如何寻找高确定性成长股
　　增长空间
　　有一个投资原则是“这家企业是否有良好的长期前景。”一个公司能否成长壮大是建立在其是否拥有充足增长空间之上的。贴现模型中都会假设一个永续增长率，永续增长率越高，估值就越高，增长空间就是对这一参数的通俗理解，那些拥有巨大增长空间的企业自然会受到投资人的喜好。
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　　公司的增长空间主要来源于它所在行业的增长空间，从哪些方面去考量一个行业是否有增长空间呢？我认为可以从顾客群的渗透率、人均水平、产品结构等方面判断。例如，前些年某即时通讯公司客户数量占我国人数比例较低，由此判断仍有成长空间。某体育服饰公司认为我国人均年运动服饰消费量远低于发达国家人均水平，由此得出仍有较大的发展空间。而某食品公司认为我国冷鲜肉占肉类消费结构相比发达国家较低，也判断增长空间巨大。公司的增长空间还源自它对其他同行公司空间的挤占。例如即便行业没有增长空间，拥有新业态、模式的公司对旧有公司的空间的挤占。增长空间的因素或许也解释了前2年市场对新能源、新材能等新兴行业的炒作。总的来说，企业需要有竞争力，这样增长空间才是属于自己的，而不是属于其他公司或者说是行业的。
　　增长速度
　　增长速度是显著影响股票估值水平的因素之一，毕竟长期的增长空间较为遥远，短期公司收入、利润的增长速度则是可以被大家预测和证实的。许多的投资人也很喜欢用PEG指标对快速增长的公司进行估值。短期收益的快速增长并不能使贴现模型中前几年的贴现值提高多少，但重要的是短期增长后的收益能够保持的话，那么长期的每一期收益都能得到大幅提升，从而企业长期的价值就能得到大幅提升。由于经营杠杆等诸多因素，利润的增幅往往较收入增幅快，但收入乃利润的源泉，保守的投资者可以选择收入的增长速度作为股票的估值因素。
　　增长效率
　　如果某一公司的利润增幅虽然很快，但却被存货、应收账款等占用了绝大部分的现金流，而另一公司利润增幅也很快，但需要不断将利润投回公司进行资本支出才能增长，股东根本不能自由支配利润，那么这两类公司的增长质量和效率高吗？回答显然易见。一般而言，贴现模型中对公司自由现金流的定义为扣除调整税后的净营业利润 折旧摊销－资本支出－运营资本支出，上述两种公司后两项较大，造成了自由现金流的下降，公司价值自然也随之下降。
　　我用经营性现金流/净利润与投资性现金流/净利润两个指标来衡量公司增长的质量与效率。前一个指标大于一为佳，后一个指标在净利润增长速度越快的情况下尽可能地小最好。例如风机行业虽然基本也是挣多少利润就资本支出多少，但却实现利润连续数年翻倍增长的奇迹。而钢铁行业也是挣多少就投多少，但即便行业景气时增速也不算快，更别提近年利润不断下滑仍需进行高额资本支出了。这一特性造成了重资产公司与轻资产公司的估值差异，究其原因与行业特性、商业模式等因素相关。在我观察到的行业中，白酒、软件、百货的经营性现金流优异，投资性现金流又相对较低，因而历来在所有行业中享有较高的估值。
　　我还发现如果某一公司即将进行数量是净利润几倍的投资，那么该公司股票往往会跑输行业指数好长阵子。这或许是因为大的投资项目投产后市场不确定或初期产能利用率较低，而企业又因大额投资借债太多，产生的利息费用与折旧费用拖累了利润水平。
　　如果只用一个指标来衡量公司是否经营优秀，那这个指标非ROE莫属，许多投资人也把高ROE列为选股的必选指标。公司也只有在ROE大于股东权益成本的情况下实现上述利润增幅才有意义，否则利润增长越快，股东价值毁损越多，利润的增加也只是建立在不断地高资本投入却低产出之上。公式利润可持续增长=ROE？（1-分红率）也可看见，只有在高盈利能力的情况下，利润增幅才有可能越快，盈利能力对公司利润再投所产生的复利效果起着至关重要的作用。值得注意的是估值时用到的ROE应是长期均衡ROE，不是某一两年过高或者过低的ROE，公司的长期ROE水平显著影着响市净率的高低。
　　长期高且稳定的ROE则表明公司可能存在着某些竞争优势来获取超额利润，大多数价值者都喜欢投资这类业绩持续优异的公司。当然也有投资者喜欢投资ROE提升的公司，这类公司ROE先前并不优异，但因为行业周期、管理提升、资产剥离、分拆等因素大幅提升，股价更是一鸣惊人。
