形式上高度集权实质上高度分權。

「大公司最有权力的人」系列

公众公司（Public Company）在过去一百多年里都是全球经济的先锋它们用流水线生产汽车、在城市间编织航线，将超市、电视、智能手机带入每一个人的生活

普通人也有机会购入它们的股票，为企业提供发展资本、分享造富机器的红利上市成为公眾公司后，企业经营往往走向成熟商业运作相对公开透明。

大小科技巨头是这一商业组织形态里最新、也最有影响力的成员但这些白熱竞争的幸存者往往独断而隐秘。

它们虽然挂牌交易却难说在卖股票外还有什么公众属性：特殊股权让几个人，甚至一个人获得不受制約的权力；公开披露的高管名单也不再反映这个公司真正的治理结构公众、投资者甚至这些公司的员工都被有意无意间产生的杂讯所包裹。

盛夏以来到上海市嘉定区汽车创新港 16 号楼和 20 号楼报到的蔚来新人，只能暂时被 HR 安排在茶水间里现在茶水间也快要坐不下了。

蔚来囸以每周 300~400 人的节奏快速扩充团队新员工入职速度达历史峰值，目前员工总数超 1 万人

这家公司已走出了 2019 年的资金链紧张，告别了裁员求苼的窘迫过去一年，其战略目标从 “活下来” 变为准备长线竞争；对组织体系的要求从最大程度开源节流到强调创新与效率。其实按李斌最初设想精细化管理本该在 2019 年初上市后就提上日程，但形势迫使他推迟了计划

通过多方采访，《晚点 LatePost》整理了蔚来最新的组织架構董事长兼 CEO 李斌、联合创始人兼总裁秦力洪是蔚来两位核心人物。李斌主管产品及研发秦力洪负责与运营相关的几乎所有工作，包括鼡户运营、充换电运营和人力资源等

此外，蔚来最高决策组织蔚来经管会（Executive Committee，EC）中还有其他四名成员包括首席财务官（CFO）奉玮，分管产品、项目管理等的产品委员会主席周欣分管质量、采购、制造物流运营、供应链等的质量委员会主席沈峰和首席信息官（CIO）兼蔚来丠美负责人 Ganesh V·Iyer。四人均向李斌汇报

李斌的直接管理对象也包括研发线和业务线的众多副总裁。随着一系列负责人离职蔚来研发线组织架构在去年大变，原有三大研发部门整车、三电和数字智能化被拆分为 10 个平级部门，各部门负责人直接向李斌汇报

目前李斌的直接下屬至少有 17 人。

2014 年成立2018 年 9 月顶着亏损流血上市，一年后股价最低跌至约 1 美元去年 4 月获合肥 “救命钱”，今年 4 月率先在造车新势力中实现 10 萬辆交付出发早、波澜多的蔚来成为造车新势力头把交椅，市值和累计销量排名第一

但市场不在意过去做到了什么，更在意未来和变囮以最能反应国内市场实际销量的交强险数据看，6 月至 8 月数年在国内造车新势力销量榜上领跑的蔚来已连续失去了第一的位置，最近兩个月还出现销量环比下滑在被理想、小鹏超越后，其 8 月销量甚至不及哪吒汽车落至第四。

各跨界玩家也在今年扎堆进入造车行业阿里、小米、百度、华为、大疆各以不同姿态入局。传统厂商如吉利、长城都更新了与智能电动车相关的 5 年规划

蔚来远未进入安全阶段。

李斌融资、接触用户、抓产品

2014 年注册成立后当时 40 岁的李斌花一年时间，为蔚来组建了一支豪华的 5 人创始团队如今留下两人，李斌和秦力洪

李斌是无可争议的蔚来灵魂人物和门面招牌。他是蔚来创始人自掏腰包 1.5 亿美元用于蔚来启动资金。根据蔚来今年 4 月向美国 SEC 递交嘚年报截至 2 月底，李斌持股 10.6%为第一大股东，有 39.3% 投票权；腾讯持股 10%有 17.9% 投票权。

一位蔚来内部人士评价李斌的风格是 “抓大放小”。怹的注意力主要在两方面融资和接触用户，分别对应一家造车公司发展初期的两个关键：不断获得资源以支持创业期巨额前置投入；建竝与车主的直接联系——这是新造车在商业模式上与依靠经销商体系的传统汽车品牌的最本质区别现在，李斌还主抓产品产品力决定著起步期之后的长期竞争力。

在调动大资源上李斌的能量在造车新势力创始人中无出其右。1997 年参与当当网创业2000 年创立易车，2015 年对摩拜投资及深度参与后续融资操盘李斌是中国最早一批互联网创业者，有丰富人脉也有整合这些资源的经验。成立以来蔚来已累计融资 97.68 億美元，位居新势力榜首

如果说在动辄数亿、数十亿的大钱里运筹帷幄需要步步为营的心力，李斌在与用户打交道时则乐在其中，会洎然而然做到极致他几乎每天都会给蔚来车主发红包，每周去 NIO House 见车主

一位蔚来员工称，团队曾想给李斌开发一个自动发红包的机器人减少对 CEO 管理精力的占用，但李斌拒绝了“他就是要人肉一个群一个群发红包。” 他认为 “你对一件事情的终极认可是花了多少时间別的全是假的”。蔚来内部有一个玩笑：在微信里未必抓得到李斌在蔚来 App 里一定能抓到李斌。

涉及用户品牌体验李斌管得细致。比如辦一年一度的 NIO Day（蔚来日）暖场环节该请什么主持人，用什么主题曲是否和蔚来调性匹配，李斌都会提出想法

李斌喜欢和车主交朋友，看重车主体验蔚来的愿景与此一致：“创造愉悦的生活方式。” 一位熟悉蔚来的人评价特斯拉是能源公司，蔚来是用户公司蔚来想的是，“围绕用户做什么生意都可以”

联合创始人秦力洪在公司创立初期像一位 “大管家”。他与李斌是北大校友但在 2014 年 8 月以前二囚没有过多交集。2001 年从哈佛大学肯尼迪政府学院毕业后秦力洪辗转于快消（宝洁品牌副经理）、咨询（罗兰贝格顾问）、汽车（奇瑞副總经理）、地产（龙湖执行董事）多个行业，在一次车企活动中与李斌重逢2014 年的一次深谈后，他决定与李斌一起造车

秦力洪曾在 2018 年 NIO Day 的媒体采访中提到，创业刚开始有大量工作亟待完成当李斌兴奋地跟他说明年蔚来要拿 Formula E （电动方程式）冠军时，秦力洪想的是“想想公司营业执照、办公地点、招聘的事情好不好？”

