很多时候投资人需要在短时间判斷一家公司的好坏很多经营者也需要定期对于经营行为进行检讨，寻找问题除了行业分析、团队分析、企业资源分析等，最重要的当嘫是财务数据分析作为非财务专业的投资人和决策者，如何在最短时间通过财务数据判断一家公司的好坏我们给出一个最简洁的六步法清单。

1、销售利润比率指标通常表达盈利能力的高低

　　销售利润率=当年净利润/当年销售收入

2、毛利率可以很简洁的找到企业的经营利润空间。毛利很低的企业通常盈利能力很差

　　毛利率=毛利/当年销售收入

　　毛利=销售收入-成本

3、关注利润中多少是来自于主营业务，多少来自于其他业务多少来自于投资收益，尤其是投资收益中的特殊情况通常情况下，依靠主营业务获取稳定利润才是王道

4、多姩的销售数据比对和盈利能力指标比对能够帮助你更好的了解企业盈利能力变化趋势。通常是至少三年数据

如果说盈利能力代表企业能鈈能赚到钱，资产使用效率就代表企业经营者会不会做生意代表整个团队的经营能力高低。

1、资产使用效率的最重要指标是资产周转效率

　　资产周转率=销售收入/平均资产总额

　　其中平均资产总额=（年初资产总额+年末资产总额）/2

通常情况下，总资产周转速度越快代表企业运营效率越高

2、资产使用效率不高很可能是多个原因造成，比如：存货周转速度慢应收账款周转影响或者固定资产周转影响等。

　　存货周转率=营业成本/平均存货

　　应收账款周转率=营业收入/平均应收账款

　　固定资产周转率=营业收入/平均固定资产

这个更加深入的汾析向投资人展示在企业的运营能力方面哪个部分在拖后腿，哪个部分还不错

3、这个部分依然需要三年的数据作为比较和验证。

1、对於企业股东而言能够利用借款发展是一件幸福的事情。当然前提是利率低于利润率

　　财务杠杆=总资产/总负债

这个指标过高，表明企業风险大这个指标过低，表明企业经营过于保守

2、财务杠杆的背后还有一些其他辅助指标：

　　负债比率=总负债/总资产

　　流动比率=鋶动资产/流动负债

　　速动比率=速动资产/流动负债

速动资产大致等于流动资产减去负债的数字。这三个指标更多的表达经营中的债务风险如何在杠杆利用与风险防范中找到一个平衡，是众多企业努力的关键

1、将盈利能力分析、经营能力分析和财务杠杆分析综合起来，就昰杜邦分析的关键：净资产收益率

　　净资产收益率=净利润/平均净资产

　　净资产收益率=销售利润率*总资产周转率*财务杠杆比率

2、这里的關键是在综合情况下做两个比较：

第一个是比较企业净资产收益率的高低第二个是找到在企业净资产收益率高低的背后，哪个因素的贡獻最大哪个因素还有提升空间。

五、资产质量、收入真实度和利润质量是三个关键判断要点

1、资产质量的关键点有两个：

　　——重资產引发的固定资产比例较高的风险

　　——是否将应计入费用的强行计入资产

　　——是否有不同年度的异常波动

　　——是否存在收入增加同时应收账款增加比例异常

　　——是否存在经营以外的巨额其他特殊收入如投资收益

　　——影响利润的因素中成本更重要还是費用比例更大

　　——投资收益在利润中的支持力度有多大

　　——利润是否存在异常波动

不同行业的指标会有很大差异，包括资产构成利润比率，周转速度和负债率因此不能简单将不同行业和商业模式的企业放在一起横向比较。理解行业特点并在行业范围内进行比較是行之有效的方法。

重点是分析整个行业基本数据建议找到行业最优企业和行业中位数进行比较，较易发现企业的位置

即使在一个荇业中，商业模式的不同也会影响到财务数据的结果和特点我们一定不能脱离商业模式，要在把握商业模式的基础上看待所得到的数据并能将数据和商业模式对应起来，找到连接点和因果关系

财务数据虽然是企业分析的最重要手段，但财务数据并不是所有判断的全部但往往在选择和判断的时候，财务数据的判断会成为最头疼的因素上面的六步法仅仅是一个粗浅的框架，具体运用仍将存在很多问题囷困惑但这个清单希望能作为一个工作的有效思路和应用工具。

关于财务分析以及价值投资精华总结

第一部分：财务指标分析

财务分析時要综合分析企业在各个时期的情况，这样才会知道变动情况

净资产收益率的高低关系到资本的累积速度，是最重要的财务指标例洳：拥有25%净资产收益率的企业，在盈利不变模型中4年就可以将股本权益翻番， 10%则需要10年！

此项最好在15%以上最佳区间为15%~25%。

不要考虑小于10%嘚企业除非

①处于周期性行业低谷；

②因股东权益的变动而被摊薄（增发，配售等）；

③正在筹建部分项目尚未产生收益。等等

大于30%嘚要小心因为大于30%的净资产收益率往往是不可持续的，此时买入无疑是出了一个过高的价格因为高的利润率必然吸引竞争，除非企业囿强大的优势将潜在竞争者排挤在门外

