王志：3万亿的文化消费缺口如何填补？
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原标题：王志：3万亿的文化消费缺口如何填补？　　中国经济网北京9月3日讯9月3日上午，文化创意产业研讨会在北京国际饭店举行，在对话环节，每个嘉宾先针对“文化消费趋势与中国经济增长”这个主题从自己熟悉的角度阐述个人观点。中国传媒大学校长助理王志提出，惠民文化消费季这样的活动能不能常态化。同时也分享了作为一个文化消费者对这次活动的感受。 点击进入直播专题>>>
中国传媒大学校长助理王志。中国经济网记者 邵希炜/摄　　以下为文字实录： 　　我今天来参加这个活动的身份，我想象是三个，第一个是文化的消费者，当年来到北京的时候，就是冲着北京这个地方来的，可以看展览，可以听音乐剧，多么好的条件。今天是一个消费者，今天的活动是一件大事，不仅有盘点，还有一系列活动，这是我作为一个消费者的角度来卡，拿着一张卡可以打折、可以优惠。 　　第二个身份，我还是一个文化消费的参与者，为什么呢？我在去年7月份回到中国传媒大学以后，现在有一项具体工作，就是文化创意产业园，我们创建不到三周年，但是我们现在投入使用面积大概7万平米，现在预估的产值大概是3到5个亿。我们进入的企业有97家，这都是实打实的，欢迎大家去监督。我刚才跟张书记也说了，张书记是我们直接请求支持的对象，也欢迎他们去投资、欢迎去大家共同创业。作为一个参与者，我很有感触。 　　第三个身份是作为一个研究者，有一些思考。北京作为一个文化、政治、经济的中心，但是它能不能成为一个文化消费的中心，为什么那么多的好产品，产和销接合部起来。另外我还想给慧光书记提一个建议，这样的好事能不能常态化。 　　作为一个参与者我还想解决一个短期和长期的关系，政府投入那么多资金，怎么体现到老百姓身上是一个方面，怎么样有规划的进行，把主流文化引入到主流的消费，成为大家日常生活中的一个主要内容。我也希望到国家大剧院去看一场演出，我能很方便的去买票，去了能很方便的观赏。消费要有先进的理念，我买一个房子多少钱，我去一场电影花多少钱，而且尤其是现在新媒体普及了以后，大家很习惯在自己家里面，习惯个体观看。所以要解决一个大众和分众的问题，怎么样把这个问题提到议事日程上，能够研究、落实这个工作，我觉得这可能是一个需要考虑的问题。 　　北京每年投入那么多的钱，我查了一下数据，现在缺口很大。根据经济学家的统计，我们的消费现在是1万亿，但是还有缺口，应该消费到目前的GDP的生产是4万亿，有3/4的缺口，这个缺口由谁来填补？靠我们一个小小的卡片能不能填补？我希望这个活动能够常态化，希望扩大化，也希望能够深入化。谢谢主持人。
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人 民 网 版 权 所 有 ，未 经 书 面 授 权 禁 止 使 用
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敏感性缺口(ISG)是指在一定时期（如距付息日一个月或3个月）以内将要到期或重新确定利率的和之间的差额，如果资产大于负债，为正缺口，反之，如果资产小于负债，则为负缺口。当处于时，正缺口对有正面影响，因为收益的增长要快于的增长。若处于，则又为负面影响，负缺口的情况正好与此相反。
