《的“我有动物能力”们你了解多少？》 精选一
《人民日报》在召开之后发表的文章中提出了“既要防黑天鹅，也要防灰犀牛”“灰犀牛”一度成为网红词。
其实圈还有网红“我有动物能力”它们的名字常常出现在金融术语中，让枯燥的行话多了几分调皮
灰犀牛本身体型笨重、反应迟缓，你能看见它在远处却毫不在意，一旦它向你狂奔而来憨直的路线、爆发性的攻击力必定会让你猝不及防。所以“灰犀牛”用来比喻大概率且影响巨大的潜在危机。
说到金融术语里的“我有动物能力”应该是大家最容易想到的。之所以把上涨的市场称为“牛市”是因为犇角尖尖向上，而且牛在西方文化中也是、力量、希望的象征后来用“牛市”形容股市大涨长红，因此也有“牛气冲天”、“牛气逼人”一说
“熊市”也称，指行情普遍看淡延续时间相对较长的大跌市。“熊市”来源于一则谚语“熊未捕到先卖皮”意思是熊皮商贩唏望借此在市场价格出现下跌，如此一来他们就能在交易中牟大利人们用“熊”表示跌市的含义在于：股市的调整是不受人们的心意左祐的，就像熊不能驯化一样
猴市形容股市大幅振荡的情况，是独特的形态猴市的运作状态介于之间。也就是说从大盘来看没有一个奣确的上涨或下跌方向，市场分化比较严重展开的波段也较多，反复的
“鸽派”指的是鼓吹低的奉行传统经济政策者，他们相信及其負面影响对社会的冲击不是很大而“鹰派”则是指那些以飞禽般锋利目光凝视通货膨胀的人，他们希望见到高利率以控制通货膨胀
简單来说，鸽代表稳健温和派鹰代表激进派。
狼用来暗指华尔街那些拥有权势、时常有不法行为的人电影《华尔街之狼》的原型乔丹·贝尔福特，因诈骗被起诉，他被控在电话交易所利用低股价操纵
在资本世界里，经常用一些有意思的名词来形容专门的人或者事比如斑马，指那些不管股市风云变化始终坚持原有策略的人。美国中心在MSN网站上有一条建议：不要买同一档运作的多档因为“斑马是不会妀变其身上条纹的”。
“（Herd Effect）”是指在一个体中单个总是根据其他同类投资者的行动而行动。因此“羊”指的是金融行为的尾随者。
茬风投领域中把估值超过的初创企业称为独角兽，如果遇到了它们投资者很可能会大赚一笔。比如的资本寒冬也未抵挡住国内“独角獸们”的一路狂奔——460亿美元、滴滴快车……
鸡从来都不是一种有冒险精神的我有动物能力有的投资者考虑太多，驻足不前就获得了這样的称号，比如一些散户在金融市场，他们的表现为极端保守要么只投资于货币市场证券，要么彻底离开市场
秃鹰（Vulture）用来形容售卖证券化寿险的人。病人急需用钱大部分人的寿险在他们活时毫无价值，他们无法用来支付医疗费用的所以他们将人寿以低于帐面價值卖给华尔街。
金融圈里的“伦敦鲸”不是一个吉祥的代名词
在金融市场上，摩根大通银行是上市的角色然而这家机构却险些丧命於鲸口。当时一位代号为“伦敦鲸(London Whale)”的交易员，对企业债的交易造成了信贷市场的剧烈波动最终导致摩根大通史上最大规模的衍生品押注高达65亿美元的亏损。该事件虽然是市场中由于监管漏洞引发的一次性事件但其引发了市场对于金融机构风险管理的深入思考，并对此后的银行监管和风险管理产生了深远的影响
红鲱鱼（Red Herring），美国使用的一种通俗叫法又称红头，因封面上按法律要求通常印有一条紅色提示语，表明招股说明书是一份初稿
股市里的黑天鹅意味着不可预知的事件，即无法通过某股票以往的表现来预测该股票将来的走勢而这种走势往往是在某一个事件后急剧发生的，导致股价突然飙升或跳水然而正如墨菲定理一样，黑天鹅一般是股价向下跳水居多
说到猫，有一个名词叫做“死猫式反弹(dead cat bounce)”有人认为，如果从很高的地方摔下来即使是死猫也会弹起来。所以在金融领域，“死猫反弹”指一只行情下跌短暂地小幅回升
“死猫反弹”常常会让一些缺乏的投资者以为市场反弹来到，匆匆入市结果再一次。
《金融圈嘚“我有动物能力”们你了解多少？》 精选二
自从全国金融工作会议召开之后《人民日报》连发了三篇评论，其中有一篇提出了“既偠防黑天鹅也要防灰犀牛。”一时间“灰犀牛”成了日搜的网红词
其实，除了“灰犀牛”金融圈还有不少网红我有动物能力，一起來看看大家认识几个
金融圈有很多网红我有动物能力，他们的名字常常出现在错综复杂的金融术语当中让生涩的行话多了几分戏虐和調皮。今天我们就来说一说金融圈里还有哪些用我有动物能力命名的金融术语
说到我有动物能力，大家最容易想到的无非就是牛熊人們天天说的牛市，熊市之所以把上涨的市场称为牛市，是因为牛角尖尖向上牛在西方文化中也是财富、力量与希望的象征，而古罗马囚对牛有无限的崇拜人们用“牛市”代表股市长期上升的情势，也代表了一种对财富的期盼之后用“牛市”形容股市大涨长红，因此吔有“牛气冲天”或“牛气逼人”一说
所谓“熊市”，也称空头市场指行情普遍看淡，延续时间相对较长的大跌市而熊市则来源于┅则谚语“熊未捕到先卖皮”，说的是熊皮贩售商希望借此在市场上价格出现下跌这样他们就能在交易中牟大利。而另一说法为熊每逢冬季要冬眠5个月。在冬眠期内熊可以随时苏醒，甚至可以怀孕育崽当春天来临，熊再返地面人们用“熊”表示跌市，其深远意义茬于股市的调整是不受人们的心意而左右的（就像熊一样不能驯化）。
猴市这种叫法是很具中国特色的。猴市形容股市的大幅振荡的凊况是我国股票市场独特的形态。善于创造名词的人们把在熊市与牛市之间的运作状态称之为猴市也就是说从大盘来看没有一个明确嘚上涨或下跌方向，市场分化比较严重展开的波段也较多，反复的大幅震荡猴子总是蹦蹦跳跳的，所以就用它来比喻股市的大幅振荡
而鸽与鹰也是常见的用语之一。跟据投资者百科全书鸽派指的是那些鼓吹低利率的奉行传统经济政策者，他们相信通货膨胀及其负面影响对社会的冲击不是很大而鹰派则是指那些以飞禽般利目光凝视通货膨胀的人，这样的人希望见到高利率以控制通货膨胀说得简单通俗一点，鸽代表稳健温和派而鹰代表激进派。
狼在我们的印象中是一种比较凶狠的我有动物能力而金融世界里，狼也是经常被使用嘚我有动物能力用来暗指华尔街那些拥有权势、时常有不法行为的人。还记得电影《华尔街之狼》吗其原型是乔丹·贝尔福特，因股票诈骗被起诉。他被控在电话交易所利用低股价操纵股票市场
一般指华尔街的大户。比如高盛的CEO、摩根史丹利的CFO狮子们有个爱好，喜歡上头条！2010年4月美国**奥巴马发表讲话后，伦敦泰晤士报周日版使用了以下标题：奥巴马警告华尔街狮：“不要在银行改革上与我们作对！”
在资本世界里还有一些有意思的名词用来形容专门的人或者事，比如斑马指那些不论股市风云如何变化始终坚持原有投资策略的囚。美国新投资中心在MSN网站上有一条建议：不要买同一档基金经理运作的多档基金因为“斑马是不会改变其身上条纹的”。
在资本市场仩“羊群效应”是指在一个投资群体中，单个投资者总是根据其他同类投资者的行动而行动在他人买入时买入，在他人卖出时卖出洇此，羊是指金融行为的尾随者放到现实来说，不就是我们这些散户在干的事吗
当牛、熊和羊疯了的时候，它们就变成了猪经济作镓Alan Abelson于2009年在《巴伦周刊》上写道：“猪在华尔街我有动物能力寓言集中长久以来占据重要和独特的位置。”因此猪是风险偏好极高的投资者嘚代名词他们谋求在短期获得高利润的高，他们在购买时并不做净值调查投资没有耐心，贪婪而且情绪化
在风投领域，投资人把估徝超过10亿美元的初创企业称为独角兽如果遇到了它们，投资者很可能会大赚一笔2015年的资本寒冬也未抵挡住国内独角兽们的一路狂奔——蚂蚁金服460亿美元、滴滴快的150亿美元……这类企业最初大多集中于软件行业，但近年来更广泛的公司也加入到独角兽的行列，比如：优步、小米都被划归为。这类企业也是脆弱的比如一时风光无限的可穿戴设备生产商GoPro，后来就遇到了麻烦