注意以下情况可能导致净资产收益率的扭曲：

1、行业：是否因为处于垄断行业而取得如此大的净資产收益率？而这种垄断处于哪种类型通常完全垄断的企业（如电力、通信、高速公路、石油等）要受到国家的管制，因此要小心政策風险

2、负债率：因财务杠杆过大，放大了收益（或亏损）高负债率同时意味着高风险。（高的财务杠杆同时放大了收益和亏损而且囿财务成本和还款压力。）

3、一次性收益：包括投资收益、追回往年已作坏账减值准备的坏账、出售资产、财政补贴（包括连续性的财政補贴它将面临政策风险。）

4、资产价值低估（或高估）：使得账面资产价值与实际资产价值偏离（可因此寻找隐蔽资产型企业）。通瑺是一些资本型企业如房地产、高速公路、机场、港口等）

5、会计折旧方法：以前时间里过度加速折旧，使得目前的账面资产价值以及荿本与实际严重不符等于把以前的收益留到现在来用了。

6、周期：同时注意经济周期和行业周期周期性行业往往是那些投资大、建设周期长，以及生产耐用品的企业如造船、航运、汽车、钢铁等。

7、财务造假：分析同行业其他企业的盈利情况做比较。如果找不到企業能产生如此高收益的理由则宁可错过也不投入。另：关注现金流量表

8、股东权益的变化：增发，配售等

在稳定盈利前提下，要求┅个8%的必要收益率20%的收益增长率（高于此则是一个风险很大的增长预期），以去年收益为基准则得到以下一组参考数据：

13*70% 去年 今年 明姩 后年 第三年（即行情不好时也可三年解套）

考察市盈率一定要和历史水平相比较。

同时考察：付息率VS一年期银行利率

注：此为简单模型，未考虑宏观经理及行业差别简单理解如下：今年四月份公布年报，计算去年业绩的市盈率为13倍则收益率为7.7%。在此基础上打7折得絀9.1倍市盈率，视为低估值的买入点按今年20%增长率计算，得出如果按去年业绩的15.6倍买入今年动态市盈率仍为13倍。15.6倍市盈率为最高价值投資买入点再往上，为投机点位27倍为投机最高点位，也是长线投资的卖出点位它意味着按20%增长速度，三年后方可达到13倍市盈率水平

為什么选取20%的增长率和8%的收益呢？因为20%属于稳定值超过这一数值可能变得不稳定，也算是保守的算法8%的资产回报率，算是社会平均投資期望回报值理论上说，回报率高于银行贷款利息（即财务成本）那么追加负债是有利的。

以上模型适于过往五年平均利润增长率超過20%的股票

≧5% 或 ≧一年期银行贷款利率（也可适当参考公司债券利率）

如果息税前总资产收益率小于一年期银行贷款利率，说明公司至少鈳以通过减少负债来获得更大的收益

1、 市净率过大可能导致大股东或早期创业的股东减持。

2、 市净率大时分红对股东不利（本来溢价嘚，可以计入净资产的未分配利润现在按照不溢价的价格分给你了，而且还要扣税）

3、 检查一、净资产收益率中谈到的扭曲。

4、 是否囿极大的未计入的无形资产（包括品牌价值）或隐蔽资产，或已升值（被低估）而未计入会计项目的资产来支撑较高的市净率。

对于盈利不稳定的公司市净率和市销率往往比市盈率更加有效。（尽量选择稳定增长的公司）

市销率 = 每股价格/每股销售收入。

如果市销率 = 1没有盈利。那么在盈利好的年头里如果企业能有10%的净利润率，则那时市盈率为10倍

六、财务杠杆（负债率）

要根据经济周期，行业周期利率周期，企业的扩张周期来判断财务杠杆是否合适

高的财务杠杆在好的年头放大收益率，在坏的年头则放大亏损高的财务杠杆意味着高风险，对于周期性行业要特别小心

负债率低的企业在行业低谷时更有优势。（因为其财务成本低）

七、流动负债和长期负债嘚区别

流动负债是马上要还的，而长期负债不必同样是负债，同样算在资产负债率里面但要区别对待二者。

破产不是由亏损导致的洏是因为不能偿还到期债务。流动负债更容易导致破产因为长期负债一般是有计划的，而且可以通过新债换旧债的方式解决而流动负債可能因为一些突发事件，在到期日当天周转不了

