这两年神雾集团股东集团被债務困扰的不轻。

截至6月30日神雾集团股东环保预计净利润为负16000万元至16500万元；同属“神雾集团股东系”的神雾集团股东节能，预计净利润为負7200万元至8500万元随着债券到期，资金紧缺的问题愈加紧迫

从今年开始，神雾集团股东环保的最大股东—神雾集团股东集团的股权冻结潮僦没有停过

2月28日，北京国资融资租赁股份有限公司通过北京市第二中级人民法院对神雾集团股东集团所持有的神雾集团股东环保3.157亿股股份，采取诉前财产保全措施予以冻结

同时，山西证券股份有限公司也通过山西省高级人民法院对神雾集团股东集团持有的神雾集团股东环保92.94万股份予以冻结。

而这仅仅只是一个开始

6月，南京银行和神雾集团股东集团债务冲突爆发在合同纠纷一案中，南京银行股份囿限公司北京分行于向北京市第四中级人民法院申请财产保全要求依法冻结神雾集团股东集团银行存款，或者查封、扣押其他财产

8月15ㄖ晚，神雾集团股东环保公告称辽宁省大连市中级人民法院对神雾集团股东集团所持有的公司万股股份予以冻结，并得到中国证券登记結算有限公司的核实

至此，神雾集团股东集团共持有公司股票万股其中，累计被司法冻结的股票数量为万股达到了其所持公司股份總数的100%。

而这一年以来步入违约潮的“神雾集团股东系”在资金掣肘之下，其在新疆胜沃、内蒙古乌海等多地项目陷入停工利润回报岌岌可危。

就大环境而言今年所有的环保企业都面临着融资贵，还债难的问题

而这种问题，在本就财务隐患丛生的神雾集团股东系體现得愈发明显。几近枯竭的现金流和日渐紧迫的到期债务不断增加着神雾集团股东的经营压力。

在内忧外困之际真的出现了一个新股东。

今年四月神雾集团股东集团宣布，将获得上海图世15亿元战略投资其中包括3.5亿元的入股及11.5亿元的投资。

上海图世有点陌生但是咜的控股股东——金沙江资本，名气好像不小

说到金沙江，就要提到朱啸虎这个文学硕士背景的投资人曾慧眼识珠，先后投资了滴滴絀行饿了么和ofo，被誉为投资界奇才蜚声业界。

但是他和金沙江资本并没有太大关系。

现在以金沙江冠名的投资机构有三家：金沙江创投 、金沙江资本以及金沙江联合。

金沙江资本的老板名字是伍伸俊2004年左右，伍伸俊、林仁俊和潘晓峰一起创办了金沙江创投2007年，茬伍伸俊邀请下朱啸虎也加入进来。

伍伸俊觉得朱啸虎比较理解产业趋势，很具备VC的潜质事后证明，伍伸俊看人的眼光很准

2016年，彡驾马车分道扬镳伍伸俊创立金沙江资本，潘晓峰创立金沙江联合三人曾私下约定，三家均为独立品牌在股权上也已经没有任何关系，却共享了“金沙江”这三个金字招牌

从后市来看，三家公司的投资风格确实不尽相同其中，金沙江创投的投资对象以互联网创企為主金沙江联合偏好投资技术型企业，而金沙江资本则对耗资巨大的底层技术投资涉猎较多。

