内容提示：事在人为,休言万般皆是命;境由心造,退后一步自然宽
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文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家四十人论坛
7月23日，中央层面两大消息值得关注。首先是今天上午，中国人民银行意外开展5020亿元一年期中期借贷便利（MLF）操作，利率3.30%与上次持平。5020亿元的规模，为有记录以来单日最大。另外一条消息是，国务院常务会议召开，会议提出“积极财政政策要更加积极”，“稳健的货币政策要松紧适度”，并继4月23日的中央政治局会议后，再提“扩内需”。
今年6月，央行已两度开展MLF操作，累计投放4035亿元。在今天的操作之前，7月13日央行已经续作1885亿元MLF。 据21世纪经济报道，多家机构分析认为，随着MLF资金的到位，后续中低评级信用债的需求有望显著上升，从而带动中低评级信用债的回暖。
而在此前几天，有媒体报道称，央行已经对具有一级交易商资质的银行进行窗口指导，按照1：2额外给予MLF资金，用于支持贷款投放和低评级信用债投资。7月19日，银保监会召集各大银行，就做好民营企业和小微企业融资服务举行座谈会，要求大中型银行要充分发挥“头雁”效应，加大信贷投放力度，合理确定普惠型小微贷款价格，带动银行业金融机构小微企业实际贷款利率明显下降。央行和银保监会分别从资金总量和价格方面，为市场定向释放一定的流动性。
多家市场机构分析，宽货币向宽信用转变有望加快。今年以来，金融去杠杆和外部环境的恶化导致经济下行压力增大，5月、6月的社融显著下降，银行表外迅速收缩，市场资金流动性趋紧，债券违约增多，多重风险积聚下，市场对货币政策放松预期升温。多家市场机构分析研判，从近期监管对非标态度的缓和和对中低评级信用的鼓励，前期的宽货币紧信用有向宽货币宽信用转变的趋势。
在各种风险不断暴露的背景下，前段时间，最备受争议的就是财政政策。近期，中国金融四十人论坛（CF40）成员、中国人民银行研究局局长徐忠撰文批评财政政策不够积极，并指出，“财政收入以较高的速度增长，今年预算安排的赤字率是2.6%，与去年3%的水平相比是紧缩的。即使按照一些财政专家所测算的，实际的赤字率可能达到3%，那也不是积极的”，“没有赤字增加的积极财政政策就是耍流氓。”
下一步，货币政策和财政政策如何走向？今天召开的国务院常务会议要求保持宏观政策稳定，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化相机预调微调、定向调控，应对好外部环境不确定性，保持经济运行在合理区间。财政金融政策要协同发力，更有效服务实体经济，更有力服务宏观大局。
一是积极财政政策要更加积极。聚焦减税降费，在确保全年减轻市场主体税费负担1.1万亿元以上的基础上，将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业，初步测算全年可减税650亿元。对已确定的先进制造业、现代服务业等增值税留抵退税返还的1130亿元在9月底前要基本完成。加强相关方面衔接，加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效。
二是稳健的货币政策要松紧适度。保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，疏通货币信贷政策传导机制，落实好已出台的各项措施。通过实施台账管理等，建立责任制，把支小再贷款、小微企业和个体工商户贷款利息免征增值税等政策抓紧落实到位。引导金融机构将降准资金用于支持小微企业、市场化债转股等。鼓励商业银行发行小微企业金融债券，豁免发行人连续盈利要求。
另外值得关注的是，本次会议提出，“支持扩内需调结构促进实体经济发展”。上一次中央会议层面提及内需是在4月23日召开的中共中央政治局会议上。是次政治局会议要求，要坚持积极的财政政策取向不变，保持货币政策稳健中性，注重引导预期，把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行。这也是继2014年12月之后，中央政治局会议再提“扩大内需”，也被很多机构视作我国货币和财政政策微调的“风向标”。
“这两大信号的影响不容忽视，宽货币再向宽信用转变，去杠杆向稳杠杆、扩内需转变，市场的风格也将随之出现变化。”中信证券明明债券研究团队指出。 此次会议为何再提扩内需？在今年4月CF40发布的《2018年第一季度宏观政策报告》中，CF40高级研究员张斌曾指出，内需过度下滑是未来几个季度需要重点关注的经济风险之一。
张斌在报告中写道，中国经济当前的运行特点是“内需放缓、外需接棒”，体现在：1）周期性行业需求增速仍处于下行通道，商品房销售下降；2）价格类指标跨过周期高点，PPI显著回落；3）经济景气度尚好，但在放缓通道当中；4）固定资产投资增速平稳；5）出口增速处于高位；6）就业市场总体平稳。
他认为，下一步货币政策保持稳健，宜松不宜紧；货币政策首要目标是维持物价稳定，兼顾系统性风险。当前的CPI处于合意水平，PPI仍在下行通道当中，杠杆率水平趋稳，企业偿债能力改善，这种局面下货币政策宜保持稳健。考虑到未来经济下行概率远大于上行，货币政策不宜再紧。财政政策更好地发挥稳定总需求的作用。财政政策是稳定总需求的重要工具，这个工具要发挥好作用需要提前做好准备工作。仓促出台应对需求过度下滑的项目建设，难以保障项目建设的设计和品质；缺少提前对项目建设的合理融资安排，地方政府不得不借助高成本的融资来源，增加项目建设资金成本，不利于金融体系稳健运营。这些都是2008年以来刺激方案带来的教训。今后更好地发挥财政政策对稳定宏观经济的积极作用，需要未雨绸缪。
(本文作者介绍：中国金融四十人论坛(CF40)是一家非官方、非营利性的专业智库，定位为“平台+实体”新型智库，专注于经济金融领域的政策研究。) 欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。 作者简介：四十人论坛
中国金融四十人论坛(CF40)是一家非官方、非营利性的专业智库，定位为“平台+实体”新型智库，专注于经济金融领域的政策研究。文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 刘晓春
与一些企业家聊天，都感叹钱难找。我问：“目前的资产负债情况如何？”对方答：“负债率高，一些债务要到期了。”我又问：“既然这样，为什么还要投资这、投资那呢？”答：“这个项目有优惠政策、那个项目技术含量高，未来前景好。” 与一些企业家聊天，都感叹钱难找。
我问：“目前的资产负债情况如何？”对方答：“负债率高，一些债务要到期了。”我又问：“既然这样，为什么还要投资这、投资那呢？”答：“这个项目有优惠政策、那个项目技术含量高，未来前景好。”再问：“目前已有的业务怎么样？”“你看，这个板块很好，今后会有大的发展；那个项目技术领先，已经被用于国家重大项目；还有某某行业，未来也有大的发展空间。”我问：“为什么不卖掉一些业务，盘活资金呢？”企业家说：“这些板块和业务都很好，我好不容易弄到这个程度，只要再熬一熬，眼看就可以赚大钱了。”我说：“这些项目目前都没有什么现金流，帮不了眼前啊！”
笔者几十年来与企业打交道，感觉以前企业家基本不知道资产负债管理。他们认为资产负债表那是财务的事。这些年，一些企业家，特别是上市企业的企业家，逐渐知道了资产负债表、利润表、现金流量表这回事，也了解了其重要性。但他们真正关注的还是利润。他们认为，自己是做决策的，关心的是投资、生产、销售，围绕这些去争取优惠政策和筹集资金。那三张表，是财务会计核算的事情，只要表面做好了，能应付银行、税收和投资者就行。
事实上，企业家们片面领会了领导者的定位。企业家不仅是一个决策者，更是一个经营者。要真正做好经营，就要会管理好资产负债表。尤其是现在，企业的组织架构越来越复杂，资产与负债的品种、来源、运用渠道越来越多，资产负债管理在经营中的分量越来越重。
对银行来说，分析企业资产负债，不仅仅局限于资产负债率、流动比、速动比、成本收入比、资产利润率、资本利润率等几个固定指标，而需要通过资产负债表分析更多的风险因素。 改革开放初期，企业的架构相对简单。即使是集团，相互之间就是上下级关系。银行可以把集团当作一个整体进行风险评估，并且基本上可以把对集团的评估结果应用于分、子公司，对集团的总授信可以灵活地分配给各个分、子公司。
现在的企业集团，许多是通过并购成为一个集团成员的，因此，集团边界的变动往往是不可控的，内部的关系也多种多样。有上下级、管理与被管理、合作、参股关系，甚至有纯粹的商业关系。对有些分、子公司，集团几乎没有影响力；而对有些分、子公司，集团也并不打算承担责任。
集团，或者企业控制人，对不同集团成员的操作，也有不同的打算。比如，最简单的架构，就是集团和上市企业，有的会为了上市公司有好的财务表现，把好资产都装入上市企业，把坏资产、负债都留在集团。向银行介绍上市公司的良好业绩，申请贷款，却以集团作为借款人。也有反过来操作的。复杂的架构，手段更多。有企业家要融资，介绍了集团的各个板块。听上去没毛病，但仔细分析，那几个好的板块，虽然在集团名下，但它都指挥不了；而要融资的板块，根本不敢给它融资。所以，目前银行对企业集团的资产负债表分析，不能再像以前那样笼统了。需要统一授信额度，但这个额度不能简单地在集团成员间灵活通用。
以前，企业的资金来源，除了股东（包括政府）的投入和积累、优惠政策补贴、其他渠道借款、应付款外，绝大部分是银行贷款。因此，资产负债管理的内容是比较简单的，主要关注的是资产负债率、流动比、速动比等。