　　公司的长期ROE在我看来取决于两大因素，其一公司所处行业的产业结构，波特五力模型对此做出了很好的阐述。进入壁垒、替代产品、供方议价实力、买方议价实力、现有竞争对手等五种竞争作用力决定了行业的盈利能力。其二，公司拥有的资源与能力，包括研发能力、生产能力、销售能力、财务能力等诸多能力决定了公司的竞争优势，公司拥有更高的经营效率就更可能拥有超额收益。
　　影响公司ROE的因素很多，但有2个比较容易观察又重要的因素为我看中。一是产品的差异化，二是市场份额或集中度。产品的差异化程度决定公司对消费者的议价能力，也使潜在竞争对手不易进入，更避免了同现有竞争对手打价格战。而维持甚至不断上升的市场份额则证明了公司的持续竞争力。行业的市场份额如果被少数几个公司占据，集中度很高，则证明了行业内竞争相对不激烈，对于客户和供应商的议价能力更强，更能充分享受整个产业链的繁荣。例如看好众多的钢铁企业，不如看好三大铁矿石厂家。看好分散的房地产行业，不如看好更为集中的工程机械。虽然高ROE有迹可循，但我承认判断ROE的变动趋势是非常困难的事情，消费者偏好的改变、新技术的产生、更强的竞争对手、投资失误等诸多因素都会让原本的高ROE跌落，使得投资者遭受重大损失。持有持续高ROE的股票是投资者梦寐以求的事情！
　　风险非常容易被投资人忽视，在贴现模型中的表现形式就是贴现率了。即使公司的收益情况不错，但承担了过高的风险，估值也会降下来。一般而言，贴现率取8％~10％，这是由美国长期股票收益率统计而来。
　　我认为存在三种风险，分别是财务风险、经营风险及市场风险。财务风险，即由财务杠杆所带来的风险，并非所有负债都是风险，顾客的预收款及拖欠供应商的应付账款自然多多益善，但有息负债就越少越好了，因为还不起顾客和供应商还可以动用借款资源，但有息借款还不起，所有人都会上门逼债，企业就面临现金流断裂和破产风险。我用有息负债率（短期借款 一年内到期的非流动负债 长期借款 长期）/所有者权益衡量财务风险，当公司该指标大于1时，风险偏大。
　　经营风险则是由经营杠杆所带来的风险，经营杠杆越高，说明成本刚性较大，抵御经济波动的能力较小，收入的小幅减少就能带来经营利润的大幅下滑。要了解经营杠杆需深入了解公司的成本结构，固定资产比例指标（固定资产 在建工程）/总资产也可从一个侧面来衡量。
　　市场风险是企业收入对经济周期的敏感程度，与行业特性相关，对企业所在行业划分为周期和非周期行业是十分必要的。周期行业公司在经济低迷时收入下降更多，利润下降更厉害，因而在熊市中下跌最为惨烈。我认为衡量周期性的一个办法是看其产品供给时间以及产品的使用寿命。供给时间与使用时间较长的例子是造船业，07年航运火热，某船厂时间表居然排到了2011年，而造出的船舶可用一二十年，该公司股票至今一蹶不振。
　　自然，估值中的贴现率可由上述三种风险而定。
　　简化模型
　　根据上述五要素，我发明了一个简化的估值模型，公司的合理市净率=（1 净利润增幅）^3？（ROE/贴现率）。该模型事实上是粗略计算的一个两阶段贴现模型，贴现模型中的第一阶段是保持了3年期的增长，第二阶段利润永续不变。经过我的演算，简化模型的计算值略微小于该贴现模型的计算值，两者差异不大。简化模型包括两部分，短期（未来三年）净利润的增长部分和由短期增长所带来的长期净利润水平保持不变部分。之所以用（1 净利润增幅）的三次方是因为我认为太长期盈利预测并不现实，市场上的分析师最常见的也只是预测了三年的利润，而且事实证明误差已经非常大。ROE为投资人认为公司未来可能长期保持的ROE，值得注意的是我国公司财务计算的是期末ROE，这里需要转换为期初ROE，转换公式为期末ROE/（1－期末ROE）。至于贴现率我取9％~11％，风险大的，取大值。至此简化模型已经量化了五要素中的三要素，而增长空间则需靠人为主观判断，如果认为存在显著的增长空间，可把估值结果上调10％~20％.增长效率则需考察现金流表情况，如果经营性现金流优异，投资性现金流又相对较低，也可把上调估值10％~20％.
