原文链接很多人都把中国的战略资源放在了铜矿、原油、锂矿等上面，却很少关注钾盐，也就是钾肥。中国的粮食安全，是离不开钾肥的，尤其我们还是个严重缺钾的国家，钾盐储备已经上升到国家的战略地位。钾盐作为发展农业必须的战略资源，尤其在我国钾盐资源短缺的情况下具有重要地位。为确保我国粮食安全，2016年11月，国土资源部将钾盐列入“战略性矿产目录”，将钾盐列为重点短缺矿种。一、钾盐分类及应用（一）钾盐矿的分类：钾盐矿是一种以钾的氯化物和硫酸盐类矿物为主要组分的非金属矿产。主要有钾石盐、光卤石、钾盐镁矾等。可分为可溶性钾盐矿物以及含钾铝硅酸盐的非可溶性矿物。可溶性钾盐由含钾盐类矿物堆积而成，经过沉积与蒸发及浓缩可以形成钾石盐、杂卤石、光卤石等可溶性固体钾盐矿床，可溶性钾盐资源当前在全球范围内属于主要的开发利用对象。（二）钾盐的应用：钾是植物生长发育所必须的的三大营养元素之一，对植物生长具有不可替代的作用。在植物体内一般占干物质重的0.2%-4.1%，仅次于氮元素。钾肥消费主要流向是复合肥、配方肥、水溶肥、加工型钾肥、钾精细化工产品的生产以及农业直接施用等。1、农业钾盐是农业三大肥料之一，属于酸性肥料，主要有氯化钾、硫酸钾，可以起到相当明显的增产效果。根据国际肥料工业协会（IFA）统计，2019年全球钾盐资源中的约83%（折3,400万吨K2O）用于生产农用化肥。2、工业钾的化学产品在相关领域形成了三十多种产品，包括氯化钾、碘化钾、高锰酸钾、溴化钾等。工业用钾盐仅为钾盐消费总量的6%。二、全球钾盐矿资源及市场（一）全球钾盐矿分布：全球钾盐矿床分布广泛，主要以固体矿床为主，据美国地质调查局（USGS）统计，截至2018年全球探明钾盐储量约为58亿吨（折纯K2O）。全球钾盐分布相对不均，可开采储量集中在少数国家，其中加拿大、俄罗斯和白俄罗斯为全球储量最高的3个国家，根据美国国家地质调查局《世界矿产品摘要2019》，2018年，这3个国家钾盐储量分别为加拿大（25.64%）、白俄罗斯（19.23%）、俄罗斯（12.82%），合计占全球60%以上的钾盐储量。（二）竞争格局：由于钾肥资源高度集中，在2013年以前，全球钾肥行业处于寡头垄断竞争的状态；自2013年BPC联盟解体后，加上加拿大白求恩钾矿、土库曼斯坦钾矿等的陆续投产，全球钾肥供应量得到一定释放。1、全球寡头垄断的市场：近年全球钾肥市场产能主要由加拿大及美国厂商组成的北美Canpotex联盟、俄罗斯厂商及白俄罗斯厂商等寡头企业垄断，占据全球超过60%的钾肥产能，在国际钾肥贸易定价中掌握主动权。2、全球钾肥生产情况：①产能分布：全球钾肥生产集中度极高，约92%的产能集中在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯、德国、以色列、约旦和中国这7个国家的10家企业。2018年底，Nutrien（加钾、加阳合并）、美盛、白俄钾肥、乌钾、K+S和ICL七家国际巨头的产能合计达到7,140万吨，占全球钾肥产能的74%。2018年，加拿大Nutrien产能全球第一，占21.89%；俄罗斯Uralkali第二，占16.67%；加拿大美盛Mosaic，占全球13.89%。中国钾肥产能占全球总产能的9.67%。加拿大萨斯喀彻温省主要有2家大型钾肥生产企业，Nutrien和美盛公司，其中，Nutrien由加阳公司与萨斯喀彻温钾肥公司于2018年合并而成，目前有9个生产矿井。②产量：全球钾肥实际产量与产能分布相同，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等8国的钾肥产量共约占全球的94%。