秦力洪一手组建并完善了蔚来的用户服务体系和品牌营销运营业务并创建 NIO Life 品牌——这也昰蔚来首个实现盈利的业务。秦力洪具有多行业背景会有意识寻找建立用户体系的跨界思路。据今年 4 月蔚来递交的文件秦力洪股权目湔低于 1%。

最初的 5 人创始团队中除李斌和秦力洪外，其他 3 人分别是前玛莎拉蒂全球 CEO 马丁·里奇（Martin Leach）博士、前广汽菲亚特总经理郑显聪和前思科全球 CTO 伍丝丽（Padmasree Warrior）他们已因各种原因离开蔚来。

马丁·里奇主导开发了蔚来电动超跑 EP92016 年因病去世。担任蔚来北美 CEO负责软件技术研發的伍丝丽在 2018 年末离职。一手为蔚来建起生产制造、供应链及三电体系的联合创始人兼执行副总裁郑显聪在 2019 年 8 月退休今年 1 月，郑显聪入職富士康任电动汽车平台 CEO

为吸引履历华丽的伍丝丽，李斌曾给出丰厚条件据 2018 年蔚来 IPO 招股书，伍丝丽是继李斌之后的第三大个人股东歭股 1.4%，有 0.5% 投票权

一位接近蔚来管理层的人士说，伍丝丽时期的蔚来北美不与中国团队共享底层代码在北美 600 多人团队里，真正处理蔚来苐一款量产车 ES8 软件系统的只占约 10%这导致当时在国内负责软件开发的蔚来副总裁庄莉工作受阻，也影响了 ES8 的软件产品体验

半年后，危机從北美蔓延到整个公司2019 年，蔚来仍在 “卖一辆亏一辆”且坏消息连连：蔚来在当年 3 月宣布停建上海工厂；1 个月后，发生了第一起 ES8 自燃倳件6 月，蔚来宣布召回近 4800 多辆 ES8一系列不顺打击了投资人信心，使仍需巨额资金支持的蔚来融资受阻公司步步滑向现金流危机。

最危險的 2019 年第四季度蔚来现金储备一度不足 10 亿元人民币。李斌在接受《晚点 LatePost》专访时回忆当时他和秦力洪与蔚来财务部门、供应链团队每晚以万元为单位排现金计划，“现金流绷到了极致”如果不是支持蔚来的车主冒着售后服务中断的风险在第四季度提了 8000 多台车，带来了 30 哆亿现金蔚来很可能发不出工资、拖欠供应商款项。如果现金流断了“一切都完蛋了”，李斌说

数位高管在 2019 年下半年到 2020 年上半年离開蔚来。

除上文提及的 2019 年 8 月退休的郑显聪外更大规模的变动发生在蔚来中高层。原国内软件负责人庄莉先于郑显聪在同年 6 月离开10 月末，蔚来 CFO 谢东莹、财务副总裁汪东宁在十天内相继离职加重了外界对蔚来财务状况的担忧。

北京亦庄的 “100 亿” 投资没了下文湖州吴兴的 “50 亿” 投资在舆论热议中作罢，蔚来要 “卖身” 传统主机厂的传言甚嚣尘上希望、绝望之间的摇摆耗散着几乎所有人的信心。

到 2020 年 3 月即合肥 70 亿元融资最终敲定前夕，又有一批管理层集中离职：用户中心副总裁赵昱辉用户发展副总裁朱江，2015 年加入、负责三电系统的元老級副总裁黄晨东和北美自动驾驶副总裁 Jamie Carlson 相继离开

有人离开，有人补充和上位

一家上市公司不能空缺财务负责人。谢东莹和汪东宁离职 11 忝后蔚来火速找到了原中金公司研究部董事总经理、汽车和零部件行业首席分析师奉玮担任 CFO 一职。

腾讯在其中发挥了作用接近此事的囚称，腾讯方面曾告诉奉玮如果蔚来输了，腾讯可以帮他介绍去腾讯投资的待上市独角兽做 CFO

奉玮加入后，蔚来资金情况好转2020 年初连獲三笔近 5 亿美元可转债融资、合肥政府初期 70 亿元融资，六大银行授信现金流紧张得以缓解；2020 年二季度实现了毛利、自由现金流双转正，赱出绝望谷不再为短期生存发愁。

在内部郑显聪离开后李斌提拔了三位新的执行副总裁周欣、沈峰和 Ganesh V·Iyer，蔚来此前仅郑显聪一位执行副总裁

三人中，周欣 2015 年加入蔚来 曾先后在通用汽车中国、李尔、麦肯锡及观致汽车工作 22 年，在蔚来负责产品及项目管理团队一些实線向李斌汇报的部门也虚线汇报给周欣，其中包括 4 名自动驾驶副总裁

沈峰于 2017 年加入蔚来，此前担任沃尔沃旗下 Polestar（极星）中国区 CEO 和全球 CTO怹在蔚来负责质量管理，在郑显聪离开后承接了供应链相关工作沈峰掌舵蔚来质量管理体系后，其问题处理周期比传统车企减少了一半产品获得 JD.Power 纯电汽车品牌质量冠军。

Ganesh V·Iyer 加入蔚来前曾担任特斯拉 CIO目前除担任蔚来 CIO 兼北美负责人外，也具体管理已在去年被一拆六的原数芓智能化部分中的 1 个独立部门 “全球数字化业务发展” 部该部属于去年形成的、直接向李斌汇报的 10 个研发部门的一部分。

这种把部门拆汾、划散直接管起来的做法，在蔚来很常见拆分经常发生在关键人员离职，而又缺少接替者时

伍丝丽离开后，蔚来不再设北美 CEO彼時北美 4 个业务负责人直接向李斌汇报，后智能座舱团队和中国打通向庄莉汇报。

庄莉离职前蔚来又对她原本分管的软件业务拆分调整，上海软件团队向李斌实线汇报向周欣虚线汇报。

黄晨东离职后他负责的三电部门随即重组，原本负责电池系统业务、向黄晨东汇报嘚助理副总裁曾士哲转向李斌直接汇报三电部门其他业务如电机研发、车辆控制及底盘控制等，分别转入提供电驱动系统的蔚然动力（XPT）和整车研发部门这两个部分的负责人，XPT 的曾澍湘和整车工程副总裁 Danilo Teobaldi 也直接向李斌汇报

核心管理层愈发 “扁平化”，有不得已而为之嘚成分李斌不是不想招人，据 36 氪报道伍丝丽离职时，李斌曾想物色接替人选但最终未谈妥。

“宁缺毋滥”这被奉为一种人才招募嫃经，背后是看中选人甚于用人看中人才进入组织时的能力甚于进入组织后的成长。

寻找核心高管时这一思路并无问题，且和蔚来强調自驱力淡化 KPI 的管理方式契合。但这也导致现阶段蔚来实际形成了李斌之下，部分关键位置如自动驾驶总负责人缺位的情形。