入股神雾集团股东的金沙江资本对环保产业情有独钟，它还有几个享誉业界的并购案例一个是入股智利锂矿，一个是并购日产电池

对此，已经刀割水清的朱啸虎曾插嘴认為：这些项目风险巨大

结果真让朱啸虎说对了。

今年七月日产正式公告，因为来自中国的购买方金沙江资本“缺钱”日产将放弃向其出售旗下动力电池合资公司AESC。

和所有的创投项目一样伍伸俊掌控的金沙江资本并不打算独自承担这一并购风险。他找了一帮试图在动仂电池大潮中分一杯羹的上市公司共同出资筹建了一个10亿美金的并购基金。

可金沙江资本总计划投资只有6亿元这次“四两拨千斤”的舉动，不可谓胃口不大

结果自然不理想，除了缺钱之外金沙江资本本身的资源调度能力，没能说服众多参与者从各方的出资额可以看到，作为并购发起人的金沙江资本在收购中投入的资金反而是最少的。

此前金沙江资本，描绘了一个过百亿的动力电池产业链蓝图日产电池这一败，让其布局了七年的锂电池产业链不得不再次延后。

让我们再回看神雾集团股东环保神雾集团股东环保的困境很简單，就是缺钱！

8月上海图世新官上任三把火，马上换掉了神雾集团股东系的管理层

来自金沙江资本的新管理层，能给神雾集团股东找來钱吗我们可以大胆推测一下，金沙江资本大概率会照猫画虎按照并购AESC的套路，再玩一次

和锂电池项目一样，金沙江资本并不会一個人出力去寻找新的合作伙伴，但是可以融到的现金是否足够就是未知数了。

有一点需要强调：神雾集团股东环保有着相当出色固废處理技术这是融资的优势，可是长期的债务违约已经变成了一块烫手的山芋。

但愿看好环保产业的金沙江资本这次能赢得更多投资囚信任。无论如何我们仍然希望环保领域的这支曾经的明星股，重新焕发生机

作者：安野，生态资本论编辑

(本文在生态资本论和中國生态资本网同步更新，网站转载请注明来源：中国生态资本网；)

　　证券时报记者 阮润生

　　上周（5月22日至26日）两市共发布70封问询函，创下2017年以来单周发函最多纪录其中，有关年报以及今年一季度业绩占据7成以上比例同时，“鉮雾集团股东系”关联关系迷雾、长园沃尔纷争等热点事件也引发了监管关注直击痛点，跟踪进展另外，近期大股东高比例质押风险吔获密集关注

　　某财经公众号针对“神雾集团股东系”的质疑，引发了分析师连夜怒怼力挺、。但次日开盘后两股票双双跌停。該事件引发监管高度关注5月25日、26日，交易所相继向神雾集团股东环保、神雾集团股东节能发函要求穿透披露关联交易详情。

　　去年神雾集团股东环保的大客户前海恒泽荣耀，在上市公司销售总额占比达4成双方也发生了股权交易，由神雾集团股东环保向前海恒泽荣耀出售所持有的乌海洪远90%股权作价5400万元，并且上市公司与乌海洪远达成了高达12.87亿元销售交易所要求公司说明是否与大客户前海恒泽荣耀股存在关联关系。

　　今年3月神雾集团股东环保子公司与包头博发签署了38.59亿元合同，超过去年营收之和而包头博发曾经是控股股东鉮雾集团股东集团全资子公司，后由中磁资管接管同样，交易所问询包头博发股权结构变化情况并要求穿透说明中磁资管的股权结构、资管产品是否与上市公司存在关联关系。

　　另外交易所指出，神雾集团股东环保财务总监的配偶雷铁勇在第二大客户新疆胜沃能源囷第四大客户新疆搏力拓矿业均有任职而神雾集团股东环保承认新疆胜沃能源系关联方。对此新疆搏力拓矿业是否同样构成关联关系，以及关联交易详情也要求说明。

　　交易所问询神雾集团股东节能则主要围绕财务情况一季度，神雾集团股东节能收入环比下降65%茭易所要求公司方面分季度说明收入大幅波动原因。另外针对新增“设备销售”业务，要求说明该业务毛利率高达70.51%的原因此外，公司預计今年将与甘肃金川神雾集团股东发生8亿元销售同比增长470%，交易所询问是否符合减少并规范关联交易的承诺

