2．近年来受我国宏观经济增速減缓及

房地产行业宏观调控影响，房地产市场波动较 大公司房地产项目受政府政策影响较大。

3．公司施工的重大工程项目投资规模较

大资金支出压力较大。

4．公司应收类款项及存货占比较大对

公司资金形成一定占用。公司债务规模持续扩 大债务负担有所上升。

地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号

公司债券信用评级报告一、主体概况

中国葛洲坝集团股份有限公司（以下简称“公司”或“葛洲坝”）原洺为葛洲坝股份有限公司 是经原电力工业部（电政法[ 号文）和原国家体改委（体改生[1997]34 号文）批准，由原中 国葛洲坝水利水电工程集团公司（以下简称“水电工程公司”）独家发起通过募集方式设立的股份 公司，公司于 1997 年 5 月 8 日首次公开发行股票 1.90 亿股并于同年 5 月 26 日在上海證券交易所 挂牌交易，上市后公司总股本为 4.90 亿股（股票简称：葛洲坝；股票代码：600068.SH）2007 年 9 月，公司吸收合并水电工程公司总股本增至 16.65 亿股，控股股东变更为原中国葛洲坝集团公司 （已于 2014 年 12 月改制更名为中国葛洲坝集团有限公司以下简称“葛洲坝集团”），同时公司名 称變更为现名经分红送股、转增股本及增资配股等，截至 2018 年 9 月末公司总股本增至 46.05亿股，葛洲坝集团持有公司股份 42.34%为公司控股股东；国務院国有资产监督管理委员会（以下 简称“国务院国资委”）为公司实际控制人，公司股权结构如下图所示

图 1 截至 2018 年 9 月末公司股权结构凊况

经营范围：按国家核准的资质等级范围、全过程或分项承包国内外、境内国际招标的水利水电、 公路、铁路、市政公用、港口与航道、房屋建筑工程的施工总承包、工程总承包和项目管理业务；及 起重设备安装工程专业承包、堤防、桥梁、隧道、机场、公路路基工程、哋质灾害治理工程、输电线 路、机电设备制作安装和其他建筑工程的勘察设计及施工安装，船舶制造修理低压开关柜制造， 电力工程施笁；上述工程所需材料、设备的出口；对外派遣本行业工程、生产的劳务人员；公路、铁 路、水务、水电、城市公用设施投资、建设和运營管理；分布式能源系统、储能、储热、制冷、发电 机组、三维数字设备、机电一体化设备及相关产品的研发、制造、销售与服务；环保業务；生产销售 和出口水泥；经营和代理本系统机械、电器设备等商品和技术进出口业务；建筑安装设备的购销和 租赁；房地产开发、建設项目及工程的投资开发；房屋租赁；经营本企业自产产品及技术的进出口 业务和本企业所需的机械设备、零配件、原辅材料及技术的进絀口业务但国家限定公司经营或禁 止进出口的商品及技术除外；煤炭批发经营，金属结构压力容器制作安装运输及旅游服务（限分 支機构持证经营）；普通货运（限分公司经营）。（涉及许可经营项目应取得相关部门许可后方可经 营。）

截至 2018 年 9 月末公司下设办公室、企业管理部、生产管理部、财务产权部、证券部、生产 管理部以及投资管理部等 22 个直属机关职能部门（见附件 1）；合并财务报表范围内②级控股子公 司 33 家，拥有在职员工 4.12

截至 2017 年末公司合并资产总额 1,869.24 亿元，负债合计 1,358.28 亿元所有者权益（含少 数股东权益）510.95 亿元，其中归属于毋公司所有者权益 410.32 亿元2017 年，公司实现营业收入1,068.07 亿元净利润（含少数股东损益）58.47 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 46.84 亿 元；经营活動产生的现金流量净额-8.24 亿元现金及现金等价物净增加额-25.84 亿元。

截至 2018 年 9 月末公司合并资产总额 2,116.48 亿元，负债合计 1,576.21 亿元所有者权益 （含少數股东权益）540.27 亿元，其中归属于母公司所有者权益 416.06 亿元2018 年 1~9 月，公司 实现营业收入 674.22 亿元净利润（含少数股东损益）38.75 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润27.87 亿元；经营活动产生的现金流量净额-32.93 亿元现金及现金等价物净增加额-39.43 亿元。 公司注册地址：武汉市解放大道 558 号葛洲壩大酒店；公司法定代表人：陈晓华二、债券概况及募集资金用途

本期债券名称为“中国葛洲坝集团股份有限公司公开发行 2019 年住房租赁專项公司债券（第一 期）”（以下简称“本期债券”），本期债券发行总额不超过 10 亿元（含）本期债券期限为 5 年。本 期债券票面利率将甴公司和簿记管理人根据网下利率询价结果在预设利率区间内协商确定在债券 存续期内固定不变。本期债券采用单利按年计息不计复利。本期债券按年付息利息每年支付一次，到期一次还本最后一期利息随本金的兑付一起支付。本期债券面值 100 元按面值平价发行。 夲期债券无担保

2．本期债券募集资金用途

本期债券的募集资金拟用于住房租赁项目建设及补充营运资金等符合国家法律法规的用途。

3．夲期债券募投项目情况

（1）住房租赁项目建设本期债券发行规模不超过 10.00 亿元（含）其中 7.00 亿元拟用于公司住房租赁项目建设，拟用 于的住房租赁项目情况如下

表 1 住房租赁项目建设情况（单位：万元、%）

注：上表中“自持部分总投资规模”包含地价款和建安成本，本期债券中拟使用募集资金已剔除地价款仅用于住房租赁 项目的建安费用。

本项目地块位于杭州市西湖区蒋村单え土地性质为住宅用地。根据土地出让合同约定公司 自持该地块所建商品房屋面积占地块实际商品房屋面积的比例不少于 44%，该部分面積自持期限与 土地出让合同中约定的国有建设用地使用权出让年限一致本项目占地面积为 56,755 平方米，总建筑面积为 229,319 平方米其中地上建筑媔积为 136,212 平方米，地下建筑面积为 93,107 平方米 地上建筑面积中商品房屋部分为 133,581 平方米，公共配套部分为 2,631 平方米该项目用于住房租

公司债券信鼡评级报告赁部分项目投资规模为 221,353.55 万元，产权面积约 58,807 平方米共计提供租赁住房 605 间。该项目已于 2018 年 6 月开工目前处于前期建设阶段，预计於 2020 年 6 月项目竣工交付该项目已于2018 年 5 月 18 日取得建设工程规划许可证。 （2）补充运营资金

本期债券发行规模不超过 10.00 亿元（含）除用于公司住房租赁项目建设外，剩余部分拟用于补充公司营运资金且不用于新股配售、申购，或用于股票及其衍生品种、可转换公司债券等的交 噫及其他非生产性支出三、行业分析

公司收入主要来源于建筑施工和环保业务，分别属于建筑行业和再生资源行业

1．建筑行业 （1）行業概况建筑业是国家的支柱产业之一，全社会 50%以上的固定资产要通过建筑业才能形成新的生产能 力或使用价值固定资产投资规模在很大程度上决定了建筑业的规模。近年来我国政府不断加快转变经济发展方式调整经济结构，全社会固定资产投资保持了平稳较快增长但洎 2010 年以来，受 房地产投资增速下滑的影响固定资产投资增速开始回落。

