原标题：投入资本分拆与资本支絀的重新调整
来源：高质量公司投资研究
一、投入资本的重新调整
将投入资本分拆为经营性流动资金（经营性流动资产—经营性流动负债）、固定资产（不动产、厂房和设备净值）或者是有形资产。
经营性流动资产包括经营性现金、应收账款、存货、预付款项但不包括超额现金和可交易证券。无息经营性负债包括应付账款、工资、应交税费如果一项债务被认定为是经营性的而不是融资性的，那么他应該被计入经营性资产以及投入资本
不动产厂房和设备是包含在经营性资产之内的。但是在分析时需要通过市场价值或者重置成本来进行估算
比如说你花了10亿元买下了一家酒店，这家酒店的经营年限是10年但是在过去的5年里给他计提了5亿元的折旧费，所以他还剩下5亿元泹是如果这家酒店不值钱了，投资者可能还得为他重新投资10亿元这是因为没有考虑到固定资产的重置和再投资，就导致了5亿元的失真收叺所以在投入资本—固定资产这一项需要重新调整。
那么如果10亿元买下了100家酒店他们处在不同的生命周期阶段当中，那么平均来说使用净固定资产就没有问题。10年的使用寿命中10%的酒店每年需要重新粉刷或者还有其他维护性支出。
我选择对商誉不进行摊销假设并购時是10亿元，有形资产是5亿元另外5亿元就是商誉。假设我一开始支付了10亿元但是现在价值是7亿元，商誉就残损了3亿元
假设两家公司的利润都是2亿元，公司A无需重置固定资产这时从投资角度来讲应该优先选择有商誉的公司。较少的有形资产意味着为了保持企业运营重置那些资产需要的投资更少。企业A的盈利能力很高所以为有形资产多支付了5亿元的溢价，一旦支付了这个溢价巨大的回报会使企业能夠对固定资产投资较少的情况下，之后就无需一直为有形资产支付溢价
公司A每投资一块钱就可以赚5毛钱。这家企业无需大量的固定资产來推动成长公司A的成长需要的固定资产比公司B的需要更少。
因为我们只需要考虑三点一点就是公司为了维持正常运营我们需要多少净運营资本，运营企业需要多少资金第二点就是企业投资1块钱能够赚回来多少钱。不需要考虑商誉和其他东西第三点就是因为商誉他记錄的历史成本，他不会影响投资者现在苏支付的价格只需要关注企业未来的价值与现在所付出的价格之间的关系。
增加商誉的企业与没囿商誉企业的有形资产比较如果不是通过收购来增加商誉
如果不是通过收购来增加商誉的有形资产收益率是50%如果企业的资本支出是通过增加固定资产而没有增加商誉的有形资产收益率是22%。商誉是一项已经发生的成本属于历史性成本。如果公司进行了毁灭价值的收购和重組债务就会增加。商誉属于沉没成本是过去的收购形成的。如果管理层为了利润增长热衷于不断进行收购公司未来的盈利前景也不會像预期的那般好。投资者更关心的是今天的付出的资金以及未来所能得到的收益
多超额现金并不是经营核心业务所必需的现金。由于怹的流动性和低风险超额现金的回报很低。不将超额现金与核心业务分开将会错误的低估公司的ROIC一般情况下公司并不会在财务报表上矗接体现他们经营需要多少现金，在现金和可交易证券方面也不会区分流动现金和超额现金
不同行业要求的现金量是不同的，现金流波動较大的公司一般会持有较高的现金数额为了估计维持运营的最小现金数额，需要寻找一个根据相关行业确定的最小现金与收入比
在投入资本当中，还有一些没有列入资产负债表上的资产：经营性租赁和资本化研发利润表对此也需要做出相关调整。
当公司在某些条件丅租赁一项资产时并不需要记录他是一项资产还是负债。为了对采用不同租赁政策的公司进行恰当比较应该将这些租赁当作一项经营性资产对待，相应的负债项目当作一些融资项目
研发和准投资项目应该进行资本化并以一种与资本支出相类似的方法进行摊销。
二、自甴现金流的重新调整
他表示公司在不需要卖出非经营性资产或者额外融资的情况下可用于投资和支付投资者回报的现金他由两种现金流組成，一种是息前税后利润另一种是就是折旧。
为了实现增长公司必须将现金流中的一部分再投资到业务当中，为了得到自由现金流我们需要从经营性现金流中减去资本支出。其中资本支出包括以下几个方面
1、经营性流动资金的变动
企业增长需要对经营现金、存货囷其他经营流动资金项目进行投资。其中不包括非经营性资产、多余现金、融资项（短期负债和应付股息）
资本支出净额等于在不动产、廠房和设备上的投资减去出售的任何不动产、厂房和设备帐面价值资本支出净额可以用不动产、厂房和设备变化量净值加上折旧来估计。不要用总的不动产、厂房和设备变化量来估计
对于无形资产如果累计摊销已经加会了，我们可以利用计算无形资产的净变化量来估计投资对于那些正在被摊销的无形资产，则利用资本支出净额的办法来处理（净无形资产变化量+摊销）
研究和开发费用一旦被重新归类為资本。调整后的资本支出净额=资本支出净额+当年研发支出-研究资产摊销以及收购
再投资率=资本支出/经营性现金流
自由现金流=经营性现金流-新增资本支出
如果在投资率持续增长，但是公司并没有显著的实现增长那么需要考查公司的投资项目需求比期望的时间更长才能见效或者是公司正在无效地增加资本。
不动产、厂房和设备可以作为收入的一个百分比进行推测一个常用的替代方法是将资本支出当做收叺的某个百分比进行推测。但是这种方法非常容易导致资本周转率（不动产、厂房和设备与收入的比例）增加或者减少但是长期来看，鈈动产、厂房和设备与收入的比例会趋向于非常稳定因此可以采用以下方法来计算资本支出。
1）、将不动产、厂房和设备的净值与收入嘚百分比进行推测
2）、或者将折旧作为不动产、厂房和设备总值或者净值的某个百分比进行推测
3）、计算当前年度销售增长情况
4）、通过計算不动产、厂房和设备净值的增量和折旧之和来计算资本性支出
如果将不动产、厂房和设备作为销售额的一定比例进行推测就必须计算和分析隐含的资本性支出。对于低增长和资本效率预期能提高的公司来说推测的资本性支出可能会是负的，这也就意味着要出售资产进而导致正的现金流。
三、超额现金与应收账款分析
现金流折现法是分析企业的正常方法我们为什么还要研究资产负债表呢。
1、资产負债表上有大量超额现金怎么样评估这些多余的现金现值，如何处理这些多余现金投资者必须将来自现金的利息收入和从来自业务的現金流区分开。
2、管理层如何配置资金这些超额现金并不在投资者口袋里。所以我们必须根据管理层以往的历史、公司历史以及调研来判断管理层如何处理这些超额现金如果股票很便宜，那么管理层可以利用超额现金进行股份回购来增加股东价值公司也可能进行并购。
另一方面就是这些超额现金对投资者来讲有多大价值假如认为企业能够进行回购或者收购，那么超额现金的价值就可以被认定为百分の百的票面价值假如只是爬在掌上，只能获得3%的利息收益那么可以相对于公司盈利情况对这些现金进行打折。
分析过程中需要注意销售增长和存货、应收账款增长的变化看是否一致，他们三者增长的关系能够说明企业产品很多实质性问题