利率敏感性缺口敏感性是银行实行的最基本的手段之一，它通过与的、数量和组合变化来反映收支的变化，从而分析它们对银行利息差和的影响，与此基础上采取相应的缺口管理。运用利率敏感性可以量化计算由于利率变动给银行的和生息带来的影响程度，在判断利率未来的变动走势的情况下，引导银行主动进行资产负债结构的调整，达到趋利避害的目的。利率敏感性缺口在敏感性缺口模型中，当利率变动时，敏感性缺口状况和银行的净紧密相关。利率敏感性缺口分析这个问题首先应该从模型的原理入手。利率敏感性缺口主要分析利率的波动对银行净的影响。假设银行的和利率敏感性面临同样的利率波动，那么当利率波动时，决定净增加或减少的因素便是敏感性资产和敏感性之间的差额，也即敏感性缺口的大小。
而有效持续期概念是建立在或价值是未来可获得或的现金流的贴现值之和的基础之上的，它被定义为资产或负债的相对于变动百分比的弹性。持续期分析中蕴含了未来现金流和偿还期限对价格的弹性的影响，持续期与未来现金流的大小呈反向关系，与偿还期限的长短呈正向关系，这一点是敏感性所缺乏的。有效持续期可以分析每笔或负债的，也可以分析银行总体的利率风险。银行的变动与持续期缺口呈反向关系，持续期缺口越大，则银行净资产价值的变动幅度越大。通过以上对两种模型原理的阐述，我们不难发现：敏感性缺口反映的是总值与利率敏感性总值之间的差额，它的意义在于衡量银行净受变动影响的程度，敏感性缺口越大，银行的越大。而有效持续期缺口可近似地表示为银行和总市值的平均弹性之差，它的意义在于衡量银行的市值受变动影响的程度。由此可见，敏感性缺口和有效持续期缺口的意义存在着显著的差异。但是，由于敏感性缺口和未来的净变动有关，未来的利息收入和利息支出又是银行和的最重要的现金流之一。而持续期的计算与未来的现金流紧密相关，所以敏感性缺口和持续期缺口之间又存在紧密的联系。由于在上升或下降时，银行对敏感性缺口和持续期缺口的选择刚好相反，所以我们必须弄清楚完全相反的缺口策略是否会发生冲突。
我们假定在一开始，某银行的非常保守，利率敏感性缺口为零，持续期缺口为零。假定该银行预测未来上升，并且经营策略从保守型向主动型转变，因此需要把和负债结构调整为敏感性正缺口，把银行的持续期缺口改为负缺口。又假设只考虑通过表内调整的方式来达到上述目标。调整为敏感性正缺口可以通过增加敏感性，或者减少敏感性，或者两者同时进行。值得注意的是，敏感性和非利率敏感性的区分与的考察期长短有关，如果某项贷款的利率调整每6个月进行一次，而银行利率风险分析的考察期则是1个月或者3个月，只要考察期小于调整期，这项贷款在考察期内都是非敏感性。因此，敏感性的增加既可以通过资产的增加、资产的减少来满足，也可以通过缩短浮动利率资产的利率调整期、或者缩短资产的偿还期限从而通过重新发放资产来达到；敏感性的减少也是同样道理。上述的这些调整策略都会因为的上升而使未来的现金流增加或使未来现金流的增加相对较小，而这与持续期负缺口调整的方式是相一致的，或者说包含于持续期缺口调整的方式之中的。因为达到持续期负缺口可通过以下任意一种方式进行：缩短的偿还期限，或者延长的偿还期限，或者增加资产未来的现金流，减少负债未来的现金流等。所以，敏感性正缺口和持续期负缺口并不矛盾，事实上，上述各种方式都是有效利用利率上升时机、规避的可行方案，银行可以根据自己的实际情况来进行选择。原理易懂，思路清晰，计算简单，并且操作简便。但其缺点也很明显。利率敏感性缺口管理的关键是对利率走势的准确预测。缺口策略通过表内调整有一定难度，也需要一定的调整成本。利率敏感性是一种静态分析方法，并且忽视了。由于缺口状况与考察期的长短有关，所以缺口状况可能随着考察期的变化而变化。利率敏感性缺口管理忽视了利率潜在。