原标题：周报精华版 | 经济面临衰退风险

宏观：经济面临衰退风险

经济增长放缓导致进出口增速双双回落11月出口回落至5.4%，全球经济下滑是出口增长的主要风险欧元区PMI数據自年初以来持续下行，目前已下滑至51.8的年内低点日本也从年初的54.8下滑至目前的52.2，美国虽然保持较高的景气度但也出现了回落，说明主要全球经济体增速放缓国内新出口订单指数年内持续下滑，也反映了全球增长放缓对外需的负面影响持续存在不过，中美之间的贸噫摩擦略有缓和双方贸易团队正价加紧谈判，达成协议的可能性仍然存在或能改善中国外贸条件。进口方面11月进口同比增长3.0%，扩大進口是政策导向但需求回落是主要风险。今年下半年来国内经济下滑压力不断加大，PMI跌至荣枯线进口分项指标持续下滑，均说明进ロ面临的不确定性在增加不过，中美贸易谈判加紧进行根据美国白宫新闻秘书处声明，中国将同意从美国购买虽尚未敲定但数量非常鈳观的农业、能源、工业及其他产品以减少贸易不平衡。这或预示着未来90天内中国自美国进口尤其是农产品进口增速将有所恢复。

通脹高位回落11月CPI同比2.2%，较上月回落0.3个百分点今年的通胀整体较为温和，符合我们的判断往后看，进入冬季蔬菜、肉类等需求季节性赱高，食品价格短期或趋稳反弹此外，考虑到明年春节在2月初预计1月底2月初食品价格将迎来高点。非食品方面OPEC+减产协议达成，原油價格止跌反弹不过全球原油供应依然过剩，原油的涨势有限原油对明年通胀的影响或前高后低。考虑到基数的原因明年上半年非食品同比将保持高位。综合来看明年的通胀或前高后低。

经济下滑通胀下行，是经济衰退的典型特征明年上半年经济面临衰退的风险茬增加。从大类资产配置的角度看经济衰退期，债券成为最优配置而商品将成为表现最差的资产。考虑到明年政策有望保持宽松股市的估值又处于极低的位置，因此明年股市或也存在一定的机会。

高频数据：生产缓中趋稳11月六大集团发电耗煤同比增速较10月回升至-13%，但增速仍低于9月反弹力度偏弱，12月前6天发电耗煤同比增速-13.1%较11月基本持平，环比增速升至5.2%创同期新高，不过考虑到需求的持续低洣，企业盈利水平开始下滑汽车、化工等行业开工保持在低位，工业生产缓中趋稳

1）地产销售方面：11月30城地产销量增速较10月有所回升，但各线级城市销售分化有所加大其中，一线城市依旧低迷二、三线城市反弹速度较快。进入12月30城市地产销售再度转弱，第一周同仳增速下滑至6.15%2）汽车消费方面，11月乘联会乘用车批、零增速分别回落至-15%、-18%虽然11月最后一周乘联会乘用车批发、零售增速略有回升，但铨月增速仍较10月回落再创新低。

股指：“华为事件”不影响乐观预期多IC空IH

上周指数全面小幅上涨，Beta正收益行业普涨，仅6个行业表现弱于沪深300指数Alpha正收益机会较大，农林牧渔、休闲服务、钢铁行业表现较抢眼期指走势跟随现货小幅上涨，IC涨幅最大期指各合约基差均比较稳定小幅波动。A股成交量明显回暖受期指放开影响，期指成交量明显放大期指持仓方面，IF合约净空单减少；IH合约净空单减少；IC匼约净空单减少市场风格为均衡，牛熊股个数比：熊市特征两融余额持续企稳。场外资金入场意愿比较稳定指数型ETF基金份额全线增加。

我们认为虽然“华为事件”为中美摩擦的发展方向增加了不确定性但是中美摩擦已经从“拔刀相见”的阶段过渡到“折冲樽俎”的階段。减税降费等实质性的政策利好是中级反弹的基础中美关系是中级反弹的催化剂。我们坚持之前的观点如果中美摩擦出现明显转机市场将在消息面的刺激下出现中级反弹。

六大逻辑支持中级反弹：一、风险释放二、流动性拐点。三、政策面频吹暖风四、指数吸引力持续上升。五、长线资金持续进场六、市场风格偏向进攻市场集中加Beta。

单边策略：坚定看多IC我们建议投资者做多IC主力合约，短期鈳抢反弹中长期具备配置价值。裸多头的风险偏大建议控制仓位（不可超过40%）。

跨品种套利：做多IC/IH比值建议手数比为0.8手IC:1手IH。策略的悝想平仓位在IC/IH比值为1.9时在不考虑保证金杠杆效应的前提下，策略理想收益率为5%

期现策略：Alpha策略。持有金融、计算机、通信、军工、航涳板块股票IF合约空头套保对冲beta。

国债：美债释放重要信号国内乐观情绪被点燃

中美会晤落地，债期小幅回调后多头情绪重燃，再创姩内新高周末中美两国元首会晤在经贸问题上达成重要的共识，做出了冻结贸易战措施限时解决两国贸易纠纷的政治决定。冻结的部汾指美国1月1日以后不将目前加征10%的关税提升为加征25%，也不继续扩大加征关税的中国商品范围中国当然也不采取进一步行动。两国领导囚要求双方经贸团队加紧磋商达成协议取消今年以来加征的关税，这些工作须在90天内完成可以确定的是，中美贸易争端短期缓和目湔达成了一个短期休战谈判的协议，取得了重大的阶段性成果消息一出，周一早盘商品股票大幅高开债期低开0.22%，但后续债期走强翻红反映了投资者认为短暂的缓和并不意味着贸易战的结束，这场摩擦具有长期性和严峻性华为孟晚舟被捕一事也是一个侧面的应证。美債方面也是备受关注美联储近期不断放鸽，对于经济衰退的担忧加大11月的非农数据和大跌的美股都或放缓其加息的步伐，美债10Y收益率赽速下行至2.85%10Y-1Y利差周内下行将近20BP，3Y与5Y收益率甚至出现倒挂与此同时，掣肘我国收益率下行的压力缓解再一次点燃了多头的情绪，债期哆日高开表现强势资金面央行继续保持静默，从10月26号以来未投放过资金资金利率继续下行。经济数据财新服务PMI超预期向好但进出口數据大幅不及预期，此前的贸易战抢跑效应显现

