共识的世界 Token 的逻辑-学路网-学习路上 有我相伴
共识的世界 Token 的逻辑
来源：QQ快报 &责任编辑:小易 &
3月3日西湖边杭州创投圈几个小伙伴的分享会上发言整理，作者供职于知名区块链投资机构，转载请署名。(道生资本场地很赞，这里感谢学勤老板）题记：很多人支持区块链，但是反对发Token，区块链和Token是什么关系？发Token的逻辑是什么？一、发Token对区块链就是画龙点睛区块链是否必须有Token，这个是大家争论的焦点，尤其是尚未处于有效监管和行业自律的情况下，很多负面的信息让Token变得妖魔化。区块链技术是一项民主技术，通过代码，系统自动奖赏好的行为，惩罚坏的行为（作恶的成本非常高），所以理论上，区块链的世界里不需要一个中心化的监管机构，系统可以实现自制。区块链与Token是密不可分的，因为Token的本质我认为是用于激励，Token的作用是奖励给社区做出贡献的人。比如比特币产生过程是激励矿工记账、YOYO的产生是奖励用户贡献更多的优质内容创作等等。有了Token激励，区块链系统可以自我良好的运行。如果说Token的本质是激励，那么不用区块链行不行？我觉得不行！因为一个去中心化的系统比中心化的系统做得更好。我们知道去中心化的系统通过牺牲效率换来民主，也只有在一个民主的系统里，激励才更有保障，更值得信任，何况还有密码学和智能合约的保驾护航。区块链解决了信任问题，经济学人杂志把区块链比喻为“信任的机器”，意思就是说机器或者代码比人更值得信任，人是一种复杂的动物，在金庸的小说里，张无忌的妈殷素素说过一句很经典的话，越是好看的女人越会骗人，现实生活中，骗人的可不只是好看的女人，但机器就不会。Token的激励机制运行在区块链上更值得信任，Token和区块链简直是天作之合。所以，我们会看到越是成功的区块链项目，就算他的创始人离开了，生态也能很好的运转，在Token的激励下，各个环节的人为了利益，将系统良好的运转。在我们公司制里，创始人离开，由职业经理人打理，公司的运转好坏取决于职业经理人的操守，跟区块链系统的自制还是有本质的区别。二、发Token不仅可以圈钱，还可以圈用户Token与传统积分的区别，Token的流通范围更广，Token承载的价值更大。积分只能在一个互联网公司的系统里使用，比如论坛，访问高级别的内容需要该论坛的积分，积分可以通过评论、刷帖、每日登录等行为获得，本质是激励用户使用从而提高论坛活跃度，新用户可以充值法币获得积分，但积分不能变现，积分也不能跨平台流通。Token可以变现，也可以与其他平台的Token交换，在市场竞争中，某些运行良好的平台，Token也会越来越值钱。发Token本质是从央行夺回属于我们自己的铸Token权，发Token不仅可以融资，也可以圈用户。以前发Token的流程是先私募轮、爱西欧，再上交易所，最近，只做私募不做爱西欧也可以直接上交易所，未来不做私募、爱西欧也可以上交易所，比如近期火币网和OKEX发行的HT和OK积分，如果说交易所自己发行的Token不具有代表性，但我相信未来一定会出现一些不融资的项目发行Token，因为发Token的成本低，可以空投或免费赠送给平台用户，Token锚定该平台的生产力，比如可以设计成币安一样和平台利润挂钩，形成用户扩大―利润增长―Token价格上涨的良性循环。未来我们会看到大量的公司将进行币改，传统公司制和分布式商业组织将以混合的形态出现。以太坊的成功是因为成为一个代币（ERC20）融资平台，区块链出现后，金融不再是垄断性资源，发币的成本极低，理论上每个个体或者组织都可以发行自己的Token。