现在，随着我国多层次资本市场的发展，企业的融资渠道越来越丰富，资金来源的品种越来越多。但是，这些不同渠道、品种的资金来源，有着不同的性质和运行规律。对许多企业家来说，融来的都是钱，花起来是一样的。一些企业家虽然对股权和债权进行区分，但这种区分还很初级。这就在期限错配之外，引出一个资金来源品种结构的错配问题，这给企业带来了巨大的流动性风险。这是企业资产负债管理的一个新课题，也是银行管理信用风险的一个新课题。
比如说负债中的债券。这两年许多企业管理者和我说，现在不需要找银行了，发债就行了。因为发债简单，找到承销商，签订协议，在监管部门登记备案一下就可以了。而且发债时不用担保、不用抵押；债券的融资成本就是利息加上承销费，也省去了与银行谈存款回报、中间业务回报等；此外，发债还有广告的作用，整个资本市场都知道企业发债了，是什么利率。如果发债利率比较低，企业则会感到很光荣。
但企业或许忽视了一点，同样是债务，贷款和债券，两者的规律是不同的。当债券到期时，全市场都看到这个债券本金、利息能否兑付。如果企业出现临时性的流动性困难，暂时不能归还贷款，可以与银行协商一下，或许还有补救余地。但发债可就不一样了，债券违约了就确实违约了。如果债券持有人可以与发债企业坐下来商量，那已经是在谈判违约事件的处理问题。这时，企业在资本市场上的信用风险已经彻底暴露了。(本文首发于21世纪经济报道
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长春长生疫苗事件，可谓天怒人怨，引发了公众大面积的焦虑和恐慌，长春长生胆大妄为，挑战不可逾越的公共卫生红线，罪不容诛！ 关于疫苗事件我的五点呼吁 长春长生疫苗事件，可谓天怒人怨，引发了公众大面积的焦虑和恐慌，长春长生胆大妄为，挑战不可逾越的公共卫生红线，罪不容诛！如李总理批示所言“突破人的道德底线，必须给全国人民一个明明白白的交代。”
疫苗涉及公众对药品生产和监管体系的信任，而此次长春长生极其恶劣的行为破坏了公众的信任，引发了巨大的信任危机和恐慌，不仅仅对受害者家庭造成了巨大的伤害，更是对公众，给国家的药品监管和公共治理造成了难以弥补的伤害，可谓重大公共卫生安全事件。
看看网上的舆情，公众对此的愤怒已经到了难以忍受的边缘。李总理批示要求：“国务院要立刻派出调查组，对所有疫苗生产、销售等全流程全链条进行彻查，尽快查清事实真相，不论涉及到哪些企业、哪些人都坚决严惩不贷、绝不姑息。对一切危害人民生命安全的违法犯罪行为坚决重拳打击，对不法分子坚决依法严惩，对监管失职渎职行为坚决严厉问责。尽早还人民群众一个安全、放心、可信任的生活环境。”
我们希望，总理的批示要求，能够不折不扣的落到实处，能够有回应，能够有结果，能够让公众看到信心和希望，这是安抚公众情绪，挽救信用的唯一选择。 作为一个公民，我支持李总理批示中要求重拳打击，法依严惩，严厉问责的批示，同时发出微弱的五点呼吁：
第一、长春长生的行为不仅仅突破了人的道德底线，更是严重的犯罪行为，此类企业的存在，是对公众安全和政府信任的最大危害，对于长春长生，应该永远关闭，终止企业生命，这是为其做恶必须付出的代价，不如此其他企业仍然会心存侥幸，继续做恶； 第二、应该尽快将长春长生的相关责任人绳之以法，考虑到此次事件的恶劣影响和对公众的极大伤害，建议定格追究相关责任人的刑事责任；
第三、疫苗事件也反应出我们在药品安全监管方面仍然存在漏洞，究竟是失责，还是监管制度本身不健全，对于失责的官员必须启动问责程序，而且问责不能走过场，不能罚酒三杯，只有问责相应的官员，才能挽救监管机构的信誉；
第四、对已经接种了问题疫苗的儿童，进行全面的检查，做出切实的补救和赔偿措施，并向每个家庭进行道歉；对国内生产疫苗的企业进行一次全面的全流程全链条的彻查，发现问题不隐瞒，监管有漏洞赶快亡羊补牢； 第五、下大决心降低进口疫苗的成本，让公众在国产疫苗和进口疫苗之间有比较自由的选择权。
(本文作者介绍：独立经济学家，经济学博士，产业经济学博士后。现任民建中央经济委员会副主任，中央电视台财经频道评论员。) 欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。 作者简介：马光远
独立经济学家，经济学博士，产业经济学博士后。现任民建中央经济委员会副主任，中央电视台财经频道评论员。
文/中国经济50人论坛成员 胡鞍钢 只有坚持对外开放，奉行互利共赢，才能推动建设开放型世界经济，更大范围地参与经济全球化，更好地促进全球与地区的贸易和投资自由化、便利化，更好地促进世界科技的合作和分享、文化文明的互鉴和共存、各国人民的交往和友好。 今年是中国改革开放40 周年。40
年来，中国始终坚持对外开放的基本国策，坚持独立自主参与经济全球化，统筹国内国际两个大局，充分利用两个资源、两个市场，走上强国之路。 对外开放让中国成为贸易大国。40年前，中国还只是世界排名第29 位的货物贸易小国。40 年来，以美元计算，中国对外贸易额年均增长14.5%。当前，中国已经成为世界第一大贸易国、世界240多个国家和地区的贸易伙伴，中国还是其中120
多个国家和地区第一大贸易伙伴。 对外开放让中国成为吸引外资大国。40 年来，中国吸引外商直接投资额年均增长15.2%，目前是世界第二大外商直接投资国、第二大对外直接投资国、第二大国际发明专利（PCT）国，还是世界最大的国际旅游出境国（2017 年突破1.3 亿人次）、出国留学人员国（2017 年突破60万人）。 对外开放让中国对世界作出重大贡献。40
年来，中国成功实现从封闭半封闭到全方位开放的伟大变革。中国在对外开放中展现大国担当，从引进来到走出去，从加入世界贸易组织到共建“一带一路”，为应对亚洲金融危机和国际金融危机作出重大贡献，连续多年对世界经济增长贡献率超过30%，成为世界经济增长的主要稳定器和动力源，促进了人类和平与发展的崇高事业。
对外开放是富民之路、强国之路。只有坚定不移对外开放，坚持打开国门搞建设，才能建立开放型经济新体制，形成全面开放新格局，推动国内高质量发展、助力全面深化改革，提高劳动生产率、增强国际竞争力，发挥国内消费潜力、增强消费者福利。
对外开放是包容之路、共赢之路。只有坚持对外开放，奉行互利共赢，才能推动建设开放型世界经济，更大范围地参与经济全球化，更好地促进全球与地区的贸易和投资自由化、便利化，更好地促进世界科技的合作和分享、文化文明的互鉴和共存、各国人民的交往和友好。
经济全球化是不可逆转的时代潮流。习近平总书记在中共十九大报告中强调，中国坚持对外开放的基本国策，坚持打开国门搞建设。他多次强调，中国开放的大门不会关闭，只会越开越大！
开放还是封闭，前进还是后退，人类面临着新的重大抉择。人类社会发展的历史告诉我们，开放带来进步，封闭必然落后。世界已经成为你中有我、我中有你的地球村，各国经济社会发展日益相互联系、相互影响，推进互联互通、加快融合发展成为促进共同繁荣发展的必然选择。
中国开放，是世界机遇。面对经济全球化带来的机遇和挑战，正确的选择是，充分利用一切机遇，合作应对一切挑战，引导好经济全球化走向。中国将继续坚持对外开放基本国策，坚定不移地推进经济全球化、贸易投资自由化，为中国发展创造天时地利，更为世界创造更大的发展机遇。 预计未来五年，中国货物进口额累计超过10 万亿美元，对外投资超过1 万亿美元，出境旅游人数超过7 亿人次，出国留学人员超过350
万人，提交PCT 国际专利申请量超过30 万件。中国发展，世界受益；中国扩大开放，助力世界繁荣。 (本文作者介绍：清华大学国情研究院院长、公共管理学院教授，中共十八大代表，国情研究领军人物。)
欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。 作者简介：胡鞍钢 清华大学国情研究院院长、公共管理学院教授，中共十八大代表，国情研究领军人物。
文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）作家 肖飒 尊敬的网贷投资人： 您好！年中雷潮与之前我们一起经历的“雷”似乎有些不同，接踵而至，应接不暇，说实话，让我们的钱袋子很受伤。一些非理性的维权方式逐渐出现，害人害己，我们就观察到的一些新情况、新问题，给大家一些正面的分析，以期对大家有所启发。 1报案还是不报案？ 其实，这个问题不必纠结。
这一波雷潮倒下的平台都不是小字辈，而是历史较长的一些老平台。其投资人数轻松过万，在报案这个问题上，只要累计30个人以上，就达到了基本的人数要求。 计算方法，一般根据实际经营地的经侦和相应派出所报案的人数，累计而成。一些有协查的案件，还会累计各地投资人在自家派出所报案的人数和金额。
从这个月的实践来看，除了人数标准外，立案时也会考虑金额标准，即涉案金额是否达到500万+，在此金额之上的报案，可能反馈更为迅速。 所以，即便是单个投资人不去报案，从整个盘子而言，报案似乎是大势所趋，很难阻止。 2老板在外边好还是羁押好？ 除却纯诈骗的平台，如果是经营了3年以上的老平台，也许还是老板被监视居住或者取保候审比较符合投资人的经济利益。（诚然，从感情上讲，咱们还是希望他们被羁押）
老平台的实际控制人或者CEO，通常可以掌控一部分借款企业，他们有一定的手腕和人脉，在督促回款的事情上，与广大投资人的利益“同向”。 在沿海某市案件中，我们发现取保候审的平台老板代表投资人向借款企业发起民事诉讼达351个，执行金额约1.9亿元。实际上，在返还资金的问题上，还是起到了一定的作用。 取保候审和监视居住的情况下，嫌疑人不得离境，这一点请大家了解。
如果不放心，可以强制平台老板和高管把护照和港澳通行证上交给经侦，以防止其突然跑路。监视居住情况下，有24小时警察在场，平台老板只能在监督下与外界联络，人身自由受限。 3还款方案，可信吗？ 世界上，最难猜的是人心。 与2013、2014年的跑路案件不同，这一波平台老板还是有还款意愿的，基本上都会说自己要负责到底。但有没有还款来源，是值得考察的问题。 平台出事后，逃废债情况突出。
