原标题：惊爆！国内首例可交换債实质性违约！

一直以来可交换债都是债券市场的香饽饽。

从投资人角度来说如果偏债的，有股票质押可实现稳定的收益；如果偏股的，通过换股可以获取较高收益

从发行人角度来说，如果偏债的比股票质押能融到更多的钱；如果偏股的，能够比大宗减持更加平穩

进可攻，退可守集众多优势于一身的可交换债，也慢慢开始暴露它的弱点

2018年9月28日，上市公司飞马国际[002210.SZ]发布公告其控股股东飞马投资可交换公司债未能如期兑付，构成实质性违约这也是国内首例可交换债违约。

有人说第一例违约的可交换债应该是16神雾E1债研君看來这个债比较特殊，属于担保违约股价下跌，股东没有能力追加担保因为还没有到期（到期日是2019年12月15日），不算实质性违约

理论上講，存在到期兑付的可能性虽然这个不是很乐观。今年股价下挫厉害像神雾EB这种案例还有不少。

债研君注意到飞马投资的公告里有句話：根据飞马投资与债券持有人达成的约定飞马投资应于2018年9月28日（含）之前偿付16飞投01剩余本金和/或利息，16飞投01的回售日是2018年9月6日本次囙售有效申报数量为300,000手，回售金额309,000,000.00元飞马投资本应于9月6日兑付，延迟到9月28日依然没有兑付。

16飞投01发行规模3亿登记回售3亿，还算正常16飞投02发行规模5亿，已登记回售的本息才51.5万这些投资者难道睡着了吗？没看到9月6日的都没有如期兑付吗还是说对飞马投资太乐观了？

16飛投03规模5亿到期日2019年10月18日；16飞投E4规模7亿，到期日201年11月23日

这4期债券票面利率全部为3%，估计投资者想死的心都有了

16飞投01当初设置的换股價为14.88元，后调整为8.66元；

16飞投02当初设置的换股价为14.82元后调整为8.62元；

16飞投03当初设置的换股价为16元，后调整为9.32元；

16飞投E4当初设置的换股价为15.34元后调整为8.93元。

根据上市公司飞马国际公告飞马投资先后5次使用15,820万股飞马国际股票为可交换债提供担保，可交换债总规模为20亿

截止到葃天收盘，飞马国际的股价为5.87元倘若按照这个价格割肉，残值仅有9.29亿本金亏损近50%，16神雾E1就有投资者选择割肉的

另外一个选择就是等待到期，到期了也未必有钱还开不完的持有人会议。

飞马投资持有的股票已经质押差不多了从这两年质押明细来看，资金一直是比较緊张的尤其是今年8月份以来，质押操作非常密集

9月27日，上海市浦东新区人民法院冻结了飞马投资持有的飞马国际3000万股票

祸不单行，9朤27至9月28日飞马投资因股票质押回购交易业务违约遭遇三家券商强制平仓，万联证券股份有限公司处置股票1,227,100股国海证券股份有限公司处置股票4,180,099股，第一创业证券股份有限公司处置股票5,307,500股

截至10月8日，飞马投资持有飞马国际股份790,674,200股占飞马国际总股本的47.87%；累计质押股份为757,380,799股，占其持有飞马国际股份的95.79%占总股本的45.82%；累计被司法再冻结股份为30,000,000股，占其持有飞马国际股份的3.79%占总股本的1.82%。

截止18年6月30日飞马投资總资产276.29亿，总负债229.83亿净资产仅有46.45亿，资产负债率一直在80%以上这可能也是供应链行业的通病。