既可以衡量单项和的弹性，也能够从银行市值和负债市值整体的角度衡量，充分考虑了。但它也有局限性。相对于敏感性缺口而言，原理、计算和操作相对复杂。持续期缺口管理通过表内调整也有一定的难度和调整成本。有效持续期缺口管理需要经常性调整资产和。有效持续期缺口管理基于许多主观的假设，由于涉及未来现金流的预测，所以必须假设诸如提前提款概率、提前归还贷款的概率等指标。有效持续期仍然是一种，动态分析必须依靠其他分析模型，如动态收入模拟等。敏感性的精确性值得怀疑。而敏感性的精确性取决于计划期划分的长短，计划期越短结果越精确，但从实际操作上来说，计划期时间跨度太小是没有多大意义的。
预测在现实中往往准确率不高，则更难加以预测。
银行对敏感性缺口的控制欠缺灵活性。
增加管理成本。银行为了调整敏感性缺口采取有竞争力的措施，会提高其。
未考虑到变动的两面性。一方面，波动影响产生的收入和带来的成本；另一方面，波动还会影响银行资产的市场价值。而敏感性缺口模型并未考虑到后者。
实际中，利率支付的变化一般快于利率收入的变化。为规避，根据自身选择主动性或被动性操作策略。主动性策略是指预期的变化趋势，事先对敏感性缺口进行调整，以期从变动中获得预期之外的收益。譬如，预期利率上升，通过增加敏感性或减少敏感性，将利率敏感性缺口调整为正值。被动性操作策略是指将利率敏感性缺口保持在零水平，无论利率如何变动均不会对银行收入产生影响。这是一种稳健保守的风险管理策略，但也因此失去获取超额利润的市场机会。
表1变动、利率敏感性缺口与净的关系
利率敏感性缺口
净利息收入
新手上路我有疑问投诉建议参考资料 查看养老服务市场万亿缺口待填 多股腾飞在即
　　国务院日前出台《关于加快发展服务业的若干意见》（以下简称《意见》），提出扩大养老服务产业规模，促进以老年生活照料、老年健康服务、老年服务等为主的养老服务业全面发展。业内人士指出，目前我国养老市场需求超过万亿元，未来发展空间巨大。不少已开始布局养老服务业。　　养老市场需求达万亿　　据上证报报道，当前，我国已经进入人口老龄化快速发展阶段，2012年底我国60周岁以上老年人口已达1.94亿，2020年将达2.43亿，2025年将突破3亿。积极应对人口老龄化，加快发展养老服务业，不断满足老年人持续增长的养老服务需求，是全面建成小康社会的一项紧迫任务。　　在此背景下，国务院出台了加快发展养老服务业的意见。《意见》提出，到2020年，全面建成以居家为基础、社区为依托、机构为支撑的，功能完善、规模适度、覆盖城乡的养老服务体系。　　《意见》强调，统筹规划发展城市养老服务设施，大力发展居家养老服务网络，大力加强养老机构建设，切实加强农村养老服务，繁荣养老服务市场，积极推进医疗卫生与养老服务相结合。　　《意见》提出，地方政府要支持建立以企业和机构为主体、社区为纽带、满足老年人各种服务需求的居家养老服务网络。支持社会力量举办养老机构。鼓励民间资本对企业厂房、商业设施及其他可利用的社会资源进行整合和改造，用于养老服务。　　尽管中国养老产业目前仍处于初始发展阶段，但近年来国家出台了一些扶持政策，市场空间逐渐打开。业内人士指出，2010年中国老年人市场的年需求达1万亿元，2050年左右将达5万亿元。而目前中国每年为老年人提供的产品不足1000亿元，供需之间存在巨大商机。　　老龄人口的增加将拉动与养老相关的服务行业快速成长。《意见》明确提出，促进以老年生活照料、老年产品用品、老年健康服务、老年体育健身、老年文化娱乐、老年金融服务、老年旅游等为主的养老服务业全面发展，养老服务业增加值在服务业中的比重显著提升。　　