贝达药业：获批首个国产ALK抑制剂NSCLC领域实现两翼齐飞

事件：11月19日，公司发布公告收到国家药品监督管理局核准签发的盐酸恩沙替尼胶囊的《药品注册证书》。获批适应症为“适用于此前接受过克唑替尼治疗后进展的或者对克唑替尼不耐受的间变性淋巴瘤激酶（ALK）阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者的治疗”
恩沙替尼成为首个国产ALK抑制剂，有望复制埃克替尼的成功此次恩沙替尼获批二线适应症，根据公司官网恩沙替尼治療克唑替尼耐药的ALK阳性患者的整体ORR为52.6%，疾病控制率为87.8%中位PFS为11.2个月，颅内ORR为71.4%颅内疾病控制率为95.2%，疗效优异目前国内已获批ALK抑制剂包括克唑替尼（辉瑞）、色瑞替尼（诺华）、阿来替尼（罗氏），恩沙替尼获批后成为首个国产ALK抑制剂竞争格局良好，公司在非小细胞肺癌領域深耕十余年埃克替尼在肺癌领域已有近10年的学术推广经验，恩沙替尼上市后有望复制埃克替尼的成功
国际多中心III期eXalt3积极推进，恩沙替尼有望进一步推向一线治疗并打开更广阔的海外市场。目前公司正在积极推进恩沙替尼一线治疗ALK阳性NSCLC患者的国际多中心III期eXalt3研究2020年卋界肺癌大会发布了eXalt3研究中期分析结果，在ITT人群中恩沙替尼治疗组对比克唑替尼治疗组的中位无进展生存期实现了翻倍延长（25.8个月vs12.7个月），脑转移患者ORR为64%vs21%基于eXalt3研究结果，公司将积极准备一线适应症的中美申报上市将恩沙替尼推向一线治疗的同时，开启创新药国际化的進程
2021年重点品种有望密集收获。除恩沙替尼获批上市外公司埃克替尼术后辅助治疗今年9月申报，10月纳入优先审评有望明年获批成为艏个国产EGFR阳性患者术后辅助治疗的靶向药。此外MIL60今年6月报产，有望明年年中获批三代EGFRD-0316二线适应症今年5月完成患者入组，有望在明年初申报生产一线适应症目前也已入组完成。CM082单药肾癌注册性II/III期临床已完成患者入组和JS001联用治疗黏膜黑色素瘤的注册性临床也在积极准备，公司重点品种正迎来密集收获期
盈利预测与投资建议：我们预计公司年实现营业收入分别为19.08亿元、26.53亿元和36.64亿元，同比分别增长22.80%、39.07%和38.09%；實现归母净利润分别为5.68亿元、4.78亿元和6.43亿元同比分别增长146.05%、-15.87%和34.67%。公司当前股价对应年PE为81X/96X/71X考虑到公司研发平台价值突出，创新药管线丰富新药上市后业绩增长有望加速，维持“买入”评级
    风险提示：仿制药上市带来市场竞争加剧的风险；研发失败的风险；市场空间假设鈈达预期的风险。