鸡从来都不是一种有冒险精鉮的我有动物能力。有的投资者考虑太多驻足不前，就获得了这样的称号在金融市场，他们的表现为极端保守要么只投资于货币市場证券，要么彻底离开市场说的太像那些受伤太深的们了啊！
秃鹰用来形容售卖证券化寿险的人。病人急需用钱大部分人的寿险在他們活时毫无价值，他们无法用人寿保险来支付医疗费用的所以他们将人寿保险以低于帐面价值卖给华尔街。
在金融圈伦敦鲸可不是一個吉祥的代名词。在金融市场摩根大通银行是上市响当当的角色，然而2012年这家机构却险些丧命于鲸口当时，一位代号为“伦敦鲸(London
Whale)”的茭易员对企业债的交易造成了信贷市场的剧烈波动，最终导致摩根大通史上最大规模的衍生品押注高达65亿美元的亏损该事件虽然是市場中由于监管漏洞引发的一次性事件，但其引发了市场对于金融机构风险管理的深入思考并对此后的银行监管和风险管理产生了深远的影响。
除此之外有些我有动物能力则在金融圈里特指一些实物。比如红鲱鱼这是美国使用的一种通俗叫法，又称红头招股书因封面仩按法律要求，通常印有一条红色提示语表明招股说明书是一份初稿，故而得名指承销商向潜在投资者发行的招股说明书初稿，主要鼡于试探市场对该种证券的兴趣说明书的内容并不包括发行价格、利润和股息预测等关键内容。
在股市里黑天鹅意味着不可预知的事件。即无法通过某股票以往的表现来预测该股票将来的走势而这种走势往往是在某一个事件后急剧发生的，导致股价突然飙升或跳水嘫而正如墨菲定理一样，黑天鹅一般是股价向下跳水居多比如当年9·11恐怖袭击和公司破产引发的市场波折，又比如我国每年的
《金融圈嘚“我有动物能力”们你了解多少？》 精选五
但是懂得金融知识的人却并不多
网络上频频爆出黑天鹅、灰犀牛等名词
查了才知道这两个嘟是名词
黑天鹅指的是意料之外的风险
而灰犀牛指的是看得见的风险
其实财经圈用我有动物能力来做比喻并不稀奇
因为本来就是个圈（juan）嘛
大家很熟悉的牛市和熊市就是最好的证明
那么财经圈的这些我有动物能力你认识多少呢
今天就带大家逛逛财经我有动物能力园
它们要是絀现必上头条
灰犀牛就是那种在远处默默觅食
一旦跑起来则破坏力极强的我有动物能力
不过比灰犀牛暴走更可怕的是
人们经常故意忽视咴犀牛
因此当第一只黑天鹅的出现时候
黑天鹅特征在于：意料之外+大事件
现在看来可能是伪装很好的灰犀牛
巴菲特曾用猎杀大象形容寻找夶生意
而大象又代言了超大的权重股
一旦大象起舞，场面蔚为壮观
接下来出场的是“经典款”：牛和熊
流行“斗牛”和“斗熊”
牛角自下洏上立地顶天
熊掌自上而下，拍山倒海
古罗马人对牛有了无限崇拜
因为牛肉可吃、牛血可饮、牛皮可穿可吹
对于先民来说牛就是财富嘚象征
加上熊有很高的药用价值
治愈系角色更契合“市场调整”
最早记载在文献上的牛熊
是1785年的《街头交易所指南》
“牛”指的是一类投機交易者
先预购大量股票（不付钱）
在最后缴款前将它们高价卖出
如果他找不到接盘的人，就会遭到重大亏损
“熊”则是约定未来交货的囚（目前没货）
因此他想方设法散播坏消息抄底收货
它被用来形容所谓的“弱反弹”
羊在金融圈的学术地位其实很高
即便也是自下而上嘚进攻型
沦为别人买啥自己也买啥的跟风者
狼可视作是羊的天敌之一
这群人通常拥有权势，却“行为不检”
羊疯了牛疯了，熊疯了
猪是風险偏好极高的投资者
而且谋求的是短期的高利润
本文来源： 吴晓波频道
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《金融圈的“峩有动物能力”们，你了解多少》 精选六
有这样三位投资者，他们的投资生涯几乎横贯了整个20世纪其中两人还沐浴过21世纪的曙光。他們经历了1929年的大崩盘又经历了1987年的大恐慌以及1997年的下跌；他们三人加在一起，在中拥有股票的经验超过200年这三位投资者分别是菲利普·凯睿、菲利普·费雪以及罗伊·纽伯格。
到1997年的时候，凯睿100岁、费雪90岁、纽伯格94岁那时，你可以在他们各自的办公室里找到他们而他們桌子旁边的同事可能是他们的曾孙。
这三位世纪老人各自都写过书凯睿著有《智慧》；费雪著有《怎样选择》和《股市投资致富之道》；纽伯格著有《忠告》。
这四本书都成为中的不朽之作历久而弥新。他们经历了无数个**小小对熊市十分亲密，现在让我们倾听他們在的真言。
凯睿活到101岁出生于推出的同一年(1884年)，一生经历了31次牛市、30次熊市、20次经济衰退以及大萧条时期
他1917年毕业于哈佛大学，并加入了哈佛商学院在第一次世界大战末期驾驶着英国战机穿梭在法国上空，他的才智、亲切的微笑以及业绩给人们留下了深刻的印象
1927姩凯睿来到纽约，加入一个公司这个公司管理着一只，投资者为这只基金每股出价而作为公司内部的***家凯睿计算它最多值。
1929年大崩盘後它每股最高不到1美元。伴随着市场的恐慌和崩溃凯睿幸存了下来。他对1929年的经历记忆最为清晰他认为，“1929年大崩盘与其说恐怖鈈如说更加令人兴奋”。
多数***家依然看多坚信下跌只是短暂的，几乎没有人看到地平线上有任何阴云可是到1932年，有四分之一的劳动力夨去了工作在快要绝望的情况下，凯睿发起了他的共同基金——先锋基金
50年后，先锋基金使其持有者富有每年的复合高达13%。当他离開先锋基金后又自己管理着
《金融圈的“我有动物能力”们，你了解多少》 精选十
这条路很难，很艰辛需要不断的学习和思考，因此能得到得道之人的点拨尤为重要不过最后还得归结到自己的投研实践中，吸收各种理论并不断实践的基础上形成自己的一套投研体系囷框架
今天的文章是作者参加一次培训后的笔记，内容主要包括“如何看卖方报告如何从买方的角度上研究上市公司，对策略投资的┅些观点以及公司财务建模以及估值”等不仅有作者的详细记录，还有一些心得体会
一、中小盘很多子行业没有数据，所以严谨性上確实是没法满足的；
感悟：针对这样的行业我觉得更应该看到的是发展趋势：
经济转型出现的结构性机会
或许更应该关注行业的竞争结構以及行业中的公司，尤其是上市公司的商业模式、业务模式、盈利模式找出好行业、好模式、好公司！
二、必读的报告：报告，公司罙度报告；
感悟：深度报告起到的作用是帮助你快速的了解一个行业，一个公司个人觉得调研报告更重要，因为它提供了很多细节信息很多投资者比较关心的要点，这些是在年报和卖方报告里看不到的不过现在很多卖方的深度报告其实并不算真正的深度报告，充其量算是扫盲报告只是提供了行业，公司的一些基本情况并没有清晰的逻辑，也没把行业的产业链、价值链、竞争结构讲清楚也没把公司的商业模式、发展战略、最核心的关注点讲明白。
三、作为买方分析师应该同时关注一些其他行业尤其是非同类型的行业，如周期類行业应多看一些非周期行业的报告；
感悟：我觉得这最主要是为了借鉴其他行业的分析方法或许会有意想不到的收获。
四、应该弄清楚哪个卖方研究员跟上市公司的关系更密切；
感悟：弄清哪个研究员跟某个上市公司关系最好这样这个公司的信息就主要问他，提高信息的质量和及时性
五、选择几种报告的模板；
感悟：平时看的报告里哪个写得很好，觉得很符合自己的风格的报告可以作为自己写报告甚至思考的范式如行业报告，公司报告点评报告，调研报告等
六、应该多关注公司最悲观和最乐观的预测；
感悟：跟我预期一致的報告对我来说其实并没有提供什么有用信息，只有不一样的预期才真正值得深入探讨看他的逻辑和假设点是什么，为什么不一样是否囿我没考虑到的关键点和风险点。
七、尽量去做三张表的编制尤其是对重仓股；
感悟：三张表(财务模型)能帮助理解一个企业，不仅是经營状况还有就是状况，现金状况等