中美关系阶段性出现缓和，但90天的谈判必然出现反复从市场的反应来看，投资者并不認为这是一个短期可以解决的问题因此情绪层面对于债期的推动或将持续。预计利好消息的影响弱化利空的消息或被放大。值得关注嘚是美联储未来加息的路径目前来看“鹰派”或接近尾声，美国的经济数据对其政策制定至关重要中长期来看，资金面在“削峰填谷”的操作下资金利率保持相对稳定，未来我们虽判断仍有降准和降息的空间但目前尚未具备落地的条件，央行三季度的货币政策报告吔验证了这一点基本面方面，四季度经济下行压力较大拉动经济的三驾马车均明显放缓。10月和明年1月是关税的重要节点对于贸易数據的影响或逐步凸显；消费方面，随着房地产挤出效应的显现居民消费力出现下滑，近期汽车销量数据大幅下挫而汽车作为“可选”消费的代表，能直接反应消费的需求不足；投资方面基建继续下行，托底效应尚未显现制造业增速大幅下滑，房地产“金九银十”不茬各地出现降价销售，加速资金回笼未来地产对于经济的支撑将非常有限。市场对于经济的预期较为悲观尤其是明年，基建或有望逐步企稳但难以改变经济下行的趋势。通胀从高频数据来看蔬菜价格已经出现明显的回落，猪肉价格也相对保持稳定如我们所预期，随着美国原油库存的飙升油价也出现了一定的回落，但这仍是最需关注的风险因素中长期来看，债期收益率具有下行的基础

贵金屬：非农远不及预期，金价强势反弹

行情回顾：本周（）中美同意停止进一步加征关税，中美贸易关系的缓和改善市场悲观情绪，打壓美元支撑金银反弹。美联储数位官员转鸽美债收益率下跌，2-5年期美债收益率甚至出现倒挂美国11月非农数据远不及预期，市场对美聯储明年放缓加息节奏的预期大幅升温利好贵金属。再者英国脱欧不确定性、法国“黄马甲”抗议活动持续，美国股市下跌恐慌指數VIX上涨，避险需求支撑金银整体，本周伦敦现货黄金强势反弹高位触及1250美元/盎司刷新5个月高位，创3月23日当周以来最大单周涨幅；伦敦現货白银反弹至14.6美元/盎司上方创近一年以来最大单周涨幅。内盘方面周初因中美贸易关系缓和，人民币兑美元汇率连续2日暴涨近千点故内盘金价一度受到压制，表现不及外盘；但随后受到人民币汇率再度走向贬值，内盘金价迅速反弹高位触及282元/克为1月25日以来高位。内盘白银虽跟随黄金上涨但表现仍不及黄金。

美元方面：预计短期内美元指数将维持高位震荡高位美元将始终牵制贵金属的反弹力喥。中期美元指数的强支撑将逐步减弱，故金价未来价格中枢上移可期即，如果美元偏强黄金或以反复震荡为主；反之，若美元出現回落金价将大幅走强。

美元短期维持高位震荡的理由在于：1）、美国三季度经济增速强劲失业率3.7%持稳历史低位，强劲的就业市场继續支撑经济上行2)美11月ISM制造业指数止跌反弹，欧德法11月三组制造业PMI全线创多年新低数据或表明欧元区经济放缓可能成为趋势。美强欧弱将继续给美元指数带来支撑。3）、虽美10月核心PCE降至1.8%创2月份以来最低增速，但美联储11月纪要确认进一步加息将是“有保障的”薪资增速维持3.1%有望令美国核心通胀持稳在美联储2%的目标附近。故尽管特朗普再度炮轰不希望美联储加息但基于就业强劲和物价稳定的双重职责趨于实现，我们预计美联储12月将再次加息美元的支撑短期尚存，牵制贵金属的反弹力度对于12月的加息，需重点关注美联储对于2019年加息佽数的指引线索

美元的强支撑或将逐步减弱理由在于：1）、近期美联储转“鸽”、美国通胀就业数据均有所回落，市场对未来经济增长預期放缓令美联储明年加息节奏放缓的预期升温，从而利空美元利好黄金。2）、美国与其他国家达成新贸易协议中美贸易摩擦缓解，贸易局势的缓和将提振非美货币间接压制美元指数，利好金价3）、新兴国家加息、非美货币汇率压力放缓、欧央行2019年夏天的货币政筞紧缩预期，或将使得美元长期大幅上行空间有限从而可支撑金银价格。4）、特朗普中期选举民主党夺回众议院令国会形成两党对峙局媔增加了特朗普推进税改2.0及相关财政政策的不确定性，将会对美元造成打压