以前典型的互联网思维是通过创造一个好的工具或者提供免费的服务，吸引流量，通过聚集流量，衍生出其他变现模式，互联网发展到今天，BATJ等互联网寡头机会垄断了互联网流量入口，AI和物联网时代，用户在网上产生的数据被互联网寡头掌握，被当成生产资料不断为平台创造价值。互联网进入寡头时代，出现越来越多的网霸。这样的局面急需区块链来改变，让价值部分回归用户，互联网下一个时代应该更普惠、更民主。三、一个发了Token的公司股权价值大还是Token的价值大?假设是一家上市公司同时发行了股票和Token，公司的股票和Token的流动性一样，锚定的生产力（利润）一样。在资本市场中，我们通常使用P/E(市盈率)、P/B（市净率）、P/S（市销率）来给股票估值，分别对应公司的净利润、净资产、营业收入；Token的估值，我认为用P/U更合适，U代表了使用这个代币的用户，用户不仅是Token的投资者，也可以是该区块链生态中的参与者。币民买Token同样推升Token的价格，除币民外，生态中的开发者以及任何使用公司服务的人都需要购买Token，也就是说Token除了投资价值，还有货币一样的支付价值，Token可以直接用来支付购买平台的服务，也可以是跨平台的服务，但股票不能。所以，在上述假设都一致的情况下，Token的价值更大，这也是Token更有意思的地方。四、Token一级市场草莽时代结束Token的争议来源于一级市场的暴利，2017年上半年之前，不看白皮书梭哈就是闭着眼睛赚钱，即便94之后，活下来的项目都有不菲的收益。但2017年下半年至今，一级市场的神话被打破，项目破发或持平的渐渐变多。光靠一纸白皮书、豪华投资顾问站台融资的模式开始变得困难，大家都不傻，留着ETH、BTC升值的空间可能更大。一级市场草莽阶段可能一去不复返，区块链投资的窗口期越来越短，区块链掀起的风浪已经让认知差缩小，更重要的是，互联网巨头已经觉醒，2018年会悉数入场。
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携程去哪儿合并 网友：想占便宜越来越难
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10月成了互联网科技界的蜜月，美团和大众点评合并似乎还在眼前，旅游界的老大和老二也选择了合并。根据携程公告，百度将通过此交易把此前拥有的1.78亿股去哪儿A类普通股和1145万股去哪儿B类普通股置换成1149万股携程增发的普通股。
携程去哪儿合并 10月成了互联网科技界的蜜月，美团和大众点评合并似乎还在眼前，旅游界的老大和老二也选择了合并。去哪儿终于被携程并购，而携程选择了百度这棵大树。百度方面确认，交易完成后将成为携程第一大股东。 昨日晚间，携程和去哪儿发布公告称，携程与百度达成一项股权置换交易。交易完成后，百度将拥有携程普通股可代表约25%的携程总投票权，携程将拥有约45%的去哪儿总投票权。携程去哪儿合并后，业内人士认为，在线的烧钱大战终于可以告一段落了，老大和老二的合并不仅可以改变行业格局，还会给行业上下游都带来不小的影响。而网友们则担心，大促、低价会否越来越少？ 在线旅游老大和老二也婚了 记性好的人也许还记得，今年6月先是去哪儿发文拒绝了携程主动提出的收购，随后携程发文反击称是去哪儿主动求收购。但就在谈判破裂的4个月后，携程和去哪儿正式宣布合并，携程控股了去哪儿。 根据携程公告，百度将通过此交易把此前拥有的1.78亿股去哪儿A类普通股和1145万股去哪儿B类普通股置换成1149万股携程增发的普通股。置换比例是每个去哪儿美国存托凭证可转换成0.725个携程美国存托凭证。 对此，大部分业内人士表示并不惊讶，因为多年的高度竞争使得在线旅游至今依旧没有形成一家独大的局面，业务重合带来的高度竞争让各家企业都面临债台高企的局面。