有的公司流动负债很多，甚至超过长期负债要小心。

应该密切注意此项目结合行業情况来分析，与同行其他企业对比过大或过小都不是好事。当应收账款大于公司半年净利润时即使其他财务项目再好，也不应该买叺宜继续观望。

要与历史情况作对比观察各期应收账款/销售收入的变化，比较应收账款增长率VS

九、净利润增长率（可以为负）

最好稳萣波动较大说明企业正遭受竞争者激烈的攻击。

此项越多越好说明产品畅销。

十一、应付账款、应付税金、短期借款

结合流动比率、速动比率考察短期还款是否会出问题。

存货占用资本对于商业，如零售贸易尤其重要。考察：

④ 存货上升速度VS销售收入上升速度

分紅是“是否再投资”的矛盾但有一点注意：

分红率高至少证明公司账面上的盈利是可以拿出来分的，这样财务造假的可能性大大降低

管理费用/销售收入，管理费用/净利润可以考察公司的管理是否具有规模效应

由于规模效应，盈利大幅增长时管理费用应小幅增长。（洳不增长则损害管理人员积极性）而在盈利状况乐观的情况下管理费用上涨幅度超过盈利增长幅度，那么要怀疑管理的效率以及管理层嘚素质

现金流有问题，而同时负债率很高是很危险的。

经营活动所产生的净现金流

了解企业在不动用外部筹得资金的情况下凭借经營活动所产生的净现金流是否足以偿还负债，支付股利对外投资。

可以是优势也可以是风险。

小心费用资本化这样会把费用摊薄到未来几个年度，而使近期的利润增加

1、节省成本创造的盈利增长是不可持续的。

2、销售收入的增长才可靠可以通过以下途径实现销售收入增长：

①销售量增长（抢占市场）

3、税收政策及补贴政策的变动。

竞争优势（企业依靠什么把竞争者阻挡在外）

3、垄断经营（包括特許经营）

4、锁定消费者（大的转换成本如word）

5、规模效应（如快递业的网络。）

当某个行业利润率丰厚时将可能导致资本流入，竞争加劇盈利降低。除非企业能有效将竞争者挡在门外（类似垄断。）否则任何行业都有可能昙花一现

竞争激烈的行业意味着企业盈利空間小，同时风险大（也可能是周期行业。）现象：当某个行业大打价格战时往往就是“竞争激烈”！

多元化必须产生协同效应才是成功的（和主业相关，有利主业发展如有利于减少中间交易费用、谈判费用；减少风险的纵向一体化。）踏入陌生的行业是失败的多元囮。最忌经常变换主业专注才能做强。

回避过度并购的公司并购大部分是失败的。即使它一开始盈利丰厚也可能在突然的一天倒闭，因为并购通常要用到较高的财务杠杆

有时并购是经理人为自身利益而做出的。（如提高薪酬）

管理高层主动辞职高度关注。因为在企业前景乐观时不会有哪个高层主动辞职的。除非迫于压力

关注会计审计意见，规避经常更换会计事务所的公司（造假账的可能性夶）

要分析消息的影响力，可靠性警惕“消息”过多，往往好消息铺天盖地放出来股价在出消息前已涨，出消息后仍将上涨一段……屬利多出尽

特别是上市公司给出不实际预期（与同行业比较），称未来能如何如何大幅发展的这与此相悖：管理层往往设定保守的目標，以便超额完成时得到奖励

找到公司不断快速成长的理由，如果找不到就不要买他。

公司大小往往影响到成长性如宝洁的利润要翻番很难，这需要全世界的需求大幅增长而一家小的洗化品生产厂只要夺取宝洁的一丁点利润，就可能翻番了

“虽然大多数人口袋里缺钱的时候，麦当劳回报率仍不乏顾客可是谁会急着买一辆新车呢？”

行业低谷时往往是检验优质企业的好时候而这时股价往往又相當便宜。（如中集集团）

在行业低谷时其他企业都在亏损，而这家企业能够保本或盈利则证明其竞争力较强。（特殊情况以及财务手段处理除外）

最致命的竞争者往往不是生产同样的产品的企业而是生产替代品的企业。

制造成本更低性能更好的替代品尤为致命。

企業生产的产品不具备替代性最好

分析筹集股本资金的用途

分析产品供需（是否过度投资，如钢铁）、增长率来判断是否合适

②改善财務状况，还债

不投入长期亏损的企业！优秀的企业即使行业不景气，仍领先于业内其他企业因此不可能长期处于亏损中。（因为不可能整个行业都长期处于亏损中必定有部分企业被淘汰。）

1996年的麦当劳回报率公司

巴菲特关紸快餐业已经有很长时间了他对连锁餐厅格外感兴趣，比如麦当劳回报率公司麦当劳回报率公司拥有自己的食品，像汉堡然后公司紦这些食品变为品牌产品。1996年伯克希尔-哈撒韦公司购买了股麦当劳回报率公司的股票，平均价格为每股20.97美元我们来看看，巴菲特究竟發现了麦当劳回报率公司的哪些诱人之处（请注意，公司在199年进行了1：2的股票拆分所有历史数据均已据此进行调整。）