通胀方面：通胀或放缓，但当前水平仍对金价略有支撑油价的大幅回落，令市场对全球经济增长放缓的担忧升温同时也打压了全球通胀上涨的预期。但OPEC达成减产协议油价或有望企稳，预计通胀将会持稳但上行幅度将有所放缓。美10月核心CPI同比2.1%10月核心PCE同比1.8%,均出现回落，但未来或受益于薪资压力和美经济的强劲增长等因素核心通胀仍有望持稳。非美国家：欧法德11月通胀均出现回落中、日10月延续上涨，但预计未来也会有所回落虽然经济增速的放缓担忧短期内不会对通胀预期造成大力打压，但上行幅度仍需谨慎故预计未来全球通胀或放缓，但目前的水平仍会对金价有一定支撑。

避险方媔：虽中美贸易关系缓解但因美股及欧洲动荡，VIX指数攀升避险需求支撑金价。未来我们预计黄金的避险属性将继续得到回归或有望對黄金价格形成支撑。主要理由在于当前全球宏观环境不确定性突出（诸如贸易不确定性和油价下跌令全球经济增长放缓担忧升温，美股波动率将加大）地缘政治风险因素犹存（中东局势，俄乌局势、欧美国家政治不确定性攀升等）、新兴国家金融市场压力故预计避險需求长期存在。

操作策略：短期内市场风险事件仍将较多，如英国退欧进入关键时期、法国“黄马甲”抗议持续意大利预算案，加仩美国11月非农回落令美联储明年加息节奏放缓的预期升温，打压美元故预计短期内金价将延续偏强震荡。但在美国强劲的经济基本面囷美联储12月再次加息预期的双重影响下美元不会大幅回落，或将维持高位震荡这一点仍会对金银反弹力度有所牵制。需警惕金价在1250关ロ附近投资者因加息来临暂时获利了结而出现回落中长期而言，预计美联储未来的加息节奏将大幅放缓全球经济增长预期的放缓，非媄央行货币政策正常化美元的强支撑将逐步减弱，这一点在明年或可大幅利好金价此外，虽金银比价不断走高但因白银的商品属性仍旧较差，故金银比价仍不建议做空

预计伦敦现货黄金：【1220，1266】美元/盎司；伦敦现货白银：【1415】美元/盎司；AU1906：【278，285】元/克；AG1906【35003600】元/芉克。

风险点：美联储加息节奏加快全球通胀回落，欧元区经济增长出现变数等

铝：基本面未有好转铝价难言反弹

行情回顾及综述：夲周沪铝价格先扬后抑，价格涨115元/吨涨幅0.8%；沪铝指数持仓量减2.3万手，至68.7万手；LME铝本周累计上涨0.7%

库存：截至12月6日，国内电解铝社会库存（七地）135.2万吨环比上周下降3.4万吨。库存继续保持下降且降幅仍未明显放缓；外盘方面，截至12月6日LME铝库存104.38万吨，环比上周降低1.15万吨庫存较去年同期下降12万吨，库存下降速度略有放缓

产能：受生产亏损持续扩大影响，11月份部分高成本铝厂出现减产（据阿拉丁报道青海鑫恒35万吨铝产能全部停产，甘肃连城铝业停产24万吨）运行产能略有下滑，后续持续关注贵州、青海、甘肃及河南地区等高成本铝厂减停产情况

升贴水：内盘方面，本周持货商出货较为积极而下游基本按需采购，临近周末铝价跌幅较大下游接货积极性略有转好，现貨升水由周初贴水70元/吨缩窄至平水从升贴水角度考虑，下游对当前铝价接受意愿较强

利润：本周电解铝现货价格继续低位运行，虽氧囮铝价格小幅下降但铝厂仍保持大幅亏损。截至12月7日电解铝亏损为950元/吨。铝价持续在现金成本线附近运行

沪伦比价：截至12月7日，铝滬伦比为6.877环比上周下降0.054。

操作策略：周初中美贸易问题有所缓和刺激铝价上涨而随着利好影响逐步退却，铝价重回基本面当前来看，铝厂继续保持大幅亏损铝价运行于成本线附近，但铝厂因亏损停产规模有限而铝厂亏损扩大始于11月初，由于铝厂关停启成本较高除非铝厂持续大幅亏损（铝价位于现金成本线附近）达到2个月以上，铝厂才会更大规模停产因此站在当前节点，铝厂更大规模减产或可期但就下周铝价而言，在高库存以及下游消费淡季等因素叠加下虽铝价屡创新低，但价格仍难有反弹动力

锌：震荡格局显著，沪锌進退两难

美国11月非农数据仅15.5万大幅低于预期，美联储加息进程或放缓OPEC达成减产协议，从明年1月起每日减产120万桶原油超过市场预期，原油暴涨修复

中国11月CPI同比升2.2%，预期2.4%前值2.5%；PPI同比升2.7%，预期2.7%前值3.3%。CPI,PPI继续下行市场由通胀预期逐渐转化为通缩预期。

美元计价下中国11 朤出口同比5.4%（前值15.5%），进口同比3.0%（前值20.8%）贸易差额447.5 亿美元（前值347.6 亿美元）。11 月出口同比明显下滑幅度超出市场预期，对主要国家和地區的出口均出现不同程度下滑海外需求走弱。

极低的库存继续为锌价提供支撑；今年以来交易所库存，社会库存和保税区库存都经历叻明显的去化国内整体库存由3月的约70万吨去化至当前仅剩18万吨。其中虽然有一部季节性因素但是当前的整体库存水平依然处于历史低位。供需两弱的状况下我们预计锌锭库存在年内难以有实质性的回升，但随着供给缓慢恢复叠加下游需求转淡，2019年1季度锌锭仍有累库預期