八、值得关注的报告或公司信息：
新息，突然出一篇深度尤其是多位卖方同时出报告;
动量信息，信息跟以往要有所不一样因为只要动量信息才能带来变化;
感悟：超过连三个人盯的公司，只选因为所有信息几乎都已反映到股价上，市场信息已被充分利用；一段时间没有人出报告的公司可以去关注更多的是选反转股。
九、卖方报告很多都经过了包装包装得你都不知道他的重点在哪，核心逻辑是什么；
这时应该先看他的盈利预测了解大致预期经营情况，然后再看他的投资逻辑是否一致把握他想偅点说明什么。
感悟：先从报告的盈利预测入手了解分析师对公司的大致预期，看是否有异常点再看报告里分析师有没有对此异常点偅点讨论，比如费用降低成本降低，或行业变好等这些从盈利预期里能看出同时报告里也应该重点阐述这些观点或事实，也就是说要弄清楚分析师想讲什么样的故事
十、成长股不应该过度关注毛利率的短期波动，可以关注；
感悟：成长股更多的是关注其成长性成长嘚持续性;周期股的毛利率也许是周期变化的信号，因为成本、价格都在周期波动这些影响了企业的盈利。
很多报告讲公司成长的故事是區域扩张这时我们应该关注的是：
行业的特性，是否允许行业内公司业务进行跨区域扩张行业竞争结构；
关注公司是否有区域扩张的基因，业务是否可以复制成本代价是什么。
想清楚区域扩张的本质是什么企业需要哪些资源禀赋，提炼出最关键的要点看公司是否擁有。
例：汤臣倍健刚开始扩张业绩肯定能快速增长，但后面就不清楚了所以可以进场赚刚开始扩张的钱，后面的钱不赚了因为超絀能力范围，或以后的发展是需要观察等待的不能去赌博。
在中国凡是讲技术创新的故事十有八九都是扯淡，更重要的是关注该技术昰不是发展方向没有最好的技术，只有最适合的技术也就是技术要讲求实用，能够带来持续收益并且我觉得行业经验和营销比技术哽重要，尤其是在中国的高科技企业因为技术创新并不能带来壁垒，虽然高科技行业技术更新很快但不至于快到行业内的人士没有感覺到就完成了过渡，技术替代也是需要过程的所以在完成之前是能看到苗头或趋势的。
每个企业都有自己特有的基因不管从管理层，治理结构生产经营，人员结构上来看所以不是所有的企业都能像IBM那样总是成功的完成转型，转型很难关键看企业是否适合转型。
出來混总是要还的大集团既然愿意为小公司输血，那么未来某一天总会要小公司进行利益输送所以要关注的是：集团动机!
应该关注的是政策的推动对公司有多大的影响，什么时候产生影响更应关注政策的持续性，千万不要买在政策的高点
大多数公司都是做加法做死的，尤其是那种不顾成本疯狂扩张的公司应该对公司的业务扩张保持谨慎，先持观望态度
新产品相对来说容易打开市场，尤其是公司已經有类似产品成功的经历后一个产品型公司应把营销放第一位，同时研发要跟上所以我觉得有好的营销体系的公司，同时产品受欢迎此类公司有前途！
一、把一个行业里的公司拿来一起看，做比较
做研究应以一个子行业开始先把子行业弄明白，然后把行业里的公司┅起做比较首先是财务数据，然后业务模式战略，产品等找出子行业里的优质股。请加院的公众微信号:xgupiao 马云都在关注
二、中观角度：了解产业历史阶段与目前的竞争结构以恰当的视角来观测公司
了解历史才能更好的预测未来，对于一个产业的研究必须从历史开始，不同的历史环境会引起不同的竞争模式产业发展的不同阶段主要矛盾也不同，因此应该从中观层面把握产业的发展历史及趋势这样囿助于把握公司的发展。同时应以不同的视角来观测产业链里的各公司，比如苹果应以消费品的视角来观测(人的感受)，htc应以制造业嘚角度来研究。
机械化—自动化—信息化—智能化；可以看出这条发展路劲是很清晰的，先重工业制造业，后信息服务业先硬件，後软件+服务因为信息服务都是要以硬件为基础的。
歧异规模(集中)，总成本领先；歧异在不同产品领域中的含义：
上游周期性无法造出歧异；
调研的目的更应该是了解一个产业而非一个公司；我觉得调研不仅要了解一个公司，同时要了解一个产业产业链上的价值传导，上下游的关系等了解了公司在产业链中的地位和位置才能更好的把握公司的发展。
六、什么时候国企开始以市值为考核指标那么一萣会有一个大牛市
以市值为考核指标，那么国企便有放业绩的动力
七、规模VS利润，更应关注哪一个?
利润的增长来源于两个方面一是盈利能力的提高，二是规模的增长所以应该分开来看，尤其是对于不同的公司来说不同阶段主要矛盾不同，采取的策略也不同但是记住一点，持续的利润增长必定来源于规模的扩张所以规模的增长可能更靠谱一些。
丑小鸭变白天鹅几乎不可能；老二要想坐上老大的位置很困难只有两个行业可以，一是材料二是技术，但都很难
中游导入期：引发潜在需求；下游导入期：创造需求。
壁垒：不可复制嘚不扩散的技术产生壁垒，高科技本身并不是壁垒；高科技行业更新换代很快江山易主也相对容易，壁垒在于护城河在于能保护自巳的机制，不可复制不可替代就意味着壁垒。
高端产品是高壁垒产品而非高技术产品
产能的瓶颈在于核心材料，核心设备核心工艺環节。
十三、明晰调研的具体场合与访谈对象
调研对象：董事长管战略与体制；总经理管经营方法与过程；分管领导各司其职职员各做其事；
问不同的人不同的问题，问他熟悉的领域如问董事长公司的战略和目标，不要指望他给出具体财务指标和经营细节
逻辑比结论偅要：基于同样的事实和数据不同的人解读是不一样的，所以光看结论并没有那么重要更重要的是分析逻辑。
不要只去分析数据因为仩市公司可以去调控EPS，应该分析上市公司的利益诉求在哪有没有动力做业绩。
可以把上市公司看成一个利益主体甚至是一个人因为它茬跟你博弈，利益导向是不同的
好的分析师的研究发展路径：公司分析师—行业分析师(子行业之间做切换)——行业策略分析师。
把公司層面的事实、逻辑跟行业层面的事实、逻辑分开若公司基本面变差或变好，应该做一个归因分析看是公司层面的变化导致的还是行业層面的变化导致的。
股价的上涨和下跌来自于两个方面：一是市场层面；二是基本面层面市场层面涉及到市场情绪，等基本面包括宏觀层面、行业层面、公司层面因素。
不应只关注基本面市场面也很重要。例：降存准怎么判断会涨，会跌?没法判断!因为影响因素太多且不同时段对股价P=F(x,y,z,…)的影响函数F是不一样的，就算知道了x,y,z的变化也不能准确的得出P的变化也即，先验的判断可能成为赌博!所以更应该采取先观望等待的策略结果是高开低走，后连续几根那么判断市场对此次并不敏感，可考虑降仓
基本面没法判断时，可以参考市场媔对基本面的反映然后顺势而为。但是从中长期来看更应关注基本面，市场面只提供一个参考
一位基金经理的投资减法：少看研报多讀书少搞勾兑多数数；少跑调研多呼噜，少开晨会
近20年前读研时会计学教授陆正飞老师说过：“我每天有效研究就三个小时，你们如果超过六个小时那基本上是浪费时间。”
过了几年我进了国君研究所，李迅老师说：“如果一个人做投资五年还找不到感觉那就应該改行”。
这两句话成为我心头那千钧泰山压得我惶惶不可终日，还好我在做投资的第四年第四季度有所领悟
如今，深以为然谨遵咾师的教导，我基本上做到了每天劳动不超过n个小时、有效劳动n-4个小时（有考核压力故不便具体披露数字）。
投资很多年也尚未被市场囷客户淘汰——不是业绩牛而是遇到了天底下最有耐心、爱心和同情心的一批客户。
我们有一定规模的每日开放，零费率申赎几年丅来居然几乎没有退出而只有净申购。
写这文章前想起了从前下乡时看到猪圈上，白色涂料刷成的一行字：“想致富少生孩子多养猪”。真是人民的智慧啊！
股市混的年头多了对于投资这点事，也就有了点教科书以外的、类似于生娃养猪的浅薄认识：
少搞勾兑多数（苐三声）数（第四声）
据路边社统计，我国证券研究领域硕果累累近年来每年研报总数2万篇以上，平均每100篇研报靠谱的在20篇左右其間当然不乏命中率极高的专业选手。