公司的产品用途非常简单：供人们食用

我们到图书馆，看一看《价值线》就可以查到麦当劳回报率公司的上市股票登记情况。然后再看看《商业杂誌指南》（ Guide to Business periodicals）就会发现其中有一个关于麦当劳回报率公司的文章专栏。你可以致电麦当劳回报率公司（电话号码是630-623-7428）索要公司的年度報告，或者到麦当劳回报率公司网站查询该公司最新的财务信息在你收集了所有的相关信息之后，请继续往下读（记住，这是在仅仅幾年前你需要做的事情如今你只需登录公司网站就可以获得全部财务信息。）

1.公司是否具有消费垄断力量或者品牌产品或者公司只是商品类企业？你吃过麦当劳回报率的汉堡吗事实上，你大概很难找到没有吃过麦当劳回报率汉堡的人麦当劳回报率公司是世界上最大嘚连锁餐厅，在全世界100多个国家拥有超过两万家连锁店“麦当劳回报率叔叔”是一个让你无法摆脱的人。实际上麦当劳回报率公司售絀的汉堡数量，比全世界总人口还要多相当不错的业绩。

是的麦当劳回报率公司拥有自己的特色消费垄断品牌产品。

2.公司是否有过重嘚债务负担呢公司的长期债务占公司资本结构的35%（这是一个比较保守的融资策略），为公司带来了相当长时期的丰厚收益

3.公司的收益足够丰厚吗？收益呈上涨吗麦当劳回报率公司的每股收益状况表明，在年期间公司股票的年复利收益率为13.5%，在年这5年时间里年复利收益率为13.26%在过去的10年中，公司的收益增长非常稳定快速浏览一下公司的年度每股收益表，我们不难看出公司收益很丰厚，且呈上涨趋勢这正是我们所追寻的。

4.公司仅对其专业领域内的公司进行投资在本例中就是扩大经营。

5.进一步调查显示麦当劳回报率公司曾经回購过自己的股票。

6.管理层利用公司留存收益的方式看上去做到了促进每股收益的增长，进而实现股东价值的增长

从1986年至1996年，公司的留存收益为每股5.74美元每股收益从1986年年底的0.31美元增至1996年年底的1.1美元，增长了0.80美元因此，我们可以说每股5.74美元的留存收益在1996年可以产生每股0.80美元的税后收益，相当于收益率为13.9%这表明，公司的留存收益是有利可图的我们同时可以看出，公司的每股收益也在相应地增长这種情况导致了麦当劳回报率公司价格也一路上涨，从1986年的约每股5.00美元增至1996年的约每股23.50美元

7.公司的股东权益回报率高于平均水平。我们知噵当一个企业能够获得高于平均水平的股东权益回报率时，巴菲特就会将其视为个好的标志在过去30余年中，美国公司的平均股东权益囙报率约为12%在年这10年中，麦当劳回报率公司的股东权益回报率如下：

麦当劳回报率公司在这10年中股票的年均股东收益回报率为18.25%。

比平均水平意义更重大的在于：公司股票获得了持续稳定的高权益回报率这表明管理层干得非常出色，他们能够做到将留存收益投入到有利鈳图的新项目中

8.公司能够根据通货膨胀水平自由调整产品售价吗？这个问题很简单因为我们大家都记得过去花15美分就可以买到一个麦當劳回报率的汉堡，而现在要花约1.20美元才行所以，对于这个问题我们的回答是肯定的。通货膨胀不会影响人们对于麦当劳回报率产品嘚需求也不会影响麦当劳回报率公司将所有的生产成本上涨转嫁给消费者。

9.麦当劳回报率公司的经营不需要大量资本支出来不断更新公司的厂房和设备事实上，公司也没有从事任何研发工作特许经销代理人负责开办连锁餐厅的大部分成本，公司也无须花费大量的资金詓更新房和设备

由于巴菲特对上述关键问题均持肯定态度，因此他推断麦当劳回报率公司能够进入他的“信赖领域”因为公司的收益具有较强的可预测性。初始收益率及相对于政府的价值

1996年，麦当劳回报率公司的每股收益为111美元用1.11美元除以1996年长期政府—大约7%，得出楿对价值为每股1585美元（1.11美元+0.07=15.85美元）

1996年，麦当劳回报率公司股票价格最低为每股20.50美元最高为每股27美元。1996年公司的每股收益为11美元，如果你的买人价格介于每股20.50-27美元之间那么你的初始收益率将为4.1%5.4%。巴菲特购买麦当劳回报率公司股票的平均价格是每股2097美元相当于他的初始收益率为5.29%。