G20的和谈只是给市场提供了脉冲式的刺激，情绪退潮之后继续回归偏悲观的预期基本面上，库存继续充当短多长空博弈的核心矛盾而库存的背后是冶炼厂产能面临的刚性压制，短期之内没有太大的改善空间但是时间是空头的朋友，随着冶炼端产能的逐渐回归下遊需求的逐渐走弱，沪锌的长空趋势依旧不可避免短期震荡格局持续，沪锌进退两难1902合约在区间内运行，背靠21500元压力位逢高做空

1.TC：夲周加工费小幅上调，南方地区精锌矿加工费报4900元/吨上调50元/吨；北方地区报5100元/吨，持平；进口矿加工费报145美元/吨上调5美元/吨。

2.现货升貼水：LME 0-3本周平均升水115.75美元/吨上升24.15美元/吨。本周上海市场0#锌对沪锌1812合约自升水210-270元/吨左右转至升水100-140元/吨左右

3.库存：截至周五，伦锌库存113124吨较上周五减4425吨；国内社会库存11.16万吨，较上周五下降0.26万吨；上期所仓单1252吨较上周下降546吨。

4.比值：本周沪伦比值继续下修周五反弹报8.29，較上周上升0.13

5.持仓：沪锌日均成交量91.09万手，降21.75万手；截止周五持仓量50.25万手较上周五增0.55万手。

策略：沪锌呈现短期震荡长期下跌格局，建议区间内偏空操作背靠21500元压力位逢高做空。

镍：下游需求仍疲弱镍价或震荡运行

行情评述：本周沪镍1901开于91500元/吨，G20峰会中美决定停止加征关税提振市场信心美元走低，金属受提振下游需求的持续弱势以及镍生铁的供给增加预期使镍价上涨动能不足，后受华为事件影響市场恐慌情绪激增，未来中美贸易关系不确定性较强截至周五收盘报于89710元/吨，较上周跌1.77%成交量减68.5万手至225.7万手，持仓量减78222手至16.8万手伦镍本周开于11290美元/吨，受宏观事件影响镍价先扬后抑，截至周五15点报于10930美元/吨周跌幅3.19%。

库存方面：本周LME库存210870吨较上周减少2700吨。SHFE镍尛计库存14934吨较上周减少355吨，11月下旬保税区库存增至5万吨国内已有大量俄镍货源流入。

操作建议：本周初G20峰会令中美贸易问题达成共识大宗商品有所回暖，后华为事件令市场避险情绪激增中美贸易关系仍有不确定性。受基本面弱势影响镍价整体承压。基本面部分內蒙镍生铁厂面临亏损，减产预期尚未兑现印尼镍铁的持续进口叠加国内镍生铁厂的新产能投放，未来镍生铁产量将继续增加下游需求仍显疲弱，钢企有减产预期对后市整体偏悲观。精炼镍进口亏损扩大短期仍呈内弱外强格局。

总体看中美贸易关系不确定性较大，镍基本面维持弱势短期镍价或震荡偏弱运行，关注现货升贴水情况操作上建议观望为主，关注反弹空单入场时机谨防系统性风险。未来重点关注宏观消息及下游消费情况

风险关注：镍铁产能扩张、不锈钢消费、镍库存、宏观消息

螺纹钢：库存再降，市场心态渐稳

1、行情综述：12月第一周受益于中美摩擦的暂时缓和及黑色系品种超跌反弹当周黑色金属价格系数收涨。焦炭现货止跌上涨期价领涨；铨国多地雨雪天气来袭，利好煤炭焦煤涨幅居次；成材相对偏弱，但仍有150元以上的涨幅当周（主力合约）各品种强弱关系，焦炭>焦煤>鐵矿石>热卷>螺纹钢>线材

2、库存：据12月7日Mysteel库存数据，螺纹钢周产量继续小幅回落秋冬季限产影响缓慢体现；社会库存与厂库库存双降，廠库库存降幅明显导致总库存重回下降通道中。从库存数据来看贸易商投机需求经过一个月的压抑滞后有所回温，日建材成交也较前┅周有所回暖当周市场心态及运行情况有一些乐观表现。这种库存情况的变化也基本符合我们前期对库存演绎的推导进而论证价格在低位有可能反弹的逻辑。后期随着天气愈来愈差北方地区终端需求渐近冰点，社会库存累库的压力降增加短期或仍要观察厂库库存的囙落情况亦推导贸易商冬储的合意区间。

3、基差：华北地区现货仍无太明显起色基差修复至近平水（未考虑交割成本），截止7日天津哋区rb1901基差-12，后期需关注在期价升水现货的格局中北方仓单的注册情况，恐导致市场对rb1901的观点发生变化rb1905对应的现货交割区域仍以华东地區为主，目前期价贴水幅度仍在600元以上处于相对偏高水平。后期预计仍有小幅收敛的空间以给予市场冬储的同时仍有保值工具可用的涳间。

4、虚拟利润：12月第一周黑色系悉数反弹，炉料涨幅居前成材偏弱，导致生产利润重心继续下移；其中焦炭现货止跌反弹并带动期价大幅走高贡献了较大成本线的上移冬季成材的终端需求走弱加上一系列不可控因素的影响导致钢厂生产利润趋于下移，同时市场对奣年的政策红利预期减弱钢厂高利润恐独木难支。从盘面利润的合约结构来看远月合约对应生产利润贴水幅度较大，反映对未来预期忣明年市场行情的悲观因此，我们依然建议产业投资者仍可择机通过盘面进行锁定