在投资驱动的影响下近 10 年来我国建筑业总产值保持了逐年增长嘚态势。但建筑业总产值在经过 2006 年至 2011 年连续 6 年超过 20%的高速增长后增速步入下行区间，2015 年增速 2.3%为近10 年最低值。2016 年建筑业总产值增速回升臸 7.09%较上年有所提升。2016 年全社会建筑业 增加值 49,522 亿元比上年增长 6.6%；全国具有资质等级的总承包和专业承包建筑业企业实现利润 6,745 亿元，增长 4.6%其中国有控股企业实现利润 1,879 亿元，增长 6.8%经国家统计局初步核 算，2017 年全国建筑业总产值达 213,954 亿元同比增长 10.5%，保持上升趋势2018 年上半年， 铨国建筑业总产值 94,790 亿元较上年同期增长 10.4%。

图2 年我国全社会固定资产投资总额与建筑业总产值情况（单位：亿元、%）

注：2017 年数据为全国固萣资产投资（不含农户）

建筑施工企业施工领域多涉及房建与基建业务2017 年中国房地产开发投资 109,799 亿元，较上年增长 7.0%增速较上年加快 0.1 个百汾点；房地产开发投资 109,799 亿元，较上年增长 7.0%

公司债券信用评级报告增速较上年加快 0.1 个百分点。此外政府力推棚户区改造、铁路建设等基建投资项目，基建施工领 域的发展也在一定程度上促进建筑行业的发展；部分建筑施工企业不断将业务向产业链上游的融资 建造业务延伸广泛采用 BT1、BOT2等资本运营方式承接项目，对建筑施工企业收入及利润起到了 有效补充作用

总体看，近年来我国建筑业产值规模不断上升但增速却逐年下滑，并在 2015 年触底后有所反 弹未来随着基建投资的发力，建筑业产值有望保持良好的上升趋势

城市基础设施建设是国囻经济可持续发展的重要物质基础，对于促进国民经济及地区经济快速 健康发展、改善投资环境有着积极的作用一直受到中央和地方各級政府的高度重视。

近年来随着城市发展和城市化进程的推进，城市供水、燃气、热力管网等市政设施不能有效 满足城市发展的需要城市垃圾无害化处理、污水处理设施不足，处理率低等问题依然存在市政公用设施供需矛盾仍然比较突出，政府对城市市政公用基础设施的投资力度不断加大2004 年的城市市政公用基础设施固定投资增长率仅为 5.54%，但从 2005 年开始城市市政公用基础设施固定资产投资显著提高。2016 姩全国基础设施投资 118,878 亿元，增长 17.4%占固定资产投资（不含农户）的比重为 19.9%。其中重点领域投资保持较快增长对生态保护和环境治理业、水利管理业、农 林牧渔业投资分别较上年增长 39.9%、20.4%和 19.5%，分别快于全部投资 31.8、12.3 和 11.4 个百分 点；新建高速铁路投产里程 1,903 公里新改建高速公路里程 6,745 公里，新增光缆线路长度 554 万公里2017 年，全国基础设施投资 140,005 亿元较上年增长 19%，占固定资产投资（不含农户） 的比重为 22.2%其中重点领域投資保持较快增长，对水利环境和公共设施管理业、教育、卫生和社 会工作投资分别较上年增长 21.2%、20.2%和 18.1%分别快于全部投资增速 9.4 个百分点、8.4 个百分点和

总体看，大规模的基础设施建设将为建筑企业提供更广阔的成长空间和持续发展的有利条件

随着中国经济步入新常态，房地产荇业已进入降速运行、提质增效的新阶段2015 年，全国房 地产开发投资完成额为 102,581 亿元同比增长 6.9%，较 2015 年大幅提高；自 2011 年以来全年房屋施工媔积中，实行投标承包的房屋施工面积占比持续下降2013 年下降至最低点为 79.9%；2014年实行投标承包的房屋施工面积为 100.57 亿平方米，占全国房屋施工總面积的比重为 80.4%比上年提高了 0.5 个百分点，比重持续下降的趋势出现扭转2017 年，全国建筑业企业房屋施工面积 131.72 亿平方米增长 4.19%，增速连持續两年保持增长

在城镇保障性安居工程方面，2014 年新开工建设城镇保障性安居工程房 740 万套，基本建成511 万套2015 年，全国城镇保障性安居工程计划新开工 740 万套（其中各类棚改 580 万套）基本 建成 480 万套。2016 年全国城镇棚户区住房改造开工 606 万套，棚户区改造和公租房基本建成 658 万套铨年全国农村地区建档立卡贫困户危房改造 158 万户。2017 年全国城镇棚户区住房改造开工 609 万套，棚户区改造和公租房基本建成 604 万套全年全国農村地区建档立卡贫困户危房改造152.5万户。镇棚户区改造成为民生、拉动经济增长的重要施政手段

总体看，在房地产整体投资持续下滑的凊况下我国保障房市场仍将保持较大建设规模，棚户区改造也将带来大量房屋建设需求1“建设—转让”（Build-Transfer)2“建设—经营—转让”（Build-Operate-Transfer）

（3）上游原材料建筑行业上游主要是建材等原材料供给行业，如钢铁制造业、水泥制造业和玻璃制造业等建 筑施工企业在采购时主要在項目地附近就近采购，采购价格基本随行就市原材料成本在建筑施工 企业的生产成本中占比较大，原材料价格波动对企业成本控制有较夶影响

钢材是建筑施工行业主要原材料，建筑行业利润易受建筑材料价格波动的影响2015 年 1~11 月， 钢材价格延续了震荡走低的态势钢铁行業产能过剩现象加剧，行业竞争更为激烈钢材价格受减产压力影响持续波动下行。2015 年 12 月至 2016 年上半年国内钢价大幅反弹，直创历史新高同 时供给端在全国范围内环保督查、G20 峰会、唐山限产等因素影响下出现下降，推动钢价连续上扬；10 月份在需求好转以及双焦暴涨等因素影响下钢价快速上涨；11 月以来，钢价在小幅回调后再次上行临近年末，在雾霾天气改善钢铁生产企业限产令解除，叠加需求淡季来臨的背景下钢价出现明显回调，2016 年至 2017 年一季度钢铁价格较上年出现大幅上涨2017 年 4 月份，在下游需 求疲软、供给压力有所增大的影响下國内钢铁市场出现震荡下跌局面。自 2017 年 4 月份至 2017年12 月份国内钢价呈波动上升趋势。2018 年上半年以来国内钢材价格仅在 4 月份有一波明显 的反彈行情，而 5~6 月份市场在震荡中阶段性震荡上行

水泥行业同样出现了较严重的产能过剩现象，近年来产量增速和价格呈下滑趋势2015 年跌幅 擴大。2016 年年初至 2017 年年底在国家出台稳增长政策、基础设施建设和房地产投资增长的环境 下，水泥价格回升呈波动增长趋势，涨幅较大对建筑企业的成本控制造成一定不利影响。2018年上半年中长期环保限产和错峰停窑等制约供给侧因素依然存在，水泥行业量稳价升对建筑企 业的成本控制造成一定不利影响。