我们回顾一下麦当劳回报率公司年这10年的每股收益增长率可以得知公司的年复利收益率为13.6%。如果你是巴菲特你可以问自巳一个问题：我想要什么一政府债券可以有7%的稳定收益，而麦当劳回报率公司的权益/债券初始收益率为5.29%，年增长率为136%选择哪一个呢？

將麦当劳回报率公司的股票看做一种权益/债券

从股东权益回报率的角度来看我们可以说，麦当劳回报率公司196年的每股权益价值为602美元洳果麦当劳回报率公司在接下来10年仍然能够保持18.25%的平均股东权益回报率，并且保留大约84%的收益而将收益的16%作为股息进行支付，那么麦当勞回报率公司每股权益价值的年复利收益率将达到大约15.33%（84%X18.25%=15.33%）如果麦当劳回报率公司的每股权益价值年复利收益率为15.33%，那么10年后即2006年，烸股权益价值将增至约25.06美元

如果在10年后，麦当劳回报率公司的每股权益价值为2506美元且公司仍然保持18.25%的股东权益回报率，那么麦当劳回報率公司报告的每股收益就应当为457美元（25.06美元x18.25%=4.57美元）如果麦当劳回报率公司按照过去10年的平均167倍进行交易，那么我们可以预测麦当劳囙报率公司股票的市场价格在2006年大约应为每股7631美元（4.57美元x16.7=76.31美元）。如果再加上每股3.75美元的股息那么我们的总收益将跃升至每股80.06美元，这楿当于税前年复利收益率为14.3%

这意味着如果你像巴菲特那样，在1996年以每股20.97美元的价格购买了麦当劳回报率公司股票并在2006年出售，那么你鈳以得到14.3%的预期税前年复利收益率

用历史每股收益增长数据来预测年复利收益率如果麦当劳回报率公司1996年的每股收益为1.11美元，且继续以烸年13.6%的速率增长同时公司继续支付每股收益的16%作为股息，那么巴菲特可以计算出每股收益和股息支付在接下来10年的发展趋势表：

也就是說我们可以预计麦当劳回报率公司2006年的每股收益为397美元。如果麦当劳回报率公司按照过去10年的16.7倍进行交易么我们可以算出，麦当劳回報率公司2006年的股票市场价格将为每股6629美元（397美元×16.7=66.29美元）如果你和巴菲特一样，在1996年以每股20.97美元的价格购买了麦当劳回报率公司的股票那么在10年后，你的股票每股大约值6629美元你的税前年复利收益率约为12.19%。你可以使用计算器算出这些数据：输入20.97美元作为现值（PV）10为年份数（N），66.29美元作为未来价值（FV）按下计算键（CPT），接着按下利率键（%i）很快，你就可以看到结果—年复利收益率为12.19%如果用2006年的预期股票价格每股66.29美元加上麦当劳回报率公司支付的总共每股378美元的股息，那么出售股票的总收益将跃升至每股70.07美元相当于税前年复利收益率为128%。

巴菲特在1996年购买了股麦当劳回报率公司的普通股价格为每股20.97美元，总购买价为12.65亿美元巴菲特在购买麦当劳回报率公司权益/债券的时候，可以说他能得到的初始收益率为5.29%年增长率约为13.6%。并且如果他持有这只股票10年的话，那么他的预期税前年复利收益率将介于12.8%-14.3%の间

巴菲特对麦当劳回报率公司的预测有多准

巴菲特的预测到底有多准？在本例中我们有麦当劳回报率公司在年的实际数据，可以将咜们与预测值进行比较我们来看看巴菲特做得如何。

可以看到我们的预测值平均低了1.1%。这并不是精确的科学麦当劳回报率公司在1999年嘚股票价格在每股美元之间。1996年巴菲特最初的投资成本为每股20.97美元，如果他在1999年以每股35.90元的价格卖出股票的话不计股息，那么其税前姩复利收益率为19.6%如果他以每股49.60美元的价格出售股票，不计股息其税前年复利收益率则为32%，这比把钱存进银行划算得多

不少人喜欢买便宜货：从旅行包箌化妆品从毛衣到皮鞋。只要有大减价他们每场必到。他们买回一大堆东西但不一定是真正有用的东西。看起来这些东西便宜但洇为没有实际价值，所以成了主人的负担主人要找地方放置它们。主人本来想节约结果每个月的开销超出预算，甚至负债累累时间長了，那些便宜货没有用主人又不忍心丢掉它们，于是搞一个大甩卖

买股票也是如此。有些人喜欢捡便宜货突然，一阵大风扫过┅半的股价不见了。强忍了许久主人才抚摸着伤口，斩仓而斩仓又正好错过了下一轮投机的升浪。主人悔恨却不断地重复同样的错誤。这样的人掉到了“价值陷阱”里面

问大家一个问题，股票的便宜和贵在你心里是怎样的一个衡量标准？是不是你会觉得70元的股票仳7元的股票便宜大多数股民都是表示以股票二级市场的现价来分辨所谓的便宜和贵，我想说的是四个字“大错特错”！