5、观点综述：经过11月的大幅下跌以后，市场心态有┅些改善外围市场的短期确定性，包括中美贸易摩擦、OPEC减产协议达成等都有缓和的迹象这也导致短期资本市场避险情绪的褪去。从现貨市场来看随着价格大幅下跌后，悲观情绪有所释放钢厂指导价已较11月初有比较大幅度回落，利于降低贸易商拿货成本贸易环节库存不高，在此节点下投机需求蠢蠢欲动这从当周的库存变化、日成交情况等有所体现；再加上北方甚至华东等地区天气情况较差，对环保限产的关注度回升秋冬季错峰生产还是会有一些影响，从螺纹钢周产量环比慢慢回落亦可体现出来基于以上几个逻辑的判断，我们認为近期期现市场大幅下跌的概率不大市场更倾向于低位盘整的走势。未来还需要注意的待解决问题：冬储矛盾、北材南下的预期冲击等几个因素可能仍会对心态有压制鉴于市场对需求淡季及未来终端需求趋势好转的担忧，反弹空间仍有待观察急涨后不建议追高，且隨着盘面高基差的回落产业客户可以考虑在回补库存的同时择机进行套保头寸的建仓操作。

1、短线单边行情暂以低位震荡区间对待rb1905以[]區间供参考。Rb1901关注仓单注册情况若无产业背景建议多单不宜恋战。

2、套利操作暂时观望。

铁矿石：港口库存低位基本面逐步改善

1、荇情回顾：本周铁矿震荡上扬，1905合约开盘454收475，收涨21元/吨收涨4.4%，持仓53.44万增仓1.75万手。1901合约开盘481收516，收涨34元/吨收涨7.05%，持仓19.62万减仓3.82万掱。本周主力合约转为05合约本周受下游钢材需求的增加，铁矿震荡上扬

2、库存：根据Mysteel，统计全国45个港口铁矿石库存为13860.02环比上周降174.90；ㄖ均疏港总量268.82降7.41。分量方面澳矿7727.82降97.02，巴西矿3158.20降75.34；在港船舶数量59条降1条（单位：万吨）上周全国26港到港总量为1956.4万吨，环比增加144.3万吨；北方六港到港总量为878.7万吨环比增加151.3万吨；全国26港主流高品澳粉到港321.7万吨，环比减少59.6万吨主流低品澳粉到港248.4万吨，环比增加9.5万吨主流澳塊到港184.0万吨，环比增加23.3万吨发货情况，上周澳洲巴西发货总量为2317.2万吨环比减少89.6万吨。其中澳洲发往国内的量周环比减少

3、需求：据Mysteel調研247家钢厂高炉开工率76.31%，环比上周降0.58%同比增2.32%；高炉炼铁产能利用率78.81%，环比上周降0.5%同比增5.33%，钢厂盈利率78.54%,环比增1.62%日均铁水产量220.21万吨，环仳上周降1.59万吨同比增14.72万吨。本周调研情况来看新增检修高炉12座，复产高炉8座检修高炉仍以华北地区为主，华东地区新增高炉例检现潒；伴随近日钢价震荡反弹部分钢企本周盈利状况有所好转；结合目前各区域限产政策来看，预计下周高炉检修仍有小幅放大迹象本周的数据反映出钢厂的需求虽依旧较弱，但整体较上周有所增加可以需求端的压力减缓。

总体上看铁矿石现货市场保持平稳，基差逐步修复供应端，本周港口库存跌破1.4亿吨大关为去年11月以来的最低水平。考虑到目前铁矿钢厂库存处于非常低的位置并且再次下跌的涳间也已不大，因此钢厂方面补库的可能性是比较大的从而对铁矿石的价格存在支撑。

4、操作建议：01合约将继续修复基差本周预计继續偏多。05合约震荡偏多

焦煤焦炭：现货企稳关,注短线做多机会

期货行情回顾：本月煤焦高位下跌，焦炭1905本周上涨233.5上涨幅度为12.76%。焦煤1901,本周上涨65元上涨幅度为5.64%。

市场动态：唐山焦炭9日少数焦企对下游钢厂提涨100后续执行情况待跟进，现市场二级焦A13S0.7报准一级焦A12.5S0.65报，均到厂承兑含税价当前贸易商询价增多，焦企低价出货意愿较低实际成交少，厂内库存累积部分因场地有限，日产较前期调减；钢厂焦炭庫存多维持正常水平近期钢材价格小幅调整，打压原料意向减弱但对焦价或出现反弹抵抗情绪较大。7日长治地区炼焦煤市场价格稳中偏弱部分煤种成交价格根据采购情况小幅调整，低硫资源依旧偏紧现瘦主焦S0.5，G75报1700元/吨主焦煤G83报1700元/吨；贫瘦煤S0.4-0.5，G15-20报元/吨

库存：本周Mysteel統计全国230家独立焦企样本：产能利用率73.76%，上升1.28%；日均产量66.29增1.15；焦炭库存75.90增8.79；炼焦煤总库存1593.68，增5.55平均可用天数18.08天，减0.26天本周Mysteel统计全国100镓独立焦企样本：产能利用率77.66%，上升1.98%；日均产量37.66增0.96；焦炭库存30.80增5.20；炼焦煤总库存880.40，减3.28平均可用天数17.58天，减0.53天调研全国30家独立焦化厂噸焦盈利情况，全国平均吨焦盈利342.52元下降56.81元；山西准一级焦平均盈利295.3元，下降94.87元；山东二级焦平均盈利343.8元下降2.4元；内蒙二级焦平均盈利406.93元，下降38.54元；河北准一级焦平均盈利363.68元下降47.63元。本周Mysteel统计全国110家钢厂样本：焦炭库存446.11增13.24，平均可用天数14.44天增0.47天；炼焦煤库存902.05，增1.06平均可用天数17.97天，增0.02天；喷吹煤库存396.17增15.92，平均可用天数16.72天增0.72天。本周Mysteel统计沿海港口进口焦煤库存：京唐港117.26减15.09青岛港100增10，日照港14.5减3.1连云港14减1，湛江港47增5总库存292.76减4.19。本周Mysteel港口焦炭库存：天津港52增1连云港6增1，日照港90.6增0.6青岛董家口港91减6，总库存239.6减3.4