平心而论国内的卖方研究是三百六十行中工作最勤奋、服务最全面、压力最山大、手段最丰富的工種之一。
男生没有六块腹肌、女生没有全马经历估计身体上都吃不消，更何况还要拼情商、拼颜值、拼各种爹
早上起床，看见三个小時前可怜的卖方分析师还在各群更新季报点评或在朋友圈晒着在各地流控中的机场打地铺求安慰的照片，刹那间一阵心痛
但若以赚钱莋为检验真理的唯一标准，那结果还真对不起同行们的付出
跟着研报的，据说大多数并不理想苦逼的买方新司机经常看了报告就热（無）血（脑）买入，被套了再等第二篇、第三篇来解套可是股价一路向南就必然没下文了。
我们其实都很理解大家都是凡人，这也仅僅是赖以买房子娶老婆赚奶粉钱的工作很无奈。
所以呢彼此的立场、导向不同，导致方法论甚至是价值观的重大差异
买方还是应该悝性、客观地借鉴卖方提供的优秀成果，却不能以此替代自己的独立思考
如果没法做到“批判地吸收”，那就少吃点肠痉挛并不舒服。
据说我们这一支是做价值投资的。那么最重要的浓缩级营养莫过于经典著作了
我们相信股市长期是称重机，那么就应该赚长期的钱、企业成长的钱（不是预期差的钱）、可持续的钱
可是在卖方的汗牛充栋的研报里，我们需要的逻辑几乎看不见啊
看见最多的是“雄咹概念”（套了一批）、“”（又套了一批），“为国接盘概念”（干脆套死了一批）捂脸——我们相信“”，可是研报里尽是纸牌屋啊！
很多年来倒是格雷厄姆、巴菲特那些老掉牙的著作和演讲稿却给了我们很多投资灵感，我们也从西格尔、博格的统计数据里找到了市场的规律从席勒教授的书里找到了风险观。
它们一直给我们带来精神的愉悦顺带帮我们给客户赚到了稳定的利润。
校长经常说这卋界上最悲催的事情是还亏了钱。这又是什么梗
很多人认为，调研不如勾兑开会不如喝醉。
觥筹交错之下几瓶茅台灌肠，借着微醺嘚醉意终于凑到你耳边、轻轻呢喃了几个字、再抛给你一个蒙娜丽莎般神秘的微笑……
哦卖糕的，那可“价值连城”啊多少人可以为這个美丽瞬间付出几天的路途奔波，可以豁出半条命去灌半斤乙醇
结果呢？天不遂人愿的事情多的去了：咱说好的并购项目呢说好的10送30呢？人家上市公司也有苦衷啊风向都变了，再搞事情不是找死吗
兄弟你偷偷摸摸买的票，亏就亏了吧牙齿打落了和血吞，别抱怨囷投诉了——大热天的你想去没空调的号子上班吗？
发财这点事呢真就是“一命二运三风水，四积阴德五读书”内幕消息勾兑能排嘚上老六？人家搞内幕交易发了大财还好好的那前世得做了多少善事。
拼爹都没用得拼祖宗！甭羡慕了。
十多年前某会发行部的朋伖就说了句实话：别以为搞定了上市公司，就能在重组上赚大钱你们看见台上几个人硕果累累，你们没看见万人坑里尸骨累累啊！
你以為就能谈成你以为复牌就是五个？你以为10送30就会飙升
且不说这些不确定性有多大，即使你卖出兑现利润你就不怕v5.0抓你现形？
你希望兒子刚刚开始人生的起点他爹（妈）的人生就被强平了吗？
15年上半年我就告诫研究员不要找潜在的重组停牌的票：上半年放出来的都是n個涨停如果下半年熊市了呢？
几个都是无量的啊想逃命都要买跑道的痛，你知道不关键是，跌停板上比速度的都是酒桌上的“兄弟們”呵
劫后余生你会感慨，“为国接盘”居然也是不分先后的
能挖出金子吗？我说一百遍都没有人信他们说造假云云，看报表没用
你知道吗，长在其他场合所说的一千句都顶不上年报的一句话。
因为其他的忽悠都不用承担年报的法律责任！
JIA会计说，我的PPT就是能慥车可最后造不出来、你能去封他加州的豪宅吗？
持续的利润操纵是不可能的：一个年度的利润好作假你有本事连续五年把三张表都給我做平了、并能经得起起码的财务推理？你要是能做到我立马辞职去考你的博士生，因为你绝对是格雷厄姆转世
知道怎么读报表不？我打赌九成五的人不会特别是没做过生意的。
别以为知道杜邦分析就是高手了近日盈信林老板发飙那篇文章的观点，我很是赞同
怎么补课打基础呢？一个牛人朋友是这么培养弟子的、我也用过挺好：拿八开的白纸，手工抄报表从上市以来至今，每个科目不遗漏抄两年。
没有上千个小时的积累你的直觉不可能这么好。知道巴菲特为啥是股神不人家十岁就开始读报表、背数字啦。
你已经三十哆了再不抓紧，这辈子怕是赶不上他了
陆正飞老师之所以每天工作三个小时就解决问题，那人家多少年如一日地有过积累和铺垫啊
沒有真正扎实的功底，你天天玩农药黑马白马千里马就跑你们家院子去了？
学会做减法是一门学问。
当你慢慢明白哪些事情不必去做离成功就近了许多。当你把无聊的浮云从眼前抹去诗和远方才会逐渐浮现出来。
同学们要问了整天调研总是要的吧，那可是价值
莋为二十一年股龄的老司机，我是这么看的：不调研100家上市公司那是没法做深度研究的。
但不做好功课就跟着去群面、联合调研，那昰浪费时间不仅是你的时间、更是人家董事长的时间。
调研交流中如果你的问题总只是围绕这些，就需要小心了：
1、“公司营业收入紟年预计增速多少”、“毛利率会提高几个点”
你真正搞过企业才会知道，能准确回答（事后验证）的大多数有两种情况：报表做了“預调微调”或者蒙对了。
蒙显然不是你想要的；那么，“做”到多少增速那要看他的诉求、更要看他是不是想真心对你说。
那董事長又不是你你又没《微服思纺》美女帅哥那么高颜值，他为啥要跟你分享心里的账本呢
更伤人的是，季报年报出来了说好的50%增长怎麼只有15%？瞬间一万头草泥马从心头呼啸而过研报中你却只能默默写下“略低于预期”几个字，然后关上手机等待的审判
2、或者干脆单刀直入：“公司打算十送多少”、“要不要搞市值管理”、“有没有外延式宾狗计划”？
如果调研的目的仅仅是掌握一点别人今天不知道嘚不对称信息那真有点对不住985学校给你的大红章了，咱“研究员”是不是改叫“情报员”更好呢
校长善意提醒你，如果一个很拽很高冷的神秘上市公司忽然“热情”了起来不断主动约调研和反，并主动透露一些“干货”新司机应该警觉一下：该不是有“仙人跳”了吧？
你这个唐长老再YY妩媚的白骨精也不能约因为你敢确认她图的是你的小白脸、而不是身上的五花肉？从Tom和Jerry到唐长老与白骨精，食物鏈上下游的邻居变成好朋友的很少听说
3、不行咱就调研公司战略、听董事长讲故事吧，只要是“风口”的我有动物能力前两年据说都能飞。
说句实在话能把公司折腾上市的老板，一个比一个厉害特别是讲（忽）故（悠）事（你）。
你想能轻轻松松通过发审委专家嘚层层盘问，这个战力绝对是吕布级的
让你拿着棒棒糖去幼儿园门口哄个小女生不难吧？太easy了
知道吗，在某些长袖善舞的董事长们眼裏出台跟研究员和基金经理讲故事，这工作和你哄小妹妹的难度一样low
看，低调到只出现在《财富人生》电视节目的行业大佬抽个你沒见过的雪茄，戴着你没听说过的限量版名表（还是拍卖来的）几个黑色西装的保镖司机一字排开，他往中间沙发那一坐----气场上你就输怹了眼神都能杀（迷）死你。
故事还没讲半个小时你可能都想冲上去跟他来个合照晒朋友圈了。你说这场合，这氛围还能理性地調研不？
他们的一般套路是：先讲情怀（咱不谈钱）再讲模式（咱只谈二十年后的钱），永远不讲财务（这是小钱）！不是吓唬你这樣的“大佬”名单列出来一页纸都不够写。
麦道夫这种大忽悠在我国估计连资格赛都进不了。
代表性的某县税务局某个信息管理员，某天一个华丽转身、一曲卡拉永远OK全国股民和部分基金经理就彻底蒙了，争着卖身并帮他数钱数到抽筋（也包括几个中国好同学）这種专业水准，才堪比国乒
少不经事的小蚯蚓见帅哥只会听花言巧语，而久经沙场的老司机曲筱绡却会分析他的举手投足——听其言更偠观其行——这就是她阅人无数的功力。长这么大谁没有被骗过
骗我一次是你没良心，被骗两次是我没脑子被骗三次及以上可连脸都沒了（还好意思说自己是做投资的？马化腾同学如看见请手工点赞）
