最近一周，在美国上市的中概医药股接连收到坏消息：

6月17日，中国创新药企康乃德生物，因为过去连续30个交易日股价低于1美元，收到了“退市”警告。

今天（6月23日），成立近30年的中国老牌药企惠普森医药宣布，收到纽交所发出的不符合持续上市标准的通知。

两个接连出现的“退市警告”，让本就命运多舛的中概医药股上空又飘来了一片乌云。

据统计，截止目前，美股上市的中国大健康企业约31家，2022年约有三分之一都“难保平安”，或因为临床数据表现平庸、或因为创新能力不够被市场抛弃。

细观之下，康乃德生物与惠普森医药是两家完全不同的医药企业，同时也是中概医药股波折命运的一页缩影。收到美股“退市警告”，他们是第一批中概医药企业，但很可能不是最后的一批。

两家“风格迥异”药企的殊途同归

康乃德和惠普森似乎是中国大健康企业在华尔街的折射。一类是追求创新技术的“金字塔尖”，另一类是依托早期上市红利的老牌企业。

从资本“宠儿”到濒临退市，BIC类创新一念天堂一念地狱

康乃德生物成立于2012年，是一家以FIC为目标的临床阶段中国创新药企，在一众中概医药企业中，有2点特别之处：

一是技术路线非常专注，只钟情于自身免疫疾病，完全不涉及当下火热的肿瘤领域。

二是创新质量非常之高，目前三款在研产品全部为自研、me-better/BIC类创新药，堪称国内创新药企中的“一股清流”。

▲康乃德生物三款在研药物

可见，没有把“鸡蛋放在不同篮子”的风险规避性布局，同时又一门心思专注高难度创新，这使得康乃德在全球创新药的下行周期中，自然相比其他人更脆弱一些。

“暴雷”事件从去年底开始，此前支撑起康乃德高市值的CBP-201和CBP-307两款在研产品，不幸遭遇了连续的临床失败：

去年11月，CBP-201治疗中重度特应性皮炎（AD）的全球II期临床结果公布，结果显示其达到了主要有效性终点，但未公布多个关键次要终点，当天其股价跌幅近60%。

今年5月，CBP-307用于治疗中重度溃疡性结肠炎的II期topline结果公布，主要疗效终点显示出数值上的改善效果，但未达到统计学意义，当天其股价再次暴跌近60%。

经过两次失败，市场留给康乃德的耐心已经不多——今年1月，即使康乃德补充了更详细的CBP-201治疗数据，但资本市场依然不买账，股价持续摆烂，回不到从前。

康乃德的理想很美好，在全球自身免疫领域，其在研产品对标的是赛诺菲、辉瑞等国际大牌的知名品种，也正因如此，创立以来吸引了启明创投、礼来亚洲基金等一众知名VC的青睐，一级市场收获了接近2亿美元的机构投资，这也是对其创新实力的背书，但无奈创新药败多胜少，挑战全球巨头还是没那么容易。

根据纳斯达克规定，康乃德要在2022年12月13日前达到合规要求，即至少连续10天股价超过1美元。如果仍未达标，康乃德还将有额外180天的合规期限。

没有亮眼创新技术的老牌企业，也在面临被“抛弃”

海南惠普森医药成立于1993年，主要生产和销售普药，涵盖中枢神经类疾病、心脑血管类疾病和抗感染类疾病等治疗领域。

2009年登录美国证券交易所AMEX，股价最高时4.3美元/股；2012年开始便长期在1美元左右徘徊。

当今世界，因循守旧意味着被市场抛弃——2021年，惠普森医药营收964万美元，净利润亏损340万美元，且亏损已经持续很多年。

从其官网可见，惠普森医药目前的明星产品除了穿心莲内酯片、头孢克洛分散片、注射用布美他尼外等，还有各种一次性医用口罩，基本没有自研核心管线。

如此仅凭早期优势登录美国的中国大健康企业并不在少数，这些企业如不及时转型，没有过硬的创新技术，将很难在如今的寒冬中“生存”。

2022，还有哪些大健康中概股或面临退市？

2022美国大健康二级市场落入“冰点”。

从2021年底开始，在整个生物医药行业的低迷中，新上市公司股价暴跌，削弱了人们对生物技术产品的兴趣。IPO步伐停滞不前，使新兴生物技术公司进入公共市场的道路更加艰难。

据CB Insights统计，2022Q1美股IPO数量下降了60%，仅6起。并且有91.8%的大健康企业表示，非常不看好2022美国二级市场。

这一重创的首批对象或将是中国企业，因此“康乃德困境”或只是开始。

美国三大证券交易所：NYSE、NASDAQ、AMEX；其中NASDAQ纳斯达克对非美国公司尤其是中小型企业的上市条件更为“友好”，因此大多数中国创新药企选择登录NASDAQ。

从纳斯达克维持上市的审核标准来看，包括两个必备条件和三个可选条件。

“1美元退市规则”，若上市公司收盘价连续30个交易日跌破1美元，则会收到退市警告；

总股东数小于400人，则会收到退市警告；

市值需≥5000万美元；

营收需≥5000万美元；

股东权益需≥1000万美元；

按照必备条件来看，大健康中概股除了康乃德还有三家收盘价低于1美元。

而从近三十个交易日来看，安派科已完全低于1美元。

而康乃德生物、必迈医药、大自然药业都有超过1美元的收盘价。或许下一个交易周期将是评判的重点。

按照三大可选条件来看，大健康中概股企业市值低于5000万美元的有11家，康乃德生物目前市值4170万美元。

企业营收低于5000万美元的有11家，包括多家处于临床阶段的中国著名创新药企。

股东权益低于1000万美元的仅两家。

三项均未达标的有安派科（安派科生物是一家专注于癌症早期筛查和检测的生物科技公司）

两项未达标的有医美国际、知临集团、凯信远达医药、众巢医学、天美生物、大自然药业、必迈医药。

医药股IPO，华尔街早已不是唯一选择

IPO上市是初创企业融资的重要渠道。

自从有了港股“18A”和科创板“第五套上市标准”，华尔街已不再是中国大健康创新企业非常理想的融资渠道。

2020年开始，科创板已成为中国大健康企业融资的第一首选，其次是港股。而随着近日科创板“第五套上市标准”使用范围扩大到医疗器械领域，预计未来或将有更多中国医疗器械企业登录科创板。

而与此同时，美国对于中概股的挑战，除了不符合交易所要求而面临的退市，还包括美国SEC的“施压”。

自2022年3月至5月，美国证劵交易委员会（SEC）将148家中国企业列入“预摘牌名单”和“确定摘牌名单”。其中，涉及大健康领域的企业14家。

根据SEC公布的《外国公司问责法》，被列入“确定摘牌名单”的公司需要在（自披露第一份年报开始计算、且2021年当做第一年）三年内提交SEC需要的文件。否则理论上将会在披露2023年年报后（2024年初）面临立即退市。

有趣的是，以上被SEC列入名单的大健康企业，正是市值排名前二十的大健康中概股，大部分集中在创新药领域，尤其还有两家技术处于领先地位的CAR-T企业。

而选择多地IPO上市，或许是分散风险的途径之一，包括百济神州（A+H）、和黄医药（H）、再鼎医药（H）。

大健康中概股私有化或许将从2022年再次开始。