如今就如滴滴快的、优酷土豆、赶集58、大众点评和美团一样，行业前两名的合并可以大大减少不必要的消耗，带来聚合的规模优势。 百度顺便完成O2O布局 每一桩合并案背后都有资本方在控制。同样，这起合并的主角并不是携程，而是百度。昨日晚间，百度对外发布消息确认，经过换股后，百度拥有携程25%的投票权，并成为携程的第一大股东。此次合并对于百度来说，将由此占据中国在线旅游市场核心的战略地位，完成百度整体O2O战略的重大布局。 &作为交易主导方，百度一直在移动端深入展开布局，手机百度、百度地图、百度糯米三大移动入口均全面推进与在线旅游相关服务的接入。&百度内部人士表示，&通过此次交易，百度进一步扩大了其在百亿美元级旅游O2O市场的战略地位，并能加速实现与百度糯米、百度外卖等其他O2O业务板块的协同。&此前，百度在第二季度财报中首度披露电商化交易额（GMV）数据，百度糯米、百度外卖和去哪儿交易额共计达到405亿元，比2014年同期增长了109%。 对此，温莎资本合伙人简毅表示，百度这项交易的重要性不亚于当年对91的收购。从资本的层面看，这是一次极其高明的资本运作，百度既保证了在这个由三家公司组成的在线旅游利益共同体中的绝对话语权，又以一种&不那么强势&的姿态顾及了交易中各方的感受，最终促成了交易的完满达成。其次，从业务前景看，旅游业是继房地产行业后的&准刚需&行业，其发展前景和高速发展的时间甚至将超过房地产行业，百度在旅游，尤其是在线旅游行业有如此手笔的布局，对其整个O2O战略的落地，都是重大利好。 网友：想占便宜越来越难 &以后还能不能趁着&打架&占便宜了？&昨日在携程和去哪儿合并后，网上讨论最激烈的一个话题就是，巨头们不仅不竞争了，还可能形成垄断优势，旅游会不会涨价啊？ 记者从去哪儿网CEO庄辰超的内部信中看到，其表示&去哪儿网独立发展计划不变，我们后续将与携程协商双方公司的协作/竞争机制，各自选定并加强主攻的市场，为中国在线旅游消费者提供更有价值的服务&。但可以预见的是，为了抢夺用户进行的赔本买卖将会消失。 实际上，此前滴滴和快的、大众点评和美团、赶集和58、优酷和土豆这一系列合并案例中，不管是针对消费者的价格战促销还是针对资源方、版权方的价格战买卖，企业们进和出都是赔本的，虽然因低价获取了最初的消费者，但这种方式并不能长久维系。最终价格还是会回归到一个正常的轨道，比如1分钱打车的时代转瞬即逝。 但面对这种强强合并，也有人开心地表示，细分领域的巨头都成了一家，以后又可以少记一个账号和密码了！阿里收购优酷、阿里入股微博、滴滴和快的合并、乐视控股易到、神州专车投资e代驾、大众点评和美团合并&&&一号通用的时代会远吗？&&BAT会不会组成蝙蝠组合称冠互联网？&网友们已开始脑洞大开地畅想。 来源：北京日报 孙雨
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在线旅游三巨头：携程、去哪儿、途牛的商业模式研究
时间：14年07月30日 07:47
作者：行者无垠
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　　电商当道的今天，在线旅游网站势头越来越猛，其中以携程、去哪儿、途牛最为突出。这三者的商业模式如何运作？又是否适应未来发展趋势？