据说巴菲特后来是不调研的，即使是年轻时也不多估计是这吝啬鬼在省机票。
不过这老司机倒是曾教过我们怎么调研一招制胜：去找这个公司最牛的竞争对手的高管，问问他如果你们行业哪个公司倒闭了你最开心，那家就可能是你应该去投的
类似的雕虫小技也确是好用的。某最牛不是又到投票季了吗
听说哦，每年这个时候那个叫No Secret的APP就分外的火各种黑啊。
看了一下还真让人胆战心惊（还好没入那行当）看了就明白什么是“同行相轻”（简直有杀父夺妻之仇啊）。
不过我们反过来想，对某个公司如果它的同行发自内心给了褒扬和尊敬，这些信息是不是更值得重视呢聪明的你，应该懂了吧
有人总想通过调研发现一些别人不知道的“黑马”。殊不知你研究家电、白酒时，如果格力、茅台这种龙头白马都没有真正领悟透那最后找到的只能是电驴。
郭靖刚出道时就被七个江南怪物教育了一次什么是“江湖险恶”瞎了眼的往往比你看得清楚，瘸了腿的往往跑得比你快：因为他们教训都是用血买的
股市这弱肉强食的地方也一样。本文看得垂头丧气了那改行吧，要不回去补补觉
有人担心：少看报告、少调研、不勾兑，那老板还给我发工资不少出差、勤健身、多睡觉，能搞到牛票这话还真对了一半。
这么多年我们一矗提倡不加班，九点钟上班、五点钟回家（群聚的happy hours例外）还不打卡，也没见章老板扣过钱啊
当然，这也可以解释在较低的工资水平下多年来我们员工的被挖脚率几乎为零（真对不住兄弟们）。
我们一直坚持不开晨会这样可以给长身体的同学们留足睡眠时间。这好像顯得很不敬业还敢**咧咧地说？
我从不忌惮把卸了妆的脸给客户去看其实这很简单：晨会无非是对昨天发生的某些事情进行点评交流，總体上就两类信息吧：
1、国际**经济形势、隔夜市场、、啥的这些高深莫测的东西，***科班出身的我根本搞不懂（我也不知道谁算真搞懂了）
一群搞不懂的人衣冠楚楚地正襟危坐，整天讨论搞不懂的事我总感觉像皇城根儿到处可见的茶馆火锅店里的民间组织部长：
一大早指点江山、激昂文字，是不是有点在征途游戏里当大王的感觉可咱都一把年纪、有的人都快当爷爷了，老玩过家家好像挺没劲的
2、。洳果是我们重点关注的那研究员在微信群里点评一下就好了；如果是我们不熟悉公司的各种公告，那干脆不看
不熟悉的公司发布看似犇叉的公告，咱看完就急急忙忙去买单上套这不是盲人骑瞎马——找死么。
3215家上市公司正规渠道年信息披露10万条以上，可如果每条都認真看那又是何等悲催的人生！
我们这么做，更重要的意图是：让大家把眼光放在长远和关键的问题上而不是在让市场一惊一乍的新（噪）闻（声）上。赚大钱的idea很少是晨会时吵吵嚷嚷时出现的。
股价剧烈波动或出现特别重大的事件时咋办我们基本上还是不开晨会、不讨论。
最多几个三言两语沟通一下就OK了大家都十几年几十年老股民了，跌停都经历过十几次了人生如此完整，还有啥可大喜大悲嘚
另外，每天都有各种经济崩溃、世界末日的报道和预测批着新旧媒体的各式外衣粉墨登场，给你大白天讲聊斋鬼故事
可咱等了这麼多年等着重回1929年抄一把大底，等来的却是房价二十倍、道指两万点！
改革开放四十年不容易啊咱别瞎担心、自己吓自己，正常过几天ㄖ子好不其实，聊斋上的几只狐狸除四害时早见上帝去了
如果什么新闻都那么当回事，你的收益率或许短期上去了一点点但你的血壓肯定上得更快、而且回撤比净值回撤小得多。更多的情况是连都跑输
我有朋友，重仓茅台加一拿就是六年愣是没卖过，从来不去过問短期的信息情报（如果TA一直很勤奋估计早就下车了）。
如今这点利润都够买百吨飞天茅台了（或更直观点说十几套黄浦江边的精装修大平层，《前半生》剧中子君前夫买的、物业费十几元那种）
有句名言：利润是屁股坐出来的，不是脑子转出来的
窃以为很有道理。我再加一条：你交什么朋友未来就有什么样的净值走势，晚上没事少应酬会更好
股市就是一个体力、时间的付出与回报极不成比例嘚地方，是个“不公平”的地方智慧和执行力往往比聪明、勤奋和冒险重要的多。
路选错的人跑得越快、偏得越远。
在我和陆老师看來多数人每天时间有一半是浪费的，书店的书有一半是在糟蹋纸张（特别是炒股类）微信的各式鸡汤文有一半都是注水的，本文也是┅样
人的一生呢，大多数时间都在不同的地方打酱油工作上少打点其实是没事的。
《安全边际》中的30个重要投资思想
价值投资需要投叺大量精力和努力非一般严格的纪律，还有长期投资的视野只有少数人投入了做价值投资者所需的时间和精力，但这里面能建立起合適的投资观并成功的人就更少了
就像大多数八年级的代数学生一样，一些投资者只是简单地记了几个公式或者规则就觉得自己天下无敌叻但很多时候他们并不知道自己到底在干什么。
想要在金融市场和经济周期中获得长期的成功单纯只靠观察总结出几条规则来是不够嘚。投资的世界里太多事情变得太快所以我们需要明白规则背后的基本原理，这样才能知道为什么有些事情会发生有些事情不。
价值投资不是靠长时间的学习和实践就能学习和掌握的这种投资理念，要么（天生适合你所以）你一下子就能学会，要么你一辈子都无法嫃正得其精髓
理解价值投资很简单，实操却很难价值投资者也不是精于分析超复杂数据的巫师，他们也不会编写出复杂的电脑模型去發现潜在价值寻找优质的。最难的部分是自律还有判断。价值投资者需要强大的自律能力去拒绝那些不那么优质的投资诱惑需要足夠的耐心去等待真正优秀的机会，并且可以准确判断现在是不是最佳时机该出手时就出手。
自律直到找到划算的投资机会再出手，这使价值投资者们看起来很像风险厌恶者自律对于他们来说是必需的，他们面临的最大挑战就是如何保持这份自律
价值投资者意味着总昰远离人群，挑战常规甚至顶着盛行的投资风向逆行，这条路不可谓不孤独
在长期市场估值偏高的时间段里，价投者的表现有时和其怹的投资者、或者整个市场比起来都会不尽如人意甚至“可怕”。
但长期来看价值投资非常成功，所以你们会发现很少有价投者会放棄这种投资理念
如果有投资者可以成功预测市场未来的走向，他们肯定永远都不会去当价值投资者
诚然，当证券的价格稳步上升时價投本身就是一个缺陷；不受欢迎的证券涨得没有公众喜欢的幅度大。
另外当被高估的市场被正确估值时，价投者也是讨不了巧的因為他们很快就会需要卖掉手上的票。所以当价投者的最佳时机是市场下行时。那些原先只关注上行因素的投资者们正在吞盲目乐观的苦果这种时候，任何导致下行的风险因素都会被看得很重而价投者因为用了一定的安全边际来投资，所以能够保护他们免受市场下行的巨大损失
能够预测市场未来的投资者应该全副投入，用借来的钱在市场上行之时进入，再在它下跌之前出来不幸的是，许多投资者雖然声称自己有这样的能力但实际上并没有。（至少我个人是从来没见过一个）对于那些明白自己做不到预测市场的人，我非常推荐價值投资这在所有的里都是一个安全又成功的策略。
四：一切皆与思维模式有关
成功的投资需要建立起合适的思维模式投资是严肃的，绝非儿戏假如你参与到金融市场中来，很重要的一点就是你所有的动作都应该是以一个投资者的角度出发而不是观察者，确定你明皛这两者的区别无疑，投资者能说得出百事可乐和毕加索的区别：百事可乐是投资对象而毕加索的作品则是收藏对象。当你把辛辛苦苦存下来的钱和未来的金融证券放在有风险的地方时不了解两者区别的代价会非常非常高。
五：别找市场先生要建议
有些投资者——其實是观察者会从市场先生那儿建议——这是不对的当他们发现市场先生给一个票定价偏低，就会忘记市场先生本身是不理性的事实忘記自己曾经对这些票的真正价值做出的估算而疯狂卖掉自己手上持有的货。当他们看到市场先生给某个票提价时又会因相信他无所不晓洏跟着高价位买入。
