熊市要来？美股要完？随着美股在经历了辉煌十年的大牛市扩张之后，其步入衰退的可能性大大提高的言论也甚嚣尘上。分析指出，相比于此前的“惊天动地”，下一场美股崩盘可能会相对温和，买国债或将成为他们的首选出路。

在把苹果和亚马逊都送进了万亿美元市值俱乐部之后，高处不胜寒的美股开始被各方纷纷唱空，时刻警惕着它的登高跌重。

摩根士丹利在最新研报中更是指出，美股已经处于“滚动熊市”的阵痛中。由于更高的借贷成本代替企业的强劲盈利成为市场焦点，未来数年，标普500指数预计交投于点区间。

但摩根大通资管的分析师David Kelly称，美国经济的下一次衰退很大可能要比上一次温和，即便美股崩盘，也同样不会像上两次那样“惊天动地”。

经济衰退与熊市相伴而生？

摩根大通分析认为，并不是每次经济衰退都会引发熊市，而每个熊市也未必都能与经济衰退联系在一起。

正如如图1所示，自1929年以来，美国已经见证了10个熊市和14个经济衰退。其中8个熊市与衰退相关，而与衰退无关的两个熊市在六个月内就早早结束了。

只不过，虽然其他“刺激”因素仍然存在，但经济衰退确是导致美股步入熊市的最大诱因。

值得注意的是，美国已经历经了整整十年的经济扩张期，创下了美国历史上经济扩张第二长记录，鉴于此，人们都在问它还能持续多久。

从统计上来说，这是一个非常难以回答的问题。但有充分的理由相信，经济在一个周期的后期和低失业率时更容易受到衰退的影响。

由于在一个经济周期的后程，市场需求愈发疲软，用工也会变得更加困难。与此同时，美联储也试图阻止通货膨胀和资产泡沫也使得利率走高。

从某种程度上说，所有这些问题在都存在于当前环境中。这无疑进一步加剧了美股熊市的信号。

另一个无法忽视的是，2018年的经济受其实是在财政刺激措施的推动下才显得异常蓬勃。随着这种影响在2019年和2020年逐渐消退，美国经济增长将更趋缓慢，这种越来越明显的走弱趋势和外部的刺激作用都可能导致股市大幅下挫。

高盛的预测则更为悲观，该投行认为高额关税将抹去标普500指数企业明年的增长。在美国对全球进口商品征收关税的极端情况下，由于成本上升，这些企业的盈利可能下降10%。

下一个熊市美股“受灾面积”会有多大？

摩根大通称，美国在未来几年有可能同时经历经济衰退和股市熊市。

但需要意识到，尽管美国面临财政上的潜在危机，但实际上随着时间的推移，美国经济变得越来越稳定。这从实际GDP季度波动减少便可看出，更好的库存管理、更稳定的住建和服务部门的增长都合力促成了这一趋势。

这也进一步表明，下一次的经济衰退更可能类似于1990年和2001年那样相对温和的情境，而不是如2008年的金融海啸那般“排山倒海”。

高盛的熊市风险指标表明美股熊市风险高出一年前近10%，远远高出2000年和2007年崩盘前的水平。该指标还指出显示，目前主观崩盘几率达到约75%，已进入“红线”区域，创10年来新高。

高盛分析师Peter Oppenheimer针对上述数据指出，这可能意味着两种结果，即在可预见的将来，要不出现突然的“宣泄式”的熊市，要不出现一个更加缓慢、低回报率时期。而高盛更倾向于后者。

如果下一个熊市只是“恐怖片”而不是“灾难片”，那么对于投资者而言，只需要以一种更为谨慎的方式去迎接它，而非采取“世界末日”似的战略。

熊市发车之前买国债或将成为自救首选

然而投资者都在时刻stand by“等待”美股熊市的到来吗？

其实相比于这个，让投资人认识到另外两个更加现实的问题才是关键，即如何在熊市开始之前获得最佳的风险调整回报？如何在熊市实际发生时尽可能做好准备？

摩根大通分析表明，美国国债仍然可以在熊市中为投资人提供必要的保护。

其研究了过去25年月度数据的使用情况，并将分析限制在标准普尔500指数提供负总回报的那些月份，然后按照当时普遍的利率水平将这些月份分为五分位数，试图找出从仅限股票的投资组合转向股票/国债各一半的组合可以减少多少投资损失。

研究表明，股票/国债各一半的投资组合可减少损失总额51%至66%！国债对风险对冲的能力可见一斑。

但另一个担忧却略显尴尬，那些为美国熊市“做准备”的人认识到，通过在国际上分散投资并不可行，因为当美国在“打喷嚏”时，世界其他国家都会“感冒”。

换句话说，在美股处于熊市中时，国际上其他股市的表现可能只会更差。而过去25的数据研究也给这一观点提供了支撑。

简而言之，几乎没有证据表明债券无法提供保护，或者国际股市将在下一个熊市中能提供比美国自身更强大的避风塘。