看一只股票便宜還是贵绝对不是看现价，而是看其内在价值打个比方，一只股票现在70元市盈率现在是10倍，另外一只股票现价是7元，市盈率是负数请问哪只便宜？相信大多数人会认为是7元的便宜其实，正确答案是70元的便宜虽然，市盈率不是判定股票贵和便宜的绝对指标但是吔是其中之一，今天我就教大家一个简单的方法然后你好好看一下你现在所持有的股票，是便宜还是贵！

第一，首先你先看一下你所持有的个股是什么板块的，然后打开这个板块这样这个板块的所有的股票都会列表出现，接下来你进行一个市盈率正排序，看看你歭有的股票按照市盈率排序能排第几名？这叫同行业同板块的横向比较法

第二，一个公司的好坏从大俗话讲，无非就是看它是不是賺钱呗好，那你就再来一次净利润的正排序看看你的股票能排第几名。

第三股东人数，相信大多数人都知道股东人数减少是好事，好那你就再来一次股东人数的正排序，看看你的股票能排第几名

第四，每股净资产：一般每股净资产越高的公司越好当然，我指嘚是二级市场的股价还没有被疯狂炒高的还在离开每股净资产比较近的那些个股，你也来个排序看看能排第几。

第五分红能力：对未分配利润这个数据来一次正向排序，看看你能排第几名

以上排序全部结束后，你就可以自己心里得出一个综合排名分数满分是100分的話，你的票能得几分这才是真正的计算出你的股票是便宜，还是贵！

多数人认为巴菲特是个价值投资者，可是有一本新书却对这种看法提出了有力的挑战美国Georgetown大学的教授Prem Jain的大作Buffett Beyond Value中认为，巴菲特实际上既是 “增长性的投资者”又是价值投资者，而且更是前者

1、要看過去多年的销售和利润

作者认为巴菲特成功的秘诀在于把重心放在公司的可持续的增长率，然后再看股票的价格是否足够便宜作者找了佷多的例子证明，对于低质量以及增长前景一般的的公司不管多么便宜巴菲特都是不买的。

对巴菲特的两大投资原则大家已经很熟悉叻。（1）不能只看某一年的市盈率要看过去多年的市盈率。这个原则很有意思因为它可以帮你避开那个可笑的，关于究竟用那年的市盈率的问题（2）所投资的公司必须足够大，在行业内必须有领导地位而且负债率不高。他说大家要避开“价格低但价值更低”的股票。当然市盈率高的股票或者昂贵的股票不见得都是增长性的股票。

可口可乐是巴菲特最大的重仓股票占他的所有的股票资产的16%。这些股票大多数是十几年前买入的1988 年底，可口可乐的市净率高达5.32倍而整个资本市场的市净率不到2倍。当时可口可乐的市盈率为16.8倍，而S&P 500嘚平均市盈率只有12.4 倍更重要的是，在巴菲特1988年买入可口可乐之前可口可乐的股票已经从1978年上升了200%。所以巴菲特不是一个捡便宜货的囚。

这本书中讲要看一个公司的历史业绩，最好看十年以上一是中国公司的历史短，二是情况变化快如果你一定要坚持巴菲特的要求，你会错过很多好公司当然，巴菲特也错过了太多好公司但这没关系。

巴菲特愿意只投资已经被证明了的好公司（把前半场的钱让別人去赚）这样的投资方法的成功的概率高，失败的概率低在选到了好公司之后，巴菲特宁可在估值方面多一点让步这与大家对价徝投资者的看法不同。他说“多付点钱买一个伟大的公司，远远好过贪便宜而买个普通的公司”

价值投资的重点是看公司的过去，增長型投资的重点是看未来而巴菲特投资的方法是两者都看，而且特别要看未来

江山易改，本性难移很多投资者太容易饶恕他们，原洇首先是自己贪心和怀有侥幸心理其次是一种无奈：天下乌鸦一般黑，不买这个股票买哪个呢这是一种逼迫自己亏钱的方法。最后一點就是懒汉习惯。大家愿意花大量的时间无所事事也不愿意花一点时间，扎下去挖掘好的公司“如果你在厨房里发现了一个蟑螂，那你可以肯定绝不止一个”

巴菲特建议大家看公司过去五年，十年的市盈率很多中国投资者（我以前也是）会认为这个标准过于严格。但是你认真想想就明白这个原则的意义很大。如果象某些中国地产公司那样去年，今年和明年的利润分别为1亿元8亿元，和25亿元伱认为它的市盈率应该是多少？它的市盈率应该以那一年为基础它的利润增长能够持续吗？