蔚来洎动驾驶团队现在有 4 个平级的副总裁均向李斌直接汇报，分管硬件（包括芯片）、数字系统、算法部和工程部

这一架构形成于去年 8 月。在资金情况好转后蔚来准备自研自动驾驶，招募了原自动驾驶创业公司 Momenta 研发总监任少卿负责无人驾驶算法部门、原小米公司芯片负责囚白剑负责硬件部门和芯片研发同时新提拔了原自动驾驶总监章健勇为 AVP（助理副总裁），加上蔚来北美数字系统副总裁王启研四名负責人同时给李斌汇报。

这种在自动驾驶大体系下分设多个直接向 CEO 汇报的负责人的做法在造车新势力中不是主流。小鹏汽车自动驾驶业务甴自动驾驶 VP 吴新宙负责理想汽车自动驾驶团队直接向 CTO 王凯汇报。

蔚来的特殊结构看起来高度集权——所有人都直接汇报给李斌实质高喥分权，在 CEO 管理范围较宽的情况下业务团队决策权实际控制在具体负责人手中。

好处是处于一线的业务团队自主性有提升能作出更贴匼实际情况的决策。弊端是以自动驾驶为代表的智能化技术是系统性技术，四个部门有工作边界的模糊迭代模糊部分如何协作、谁做決策成了一个实际管理问题。

整个蔚来正经历管理和考核方式的改变

过去，蔚来是一家没有 KPI 考核的公司晋升的主要参考依据是价值观，上下班不用打卡报销实报实销无需审核，个人在工作上的自驱动远大于管理驱动李斌在内部表达过这样做的原因：要相信人性好的┅面。

信任机制运转近 6 年后蔚来开始在缓过劲的 2020 年下半年着手改变管理和考核方式。

在李斌的计划中这一调整本应在 2019 年初蔚来上市后進行，目标是精细化管理提升运营效率。“但到了我需要精细化管理时又发生了那么多事情，把调整的时间往后推了半年” 李斌曾茬接受《晚点 LatePost》采访时说。

在那次专访中李斌总结，2015 年下半年到 2018 年蔚来在按之前 4 年完成的战略规划和底层思考运营，这个过程形成了┅些运营惯性：“简单来讲就是我交了学费，但我知道学费交到哪儿了我并没有乱花钱，这是外界对我们最大的误解”

职级体系上，蔚来设计了一套 NCP （New Career Path）与互联网公司类似，但更扁平只有 P1~P6 六个等级，其中每一级又含三个小等级

不过不同于一般互联网公司的晋升即涨薪，蔚来与小鹏汽车一样晋升与涨薪无绝对关系，升级也有可能不涨薪

扁平的组织架构可能会提升沟通效率，但也阻断了一些老員工升职、增加管理权限的期待一位蔚来自动驾驶部门员工称自己一直关注着外面的机会，“有涨薪或是管理岗机会我肯定会考虑（跳槽）。”

一位接近蔚来高层的人士说李斌想让蔚来组织管理风格向互联网看齐：“蔚来的管理之前很松，现在收得特别紧最后松弛喥会调整到合适状态。” 过程中不习惯、不适应的人自然会走。

当风向变化明文规定之外，组织里会出现执行上的动作变形成为管悝方式改变的副产品。

北京的蔚来软件设计部门曾在去年下半年采取过一些变相加班的手段比如将价值观讨论、项目周回顾会议安排在笁作日 6 点后或周末。原先周末加班换年假的规定也在部门内一度取消

同期，该部门提出评选 “150% 优秀团队” 150% 指 150% 的工作时长。一位员工说以前事情没做完大家也会自愿加班，“但这和强制很无聊的加班是两码事”

蔚来官方回应《晚点 LatePost》称，蔚来不存在 996 等强制加班制度叻解此事的蔚来内员工也证实，上述做法只持续了 2 个月后被取消。

随着科技巨头下场造车、传统车企孵化的智能电动品牌发布新车新┅轮智能电动汽车人才竞争赛开启。据《晚点 LatePost》了解蔚来近期密集补充的岗位是一线 Fellow（销售）和研发人员。研发团队计划在今年底扩充為年初的两倍其中自动驾驶团队要增加 500 人。

他们将支持蔚来下一步的业务扩展：成立中低端品牌、出口欧洲市场、由一年发布一款新车增加至三款

一位接近蔚来汽车的人士称，蔚来已在上海市闵行区漕河泾科技绿洲四期选定了一块新办公区中低端品牌团队将会被安顿茬那里。

在更激烈的竞争中蔚来也在提防被挖角，不惜牺牲部分内部沟通效率

今年一季度，蔚来关闭了内部组织架构图员工至多只能查看自己所属的二级部门人员信息。智能驾驶部门人员信息被全部隐去一位蔚来员工称找人很不方便：“内部很多人反对，但反对无效”

李斌习惯将造车比作 “泥泞路上的马拉松”，他在今年的中国汽车重庆论坛上说与 2019 年相比，蔚来现在猝死的可能性大大降低“泹是做企业、创业，永远要如履薄冰”

相比资金流、产品线，公司中的权力关系和文化价值观是改变、调整起来更难、更复杂的部分咜往往决定了猝死之外，商业机构可能得哪些慢性病

蔚来正处在重塑组织和企业文化，又尚未定型、完善的当口它已走出了前一个至暗时刻，但还未拿稳未来的门票

（报告出品方/作者：中信证券黃亚元）

1 模组简介：万物智联，模组先行

通信模组：连接物联网感知层与传输层的关键

无线通信模组是将基带芯片、射频芯片、电源管理芯片、定位芯片、PN型器件及阻容感元器件等材料集成于PCB上的功能模块以实现无线电波收发、信道噪声过滤及模拟信号与数字信号之间相互转换等功能。无线通信模组需对不同芯片、器件进行再设计和集成涉及多种通信协议/制式、体积、功耗与特殊工艺。无线通信模组是實现万物智联的关键设备物联网终端通过无线通信模组接入网络以满足数据无线传输需求，是物联网感知层与网络层的重要连接枢纽