2018年加拿大钾肥产量1200万t（K2O），世界第一；俄罗斯、白俄罗斯分别为750万t和710万t，分别居第二、第三位，中国居第四位。3、全球钾盐贸易：钾肥产品的出口销售权控制在上述两家企业组建的销售联盟加拿大钾肥公司Canpotex手中，是世界最大的钾肥出口商，一定程度上影响着全球的钾肥市场价格。由于全球钾盐资源的分布极度不均匀与人口分布不均，不同地域对钾肥的需求和产量也是不均，造成钾肥贸易、出口与进口量很大。加拿大萨斯喀彻温省钾肥年产量在1600万t，年需求量仅70万t，生产的钾肥出口至美国、拉丁美洲、亚洲。而亚洲、拉丁美洲，需求量很大，生产量仅满足20%左右，约80%需要进口，所以国际贸易量占76%，平均本国消费量只占24%。（三）全球钾盐消费需求：从需求来看，由于钾肥的主要需求在粮食种植，与世界人口、新兴市场消费升级等有较为密切的关系。1、市场需求区域：全球钾肥消费主要集中在东亚、拉丁美洲和北美3个地区。亚洲人口占全球的60%，钾肥消费量占全球29%，其次是北美25%。中国、巴西、美国与印度是全球主要的钾肥消费国，约占全球钾肥总消费量的70%。2、现有钾肥市场需求：根据IFA数据及信达证券统计，2010-2017年全球钾肥需求由5,330万吨增长到6,570万吨，年均复合增长率为3.0%；其中亚洲地区钾肥需求由2,300万吨增长到3,100万吨，增量占全球钾肥需求增量的64.52%。2000—2018年全球钾肥消费量及区域分布3、全球钾肥需求稳步增长：根据IFA、CRU和Mosaic数据，2010年至2016年，全球钾肥需求量上升770万吨（折氯化钾），年均复合增速2.3%，其中主要印度补贴政策变化导致需求下滑超过200万吨。据IFA预测，到2022年全球钾肥需求量将增加到6,666万吨，年均增长速度为2.2%。全球主流钾肥需求区域为巴西、中国、印度、东南亚等地区。短期钾肥需求的增长将主要出现在巴西、拉丁美洲、非洲及部分东南亚国家包括印度尼西亚、马来西亚等。未来5-10年，钾肥需求量年增速将保持2%，这是由人口增长决定的刚性需求。这些需求主要来自于南美、南亚和东亚的增长，中国、巴西、印度依然存在很大潜力，土地减少、人口增加都有对钾肥需求的增长。Nutrien对全球钾肥消费量及区域分布三、钾肥成本与价格（一）钾肥成本：从国内外钾矿的生产成本来看，俄罗斯矿钾生产成本最低，约为369元/吨，主要是因为其具有的钾矿资源品位高，多为“钾石盐”型，而且地质条件简单、易于开采。美国钾矿的生产成本最高约为2012元/吨，我国主要的钾肥生产企业的生产成本在440元/吨左右，成本相对较低。2011年-2012年参考成本（二）钾肥价格：钾肥价格已处于底部复苏区间中国钾肥价格过去普遍情况为全球价格的洼地，对钾肥价格起到支撑作用。据周和平《钾肥大合同，好饭不怕晚》文中提到，中国为什么能成为世界钾肥价格洼地，主要有两方面原因：我国钾肥需求量大，在现在国际钾肥供大于求、销售困难的情况下，中国巨大的市场成为外商必争之地。针对自身钾资源量不足的情况，我国制定了钾肥发展战略：三分之一国内生产，三分之一进口，三分之一“走出去”到国外办厂反哺，战略已取得初步成效，为钾肥谈判增添了底气。但是，作为一个基本的市场规则，优惠幅度是与购买量联系在一起的，量大优惠多，量小优惠少，如果进口量小，外商给予优惠幅度减少。目前钾肥价格处于底部复苏区间。