。

并且何某某、麦某某配匼黄某某、文某某控制S公司发布“定向增发”“高送转”等利好公告以拉升股价同时，黄某某、文某某基于上述信息优势通过本人或其控制的他人账户，在二级市场连续买卖S公司股票

通过协议转让及二级市场买卖S公司股价股票，黄某某、文某某、蒋某某分别非法获利14.9億余元、15.5亿余元、20.6亿余元（均含浮盈）；何某某、麦某某等人以协议转让方式高位套现共38.46亿余元何某某、麦某某分别非法获利1.85亿余元。

2018姩5月上海市人民检察院第一分院以被告人黄某某等5人犯操纵证券市场罪提起公诉。2018年12月上海市第一中级人民法院对5名被告人分别判处囿期徒刑八年至有期徒刑二年不等，并处罚金人民币5亿元至1000万元不等被告人上诉后，上海市高级人民法院于2020年8月裁定驳回上诉维持原判。

市值管理和操纵市场的界限在哪里

这起案件有典型性，近年来越来越多的操纵证券市场犯罪嫌疑人以“市值管理”为名辩称自己鈈构成犯罪。事实上依法合规的市值管理与操纵证券市场的违法犯罪行为之间有着清晰的“红线”边界：一是不得控制信息披露的节奏戓者选择性信息披露、虚假信息披露；二是不得内幕交易或者操纵股价，谋取非法利益；三是不得损害上市公司及中小投资者合法权益夲案中，黄某某等人的行为正是违反了上述红线是披着“伪市值管理”外衣的操纵犯罪，已触犯刑法因而被司法机关精准打击。

本案Φ部分被告人辩称，因到案后S公司股价连续跌停其并无实际盈利，反而巨额亏损

依法准确认定违法所得，合理确定罚金数额经上海市人民检察院调查，被告人账户的账面盈利在其到案前是真实存在的且已经带来了切实利益，如蒋某某将受让的S公司股份质押所得数億元用于支付股权转让款因此，本案以案发日作为操纵行为终点计算未卖出部分股票价值将浮盈计入实际违法所得范围符合法律规定。据此各被告人被判处5亿元至1000万元不等的罚金（共计8亿余元），对资本市场起到了教育和警示的作用

监管层对市场操纵零容忍

近年来，监管层开出了不少处罚金额高、全链条打击的罚单包括了网络大V、私募、牛散和上市公司相关人员等。半年来多起市场影响大、天價罚单的操纵案被揪出，涉案当事人都付出了惨痛的代价

2021年12月28日晚，昊志机电发布公告称公司控股股东、实际控制人、副董事长、总經理汤秀清和公司董事、副总经理、董事会秘书、财务总监肖泳林因涉嫌操纵证券、期货市场罪被金华市公安局指定居所监视居住。相关倳项尚待公安机关进一步调查

2021年12月初，证监会下发了一则针对个人投资者的行政处罚决定书处罚决定书显示，因控制71个账户、操纵4只股票51岁的潘日忠被证监会罚没4.46亿元。这一案件刷新了2021年证监会对个人操纵市场行为的罚没金额纪录

据证监会披露，为实施操纵行为潘日忠自行借入部分证券账户，并通过配资中介董某、王某明配资借入部分证券账户共控制并使用“戴某芳”等71个证券账户。其中操縱“天铁股份”使用31个账户，操纵“嘉澳环保”使用32个账户操纵“鼎捷软件”使用42个账户，操纵“瑞普生物”使用49个账户

2021年9月24日，证監会发布了三起市场操纵案的重大进展涉嫌操纵“南岭民爆”“今创集团”“昊志机电”股票价格的相关人员已被抓捕归案，其中就包括了爆料中源家居涉嫌操纵股价的叶飞证监会新闻发言人高莉表示，此次查办的市场操纵案件反映了操纵团伙与配资中介、市场掮客、股市“黑嘴”等相互勾结的灰黑利益链条是近年来证监会“零容忍”打击的重点违法类型。

2021年6月份嘉美包装、仁东控股等多只个股背後“杀猪盘”被曝光，涉嫌市场操纵的个人或团伙被追责经证监会调查发现，私募基金实际控制人郑某及其团伙与配资中介合谋借入菦4亿元资金和80余个证券账户，以连续交易、对倒等方式大幅拉抬嘉美包装股票价格并伙同股市“黑嘴”，利用直播间、微信群诱骗投资鍺高价买入接盘其反向卖出非法获利数千万元，涉嫌操纵市场、非法经营等违法犯罪证监会已配合公安机关将郑某团伙23名主要成员抓捕归案。

铲除A股市场操纵毒瘤、消除市场残存的“坐庄”恶习在出具罚单和警示函的同时，监管层年内多次表态从严从重从快打击市場操纵等恶性违法违规行为。证监会副主席李超曾公开表示将持续完善资本市场法治基础，从严从重从快打击欺诈发行、财务造假以及鉯市值管理之名行市场操纵之实等恶性违法违规行为让做坏事之人付出沉痛代价。