　　（，）一直保持惊人的ROE，从2006年至2010年保持了平均30％的期末ROE，37％的年平均净利润增长以及25％年平均收入增长，考虑07年净利润增幅高达88％拉高了平均数，基数变大等因素，预测未来三年保持25％的净利润增幅。以茅台的竞争地位，相信未来仍能保持30％的高ROE水准，换算成期初ROE就为43％.茅台无有息负债，行业属性好，取9％的贴现率，再加上优异的现金流情况估值上调20％.至于增长空间，考虑茅台价格过去10涨幅惊人，已非常之高，我国白酒消费量也不低，难以判断仍存在巨大增长空间，因此不予溢价。由此（1 25％）3？（43％/9％）？1.2=11倍市净率，目前茅台以8.7倍市净率交易，较模型价折让20％，应该属于略微低估。
　　（，），2006年至2010年期末净资产收益率波动巨大，行业景气时达到15％，低谷时只有6％，平均11％，转换为期初ROE为12％.目前3季度ROE不到6％，即使钢铁行业复苏，净利润增长，也只算是恢复性增长，已经按恢复至平均ROE值12％估值。如果在前些年还属于增长周期股，还能给予增长溢价，但目前中国钢产量已十分巨大，占世界总产量也超过一半，基本看不到增长空间。有息负债比例相比行业并不算高，但属于周期行业，贴现率取10.5％.现金流情况也不算好，资本支出巨大，不予溢价。由此（1 0％）3？（12％/10.5％）=1.14倍市净率，目前宝钢以0.85倍市净率交易，较模型价折让25％.事实上，宝钢没有成长价值，也没显示出超额收益，因此宝钢的盈利价值基本等同于资产的重置价值。布鲁斯。格林威尔的《价值投资》指出了价值的三种源泉，即资产的价值、盈利价值与成长价值。我的简化模型更适用于计算持续绩优公司盈利与增长的价值。
　　宝钢与茅台三季报显示两者净利润均为60多亿，但前者市净率不到1倍，市值不到900亿，而后者市净率8倍多，市值已快2000亿，通过上述的简单计算，我们应该可以明白两者价值差异的来源。
（责任编辑：李欣）
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让国企提前发奖拉高收入增长，这招够“绝”
让国企提前发奖拉高收入增长，这招够“绝”最近有消息称，北京要求国企将年终奖提前发，因为北京市今年定的目标是2011年人均可支配收入的增幅为7%，可是现在初步核算后只有百分之六点多，于是有关部门就想出一招，就是把年终奖提前发，能拉多少算多少。（11月27日《钱江晚报》）为何经济数据的公信力不强，主要原因之一，就是有“水分”。经济数据的“水分”，也有多种表现。有的虚报，有的重复利用，有的则服从于官员的个人需要。居民收入增长率，无疑是最重要，也是与老百姓关系最为密切的数据之一。居民收入增长率的任何一点“水分”，都会对老百姓的生活产生极为不利的影响，都会直接影响老百姓对政府的信任和支持。近年来，有关政府公布的居民收入增长数据与老百姓的实际感受不相符的问题，一直是社会各方面关注的焦点问题之一。虽然有关方面对此也作出了很多的解释和说明，但是，始终没有得到公众的认可和接受。现在，北京市有关方面为了让年初制定的7%的目标“如期”实现，在实际结果还存在一定差距的情况下，竟然要求国有企业提前发放年终奖，以拉高居民收入增长率。这一招，不可谓不“绝”，也不可谓不“新”。但是，它也进一步增强了公众对经济数据可信度、准确性的质疑和怀疑。我不知道，为什么北京市有关方面要以这样的方式欺骗公众，混淆是非，掩盖真相。而事实上，按照今年国际国内的经济形势以及企业的实际生产经营情况看，出现一些经济指标难以完成年初确定的目标，是十分正常的，也是完全可以理解的。有关方面大可不必为了数据的好看，而采取弄虚作假的手段拉高数据。即便外界不知道居民收入数据是被有关方面人为拉高的，公众也未必相信这样的数据是真实的。现在可好，有关方面的“聪明”，反而使自己变得十分被动了。或许，有关方面会认为，提前发放年终奖，将发展“成果”提前核算，并不影响居民收入的实际水平。但是，谁能相信，有关方面不会把这一数据再用到明年呢？谁又能相信，有关方面没有其他拉高数据的行为呢？而如果因为年终奖的提前发放，让“得奖”者支付缴纳的税收，那就不仅仅是经济数据的造假问题了，还有政府与民争利的嫌疑了。