一些用款企业天天期盼平台倒掉，自己不用还钱或者打折还款。对于经营不善类平台而言，真正的用款企业才是能挤出奶来的牛。 在“退出方案”中，务必把用款企业追责和还款方案加入进来，否则，就是镜中花，水中月。
至于平台老板，他们的账号和房产会被冻结、查封，这些财产会在一审判决后，按照比例返还。（当然，法院会考虑其妻子儿女的基本生活，留下一点）实践里，我们也发现了个别平台老板在取保候审期间再次创业，竟然成功了，给投资人的还款来源里就又多了一杯羹。 4维权有必要请律师吗？
昨晚有朋友截屏了一家国资背景的平台维权方案，第一条赫然写着：向肖飒律师咨询。俺顿感压力，其实，在侦查阶段，律师能帮助到投资人的地方，很少很少。 主要是提供一些程序法的普法工作，实际的作用比较小。
然而，在审查起诉阶段（刑事诉讼的第二个阶段），还是有必要请律师参与，因为刑法第176条非法吸收公众存款罪与刑法第192条集资诈骗罪有很大不同，只有后者的被害人才能委托律师阅卷，真正参与案件定性和资金分配方案的制定。而前者没有法律意义上的被害人，也就不能阅卷等。
法院审判阶段，还是需要1-2名律师代表投资人上庭发言的，如果增加法律人与公诉人站住一起支持公诉，会给辩护人带来更大的压力。也更能够反映投资人的心声，让法官们了解大家的真实想法。 再次提醒广大投资人，理性维权，尊重生命，善待自己，尽力而为！！ 您的老朋友 肖飒 戊戌年六月十二 文章来源：肖飒lawyer
(本文作者介绍：北京大成律师事务所执业律师，兼任北京市网贷协会法律顾问，主要从事互联网金融法律工作。) 欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。 作者简介：肖飒
北京大成律师事务所执业律师，兼任北京市网贷协会法律顾问，主要从事互联网金融法律工作。文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 杨望
当前形势固然不容乐观，从很大程度上来说，人民币兑美元汇率大概率会继续贬值至6.5的区间。但从对冲策略上来讲，我国每个月有200亿-400亿美元的贸易盈余，完全可支持国内的美元供给。值得一提的是，我国经济基本面和外汇市场仍将保持稳健新常态，央行对系统风险综合可控。
2018年7月20日，中国外汇交易中心公布人民币对美元汇率中间价报6.7617，较前一交易日下调605个基点，跌幅创2015年“811汇改”后最低。
近期人民币兑换美元汇率持续走低，速度明显加快，与当前中美贸易摩擦的经济形势有着紧密关系，市场预期双向分化渐大，人民币汇率承压明显。汇率作为信用货币的相对价格，受国内外因素制约：外部体现为美元指数逐步走强、美国经济基本面向好等压力，内部主要为市场对我国经济形势与宏观政策变化的预期。
外部因素而言，大部分非美元新兴经济体货币均在贬值。首先，美元指数持续走强。自7月中旬以来美元指数一直呈上涨态势，7月20日北京时间14时，美元指数报95.12，近几日已在95关口强势站稳，市场购汇情绪高涨。其次美国经济基本面整体向好。6月CPI同比增长2.9%，创2012年2月以来升幅新高；7月18日两年期美国国债收益率报2.615%，为2008年以来最高，基准10年期美国国债收益率达2.88%，30年期升至2.997%。从宏观政策来看，加息、税改迎合预期，美联储主席鲍威尔周中表示，预期美国经济在未来几年将持续稳定增长。美国经济环境渐入佳境。最后，国际经济贸易环境的变化。全球重要经济体美欧日近期存在分化差距，经济增长不及预期，欧元、英镑、日元相对美元表现低迷，市场避险需求进一步拉升美元指数。
相对外部因素，内部因素以国内经济基本面的预期分化为主。一是市场对国内经济走势预期分歧较大。金融去杠杆背景下，中美贸易摩擦带动周边贸易环境变化，增加判断未来经济运行的风险，前景预期不明朗导致市场信心走低。具体而言，2018年6月CPI同比上涨1.9%，
6月PPI同比上涨4.7%，同比高于前值，且高于预期。然而随着国内外贸易环境的影响，近期大宗商品价格回落，出口受加税预期变化，PPI增长受阻。6月综合PMI比5月小幅下降0.2个百分点。二是中美货币政策日益分化。日前，在资金的体量方面，央行要求我国银行加大对贷款和信用债的投放，按照1：2给予MLF资金，用以增配以民企为主的低评级信用债。与此同时，在资金的价格方面，银保监会要求银行加大信贷投放力度，带动小微企业贷款利率明显下降。今年上半年我国货币政策经历了从
“宽货币+紧信用”政策组合转向为“宽货币+宽信用”，货币环境将中性偏松，与日益偏紧的美国货币政策形成分化局面。因此，国内外市场预期不确定性加大，人民币兑换美元汇率进一步承压。
当前形势固然不容乐观，从很大程度上来说，人民币兑美元汇率大概率会继续贬值至6.5的区间。但从对冲策略上来讲，我国每个月有200亿-400亿美元的贸易盈余，完全可支持国内的美元供给。值得一提的是，我国经济基本面和外汇市场仍将保持稳健新常态，央行对系统风险综合可控。
另外，从外汇管理局公布数据显示，人民币兑换其他货币升值，人民币有效汇率指数走强。在人民币国际化历程中，人民币作为一种加入SDR和MSCI的新兴储备货币，人民币汇率在未来总体上是趋于稳定的。 周钰筠，杨玲宁，瀚德金融科技研究院副研究员对此文有研究贡献。 (本文作者介绍：瀚德金融科技研究院副院长、中国人民大学国际货币研究所研究员。)
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大家好！新的一周又要开始了，上周走得可谓是荡气回肠，先是连跌四天，但在第五天发起大反攻，将前面四天的跌幅基本都收复了。
周五反弹的原因大家都已经知道了，和盘后发的三大文件有关。先是银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》；接下来央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》；随后证监会也发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》。至此，一行两会的资管实施细则已全部出齐。
各大机构纷纷作出解读，基本上都认为是正面的利好，这个是当然的，不是利好周五下午也不可能涨那么多。 现在的核心问题其实是两点，一是利好程度有多大，有没有超出预期？二是利好兑现之后会怎么走，乘胜追击还是暂时休整？ 关于第一点，是各大机构的主要分歧所在，有的认为是实质性重大利好，有的认为利好程度弱于预期。这个是很重要的，利好程度的大小，是周五大涨之后能否继续上涨的核心所在。
老艾就不再按条文逐一解读了，因为没有必要，对于广大普通投资者而言，都是非专业的，如何理解新颁布的细则其实很简单，分清主次就可以了。 首先要搞清楚一点，之前颁布的资管新规是主体，这次颁布的细则是对一些未明确的事项进行明确，二者是主与次的关系，也可以说是母体和子体的关系。而子体不可能突破母体的大框架，否则就不是母子关系了。
虽然细则在某些方面有所放松，但在目前金融去杠杆以及金融监管日趋严格的大背景下，不可能有很大的放松。
其实银行理财可以投资股市倒是一个实打实的利好，但这也是一个长期的利好政策。就短期而言，一向保守的银行理财资金大规模投资股市也是不现实的，就如同养老金可以投资股市已经实施很长时间了，但也未见其大规模进来。对于那些保守资金来说，只会在行情明确回暖之后才会进来，在行情不好时逆市抄底，那是激进资金干的事。 所以说老艾认为此次利好确实是实打实的利好，但并没有超出预期，最多只是符合预期。
那么第二个问题就好解答了，既然利好没有超出预期，既然周五已经在利好正式公布前大涨过了，那么对于周一的行情就不能期待过高。 其实不管各大机构如何解读，市场对这个利好如何解读，从周一的走势就可以看出来了。如果市场确实认为没有超出预期，资金会选择先落袋为安。就拿金融股来说，由于市值较大，在这种疲弱行情中是很难有大涨的，建行、招行周五都大涨近7%，必然会有资金先落袋为安。
所以对于稳健者来说，周一先不急往里冲，防止出现回落，早盘甚至有可能出现低开，可以先观察一下盘中的走势再说，让市场自己先做出选择。 如果能走出超预期的走势那自然是好的，说明资金在利好的推动下继续进场。但如果周一出现回落，也不必太悲观，周五的走势已经说明A股不是不能涨，只是缺乏利好刺激，而且周五的成交量明显放大，说明市场也不是没有资金，而是信心不足在场外观望。
所以还是上周的观点，股市在任何时候都有机会，但仍将以局部的结构性机会为主，涨时不盲目乐观，跌时不盲目悲观。包括上周在连跌四天以后，老艾仍在为大家打气，建议提前做好反弹的准备，结果周五就大涨了。即使无法提前预知利好，但也可以根据走势及时进场，搭上反弹的列车！ 点击订阅《老艾每日操作策略》，欢迎关注微信公众号"老艾侃股"(laoaikangu)
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大家好！新的一周又要开始了，上周走得可谓是荡气回肠，先是连跌四天，但在第五天发起大反攻，将前面四天的跌幅基本都收复了。
周五反弹的原因大家都已经知道了，和盘后发的三大文件有关。先是银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》；接下来央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》；随后证监会也发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》。至此，一行两会的资管实施细则已全部出齐。
各大机构纷纷作出解读，基本上都认为是正面的利好，这个是当然的，不是利好周五下午也不可能涨那么多。 现在的核心问题其实是两点，一是利好程度有多大，有没有超出预期？二是利好兑现之后会怎么走，乘胜追击还是暂时休整？ 关于第一点，是各大机构的主要分歧所在，有的认为是实质性重大利好，有的认为利好程度弱于预期。这个是很重要的，利好程度的大小，是周五大涨之后能否继续上涨的核心所在。