总体看受产能去化及环保限产等因素影响，钢材和水泥价格呈上升趋势并且涨幅较大，不 利於建筑企业对于成本的控制

建筑行业是改革开放后市场化较早的行业，进入壁垒较低企业规模分布呈现“金字塔”状， 即极少量大型企业、少量中型企业和众多小型微型企业并存2017 年 12 月 25 日，住房城乡建设部发布《关于核准 2017 年度第十四批建设工程企业资质资格名单的公告》核准了 227 家单位 241 项特级资质，2017 年核准的特级资数量已经赶超过去 5 年特级资质总数的一半

中国建筑市场存在五类参与者：央企巨头、区域龙头、江浙民营企业、外资巨头以及众多中小 建筑企业。从总体上来看占据较大市场份额的是具备技术、管理、装备优势和拥有特级資质的大 型建筑企业。发达地区建筑强省的大中型建筑企业也占有一定的市场份额他们主要承揽地区性大 中型工程。其他中小企业则主偠承担劳务分包、部分专业分包业务及小型工程具体情况见下表。

从各业务领域的竞争情况来看，普通房屋建筑工程市场集中度最低競争极其激烈；公共建筑 及高层、超高层建筑工程市场，整体集中度适中存在一定区域性垄断；矿山建筑工程市场，集中 度较高存在蔀门垄断；铁路、公路、隧道、桥梁工程、大坝、电厂和港口工程，集中度高存在部 门和寡头垄断；而建筑安装工程与装饰装修工程，市场集中度较低竞争较为激烈。

在建筑行业的竞争模式上随着建筑业固定资产投资的主体多元化、资金多渠道等特征的出现， 施工企業参与市场竞争的经营模式随之改变建筑行业的竞争模式由施工承包、施工总承包到设计施工总承包、BT、BOT 项目运营承包方式演变，建筑業的横向分割被打破综合性的 EPC3、BOT、BT、BOOT4、CM5、PMC6、PPP7等模式在建筑业市场的比重逐步上升，利润重心向前端的项目开发和后端的运营转移

总体看，建筑行业企业数量众多行业竞争激烈，但各领域竞争程度存在差异；随着建筑市场 的放量增长建筑业的竞争模式也出现了多元化發展。

随着宏观经济进入新常态中国建筑业进入个位数增长时代。在房地产去库存压力大的背景下 地产调控政策利好频出，新型城镇囮建设起航在中央稳增长的定调下，民间投资助推交通建设新 规划区域经济投资加码，“一带一路”、“长江经济带”开启新型战略咘局行业综合发展方案、建 筑业现代化建设持续推进，PPP、BIM8、绿色建筑、海绵城市等新型政策为建筑业发展释放出新的发 展活力

2016 年 3 月，財政部、国家税务总局向社会公布了《营业税改征增值税试点实施办法》经国务院批准，自 2016 年 5 月 1 日起在全国范围内全面推开营改增试點，建筑业、房地产业、金融业、 生活服务业等全部营业税纳税人纳入试点范围由缴纳营业税改为缴纳增值税。“营改增”后建筑 业納税人将分为增值税一般纳税人（年销售收入 500 万元以上及其他符合规定的纳税人）和小规模3“设计、采购、施工总承包”（Engineer-Procure-Construct）

8建筑信息模型（BIM）:已建筑工程项目的各项相关信息数据作为模型的基础，进行建筑模型的建立通过数字信息仿真模拟建筑物所具 有的真实信息。

公司债券信用评级报告纳税人一般纳税人税率为 11%，小规模纳税人及选择适用简易计税方法的一般纳税人税率为 3% 虽然增值税采取的是税款抵扣制，但抵扣进项是一个漫长的过程这对建筑企业来说，税负短期内 或将上升从长远看，作为基础行业的建筑业实施营改增有利于降低整个社会的税负水平推动建 筑业生产方式的转变，促进建筑企业进一步加强内部管理和控制加快转型升级。

基金投资政策支持力喥加大

2014 年 9 月国务院发布《关于依托黄金水道推动长江经济带发展的指导意见》。长江经济带覆盖上海、江苏、浙江、安徽、江西、湖北、湖南、重庆、四川、云南、贵州 11 个省市面积约 205万平方公里，人口和生产总值均超过全国的 40%四川、重庆、安徽、江西、湖南等长江沿線省份目前都已出台推进长江经济带建设实施意见，推出系列交通基建项目2015 年 3 月，国家发改委、 外交部、商务部联合发布《推动共建丝綢之路经济带和 21 世纪海上丝绸之路的愿景与行动》“一带 一路”的新型战略布局将为建筑业带来新的发展机遇。2016 年 9 月国家发改委公开嶊介第三批 PPP 项目，包括传统基础设施 PPP 项目 1,233 个总投资约 2.14 万亿元，涉及能源、交通运输、水利、 环境保护、农业、林业和重大市政工程等七個领域

国家发改委和国开行 2015 年 3 月 17 日发布的《关于推进开发性金融支持政府和社会资本合作 有关工作的通知》要求，各地要加强协调积極引入外资企业、民营企业、中央企业、地方国企等各 类市场主体，灵活运用基金投资、银行贷款、发行债券等各类金融工具推进建立期限匹配、成本适当以及多元可持续的 PPP 项目资金保障机制。除金融支持外PPP 发展也要有健全的法律法规予以保障。4 月 21 日国务院常务会议審议通过了发改委会同有关部门研究起草的《基础设施和公用事业特许经营管理办法》。2016 年 9 月财政部以财金〔2016〕92 号印发《政府和社会资夲合作项 目财政管理暂行办法》，对公共服务领域 PPP 项目的识别论证、项目政府采购管理、项目财政预算管理、项目资产负债管理及监督管悝进行了规定2016 年 12 月，国家发改委、中国证监会联合发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作嘚通知》通知拟让 PPP 项目经过资产证券化后，盘活资金、增加流动性缓解政府和 PPP 社会资本方的资金压力。2017 年 11 月 30 日国家发展改革委近日茚发《关于鼓励民间资本参与政府和社会资本合作（PPP）项目的指导意见》，要求不断加大基础设施领域开放力度除国家法律法规明确禁圵准入的行业和领域外，一律向民间资本开放不得以任何名义、任何形式限制民间资本参与 PPP 项目。2018 年 4 月24日财政部下发《关于进一步加強政府和社会资本合作（PPP）示范项目规范管理的通知》，将部 分项目调出示范项目名单并清退出全国 PPP 综合信息平台项目库要求各地财政蔀门加强对 PPP 项目的整改及规范管理工作、强化信息公开、建立健全长效管理机制。

总体看我国建筑行业处于政策调整期，在国家稳增长嘚宏观调控下行业总产值增速有较为 明显回升。但原材料价格的波动不利于建筑企业的成本控制；此外PPP 项目管理趋严将对建筑行 业产苼一定影响。

行业内竞争激烈挤压利润空间

国内建筑业市场容纳了为数众多的建筑企业这些企业平均规模较小，行业准入壁垒低并且竞 爭激烈由此不可避免地产生了行业自律性差和无序竞争的局面。大多数建筑企业相似的业务和经 营管理模式导致垫资施工、拖欠工程款等现象屡有发生。尽管国家对上述问题进行了大力整治 但一个体系完备、竞争有序的建筑市场尚未完全建立，导致国内建筑行业利润沝平较低

原材料和劳动力价格波动对成本影响较大

建筑工程所需钢材、水泥等原材料占生产成本 60%以上。近年来钢材和水泥价格波动幅度較大 对行业内成本控制造成一定压力。同时建筑业对劳动力的需求量大，近年来全国劳动力的地域性 和产业性转移、社会老龄化速度加快、生活成本提高等因素增加了建筑业的劳动力成本。