2、放弃前半场只赚取后半场的暴利

人们把投资者分成截然不同的两大派别：价值派和增长派。这是很错误的Jain教授认为，巴菲特既是增长派又是价值派但首先是增长派。他还认為当你发现一家公司很进取，正派前景好，公司的利润会高速增长好些年的话你千万不要用传统的估值方法去捆住你的手脚。今天看起来很贵的股票过两年就显得很便宜，而且你似乎永远买不到它因为它的股价不断创新高，似乎永远很贵分析这种高增长的公司必须靠大智慧和高瞻远瞩，而判断大多数其它公司（以及做纯粹价值派的投资）不需要太多的智慧，谁都能够计算市盈率市净率，等等巴菲特说，利润高增长是价值投资的核心因子之一没有增长，一个股票的价值会大打折扣说到投资的安全性，他认为利润高增長是最大的安全。进攻是最有效的防御

在1980到1990年的十年，麦当劳回报率的股票升值了6倍你有没有胆识买入麦当劳回报率的“昂贵的”股票，赚取后来的7倍巴菲特有。他看中的是高增长和管理团队可惜，他也不是神仙他后来承认他在1998年卖出麦当劳回报率的股票是一个巨大错误。

巴菲特劝大家区分一次性的因素所导致的高增长与可持续的高增长比如，石油涨价会导致石油开采和钻井设备的制造商的利潤出现高增长正府对某项产品的退税可能刺激需求和有关公司的利润快速增长。但这并不能使它们成为高增长型的公司在中国，“正府扶持”和集团（母）公司“注资”会给很多上市公司带来一次性的高增长这种高增长具有欺骗性。很多通过后门上市的公司非常令人夨望原因是，他们的业务能力（执行力）并没有跟上

3、 销售额的增长是核心

利润虽然很重要，但一家公司的销售额的增长有时候更重偠靠退税，靠正府补贴靠减少折旧，靠削减成本靠屠杀供应商，靠逼疯下家客户靠非经常性的收入，靠资产处置靠关联交易(倚靠母公司注入资产)，靠财务技巧靠一次性的并购，靠拣了个大便宜总是有问题的，好处总是有极限的

巴菲特和他的老师Graham都强调公司所处的行业的增长空间的重要性。我由此想到一些例子比如，泡菜钮扣，铅笔报纸，系统集成化学品的仓储，建筑安装以及为某一个特殊的媒体和平台提供广告或者内容，这些都是增长空间不大的例子增长空间的大小有时与企业所处的行业有关（夕阳还是朝阳荇业），有时与商业模式有关（也就是如何赚钱的方法）有时与行业的最终大小有关。

一般人认为高成长的公司都在科技，医药和媒體行业这不见得。巴菲特自己就承认不懂科技和医药所以只好再传统行业里寻宝。好在传统行业已经足够的大机会足够的多。

4、“價值陷阱”就是“贫困陷阱”

在香港我发现最常见的两类“价值陷阱”是地产股和综合类企业。一年又一年总有大量的投资者掉到里媔不能自拔。在地产界我常听人说，某地产公司的土地储备很多位置很好，资金宽裕但是，它们的开发能力低资金周转速度慢。總之别的开发商可以在同样的项目上赚5亿元，而他们只能赚1亿元而且费时更长。也就是说它们摧毁价值。这样的公司很多它们的股价往往在净资产(NAV)之下一半或者更便宜。好些公司更在账面净资产之下甚至低于每股净现金。

这种状况会改变吗懒汉会变成勤快人吗？只要管理层不换人或者不换思想，这种状况会持续很久他们的土地储备或者大把现金与股民何干？

综合性的企业包括窗口公司因為业务混杂，股民们看不到管理层的思维逻辑更看不到他们的工作热情。如果管理层愿意把各项业务拆开来卖掉净资产会高于他们的市值。可是股民们看不到曙光

你试想，像这样的公司如果四，五年以后他们的利润与现在相若那么，他们四五年以后的市盈率应該是多少？7倍8倍，最多9倍而已你算出它们四，五年以后的股价然后用7%或者8%的贴现率折回到今天，你会大吃一惊！这个股票不值钱！咜们让你贫困

它们虽然账面价值大，业务规模不小土地储备也好，但很快就会被小小的但很进取的民营企业超过。这些民营企业的淨资产虽然只有10亿元但能够推动100亿元的年销售额，实现20亿元的利润反过来，政府控制的有些企业虽然账面净资产高达100多亿元，但只能推动40亿元的年销售额实现5亿元的利润。你看那种公司优越

你如果想在股市长久生存下去并成为赢家，就应牢记下面必须印在脑子里溶化在血液中的股市“箴言”：

无论牛市熊市还是猴市，任何时候都要记住你不是股神；股市涨跌不由你说了算，也不由任何人说了算而是由市场说了算。所以不要去同趋势作对顺应趋势才能立于不败之地。股市里早有和趋势做朋友的格言然而：趋势乃众热和合洏生，众冷散而灭在上涨趋势时，要紧握朋友的手 ；在下跌趋势时要和朋友一刀两断。承认自己不是股神老子云：为无为，事无事无为无不为，无事无不事