老艾就不再按条文逐一解读了，因为没有必要，对于广大普通投资者而言，都是非专业的，如何理解新颁布的细则其实很简单，分清主次就可以了。 首先要搞清楚一点，之前颁布的资管新规是主体，这次颁布的细则是对一些未明确的事项进行明确，二者是主与次的关系，也可以说是母体和子体的关系。而子体不可能突破母体的大框架，否则就不是母子关系了。
虽然细则在某些方面有所放松，但在目前金融去杠杆以及金融监管日趋严格的大背景下，不可能有很大的放松。
其实银行理财可以投资股市倒是一个实打实的利好，但这也是一个长期的利好政策。就短期而言，一向保守的银行理财资金大规模投资股市也是不现实的，就如同养老金可以投资股市已经实施很长时间了，但也未见其大规模进来。对于那些保守资金来说，只会在行情明确回暖之后才会进来，在行情不好时逆市抄底，那是激进资金干的事。 所以说老艾认为此次利好确实是实打实的利好，但并没有超出预期，最多只是符合预期。
那么第二个问题就好解答了，既然利好没有超出预期，既然周五已经在利好正式公布前大涨过了，那么对于周一的行情就不能期待过高。 其实不管各大机构如何解读，市场对这个利好如何解读，从周一的走势就可以看出来了。如果市场确实认为没有超出预期，资金会选择先落袋为安。就拿金融股来说，由于市值较大，在这种疲弱行情中是很难有大涨的，建行、招行周五都大涨近7%，必然会有资金先落袋为安。
所以对于稳健者来说，周一先不急往里冲，防止出现回落，早盘甚至有可能出现低开，可以先观察一下盘中的走势再说，让市场自己先做出选择。 如果能走出超预期的走势那自然是好的，说明资金在利好的推动下继续进场。但如果周一出现回落，也不必太悲观，周五的走势已经说明A股不是不能涨，只是缺乏利好刺激，而且周五的成交量明显放大，说明市场也不是没有资金，而是信心不足在场外观望。
所以还是上周的观点，股市在任何时候都有机会，但仍将以局部的结构性机会为主，涨时不盲目乐观，跌时不盲目悲观。包括上周在连跌四天以后，老艾仍在为大家打气，建议提前做好反弹的准备，结果周五就大涨了。即使无法提前预知利好，但也可以根据走势及时进场，搭上反弹的列车！ 点击订阅《老艾每日操作策略》，欢迎关注微信公众号"老艾侃股"(laoaikangu)
欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。文/新浪财经首席评论员 艾堂明[微博] 微信公众号：老艾侃股 三连阳之后，大盘今天选择了休整，而且是睡着了似的休整，上下震荡仅18个点，成交量也大幅萎缩……
但是盘而不跌，最终还是稳守2900点，说明在面临获利盘抛压的时候，还是有承接盘，前几天没进场的，还在往里进，但由于没有前几天那么大的量，没能继续向上反弹。 现在问题来了，今天的小阴线是上涨途中的正常休整，还是反弹已经结束？ 这个问题确实不好回答，其实涉及到一个很重要的问题，全面的系统性行情有没有到来？
俗话说“一根阳线改变三观”，何况是三根阳线呢！很多人可能认为大行情又要来了，会很快收复3000点，后市甚至有可能收复年初的3500点。 如果是这种心态的话，会很关心大盘，只要大盘涨，自己的股票也会涨。以前大家对行情的划分很简单，要么是牛市，要么是熊市。所以炒股方法也很简单，牛市就进场，熊市就撤离。
但最近两年的行情已经告诉我们，A股和以前已经不一样了，全面牛市或者全面熊市以后可能都不经常发生，结构性行情将是常态，除非经济面或者政策面有重大改变。 上周以来虽然重磅利好频出，包括宏观政策也有放松的信号，但如果说想要带来牛市或者一波大行情，仍是一个值得商榷的话题。不管是银行理财还是全面宽松，想要大幅突破现有的框架都并非易事，仍需要观察政策进一步落地的情况。
就拿板块来说，虽然上证50为代表的传统行业攻势放缓，创业板上午一度涨1%，但最终也没能实现二八转换，中小创还是一路回落了，没能展现出牛市的势头。 所以对后市不必悲观也不必盲目乐观，不必悲观是因为后市还有行情，之所以能够三天涨130点，除了利好推动之外，处于历史估值底部的A股自身也有反弹需求。
不必盲目乐观是因为牛市未来，目前仍是结构性行情，并不是买什么股票就一定能赚钱，还得结合热点，结合政策利好，跟踪主力资金流向，所以仍需要提升自己的选股能力。 大家可以观察一下明天的走势，如果真是牛市到来，今天就属于上涨中继，明天有可能再拉一根中到大阳线。如果仍是结构性行情，明天震荡的机率仍较大，如果热点和成交量跟不上，回调也有可能。
所以热点板块和成交量仍是明天需要重点观察的对象，这也是左右近期行情的核心因素，特别是近期受益于政策利好的金融、基建类板块，是行情能否持续的关键。 欢迎关注微信公众号"老艾侃股"，搜索ID：laoaikangu或扫描下方二维码
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文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 连平 许文兵 赵亚蕊
2018年上半年，受宏观经济稳中趋缓、经济结构深度调整、金融去杠杆持续推进和监管加强等因素影响，表内承接表外融资需求压力增加，企业信贷融资稳中有增，普惠金融信贷投放质量有所提高，房地产贷款增速持续回落，居民融资结构优化效果明显。总体而言，信贷投放节奏基本保持平稳，投向结构正在逐步改善和优化。未来随着降准长期效果的逐步显现，以及定向支持政策组合的逐步落实，银行业支持实体经济的能力和资金使用效率也将得到进一步提升。
2018年二季度末，金融机构人民币各项贷款余额129.15万亿，同比增长12.7%，增速比上季末低0.1个百分点；上半年增加贷款9.03万亿，同比多增1.06万亿元。从已公布的数据来看，受宏观经济稳中趋缓、经济结构深度调整、金融去杠杆持续推进和监管加强等因素影响，表内承接表外融资需求压力增加，企业信贷融资稳中有增，普惠金融信贷投放质量有所提高，房地产贷款增速持续回落，居民融资结构优化效果明显。总体而言，信贷投放节奏基本保持平稳，投向结构正在逐步改善和优化。
一是企业信贷融资稳中有增。上半年，受宏观经济增速趋缓、金融去杠杆和强监管等因素影响，影子银行等非信贷融资渠道收紧，企业表内信贷融资需求增强。在表内承接表外融资需求压力增加、行业资金面整体趋紧的形势下，企业的流动资金相对紧张，短期贷款及票据融资需求增加明显。截至6月末，本外币非金融企业及机关团体短期贷款及票据融资余额34.37万亿，同比增长3.9%，增速比上季末高1.9个百分点，上半年增加1.33万亿元，同比多增1.23万亿元。受经济增速整体趋缓影响，企业用于生产经营和固定资产投资的中长期贷款上半年增速呈现稳中趋缓的态势。二季度末，中长期贷款余额为49.52万亿，同比增长13.0%，增速比上季末低1个百分点，上半年增加3.66万亿元，同比少增4902亿元。未来一段时间内，随着金融去杠杆和监管政策持续推进，表外融资渠道将继续收紧，企业对信贷融资需求会进一步增加。同时考虑到未来央行定向调控政策将围绕增强信贷支持实体经济力度展开，企业整体信贷融资仍将保持较为稳定的增长。
二是普惠金融信贷投放质量有所提高。上半年，“小微”、“三农”等普惠金融领域继续获国家多项政策支持。人民银行两次实施定向降准，加大对小微企业支持力度；人民银行等五部门联合印发《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》，督促和引导金融机构加大对小微企业的金融支持力度。在各项政策和举措推动下，降低普惠金融成本、提高普惠金融效率的效果继续显现。上半年，人民币小微企业贷款余额25.4万亿，同比增长12.2%，比同期大型和中型企业贷款增速分别高1.2个和2.5个百分点。其中，普惠领域小微企业贷款（包括单户授信小于500万的小微企业贷款、个体工商户及小微企业主经营性贷款）余额7.35万亿元，同比增长15.6%，增速比上季末高3.6个百分点，上半年增加5743亿元，同比多增3836亿元。为更好推动三农普惠金融业务发展，相关部门在税收政策和监管政策多方面提供支撑，银行业等金融机构不断创新举措，涉农贷款增速相对平稳。二季度末，本外币农村贷款余额26.07万亿，同比增长6.9%。
三是房地产贷款增速多个季度持续回落。在各项融资渠道都明显收紧的形势下，房地产行业作为去杠杆的重点领域，银行信贷也在不断收紧，房地产贷款增速多个季度持续回落。上半年，人民币房地产贷款同比增长20.4%，增速比年初低0.5个百分点。随着租赁住房、保障性住房、共有产权房等政策性住房的建设不断加快，以及租售并举长效机制的逐步推进，房地产开发贷款仍然延续较快增长态势。房产开发贷款和地产开发贷款同比分别增长27.7%和7.1%，增速分别较年初提高6个和15.1个百分点。按照新的三年棚改攻坚计划的要求，上半年全国棚户区改造已开工363万套，加大棚改配套基础设施建设力度和保障性安居工程建设成为资金投入重点，上半年保障性住房开发贷款余额4.08万亿元，同比增长37.4%，增速较为明显。在房地产市场严格调控的背景下，未来随着棚改续建项目的不断加快，国家重点支持的各项政策性住房建设的力度加大，在房地产贷款稳中有降的同时，开发贷款仍将保持低增长态势。
四是居民融资结构优化效果明显。在国家严格调控房地产市场的大背景下，银行按揭贷款明显收紧。上半年，人民币个人住房贷款同比增长18.6%，增速已较去年同期的30.8%有了明显回落，居民部门房地产融资受到严格限制的效应逐步显现。在房住不炒的总基调下，未来随着政策性住房建设的逐步加快，以及房地产市场的持续调控，个人住房贷款仍有进一步下行的空间。但考虑到当前多地人才引进政策的刺激，短时间内个人住房贷款增速下行可能呈现缓慢下行态势。上半年，个人消费贷款增速为21.1%的水平，较去年同期下降将近10个百分点，基本符合预期。居民消费贷款持续受到严格监管后，增幅连续五个季度保持回落，居民通过消费贷增加杠杆购房行为进一步得到遏制。在国内经济增长动能从投资转向消费的大背景下，未来随着各项惠民政策效力的不断释放，受消费能力和消费需求双重因素影响，个人消费贷款增长仍存在较大空间和增长潜力。因此，在消费贷流入房地产市场的行为得到有效遏制以后，未来消费贷快增速仍可能达到一个较高的水平。