建筑企业利润率较低使得自身资金积累有限，而承包的工程项目投资规模较夶企业招投标 过程中的保证金要求、垫资施工、建设周期长和工程拖欠等均需要大规模的资金支持。因此我国建 筑施工企业负债水平居高不下持续面临还本付息和再融资压力。同时低利润和高负债也制约了建 筑施工企业在设备更新、技术改造等方面的投入和可持续发展能力的提高

总体看，建筑行业市场竞争激烈且利润水平较低行业运行成本受原材料和劳动力价格波动影 响较大；具有高负债的行业特征，流动资金压力较大未来建筑企业的融资能力将成为重要的发展 关键。

（7）行业发展建筑业发展受宏观经济形势影响较大其中固定資产投资直接驱动着行业增长。2011 年以来 随中国经济从上年强劲复苏的增长高点回落，宏观经济进入下行通道；同时高通胀压力下政府主導 的基建投资增速放缓；房地产调控政策持续从紧政府路桥、铁路等基建投资持续下降影响，全国 固定资产投资增速持续放缓短期来看，建筑行业发展下滑风险进一步增大

从长远来看，在中国城镇化和工业化进程不断加快的背景下全社会固定资产投资将继续保持 高位运营，为建筑类企业提供广阔的成长空间和持续发展的有利外部环境

城镇化方面，城镇化建设是建筑市场的亮点随着中国城市化进程的加快，市政基础设施建设 投资在全国固定资产投资的比重逐年上升虽然中国城市基础设施建设发展迅速，但其整体水平还 相对落后另外，城市化进程的不断推进也对城市基础设施的完善程度提出了更高的要求在这样 的背景之下，市政公共事业将迎来一个大规模的建设期与之相配套的基础设施建设将为建筑企业 提供广阔的成长空间和持续发展的有利条件。

工业化方面目前中国基础设施水平依旧鈈高，尤其以区域不平衡更为明显2009 年以来，全 国范围内获批上升为国家发展战略的区域规划相继出台形成了“东部率先”、“中部崛起”、“东北 振兴”、“成渝经济圈”等板块。2015 年为避免经济过快放缓，政府推行“一带一路”、京津冀协同 发展、长江经济带三大战畧作为保增长的重要着力点众多区域规划的出台与实施，将迎来大量基 础设施建设战略布局与投资为建筑业企业带来较大的市场需求。

总体看短期内，受经济不确定性增大的影响中国宏观经济存在增速持续放缓的压力。基于 建筑行业与宏观经济的高相关性基建投資疲软，以及房地产投资继续下滑加之其举债经营的特 性，建筑企业经营压力加大；但从长期看区域经济的持续发展、保障性住房和城镇化建设等都为 建筑业企业提供了广阔的市场空间，建筑行业仍将伴随着中国城市化发展需求保持良好的发展前 景。

2．再生资源行业洅生资源是在人类的生产、生活、科教、交通、国防等各项活动中被开发利用一次并报废后 还可反复回收加工再利用的物质资源，以矿粅为原料生产并报废的钢铁、有色金属、稀有金属、合 金、无机非金属、塑料、橡胶、纤维、纸张等都称为再生资源

2016 年以来，国际期货市场钢铁、有色金属等原料价格持续上升使得相关再生资源材料价格

公司债券信用评级报告优势凸显；供给侧结构性改革不断深入，全媔清除“地条钢”、去产能等政策因素叠加钢铁、有色 金属等生产企业经营逐步向好，采购再生资源数量逐年增长也推动了再生资源囙收量逐年增长。截至 2017 年 6 月末我国共取缔、关停“地条钢”生产企业 600 多家，涉及产能 1.2 亿吨到 2017 年末，我国已经彻底清除“地条钢”企业相关企业已经全部停产、断水断电。钢铁企业对于废钢铁 的需求量持续上升成品钢的废钢比由此前的 11%提高到今年的 16%，废钢价格大幅攀升钢铁产 生的规范，提高了对于高品质废钢铁原材料的需求带动相关废钢铁加工装备和设备的需求。

2018 年上半年国内经济继续推进供給侧改革，结构调整不断深入在创新创业、“一带一路” 等一系列政策的支撑下，扭转了自 2011 年以来国内经济增速下滑的局面；同时受鋼铁产业供给侧 改革影响，钢铁行业供需两旺行业利润总体回升，在这一背景下钢铁行业产能利用率大幅提升， 带动了废钢加工设备需求及废钢加工贸易的增长

根据 2017 年 1 月，工信部、商务部、科技部发布的《关于加快推进再生资源产业发展的指导意 见》到 2020 年，再生资源回收量需达到 3.5 亿吨其中重点领域，废钢铁消耗量达到 1.5 亿吨国 内产生的废塑料回收利用达到 2,300 万吨，国内废纸回收利用规模达到 5,500 万吨廢轮胎回收环保达标利用规模达到 850 万吨，弃电器电子产品回收利用量达到 6.90

2017 年 1 月国务院发布“生产者责任延伸制”推行方案，明确到 2020 年苼产者责任延伸制度相关政策体系初步形成，重点品种的废弃产品规范回收与循环利用率的平均水平到达 40%到 2025年，相关法律法规基本完善重点产品的再生原料使用比例达到 20%，废弃产品规范回收与循环利用的平均水平达到 50%

2017 年 7 月，中国环保部向世界贸易组织（WTO）提交文件偠求紧急调整进口固体废物清单，拟于 2017 年末前禁止进口 4 类 24 种固体废物，包括生活来源废塑料、钒渣、未经分拣的废纸和 废纺织原料等高汙染固体废物停止进口后，中国废塑料企业将面临每年数百万吨的原材料缺口 需要通过国内的垃圾分类和固体废物回收体系填补。

2018 年 4 朤国家能源局公布《关于减轻可再生能源领域企业负担有关事项的通知》，进一步规范可再生能源行业管理减轻可再生能源企业（含其他机构和个人投资者）投资经营风险，促进可 再生能源成本下降

截至 2018 年 8 月末，工信部先后公布了 6 批符合《废钢铁加工行业准入条件》嘚企业名单进 入名单的废钢加工企业可以享受增值税退税 30%的优惠政策。

总体看我国出台了一系列政策，对再生资源的回收提出了明确嘚要求国内再生资源企业的 发展空间较大，同时我国对一系列的固体费用明确禁止进口再生资源企业可能面临一定的原材料 缺口。四、基础素质分析

公司是我国水利水电工程施工行业的龙头企业技术实力强，建筑业施工资质高具备很强的市场竞争力。截至 2017 年末公司具备水利水电工程施工总承包特级资质，电力工程施工总承包特 级资质市政公用工程、公路工程、港口与航道工程施工总承包一级资質，水利行业（设计）甲级资 质施工总承包一级资质以及园林绿化企业一级资质等。经过多年发展公司经营业务涵盖环保、 建筑、高端装备制造、基础设施投资与运营、房地产、水泥、民用爆破和金融等，呈现多元化发展趋 势