据百川资讯，钾肥价格从2014年高点将近450美元下滑到2016年低点接近185美元，之后有所回暖，目前钾肥价格再次处于近5年低位。①钾肥供需格局好转，粮食价格逐步恢复有望形成正向刺激，利好全球肥料需求；②原油价格上行有望助推加、俄货币升值，钾肥成本上行驱动价格上涨。钾肥价格有望持续回暖。四、国内相关政策针对钾肥供求失衡的矛盾，我国制定了钾肥供应“三分之一国产、三分之一进口、三分之一境外生产基地”的发展战略，到国外勘查开发资源、建设中资企业海外钾肥基地，成为解决我国钾肥短缺的重要途径之一。（一）2010年10月，国土资源部发布的《关于鼓励铁铜铝等国家紧缺矿产资源勘查开采有关问题的通知》将钾盐列为被鼓励开发的七种紧缺矿产之列。（二）为保障国家经济安全、国防安全和战略性新兴产业发展需求，自然资源部《全国矿产资源规划（2016-2020年）》将钾盐等24种矿产列入战略性矿产目录，作为国家矿产资源宏观调控和监督管理的重点对象。（三）为确保国家粮食安全，2020年7月31日，国家发展改革委、财政部联合印发《国家化肥商业储备管理办法》，明确将钾肥列入商业储备范围，进一步体现国家重视国内钾肥短缺资源保护、加强钾肥战略储备。钾肥入储，进一步凸显了钾肥对于我国而言的资源稀缺性。五、国内钾盐市场（一）资源情况：1、特点：中国钾资源主要以湖钾为主，占整体储量的97.74%。与全球钾资源禀赋完全不同，可溶性的固体钾矿基本缺失。湖钾资源开发难度大，工序复杂，并且大多分布在青海和西藏，远离需求钾肥的东部地区，运输成本高。中国钾盐矿潜力分布图2、储量：据全国矿产资源储量通报，到2017年底，钾盐矿区有47个，查明资源储量氯化钾10.27亿t，较2015年的10.73亿吨，下降了4.29%。主要在青海柴达木盆地（80%）、新疆罗布泊盐湖（16%）和西藏藏北盐湖区等地。USGS数据显示，中国钾盐可开采储量约3.6亿吨（折K2O），在全球钾盐可开采储量排名中位居第四。自2017年以来，我国资源型钾肥生产集中度进一步加大，中小型生产企业大部分处于停产或减产中，其主要原因：①可溶性钾资源越来越少；②钾肥的低价位已经让中小型钾肥生产企业处于亏损的边缘；③青海地区近年来雨水增多，导致原矿供应量减少。鉴于可溶性钾资源的现状，我国钾肥产量在今后的10-50年中将面临可持续发展资源量不足的问题。我国非常规钾资源丰富，难溶性钾资源如明矾石、钾长石等查明储量达3,000亿t，目前产业化技术还未突破。（二）我国钾肥的供求：1、我国钾肥的自给率：我国钾肥供给对外依存度较高，自给率在50%上下波动。2019年钾肥自给率出现上升，主要是2019年我国钾肥的表观消费量下降和盐湖股份产量放大所致。我国可溶性钾资源非常贫乏，50%左右的自给率是一个较为良好的数据。近年来我国钾肥产量总体呈稳步增长态势，钾肥进口量呈减少趋势，尽管我国钾肥生产取得快速发展，但还不能满足钾肥消费量。2、国内企业生产情况：钾肥面临过度开采风险，大合同谈判地位或受影响。青海格尔木地区占我国氯化钾产能超过85%，其余小的氯化钾产能也主要集中在青海。从硫酸钾来看，国投罗钾（罗布泊）占硫酸钾产能的52%，约200万吨的产能远超其他小的硫酸钾企业。国内钾肥生产集中度较高。据百川资讯，2020年我国钾肥合计产能1392.5万吨，盐湖股份、藏格控股和国投罗钾产能之和占钾肥总产能的66.79%。氯化钾产能860万吨，盐湖股份和藏格控股氯化钾产能占比87.21%；硫酸钾产能532.5万吨，国投罗钾资源型硫酸钾产能占比33.80%。