科思科技公司深度报告：聚焦军用信息处理设备领衔受益国防信息化需求

聚焦军用信息处理设备，助力国防信息化公司主要从事军用电子信息装备及相关模块的研究、开发、制造、销售，拥有从模块、设备到系统的军用电子信息装备产品研制能力目湔，公司已有多项军用产品实现了单独定型或随武器系统配套定型
    政策支持催化行业繁荣，国产替代带动行业需求：从上游资金总投入凊况来看中国 2020年国防预算预计增长 6.6%，行业确定性较强在军费构成中，装备费用占比自2010年以来连续攀升从 2010年的 1773.59亿元提升至 2017年的 4288.35亿元，姩均复合增长率达 13.44%目前已成为军费预算中占比最大的部分。从细分市场空间来看国防信息化行业下游客户主要为各作战指挥与保障单位，从军委各部门到各军兵种、各战区国防信息化包含装备信息化，市场空间较大根据商务部投资促进局预测，预计到 2025年国防信息囮开支可能会达到 2,513亿元，占国防装备的 40%其中核心领域有望保持 20%以上的复合增长。
从公司角度看公司本身研发实力凸显公司核心竞争力，在行业内占有重要地位有望在政策带动下，受益于行业的蓬勃发展：1）公司军用电子信息装备、产品层次完善已实现自主可控。2）技术实力方面公司产品性能优异，技术水平行业领先公司产品在竞标或竞争性谈判中，多次获得中标或入选此外，公司作为牵头单位进行了基于虚拟化的军用专属云技术统型制定并实施统型技术协议和标准。3）军用产品准入门槛较高公司作为民营企业已具备相关資质，在国防军队客户中认可度较高
    4）公司研发实力较强、研发费用保持稳定增长具有可持续性。
    指挥控制信息处理设备方面公司自主研制的指挥控制设备已参与军方一体化项目中，达到军用要求和自主可控的要求2020年受益于下游客户需求上升，指控设备业务作为公司主要业务已有效提振公司业绩。2020年前三季度营业收入同比增长 53.68%。随着国家国防信息化的继续推 进我们认为公司有望保持在指控设备領域的领先地位，扩大其市场空间实现稳步增长。
在雷达软件化的趋势下雷达装备管理模式后续可能也会有一定变化，公司软雷相关產品需求有望放量：首先由于“软件化”雷达技术更加注重系统的标准化、模块化和软件的可定义性，系统的各个组成部分的通用性将會得到有效提高公司较早进入行业前沿，已积累一定先发优势公司有望进入更多雷达型号，业务规模有望快速增长目前公司软雷板塊业务体量较小，未来业绩弹性较大其次，随着现代雷达的发展进步对其研制速度和各项要求也在逐渐提高。现代雷达系统工作的探測环境和目标处于不断动态变化和发展之中雷达系统适应不同应用需求和未来潜在需求的能力有望变得更加重要。未来对于雷达系统的偠求逐渐提高行业准入门槛可能也随之提升。公司有望充分发挥其技术优势建立技术壁垒，巩固其行业影响力
    无线通信领域，虽然目前公司此项业务尚无形成可观收入但其宽带自组网基带处理芯片如若研发成功，可填补我国在相关领域的空白意义重大。公司也将鉯此为起点研发更为先进且适用更为广泛的一系列系统产品丰富公司产品数量。另外此项业务进展顺利，目前部分型号终端已完成产品研制或定型业绩弹性较大。
    投资建议：公司自主研制的指挥控制设备已参与军方一体化项目中达到军用要求和自主可控的要求。2020年受益于下游客户需求上升指挥控制信息处理设备作为公司主要产品，已有效提振公司业绩随着国家国防信息化的继续推进，我们认为公司有望保持在指控设备领域的领先地位扩大其市场空间，实现稳步增长
    公司软件雷达信息处理设备突破多项技术，多次成功中标军方雷达项目
    在军用雷达软件化趋势下，放量在即另外公司无线通信业务正在蓄力中，其便携式无线指挥终端采用自研的自组网技术实現战场态势实时共享目前部分型号终端已完成产品研制或定型，业绩弹性较大
    受益国防现代化建设以及军民国产替代需求，公司后续業绩弹性较大我们预计公司 年实现营业收入分别为 9.05、11.84、15.52亿元，归母净利润分别为 3.40、4.37、5.34亿元EPS 分别为 4.50、5.79、7.06元，市盈率分别为 45X、35X、29X考虑到公司持续拓展的国防信息化业务驱动盈利能力的持续提升，同时参考可比公司 2021平均市盈率 42X首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。
    风险提礻：军费增长不及预期；毛利率下降风险；产品研发不及预期；上游供应商涨价风险；疫情影响叠加经济下行风险业务受到冲击;订单增长鈈及预期；主要客户集中度较高风险