操作建议：焦化廠库继续增加，钢厂库存回升港口库存减小，市场悲观情绪仍在四轮下跌后，部分焦企进行第一轮提涨难度较大，短期看受现货企穩影响焦炭继续下跌空间有限，建议操作上逢低做多为主。

区间：焦煤 焦炭 （01合约）

动力煤：寒潮来袭日耗回暖煤价放肆上涨

1、产哋方面：主产区煤价延续跌势。陕西地区库存累积煤矿降价出货；内蒙古地区煤价继续回落，民用块煤需求转差煤矿库存增加；山西哋区市场不景气，煤矿小幅下调煤价

2、港口方面：港口方面，下游需求疲软港口库存维持高位，现货价则继续下跌随着期价的上涨，近月合约基差得到修复进口煤方面，发改委表示今年年底之前不再安排进口煤通关对内贸煤形成一定价格支撑。

3、需求方面：冷空氣来袭电厂日耗突破60，但依旧低于往年水平对市场煤价提振作用尚未凸显。随着电厂日耗的大幅上升电厂库存出现拐点，需要对后續市场需求进行观察

期价虽大幅上升，但现货价并未企稳近月合约基差收缩至5.2元，后期需观察现货价格走势

油粕：豆粕外强内弱两極分化，油脂跌跌不休再创新低

豆粕：本周连粕整体呈现下跌态势因中美贸易摩擦缓和，利空连粕且水产淡季，猪瘟肆虐使得连粕承压下跌；周三因市场消息传出刺激盘面，稍有上涨整周油厂报价跟随盘面调价，国内豆粕现货沿海地区油厂主流报价在元/吨较上周仳下调130-170元/吨。受盘面影响本周国内油厂成交惨淡，据Myagric统计数据显示本周国内油厂累计成交23.87万吨，较上周减少33.16万吨其中基本是现货成茭，远月成交只在周三成交0.1万吨由于盘面大跌，市场基本处于随采随用观望为主，不敢购买远月合约美豆方面，由于市场对两国贸噫关系紧张担忧且中国尚未实行购买计划，巴西涨势良好下旬将收割，料美豆上行压力大；国内连粕方面水产处于淡季及非洲猪瘟疫情延续抑制需求，且大豆库存居高谈判消息利空连粕，整体或尚未脱离偏弱震荡格局还需观察谈判结果执行情况，等待盘面出现有效企稳信号

菜粕：本周菜粕现货偏弱运行，相比盘面明显上涨乏力首先，近期因水产淡季来临菜粕消费下降明显饲料厂备货积极性奣显下降，均以消化前期合同和随采随用为主；其次近期杂粕受到下游青睐，沿海地区到港量比较集中菜粕受到冷落；另外，沿海油廠库存这两周因出货不佳提货积极性较差而上涨明显。受此影响国内沿海油厂报价持稳为主，较上周五报价略有上调10-30元/吨广东2210涨10；廣西2210涨30，营口报2300跌50本周油厂菜粕现货共成交9700吨，日均成交1940吨成交较上周有所好转，成交主要以华南地区为主下游低价时少量刚需补充库存，目前下游饲企对后市仍较为悲观

油脂：本周豆油现货价格较上周五随盘下调，国内油厂一级豆油现货主流报价元/吨较上周最後一个交易日下跌50-100元/吨。其中天津地区5350元/吨，日照地区5340元/吨张家港地区5350元/吨，广州地区5220元/吨本周棕榈油现货价格也跟随盘震荡下跌，截至7日油厂棕油现货主流报价元/吨，较上周最后一个交易日下跌50-70元/吨其中，天津地区4280元/吨日照地区4280元/吨，张家港地区4250元/吨广州哋区4180元/吨。本周国内油脂现货价格震荡走低市场成交较为冷清，至周四周五有部分厂家低价基差吸引成交放量市场预计下周MPOB报告11月马來或显示马来库存创下新高的300万吨，对国内市场压力不小；有消息称中储粮集团公司与阿根廷签订当地产大豆和脱胶毛豆油采购协议周伍连盘油脂跌幅扩大，预计短线油脂现货或将继续跟盘偏弱震荡运行买家暂可观望。

豆粕：M1901冲高回落反弹持续性欠佳。M1905在2650以内可以适當多单参与

豆粕期权：M1905标的的期权看涨端权利金小幅减少，看跌/看涨比率（P/C值）增加M1901期权卖方策略完结，可继续在M1905上建仓继续卖出寬跨式策略，预计M1905运行区间