由于资源逐渐枯竭、钾矿品位下降，开采及生产的难度逐渐加大，生产成本攀升；叠加当前钾肥价格仍然较为低迷，部分中小企业经营困难，处于停产或减产状态，我国钾肥产能可能继续向头部企业集中。2019年，我国钾肥总产量是966.1万吨，比2018年的917万吨，增长5.4%，其中盐湖股份、藏格控股和国投罗钾产量之和（CR3）为90.2%，2017年为81.4%，钾肥的生产集中度进一步提升。盐湖股份、藏格控股CR2为87.5%，2017年为81.4%；国投罗钾的硫酸钾产量占硫酸钾总产量的72.8%。从我国的钾肥实际产量来看，2015年-2017年，盐湖股份的产量出现连续下降。2018年-2019年，盐湖股份的产量逐渐上升，但藏格控股的产量从2017年的184万吨显著下降至2019年104万吨。3、我国钾肥的进口情况：2019年氯化钾进口量为920.8万吨，我国钾肥行业整体运行情况，产量、供应量、表观消费、自给率、境外钾肥基地进展等都有不同程度的变化。根据海关数据统计，进口量排在前三的分别是加拿大、俄罗斯和白俄罗斯，分别为325.6万吨、217.6万吨和187.4万吨，占据总进口量的80.6%。老挝仅为19.6万吨。4、境外钾肥基地发展：2019年，我国实施钾盐“走出去”战略已经21年。根据无机盐协会统计，中资企业在海外投资的钾肥项目共有34个，分布在12个国家。据不完全统计，目前我国境外钾盐项目拥有的钾石盐和光卤石储量约140亿吨，其中加拿大金圣钾肥项目拥有钾石盐储量57.64亿吨，占比达到约41.2%。钾肥项目投资周期长(从勘探到工厂建成需要6～8年)、投资金额大、生产周期长(工厂建成后可运行60～80年)，境外各钾肥项目当前所处阶段不一。在这34个项目中，位于老挝的项目占11个。在老挝投产的4家钾肥企业，有2家处于停产状态，开元钾肥公司(产能50万吨/a)正常生产，中农国钾25万吨/a正常生产，且进行75万吨/a扩产改造。加拿大5个钾肥项目中，西部钾肥的14.6万吨/a示范装置于2019年6月开工建设，目前进度正常；2015年开始，加拿大金圣钾肥全力投入到萨斯喀彻温省的300万吨/a的项目，目前已经完成一期（100万吨/a）的勘探、设计、环评等所有前期工作。5、我国钾肥行情分析：2019年氯化钾的平均进口价比2018年的247.8美元/t提高了45美元/t，达到了292.8美元/t；硫酸钾的平均进口价比2018年的380.1美元/t降低了0.4美元/t，降至379.7美元/t。2016—2019年氯化钾/硫酸钾主流价格趋势（三）需求驱动：1、单位面积使用量还有提升空间：以玉米为例，单位面积的钾肥使用量，发达地区显著高于欠发达地区，美国每公顷一年使用钾肥9.7t，中国使用量不到6t，印度只有3t，差距明显。我国是农业大国，在测土配方施肥、科学施肥的要求下，钾肥的需求量还将持续增长。2、虽然我国提出到2020年实现化肥使用量零增长，但粮食质量与数量的安全仍然是头等大事，尤其18亿亩红线目前实际已经降低至15亿亩，需要通过以下方式增产：①通过测土配方施肥增加产量；②通过改良盐碱地增加耕地面积；③需进一步优化氮磷钾比例，提升钾肥占比，提高化肥利用率。这些措施对钾肥的需求是刚性的，预计表观消费量会增加到氯化钾2,000万-2,500万t/a。六、相关公司研究国内目前主要有4家企业生产钾肥。国内主要是盐湖股份，产能达到了500万t/a,是目前中国公司产能最大的钾盐生产企业。亚钾国际的研究一、基本情况：二、公司经营与发展（一）公司发展：1、第一阶段：1999年-2009年：以油脂业务为主，2006年9月，广州植之元油脂公司年加工量150万吨项目正式投产。