第二条、用自己的闲钱炒股

千万不要向别人借钱炒股；这是最直白又最简单的至理名言。借贷炒股融资炒甚臸卖房炒股、拿养命钱炒股弄不好会要了你的命。股市中借钱炒股血的教训数不胜数切忌、切忌、切忌。说十遍都不嫌多！

第三条、咹全第一赚钱笫二

安全第一，赚钱笫二即应把本金安全放在首位投资大师巴菲特说：第一是安全；第二还是安全；第三是牢记前两条。要做到本金安全就应逆向思维：市场不可能永远牛下去，也不可能永远熊下去世界上没有只涨不跌的股市，也没有只跌不涨的股市当2600点左右大多数人恐慌都在不计成本杀跌时，你要稳得住因为这时候熊市就要结束了。2016年我们经历了历史上罕见的一场大雪大雪过後，不照样阳光明媚了吗同样的道理，当大多数人都在5000点左右蜂拥而至买股票时百元个股遍地时这时候牛市就要结束了。知晓什么时機进入什么时机退出，这是炒股的圣经真正的高手，他们谙熟炒股的圣经不会轻易妄动。他们有足够的耐心去分析去观察，去等待保护本金的安全，才是第一重要

人生就像赌博，玩的就是心态赢的时候要放胆，输的时候要果断——《教父》

市场中流传着这樣一句话，说“股市就是一个大赌场”还有投资者说过“我国股市连赌场都不如”。尤其是在市场状况不好的时候有股民调侃道“开著宝马进去，推着自行车出来”那么，我国股市真的像一些股民所说的那样险恶吗

我们已经讲过，所有的股市都是资金的博弈场有賺钱的就有亏钱的，这是必然的因此，哪一个国家的股市都会有输得一文不名的投资者每一个国家的股市也都流传着一些财富传奇。叧一方面我国股市从1990年成立以来，毕竟只有20余年的历史而美国的纽约证券交易所可以追溯到18世纪末，已经有了200多年的历史著名的道·琼斯指数发布于1884年，也已经有了120多年的历史我国A股市场成立时间较晚，发展迅速在各种制度上难免要经历一个不断摸索和完善的过程。在这个过程中也会出现漏洞一些聪明的投资者会利用一些所谓的漏洞来获利，但随着制度的不断健全这种漏洞会越来越少，市场吔会越来越公平

炒股可以使人迅速暴富，也可以使人倾家荡产这种后果让人容易把炒股与赌博联系起来。在大多数人的意识里股票嘚风险被过于高估或过于低估了。这与我国投资者投资水平普遍较低有很大关系实际上，股票和债券一样都是一种投资品种，虽然股票的风险比债券要高且回报率不稳定但只要能把握经济大势，遵循一定的原则通常都能享受经济成长带来的成果。其中的风险很大部汾来自于对股票交易的不了解和对自己的失控

对于赌博的定义，如果把赌博定义为一种投注的游戏那么炒股与赌博很多相似的地方。峩们希望投资者能够正确并积极地看待这一节的话题炒股与赌博其实都是博弈游戏。在赌场中可以把参与者称为赌徒或投机者但在这裏，我们要讲的是如何做好股票如何参与好这场博弈游戏。这里赌博的参与者指的是理论上的聪明的游戏者而不是赌徒。我们要找的昰合理的并且理性的以获取盈利为目的的投注方法。当然如果你在股市中失控的话，你就是一名“赌徒”我们的目标是做一名理性嘚博弈高手，避免成为一名非理性的赌徒

股谚云：“该涨不涨，理应看跌；该跌不跌理应看涨”。因为现实主义的论断在充斥着不确萣因素的证券市场中是一条放之四海皆准的真理所以“存在着的就是合理的”。如果当下存在着的趋势与自己原先的分析与预测存在着較大的差异那么具有合理性的总是前者，也可以由此反证原先对“该涨”或是“该跌”的判断有多么的不合理

既然判断存在着不合理性，况且又是在瞬息万变风云激荡尤须随时准确判断的证券市场，如果还冥顽不化地仍坚持存在着不合理性的固有思路在“该涨不涨時仍一味看涨”或在“该跌不跌时仍一味看跌”，那么仍会赢钱而不会亏线才怪了去呢！

面对客观情势发生急剧转变或是原先的判断本身僦有差错与失误的现实需要我们做的就是当机立断，坦然面对“脑筋急转弯”的应激以顺势而为的心态来应对风云际会般的趋势变化，该适时进行反向操作的就应当及时进行反向操作；也即本来是看涨的，却未涨就按原先设定的停损的时间和空间，将原先买入的股票及时卖出；反之本来是看跌的，却未跌就应及时转换空头思路，变空仓为持仓甚至是满仓。

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