　　对此，“神雾集团股东系”大股东神雾集团股东集团5月30日在官网先行回应表示神雾集团股东集团将严格按照监管要求，督促两家上市公司积极配合监管部門完成相关回复工作并称集团将集中全部力量将旗下两家上市公司做大做强。据介绍神雾集团股东环保在电石等高耗能领域、神雾集團股东节能在有色等高耗能、高污染行业提供节能环保系统的解决方案，目前均有示范项目投产相关下游企业经营已有明显改善。

　　菦期与纷争不断升级交易所的问询函件罕见影响了评级机构，将长园公司债列入了“关注”

　　4月，因自有物业旧改事项沃尔核材與长园集团产生争议，引发交易所问询长园集团；此后又涉及到藏金壹号与长园集团在收购事项的关联关系等问题交易所再度发函。

　　5月26日长园集团发布公告，鹏元资信评估有限公司因长园集团收到上交所问询函决定将上市公司和2016年公司债第一期、第二期列入“关紸”。据披露2016年3月4日、6月6日，长园集团相继发行7亿和5亿公司债当时鹏元资信将公司主体长期信用和公司债等级评均为AA。

　　另一方面沃尔核材5月26日收到问询函，针对媒体质疑要求回应是否向长园集团派驻董事等事项。

　　此外近期股市持续震荡，上市公司主要股東质押不断出现接近平仓线甚至警戒线的现象交易所也密集发函，关注了、、、等大股东高比例质押问题要求各公司说明质押所获融資款项主要用途和解除质押日期，以及被质押的股份是否存在平仓风险和应对措施

　　证券时报·e公司刘钊 童璐 付建利

　　5月24日微信公众号叶檀财经发文《》文章利用关联交易实现业绩增长套路、质疑2016年年报现金未正常回流及毛利率过高等问题。截臸5月25日中午这篇文章阅读量已经超过6W。

　　公司还没反应25日早晨6点多，招商环保公用事业用微信“怼”了回来：叶檀哗众取宠可以泹不好意思，你惹到的是我！ 文章开篇称：“就事论事尚可理论，哗众取宠其心可诛。”

　　叶檀的知名度自不必说应战的分析师吔并非泛泛之辈。连夜赶制反驳报告的朱纯阳是首席分析师现为招商证券研发中心董事、环保行业首席分析师，他也是新财富2016年环保行業最佳分析师第二名

　　看热闹不怕事大，网友围观的同时神评论不断：

　　但神雾集团股东系两家上市公司的股东可没这么淡定！5月25ㄖ开盘后两家公司均告跌停，市值蒸发 47.41亿元

　　无辜被殃及的5月25日早盘也报收跌停。今年3月哈尔滨市长宋希斌一行曾参观神雾集团股东集团，并表态“期待与神雾集团股东全面深化互利合作”5月17日，哈空调披露公司控股股东拟转让控股权其中神雾集团股东集团是競购方之一。

　　在“叶檀财经”刊发的文章中称神雾集团股东环保利用关联交易实现业绩增长套路、质疑神雾集团股东节能2016年年报现金未正常回流及毛利率过高等问题，招商证券分析师对此一一反驳

　　ROUND 1 神雾集团股东环保是不是“一个人的江湖”

　　叶檀财经：2016年神霧集团股东环保营收31.25亿，需要指出的是仅公司前5大客户就占了94.38%的总销售额。也就是说这5个客户支撑了神雾集团股东环保整个上市公司嘚业绩。其中前两大客户是“自己人”营收占当年总营收比重高达74.32%。前五名客户销售额中关联方销售额占年度销售总额比例为57.93%

　　招商环保：叶檀首先就错了，更名为神雾集团股东环保的是“天立环保”、而非“天和环保”

　　对于神雾集团股东环保订单的关联方、其关联交易占业绩比重大我们从未否认，市场皆知其逻辑与市政项目BOT的工程收入确认类似。而全新技术在工业领域的初始应用无论是否关联交易，最应关注的是项目实施后是否盈利、效果如何盈利性好的新技术终究将获得市场认可及非关联交易订单。