上半年，人民银行连续两次实施定向将准，通过优化流动性结构，增强银行信贷能力，以更好服务实体经济。未来随着降准长期效果的逐步显现，以及货币政策、监管考核、内部管理、财税激励、优化环境等方面的23条定向支持政策组合的逐步落实，银行业支持实体经济的能力和资金使用效率也将得到进一步提升。
欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina） 专栏作家 萧晓婷
内银股是投资者进行长期价值投资的不二选择，现阶段跌势已趋缓，投资者可考虑入市投资。就三星恒生中国企业指数每日杠杆（2x）产品收益来看，基金1年的投资回报高达30.34%，远远高于6个月的投资收益6.07%，可见此基金为长期投资产品，完全符合内银股长期投资的特征，并且可以为投资者赢得双倍收益，适合追求一定风险偏好的投资者。
2017年，恒生指数涨势如潮，内银股打破历年被低估的魔咒，成为港股上涨的主要推手。2018年开局，内银股涨势方兴未艾，但随后受我国大势调整的影响而有所下跌，建设银行（00939.HK）从9.39港元/股的高位回落到6.86港元/股附近，回落幅度高达26.94%，农业银行（01288）、交通银行（03328.HK）、工商银行（01398）均出现了不同程度的回落。内银股是否已触底，可入场交易，还是顺势沽空呢？
性价比超高的内银股，实际投资收益率均逾10%
据我国内地银行公布的2018年第一季度财报数据来看，除中国银行、交行营收同比有微小下降外，建设银行、工商银行、招商银行及农业银行营收均呈现同比增长的趋势。内银股营收整体呈上涨态势，虽银行贷款出现一些坏账问题，但我国银行坏账资产可以打包剥离给予特定的资产管理公司，因此，银行坏账对银行的正常运营并不是产生较大的影响。内银股股价走势主要是受到人民币贬值，资本外流风险的影响。数据来源：Choice
除开大势的影响，内银股到底值不值得投资呢？据其净资产收益率（ROE）、市净率（PB）等价值指针来看，四大行的净资产收益率均在10%以上，远高于风险防御能力高的消费行业，青岛啤酒等啤酒业的ROE大约为7%，说明内银股盈利能力和成长性都不错。不仅是投资收益高，而且价更优，为什么这么说呢？除招商银行外，内银股的市净率全都在0.8以下，市净率越低说明你此时购入股票的成本越低，越划算。从ROE和PB指针数据综合来看，交行、农行、建行、工行、中国银行、招商银行的实际净资产收益率分别为20.77%、21.63%、19.25%、19.12%、15.61%、10.13%，内银股实际净资产收益率高吗？如何判断呢？我们和号称内地最具有价值投资茅台相比来看，2018年第一季度茅台净资产收益率为8.89%，市净率为10.81，实际净资产收益率为0.82%，无论是净资产收益率还是实际净资产收益率，内银股都远远高于茅台，茅台的股价现已达到741.13元/股，可谓是A股第一价！买一手就需7万+，而购买内银行的实际收益率远高于茅台，股价均不超过均低于7港元/股，为什么不在内银股的低潮期选择投资呢？数据来源：Choice
背靠大树好乘凉，政府帮银行花样处理坏账 银行的坏账、资产质量问题严重，对内银股的股价走势也产生了一定的影响。其实，投资者根本不必太过于担心银行坏账问题，背靠政府这颗大树，这还不是小菜一碟，看政府如何花样帮助银行的改良资产质量，防控银行系统性风险。
1）设立资产管理公司，俗称“坏账银行”，说白了就是地方银行坏账的处理机构，在1999年亚洲金融风暴时期，工、农、中、建四大银行的1.4万亿坏账巨款便被剥离，由华融、长城、东方和信达四大资产管理公司（AMC）承接处理。
2）推行债转股模式；债转股模式通俗来说就是将企业在银行的坏账金额转化为银行对企业的持股，此举可有效的将“僵尸”坏账转化为股权投资，完美的修饰银行资产负债表。日前，央行宣布自7月5日起下调工农中建交5家国有大型商业银行和中信、光大等12家股份制商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点，预估定向降准可释放约5000亿元资金，用于支持市场化法制化“债转股”项目。
可以说AMC的成立+债转股模式的推行，让我国不少商业银行的不良资产得以剥离，同时向市场释放了一个信号，银行在MPA体系的监管下，银行会通过多种方式来管控坏账，除了自身注意防控借贷人信用风险外，还会采用将坏账打包出售、债转股等模式剔除坏账。这种方式可能会存在一定的系统性风险，不过随着政府对影子银行去杠杆化进程的推行，我国商业银行的表外业务得以监控，大大降低了银行的系统性风险，增强了市场投资者的信心。
低门坎价值投资内银股，杠杆产品帮你轻松实现双倍收益 随着央行“债转股”快速落地，将会增强投资者对内银股的信心，短期来说，内银股回落已触底，投资者可顺势抄底入市。从长期来看，内银股实际收益率高达20%，符合巴菲特等投资大师推崇的价值投资特征，可入手持有。
根据对内银股的价值判断，可确定长期内银股回报收益不错，若未能确定某只内银股的明确走势，抑或是由于资金不足的问题，难以购买所有内银股股票，三星恒生中国企业指数每日杠杆（2x）产品可为投资内银股的最佳选择。三星恒生中国企业指数每日杠杆（2x）产品（07228.HK）已在港交所上市，其主要目标为在HKEx（港交所）上市的一批国内大企业H股的表现，其中，内银股占比较大，建设银行、工商银行、中国银行、招商银行都在囊中，每手买卖单位为200个基金单位，目前市场价为6.86港元/单位，即意味着1400块钱便可轻松跟踪投资我国内银股走势。而且三星恒生中国企业指数每日杠杆（2x）产品具有杠杆性，就拿和国企指数挂钩的杠杆（2x）产品来说，当国企指数上升（下跌）1%时，该产品将上升（下跌）2%，能够帮助投资者取得双倍收益；交易方式也极为简单，就像普通基金那样申购赎回即可。数据源：三星官网
据三星恒生中国企业指数每日杠杆（2x）产品的过往业绩来看，其累计表现尤其是长期表现大大优于恒生中国企业指数，1年内基金回报率高达30.34%，且为投资单一内银股投资收益率的两倍多，证明多元化投资内银股比单一投资更优。数据源：三星官网 （截至5月31日止）
内银股是投资者进行长期价值投资的不二选择，现阶段跌势已趋缓，投资者可考虑入市投资。就三星恒生中国企业指数每日杠杆（2x）产品收益来看，基金1年的投资回报高达30.34%，远远高于6个月的投资收益6.07%，可见此基金为长期投资产品，完全符合内银股长期投资的特征，并且可以为投资者赢得双倍收益，适合追求一定风险偏好的投资者。
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近年来，随着我国经济的不断发展，居民人均可支配收入正在以相对较为稳定的增速不断增加。诚然，可支配收入的增长代表着居民的生活水平正在不断提升，不过，在此同时，也要注意收入分配的问题，避免贫富差距越来越大，实现均衡发展。
近日，国家统计局公布了31个省份2018年上半年的居民人均可支配收入，根据数据显示，在人均可支配收入方面，上海和北京独占鳌头，均突破3万元人民币的大关，此外，浙江和天津额紧随其后，与上海、北京共同成为人均可支配收入超过2万元的省份（直辖市）。
在本次公布的数据中，31个省（直辖市）中共有24个的居民人均可支配收入超过了1万元，最高的上海市居民人均可支配收入为32612元，最低的西藏居民人均可支配收入为6916元。 在整体方面，2018年上半年，全国居民可支配收入14063元，同比增长8.7%，即使扣去价格因素的影响，也有6.6%的增幅。
居民可支配收入作为最终消费支出和储蓄的总和，常常被用来衡量一国经济发展和居民生活水平的变化。 近年来，随着我国经济的不断发展，居民人均可支配收入正在以相对较为稳定的增速不断增加。诚然，可支配收入的增长代表着居民的生活水平正在不断提升，不过，在此同时，也要注意收入分配的问题，避免贫富差距越来越大，实现均衡发展。
本次居民人均可支配收入的增加，很大程度上得益于中等收入群体的崛起，所谓中等收入群体，即是一个区域在一定时期内收入水平处于中等区间范围内的所有人员的集体。中等收入群体在整个社会中，也是一股不可或缺的力量。
实际上，中等收入群体的概念也接近于发达国家中产阶层的概念，根据社会学的观点，橄榄型社会是最稳定的社会，也就是说，在现代社会中，中间阶层应该占到整个社会的60%-70%左右，很多发达国家已经达到了这一标准，在这方面，尽管我国是世界上中等收入群体规模最大的国家，但在比例上，距离橄榄型社会的目标还有不小的差距。
之所以说中等收入群体重要，是因为其可以作为整个社会的“稳定器”，这部分人群的比例大小，通常决定着收入分配的公平程度和社会的稳定程度。尤其是在当下，随着GDP增速的放缓，我国经济已经由高速增长阶段转向高质量发展阶段，如何实现公平的收入分配显得更加重要。
改革开放四十年以来，我国经济发展取得的成就全世界都有目共睹，当初“一部分人先富起”已经基本实现，共同富裕仍然是需要继续奋斗的目标，而诸如东西差距、城乡差距等问题，都有可能阻碍目标的实现，形成马太效应。
其实，近年来，我国一直致力于提高中等收入人群的比例，三个月之前，《2018年收入分配重点工作》就由国家发展改革委办公厅印发，再次对我国的收入分配工作提出了意见和建议。同时，今年关于提高个税起征点的税法修改也有助于中低阶层收入个人可支配收入的增加、扩大中等收入群体规模。