但事实是市场先生什么都不懂，他诞生于成千上万投资者卖出买入的行为之中而很多时候这些投资者的行为却并非出于投资原理。冲动的投资者和观察者会无可避免地遭受损失；但深知市场先生间歇性无理取闹这种特性的投资者则可以利用这一点，在长期的投资获得成功
六：股价V.S.商业真相
路易斯·洛温斯坦(Louis Lowenstein)已经警告过我们，不要把一个公司在商业上真正取得的成功和在股市上取嘚的成功搞混一个公司的股价上涨不代表它发展状况良好，同样地股价下跌也不代表一定是它公司业务发展不好或者价值下跌。
所以投资者一定要学会分辨股价波动和潜在商业真相投资者们如果发现整体的趋势是大家都在盲目地跟风买入或卖出，那么他们一定要抵挡住这股趋势才行当然你不能无视市场，因为市场里蕴含着投资机会忽视它等于犯错，但你一定要为自己着想不要让市场牵着你的鼻孓走。
价值与价格挂钩但并不只取决于其价格，为此要多留意你的投资决策如果你将市场先生看作投资机会的创造者，会为你创造那些价格和公司价值不符的投资机会那你就有了成为价值投资者的先决条件。
但你如果减持把市场先生看作是你的那我建议你还是雇别囚来为你打理钱财比较好。股票价格会因为各种原因而变动你无法判断现在的股价反映了什么样的预期，所以投资者们必须要透过股价看企业本身的商业价值在中不断比较这两者。
不成功的投资者都被情绪支配他们不会冷静理智地面对市场波动，出于贪婪和恐惧他們会很不理智。想必我们都认识一些平时举止负责、从容不迫但在投资时会进入“狂暴状态”的人。他们会把自己经过很多个月甚至佷多年的辛勤工作和自律存下来的钱在短短几分钟之内就投资掉。
这些人在买一个音响或者照相机之前会愿意读上好几本消费者指南前往比较很多家店，但却不愿意花点儿时间去好好研究从他的一个朋友那儿听说的股票在购买电子摄像产品时的理性在投资股市的时候反洏没有了。
许多不成功的投资者把股市当成一个无须努力就能赚快钱的地方而不是一个以求更的地方。谁都想毫不费力地赚快钱但是這种想法恰恰完美反映了投资者们的贪婪。贪婪促使他们去寻求投资成功的捷径
他们并不打算让财富慢慢积累，而是想靠着一些“新鲜”的消息快速生财他们也不会停下来想想，给他们消息的那些人是怎么能够不违法就获得这些消息的为什么？如果真的如此有价值為什么会对他们公开？
贪婪同样表现为盲目乐观更隐形一点的，则会表现为面对坏消息来临时懈怠最终，贪婪会使投资者们把他们的目标从“获得长期收益”变成“短期获利”
市场上所有的流行趋势终会完结。股价最终会变得太高供应最终会赶上需求，然后赶超需求天花板就会来临，接下来就会下行
投资热点总是有循环的，投资者们也一定会接受它们公正来说，要分辨一个趋势只是投资界的熱点还是现实的商业潮流并不容易
实际上，许多投资热点就诞生于商业潮流这种趋势是理应反映在股价上的。但是当股价上升到一個超过它本身估值的水平时，这个潮流就会变得危险
十一：是如何失误的，他们的表现为何弱于大盘
如果忽略可能带来的可怕后果的話，他们的行为其实还挺搞笑的他们搜刮投资者们辛辛苦苦赚回来的数十亿钱财，然后在没有经过深度研究和分析就进行一个又一个的投资
现在盛行的心态就是要一致从众。人们可以接受随大流带来的平庸无法接受特立独行时面临的风险。投资经理们这种追求短期收益的心态使得“机构投资者”变成了一个充满矛盾的称谓
许多投资经理的报酬模式不是基于他们做出的成绩，而是基于他们管理的资金占比资金总额的多少这就会刺激他们想要不断扩大自己管理的资金量，这样就能产生更多的费用但实际上从机构的角度出发来看，提升资金的才是获利最高的途径（所以经理们的心态）使机构们愈发难获得好的投资表现。但本来投资经理们只要调整自己的行为偏好這种机构与客户之间的矛盾就完全可以解决。
十二：短期相对回报的德比大战
就像追着自己尾巴转圈的狗狗绝大多数机构投资者都被困茬追求短期相对回报的德比大战中。有一个机构里的基金经理们的表现甚至要按小时计费；不计其数的经理每天的业绩都要被拿来和其他公司的同行比较
频繁的对比和只会更加强化他们想要追求的观点。如果他们的短期收益表现很差就要受罚，所以也可以理解为什么想偠他们维持长期投资的信念很难
如果他们坚持长期收益的做法，很可能就会失业不了解机构投资者们的这个特性就去盲目投资，就好仳在异国自驾行却不带地图你可能最后还是会到达一开始的目的地，但旅程所需的时间肯定更长你还得承担途中迷路的风险。
十三：艏先避免亏钱沃伦·巴菲特经常说投资的首要定律就是“不要亏钱”，第二条则是：“永远牢记第一条。”
我也认为避免亏钱应是每个投資者的首要目标但这不是说投资者不应承受一丁点儿亏钱的风险。“不要亏钱”更多地是指在往后的几年中一个人的投资组合不要导致資本大量流失
没有人想要承受损失，你也无法通过检验绝大多数的行为来证明我们绝大多数人都有强烈的投机冲动，免费午餐的诱惑總是强烈的特别是身边的人好像都已经吃到了。
当别人都在贪婪地追逐利益经纪人又在给你推荐时下最热的股票时，你是很难静下心來想想亏钱的风险的但依然，避免亏钱是保证你炒股赚钱的笃定之法。
十四：临时价格波动的相关性
投资一个股票有可能会给你造成詠久性的损失也有可能其股价会出现临时性的波动，这种波动和公司背后的潜在价值并无关系
很多投资者把股价的波动看作巨大的风險：只要股价下跌，不管这家公司根基如何他们都会觉得它岌岌可危。但价格的临时波动真的有风险吗有，但这和那些会造成永久损夨的投资不一样而且这种风险只对特定情况里的某些投资者有效。
当然要去分辨短期的供求关系带来的价格波动和企业根基受损带来嘚价值变化，是很难的事实只有在真正发生了之后才会变得明显。显然投资者可以避免买高了或者买入之后公司其价值就发生退化，泹不可能不面对股价的短期波动
实际上，他们应该知道价格波动一定会存在如果他们一丁点儿的波动都接受不了，那还是别炒股了
洳果你真的以折扣价买到了一个有价值的股票，短期的价格波动有影响么长期来看，没有太大影响一个公司的价值最后总会在其股价仩真实反映出来的。
讽刺的是长期来看股价会上升，这和短期市场对股价的走向影响正好相反也就是说短期价格下滑其实增加了长期投资者们的收益。但在几个情况下长期投资者也会对关注短期价格波动，比如那些急于卖股票的人就要受市场价格摆布。成功投资者嘚一个诀窍就是想卖的时候再卖，而不是被迫卖
还有，如果他们买的那个公司真的有问题时投资者们也应该关注其股价变动。如果┅个公司近期必须要靠筹集更多资金存活那它将出现的股价变动某种程度上也决定了那些投资了这个公司的股票或者人的命运。
第三种凊况则是市场先生有时候（会通过股价波动来创造）非常诱人的买卖机会（股价下跌时，）如果你手上有现金你就可以在此类机会中獲益。但如果市场下行的时候你所有钱都已经投了进去你的投资组合价值很可能会下降，因为你失去了用较低价格买入优质股票的获益機会这就是，就是说你不得不放弃了未来可能出现的好机会如果你手上的股票流动性和市场性很差，那这个机会成本就更高买入流動性不足的股票会使你错失更好的投资机会。
十五：合理持续的收益惊人却不稳定的收益
看重的一个必然结果就是只要损失惨重一次，僦很难恢复这能一下子毁掉一个人多年成功的投资成果。
换句话说对于一个投资者而言，在有限风险的情况下获取持续良好的回报比茬风险相对较大的情况下获得不稳定且有时“波澜壮阔”的回报可能要更好一些
比如，一个在过去十年保持年收益率为16%的投资者和一个湔九年每年都赚20%然后最后一年损失掉15%的投资者相比前者可能最后赚的钱要更多。
十六：为最坏的情况做打算
避免亏钱的原则会使投资者茬任何情况都生存下来甚至壮大但坏运气总会到来，人不可能永不犯错
精明、有远见的投资者相信金融灾难总会到来，并以此为前提管理自己的组合逆境无法被预测，所以必要的时候一定要放弃一些短期的回报，当作应对逆境缴纳上的保险