　　携程网、去哪儿网和途牛网都属于互联网公司，这句话看似无用，实则指导了研究方向。互联网公司区别于传统的制造业公司和咨询服务类等公司，如果从财务角度入手，则会无从下手，可怜的净利润和高企的费用令人生畏甚至生厌。商业模式， 是一个很好的研究角度， 但是三家公司的研究顺序如何确定?先携程网，后去哪儿网和途牛网。因为三家公司分别成立于 1999 年、2005 年和 2006 年，携程网可谓中国旅游网站的先驱，后两家公司在创业前定对其进行过深刻的理解。本文将首先研究携程网的商业模式;进而，根据携程网的商业模式推理出一些条件;随后，我们提出一个问题：如何挑战携程网?并利用对携程网商业模式的理解和已推出的条件构建理论上可以挑战携程网的商业模式，并引出去哪儿网和途牛网;最后，根据三家公司的商业模式，结合财务数据判断三家公司的发展趋势。
　　1.携程网的商业模式
　　注：通过对携程网的理解，为了便于对该公司盈利模式和核心环节的把握，我们制作了这幅携程网商业模式图。图中，三块蓝色区域为商业模式的主体，即供应商、携程网和用户;金黄色区域为涉及到资金的部分;红色线段代表该过程传递了资金;黑体字为商业模式中的重要环节，红色黑体字为核心环节。
　　商业模式就是描述公司创造价值、 传递价值和获取价值的基本原理。 在该图中，携程网蓝色区域创造了价值，右下角金黄色区域传递了价值，供应商与携程网之间的两块金黄色区域使携程网获取了价值。下面让我们具体探讨一下携程网商业模式是如何运作的。
　　首先， 供应商向携程网输出产品，产品包括酒店客房、 机票和旅游度假等产品，并附有出厂价格 P1。
　　产品进入携程网后，携程网要进行深加工，根据我们的理解，深加工过程涵盖三个环节，即重新定价(P2) 、产品研发(I)和产品销售(S) 。如果市场处于激烈竞争阶段，则公司在重新定价中会采取降价措施，因为这样会吸引更多的用户和留住老客户，但是 P1-P2 的部分需要携程网利用自己的现金回补给供应商。
　　产品研发：供应商分属于不同类别，有酒店客房供应商、机票供应商等，携程网通过对用户行为的调查和理解，将这些不同类别的产品以不同的形式组合在一起以满足不同用户的需求，当然这只是产品研发的一种简单手段。更多的可以参考携程网官网首页财富中心中的礼品卡、携程宝、程长宝等产品。产品销售，是公司为扩大知名度所付出的成本，目的是吸引更多用户在携程网消费，常见手段有百度和谷歌的关键词搜索等。
　　最后，用户在携程网购买产品后，产品的供应商需要按一定比例支付给携程网佣金，这也是携程网几乎全部的收入来源。此外，还有广告费，即供应商在携程网投放的广告。
　　2.推理
　　以携程网的商业模式为基础，我们将在这一部分进行推理，这些推理对后文来说意义重大。
　　2.1.携程网与其对手竞争的本质
　　用户数量 NC
　　如果用户数量 NC 变大(最下方的蓝色区域) ，则支付 P 变大，导致佣金 C 和广告费 AD 变大，最终使携程网的营业收入增加。
　　输出产品价格 P1
　　右上方金黄色区域的“输出产品价格 P1”是该行业竞争的又一核心要素。什么是好的产品?性价比高的产品。即当性能相对稳定时，其价格 P1 越低越好，如果该行业处于激烈的竞争阶段，这可以使携程网在重新定价时(中间蓝色区域)，使 P1-P2 不必过大而削弱携程网的现金流。
　　在下面的推理中，我们会讨论如何影响这两个因素。
　　2.2.携程网和供应商的盈利公式
　　B携程网=(C+AD)-{I+S+(P1-P2)}
　　请参照携程网商业模式图，C 代表佣金、AD 代表广告费、I 代表研发费用、S代表销售费用、P2 代表重新定价、P1 代表产品出厂价格。
　　B供应商=P1-C-AD
　　P1 代表产品出厂价格、C 代表佣金、AD 代表广告费。
　　2.3.如何影响 2.1 中的两个核心因素
　　用户数量 NC