多家公司布局养老信息服务业　　在诸多养老服务业中，最值得关注的是养老信息服务业，养老服务更注重区域信息的联网、自动报警、健康档案记录等服务，必将带动相关信息化的需求。　　正是注意到这一点，《意见》提出，“要发展居家网络信息服务。地方政府要支持企业和机构运用互联网、物联网等技术手段创新居家养老服务模式，发展老年电子商务，建设居家服务网络平台，提供紧急呼叫、家政预约、健康咨询、物品代购、服务缴费等适合老年人的服务项目。”　　从目前市场需求来看，养老信息服务业前景可观，尤其是医疗信息服务。据IDC数据，2012年行业IT市场规模为170.8亿元，较2011年增长16.6％。IDC预计到2017年医疗行业IT市场的规模将达336.5亿元。　　在养老信息服务方面，不少上市公司已有优势或早有布局。其中，率先布局。奥维通信董秘对上证报记者表示，自去年开始，公司先后在南京、天津、甘肃、海南等地建立了养老云服务中心，其他地区的建设也在与当地民政等部门交涉，公司希望借此构建全国养老综合服务平台。公司未来还将凭借十几年来的信息技术优势，打造个性化养老服务中心，开发老年手机等终端产品。　　在医疗信息服务方面也具备相当优势。研报显示，公司在公共卫生和医疗IT等领域保持市场领先地位，今后将继续优化升级益体机、腕表等智能医疗终端产品，加快熙康健康管理中心市场布局，继续推进“健康城市”业务。　　医疗保健业是最直接受益者　　此外，《意见》还指出，要繁荣养老服务消费市场，鼓励开发老年产品用品。相关部门要围绕适合老年人的衣、食、住、行、医、文化娱乐等需要，支持企业积极开发安全有效的康复辅具、食品药品、服装服饰等老年用品用具和服务产品。　　在研报中指出，医疗保健行业是老龄化的最直接受益者。在医疗保健和医疗护理行业中，针对老年人的药品、保健品以及医疗器械、医疗服务等细分领域将直接受益。　　《意见》还鼓励老年人投保、长期护理、意外伤害保险等人身保险产品，鼓励和引导商业保险公司开展相关业务。据悉，目前寿险公司、国内资产管理等退休金融服务都在加速增长，并且国内主要寿险公司已迈开投资养老地产的步伐。　　泰康人寿()、、平安集团、合众人寿、中国人保、太平人寿、等多家寿险公司已全面展开养老地产的投资和运营。其中泰康人寿率先在国内推出与养老社区相结合的保险产品“幸福有约”计划，仅2013 年前五个月已销售超过1000 单。　　养老产业概念 静待市场挖掘　　随着养老产业被寄以“朝阳产业”的厚望，养老概念个股也引发市场关注。其中养老信息服务和养老地产是受关注的热点。据中证报报道，分析人士认为，随着政策扶持力度的加大，养老产业概念将逐渐走进投资视野，相关个股可能被激活。　　医疗信息业受重视　　8月28日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，研究部署促进健康服务业发展。会议指出，要建立健全医疗机构和老年护理院、康复疗养等养老机构的转诊与合作机制。　　业内人士指出，养老服务更注重区域信息的联网、自动报警、健康档案记录等服务，必将带动医疗信息化的需求。事实上，美国的医疗信息化已经取得一定进展。例如Google跟美国的医疗中心合作，为几百万名社区病人建立了电子档案，也推出了一个新的医疗信息化服务平台。和也在这一领域取得了进展。IDC数据显示，2012年中国医疗行业IT花费是170.8亿元，较2011年增长了16.6%。IDC预计到2017年医疗行业IT花费市场的规模将达到336.5亿元，年的年复合增长率为14.5%。　　