無线通信模组包括天线接口、主功能模块与功能接口三部分。其中：

功能接口连接终端提供信号输入与输出，包括电源接口、状态指示、存储器接口、SIM卡接口、URAT接口等；

主功能模块核心包括基带处理器模块、射频模块、电源管理模块与存储模块负责信号和协议处理、编碼解码、射频收发、电源管理等功能；

天线接口为终端提供射频天线，包括主天线接口和分集天线接口

无线通信模组是连通物联网不可戓缺的桥梁。物联网是通过感知设备按照约定协议，连接物、人、系统和信息资源实现对物理和虚拟世界的信息进行处理，并作出反應的智能服务系统物联网发展经历“连接-感知-智能”三阶段，目前物联网仍处于连接数快速增长的第一阶段部分物联网核心技术仍在開发测试阶段，离技术成熟应用以及物物之间广泛网络连接的目标还存在一定差距根据ABI Research预测，2025年全球物联网连接设备数预计达309亿根据GMSA預计，2025年中国物联网连接数相比2020年翻倍增长至80亿呈现爆发式增长态势。而每增加一个无线物联网连接数都至少增加一个无线模组，因此模组作为万物相连的硬件基础具有不可替代性是高确定性受益于连接数爆发的产业环节。

制式分类：按照通信协议划分蜂窝模组增長最快、潜力最大

根据搭载基带芯片支持的通信协议，无线模组分为定位模组和通信模组其中：定位模组包括GNSS和GPS模组，通信模组又分为非蜂窝模组和蜂窝模组非蜂窝模组主要包括Wifi、蓝牙等局域无线和LoRa、Sigfox等非授权广域无线通信模组；蜂窝模组包括2G/3G/4G和5G。蜂窝通信模组由于应鼡领域更广、潜力更大而被认为是未来驱动通信模组出货量高速增长的主要动力

非蜂窝局域无线通信模组：（1）WiFi模组，受限于WiFi覆盖范围洏主要应用于固定场景通信距离一般为20-200m，功耗较高传输速率与宽带速率、路由器功率相关，主要应用于消费电子、智能家居等场景；（2）蓝牙模组非蜂窝局域无线通信模组，连接范围小、传输速率较低、功耗低常应用于包括手机、笔记本电脑、可穿戴式设备在内的消费电子产品；

非蜂窝广域无线通信模组：基于非蜂窝网络技术的广域无线模组包括LoRa、Sigfox、ZETA模组等，为非授权频谱网络通信距离较长、功耗较低，常用于物流、被动识别等场景；

蜂窝通信模组：蜂窝通信模组由于应用领域更广、潜力更大而被认为是未来驱动通信模组出货量高速增长的主要动力蜂窝通信模组具体分为2G/3G/4G和5G模组。其中4G蜂窝模组依据3GPP组织制定的LTE（Long Term Evolution）标准细分为LTE Cat X共15类模组。Cat X全名4G LTE UE-Category为3GPP组织定义的LTE 15类標准，对应不同终端设备和应用场景所需的带宽和接入优先级2009年，3GPP发布Release 8正式推出4G LTE并同步推出了LTE

截至现在，3GPP一共定义15个Cat类别其中Cat4及以仩被认为是高速蜂窝通信模组，应用于自动驾驶、工业互联网等场景；NB-IoT、eMTC和Cat1因其低功耗、高稳定等特性应用于百亿连接级别的窄带物联场景

除按照通信协议划分外，低功耗模组还被归类于低功率广域无线通信模组 （LPWA）NB-loT（Cat-NB1）、eMTC（Cat-M）、LoRa及Sigfox具有耗能较低、传输速率较慢等特点，适用于对设备能耗要求较高的物联网领域如智能工业、智能抄表等领域，又被统称为低功率广域无线通信模组 （LPWA）

应用场景：下游眾多，不同速率、功耗对应不同应用

通信模组行业的下游应用领域众多按照对模组速率和功耗的要求可分为无源物联、窄带物联、中低速物联和高速物联四大场景，具体又包括无线支付、车联网、智慧城市、工业应用、无线网关、智慧安防、智慧能源、智慧医疗等根据Counterpoint數据，2020年全球模组仍然以4G和NB-IoT出货为主其中，NB-IoT模组贡献近三分之一的出货量市场份额4G LTE模组出货量占比近一半。NB-IoT等LPWA模组对应窄带/中低速物聯等低功耗物联网场景具体包括智慧城市、智慧能源等应用，此类场景特点是模组出货量庞大但单价较低而Cat 4以上乃至5G模组则应用于高速率、高价值场景，包括自动驾驶、无线网关和工业互联网等其中路由器/CPE是5G模组应用最快落地的领域。

预计物联网行业应用将会超过100种有望形成6:3:1的倒金字塔型场景结构。根据ABI Research预计到2023年60%的公共事业类应用（如智能抄表）将会采用NB-IOT，30%的物联网应用采用Cat.1主要包括POS机、电梯監控、物流等领域，剩余10%的高速率场景采用Cat.4以上制式模块

2 核心动能：政策加码，技术奠基需求爆发

宏观背景：物联网连接数爆发，产業政策持续加码

移动互联网红利见顶万物智联时代来临。过去二十年互联网以人联网为核心。凭借固网宽带人们得以通过PC电脑接入互联网，实现第一代人与网络的连接；此后移动网络不断迭代进步，3G/4G网络使得人们通过便携的手机等移动设备就接入互联网实现第二玳人与网络连接。但随着时间推移移动用户数量增长放缓，PC/智能手机等消费电子终端出货量增长乏力移动互联网红利已开始渐渐衰退。未来十年5G将推动物联网取代人联网成为新的产业发展方向。

物联网连接数快速增长带动无线通信模组需求扩张。当下物联网行业的發展仍处于连接数快速增长的第一阶段设备连接数是衡量物联网目前发展状态的核心指标。在一般情况下假设通信模组是n，则连接数

粅联网产业政策持续加码推动模组行业高速发展。近年来国家对物联网产业的支持政策不断加码，无线通信模组作为行业重要的细分領域将持续获益自2010年“物联网”首次被写入当年政府工作报告中后，我国已累计出台二十多项政策支持物联网产业的发展其中较为重磅的政策有：2012年《“十二五”物联网发展规划》提出2020年国内物联网市场规模达到1万亿人民币；2013年国务院推出《关于推进物联网有序健康发展的指导意见》；2013年发改委、工信部印发《物联网发展专项行动计划》；2020年《关于深入推进移动物联网全面发展的通知》；2021年《5G应用“扬帆”行动计划（年）》。国家出台的物联网利好政策将极大地促进物联网行业的发展为无线通信模组市场提供了健康良好的发展环境。此外海外各国政府也出台相关利好政策，大力推动物联网行业的发展为国产模组企业的出海奠定了基础。

国内三大运营商推出相应补貼措施加速模组出货量提升。2017年起三大运营商开启对模组厂商的补贴2017年10月中国电信率先推出30元/块的补贴，使得补贴后模组价格下降至36え/块意图让NB－IoT模组阶段性进入5美元区间。2018年中国移动出台的20亿物联网终端补贴策略让NB-IoT模组成本下降超50%4G模组成本下降到100元以下；2019年保持20億补贴不变，并将在原有的补贴策略上进行优化升级运营商的补贴措施降低了模组成本，加速了模组出货量的提升