居民人均可支配收入的增长固然可喜，但是我们同样要关注其他方面，站在数学的角度，就是不仅要关注均值，方差、标准差也需要纳入考量标准，也就是说，除了人均可支配收入，高收入群体和低收入群体之间的贫富差距也应该被给予高度重视。 换句话来说，我们在注重人均可支配收入增长的同时，还必须要注重“非人均”的收入分配平衡。这也是目前社会和民众反映比较突出的地方。
当前，我国已经进入经济新常态的发展模式，在此背景下，不仅是产业结构需要转型升级，收入分配制度改革、消费结构升级也亟待完成，若是真正能够完成经济由高速度向高质量的转变，对于我国未来的发展也有着至关重要的意义。在这个意义上来说，居民人均可支配收入增长也要进入新常态，人均增长很重要，但“非人均”的因素事关不同阶层群众的“获得感”，亟待相关部门予以重视。
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疫苗绝对是年度热词，长生生物疫苗事件触及了中国人的底线，因为这跟每一个中国人的健康有关。同时，还有一个大事件正在悄然发生，跟每一个中国人的财富都有关，关键词就是“放水”。 这一次，“中国式放水”继续登场。这一次，到底有何不一样？
中国股市，历来都是宏观政策风向的映衬指标，一说央行放水，财政刺激加码，立马就各种欢腾。各地政府又开始摩拳擦掌想着可以好好干一番了。而老百姓估计又担心，我手里的钱是不是又要毛了？能止住经济下行的风险吗？ 注意，这一次的中国式放水，要换主场了。在央行大放水的基础上，有一个提法更明确，积极财政政策要更加积极。
我们试图梳理中国经济十年来放水之路，以及中国经济的风险泡沫累积之路，为大家观察剖析这一场中国式放水，能否为中国人避开那资产价格崩盘的明斯基时刻。 130万亿货币：10年3倍放水 当中国的房价十年涨了3倍甚至5倍的时候，最近十年中国经历了三轮大放水，货币和准货币M2从十年前的44万亿飙升至今的177万亿——比美国还多一倍，增涨逾300%。 金融小知识 我国对货币层次的划分是：
M0=流通中的现金； 狭义货币（M1）=M0+企业活期存款； 广义货币（M2）=M1+准货币（定期存款+居民储蓄存款+其他存款）。 另外还有M3=M2+金融债券+商业票据+大额可转让定期存单等。 其中，M2减M1是准货币，M3是根据金融工具的不断创新而设置的。
广义货币（M2）是一个金融学概念，和狭义货币相对应，货币供给的一种形式或口径，以M2来表示，其计算方法是交易货币以及定期存款与储蓄存款。 可以说，每一次的放水，都大幅推升了资产价格，尤其是房价，当然中间还间或的包括股市。只是潮来潮去，2014年的杠杆牛市带来的却是2015年一场中国式救市的股灾，而且以股灾1.0、2.0乃至3.0的方式蒸发着中国人的财富。 故事要从10年前追溯。
2008年11月，财政刺激4万亿出炉，其中包括1.5万亿的铁公鸡基建上马，1万亿灾后重建，保障房、廉租房5000亿，还有就是其他投资、补贴、减税措施。 为配合4万亿财政刺激出炉。央行在08年下半年5次降息，3次降准。其中2008年11月26日，更是降息1.08个百分点，降准1个百分点。这也是央行史上最大一次幅度的降息降准。
08年这一轮的央行和财政齐放水可算的上是大水漫灌。同时，央行的放水行动完全不亚于财政刺激的4万亿。 但是，这一场4万亿的财政刺激以及货币放水，10年来一直是备受市场争议。虽然中国顺利的度过了2008年全球金融危机，市场普遍却认为其只是延缓了经济风险和金融风险，而且存在饮鸩止渴的问题，继续推升了资产价格泡沫，以及大幅推升了金融风险。
正是在一片争议声中，中国经济依然走入下滑通道。经济增速依然从2007年的14.2%，降至今年上半年的6.8%，最近10年的中国经济增速腰斩。对比历史数据，实际上经济下行的压力依然较大。
这期间，即便有来自于12年那一轮央行降息2次降准3次，15年那一轮央行降息6次降准5次，中国经济的下行依然无法阻止。2017年看起来，一切开始有复苏的期望。但是，2018年继续下滑的经济，给了市场再一次的恐慌。
经济下行风险没有止住，高房价却绑架了中国经济。可以说，这三轮中国式放水，每一次都不断推升了中国资产价格，尤其是房价。就拿深圳而言，房价每平米已经从08年的1.2万元，飙升至今的5万元了。一套千万来计，也是稀松平常，而且还得排队乃至摇号。 正如SOHO中国董事长潘石屹所言，房价只取决于央行发多少钱。确实，房价中从首付比三成来计算，其中有2/3就是金融杠杆。放水的过程，就是一个加杠杆的过程。
同时，从另一个层面而言，这三轮也全面推升了中国系统性金融风险。尤其是2008年那一轮的4万亿刺激，给本届政府留下了巨大的挑战。 这也就有了中国经济的供给侧改革以及金融去杠杆。 明斯基时刻：资产价格崩溃的风险 一边是防范系统性金融风险，一边是刚有所复苏的经济——下行风险累积。在进退两难之下，中国最终选择了经济复苏之路，防风险下的去杠杆被降温降速。因为防风险去杠杆也是为了服务于中国经济。
只是，去杠杆因为力度过大节奏过猛，已经变相成为杀跌经济的因素。其对经济的负面反作用开始显现，尤其是在今年上半年。 股市是金融系统的流动性指标，但在今年更可以说是中国经济的先行指标，今年上半年的整体下跌就是佐证，即便有A股纳入MSCI指数也不起作用。
今年1月底至7月初，中国股市10万亿市值被蒸发。尤其是6月份世界杯期间，受中美贸易摩擦的冲击，中国股市暴跌，市值蒸发4万亿。这些都可以说是去杠杆过程中带来的资产价格回落的代价。 只是，很遗憾，中国股民先挨了刀。话说，中国股民经常挨刀——割韭菜。这次也算是为国挨刀了。 但问题是，中国经济到底怎么了，为什么迫切需要一次放水？
一组数据，也许更能说明中国经济为什么需要一次中国式放水，抑或说，这并非是一次放水，而是在短期内打通流动性的阻断之墙，以及将流动性进行定向的投放。 2季度GDP增速6.7%，又回归到2016年的历史性低位。更为糟糕的是，中国经济学家乃至企业主和投资者的预期越来越悲观，因为投资消费和出口三驾马车全部下滑。
尤其值得关注的数据是，2018年5月全国社会消费品零售总额增速只有8.5%，不仅远远低于预期，而且创下15年以来新低。在中美贸易摩擦之下，出口备受打压无望回升，投资拉动不能走回大水漫灌的老路，消费还如此低迷，这就是一个危险的信号。
在去杠杆背景下，还一边放水，一边抽水。6月末的社融余额增速降至9.8%，创下03年有数据以来的新低。更为值得关注的是，6月份中国银行业资产增速仅为6.9%，已经低于7.6%的全社会融资成本，保证不了存量债务利息的偿还，这自然会导致债务违约风险以及经济下行压力明显增加。 看起来，泡沫退潮的风险越来越临近。因此，不断有人发出危机的警示声音。
根据相关金融官员的统计，中国全社会的负债率达到了250%的历史高点，企业部门负债率为159%，居民负债率为55%——如果用居民负债比居民收入负债率则超过90%，这些都是全球处于最高水平位置。而政府部门，地方政府则是存在地方债风险，隐性债务率也是超高水平。
资产价格崩溃的明斯基时刻越来越让中国的经济学家们担心。尤其是今年上半年，债券市场各种信用违约蔓延，P2P领域频繁爆雷甚至发生挤兑，上市公司股权质押频繁出现闪崩爆仓风险，民企作为中国经济的最大活力，更是成为违约重灾区。 因此，连企业家们也开始体会到这种“危机时刻”忧虑。在危险来临得时候，信心比黄金还金贵。但，恰恰企业家和投资者的信心开始慢慢缺失。
毫无疑问，在过往的十年来，2018年才是中国经济最为复杂和艰难的一年，甚至还有投资者更加担心2019会否成为万劫不复之年。 也许，当看到这一轮中国式放水之后，我们不应该那么悲观。至少从中国股市的资产价格上已经处于历史上的底部区域。 中国式放水：主场要换了 央行确实很努力，财政从来不积极？
这一次财政部也算是被央行将军了，但依然觉得冤枉。因此，有财政官员就站出来了，银行是财政出资啊，而且金融机构在地方债乱象中，很大程度上扮演了“共谋”或“从犯”的角色。 事实上，财政的小心翼翼，核心还是来自于当年的4万亿备受争议——财政官员们被骂怕了。但在央行将军之下，财政就不得不为上马财政刺激而准备子弹了。
所以，大家看到，财政部开始问责地方——通报了多起地方政府违法违规举债担保问责案例。同时，7月24日财政部发文指出，财政部门对金融机构享有选择管理者等权利。一边收紧财政乱举债乱担保的行为，另一方面明确要求将金融机构纳入管理。 更为重要的，财政刺激已经是不得不动。
7月23日的国务院常务会议，明确提出“积极财政更积极”。除了要求“稳健的货币政策要松紧适度”，财政金融政策要“根据形势变化相机预调微调、定向调控，应对好外部环境不确定性”，重点还包括“减税降费”、“加快今年 1.35 万亿元地方政府专项债券发行和使用进度”和“在推动在建基础设施项目上早见成效”等方面。
所有人可能都会担心，这一轮放水会否走向“大水漫灌”式强刺激？这一点，被中央明确否定了——不会搞。历史的疼痛，此刻还是能记住的，因为这个伤疤根本就还没好。 积极更多是定向调控，而且这一次积极财政政策着力点是减税降费而非扩大支出，而以往的重点显然在于扩大财政支出。
因此，接下来“中国式放水”的主场将会换至财政。虽然，央行一直说，央行的工具箱里面宝贝有很多，但随着货币政策效用的递减，真正对经济的刺激作用已经在降低，而且还很容易变相增加系统性金融风险。
今年以来，央行弩着劲继续定向宽松，降准、MLF操作，连银保会和证监会两大监管部门也调集上阵，把压箱底的宝贝“去杠杆”也拿出来了——资管新规细则微调，去杠杆严监管放松。穷尽手段，依然面临风险的央行，自然就跟财政着急了。
而对于这新一轮的中国式放水，中国股市也已经明确反映，基建投资大幅领涨之下，就是铁公鸡为首的基建投资将会持续加码。只是对工程完成会更有明确的要求，而不至于变成半拉子工程的无效刺激。同时，企业的运行成本会变相降低，在一定程度上是通过减税降费来增加企业活力和扩大内需。 央行奋力一搏，财政跟进。一根阳线改变情绪，二根阳线改变观念，三根阳线改变信仰。中国股市就是以连续三天的大涨迎接。