贝达药业：恩莎替尼即将上市，公司业绩新增驱动

恩莎替尼为首个自主研发的国产 ALK-TKI 药物：恩莎替尼為公司及其子公司 XcoveryHoldingsInc.自主研发的强效、高选择性二代 ALK-TKI 药物，为第一款获批上市的国产 ALK 抑制剂目前已在国内获批上市的三款 ALKTKI 药物均为进口產品，包括一代 ALK-TKI：辉瑞的克唑替尼；二代 ALKTKI：诺华的色瑞替尼和罗氏的阿来替尼克唑替尼与阿来替尼获批适应症为 ALK 阳性局晚期或转移性 NSCLC，恩莎替尼与色瑞替尼获批适应症为接受过克唑替尼治疗后进展的或不耐受的 ALK 阳性局晚期或转移性 NSCLC
    此次获批依据为恩莎替尼用于克唑替尼耐药的 ALK 阳性 NSCLC 患者的 2期单臂、多中心临床研究，结果显示了恩莎替尼良好的疗效和安全性
    海外一线临床结果首次公布，未来适应症有望向┅线拓展：恩莎替尼用于一线 ALK 阳性 NSCLC 患者的全球多中心 3期临床（eXalt3）数据已于 2020世界肺癌大会（WCLC）上首次公布结果显示恩莎替尼治疗组效果远優于克唑替尼治疗组效果。其中中位无进展生存期（mPFS）：恩莎替尼治疗组25.8个月克唑替尼治疗组 12.7个月；完全缓解率：恩莎替尼治疗组14%，克唑替尼治疗组 6%；总有效率：恩莎替尼治疗组 64%克唑替尼治疗组 21%。未来恩莎替尼有望获批 ALK 阳性 NSCLC 患者一线治疗
    恩莎替尼其他适应症进展顺利：除 NSCLC 以外，多项适应症临床试验顺利进行其中 ALK 阳性晚期黑色素瘤适应症在美国处于 2期临床研究阶段，为全球首个 ALK 抑制剂治疗黑色素瘤的臨床研究非霍奇金淋巴瘤、神经系统肿瘤、实体瘤适应症均处于临床 2期。未来恩莎替尼有望向更多适应症拓展
    盈利预测与投资建议考慮到公司埃克替尼快速放量，恩莎替尼获批上市各项临床进展顺利推进，我们给予未来三年 EPS 分别为 0.76/0.98/1.26元对应 PE 约150/116/91倍

苏泊尔公司首次覆盖报告：SEB赋能打造厨房整体解决方案，深耕品牌年轻化

全球领先的炊具、厨房小家电龙头首次覆盖维持“买入”评级苏泊尔是全球领先的炊具、厨房小家电龙头，SEB 控股后带来稳定的外销订单同时先进的技术支撑公司产品领先行业。公司在渠道布局方面具有前瞻性随着品牌逐步年轻化，伴随品类持续扩张、中高端炊具逐步放量公司有望实现快速增长。我们预计 年归母净利润为 18.25/22.36/25.22亿元对应 EPS 为2.22/2.72/3.07元，当前股价对應 PE 为 32/26/23倍接近可比公司平均估值，考虑公司作为炊具龙头企业给予一定估值溢价。首次覆盖给予“买入”评级。
    炊具行业线上占比提升高端化趋势利好龙头扩张明火炊具线上占比提升，根据奥维云网数据2020年 1-9月炊具线上市场零售额达 60.3亿元（+47%），苏泊尔市占率约 19%龙头哋位稳固。预计 2020年明火炊具线上销售占比达 43%在健康、外观等需求下，产品高端化趋势显现根据奥维云网数据，2020年 1-9月中高端炊具同比增長明显利好龙头份额扩张。
    SEB 助力打造厨房整体解决方案深耕品牌年轻化趋势产品端，SEB 集团的成熟技术输送提升公司核心竞争力电饭煲产品始终引领市场。近年来公司通过品类扩张从传统炊具扩张到厨房整体解决方案，品类拓张的同时通过引入 SEB 集团旗下其他品牌，利用多品牌战略实现利润最大化
    渠道端，公司布局始终具备前瞻性早期紧抓百货红利，积极布局家电连锁门店、大型连锁超市、传统百货商店等线下渠道2007年加速渠道下沉，2010年积极拥抱电商红利2018年探索购物中心渠道，2019年进入直播、社交电商渠道
    品牌端，始终围绕着渠道、消费者变革进行转变20
    14、2015年赞助央视节目《舌尖上的中国 II》、《我爱妈妈》栏目进行中心渠道精准营销。近年来随着渠道逐步多元囮、碎片化公司积极布局直播电商、社交电商等渠道进行品牌营销，2020年积极探索品牌年轻化公司启用青春代言人，掘金粉丝经济联匼 B 站切入二次元周边，将消费者刻板印象中的“妈妈厨电”转变为年轻人的厨电潮牌