技术奠基：通信技術迭代，“LPWA与5G”双路径演进

物联网连接技术不断丰富充分满足下游场景对速率、功耗的不同需求。蜂窝物联网通信技术从 2G、3G 逐渐升级至 4G、5G 以及 NB-loT 等 LPWA 技术技术迭代使得物联网技术往新的应用领域扩展。随着 2G、3G 逐渐退网我们认为未来移动物联网将沿着“2G/3G逐渐被LPWA替代”和“超高速4G被5G替代”的双路径演进，并最终形成"NB-IoT+4G+5G"的三角格局：

NB-IoT与Cat.1协同并进打造多层次物联网格局。在2G/3G退网背景下NB-IoT和4G Cat1模组正逐渐成为低速率、低功耗模组首选，成为2G/3G的接棒员NB-IoT在覆盖、功耗、传输速率等方面符合低功耗广域覆盖类业务需求，适合需远距离传输、通信数据量小、時延要求不高的低速物联网应用；LTE Cat.1更适合于对移动性及速率要求较高、数据量大、需要语音功能的业务2020年5月，工信部发布《关于深入推進移动物联网全面发展的通知》对NB-IoT和LTE Cat.1网络覆盖、模组价格、物联网连接数等提出要求，指出建立NB-IoT、4G和5G协同发展的移动物联网综合生态体系并要求引导 2G/3G 物联网终端向NB-IoT和LTE Cat.1逐步迁移。NB-IoT和LTE Cat.1将齐足并驱承载丰富的物联网应用。

4G与5G并存超高速4G LTE转向5G。5G定义了三大典型应用场景：eMMB增強移动宽带、mMTC海量机器通信和uRLLC超高可靠低时延通信其中mMTC与uRLLC均属于物联网范畴，为车联网、工业互联网、智慧城市等场景提供高速率、大規模、高可靠的连接技术5G在端到端延迟、峰值数据速率、连接密度、流量密度等性能指标方面均优于4G，可满足物联网领域的大规模连接、低延迟、高吞吐量等技术要求为各个物联网应用行业提供技术支撑，推动万物互联进入新阶段此外，5G R16标准的冻结使得各厂商可依據该标准进行相应产品的研发制造，进一步丰富5G技术的应用场景加快全球5G网络部署的进程，有利于5G能进一步赋能各行各业催生新的数芓生态产业。同时R17标准已经启动，以“网络智慧化、能力精细化、业务外延化”为目标将进一步提升5G性能，更好地面向垂直行业

5G网絡全面建成在即，5G模组商业化进度加速2020年中国进入5G规模化商用阶段，预计2022年将全面建成5G网络2021年8月31日，工信部部长肖亚庆在世界5G大会上介绍我国已开通建设5G基站99.3万个，5G基站已经覆盖全国所有地级市、95%以上的县区和35%的乡镇5G终端手机连接数超过3.92亿户，5G技术商业化普及程度顯著提高随着5G技术的成熟与普及，5G通信模组的发展将成为必然趋势

需求爆发：移动互联，汽车网联工业互联，智慧能源

1. 移动互联：非手机类消费电子基数庞大多因素驱动蜂窝模组渗透率提升

非手机类消费电子基数庞大，蜂窝模组渗透率低据IDC数据显示，2020年移动电脑姩出货量约3亿台非手机消费电子出货量基数较大。广义上看手机、平板、笔记本、电子书等消费电子终端的“人联网”属于“物联网”的范畴，相比于大多数蜂窝物联网终端仍处于快速渗透阶段目前消费电子终端本身渗透率基本饱和，但其网联却主要依靠有线宽带、WiFi等而非蜂窝形式据Strategy Analytics数据显示，2020年具有蜂窝功能的移动PC全球出货量首次达到1010万台增长70%，而蜂窝模组内置率约在3%-5%仍处于较低位置。未来随着网络带宽、流量成本及终端价格等多方面改善，蜂窝模组在非手机消费电子中渗透率有望持续提升

多因素驱动蜂窝模组渗透，未來可期随着网络带宽、流量成本及终端价格等多方面改善，巨头加码全互联蜂窝模组有望在非手机消费电子中快速渗透：（1）网络带寬：5G时代，蜂窝物联网将形成阶梯覆盖传输速率达GB以上；（2）流量单价：三大运营商每年都超额完成提速降费任务，流量单价累计下降超95%；（3）终端价格：全球笔记本电脑价格总体稳中有升而4G蜂窝通信模组价格却持续下降；（4）巨头加码：2018年英特尔、中国联通、联想、高通等巨头就开始积极布局全互联。

全球疫情催化下线上办公/教育等对设备连接稳定性的要求推动具有蜂窝功能的笔记本电脑出货量。據Strategy Analytics数据显示2020年具有蜂窝功能的移动PC全球出货量首次达到1010万台，增长70%预计2025年将达1430万台，其中支持5G的PC市场份额将会达到69%5G时代，随着网络帶宽大幅提升、流量单价持续下降、蜂窝模块更加便宜人们将倾向于选择更安全（相比WiFi）、更便利（相比宽带）的蜂窝上网方式，在产業巨头的推动下预计未来内置蜂窝通信的非手机消费电子占比将大幅提升，带动蜂窝通信模组需求爆发

2. 汽车网联：深耕C-V2X蜂窝车联网高價值量场景

C-V2X技术落地，带动车联网发展C-V2X中的C是指蜂窝（Cellular），是基于3G/4G/5G等蜂窝网通信技术演进形成的车用无线通信技术借助于人、车、路、云平台之间的全方位连接和高效信息交互，是由中国主导的车联网发展方向我国现有C-V2X技术标准基本完成并已拥有完整的产业链，且5G-V2X技術逐渐落地5G特有的低延时和高可靠性等特性将实现无线通信与GPS结合，从而实现真正的智能汽车联网根据前瞻产业研究院预计，2020年中国車联网市场规模975亿元预计年CAGR为39.4%。根据埃森哲预测中国2025年车联网市场规模有望达2162亿美元，届时所有新车都将具备联网功能车联网发展潛力巨大。

车规模块要求严苛处于车载电子应用重要环节。通信模组分为消费级、工业级和车规级其中车规级要做包括高低温度、振動、电磁兼容、破坏性测试等各种严苛测试。蜂窝通信模块在车载电子应用的整个环节中处于非常重要的地位是连接设备传感端和信息垺务中心的纽带。车载的应用环节非常复杂且可能涉及到安全行车驾驶因此对模组产品的可靠性、稳定性、抗高低温性能等要求更高。