但，我们必须清醒的认识到，去杠杆力度放松节奏放缓，核心还是要保持防范系统性风险的去杠杆。接下来，我们依然需要通过经济的增速回归，以及企业信用风险的累积上，乃至地方债风险的累积上，来观察这一轮中国式放水的效用。
我们相信，并非一剂猛药下去中国经济就能全盘皆活，40年改革开放下面临的中国经济转型，乃至中国经济需要摆脱“中等收入陷阱”，加上美国以贸易为名持续压制中国崛起，都在警示着我们复苏之路必将坎坷。 同时，不管是央行的主场，还是财政的主场，最终还都是中国经济转型的竞技场上，考验我们能否闯过“中等收入陷阱”的魔咒之门。
我们不能太悲观，也不能太乐观。但对于投资者而言，一切的资产价格泡沫终究需要挤压甚至破裂。正所谓不破不立，退潮之后，一切都将回归价值，才会迎来一轮历史性的大机会。 欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。
文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 陈志龙 “上医治未病”，在经济金融体系可能面临重大风险时，要有防患于未然的底线思维，要积极作为加强预期管理。
7月23日，国务院常务会议研究部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展；确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施。会议更加明确地提出了“积极财政政策要更加积极”、“稳健的货币政策要松紧适度。保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕”、“加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效”、“督促地方盘活财政存量资金，引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求”，加快国家融资担保基金出资到位，努力实现新增15万家小微企业和1400亿元贷款目标。会议明确坚决不搞“大水漫灌”，有效保障在建项目资金需求，对必要的在建项目要避免资金断供和工程烂尾，以免造成新的浪费。应该说，这是继月初国务院金融稳定发展委员会第一次全体会议后又一次重要的会议，年中时分，面对复杂的经济金融形势，为保证国家经济金融安全全面部署反危机措施的一次重大行动，体现着坚定的国家意志和坚决的国家行动。
围绕“三大攻坚战”，特别是守住不发生系统性金融风险这个底线，过去两个月间，从上海陆家嘴论坛上郭树清和易纲的讲话到外汇部门的表态，特别是央行行长对股市波动发表谈话史所罕见。随后召开的国务院金融稳定发展委员会第一次全体会议，“研究了推进金融改革开放、保持货币政策稳健中性、维护金融市场流动性合理充裕、把握好监管工作节奏和力度、发挥好市场机制在资源配置中的决定性作用等重点工作”，会议“研究部署打好防范化解重大风险攻坚战等相关工作”。这些重要的会议和重量级财经官员的表态，一个重要背景是基于贸易战的外部冲击和国内金融市场近来
“频繁显露的局部风险”。股市债市汇市的持续低迷，P2P连环爆破，万亿财富蒸发，债券市场流动性粘滞，一些违约事件加剧新债发行难，市场信用和信心有停摆的风险。上半年经济数据出笼后，央行果断通过窗口指导提供额外中期借贷便利激活近乎停摆的信用债市场，再到国务院常务会议提出的“积极财政政策要更加积极”、“稳健的货币政策要松紧适度”的协同作战，一整套连环组合拳闪电出手，表明“将前瞻性地做好相关政策储备”的所谓“储备政策”，已进入到“攻防”实施阶段，是该祭出“火箭筒”，体现坚定的国家意志和坚决的国家行动的时候了。
历次金融危机的教训警示我们，每一次危机都是信用和信心的危机。信用和信心是金融体系的根基，信用是金，信心也是金。格林斯潘说过，“当金融体系的活力之源突然面临流动性黑洞时，美联储必须慷慨地采取行动，承担起作为最后贷款人的角色，把一个‘紧急安全阀’装入美国的金融体系。”任何一个国家，金融和房地产这样的复杂系统一旦出问题，其严重性不是用程度来衡量，而是用级别来衡量的。所以，宏观经济决策部门在经济处于“俯冲式”的风险状态时，要迅速对事态可能的发展方向有清醒预判，要防患于未然，及时果断地对政策作出矫正。一架巨型飞机如果任其“俯冲式”失速下坠，后果难以想象。因此首先要做的工作是要不惜一切代价，努力把这架大飞机拉起来，让其进入平稳飞行状态。
习近平总书记指出，当前我国国家安全内涵和外延比历史上任何时候都要丰富，时空领域比历史上任何时候都要宽广，内外因素比历史上任何时候都要复杂。金融是现代经济的核心，金融体系是政治经济体系的重要组成部分，金融安全是国家安全的重要内核。当前的经济金融形势异常复杂。必须承认当下经济金融体系险相环生，一些领域如P2P为代表的互联网金融已成为黑天鹅成群的天鹅湖，而灰犀牛实实在在地存在着，并且都结队而来。决策者应该比传说中的灰犀牛更聪明，要能及时对危险信号作出正反馈，注意到警报已经响起，及时采取措施保证整个系统安全地避开灰犀牛的攻击路线，或者降低灰犀牛发动攻击的可能性，以保证系统性安全。
超级繁荣往往酝酿着麻木迟钝和灾难，因为错误与繁荣相伴相随。山高谷深，人性的贪婪、自利情结主导的群体性思维和动物精神使得理性的声音成为空谷足音。智者都明白：险情越早发现越好，越早处理潜在的威胁越好。未雨绸缪总是好过亡羊补牢。但是，险相环生时，人们往往不愿面对危机的警讯，因而，许多灾难得以最终爆发，束手无策做待烤的火鸡是一种普遍现象。行为经济学的群体性共识和羊群效应使得人们宁愿和大家一起犯错，也不愿成为唯一正确的那个人。这是东亚文化使然。当年，日本泡沫经济破灭的一个重要原因就是决策当局在泡沫失控阶段的无所作为，投鼠忌器、首鼠两端。中国是个巨型经济体，在经济金融进入颠簸的高风险区间时，要“前瞻性地做好相关政策储备”，该出手时就出手。要有周密的风险应对预案，及早筹划，未雨绸缪，不能寄希望于
“这次和以往不一样”，“看看再说”，“出了问题再说”
的侥幸，现代金融战不是传统兵法中的“兵来将当，水来土淹”，其迅雷不及掩耳之势让你根本来不及反应。一个大型经济体，如果监管当局不能及早介入预判评估风险，金融体系又不具有韧性，不能吸收外部冲击的话，损失可能是灾难性的。要防止一间面包房失火烧掉一座罗马城，一座教堂失火让伦敦城陷入一片火海的灾难性事件的发生。2015年7月，资本市场的异常波动就给我们上了生动的一课，为防止几万亿的场外配资风险，付出了几十万亿的代价，差点酿成重大的系统性风险。这方面的教训弥足珍贵，值得铭记。
所有的历史都是当代史。回望那些资产泡沫破灭时巨石陨落、山崩地裂、山呼海啸的壮烈往事，对于我们建立宏观审慎的决策体系、稳健推进金融业的开放都是弥足珍贵的历史镜鉴。金融安全和控制权是一切经济关系和国际关系中起决定作用的力量，金融安全是国家安全的内核，要从现代国家治理能力和国家总体安全观的高度来审视现代金融创新和金融安全。面对可能出现的失速性风险，要有坚定的国家意志和“压倒性原则“指导下的国家行动，以避免以一次性硬着陆的方式来强制调整，它会造成剧烈冲击和难以承受的沉没成本。
“上医治未病”，在经济金融体系可能面临重大风险时，要有防患于未然的底线思维，要积极作为加强预期管理。要努力防止在经济较为困难时野蛮粗暴地捅破房地产泡沫。房地产市场与金融市场之间有复杂而紧密的管道化沟通，它们之间有相互咬合高度融合的紧密齿轮，这种高度的咬合对危机的触发、发展和深化都会起到关键性作用。纵观人类过去一百年间的重大经济金融危机，十次危机九次祸起萧墙——源头都在房地产上。无论是20世纪90年代初日本的房地产泡沫破灭，还是美国的“08式梦魇”的明斯基时刻，都极具镜鉴意义。
这两场大危机都最终引发了对金融体系的信心和金融构架的全面信任危机，并在全世界持续蔓延。因此，在经济较为困难的时候，与房地产相关重大决策一定要审慎，要理性地遏制泡沫再膨胀，努力实现软着陆，而不能慌不择路、简单粗暴地捅破房地产泡沫。房地产泡沫一旦破裂，是电光火石般的，会迅速波及到所有连通的管道，那将是烈焰冲天，那些对抵押贷款有巨大风险敞口并向其大量贷款的金融机构瞬间被大火吞没。大量在最高价时进场的高杠杆者会受到“尾部风险”的重创成为负资产的“溺水者”。这些年，我们在资本市场以及其它重要市场都有过类似的惨痛教训。房地产市场市值以数百亿市计，杠杆率高，关系到千家万户一代人的财富积累和金融体系的安全，兹事体大，当更加谨慎，小心翼翼才是，以避免“危机之门”轰然打开，造成炉心熔毁般的全局性灾难。
就当下而言，还要记取前一阶段政策面过于僵硬，“监管竞赛”层层加码的问题。七手八脚、拳脚相向最终异化为“监管竞次”，造成一地鸡毛。政策要有系统性，要有持续性稳定性并富有弹性，避免一条道走到黑。市场瞬息万变，政策要灵活适应市场变化，系统性协同性就显得十分重要，要加强多部门协同，政策制订者加强与市场的沟通对话，避免有一出没一出的碎片化政策扰动投资者预期，冲击市场信心。特别是在经济金融形势尚未稳定、风险还未缓释的情况下，不能不切实际地刻意推动金融自由化（外资对金融机构的控制权问题）和金融创新（比如股指期货的再推出），有些事情形势好、条件具备的时候多做一点、做快一点，条件不具备的时候放慢脚步，一切水到渠成，而不能大跃进，这方面的教训弥足珍贵。囿于市场的不成熟、投资者的不成熟、监管的不成熟，囿于监管水平和能力所限，监管者如果考虑不周，过于自信甚至自负，可能会节外生枝触发新的不可控制风险，造成新的难以收拾的局面。
(本文作者介绍：南京大学长江三角洲经济社会发展研究中心特聘研究员，财经作家。微信公众号njchenzhilong) 欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。 作者简介：陈志龙