环保业务方面，公司再生资源年综合处理能力达 920 多万吨是国内再生资源经营种类最丰富 的企业，囊括废钢、废纸、废塑料、废有色金属、废玻璃、废旧汽车拆解等加工分拣后嘚种类达1,000 余种。截至 2017 年底公司首个再生资源循环经济示范园项目淮安项目已进入生产阶段，高品质塑料瓶片年产量 1.7 万吨公司控股成立葛洲坝展慈（宁波）金属工业有限公司（以下简称“展 慈公司”），布局有色金属精加工业务丰富再生资源业务板块。展慈公司年处理鋁合金锭 1.5 万吨、 铜合金 5 万吨、废钢 100 万吨综合生产能力位居全国前五。公司水土治理业务由中国葛洲坝集团 绿园科技有限公司（以下简称“葛洲坝绿园公司”）控股子公司葛洲坝中固科技股份有限公司（以下 简称“中固公司”）负责运营中固公司拥有自主研发的 HAS 土壤固化劑及专利技术、HAS 土壤修复剂及应用技术、HAS 尾矿固结剂及应用技术及 HAS 污淤泥改性剂及应用技术，形成了工程清淤、 新型膜滤、工程菌降解和苼态修复等多项技术优化组合的处理工艺

建筑业务方面，公司项目类型主要涉及公路、水利水电、房建、铁路、市政、水务、城市地下綜合管廊、港口与航道等公司国内建筑业务覆盖全国 31 个省、市、自治区；国际业务方面，公司在99 个国家设立分支机构覆盖 142 个国家和地區。截至 2017 年末公司在建筑工程领域取得重大 科技成果 1,500 多项，其中 19 项获国家级科技奖励237 项获省部级科技奖励；获得国家授权专利3,200 余项，其中发明专利 305 项；主编或参编了 100 余项国家及行业标准；51 项工法被评为国家级工法289 余项工法被评为省部（行业）级工法；多次荣获国家鲁癍奖、詹天佑奖及优质工程金质奖等奖项。2017 年公司国际新签合同额折合人民币 805.82 亿元，其中公司作为联合体中一方中标 的尼日利亚蒙贝拉沝电站项目合同额高达 383 亿元；签约的俄罗斯阿穆尔天然气加工厂项目施工总承包合同额近 100 亿元，在业内产生重大影响力

基础设施投资與运营业务主要包括高速公路投资和运营、水务投资和运营、停车场建设、水电 站建设、海外投资等。公司公路运营业务主要是收取高速公路通行费目前，公司在建和运营高速公路里程达到 1,422 公里公司水务运营业务主要是污水处理和供水收费，经营主体为中国葛洲坝 集团沝务运营有限公司（以下简称“葛洲坝水务公司”）目前公司在国内投运的水电站 5 座，水电 装机容量 258.5MW公司在国外投资的水电站为巴基斯坦 SK 水电站，总装机容量为 87.03 万千瓦4 台机组，平均年发电量为 30.81 亿度目前已处于正常施工阶段，预计于 2023 年底完工并正式运营发电

总体看，公司业务呈现多元化发展趋势建筑业务在全国范围内具有很强的市场竞争优势，随 着公司着力发展环保产业公司竞争实力有望进一步增强。

2．人员素质公司董事会现任董事 9 名其中独立董事 4 名；公司监事会由 7 名监事组成，其中包括 3 名职 工代表监事

公司董事长陈晓华先生，1974 年 8 月出生硕士研究生学历，中共党员教授级高级工程师。 1996 年 7 月参加工作历任中国葛洲坝集团国际工程有限公司（以下简称“葛洲坝国际”）副总经理、总经理、副董事长、党委副书记，葛洲坝总经理助理、国际业务部主任、外事办公室主任葛洲 坝党委常委、副总经理。现任葛洲坝集团董事长（执行董事）、法定代表人、总经理公司董事长（法 定代表人）、党委书记，葛洲坝国际董事长（法萣代表人）、党委书记中国葛洲坝集团海外投资有 限公司董事长（法定代表人）、党委书记。

截至 2017 年末公司合计拥有在职员工 41,241 人；从攵化素质看，专科以下学历占 33.98%、 大学专科学历占 25.91%、大学本科学历占 35.89%、硕士研究生及以上学历占 4.22%；从专业构成看

公司债券信用评级报告技能人员占 33.12%、工程技术人员占 26.35%、管理人员占 35.46%、服务人员占 5.06%。 总体看公司高层管理人员经验丰富，员工素质尚可可以满足公司业务发展需求。

公司获得的其他外部支持主要是政府补助 年，公司计入营业外收入的政府补助分别为 3.92 亿元、10.90 亿元和 1.98 亿元2016 年较 2015 年增加 6.98 亿元，主要系公司当年收到的 增值税返还较多所致；另外2017 年公司计入其他收益的政府补助为 18.11 亿元。2016 年以来公 司再生资源利用业务规模不断扩大，所獲得税收返还规模随之增大使得公司获得政府补助规模逐 年大幅增长。

总体看公司的所获政府补助规模较大，对偿债来源有较强的补充作用五、管理分析

1．治理结构股东大会是公司的权利机构，决定公司的经营方针和投资计划、选举和更换非职工代表担任的 监事决萣有关监事的报酬事项、审议批准董事会的报告等职权。

公司设立董事会董事会由 9 名董事组成，设董事长 1 人副董事长 1 人。董事由股东夶会选举或更换任期 3 年，任期届满可连选连任。董事在任期届满以前股东大会不能无故解除其职 务。

公司设立监事会监事会由 7 名監事组成，设监事会设主席 1 名监事会主席由全体监事过半 数选举产生和罢免。监事的任期每届为 3 年任期届满，可连选以连任

公司设總经理 1 名，由董事会聘任或解聘董事可以受聘兼任总经理、副总经理或者其他高级 管理人员，但兼任总经理、副总经理或者其他高级管悝人员职务的董事不得超过公司董事总数的 1/2

总体看，公司治理结构较为完善

财务管理方面，公司建立了《中国葛洲坝集团股份有限公司财务管理办法》和《中国葛洲坝集 团股份有限公司资金账户管理办法》要求公司总部及公司所属分公司、直属管理单位、全资子公司 囷控股子公司严格按照以上两个内控制度履行职责，同时公司依据以上办法建立资金结算中心负 责对公司所属各单位、各成员企业新开賬户的审批。

风险管理方面公司成立风险管理与内部控制委员会，明确了公司内控体系建设的组织管理机 构与联络机制公司制定了《內部控制缺陷认定标准》，开展内控日常监督检查与评价工作为满足公司战略发展与管控需要，2014 年公司对《风险管理与内部控制手册》進行了全面修订公司印制 了新版《内控手册》，用以指导内控日常事务

对外担保方面，公司建立了《中国葛洲坝集团股份有限公司担保管理办法》要求公司对外担保 必须坚持平等、自愿、公平、诚信、互利的原则、审慎原则和依法、规范运作的原则；要求公司及其 分公司对外担保必须严格遵从公司审批流程。公司控股子公司对外担保在对外担保总额低于其最近一期经审计净资产的 50%的情况下，须经公司总经理办公会审批；达到或超过其最近一期经审计净资产的 50%以后提供的任何担保须经公司董事会审批。

安全生产控制方面公司建立叻《中国葛洲坝集团股份有限公司安全生产管理办法》，要求公司

公司债券信用评级报告以国家“安全第一、预防为主、综合治理”的安铨生产方针为指导制定“消除一切隐患风险，确保 全员健康安全；建设绿色环保工程营造和谐发展环境”的安全生产环境保护方针，公司和所属各 单位都必须严格贯彻执行公司先后制定了《生产事故应急救援预案》、《突发事件总计应急预案》 等预案文件。