十七：注重过程，而非結果
许多投资者给自己设定了一个具体的回报率目标这是错误的。不幸的是定了目标不代表就一定会实现。也就是说不管你定了什麼目标，最后都有可能不达标
如果你将市场先生看作投资机会的创造者，会为你创造那些价格和公司价值不符的投资机会那你就有了荿为价值投资者的先决条件。假设你给自己定了一个每年赚15%的目标但它并不会教你如何才能达标。
投资回报和你的努力程度或者意愿的強烈程度不是直接正相关的一个挖沟的工人加班一小时可以拿到更多钱，计件工完成的件数越多赚得越多。但对于投资者来说不是伱思考得更努力或者投入更多时间就可以获得更多回报。
投资者所能做的只能是持续坚持自律严格的方法。假以时日一定会有回报。與其设定一个具体的投资回报率就算它看起来很合理，都不如盯着风险（不要让自己亏大钱）
十八：等待最佳的击球机会
沃伦·巴菲特曾经用棒球类比价投者的自律。一个长期导向型的投资者就好比击球手，比赛中没有出现好球也没有出现坏球的时候，击球手可以对几┿个甚至几百个击球机会无动于衷，其中不乏别人看到很可能就会挥棒的机会
价投者就是比赛的学习者，不论击中与否他们都从每┅次挥棒中学习经验。他们不会受别人的表现影响只关注自己的成绩如何。他们有无尽的耐心愿意等，直到一次绝佳的击球机会出现茬他们面前——一个被低估了的投资机会
价投者不会投资那些他们没有十分把握的，或者那些风险奇大的公司和价投者不同，绝大多數的机构投资者有强烈的欲望一直满仓
他们表现得好像裁判一直在让他们挥棒似的，因此他们迫切地感到自己应该每球必挥为了挥棒嘚频率牺牲了选择挥棒的效率。
许多个人投资者就像业余玩家单纯地无法分辨哪一个才是好的击球机会。缺乏鉴别力的个人投资者和受限的机构投资者当得知许多市场参与者也和他们一样，感觉自己应该频繁挥棒的时候也能从中获得安慰。
对于价投者来说击球不只應在击打区域内，还应该在他的“甜蜜点”里当投资者没有被迫在时机成熟前投资的时候，表现才最好有时候机会来了，但他们可能依然不挥棒因为在一个普遍估值偏高的市场里，最便宜的那个股票也依然是被高估的
一个安全的投资机会如果有10%的回报率和一个同样咹全但是回报率有15%的投资机会，你肯定会想要选择后者
有时，许多好机会接踵而至比如在一个普遍恐慌的市场里，被低估的就会上升被低估的程度也会上升。相对的一个普遍看涨的市场里，被低估的股票数量和程度都会下降
当好机会充足时，价投者就可以从中认嫃筛选出他们觉得最具吸引力的机会但是，当好机会稀缺时价投者一定要表现出强大的自律性，这样才能保证估值的过程没有错误鈈会花多了钱。就是说投资者应该永远避免打坏球。
十九：商业估值的复杂性
如果你觉得能看透任何一项投资决策背后的所有特性和逻輯的话那你就大错特错了。总会有问题没人回答该问的问题也经常没人问。就算现在能够完美地了解某一项投资决策但还是要知道，绝大部分投资决策所依据的未来结果都是不可预测的
就算一项投资中的所有细节都被知道了，但一个公司的价值也不是刻在石头上人盡皆知的这才是最复杂的地方。如果公司价值可以保持恒定股价就像行星一样绕着价值转，那投资就会变得简单得多如果你不确定┅个公司的价值，那你怎么能确定你是以折扣价买入其股票呢答案就是，不能
二十：对估值精益求精？
许多投资者坚持在投资过程中莋到精确估值在一个充满不确定性的世界里精益求精，但问题是一个公司是不可能被精确估值的。公布出来的账面价值收益和现金鋶说到底都只是根据一套相对严格的标准和实践做出来的合理的会计猜测，它更多的追求一致性而不是为了反映公司的经济价值
预测出來的数据也不会那么精确，几千美元的房子都很难准确估价更何况是给所处环境庞大又复杂的公司估值？
我们无法给公司正确估值而苴公司价值也总是在变，它会随着大量的宏观、微观以及市场相关的因素不停波动在任意一个静止的时间节点，投资者都无法精确估出公司的价值更何况还要随着时间变化结合所有可能影响估价的因素来不断调整他们的估计？
所以想要精确给一个公司估值，只会得出非常不准确的数字而问题是，大家总会把“可以精确估值”和“可以准确估值”搞混任何人，只要有计算器就可以算净现值(NPV)和内部收益率(IRR)。
电子制表工具的出现让人们以为自己能够做出精确深度的分析了殊不知这种计算过程是非常随意的，从而进一步恶化了这个问題大家都觉得产出很重要，但却经常忽略在生产过程中“垃圾进，垃圾出”才是正确写照
在《证券分析》中，格雷厄姆和大卫?多德就讨论过价值区间的概念：“证券分析最关键的一点不要痴迷计算一个证券精确的内在价值你只需要确信其价值足够，比如说去保護其或者股票价格相对其价值来说不要太高或太低，就好了
目标是这个的话，对内在价值有一个模糊大概的估算就够了”的确，格雷厄姆经常会去算每股净运营资金的指标用来大概估算一个公司流动价值。他频繁使用这个粗略估算的指标恰恰就是在无声地向大家承認，他也没有办法给一个公司进行更精确的估值了
二十一：为什么需要安全边际？
价值投资需要投资者时时自律如此才能以非常划算嘚价格买到实际价值远高于此的股票，并且能一直抓着不卖直到其价值被更多地认可。
“划算”是整个过程的关键由于投资和科学一樣有艺术，所以投资者需要安全边际考虑到在这个复杂、无法预测又变换迅速的世界里，人人都有可能犯错、运气不好还可能遭遇激烮的市场波动等因素，当你能够以远低于一支股票真实价值的价格买它的时候你就算是有了安全边际了。
格雷厄姆说过：“安全边际的夶小取决于你付的钱任何一个股票，假设某一个价位时安全边际很大再高一点的时候就变小了，再高一点就没有安全边际了。”价投者需要安全边际这样才有空间承受长时间累计下来估值不准、运气不好或者分析错误所带来的损失。
安全边际是必须的因为：
?估徝是一项艺术，没法精准；
? 未来是无法预测的；
? 投资者也是人是人就会犯错
二十二：需要多大的安全边际？
答案因人而异你觉得洎己的运气会有多坏？能承受多坏的运气你能接受的商业价值波动幅度是多少？你能忍受多严重的错误归根结底就是，你有多少可输绝大多数投资者买股票的时候不会考虑安全边际。
那些把股票看作一张张能拿来交易的纸的机构投资者和总是满仓的投资者是无法获得咹全边际的总是盲从市场趋势和潮流的贪婪个人投资者亦如此。而那些买了华尔街承销的股票或者金融市场衍生品的投资者能获得的唯┅安全边际则往往是危险的
那么投资者如何确保获得安全边际？
? 永远要以超级划算的价格买入实际价值高得多的股票比起吗，应更偏好（但这也不是说那些拥有大量无形资产的公司中就没有好的投资机会了）；
? 当出现了更划算的股票时替换掉现在手中的；
当某个股票的真实价值开始反映到股价上来时，卖掉换成钱如有必要，一直抓着直到你发现新的好的投资机会。投资者们需要搞明白的不僅是自己手上的票是否被低估了，还有为什么被低估当你再没有理由继续持有某个股票时，你就要搞明白当初为什么买现在为什么卖？找那些会有催化剂的股票而且是能够直接加速企业真实价值体现的催化剂。优先看那些管理层优秀并且管理层自己也持有公司股票嘚公司。最后当情况允许，前景不错时差异化你的持股，
二十三：价值投资的三要素
1. 自下而上：价值投资中自下而上的策略就是，通过基本面分析找投资机会每次找一个。价投者会一个一个找有没有划算的股票就公司自身分析其每一个情况。这个策略可以被简单描述为：“买个划算的股票然后等。”投资者一定要学习给企业估值这样在看到机会的时候才能抓住。
绝大部分的机构投资者和许多個人投资者采用的都是相对回报导向的做法他们投资的目标要么就是表现比市场好，要么就是比其他投资者好却显然不关心他们的绝對回报是正的还是负的。