从国内情况来看，东软集团的医疗信息服务具备相当优势。研报指出，公司在政府信息化、电信行业、公共卫生和医疗IT、能源等多个领域继续保持市场优势地位，在形势较差的情况下实现了各业务的均衡和可持续发展。　　奥维通信则率先开始对养老信息产业的积极布局。据公开信息，2012年10月该公司独家出资200万元组建南京奥维居家养老云服务中心，今年4月公司又独家出资100万元组建天津市虚拟养老服务中心，今年7月公司再次独家出资100万元组建成立甘肃民维虚拟养老服务中心。今年，该公司还在深圳招聘养老项目经理，按照目前的趋势，预计公司未来可能会在全国构建一个规模较大的养老大数据综合服务平台。　　相关板块值得期待　　在房地产行业，养老地产一直都是热门话题，虽然现有的养老地产项目多停留在造概念买房子的层面，但是养老地产始终引起行业内人士的兴趣。　　唯一的地产服务类上市公司，8月19日在深圳与台湾恒安照护集团签署战略合作协议，此举标志着世联地产将进入养老产业。世联地产方面表示，通过战略合作，双方可以发挥优势互补的作用，共同探索真正符合中国市场特点的养老服务模式。　　此外，并非以房地产开发作为主营业务的，近期也有意开发养老地产项目。塔牌集团日前发布公告称，公司已与蕉岭县人民政府签订《蕉岭县招商引资项目投资意向书》，拟总投资10亿元人民币在蕉岭县境内开发旅游项目，蕉岭县人民政府为公司提供政府文件规定的招商引资优惠政策和支持。有蕉岭人士分析，从目前情况看，塔牌该项目在养老地产业发力的可能性比较大。今年7月，中国老年学学会正式批准蕉岭县为“中国长寿之乡”，成为广东客家地区第一个长寿之乡和全国20个长寿之乡之一。目前已有等超大型开发商在当地开发相关项目。　　概念股解析：　　A股唯一的地产服务类上市公司世联地产，8月19日在深圳与台湾恒安照护集团签署战略合作协议，此举标志着世联地产将进入养老产业。世联地产方面表示，通过战略合作，双方可以发挥优势互补的作用，共同探索真正符合中国市场特点的养老服务模式。　　世联地产：行业进入下半场，地产服务提供商发展空间广阔　　研究机构：东莞证券 日期：9月12日　　代理业务扩展空间广阔。房地产销售回暖，带动一手销售代理业务稳步提升；公司该项业务在市场上具备规模及竞争优势，同时仍有广阔的扩展空间。保障公司未来几年业绩稳定增长。 　　行业朝着专业化方向发展 顾问服务越来越受重视。在"地王"与"鬼城"同现的现状下，房地产开发商进入城市、区域或获取项目必更为谨慎。"拿错地、做错项目"所付出的代价是沉重的，因此借助更专业的顾问服务来避免"犯错"将越来越受重视。 房地产服务将是行业的蓝海。目前我国城镇化率已超过50%，存量房数量巨大并不断提升（特别是在一、二线城市），房地产资产服务需求增大，将形成行业的蓝海。　　金融服务发展前景广阔，想象空间巨大。公司房地产金融业务处于起步阶段，但凭借已经具备的（客户资源，资金获取方式），迅速发展起来难度不高，业务发展前景广，想象空间巨大。 　　总结与投资建议。当前行业景气回升，开发投资、销售将维持较高水平，带来代理销售与顾问业务的稳定增长。在行业集中度提升过程中，公司进一步抢占市场份额，巩固行业地位与竞争优势可期。而房地产行业发展进入下半场，存量房数量巨大，衍生对房地产服务业的需求不可忽视。公司较早进入该领域，同时凭借已具备的客户资源及规模优势，业务拓展前景广阔；金融服务业务也具有巨大的想象空间。　　公司当前业务布局已经从"节点"提升至"链条"，更有利于充分利用自身的组织红利及渠道优势。看好公司的发展前景，期待公司在未来几年持续较快的发展壮大。