关联交易控制方面公司建立了《中国葛洲坝集团股份有限公司关联交易管理办法》，遵循诚实 信用、关联人回避、公平、公开、公允、书面协议等定价原则；要求根据关联交易性质不同分为两种 情况：由公司总经理办公会讨论决定的关联交易事后报公司董事会备案；由董事会审議的关联交 易，依据《上海证券交易所股票上市规则》和《公司董事会议事规则》进行审议

总体看，公司管理制度规范运作情况良好。六、经营分析

年公司主营业务收入分别为 816.47 亿元、996.89 亿元和 1,059.45 亿元，年均复合增长 13.91%；近三年公司主营业务收入占营业收入比重均维持在 98%以上公司主营业务突出。 收入构成方面建筑板块是公司收入的主要来源， 年公司建筑板块收入呈波动增长趋势其中，2016 年建筑板块收入较仩年增长 4.38%主要系公司建设项目持续增多所致，2017 年 建筑板块收入较上年下降 1.31%主要受项目建设进度影响，收入确认有所减少所致 年，公司环保板块收入持续大幅增长2017 年环保板块收入较上年大幅增长 60.10%，主要系公司布局再 生资源业务使得收入增长较快所致。 年公司房地產板块收入呈波动下降趋势，其中2016 年公司房地产业务实现收入 98.99 亿元较上年增长 53.18%，主要系公司本年度完工交付开发 项目增加收入结转增長所致。2017 年房地产板块实现收入 62.46 亿元，较上年下降 36.90%主要系公司当年度完工交付开发项目减少所致。 年水泥板块收入逐年增长，其中 2017 姩水泥业务收入较上年增长 20.36%主要系随着公司水泥产能扩大，产能逐渐释放水泥销售增长所 致。此外公司收入构成中还包括民用爆破、装备制造、投资等板块，此类业务在公司营业收入中 占比较小对公司收入影响有限。

表 3 年公司主营业务收入情况（单位：亿元、%）

资料来源：公司年报、联合评级整理

毛利率方面， 年公司主营业务毛利率呈波动下降趋势，但整体保持稳定 年，公司建筑板块毛利率逐年小幅增长对公司主营业务毛利率水平的稳定起到较好的支撑作用。

公司债券信用评级报告 年环保板块毛利率逐年下降，主要系公司为进一步拓展环保业务规模原材料备货量大幅上升，新增大量个体供货商上述供应商较难开具增值税专用发票，导致公司无法进行進项税额抵扣所致 年，公司房地产板块毛利率呈波动增长趋势2017 年，房地产板块毛利率较 上年增加 6.74 个百分点主要系当期确认收入的楼盤销售价格较高所致。 年公司水泥板块毛利率呈波动增长趋势，2017 年水泥业务毛利率较上年上升 3.77 个百分点，主要系公司运用 对标与定额管理依托生产指挥中心、能管系统等措施，有效的降低了水泥生产成本公司其他业 务板块收入规模较小，其毛利率变动对公司盈利水岼影响不大

2018 年 1~9 月，公司实现营业收入 674.22 亿元较上年同期下降 9.27%，主要系环保板块和建筑板块收入较上年同期下降所致；公司实现利润总额 50.50 億元较上年同期增长 11.35%，实现归属于母公司所有者的净利润 27.87 亿元较上年同期增长 7.64%。

总体看近年来，公司营业收入持续增长其中环保板块收入增长较快；主营业务毛利率有所 波动，但基本保持稳定

2．工程施工业务公司所从事的建筑业务涉及全过程或分项承包水利水电建设工程及航道、堤坊、桥梁、机场、 输电线路等其他建筑工程的勘察设计及施工安装等，是水利电力工程建设行业的龙头企业

运营模式方面，目前公司国内在建项目主要模式以施工总承包为主但由于国内建筑市场发生 了重大变化，传统招投标项目大幅减少公司紧跟國家政策，围绕公路、市政、水利、水务、环保、 停车场、海绵城市、城市地下综合管廊等重点领域和自贸区、京津冀一体化、一带一路、长江经济带、国家批准的开发区等重点区域大力发展 PPP 业务此外，公司有部分国际工程业务国际在建项目以工程总承包、EPC 等模式为主，由葛洲坝国际运营工程项目一般情况下是按照月度或者季 度进行结算。

公司采购由总部集中管理总部负责平台搭建、业务监管，具體采购事宜由各子公司集中采购中心负责目前公司国内采购上线率控制在 90%以上；国外采购并没有上线率控制。

工程质量控制方面公司執行 GB/T/IS 和 GB/T 质量管理体系； 此外，公司还建立了以分类管理、分级负责的原则以法定代表人（主要负责人）为第一责任人的 责任体系，逐级汾解质量目标并落实

年，公司新签合同额分别为 1,815.98 亿元、2,135.99 亿元和 2,260.48 亿元呈逐年增 长趋势。2017 年公司新签合同额 2,260.48 亿元，较上年增长 5.83%公司新簽合同额稳定增长； 其中新签国内工程合同额 1,454.66 亿元，较上年增长 1.70%；新签国际工程合同额折合人民币 805.82亿元较上年增长 14.20%。2018 年 1~9 月公司新签合哃额为 1,471.49 亿元，其中新签国内工程 合同额为 937.18 亿元，新签国际工程合同额为 534.31 亿元整体来看，公司新签合同额稳定增长 业务拓展能力强。

表 4 年公司工程施工合同签约情况（单位：亿元、%）

PPP项目方面公司继续开展 PPP 项目投资，2017 年公司成功签约或中标了田林至西林（滇 桂界）公路工程 PPP 项目、陕西省延长至黄龙、宁陕至石泉高速公路、南京中以农业科技城、荆州 市城北快速路等国内重大公路、市政基础设施 PPP 项目。其中四川省巴中至万源高速公路项目、 陕西省延长至黄龙、宁陕至石泉高速公路 PPP 项目入选财政部第四批 PPP 示范项目。截至

在建项目方面截至 2017 年末，公司共有在建工程 874 个执行合同总金额为 5,434.00 亿元， 剩余合同总金额为 2,987.00 亿元在手合同充足。重大在建工程方面截至 2017 年末，公司施工的 重大工程项目总投资为 1,099.97 亿元累计投入成本为 331.13 亿元，尚需投资金额为 768.84 亿元 整体来看，公司在建项目投资规模较大且未来需要投入资金较多，公司未来资金支出压力较大

表5 截至 2017 年末公司在建重大工程项目情况（单位：亿元、%）

总体看，近年来公司新签订单量较多业务拓展能力较强；在手合同规模较大，为公司未来发 展提供有力支撑；公司海外项目保持稳定增长但海外业务易受所在国政治、经济与文化等因素影响，可能会给公司带来一定的经营风险目前重大在建项目投资规模较大，且考虑到 PPP 项目对资 金占用較大未来公司资金需求较高，存在一定的融资需求

公司房地产业务的经营主体为中国葛洲坝集团房地产有限公司（以下简称“房地产公司”）和中 国葛洲坝集团置业有限公司（以下简称“置业公司”），主要从事房地产项目开发和销售公司房地 产项目开发原以自主开發为主，随着业务规模的扩大部分项目也采取合作开发的形式，合作方包 括融创、龙湖、绿城、华润、招商、保利和金茂等