　　降低 P2。产品价格是用户最为敏感的因素之一，降低 P2 不但会让更多的用户接受该产品，还会增加老用户的粘性。只是这样做同样面临两个问题，一是会提升 P1-P2 的差值，这增加了携程网的现金流负担;二是，在商业竞争中降价的确会增加新用户，提升老用户的粘性，但是一旦降价现象消失，用户粘性是不稳定的。如果公司为迅速抢占市场份额，这的确是个行之有效的方法;
　　提升 S。加大市场销售力度，提升知名度，会让更多的人关注携程网，同时会有一部分人成为携程网的用户。提升 S 通常和降低 P2 共同作用使 NC 上升;
　　提升 I。从商业发展规律的角度看，新产品的出现定会先后经历：新颖――性能――定制化――价格战――行业整合等过程。 即新商品出现初期会为其公司迅速带来溢价和市场份额，但很快出现了竞争者，后起之秀要么从性能入手，要么采用定制化手段使产品与消费者更好的结合，要么爆发价格战。因此，当酒店客房产品、机票产品和旅游产品等逐渐显现出同质化的特征后，提升产品的性能会吸引更多的用户。
　　输出产品价格 P1
　　降低 C 和或 AD。上文我们讨论过好产品的问题，即性价比高的产品，当性能相对稳定时，好产品的价格要尽可能的低，这样就能够降低 P1-P2 的差值，减轻携程网的现金流压力。为什么降低 C 和或 AD 会使 P1 降低呢?请看供应商盈利公式：
　　B供应商=P1-C-AD
　　尽管所有人都希望利润 B 多多益善，但是在市场激烈竞争的环境下，绝大多数供应商都会制定自己的利润空间，就短期和中期而言，这个利润空间是相对稳定的，因此 B 供应商相对稳定，我们姑且将其当做定量而非变量。如果 C 和或 AD降低，在 P1 不变的情况下 B 供应商会上升。但是，C 和或 AD 降低，如何使 B 供应商不变呢?降低 P1。因此，我们得到了当 C 和或 AD 降低时，P1 降低的结论。
　　3.如何挑战携程网?
　　为方便阅读下文，将携程网商业模式图再次粘贴至此，尽管篇幅稍大。
　　由第二部分的推理，特别是2.1 和 2.3，可知用户数量 NC 和输出产品价格 P1是携程网商业模式中的两大核心因素，那就意味着，挑战携程网等同于挑战这两大核心因素。
　　降低 P2、增加 I 和 S，争夺用户数量 NC
　　如果想挑战携程网，这一举措是必须执行的，大幅降低 P2，会有更多的用户流向挑战者，这势必对携程网造成冲击，会减少携程网佣金 C 和广告费 AD 的收入，进而影响其营业收入，在营业支出不变或者增加的情况下，其毛利率水平将恶化。为了保持市场份额，携程网必会被动降低 P2，这又进一步增加了其现金流的负担;
　　降低 C 和或 AD，甚至不向供应商收取 C，争夺输出产品价格 P1
　　通过 2.3 的推理，我们可以知道，当 C 和或 AD 降低时，P1 价格会相应降低。尽管这一举措降低了挑战者的营业收入，但是它降低了 P1-P2 的差值，可以使挑战者利用有限的资金更多的投向 I 和 S，I 和 S 的提升又会带来 NC 的提升，进而从量上增加了 C 和 AD 的收入。去哪儿网便是这样一个挑战者，请看去哪儿网商业模式图：
　　3.1.去哪儿网的商业模式
　　观察去哪儿网的商业模式图，我们不难发现，其与携程网仅一处有区别，即在商业模式的获取价值环节，连接供应商与去哪儿网的是 P4P(上方中间的金黄色区域，2013年为去哪儿网带来近九成营收) ，而非携程网的佣金 C 和广告费 AD。为什么会有区别，别忘了携程网商业模式中的两个核心环节：用户数量 NC 和输出产品价格 P1。去哪儿网在获取价值环节采用 P4P 一定是为了降低 P1，如果您经常关注去哪儿网和携程网的商品， 您就会发现，的确去哪儿网的商品价格较低。那么，什么是 P4P?P4P 的运作对 P1 和供应商有何影响?
　　什么是 P4P?