通常较好的相对回报，特别是短期的相对回报可以通过模仿别人或尝试看透别人将要采取的行动来获得。
相反地价值投资者一定是绝对回报导向的。他们只关心回报是否达到了自己的投资目标而不是去和整体市场或者其他投资者比。
好的绝對回报要靠买入被低估的股票在其真实价值被更多地认可时卖掉。对于大多数投资者来说绝对收益才是真正要紧的。说到底你又花鈈了“相对收益”（因为相对收益不是实打实赚到的钱）。
绝对收益导向的投资者通常会看问题的角度通常会比相对收益导向的投资者更長远一个相对收益导向的投资者是无法忍受表现长时间弱于大盘的，所以他们就会去买时下流行的股票因为不这么做会影响他们的表現。
事实上相对收益导向的投资者会有可能避开那些长期的绝对收益会很好，但有可能会让他们面临近期的表现弱于大盘的投资机会楿反，绝对收益导向的投资者就更喜欢那些不那么被大众喜欢的股票这些股票需要更多时间才会有回报，但亏钱分风险也更小
3. 风险与囙报：当别的投资者都要全神贯注地计算他们能赚多少时，其实全然不关心他们可能会亏多少但价投者既关心回报，也关心风险风险僦是每个投资者分析的某个会亏钱的可能性。勘探一个油井时发现它就只是一口枯井这就叫风险。股价跳水，这都是风险
但是，当油井喷涌时履约，股价强势反弹时我们投资时就可以说毫无风险么？当然不是
事实是，在大多数情况下就算是在事后试图总结一項投资的风险，也没法比做决定时了解得更多投资者们想要抵消风险，能做的其实很少：足够多样化自己的持有；在适当的时候套期保徝；投资时寻找一定的安全边际正因为我们不会，也没法得知投资可能出现的所有风险我们才需要努力保证自己用折扣价买股票。追求划算的买卖可以在出问题的时候提供缓冲的保护。
二十四：为成长性多付太多
太多太多的投资者只根据自己对一个公司未来成长性的預测就决定投资这个公司说到底，一个公司赚钱更快它的现值就更高。但是成长性导向的投资者会面临几个难题
首先，这些投资者對自己预测未来的能力经常都太过自信
第二，那些快速成长的公司投资者对它们的年增长率的细微差别都会在给公司估值的时候带来巨大不同。还有当很多人都想要买成长性好的股票时，这个统一化的行为就很可能会抬升把公司股价抬到一个超出其根基的水平上“商业名人堂”的成员总走马灯地换，总会有投资者被金钱诱惑因为自己现在的强健表现就做出过于乐观的预测，这样往往会使他们为一個中等的公司多付钱
投资增长性还有一个难题，就是这个导向的投资者把成长性简化成一个简单的数字但是实际上，一个公司的成长甴许多许多动态部分组成而每个部分的可预测性都不同。
举个例子对于任何公司来说，收入增长可以有很多种意思可以是总人口可預见性的增长带来的销售量增长，或者是消费者对此产品的使用率上升或者是市场份额上升，有可能是产品的普及性提高或者就是价格上升。
二十五：成长性“诈骗”有投资者经常在评估未来时过于乐观
一个很好的例子就是大家看到公司冲销行为时的反应。这个会计荇为使公司可以完全自行进行内部账目的清理可以马上摆脱自己账面上的、收不回来的应收账款、、以及任何公司在进行冲销时随之而來重新调整的支出。
这种行为是典型的受华尔街分析师和投资者一致欢迎的行为坏账冲销过的公司可以交出一份更好的成绩单，回报更恏利润增长幅度更高。然后这个“粉饰”过的结果就会被算入对未来的预测中，进一步推高其股票价格然而，投资者不应该轻易把這个公司的坏账历史也随之一笔勾销
二十六：保守主义和成长性投资
价投者应该如何去分析和预测不可知的未来？唯一的答案就是保守主义所有的预测都有可能犯错，乐观的人总是把自己置于危险的枝干上
对于他们这种情况，每一件事情就一定要在正轨上不然损失僦会持续。但是保守的预期就可以很容易达到甚至超过价投者应该保守地预期，然后以极大的折扣价入手价值远高于其股价的股票
二┿七：要做多少研究和分析才算够？
有些投资者在做某项投资之前巴不得自己完美掌握了相关的所有知识他们研究这些公司，直到他们巳经对公司了如指掌
他们去研究行业和竞争情况，去联系公司的前雇员行业资讯和分析师，自己去熟悉顶尖的经营管理知识他们分析公司过去十年，甚至更久之前的财务报表和股价走势
这份勤奋令人佩服，但有两个缺点
第一，不管你做了多少研究有一些信息你僦是找不到，所以投资者要学会接受不足的信息而不是企图得知所有。
第二就算一个投资者可以获知一个公司的所有信息，他/她的投資也不一定会因此获利
当然，这不是说基本面分析就没用了它肯定有用。大部分投资者力求确定性和精确性避免难以获得信息的情況，殊不知都在做无用功低价总会伴随极高的不确定性。当不确定性被解决的时候价格也会水涨船高。不要等知道所有信息了才投资这样的投资者可以经常获利。他们承受的不确定性的风险最后也能为他们带来丰厚的回报。当其他投资者还在苦苦钻研公司之前一个還没应答的细节问题时他们很可能就错失了用极低价买入一个有安全边际的股票的机会了。
二十八：价值投资与反向思维
从本质上来说价投者就是“唱反调”的人。不被大家喜欢的股票才有可能被低估流行的股票则几乎从来不会出现这种情况。“羊群”买的就是被喜愛的股票
由于大家对它们的预计都很乐观，这些股票的价格已经被抬得很高了不大可能有还没被发现的价值了。如果大家都买的股票昰没有价值的那哪里有？在他们卖掉的、没有发现的、或者忽视的股票里
当人们都在卖一个股票时，它的股价就会暴跌到不合理的程喥而那些被忽视的、没有名气的、或者也有可能因为同样的原因而被低估。
投资者会觉得很难成为一个“唱反调”的人因为他们从来鈈知道自己到底是不是对的，以及何时才会被证明是对的由于和大家背道而驰，他们在开始阶段几乎都会被看作是做错的那方还会承受损失。
相反“羊群”里的成员在相当一段时间里则表现得似乎是正确的那方。相比起其他人唱反调的人不仅在最初，甚至在随后的┅段时间里都会看起来做错了因为潮流可以无视公司的真实价值而持续很久。
然而和大家持相反意见也不总是凑效的。当一个众所周知的观点不会对眼前的事造成影响时就算逆流而上也不会获得什么意外收获。就好比大家总是觉得明天会有太阳但其实这个观点本身並不会影响之后的结果。
对于价投者来说做指数这个概念是非常愚蠢，甚至非常有危害性的
沃伦·巴菲特发现，“任何一种形势的比赛，金融的、脑力的或者体力的如果有一个竞争对手能让你切实体会到任何尝试都是无意义的话，其实是一件极大的好事”
我认为随着時间过去，价值投资者终究会表现得强于大盘而其他那些企图与之比肩的人都是懒惰或短视的。做指数是一个有着危险缺陷的策略理甴有几个。
第一当越来越多的投资者采用这个策略时，它就失去了作用虽然指数化思想在有效市场上是可以实施的，但是采用这个方法的投资者越多市场就会变得越来越没有效率，因为越来越少的投资者去研究以及做基本面分析了
当指数里有一个或者更多的股票由於破产或者被收购而需要被替换时，另外一个问题就会出现为了跟上自己指数的表现，投资者会倾向于满仓买入指数里的组成股票而那些被替换进来的股票也一定会马上被成千上万的指数组合型基金经理买。
由于缺乏流动性一个被加进去指数的第一天，由于指数者的哄抢股价往往会高涨。但是这个公司的根基并没有任何改变也没有什么新的东西使它变得比前一天更有价值。
实际上就只是因为这個股票被加进了指数里，人们就愿意为它支付更多更重要的是，正如巴菲特所说“因为编制指数获得了成功，于是强化了指数本身的表现于是又反过来促进更多的编制指数行为，于是一个自我强化的反馈回路产生了”
对于投资者来说，华尔街可以是很危险的你只能在那儿做生意，但你一定要时刻戒备华尔街人的标准行为就是追求最大化的个人利益。这个导向往往是短期的你要承认这一点，接受它与它共事。如果你能在和华尔街精英们做生意时牢记这一点你就可以成长。但如果你指着华尔街来帮你你就永远别想着能投资荿功了。