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三甲金融：港股昨拉高结算 恒指继续争持
　　外市形势分析：
　　【周三美国三大股指悉数下跌标普500指数终止四日连涨之势】周三(10月30日)，为期两天的政策制定会议结束后，美联储公开市场委员会宣布维持每月采购850亿美元资产的开放式量化宽松(QE)不变，以支持在放缓的经济。美国三大股指收盘悉数下跌，标普500指数终止四日连涨之势。
　　【周三欧洲三大股指基本收平市场在等待美国货币政策会议最终结果】周三(10月30日)，因市场在等待美联储货币政策会议最终结果，欧洲三大股指基本收平，欧股风向标泛欧斯托克600指数上涨不到0.01%，收报320.80点。
　　【周三纽约原油价格下跌1.5%因原油库存连续六周增长】周三(10月30日)，因政府报告显示10月24日当周美国原油库存连续六个星期增长，纽约原油期货价格收盘下跌1.5%，报每桶96.77美元。
　　【周三伦敦基本金属期货悉数上涨期铜收盘上涨1.01%】周三(10月30日)，伦敦基本金属期货价格悉数上涨。因市场预期联储将维持购债直至明年3月，期铜触及一周高位，收盘上涨1.01%。
　　【周三纽约期金价格微涨0.3%报1349.30美元】周三(10月30日)，因10月份美国私人部门就业增长减速，市场认为美联储不会很快开始缩减量化宽松规模。纽约黄金期货价格收盘上涨0.3%，报收于每盎司1349.30美元。
　　【周三美国公债价格下滑美联储宣布维持每月850亿美元的购债计划】周三(10月30日)，美联储结束了为期两日的货币政策会议，宣布维持每月850亿美元的购债计划，以继续支撑美国经济，当日美国公债价格下滑。
　　【美联储维持量化宽松政策不变维持0-0.25%超低利率不变】周三(10月30日)，为期两天的政策制定会议结束后，美联储公开市场委员会宣布维持每月采购850亿美元资产的开放式量化宽松(QE)不变，并在失业率高于6.5%情况下，维持0-0.25%超低利率不变。
　　【德国保守党和社民党组阁谈判中同意推进欧洲金融交易税】周三(10月30日)，德国社民党谈判人员舒尔茨表示，德国保守党和社民党在第二轮组阁谈判中同意推进欧洲金融交易税。多达16个工作小组正在拟定包括欧洲事务在内的各项施政方针的折中方案。
　　【葡萄牙央行行长：未来葡萄牙银行业仍面临巨大压力】周三(10月30日)，欧洲央行执委兼葡萄牙央行行长科斯塔表示，未来葡萄牙银行业仍面临巨大压力，不良贷款上升以及盈利能力减弱等一系列不良因素将使葡萄牙金融领域面临着持续的压力。
　　【美国10月24日当周EIA原油库存增加410万桶】美国能源信息署(EIA)周三(10月30日)发布数据显示，美国10月24日当周原油库存继续增加，汽油及精炼油库存均减少。另外，精炼厂设备利用率上升。
　　【美国10月25日当周抵押贷款申请增加】美国抵押贷款银行协会(MBA)周三(10月30日)公布的数据显示，10月25日当周美国房屋抵押贷款申请活动指数上升6.4%至483.7，前值为454.5，因抵押贷款利率继续小幅走低。
　　【美国10月ADP就业增长13万人创六个月新低】美国大型人力资源公司Automatic Data Processing(ADP)周三(10月30日)发布就业报告显示，美国10月ADP就业增长13万人，预期增长15万人，创今年4月以来最小增幅，因政府关门及债务上限边缘政策损及10月本已疲软的就业市场。
　　【美国9月CPI同比上升1.2%创五个月最小同比升幅】美国劳工部(Department of Labor)周三(10月30日)公布的数据显示，美国9月季调后CPI环比上升0.2%，符合预期；9未季调CPI同比上升1.2%，创2013年4月份以来最小升幅，符合预期。尚无迹象表明美国经济中出现基础性通胀，这可能有利于美联储(FED)维持其宽松政策。