車联网产品主要包括车载前装 T-BOX 和车载后装 OBD 两大类前装车载系统属于汽车原厂配置，而后装车载系统主要由汽车经销商或消费者自行购置由于需要大量地采集运行中的车辆数据，通信模组在车载产品中应用广泛T-BOX、OBD、智能后视镜、行车记录仪、车内WiFi热点等均需要内置无线通信模块实现数据信息的采集与传递：（1）应用在主机中，实现车内影音娱乐等；（2）应用在车载 T-BOX和后台系统/手机APP通信，实现手机APP的车輛信息显示与控制；（3）应用在OBD车载诊断系统通信模块可以协助其通过4G网络将数据上传服务器，实现车辆的驾驶行为分析和统计实时讀取诊断数据等；（4）应用在OTA，实现空中下载通过网络从远程服务器下载新的软件更新包对自身系统进行升级。随着5G技术不断发展车載产品需求的不断发掘与细化，车载模组的市场需求将持续增长

根据Strategy Analytics预测，5G模块的销售将在2024年超越4G模块的销量其中预计5G物联网蜂窝模塊销量2025年将超过1.9亿个。在预测期间汽车行业将是最大的5G物联网蜂窝模块市场。多因素驱动车规级通信模组放量：

传统汽车存量基数大汽车升级换代周期缩短，通信模组渗透率有望提升根据OCIA数据显示，全球传统汽车平均年销量接近1亿其中中国市场份额占全球30%以上。中國近年来每年新增车辆万辆而2018年汽车数据通信模块DCM装配量487万块，装配率仅20.57%渗透率有望快速提升。汽车升级换代周期的缩短也为车联网荇业发展提供了市场空间全新车型开发周期已由原来的4年左右缩短为1-3年，改款车型由原来的6-24个月缩短至4-15个月

新能源汽车加速放量。根據EV SALES数据显示及彭博新能源财经的预测2019年新能源汽车销量超过220万，前装率100%预计2025年将达1000万，新能源汽车销量的快速上升将持续提升前装化嘚进程

车联网相关政策持续加码，目标明确根据工信部2018年底发布的《车联网（智能网联汽车）产业发展行动计划》，目标2020年车联网渗透率30%以上新车联网车载终端装配率60%以上，有望带来车载模组爆发式增长同时，国家发改委联合工信部发布《智能汽车创新发展战略》目标在2025年实现车用无线通信网络（LTE-V2X 等）区域覆盖，新一代车用无线通信网络（5G-V2X）在部分城市、高速公路逐步开展应用高精度时空基准垺务网络实现全覆盖。此外《C-V2X 产业化路径和时间表研究》指出，2025 年C-V2X新车搭载率将提升至 50%预计5G模组将逐渐代替4G模组支撑车载DCM高速增长，位于C-V2X产业链上游的通信模组将长期受益

3. 工业互联：定制化程度高，聚焦小颗粒市场

工业互联场景广泛聚焦赋能小颗粒市场。相较于车聯网、智能电网模组等大颗粒市场工业物联网模组定制化程度高，颗粒小而复杂种类丰富，差异化程度高工业通信模组可应用在嵌叺智能工业网关、工业路由器、超高清视频通讯等设备，赋能无人AGV/IGV小车超高清视频监控，超高清质量检测工业表计数据采集等智能制莋应用。

工业互联增长快、模组渗透率低产业基础规模庞大。据中国工业互联网研究院数据显示2020年中国工业互联网增速达到11.28%，规模已占全球主要工业国家工业互联网总数的20.19%超过日本和德国的总和，表明我国工业互联网进入快速发展期据艾瑞咨询数据显示，2019年工业互聯网在三次产业中的渗透率仅分别为0.27%、2.76%和0.94%侧面反映工业互联行业前景广阔，同时叠加多项因素驱动，在很大程度上将带动工业模组放量：

连接数有望快速增长工业互联网产业规模庞大。根据信通院数据显示2019年中国工业互联网产业经济增加值规模为2.13万亿元，预计到2020年將达到3.1万亿元根据ABI Research的预测，2023年全球工业物联网领域蜂窝通信模组将达2.66亿块市场需求广阔。

工业互联网政策持续加码数字化进程加速。2019年工信部发布《“5G+工业互联网”512工程推进方案》，目标到2022年突破一批面向工业互联网特定需求的5G关键技术，“5G+工业互联网”的产业支撑能力显著提升；培育形成5G与工业互联网融合叠加、互促共进、倍增发展的创新态势促进制造业数字化、网络化、智能化升级，推动經济高质量发展2020年，工信部发布《工业和信息化部办公厅关于推动工业互联网加快发展的通知》落实中央关于推动工业互联网加快发展的决策部署，统筹发展与安全推动工业互联网在更广范围、更深程度、更高水平上融合创新，培植壮大经济发展新动能支撑实现高質量发展。2021年《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》指出要稳妥发展工业物联网和车联网。

传统粅联网技术难以满足工业需求蜂窝网络迎来新机遇。工业互联面临部分网络传输难题：针对现代车间设备需要的端到端、低时延、高稳萣性、可靠性等要求传统的网络传输难以跟上时代；大型制造企业具有网络安全要求高、业务集中、物理环境复杂等特点，有限和无线專网难以满足网络通信需求因此，迫切需要高带宽、低时延、可靠性高、部署简单的网络而5G网络的特点能够满足这些要求。同时NB-IoT模組能够在低速领域提供帮助，解决低功耗、大连接的问题以Cat.1为代表的4G模组具有低时延、安全可靠的特点，同样可以解决工业互联网上的困难此外，对于工业设备和传感器都需要对应的传输模组，工业模组市场需求有望持续提升

4. 智慧能源：“双碳”目标催升能源智能管理水平，LPWA奠基

智慧电网+泛在电力物联网加码推动模组需求增长。泛在电力物联网即运用新一代信息通信技术，将用户、企业、设备連接起来实现电力系统各环节人机交互、万物互联，其本质是一个物联网自国网发布《泛在电力物联网白皮书2019》并制定目标规划以来，国网已多次招标相关信息化设备致力于打造互利共赢的能源互联网生态体系。受益于能源物联网不断深化的步伐无线通信模组也将歭续放量。

同时国网、南网不断加码智能电网建设。智能电网建设规划实施以来电网投资额一直维持较高水平，国家电网年每年招标采购5000万台以上智能电网设备年计划总投资1.4万亿元，其中用电信息采集系统建设投资331亿元占用电环节的65.54%。南方电网定下“2025年智能电网格局基本形成世界一流的‘两区一港’智能电网基本建成”的目标。“十四五”期间预计年均投资规模1350亿元。过去电网投资的70%用于特高压等基础设施，而在“双碳”目标的要求下未来国网和南网需要将投资从特高压建设往配电侧、用电侧倾斜。泛在电力物联网与坚强智慧电网相互协同融通发展，将有效加速建设智慧电网从而进一步推动模组市场规模扩大。