2、第二阶段：2010年-2014年：公司进军海运服务，形成油脂和海运服务两大业务板块，油脂业务营收占比仍达90%以上。2012年8月，南沙生产基地二期150万吨/年大豆加工项目正式投产。2012年12月，出售广州植之元油脂有限公司100%股权。2013年3月，南沙工厂三期建设食用油综合加工及包装项目开工，公司开始布局谷物贸易业务。3、第三阶段：2015年至今：以钾肥业务为主，营收占比70%以上，谷物贸易、航运业务为辅，未来会进一步削减剥离非钾肥业务，转型为纯钾肥生产企业。2015年9月，公司成功收购中农国际钾盐公司100%股权，进入钾盐开采、钾肥行业。2015年12月，出售油脂公司、粮油销售公司。公司先行实施的10万吨/年钾肥验证项目已在世界钾镁盐固体光卤石开采领域取得了突破性的成功，成为全球新生钾盐区域首家实现工业化量产并实现经济效益的企业，在业内保持领先地位。（二）公司经营状况：2013-2015年，公司营收整体保持在百亿规模，但归母净利润也在2014年营收达到高点时出现了近5亿元的亏损。主要是公司的豆粕业务出现了大亏损，而新增的海运业务盈利能力也较差。2015年，公司出售了油脂业务，并通过收购中农国际进军钾肥行业。2016-2018年，公司营业收入持续下滑，主要是公司逐步控制并暂停盈利较差的海运业务，钾肥业务处于持续的增长过程中。2015年，钾肥业务正式并表，从2015年的6730万逐步增长至2019年的4.4亿元。2019年，公司营收、归母净利均在2019年实现大幅增长，营收同比增长43.8%，归母净利润同比增长935%。公司成功转型为钾肥生产企业。从公司主营业务收入占比来看，2015年以前，油脂业务（豆粕+豆油）占比超过60%，同时，海运业务占比逐渐提高，从2011年5%提高至2015年的19%。2015年，公司进入钾肥领域，钾肥收入占比逐渐提升，从2015年的0.6%提升至2019年的73.18%，未来随着其他业务的剥离，钾肥将成为公司最主要和最重要的收入和利润来源。从公司的销售毛利率和净利率来看，2015年以前，公司的毛利率持续处于5%以下，这也导致公司净利润持续处于盈亏之间波动。2015年之后公司转型钾肥业务，公司的毛利率逐步改善提升。从各项业务的毛利率来看，钾肥业务30%以上的毛利率显著高于公司的其他业务，且钾肥业务的毛利率随着钾肥产量的提升得到显著改善，2019年，钾肥业务在产量创新高的同时毛利率也达到56%。三、专业团队助力，产量提升可待2015年9月，公司成功收购中农国际钾盐开发有限公司100%股权，进入钾盐开采、钾肥行业。（一）公司钾肥资源1、现有资源：中农国际钾盐公司拥有老挝甘蒙省35平方公里的钾盐采矿权，钾盐矿总储量10.02亿吨，折纯氯化钾1.52亿吨，是老挝第一家实现钾肥工业化生产的企业，已形成全面机械化的开采系统、低耗高效的选矿系统及工业化充填系统。2019年全年生产钾肥24.69万吨，公司自2015年收购以来，生产规模10万吨提升到20万吨。目前公司在推进100万吨/年钾盐开采加工产能，预计2021年7月投入使用。公司钾肥产量及同比增速（万吨，%）2、拟收购资源：2020年12月9日，公司发布关联交易的公告，公司拟以发行股份、可转债及支付现金方式购买农钾资源100%股权。农钾资源持有的老挝彭下-农波矿段钾矿，2018年获得采矿权，占地面积179平方公里，平均品位17.14%，与公司现有东泰矿段15.22%的KCL平均品位相比提升12%以上。钾盐矿资源储量为总矿石量39.36亿吨，折纯氯化钾资源量为6.77亿吨。