南京大学长江三角洲经济社会发展研究中心特聘研究员，财经作家。微信公众号njchenzhilong文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 任泽平 连一席 谢嘉琪 实习生胡雪波对数据收集有贡献
中国是全球最大的半导体与集成电路消费市场，但是90%依赖进口，自给比例仅10%左右，每年的进口金额超过2000亿美元。中国在集成电路领域的资本与研发投入方面都与美国存在较大差距。 导读 继上篇《中美科技实力对比：全球视角》，本文将深入关键行业领域，以信息技术和航空航天为例，具体对比中美科技实力。 目录 1 信息技术 1.1 半导体与集成电路 1.2软件与互联网服务 1.3通信 2
Technology）是第三次工业革命的核心技术与重要引擎。作为通用性技术，信息技术对其他产业与整体经济增长具有明显的辐射作用，对于国家安全与军事实力同样至关重要，因此也被认为是综合国力的重要标志。
2017年全球ICT产业总体规模预计突破52000亿美元，其中ICT服务业达到34500亿美元，ICT制造业突破18000亿美元。站在细分领域的角度，集成电路、软件和IT服务、通信分别承担着信息的计算、加工处理和传输功能，这三类技术也成为各企业和各国竞争发展的重要高地。 1.1 半导体与集成电路
全球半导体产业市场规模已经从1996年1320亿美元增长至2017年4122亿美元。根据美国半导体行业协会（SIA）的统计，按照半导体企业总部所在地分类，目前美国公司占到全球半导体市场份额的一半左右，其次为韩国、日本，中国目前市场份额在5%左右。
半导体可以分为分立器件、光电子、传感器、集成电路，其中集成电路占比最高，占到2016年全球半导体销售金额的81.6%。中国目前已经成为全球最大的半导体与集成电路消费市场，但是自给比例仅10%左右，每年的进口金额超过2000亿美元。
在诸多核心集成电路如服务器MPU、个人电脑MPU、FPGA、DSP等领域，我国都尚无法实现芯片自给。此次中兴事件，正是由于中兴在高端光通信芯片、路由器芯片等方面依赖博通等供应商，以至于一旦被美国制裁就将面临破产风险。对外依赖只是中国在核心芯片领域相当薄弱的外在表现，其实质是在集成电路的各核心产业链环节缺少足够的、长期的资本投入、研发投入与积累。2017年美国芯片巨头英特尔研发支出达到130亿美元、资本支出预计达到120亿美元，仅研发支出就已接近中国全部半导体企业全年的收入之和；高通、博通、英伟达等芯片设计厂商更是将20%左右的销售收入投入用于研发。国内集成电路制造领军企业中芯国际2016年资本开支26.3亿美元、研发投入仅3.18亿美元，如此悬殊的投入对比下，中美半导体领域的产出差距可想而知。
作为现代精密制造业的代表，一颗小小的微处理器上集成了数十亿个晶体管、需要经历数百步工艺过程，这决定了芯片领域的“短板效应”——任何一个零件或环节出错，都会导致无法达到量产的良率要求；任何一个步骤都需要经过漫长的研发、尝试与积累，绝非一朝一夕。这个过程不仅需要拥有大量专业人才，更需要在关键设备与原材料领域供应率先实现突破。
2016年全球前十名半导体设备供应商中，除了荷兰的ASML、新加坡的ASM
Pacific，其余四家位于美国、四家位于日本，其中美国的应用材料公司（AMAT）排名第一、2016年销售额达100亿美元。四家美国公司已经占到全球市场份额的50%，即使第二名荷兰光刻巨头ASML股东中也有着英特尔的身影。而在此领域国内尚无企业上榜，2016年中国半导体设备销售仅57.33亿元，其中中电科电子装备集团排名第一，但销售金额也仅9.08亿，中国前十强占全球半导体设备市场份额仅2%。长年占据全球半导体设备榜首的美国AMAT产品几乎横跨CVD、PVD、刻蚀、CMP等除了光刻机外的所有半导体设备，公司的30%员工为研发人员，拥有12000项专利，每年研发投入超过15亿美元，而国内半导体设备龙头北方华创研发支出不到1亿美元。
站在产业链的角度，集成电路可以分为设计、制造与封装测试三个环节，其中垂直一体化模式称之为IDM（Integrated Device
Manufacture），以英特尔、三星为代表；专业化分工则可以分为Fabless（IC设计）、Foundry（晶圆代工）、封测，Fabless的核心是IP，以高通为代表；Foundry的核心是制程与工艺的先进性与稳定性，以台积电为代表；封测相对来说对技术的要求不如前两者。
IC设计领域，2016年全球前十大Fabless厂商中，中国上榜两家，华为海思排名第七、紫光集团排名第十，合计市场份额约7%。考虑到博通（Broadcom）计划将总部从新加坡迁回美国，实际上这份全球前十Fabless厂商中美国公司将占据7席，合计市场份额达到56%，是芯片设计领域的绝对王者。如果算上IDM的英特尔，美国在IC设计领域的份额将更高。
中国近年来在IC设计领域的进步不小。2010年全球前十大Fabless厂商中尚无一家大陆企业入围，除了台湾地区的联发科排名第五，其余九家均为美国企业。而2016年华为海思与紫光集团双双进入前十，大陆企业在IC设计领域的全球市场份额也由2010年5%左右提升一倍至约10%。同时美国企业份额则从69%下降至55%左右。尽管短期之内美国在IC设计领域的霸主地位难以撼动，但相对实力正在此消彼长。
晶圆代工领域，全球前十大晶圆代工厂中，中国占据两席，中芯国际排名第四、华虹排名第八，总共市场份额达到7%；美国Global
Foundries排名第二，市场份额11%。台积电为纯晶圆代工领域绝对龙头，市场份额达到59%。除了销售收入的差距，华虹最高水平制程只有90nm，主要产品都是为电源管理IC、射频器件芯片代工。中芯国际量产的28nm制程良率尚未完全稳定，而台积电已经导入10nm制程为苹果iPhone8的A11处理器、华为mate10的麒麟970等手机芯片代工，并且计划今年将量产7nm制程。从“28nm-20nm-14nm-10nm-7nm”的工艺升级路径来看，中芯国际与台积电的技术工艺水平差了三代。
小结：中国是全球最大的半导体与集成电路消费市场，但是90%依赖进口，自给比例仅10%左右，每年的进口金额超过2000亿美元。中国在集成电路领域的资本与研发投入方面都与美国存在较大差距。细分领域来看，中国在半导体关键设备与材料方面最为欠缺；在IC设计领域华为海思、紫光展讯等近年来进步较大，但差距仍大；在制造领域，台积电实力强大，中芯国际与国际最先进制程差了三代工艺水平。 1.2
软件与互联网服务 以功能分类，软件可以分为系统软件、支撑软件和应用软件，其中系统软件负责管理和调度各种硬件资源和程序；应用软件负责面向特定领域实现特定功能；支撑软件位于两者之间，负责支持其他软件的编写与维护，如编程软件、数据库管理软件等。目前的多数互联网服务，实际上也是应用软件。
根据普华永道思略特发布的“2017全球创新企业1000强榜单”，其中软件与互联网服务公司按照研发投入排名的创新十强榜单中，中国凭借BAT占据第7、第8及第10名，前五名清一色为美国企业——亚马逊、谷歌、微软、甲骨文、Facebook。美国前三强软件与互联网服务公司亚马逊、谷歌、微软的研发支出均超过百亿美元，相比BAT中最高的阿里巴巴也仅达到25亿美元。
如果不包含互联网服务公司，在软件领域创新十强榜单中除了德国的SAP外其余均为美国公司，中国公司无一上榜。软件领域中国创新排名最靠前的是金山软件，2017年研发投入达2.6亿美元，而第一名的微软达到119.9亿美元。 在系统软件领域，当前PC操作系统基本上被Windows垄断，Windows装机量接近整体市场的88%，Windows与Mac
OS合计超过97%；手机操作系统则被IOS与Android两家瓜分，两家合计超过98%。数据库系统则是甲骨文独占鳌头。在这些基础软件与底层系统领域，中国目前仍是空白。 操作系统开发是一件系统工程，Windows
7开发大约有23个小组超千人团队，需要代码量5千万行，缺乏顶层设计的研发注定缺乏效率。中国当前的操作系统研发大多是基于Linux开源内核进行二次开发，如果以两弹一星模式、倾举国之力进行攻关，相信技术难题可解，政用、军用的自主可控需求也可以得到满足，但短期商用的可能性微乎其微，根本原因在于操作系统开发并不符合商业的投入产出比逻辑。
Windows、IOS、Android等底层操作系统相当于大厦地基，在此之上已经形成了应用程序库与开发者社区相互影响、相互促进、相互依赖的成熟生态。如果没有革命性的体验变革，从头开始研发相当于把大厦推倒重建，投入产出不成正比，因此商业公司鲜有涉足，而更适合大学与科研机构作为学术课题进行研发。
云计算实际上是对互联网上的计算、存储和网络三类资源和应用进行系统管理与调配。按照服务形式，云计算主要可以分为三类——基础设施即服务（IaaS，Infrastructure-as-a-Service），平台即服务（PaaS，Platform-as-a-Service），软件即服务（Software-as-a-Service）。其中IaaS和PaaS管理的是最底层的硬件资源和基础应用（如数据库），因此也被视作下一代信息社会的基础设施。
根据美国市场研究机构Synergy Research统计，目前全球基础设施云服务（IaaS+PaaS+托管私有云）市场中，亚马逊AWS市场占有率接近35%，其余为微软Azure、IBM、谷歌，阿里云排名第五，全球市场份额不到5%。
在SaaS领域，微软收购LinkedIn后超越Salesforce成为第一，其余排名靠前的Adobe、Oracle、SAP均是传统软件领域的领先企业。由于中国在传统软件领域的薄弱，在SaaS领域没有代表性的头部企业出现。
小结：中国在软件领域相当薄弱，尤其在系统软件和支撑软件领域，在互联网服务领域BAT尚能与亚马逊、谷歌、Facebook一较高下，但在研发投入方面远