　　【德国10月CPI初值同比升幅收窄至1.2%不及预期】德国联邦统计局周三(10月30日)公布的数据显示，因能源价格较去年同期下滑，德国10月消费者物价指数(CPI)初值同比升幅回落至1.2%，进一步脱离欧洲央行(ECB)设定的略低于2%的通胀目标。
　　【德国就业人口首破4200万大关】德国联邦劳工局(Federal Labour Office)周三(10月30日)公布的数据显示，德国9月份就业人口增至4210万，也是德国统一后就业人口首次突破4200万大关。
　　【德国10月季调后失业人数创逾两年新高】德国联邦劳工局(Labour Office)周三(10月30日)公布的数据显示，德国10月季调后失业人数增加0.2万，预期持平；10月季调后失业总人数增至297.3万，前值为297.1万，上年同期为292.9万；10月季调后失业率为6.9%，与9月持平，符合市场预期。
　　【瑞士10月KOF经济领先指标升至1.72好于预期】瑞士智库KOF周三(10月30日)公布的数据显示，瑞士10月KOF经济领先指标升至1.72，预期为1.60，升幅高于市场预期，表明市场普遍看好瑞士经济前景。
　　【欧元区10月经济景气指数升至97.8创逾两年新高】欧盟委员会(European Commission)周三(10月30日)公布的数据显示，10月欧元区经济景气指数升至97.8，创2011年8月以来新高，预期为97.3，前值为96.9。表明欧元区经济逐步复苏令市场信心大为改善。
　　香港市场分析：
　　港股ADR指数报2点/0.6%， 港股美国买卖的预托证券普遍下跌，与上个交易日收市比较：
　　(HK0005)跌-0.9%， 中移动(HK0941) 无升跌0%， 中国海洋石油(HK0883)跌-1.2%， 化工(HK0386)跌-1.2%， (HK0762)跌-0.9%， 友邦保险(HK1299)跌-0.4%， (HK2628)跌-1.1%， 中国石油(HK0857)跌-0.5%， (HK2600)跌-2.1%， (HK0083)跌-1.4%， (HK0013)跌-1.1%， (HK0001)跌-0.7%， 地铁(HK0066)跌-0.4%， (HK0002)跌-0.6%， (HK0293)跌-1%， 新世界(HK0017)升2.8%， 中华煤气(HK0003)升1.6%， (HK0019)跌-0.5%， (HK0006)跌-1%， (HK0023)跌-2.1%， 平保(HK2318)跌-0.6%， (HK0267)跌-1.3%， (HK0012)跌-1%， (HK0101)跌-0.7%， (HK2388)升0.3%， (HK0011)跌-1.2%。
　　【中国10月官方制造业PMI或创18个月新高】据路透社综合11家分析机构预估中值显示，中国10月官方制造业采购经理人指数(PMI)或连续第四个月回升，小幅涨至51.2，并创下2012年4月以来最高水准。
　　【五大行前三季度净赚6889亿增速进一步放缓】截止10月30日晚间，16家上市银行三季报出齐，据统计，五大国有银行前三季净赚6889.19亿，同比仅增长12.07%，增速进一步放缓。其中，工行前三季净利润为2055亿，同比增长10.74%；建行前三季净利润1764.82亿，同比增长11.56%；农行前三季净利润为1379.88亿元，同比增长14.91%；中行前三季净利润1202.10亿元，同比增长13.24%；交行前三季净利487.06亿元，同比增长9.43%。
　　【民生银行前三季净利润333.14亿同比增15.63%】民生银行10月30日晚间发布三季度业绩报告称，前三季度归属于母公司股东的净利润为333.14亿元，较上年同期增15.63%；营业收入为859.75亿元，较上年同期增10.70；基本每股收益1.18元，较上年同期增13.46%。