新矿址与现有的东泰矿段毗邻。公司现有的东泰钾矿占地35平方公里，折纯氯化钾储量1.5亿吨，若公司收购完成，公司拥有的老挝钾矿合计将达到214平方公里，总折纯氯化钾储量可达到8.3亿吨，将超过盐湖8亿吨的资源储量，将有望成为亚洲已开发的最大钾矿。（二）公司老挝钾肥优势1、靠近消费市场的区位优势：公司钾肥资源位于“一带一路”的老挝，东南亚等都是缺钾国家，依托区位优势，2019年公司的钾肥主要销售地区为东南亚。从价格上来看，东南亚钾肥价格都相对较高，公司可以获得更高的销售价格。东南亚国家基本为农业国家，目前除老挝外，东南亚各国钾肥消费完全依赖进口。东南亚国家2019年钾肥进口量达到600万吨，公司未来的新增产能和产量可以有效覆盖东南亚市场。作为东盟成员国和RCEP成员国之一，老挝钾肥在地区经贸环境、进出口和税收等方面具备优势，随着其产能扩张可逐步成为周边消费国进口加钾、俄钾的优质替代来源。老挝目前仅有亚钾国际的东泰矿区钾肥项目及东方铁塔的开元钾肥项目实现了稳定的规模化生产，现钾肥年产量合计约70万吨。其中，印尼市场年钾肥的消费量在300万吨以上。2019年，印尼推广生物燃料消费，将生物燃料掺混率从20%（B20）提高到了30%（B30），这意味着将消耗更多棕榈油。印尼棕榈油产量占全球总产量的56%，而棕榈作为需钾量较大作物，这将进一步推动对钾肥整体需求。2、矿产优势：与加钾、俄钾等资源相比，亚钾国际的钾盐矿层分布连续、范围广，产状相对平缓、厚实，矿床埋藏较浅，使得矿石的易采性良好，具有适合机械化、规模化开采的开采优势。3、交通优势：公司矿区东侧有连接柬埔寨和越南的重要交通干线13号公路，正在实施建设的中老铁路未来将可贯穿矿区，正在规划的泛亚铁路网也与矿区临近，未来铁路投入运营后，将为产品陆路运输提供更多便捷。（三）盐湖李小松团队助力，提质增效有保障。2020年4月27日，为保障公司老挝钾矿项目现有生产线通过技术改进及优化，提升产能和产品品质，增加产品附加值和产品国际市场竞争力，以达到扩产增效提高钾肥经营业绩，中农钾肥拟与PLT工程公司签署《关于中农钾肥有限公司的技术服务合同》，以确保钾盐项目25万吨/年产能装臵完成提质改造。PLT由钾盐行业领军人物李小松博士为主要发起人，专门为东凌国际钾盐项目而成立的技术工程公司。李小松团队汇聚了一批从事盐湖钾资源开发30年以上经验的行业资深专家。公司目前老挝钾肥只能生产低价的“粉钾”，与结晶钾每吨价格相差20-30美元，通过李小松团队的技术，有望实现产品品质的提升，从而提升盈利能力。2020年12月9日，亚钾国际公告拟收购老挝钾肥，折纯氯化钾6.77亿吨，加上现有的储量，达到了8.29亿吨，接近国内已探明的储量。老挝100万吨/年钾肥改扩建项目：目前从建设计划来看，改扩建项目分为三部分：矿山工程、加工厂工程及公用工程三部分：时间进度1、2020年3月21日前，已完成可研报告的编制及相关立项程序；2、2020年4月1日启动工程勘察及初步设计；3、2021年6月15日完成全部安装工程；3、全厂投料生产时间为2021年7月1日。从资金安排来看，扩建项目总投资为23.75亿元，包括新增总投资15.72亿元。其中，2020年投资金额5.48亿元，2021年投资额为6.9亿元万元，2022年投资金额1.41亿元。总体来说，随着海外钾盐基地的建成，国内钾盐开发将进入收缩期，亚钾国际将成为海外基地的重要抓手，将是保障我国钾肥供给的重要推手。$亚钾国际(SZ000893)$$*ST盐湖(SZ000792)$$*ST藏格(SZ000408)$