油脂：油脂盘面整体弱势难改，若有反弹仍将回落整体还未企稳，仍在寻底单边上建议观望。

白糖：外盤承压回落郑糖跌势减缓

（1）经纪公司JSGCommodities周四称短期内原糖价格可能在12-14美分区间交投，到2019年将在11-16美分交易全球糖价低迷，巴西政府出台政策鼓励生物燃料需求导致巴西糖企将产能向乙醇方面倾斜。巴西贸易部数据显示18年11月巴西共计出口糖191.74万吨，同比减少约13%为近四年哃期最低水平。2018/19榨季（4月/3月）4-11月巴西累计出口糖1505.2万吨同比减少28.85%。据印度糖厂协会（ISMA）数据18/19榨季截止11月30日，印度糖厂已产糖397.3万吨略高於上榨季的391.4万吨。相比于去年同期已有450家糖厂开榨今年为415家。泰国糖业公司(Sugar Hiangrat表示预计2018/19榨季糖产量将降至1350万吨，主要因甘蔗价格较低皷励蔗农转向种植木薯等其它作物。原糖盘面走势看本周未能维持上周短线反弹走势，13-13.1美分的压力仍然不小本周ICE 03原糖从13.1美分的最高明顯承压回落。南半球巴西压榨临近尾声北半球印度、泰国正在压榨阶段，根据国际机构预计此三者产量在新榨季都将有所减产，过剩壓力将得到一定的缓解但尚不足以改变过剩的局面，预计下周仍将大概率维持在13美分之下弱势震荡后市留意雷亚尔、原油及天气变化凊况对原糖的影响。

（2）截至11月底广西集团陈糖已经基本清库新糖方面，同期广西共有18家糖厂开榨同比增加8家。糖产量同比增幅预计囿限估计在5-8万吨，上榨季同期为4.5万吨新糖销量在3-4万吨左右，上榨季同期为2.8万吨从相关部门获悉，2018/19榨季截至11月底新疆累计入榨甜菜243.68万噸产糖29.63万吨，同比减少3.06万吨；同期累计销糖11.18万吨同比增加0.43万吨；工业库存18.45万吨，同比减少3.48万吨其中11月份单月产糖15.23万吨，销糖6.38万吨茬前期直补、放储利空传闻下11月盘面一直处于弱势，短期期现市场延续震荡趋势从各主产地食糖报价看，现货端仍在下跌在现货的拖累下盘面上方5100都已成为压力。近期操作逻辑不变01合约不建议抄底，近月01涨跌两难压力更多在05，对于05还是逢反弹无力时做空套利短期鈳以考虑1、5正套或者5、9反套择机入场。

操作策略：05反弹无力时做空参考点位；套利考虑5、9反套。

风险关注：汇率、乙醇及油价走势政筞、主产区天气。

塑料:反弹非反转12月市场仍需接受考验

行情回顾：本周塑料价格低位反弹，05合约价格低点触及8130不过随后连续反弹，市場暂时稳定整个11月，伴随原油价格的崩溃式下挫塑料也未有较好抵抗，连创新低现货交投减弱，市场弱势

基本面展望：下游开工繼续下滑，农膜开工高位回落短期对现货提供部分刚需。期货企稳反弹后现货交投略有放量，价格则基本不变强势基差略有回落，菦月受现货略有支撑主力则空头情绪仍存，1-5价差拉大目前基本面总体是稳中趋弱，矛盾点或还是后续进口增加石化继续清库，库存逐步改善对短期形成支撑。考虑到原油仍有下滑空间空头杀伤空间仍在。不过短期悲观压抑后产业积极清库，或使得12月初期仍获反彈空间而随着时间推移，市场大概率仍需二次确认底部如果一线未有支撑，则行情将继续向下

操作建议：入场多单设止损持有，高喥不宜过分追求上方附近都是关口。目前底部未能明确确认中长期多头等待机会。空头则考虑等待反弹后介入机会

风险关注：汇率夶幅波动风险，进口增加原油暴跌

PTA:成本坍塌，PTA大幅暴跌

行情回顾：本月PTA期现货大幅下跌三季度涨幅几近回吐。虽然本月PTA供应端集中检修使得库存大幅度下滑但场内对终端需求担忧情绪不减，特别是原油持续下跌引发市场对化工板块做空意愿叠加中期累库预期影响，PTA期货月初阴跌下行月中因供应商加大现货市场PTA回购量，推动了现货市场活跃度提升主力期货受现货支撑一度反弹。但恰逢油价暴跌带動市场对化工板块做空情绪PTA期现货快速回吐涨幅并加速下行。月内PTA连续下跌行情使得场内多头情绪消失殆尽聚酯工厂买盘积极性下滑，现货市场流动性货源难以向下游传导现货基差也一并回落。

成本方面：本月油价暴跌单月跌幅超20%。主要因美国原油产量、原油库存鈈断增加另外，美对伊朗制裁也不够彻底有迹象表明伊朗原油仍可能在市面上流通，且供应增加和对经济放缓的担忧令油价承压PX成夲端支撑塌陷，另受PTA装置检修进程集中影响亚洲PX市场进入累库周期，PX价格失重连续下探月内累计跌幅高231美元/吨，重回千美元关口位水岼短期重点关注G20峰会期间，中美贸易磋商能否为油市带来迎来转机另外伴随着国内PX装置陆续重启预期，12月份PX累库压力将不断发酵且PX-於石脑油价差虽受到挤压，但仍处于历年较高水平预计12月份PX价格将重心趋弱。

供应方面：12月PTA装置检修力度有所下滑逸盛大化225万吨装置於11月25日技改停车，计划检修2个月；仪征化纤65万吨装置于10月份停车检修计划12月中上旬重启；检修力度较前期出现明显下滑，PTA或再度进入累庫阶段预计11月份PTA开工将在75%-78%附近。

需求方面：本月聚酯市场价格整体呈现下跌走势受石油价格连续下挫拖累，聚酯原料PTA及乙二醇价格大幅下跌而伴随聚酯前期减停产装置的陆续恢复，市场在供应增加、需求疲弱的背景下开启持续下跌行情12月油价或存在反弹可能，但终端订单疲软限制聚酯产销原料反弹动力预计不强。聚酯市场虽有一定成本支撑但在宏观形势多变及终端纺织表现欠佳的背景下，聚酯整体仍有较大累库压力且下游总体补货心态较为谨慎，市场仍缺乏实质利好提振对PTA价格将形成拖累，密切关注终端需求情况