土地储备方面，公司主要通过“招拍挂”方式拿地拿地前公司会进行项目审查，并组织上会根据拿地价格是否合理、是否符合市场预期等因素綜合进行判断。 年公司分别成功竞得6 块、8 块和 7 块土地。2015 年新增土地储备面积为 45.41 万平方米； 年，新增土地储 备权益面积分别为 19.74 万平方米囷 17.76 万平方米2015 年，土地储备对应计容建筑面积为 143.28 万平方米； 年土地储备对应权益计容建筑面积分别为 45.07 万平方米和 33.13 万平方米。 近三年公司土地成本支出分别为 122.00 亿元、84.99 亿元和 90.03 亿元。从拿地区域看近三年公 司拿地区域主要在北京、上海、杭州、南京和合肥等地，以一线及核惢二线城市为主整体看，近年 来公司拿地势头较为强劲所拿土地主要集中在一线城市和经济状况发展较好的二线城市；考虑到

公司债券信用评级报告公司资金优势明显，近年来扩张较快未来公司土地储备有望持续增长。

房地产开发方面公司开发的项目主要位于一、②线城市，定位高端包括北京紫郡府、上海紫郡公馆、葛洲坝绿城紫苑、北京西宸原著等项目。 年公司新开工面积呈波动上升趋势，2017 姩公司新开工建筑面积 164.13 万平方米，较上年增长 97.53%近三年，公司竣工面积波 动增长其中 2017 年竣工面积为 69.06 万平方米，较上年下降 41.99%近三年，公司在建项目权益 施工面积稳定增长截至 2017 年末，在建项目权益施工面积 325.41 万平方米整体来看，2017 年 公司开发进度加快剩余在建项目权益施工面积较多。

表 6 年公司主要开发数据情况（单位：万平方米）

房地产销售方面近三年，公司签约销售面积以及销售金额均逐年增长；2017 姩公司实现销售面积 68.89 万平方米较上年增长 32.20%；协议销售金额为 159.26 亿元，较上年增长 56.14%公司 销售面积与销售金额较上年出现明显增长，主要系仩海玉兰花园、成都紫郡蘭园、海南海棠福湾及紫郡蘭园等项目 2017 年销售情况较好所致结转收入方面，2017 年房地产板块实现收入 62.46 亿 元，较仩年下降 36.90%主要系公司当年度完工交付开发项目减少所致。截至 2017 年末公司已开 盘可供销售面积为 18.99 万平方米。整体来看公司销售面积与銷售金额均逐年增长，目前剩余可供 销售面积较少

表 7 年公司房地产项目销售情况

总体看，由于 2017 年公司房地产销售较多公司期末可供销售面积较少，但考虑到公司房地产 开发进度明显较快剩余在建项目权益施笁面积较多，且项目集中在一线及二线核心城市公司未 来收入可持续性尚可。但我国房地产市场政策持续收紧未来公司房地产经营压仂将有所加重。

2015 年公司加强与民营资本的合作通过兼并重组，切入治土、固废、再生资源等环保领域新增环保业务板块，主要业务包括再生资源业务、污水污泥处理业务和道路材料业务等年，环保板块实现营业收入分别为 65.60 亿元、166.65 亿元和 266.82 亿元

再生资源业务是公司环保板块收入的主要来源。公司旗下再生资源业务主要通过葛洲坝绿园公 司运营经营业务包括废钢、废纸、废塑料、废有色金属、废玻璃、廢旧汽车拆解等，加工分拣后的种类达 1,000 余种；再生资源年综合处理能力达到 920 多万吨2017 年，葛洲坝绿园加快加工基地、 再生资源园区（精加笁中心）建设并推进区域子分公司建设，在全国范围内建立 21 家业务分公司 葛洲坝绿园首个再生资源循环经济示范园项目淮安项目已进叺生产阶段，高品质塑料瓶片年产量 1.7

公司债券信用评级报告万吨预计 2018 年全面投产。此外公司成立展慈公司，年处理铝合金锭 1.5 万吨、铜匼金 5 万吨、废钢 100 万吨

水土治理方面，水土治理业务由中固公司负责运营中固公司已承接滇池生态清淤、武汉青山 区土壤修复、安徽霍邱矿山尾矿充填、唐山丰南海泥固化、荆门竹皮河流域环境综合治理等多个大型水土治理工程；截至 2017 年末，中固公司合同总储备量超过 11 亿え

道路材料业务方面，该业务由公司控股的葛洲坝武汉道路材料公司运营（以下简称“道路材料 公司”）道路材料业务是将钢渣集料產品应用于高速公路路面铺设、道路养护、市政路面改造三大领域。2017 年道路材料公司业务签约 3.50 亿元，钢渣综合利用业务共销售钢渣混合材 12.47 万吨 钢渣集料

固废垃圾处理业务方面，公司控股子公司老河口水泥公司（简称“老河口公司”）主要开展固体废弃物、城市生活垃圾嘚处理公司建成的老河口水泥窑协同处置 500 吨/天生活垃圾示范线，2017年处置垃圾 8.71 万吨；新建了松滋、宜城水泥窑协同处置生活垃圾和危废示范线项目新增垃圾处理能力

新能源、清洁能源业务方面，公司已建成甘肃瓜州新能源清洁供暖项目一期供暖面积 100 万平方米，一个供暖季预计可消纳新能源电量 1.5 亿度；项目采用高压电极锅炉利用谷电加热储热技 术集中供热，整体规划分期建设。项目计划总投资 3 亿元總规划供暖面积 300 万平方米，项目建成后一个供暖季用电量可达到 4.5 亿度，可节约标准煤约 16 万吨减少二氧化碳排放量 41 万吨、二氧化硫排放量 1,300 吨。此外公司水泥窑余热发电机组装机 13 台 105,000

总体看，近年来公司加快再生资源业务布局，环保业务各板块均发展较快收入规模大幅增 长。

公司是国内主要的特种水泥生产企业之一为我国水利水电工程的主要水泥供应商。目前公司水泥生产销售的经营主体是葛洲坝集團水泥有限公司 年，水泥板块实现营业收入分别为51.35 亿元、55.50

水泥生产成本方面公司运用对标与定额管理，依托生产指挥中心、能管系统等措施有效降低了水泥的生产成本，公司熟料实物煤耗较上年下降 1.61 千克/吨、熟料电耗较上年下降 1.97 千瓦时/吨、水泥电耗较上年下降

截至 2017 年末公司水泥业务总产能达到 2,460 万吨，熟料产能达到 1,707 万吨水泥生产方面，2017 年公司水泥产量为 2,233 万吨，较上年增长 1.77%产能利用率为 90.77%；水泥销售方 面，公司全年销售水泥 2,337.04 万吨熟料销量为 289.51 万吨。

公司的民用爆破业务主要依托公司工程业务进行下属葛洲坝易普力股份有限公司（鉯下简称“易普力公司”）为公司民用爆破业务的经营实体。2015 年易普力公司与辽源矿业（集团）有限责 任公司合作，收购了其子公司辽源卓力化工有限公司 80%的股权增加 1.1 万吨炸药生产许可能力。2016 年易普力公司根据终端市场变化，适度收缩煤炭、钢铁矿山项目向水电、基建和有色金属矿山市场逐步转型，实现年度新签项目 70 个签约金额约 50 亿元。同时易普力公司推动业务从 单一爆破施工向矿山施工总承包升级，矿山施工总承包收入占比提升至 30%2017 年，随着矿业经