　　【中国铝业：2013年前三季度亏损同比收窄净亏184.56万元】中国铝业10月30日晚间发布三季度业绩公告称，前三季度净亏损184.56万元，上年同期亏损433.55万元；营业收入为1.22亿元，较上年同期增12.16%；基本每股亏损0.14元，上年同期亏损0.32元。
　　【中国太保前三季净赚约81亿同比增1.5倍】中国太保10月30日晚间发布三季度业绩报告称，前三季度归属于母公司股东的净利润为80.81亿元，较上年同期增157.8%；营业收入为1496.28亿元，较上年同期增13.3%；基本每股收益0.89元，较上年同期增147.2%。
　　【中石化：将于明年1月1日开售国四汽柴油】中石化公司管理层第三季业绩电话会议时透露，旧标准的油品已经升级成符合国四汽柴油，并即将在明年1月1日起开始发售。
　　【最大海上自营油田二期项目投产】中海油10月30日宣布，公司旗下绥中36-1二期综合调整项目已经成功投产。该油田是中海油最大的海上自营油田。
　　【中联重科前三季净利37.95亿同比减45.48%】中联重科10月30日晚间发布三季度业绩报告称，前三季度归属于上市公司股东的净利润为37.95亿元，较上年同期减45.48%；营业收入为288.97亿元，较上年同期减26.11%；基本每股收益0.49元，较上年同期减45.56%。
　　【中国交建：2013年前三季度净利润同比增16.59%】中国交建10月30日晚间发布三季度业绩公告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润为80.57亿元，较上年同期增16.59%；营业收入为2278.05亿元，较上年同期增13.56%；基本每股收益为0.5元，较上年同期增13.64%。
　　【：2013年前三季度净利润同比增46.44%】中国中铁10月30日晚间发布三季度业绩公告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润为625.67万元，较上年同期增46.44%；营业收入为3.84亿元，较上年同期增20.18%；基本每股收益为0.29元，较上年同期增45.00%。
　　【：2013年前三季度净利润同比增37.52%】中国铁建10月30日晚间发布三季度业绩公告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润为700.33万元，较上年同期增37.52%；营业收入为3.92亿元，较上年同期增29.14%；基本每股收益为0.57元，较上年同期增39.02%。
　　【网游股博雅今日起招股传国际配售已足额】科网股临短期调整之时，网络及手机游戏股博雅(00434.HK)10月31日起公开招股，消息指因估值不贵，其国际配售一开始，在最初数小时，已获足额认购。
　　【A股升逾1%结束六连阴题材股全面开花】周三(10月30日)，A股震荡收涨，上证综指相继收复半年线、60日均线及5日均线，站上2150点，结束六连阴。题材热点全面开花，近40只个股涨停。电力、高铁、家电、天津自贸等板块表现强势，涨幅居前；此外，三季报业绩良好的“两桶油”中国石油、齐涨，助推股指走高。
　　【周三香港恒指收涨2%创逾8周以来最大单日升幅】周三(10月30日)，恒指报收23304.02点，上涨457.48点，涨幅为2.00%；报收10640.89点，上涨250.33点，涨幅为2.41%；国企指数报收4544.06点，上涨89.14点，涨幅为2.00%。大市全天成交608.40亿港元，相比上日略有放大。
　　【港股昨拉高结算，料恒指继续争持】内地市场目前主要关注点集中在下个月9日召开的三中全会，近期各种概念炒作的个股出现明显高位回落，市场也预期如果届时政府没有出台相关利多政策，概念股或许继续回落。人民银行意外重启逆回购，刺激港股周二进一步回升，但A股表现不振，则限制了港股的升幅。隔夜外围的上涨，不排除港股昨日拉升结算，不过要出现进一步的大波幅则需要等到外部以及国内政策明朗之后。
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