预测13年--14年EPS分别为0.73元和0.92元，对应当前股价PE分别为20.5倍和16倍。上调公司投资评级至"推荐"。 　　奥维通信则率先开始对养老信息产业的积极布局。据公开信息，2012年10月该公司独家出资200万元组建南京奥维居家养老云服务中心，今年4月公司又独家出资100万元组建天津市虚拟养老服务中心，今年7月公司再次独家出资100万元组建成立甘肃民维虚拟养老服务中心。今年，该公司还在深圳招聘养老项目经理，按照目前的趋势，预计公司未来可能会在全国构建一个规模较大的养老大数据综合服务平台。　　奥维通信遭控股股东减持3.87%股份　　9月12日晚间，奥维通信（002231）公告，9月11日，公司接到控股股东及其一致行动人杜方、王崇梅、杜安顺减持公司股份的通知，王崇梅于9月11日通过大宗交易系统减持公司股份1380万股，占公司总股本的3.87%。　　公司控股股东及其一致行动人在9月10日至9月11日，通过大宗交易系统已累计减持1750万股，占公司总股本的4.90%。　　杜方、王崇梅、杜安顺为一致行动人，同为公司实际控制人。本次权益变动后公司控股股东及其一致行动人合计持股比例由61.69%变更为56.78%，合计持有的股份由22010万股变更为20260万股，仍为公司的控股股东、实际控制人。　　控股股东、实际控制人杜方、王崇梅及杜安顺承诺，自本次减持之日起，连续六个月内通过证券交易系统出售的股份低于公司股份总数的5%。　　奥维通信与沈阳分公司签合作框架协议　　8月26日晚间，奥维通信（002231）公告称，26日公司与中国电信股份有限公司沈阳分公司签订《全业务合作框架协议》。据协议，项目主体内容包括但不限于驻地网合作建设、家庭宽带业务、大众移动业务、融合业务、政企业务、室内分布建设、、WIFI等。　　公司称，沈阳电信拥有优质的电信业务运行平台，公司拥有先进的产品、资金，以及丰富的市场资源，双方同意优势互补，合作共赢。在信息产品、融合电信业务等领域，打造不同于其他电信运营商的差异化产品，实现沈阳电信在本地市场业务健康、快速的拓展。　　奥维通信中期营收降37% 净利亏损2336万　　奥维通信（月9日晚间公告，公司2013年上半年营业收入1.09亿元，同比降37.04%；归属于上市公司股东的净利润为亏损2336万元，同比降213.33%；基本每股收益-0.0655元。　　奥维通信称，报告期内无线网络优化覆盖市场需求低迷，同时公司为了开发新业务和拓展新产品市场，加大了市场费用的投入，致使销售费用较上年同期增加了54.03%；管理费用上升17.53%。　　东软集团在医疗信息服务方面也具备相当优势。研报显示，公司在公共卫生和医疗IT等领域保持市场领先地位，今后将继续优化升级益体机、腕表等智能医疗终端产品，加快熙康健康管理中心市场布局，继续推进“健康城市”业务。　　东软集团：稳健经营，受益信息消费长期看好　　研究机构：宏源证券 日期：8月23日　　报告摘要：　　稳健经营，非经常性损益影响净利润。软件及系统集成业务方面，公司市场开拓有效签约众多重要项目，实现稳健增长。医疗系统业务，公司加快医疗设备新产品上市，进一步提高在国内中高端医疗器械市场的占有率。今年公司收到政府补助产业扶持基金和财政贴息缓解了去年同期投资收益较大对净利润同比变动幅度的冲击。　　智慧城市、健康管理、汽车电子，全面受益信息消费。智慧城市方面公司积极构建整体解决方案，完成多个智慧城市的顶层设计，并且是住建部智慧城市联盟副理事长单位。健康管理方面公司继续推进可穿戴式设备的研发，加强健康云平台建设。