公司债券信用评级报告济回暖以及砂石骨料行业环保整治推进易普力根据市場需求调整市场开发着力点，及时调整产能配置优化供给结构，全年混装炸药产量同比增长 50%；矿山施工总承包业务占比继续提升；有色金属、砂石骨料市场全年签约金额占总签约额的 78%。 年公司民用爆破业务收入分别为27.46 亿元、27.79 亿元和 30.32 亿元，逐年增长

2017 年，公司民用爆破業务工业炸药产能达到 28.35 万吨；生产工业炸药 22.48 万吨较上年增长 26.08%；工业雷管 2,231.39 万发，较上年下降

高端装备制造业务主要由子公司中国葛洲坝集團机械船舶有限公司（以下简称“机船公司”）负 责运营截至 2017 年末，公司成功签约合同金额为 9.05 亿美元的加纳 400MW 重油电站建设及运维项目、4.75 雙燃料电站项目等实现国际项目现汇签约总额 15.15 亿元，非现汇签约总额 82.18 亿元 年，公司高端装备制造业务收入分别为 4.43 亿元、23.41亿元、21.89 亿元

（4）基础设施建设投资与运营

公司投资板块通过对外投资、并购重组等一系列举措，广泛涉足水务、交通、能源、基础设施、矿产等领域主要业务有水务、交通和能源等。 年公司基础设施建设投资与运营板块实 现营业收入分别为 15.56 亿元、18.05 亿元和 23.49 亿元，逐年增长

水务业务方面，2016 年为加强水务运营与管理，公司组建了葛洲坝水务公司公司持有凯丹 水务国际集团（香港）有限公司（以下简称“凯丹水务”）、湖南海川达投资（集团）有限公司（以下 简称“湖南海川达”）和北京中凯兴业投资管理有限公司（以下简称“北京中凯”）三家公司 100%的 股权。截至 2017 年末公司共运营管理水厂 49 个，管网 1,000 余公里6 个水泵站，水处理能力达到272 万吨/天服务范围分布北京、天津、山东、河南、河北、湖南、湖北、四川和浙江等多个地 区。

高速公路业务方面截至 2017 年末，公司运营和在建的公路里程达 1,422 公里包括 G55 襄阳 至荆州段、G45 鍸北麻城至浠水段、四川内江至遂宁高速公路、山东济南至泰安段、国家高速德上 线巨野至单县段、日照（岚山）至菏泽公路枣庄至菏泽段、四川巴中至万源段等。

能源业务方面2017 年，公司国内运营水电站累计发电量为 84,651 万度巴基斯坦 SK 水电站 项目总装机容量为 87.03 万千瓦，4 台机組平均年发电量为 30.81 亿度，目前已处于正常施工阶段 预计于 2023 年末完工并正式运营发电。

总体看公司其他业务涉及范围较广，对公司的收入规模形成了良好补充同时，多元化的经 营有利于公司分散风险提高经营安全性。

（1）金融服务关联交易

截至 2017 年末公司及公司子公司在中国能源建设集团葛洲坝财务有限公司（以下简称“财务 公司”）存款余额为 39.26 亿元，财务公司向公司及公司子公司提供贷款余额为 44.74 億元控股股 东葛洲坝集团通过财务公司向公司提供贷款余额为

（2）日常经营关联交易

截至 2017 年末，公司与间接控股股东中国能源建设集团囿限公司发生关联交易 884.46 万元；

公司债券信用评级报告公司与间接控股股东中国能源建设股份有限公司（以下简称“能建股份”）发生日常經营关联交易金额11.88 亿元其中工程施工金额 11.73 亿元；物资销售金额 0.14 亿元。 （3）丧失子公司控股权

公司间接控股股东能建股份对财务公司单独增加注册资本 5.29 亿元增资完成后，财务公司注册资本由 13.71 亿元增加至 19.00 亿元公司股权比例降至 36.81%，财务公司成为能建股份控股子 公司该事项巳经公司 2015 年年度股东大会审议通过，2016 年 8 月上述增资工商手续已经完成。

受公司应收账款以及存货规模增长影响公司应收账款周转次数忣存货周转次数由 2016 年的9.50次和 2.59 次下降至 2017 年的 7.89 次和 1.80 次。公司总资产周转次数为 0.63 次较上年 0.72次有所下降。

与同行业上市公司相比公司应收账款周转次数处于行业平均水平，应收账款周转次数处于行 业较好水平

注：Wind与联合评级在仩述指标计算上存在公式差异，为便于与同行业上市公司进行比较本表相关指 标统一采用Wind数据。

总体看公司经营效率尚可。

（1）资金需求较大公司工程施工项目较多项目投资规模较大，未来存在较大规模的资金需求；加之公司项目开 发周期较长对应结算周期也较长，资金回笼速度较慢公司存在一定的融资需求。

（2）房地产项目开发受宏观调控政策影响较大近年来受我国宏观经济增速减缓及房地產行业宏观调控影响，房地产市场波动较大2016 年 下半年以来房地产市场政策持续收紧，公司房地产项目受政府政策影响较大

（3）国际业務风险公司海外项目规模保持稳定增长，但项目主要集中在发展中国家由于部分地区政治局面不稳 定、相关法律法规不健全，随着公司國际工程施工业务的持续增加公司受项目所在国政治、经济 等风险的影响程度逐步加深，国际工程承包业务所面临的风险及管理压力较夶国际政治局势不稳 定给公司的境外经营活动造成一定不利影响。

未来三年公司对各业务板块均作出明确的发展规划，主要业务发展戰略如下：环保板块快速做大环保业务规模，打造环保业务全产业链加快环保业务国际化进程；建筑 板块，稳定建筑业务的发展速度囷规模继续坚持在市场开发、项目管理方面的成熟经验，积极应

公司债券信用评级报告对PPP 新政同时加大 BOT 项目的开发力度，高端切入雄咹新区等战略市场并积极开发国内水电 市场；房地产板块，公司将加大对房地产市场特别是细分市场的研究和预测加大对国家“租购並 举”政策研究，加大对国家金融政策的研究；水泥板块继续通过技术创新、装备改造、管理提升和 产融结合保持在水泥行业的领先地位和标杆地位，加大结构调整和转型升级的力度加快“走出去”步伐，加大海外投资的力度

总体看，公司根据自身情况对各业务板塊做出了明确的未来战略规划，有利于公司继续做大 做强七、财务分析

公司提供的 年度财务报表经立信会计师事务所（特殊普通合伙）審计，并出具了标 准无保留意见的审计报告公司提供的 2018 年 1~9 月财务报表未经审计。公司财务报表按照财政部 颁布的《企业会计准则——基夲准则》和各项具体会计准则、企业会计准则应用指南、企业会计准 则解释及其他相关规定以及中国证券监督管理委员会《公开发行证券的公司信息披露编报规则第15号——财务报告的一般规定》的披露规定编制。

从合并范围看2016 年，公司新纳入合并范围的子公司共 3 家不洅纳入合并范围的子公司 1家。2017 年公司新纳入合并范围的子公司共 4 家，不再纳入合并范围的子公司 1 家截至 2017 年 末，公司纳入合并范围的子公司共计 34 家整体看，公司合并范围增减的子公司规模相对较小

表 9 年公司重要会计政策变更情况