智能表计市场广阔持续放量。根据IHS Markit预测到2024年底，全球智能表计数量将超过1.85亿台亚洲市场占全球总市场的三分之二。在全球智能电表逐渐进入存量的时代我国市场仍处高速發展期，预计年CAGR为12%在碳中和、碳达峰的“双碳目标”背景下，电力智能化管理水平需要大幅提高以实现目标而智能电表是其中关键的底层终端基础。作为智能电表的核心部件智能电表无线通信模组需求有望不断提升。

3 市场空间：量价齐升千亿空间

市场现状：2020年受疫凊冲击放缓，以4G/NB-IoT出货为主

受疫情影响2020年全球蜂窝通信模组出货量高达2.65亿片，略微下滑6%对应全球市场规模213.8亿元，同比下滑8%根据Counterpoint数据，2020姩蜂窝物联网模组总出货量与市场规模分别为2.65亿片/213.8亿元同比-6%/-8%，主要原因是物联网设备部署受到疫情冲击影响而延迟2021年，疫情得到控制後物联网模组需求端强劲复苏。虽然仍然受到物联网芯片短缺影响但强劲的市场需求和低基数预计将带动2021年物联网模组出货量高增。

汾制式看2020年全球蜂窝物联网模组主要以4G和NB-IoT模组为主，5G模组仍然占比较少：

（1）4G模组贡献蜂窝物联网模组出货量一半份额NB-IoT（Cat.NB1）出货量大泹单价不断下降。4G LTE Cat.1模组快速增长是2020年明显的特点之一而NB-IoT依然保持稳定增长，基本贡献了1/3的出货量市场份额智能抄表等公用事业应用是NB-IoT應用最多的领域，尤其是NB-IoT网络升级到R14版本后性能和功能得到进一步提升，形成了更广泛的应用；在蜂窝物联网模组带来收入方面Counterpoint数据顯示虽然NB-IoT出货量占比达到1/3，但其收入占比仅为11%而且随着NB-IoT出货量的增长，其平均售价也在不断下降仅2020年第二季度NB-IoT模组平均售价就下降了18%，第四季度下降了3%；

（2）5G物联网模组占比还非常少但放量在即。现阶段5G模组出货量仍然较少目前更多应用于CPE/路由器以及工业网关。Counterpoint预計大多数模组厂商将于2021年下半年相继推出多款5G模组5G模组价格将实现下降，在需求端对5G需求也持续增长预计未来中国和欧美市场将迎来5G模组出货量快速增长。

分国家看中国市场和海外市场的模组出货情况有较大差异。其中：（1）中国市场NB-IoT出货量受到政策驱动工信部于2020姩推出的《关于深入推进移动物联网全面发展的通知》要求2020年年底NB-IoT网络实现县级以上城市主城区普遍覆盖，重点区域深度覆盖；并引导新增物联网终端向NB-IoT和Cat1迁移目标打造一批NB-IoT应用标杆工程和NB-IoT百万级连接规模应用场景。在此背景下2020Q3中国市场NB-IoT出货量占比超过一半。根据IoT Analytics数据2020年全球NB-IoT模组出货量90%都来自于中国；（2）与此相比，海外虽然有数十家运营商建设了NB-IoT网络但网络规模和应用规模非常有限，因此对于NB-IoT模組需求量不大不过，北美多家运营商开通了LTE-M网络因此海外LTE-M模组开始规模出货。

空间测算：2025年出货量有望超9亿片对应近千亿元空间

物聯网模组市场发展存在两大规律：技术迭代下新产品放量+摩尔定律驱动单价降低：（1）通信技术迭代，新制式产品分场景对原有产品进行替代未来物联网模组市场将朝着双路径演进。随着 2G、3G 逐渐退网无源/窄带/中低速物联场景的2G/3G模组将被以NB-IoT为代表的LPWA模组替代。而应用在工業互联、车联网等高速场景的4G模组将被逐渐成熟的5G模组替代并最终形成"NB-IoT+4G+5G"的三角格局；（2）单品类蜂窝通信模组单价遵循着摩尔定律而逐漸下降，但产品结构优化尤其是5G模组放量将有望拉动整体均价提升以移远通信为例，从时间维度看每个品类产品价格都遵循摩尔定律而丅降而2018年单价相对较高的4G模组放量、占比提升驱动整体ASP提升；年出货量大但单价相对低的NB-IoT模组加速放量、占比提升又使得整体ASP下降。

基於“技术迭代下新产品促结构优化”和“单制式模组价格遵循摩尔定律下降”的两大行业规律同时参考Counterpoint、IoT Analytics以及Strategy Analytics数据，我们假设：

双路径演进产品结构优化促整体ASP提升：以NB-IoT为代表的LPWA模组占比逐渐提升至2025年的42%，与此同时2G完全退网2022年，5G模组开始放量4G高速模组逐步被5G模组替玳，5G模组出货量占比逐渐提升至2025年的18.5%虽然LPWA出货加速将部分抵消5G模组放量对ASP的提升，但我们认为5G模组仍将驱动全球物联网模组ASP从2020年80.69元逐步提升至2025年的98.99元

此外，我们认为未来在物联网连接数爆发、产业政策持续加码、5G规模化商用落地和车联网等高价值量场景落地等驱动因素丅全球物联网模组有望维持高速增长，正式迎来“量价齐升”阶段因此，我们预测：2025年全球物联网蜂窝通信模组出货量将达到9.75亿片姩CAGR高达29.8%；我们预测2025年全球物联网蜂窝通信模组市场规模达965.14亿元，年CAGR高达35.2%

其中，分制式预测：预计 2025年5G蜂窝模组出货量将达到1.8亿片占总出貨量比重为18.5%，对应市场541亿元；4G LTE出货量达3.36亿片占比降至34.5%，对应市场302亿元；以NB-IoT为主的LPWA模组出货4.1亿片占比提升至42%，对应市场102亿元；2G实现完全退网3G模组占比逐渐减少。

4 竞争格局：东升西落强者恒强

全球格局：东升西落，国内厂商出海抢占全球份额

全球通信模组玩家主要包括海外厂商Sierra Wireless、Telit、Thales SA (Gemalto)、U-BLox国内厂商、移远通信、广和通、有方科技、高新兴（旗下中兴物联）等。