　　P4P 是 Pay for performance 的简写，就像 B2B 是 Business tobusiness 一样。字面直译是“为表现而付费” ，文雅一点翻译为“为效果而付费” ，简称“效果付费”或市面上常说的“绩效付费”。P4P 还有两个主要的表现形式：CPC 和CPS;
　　CPC 是 Cost per click 的简写，字面直译是“每点击一次收一次费用”，简称“点击收费” 。网络上的广告收费大都采用该种模式，比如用户在上去哪儿网时，看到页面上的广告，如果置之不理，则这个广告无法给去哪儿网带来营收，如果用户点击了广告，则广告主体为去哪儿网支付 CPC。根据去哪儿网 2013 年的年报，用户点击一次与机票业务相关的产品或者广告，平均收费是0.233 元;与酒店业务相关的产品或者广告，平均收费是 0.645 元。如果是去哪儿网的支持者可以没事上去点一点哈。当然，实际上，去哪儿网的 CPC 费用要低于这个水平， 因为有 CPS 的因素在;
　　CPS 是 Cost per sell 的简写，字面直译是“每卖出一次收一次费用”，简称“销售收费” 。如果去哪儿网的用户为某种产品，客房或机票等支付了，产品的拥有者将支付给去哪儿网 CPS。具体的 CPS 价格没有在去哪儿网的财报中披露，估计要比上一段的 0.645 元和 0.233 元高出很多，同样，CPC 价格也要比 0.645元和 0.233 元低出一些，因为这两个价格是 CPC 和 CPS 的平均价格，即 P4P 的价格。我们理解，因为CPS 单价较高，因此去哪儿网于2010 年 7 月推出的 TTS 旨在提升 CPS 占 P4P 的份额，从而拉动营收增长。
　　什么是 TTS?
　　TTS 是 Total Solution 的简写，字面直译是“全解决方案”，由去哪儿网开发。该解决方案的目的是做到在同一个平台上做有保障的支付， 即在去哪儿网自己的支付平台上进行支付，安全由去哪儿网保障，类似支付宝;
　　TTS 出现前，用户在去哪儿网找到想购买的产品后，支付时会跳转至供应商支付页面，由于各种产品出自不同的供应商，导致结算系统不尽相同。这导致用户经常要适应新的结算系统，较为麻烦。TTS 出现后，用户无论购买什么产品，都可以在同一个结算系统上进行支付，更为方便;
　　尽管 TTS 结算系统仍保留该产品所属供应商的详尽信息， 但是部分供应商表示了担忧，如携程网;
　　我们认为，TTS 的出现不但让用户更为方便，即查找-购买一气呵成，在某种程度上，会削弱产品拥有者，即供应商的流量。毕竟，TTS出现前，至少在支付环节，用户可以跳转至供应商的结算面，一部分用户在结算的同时或之后会留意到该供应商甚至浏览其网站， TTS 出现后直接省略了跳转至供应商这一步骤， TTS可谓一箭双雕(TTS后改称SAAS）。
　　P4P 的运作对 P1 和供应商有何影响?
　　我们认为，影响主要有两个：P1降低、较携程网而言，供应商更青睐于去哪儿网。
　　去哪儿网 P4P 的平均费用是 0.645 元和 0.233 元， 分别是酒店业务和机票业务的价格。这与携程网的佣金相比要低廉许多。携程网财报未披露佣金比率，如果想知道可以冒充酒店加盟商致电携程网客服：，或者以投资者身份咨询携程网投资者关系联系电话：(86) 21 ，或者询问有加盟携程业务的朋友等;
　　其实，我们可以将 P4P 理解为另一种形式的佣金，只是该佣金的价格很低， 特别是与携程网的佣金相比。上文 2.3 中我们已经得到推理结果，即佣金和或广告费降低，P1 降低，因此去哪儿网以低廉的P4P 获得了价格更低的 P1。同时，这降低了 P1-P2 的差值，为去哪儿网缓解了现金流压力，可以使其利用有限的现金投入到产品研发I 和产品销售 S 中，以获得更多的用户数量 NC;
　　低廉的 P4P 使供应商有了更大的盈利空间，与携程网相比，供应商在去哪儿网获得了更强的议价能力，减轻了供应商的压迫感，因此供应商更愿意在去哪儿网提供相对便宜的产品。换句话说，去哪儿网的 P4P 会分流携程网的供应商和好产品。
　　如果说在获取用户数量 NC 方面，去哪儿网采取降低 P2、提升 I 和 S;在获取输出产品价格 P1 方面，去哪儿网利用 P4P 降低了佣金 C。那么，途牛网则是让佣金 C=0.