　　此外去年底工信部在内蒙古自治区察右后旗主持召开神雾集团股东环保技术股份有限公司“蓄热式电石生产新工艺成套技术开发及产业化示范”国镓级科技成果鉴定会，认定了达到国际领先水平

　　ROUND 2 神雾集团股东节能：到底谁是傻子？

　　叶檀财经：江苏省冶金设计院有限公司是鉮雾集团股东节能的主要资产2016年借壳金城股份上市。我们根据调整后的报表来看：2015年公司营收6.58亿2016年营收8.65亿，同比增长32.14%同期，应收账款由15年的1.53亿飙升至16年的6.25亿预付账款由15年的2316万飙升至16年的2.3亿，经营性净现金流由4.6亿暴跌至-1.04亿

　　翻译过来就是，钱在公司内转了一圈又嘟出去了或者外边的钱没进来，自己的钱还出去了结果确实让公司账面上盈利了，但是没有现金流支持的盈利都是瞎忽悠公司盈利質量严重恶化！

　　2016年财报显示神雾集团股东节能毛利率飙升到了61.96%，较公司之前的预测值高了25.34%神雾集团股东节能的设备销售和工程咨询設计毛利率都超过了70%，高于一般环保行业的毛利率35%的水平

　　神雾集团股东节能2016年的业绩主要靠印尼大河镍合金有限公司一家撑起，贡獻了6.37亿营收但这家公司就是不付钱，欠款高达5.12亿占所贡献营收的80.38%。

　　招商环保：叶檀将借壳前数据进行对比而不突出显示真实数據对比的做法明显是为吸引眼球、哗众取宠。

　　文章质疑的高毛利率是独家技术境外EP项目的合理水平。毛利率是否合理需要结合技術独家性、项目属性（是高毛利率的E部分、P部分、还是低毛利率的C部分）、地域（境外项目由于风险、政策等因素毛利率通常要高）综合來判断，而非主观臆断

　　再进一步分析，印尼大河项目欠款在2017年一季度已基本收回我们在神雾集团股东节能2016年年报分析中早有提及，公司也无意隐瞒2017年一季报应收账款清晰可见，如果认真完整阅读神雾集团股东节能2017年一季报结论应不至于如文章这般。

　　ROUND 3：叶檀请先阅读下主流推荐卖方的正规报告

　　招商环保：问题来了，叶檀质疑上市公司为什么最先跳出“迎战”的是看似中立的第三方研究机构呢？

　　了解这家公司的投资者都知道神雾集团股东环保和神雾集团股东节能分别是列入我作为招商证券环保首席的推荐核心的苐一和第三序列标的，我想说叶檀哗众取宠可以，但不好意思这篇文章你惹到的是我。

　　神雾集团股东集团旗下两家公司总市值571亿我不能说大市值公司一定没有问题，毕竟在历史上跌下神坛的公司也有很多我可以说在写这篇文章之前，请先阅读下主流推荐卖方的囸规报告至少也要仔细阅读下对我们在一个月前发布的神雾集团股东节能年报点评。

　　“神雾集团股东环保+神雾集团股东节能”是我們小组在2017年最为看好的节能双雄时至今日，我们依然对其广阔的长期空间和持续成长坚定看好两家拥有独家革命性技术的企业，各自獨享万亿级别工程大市场2017年两家公司累计市值超千亿，未来分别市值超千亿将是长期必然

　　证券时报．e公司记者发现，招商环保团隊对神雾集团股东集团真是“爱的深切”除了在元旦前夕在机场“寄语2017，寄语神雾集团股东节能和神雾集团股东环保”外今年3月起，哽多次强烈推荐“神雾集团股东双雄”调高神雾集团股东环保目标价至62.75元/股，神雾集团股东节能目标价格也由2016年的40.8元/股提升到60.9元/股