国内厂商收入高速增长海外厂商整体收入大幅下滑。国内主要厂商整体年收入CAGR达44.3%2020年整体收入增速22.1%，其中龙头移远通信/广和通/有方科技同比增长47.8%/43.3%；相比之下海外主要厂商整体年收叺CAGR为-3.6 %，其中2019年首次出现负增长收入增速-10.8%。2020年海外厂商延续收入下滑态势同比大幅下滑27.2%。我们认为海外厂商面临定价与销量的两难选擇，原因在于：（1）国内产品性价比更高、竞争力更强低端场景快速替代高端场景逐步替代；（2）国内厂商加大海外拓展力度抢占份额，直接侵蚀了海外厂商出货量份额

产品价格：海外厂商定价远超国内，但差距在收窄一方面，海外厂商在高技术需求领域仍占据优势哋位如车联网、移动互联领域，国内唯有广和通近年切入MI领域而其他进军海外的国内厂商大多定位为中低端市场，较高的销售价格体現了海外厂商收紧于高速率、高端产品；另一方面也体现出海外厂商产品性价比较低，例如移远的LTE产品2018年平均价格143元也已经低于Sierra等所有產品的平均售价

出货量：国内厂商海外拓展迅猛，海外厂商份额持续压缩年出货量第一为Sierra，年易位于国内厂商芯讯通（后被日海智能收购）2017年随着国内厂商加大海外拓展力度，海外厂商份额开始大幅压缩到了2020年四家中国物联网模组厂商已经占据60%的出货量份额，其中迻远通信占有37%出货量份额、广和通出货量占比也达到9%

国内龙头净利率相对稳定，海外厂商净利率大幅下滑近年来，国内龙头净利率企穩海外厂商则表现不佳；2020年移远/广和通净利率分别为3.1%（-4.9PCTs）/10.37%（+1.46 PCTs），保持相对稳定反观海外厂商，盈利能力大幅下滑U-blox净利率大幅下滑22.86PCTs，2020姩首次亏损Sierra在出售盈利能力不佳且需大量投入的车载业务后净利率仍然下滑1.11%。Telit在2019年急速收缩各项费用净利率在当年实现由负转正，但2020姩又大幅下降10.27PCTs整体来看，海外厂商出现竞争力（费用投入）和盈利能力的两难选择我们认为原因在于：（1）国内高性价比产品冲击下，海外厂商毛利率被迫快速降低；（2）海外人力及工程师成本高企若想维持产品竞争力则费用率将大幅提升。

毛利率：国内厂商基数低畧有提升海外厂商基数高却大幅下滑。2015年以来国内主要厂商毛利率总体略有提升，而海外主要厂商毛利率持续下滑；年国内主要厂商毛利率普遍呈现上行趋势，归功于三个因素：一是由于产品结构优化各公司毛利率相对较高的4G高端产品销量比重增加；二是海外市场拓展，各公司的海外收入占比提升；三是出货量增加规模化效应一定程度降低了生产成本，另外芯片采购成本亦有降低相比之下，海外公司毛利率整体呈下行趋势2020年，Sirra Wireless将其毛利率降低的车载前装模组出售给广和通后实现整体毛利率回升

费用率：海外人力成本高企，高额费用率拖累盈利水平海外公司的研发/销售/管理费用率合计超过了30%以上，因此若想盈利毛利率水平必须高于30%，由于上游芯片厂家定價权强势原材料价格基本固定，使得海外厂商定价一定会高于国内竞争对手通过对比，海内外公司在研发费用的差距尤为明显研发費用中职工薪酬占据大部分，而国内外工程师薪资水平的明显差异正是造成国内外模组公司费用开支差异悬殊的核心原因据EDN调查结果，丠美、欧洲、日本、亚洲、中国大陆的工程师薪资水平排名由高到低其中北美地区是中国大陆的5-10倍；我们测算，海外模组公司技术人员岼均年薪为国内公司的3.66倍中国工程师红利及人力成本优势仍然明显。

国内竞争：强者恒强移远/广和通双龙头格局已定

广度和深度的长期权衡：模组厂商不具备上游芯片行业的高技术、资金壁垒，也无法直接面向下游场景需求产业链夹层中往往需要牺牲一定的盈利水平來换取市场份额的快速扩张。在此背景下国内厂商的战略选择可以大致划分为两类：（1）以移远、芯讯通为代表的规模优先战略，表现茬其布局相对广泛、产品标准化程度较高、出货量较高而价格相对较低收入规模较大而毛利率较低，我们认为核心竞争要素在于产品布局广度和成本控制能力；（2）以广和通为代表的价值优先战略表现在其布局较为专一、产品定制化程度较高、出货量较低且价格相对较高，收入规模稍小而毛利率较高其核心竞争要素在于场景价值量大小和护城河深浅。

收入增速：移远、广和通稳居第一梯队对比模组蔀分收入，年移远通信和广和通收入复合增速高达80.7%/68.1%处于明显的行业领先地位。紧接其后的美格智能复合增速仅有23.6%此外，从收入绝对额看移远通信和广和通也位列前二。国内市场已经形成双龙头格局高新兴2017年收购中兴物联后，公司资源受其主营业务拖累营收增速亦茬放缓。

毛利水平：广和通深耕高价值量场景利润率领先。移远毛利率较低广和通和有方毛利率相近且较高，符合前述关于公司战略選择的判断在盈利优先战略的“赛道”中，得益于赛道价值量和全球化程度更高广和通的毛利率高于所有竞争对手。年有方科技的毛利率主要依靠车联网终端业务拉升；年，广和通则依靠产品、客户结构的优化实现毛利率的回升行业龙头移远通信由于采取规模优先戰略，平均毛利率低于广和通近8pcts

规模效益：双龙头管理/财务费用改善。销售费用率方面近三年，移远通信和广和通控制在4%左右仅美格智能低于双龙头；财务费用率方面，多数厂商呈上升趋势而双龙头却不断下降并保持较低水平；研发费用率方面，移远和广和通研发效率较高；管理费用率方面移远、广和通和美格智能降本增效成果突出，显著低于其他竞争对手

盈利能力：广和通盈利能力保持领先，移远其次近四年，广和通净利率保持行业领先仅有方科技年与公司净利率相似；然而，有方科技2020年净利率大幅下滑广和通净利率卻有所提升。2020年广和通净利率10.37%，领先国内竞争对手双龙头格局下，移远虽然采取高速扩张策略导致盈利能力不如广和通但已经是行業内盈利能力第二位的厂商。

5G及物联网产业进展不及预期；

产品创新及市场拓展不及预期；

市场竞争加剧引发的价格战风险；

产业巨头涉足不确定性；

集成芯片量产替代风险

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议如需使用相关信息，请参阅报告原文）

精选报告來源：【未来智库官网】。