　　3.2.途牛网的商业模式&
　　观察途牛网的商业模式图，我们会发现，不同于携程网和去哪儿网，用户与供应商之间的资金输送环节消失了(图中左侧灰色部分)，取而代之的是用户与途牛网之间的资金输送环节，即图中下方中间的金黄色区域“支付 P2” 。
　　因为途牛网不向供应商收取佣金，因此供应商输出产品的 P1 较低，途牛网视情况自行加价为P2 卖给用户，P2 构成了途牛网营业收入的大部分，P2-P1 几乎是途牛网的毛利。可想而知，途牛网在赚取差价的过程中发展，其毛利率不会太高。
　　4.小结：携程网、去哪儿网、途牛网的商业模式&
　　需要注意的是，市场上大家所经常提到的去哪儿网是垂直搜索电商，不同于携程网。如果把携程网比作一所学校的图书馆，那么去哪儿网就是一座市图书馆，去哪儿网理论上的体量比携程网大，源于其 P4P 与佣金的差异和与加盟商的合作方式。低廉的 P4P 相对佣金而言对供应商更有吸引力。去哪儿网更为便捷的合作方式，令合作更快捷，请参见去哪儿网和携程网官网的加盟合作要求。低廉的成本和快捷的合作方式会使去哪儿网这座图书馆的藏书越来越多。
　　5.未来的趋势如何?
　　通过上文对三家公司商业模式的研究， 我们发现 NC 和 P1 是三家公司的核心商业因素，那么是否可以认为：未来在 NC 和 P1 上占优的公司会取胜?如果这个逻辑是合理的，我们需要找到 NC 和 P1 的替代指标，毕竟这些信息在三家公司财报上的披露水平参差不齐。另外，很重要的一点是：他们什么时候能够扭亏为盈?我们还要找到盈利替代指标。
　　NC 的替代指标――营业收入增长率。NC 与营业收入成正比，因此营业收入的增长率可以作为代表客户数量 NC 的指标;
　　P1 的替代指标――供应商数量。 P1 是供应商向平台提供产品的价格， 根据 2.2的供应商公式：B 供应商=P1-C-AD，我们可以知道，C 和或 AD 的变化会直接影响P1 的变化。如果 C 和或 AD 降低，利好供应商，在给现有供应商更大利润空间的同时，还会吸引更多的供应商，因此更多的供应商是 C 和或 AD 降低的必然结果，因为 C 和或 AD 的变化会直接影响 P1 的变化， 故可以推出供应商数量与 P1 相关。
　　从供需模型的角度理解，也不难发现供给越大，价格越低。因此，我们将供应商数量作为跟踪 P1 的指标;
　　盈利替代指标――营收与费用比。根据 4 中三家公司净利润的公式，我们不难发现对于携程网、 去哪儿网和途牛网而言， 他们能够盈利、 盈利多少取决于(C+AD)与{I+S+(P1-P2)}、P4P 与{I+S+(P1-P2)}、 (P2-P1+AD)与(I+S)间的博弈，如果前者多于后者则盈利，反之则亏损;如果前者不断以更高的水平高于后者，则公司会持续的盈利，加速成长。因此，我们不妨用“营收与费用比”作为盈利的替代指标。
　　5.1.营业收入增长率
　　2011 年-2013 年，携程网、去哪儿网和途牛网的营业收入增长率分别为 21%、18%、30%;111%、92%、70%;45%、75%。其中去哪儿网的增速十分迅速，而且其他两家公司自 2012 年至 2013 年也呈现加速态势， 可见大家都在积极参与着用户的争夺。
　　根据 GoogleAdword 的分析发现，在过去一年内，去哪儿网的用户平均搜索量要明显高于携程网和途牛网：
　　其中，蓝色、红色和黄色分别代表携程网、去哪儿网和途牛网。
　　去哪儿网的大股东是百度，后者会为去哪儿网提供很多便利，如流量增量、费用减免等。
　　在这一方面，去哪儿网优势略高;