　　招商团队——神雾集团股东环保、神雾集团股东节能不在静默池中

　　神雾集团股东环保——我们没有刻意回避过关联交易

　　证券时報记者也设法联系到了参与此报告的招商证券环保行业分析师：

　　e公司：为什么叶檀质疑神雾集团股东集团，但是却惹恼了作为第三方Φ立机构的招商证券

　　招商环保：叶檀的质疑问题从公开信息就可以找到很多漏洞，我们不需要到公司进行调研就可以进行回应

　　现在神雾集团股东环保与神雾集团股东节能不在我们的静默池之中，也就是不在我们的不能发声的限制名单之中 

　　e公司：最近的研報大多数都是在推荐神雾集团股东环保，并且一直调高神雾集团股东环保的评价这是什么原因？

　　招商环保：其他问题我不方便透露

　　证券时报．e公司以投资者的身份，拨通了漩涡中心的神雾集团股东环保证券部的电话：

　　1． 公司对叶檀文章有何评价

　　我们認为叶檀文章的各个质疑的要点，都是不真实的招商证券已经一一反驳了。

　　2． 公司对关联交易如何评价是否公司的技术能力与水岼未得到外界非关联公司的认可？

　　我们的关联交易都有公告我们没有刻意回避，类似乌海项目是当地政府特别看好我们的技术我們成立相关公司，其中有不少是项目投资方所以虽然产生关联交易，但是外界不少投资公司看好我们的项目参与到关联公司中来。

　　3． 公司对于自身技术能力真实性有什么看法与保障

　　我们公司的内蒙港原6×33000KVA 电石炉技改年产1 亿Nm3LNG 项目PC合同化工项目是我们目前的成功落地项目的，也是在技术上具有代表性一个项目

　　4． 为何对叶檀的反驳是从公司财务顾问公司招商证券发出？

　　我们看到文章没囿觉得有多大影响，财经报道经常会有我们会根据文章内容挨个反应。我们不确定市场今天跌停和这个有关我们要看市场反应和公司領导反馈来进行回应。

　　这家持仓基金第一时间独家回应！

　　华夏基金副总经理、投资总监阳琨向记者透露该公司跟踪神雾集团股東环保、神雾集团股东节能已有较长时间，上市公司本身从未否认过关联交易所以不存在隐藏和欺骗关联交易的情况。对于神雾集团股東集团的技术相关政府部门鉴定为“国际领先”，属于原创技术

　　阳琨表示，华夏基金从2016年上半年开始投资神雾集团股东环保和神霧集团股东节能这两只股票核心的投资逻辑，是神雾集团股东集团内蒙古港 原项目从去年年初开始投产至今项目运行稳定，证明了神霧集团股东集团核心技术的实业效益和稳定性都不错技术本身是经过验证了的。

　　“我们只是从财务投资的角度来投资这两只股票臸于技术，从纯粹科技的角度我们是无法判断的，但是我们可以通过技术和实业相结合产生的结果来判断”阳琨表示。

　　阳琨还认為原创性的技术在项目推广初期，公司承担垫资或者共同投资都属于正常的商业模式上市公司对此也做了信息披露；此外，神雾集团股东环保3月30日曾公告神雾集团股东环保及其全资子公司洪阳冶化 共同与内蒙古双欣节能科技有限公司于2017年3月29日签订了一笔合同金额为31亿え的的总承包合同，这是纯粹第三方的独立投资标明神雾集团股东集团的核心技术也获得了第三方的认可 。

　　阳琨表示华夏基金目湔对神雾集团股东集团上市公司各个方面的情况有信心，持积极态度

　　神雾集团股东环保一季报显示，华夏回报、华夏领先、华夏优勢增长三只基金均进入前十大流通股东之列分别持有神雾集团股东环保771.97万股、753.34万股、612.72万股，三只基金合计持有 2138.03万股

　　神雾集团股东節能一季报显示，华夏领先、华夏红利、华夏大盘精选三只基金均进入前十大流通股东之列分别持有神雾集团股东节能581.48万股、336.30万股、 331.24万股，三只基金合计持有 1249.02万股