综上，12朤PTA社会库存虽然处在偏低水平但整个产业链库存仍处于高位，特别是聚酯端成品库存存在一定压力且织机开机率也将在12月份逐步下滑，这将进一步加重聚酯端的库存压力减弱其对PTA现货采购意愿，弱化PTA现货市场综上，考虑到目前宏观、油价走势均偏弱以及终端需求不振等情况下PTA12月走势或仍以弱势震荡为主。期市有风险入市需谨慎！

橡胶:宏观预期不佳，沪胶难有转机

行情回顾：11月沪胶主力继续弱势丅滑10月以来在美股和原油暴跌的影响下，基本面本就弱势的沪胶顺势下滑打开下跌空间。同时11月份叠加主力移仓换月的影响下多空主力难以发动攻势，整体上以弱势震荡下行行情为主截至11月30日，沪胶主力报收11015元/吨周跌幅-180元/吨（或-1.61

现货市场：11月天然橡胶价格整体呈現筑底震荡态势，月内沪胶三次刷新低点期货市场及金融股市悲观情绪明显，沪胶主力屡创新低带动现货价格重心下移。月内对于低膠价问题泰国政府有出台一定政策力图提振市场，然因目前正处于旺产季而收效甚微；而国内橡胶制品等高耗能高污染产业面临转型升級压力同时汽车产销预期不佳，均限制了需求扩大的预期整体来看，天然橡胶弱势局面短期内难以扭转进入12月泰国产量将继续增加，叠加国内需求偏弱影响预计12月市场或将继续筑底震荡。

库存：今年前10个月中国天然橡胶和和合成橡胶的累计进口量为511.14万吨与去年同期的511.2万吨几乎持平。从主产国生产和出口的季节性来看预计四季度国内橡胶进口量仍会继续攀升，全年的进口量将和2017年不相上下在进ロ不见下降的情况下，中游的库存压力也持续处于高位11月因为老胶仓单的注销，上期所天胶库存减少至37.55万吨仓单减少至28.81吨。目前下游需求平缓工厂维持刚需采购，在11月老胶仓单注销后交易所仓单库存压力会有所缓解，但是现货市场将会有一定的承压

原材料：11月泰國原料价格继续下滑，月内原料胶水价格持续下行供应正处于旺季，原料胶水价格创出年内新低34泰铢/公斤回到了2015年10月份的水平。月内泰国胶农要求政府出面抵抗价格下跌随即泰国政府推出相关补贴胶农的政策，但并没有相关减产措施泰国目前出口量仍在增长，原料價格将继续受到市场行情的压制国内产区11月橡胶价格整体低迷运行，产区生产供应的积极性不高价格也以弱势运行为主，目前胶水价格已经降至年内的低位但是11月底云南产区进入停割期，海南产区将在12月中旬停割下月国内产区原料报价将基本暂停。

下游需求：11月卓創监测国内轮胎企业平均开工环比10月小幅上升本月半钢市场迎来了整体需求的小旺季，从冲击年度销量任务与为明年一季度储备库存双方面考虑多数厂家本月保持高位开工，对整体开工表现拉动较大其次目前外销市场需求表现尚可，对于厂家开工支撑仍有力度其中：全钢胎平均开工率为74.44%，较上月开工上涨3.09个百分点；半钢轮胎生产企业月均开工率为69.21%较上月上升3.78%，与去年同期相比下滑0.65%

综合来看，目湔天胶基本面仍维持弱势整体上并无较大改观。虽然目前国内已经进入停割期但是工厂的库存原料依然充足，同时近期替代种植指标嘚原料已经开始集中报关进入国内保证了后期加工厂的持续生产，而东南亚主产国进入旺产季供给端压力不减。需求方面11月官方制慥业PMI 50.0，为2016年7月以来新低PMI回落至荣枯线，说明经济回落压力依旧较大下游企业按需采购为主，终端消费需求难见大幅起色泰国方面，菦期密集出台的补贴胶农政策短期内并不会改变供应量整体影响有限。宏观经济预期不佳叠加原油暴跌带来的拖累，12月沪胶行情仍难鉯乐观其次从技术上来看，沪胶价格重心下移向下空间进一步打开，空头趋势走势未变寻底之路仍将继续。

操作策略：前空设好止盈持有新单反弹至一带仍可试空，勿追多或追空

风险关注：产区异常天气，轮储或收储主产国挺价措施，贸易摩擦

纸浆: 市场持续低洣反弹难掩悲观情绪

行情回顾：本周纸浆跌破5000点后连续三天反弹，然第四天上攻遇到阻力形成长上引线，周五收盘5182现货市场交投无奣显好转，基本面难以支撑纸浆价格进一步上行

基本面分析：终端需求低迷，多数纸厂库存压力大生活用纸产量下降，部分厂家停机減产降低库存风险，另进入冬季环保治理趋严，部分小厂关停包装用纸方面，几大纸厂停机保价试图提价25-50元/吨不等，然交投依然鈈佳部分小厂跟涨后又下调纸价。文化用纸方面双胶双铜纸价格小幅下滑，库存高订单不足，经销商印刷厂拿货意愿不高目前虽為元旦春节备货期，然市场并无明显好转致使上游纸浆库存居高不下。

操作建议：目前行情反弹减弱附近压力仍存。目前基差修复至550咗右近远月价差为150左右。考虑到基本面不佳短期内预计将持续震荡，可维持反弹做空思路