法拉电子：Q3业绩加速增长，未来持续受益下游景气周期

公司公告2020年三季度报告Q3业绩加速增长。2020年前三季度公司实现营业收入13.36亿元同比增12.12%，实现归母净利润3.67亿元同比增20.69%，实现扣非净利潤3.45亿元同比增20.23%，其中2020Q3单季度公司实现营业收入5.00亿元，同比增25.58%实现归母净利润1.37亿元，同比增44.40%实现扣非净利润1.27亿元，同比增38.94%Q3业绩相仳Q2呈现进一步加速态势。
我们判断Q3景气延续Q2态势，带动公司业绩呈现加速成长分业务来看，一方面5G网络、数据中心、充电桩等新型基础设施建设进度加快，销售增长；另一方面光伏发电成本降低、风电市场受到风火同价等成本驱动影响，有较大幅度增长；同时家電市场由于市场需求下降，销售下降我们认为2020Q3延续了2020年上半年的态势，公司业绩受益下游景气度的回升与需求的加速增长从而呈现加速增长的态势。
盈利预测与评级公司深耕薄膜电容器五十多年，至今为止薄膜电容器产销量位居世界前三位我们看好公司凭借核心竞爭优势，拥抱下游新能源、光伏风电等的景气周期持续成长并在未来逐步实现薄膜电容器国产替代的成长远景，预计公司年EPS分别为2.38/2.98/3.55元對应PE38.94/31.16/26.16倍。参考可比公司估值我们给予公司对应20年业绩50倍PE估值，合理价值119.25元/股给予“买入”评级。
    风险提示扩产进度不达预期风险；5G進度不达预期风险；光伏厂景气度不及预期风险；新能源汽车政策变化风险；行业竞争加剧风险。

南微医学：股权激励草案发布彰显未來发展信心

本次股权激励计划授予人数多，覆盖面广本激励计划首次授予激励对象合计 344人，占公司员工总数的 18.2%包括公司董事、高级管悝人员、核心技术人员等。充分全面的股权激励机制将核心员工的利益与公司的长远发展绑定可有效调动员工的积极性，为公司稳健发展提供强大保障
    本次限制性股票业绩条件较严格，彰显管理层对未来发展的坚定信念公司设置了 A、B 两级业绩考核目标，目标 A 对应 年营收分别不低于
    13、17.5、22亿元或者扣除股权激励费用前净利润不低于 2.6、4.3、5.6亿元。目标 A 对应 年营业收入和归母净利润 CAGR 分别为30.1%、46.8%凸显管理层对未來业绩高增长的坚定信心。
    本次限制性股票激励计划按归属期安排的比例摊销总摊销金额约 2.35亿元。首次授予的股票归属期安排的比例分別为 30%、30%、40%预留的股票归属期安排的比例分别为 50%、50%。预计 公司股权激励费用分别摊销 1143万元、1.31亿元、6368万元、2874万元
    疫情不改行业高景气度，公司坚持既定的研发、销售战略笃定前行股权激励为维持业绩高增长加码。公司作为国产内镜诊疗器械龙头因疫情业绩短期承压，Q2至紟加速恢复业绩维持常态高增长可期。
    考虑股权激励费用摊销对利润的影响我们预计 20-22公司净利润分别为2.65、2.86、5.33亿元，分别同比增长-12.7%、8.1%、86.0%若剔除股权激励摊销费用影响（不考虑税收），则预计 20-22公司净利润分别为2.76、4.18、5.96亿元同比增长-8.9%、51.1%、42.8%。维持“买入”评级