　　5.2.供应商数量
　　该数据并未详细披露于三家公司的财报中，于是我们登录三家官网，分别以 6月 19 日入住一夜，搜索了国内和国际 5 个主要城市的酒店信息;以 6 月 19 日为出发日，搜索了 5 条热门的国内和国际单程航线;以沈阳为出发地，搜索了国内5 个热门旅游城市跟团游和自助游的产品信息，如下：
　　注：途牛网没有自己的国际酒店搜索，用的是 Booking 的系统;
　　根据产品供应数量来看，无论是国内和国际酒店、国内和国际航班、还是国内跟团游和自助游，去哪儿网都遥遥领先，这充分说明了其垂直搜索的能力和 P4P所产生的效果，即低廉的费用对供应商吸引力十足;
　　通过该比率近年的趋势图，我们不难看出，去哪儿网在 2014 年 1 季度已经出现好转，尽管距离盈利还有很长的距离。相反，携程网自 2010 年起该比率不断下降，这似乎也在意料之中。因为，当竞争者降低 P2、提升 I 和 S 时，携程网的潜在用户必将分流，携程网为获取新用户，留住老客户也必将被动降低 P2，同时提升 I 和 S。2013 年携程网虽然在机票订购领域名列前茅，但其靠的就是降低 P2 的手段，P2 的降低，扩张了 P1-P2 的差值，加之 I 和 S 的上升，更加压缩携程网的盈利空间。
　　综合考虑三家公司的核心商业因素 NC 和 P1，中期不看好携程网和途牛网，看好去哪儿网。
　　因去哪儿网 P4P 的竞争，携程网未来为获取低 P1 和留住供应商，将被动降低佣金比例。同时，面对竞争对手强劲的 I 和 S 投入，携程网为争取 NC，也会被动提升 I 和 S，甚至继续扩大其 P1-P2 的差值。两方面共同作用，将压缩其营收空间。
　　途牛网尽管因不向供应商收取佣金，而能够获得较低水平的 P1，但是，携程网和去哪儿网等公司均已开始扩张自己在旅游领域的版图。未来，途牛网难免卷入激烈的竞争，同样，为争取 NC 而不得不提升 I 和 S，同时压缩其 P2-P1 的空间(请参考途牛网商业模式图)，费用的提升和其赖以生存的 P2-P1 的减小，将使其步携程网后尘;
　　去哪儿网，尽管股价持续低迷，甚至还有向下空间，但有别于市场，它仍让我们十分喜爱。
　　1. P1。低廉的 P4P，能够吸引更多供应商，并持续获取好的产品和较低的 P1;
　　2. NC。有百度做大股东，给予其 S 强大的技术支持和优惠。同时，百度给予其低成本贷款为其提供持续的现金流，支持其对 I 的投入。S 和 I 的提升共同使NC 持续增加;
　　3. 营收扩张。TTS(现在改名为 SAAS)在去哪儿网的普及会提升 CPS 占 P4P 的比重，其与第二点共同作用使营收扩张;
　　4. 移动端布局;
　　去哪网不断的加强移动端布局，如今平板电脑和智能手机不断压缩 PC 份额，这一布局符合大的趋势。而且，在移动端进行支付时，跳转页面更为不便，因此公司的 TTS 解决方案能够更好的迎合移动端用户的喜爱，让用户更加便捷，同时提升 CPS 占 P4P 的比重;
　　根据数据，我们可以知道，无论是机票预订业务，还是酒店预订业务，它们在移动端的业务扩张迅速，而在 PC 端的增速却慢了下来。年，手机机票和酒店预订业务分别增长 505%、349%和 671%、209%，而 PC 机票和酒店预订业务分别增长 35%、48%和 66%、2%;伴随着其股价的低迷， 我们可以密切跟踪去哪儿网及其竞争对手营收与费用比率的变化，观察它能否持续向上。
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