汽车电子方面公司作为车载系统整体供应商与合作伙伴一起继续拓展国内业务。以上三项业务均在通过信息化方式改变交通、金融、能源等基础设施面貌，推进教育、医疗、养老等服务业的发展，符合信息消费新政稳增长、调结构、惠民生的目标，必将长期受益于我国信息消费领域的增长。　　多领域信息化领先，健康城市持续推进。公司在政府信息化、电信行业、公共卫生和医疗IT、能源等多个领域继续保持市场优势地位，在宏观形势较差的情况下实现了各业务的均衡和可持续发展。同时公司继续优化升级益体机、腕表等智能医疗终端产品，加快熙康健康管理中心市场布局，继续推进“健康城市”业务。　　预计 13/14 年EPS 分别为0.48/0.65 元，维持6-8 个月13 元目标价，给予“增持”评级。　　并非以房地产开发作为主营业务的塔牌集团，近期也有意开发养老地产项目。塔牌集团日前发布公告称，公司已与蕉岭县人民政府签订《蕉岭县招商引资项目投资意向书》，拟总投资10亿元人民币在蕉岭县境内开发旅游项目，蕉岭县人民政府为公司提供政府文件规定的招商引资优惠政策和支持。有蕉岭人士分析，从目前情况看，塔牌该项目在养老地产业发力的可能性比较大。今年7月，中国老年学学会正式批准蕉岭县为“中国长寿之乡”，成为广东客家地区第一个长寿之乡和全国20个长寿之乡之一。目前已有碧桂园等超大型开发商在当地开发相关项目。　　塔牌集团：供需持续改善，业绩拐点来临　　研究机构： 日期：8月14日　　事件：　　上半年实现营业收入为15.78 亿元，同比增长3.60%；实现净利润为0.97 亿元，同比下降8.60%；基本每股收益为0.11 元。　　点评：　　淡季走量难抵价格下滑致业绩下降。上半年公司实现水泥产量543.27 万吨、销量536.64 万吨，较上年同期分别增长了10.92%、11.30%。由于市场竞争激烈，上半年公司水泥平均销售价格同比下降了9.45%，而同期水泥平均销售成本的下降幅度为6.12%，虽然销量有所增长，但仍无法达到以量补价的目的，从而导致净利润同比下滑。　　上半年地区产能消化充分，边际供需改善。12 年广东省新增熟料产能899 万吨，增长13.3%。上半年仅新增两条生产线，新增熟料产能310 万吨，供给压力大幅降低。上半年广东省固定资产投资增长17%，较上年大幅提高7.5 个百分点，投资带动水泥需求快速增长，上半年水泥增长11.25%，较上年提高11 个百分点，地区供需关系明显改善。　　价格走出底部，下半年有望持续回升。根据数字水泥网数据，在需求的支撑下，广州市P.O42.5 散装水泥价格从5 月累计提价60 元/吨，其中7 月以来上涨20 元/吨，目前均价355 元/吨，淡季价格回升为旺季进一步提价奠定基础，下半年水泥价格继续趋涨。　　基础设施建设提速，供需关系进一步改善。根据广东省《加快推进全省重要基础设施建设工作方案（;2015 年）》，“十二五”后三年，广东省将加快推进以粤东西北地区交通基础设施为重点的重要基础设施八大工程、21 大项共460 个项目建设，总投资约2.95 万亿元，后三年完成投资约1.41 万亿元。其中2013 年安排基础设施重点项目129 项，206 个子项目，年度计划投资2232 亿元。基建投资的再次扩容，将有利于地区水泥供需关系的进一步改善。　　估值与投资评级。研报预测： 年公司EPS 分别为0.26 元、0.30 元，0.33 元，考虑旺季价格上涨，给予公司“增持”评级。　　风险提示：固定投资复苏低于预期；水泥价格大幅下跌。　　中国人寿：总投资收益大幅提升拉动利润大增　　研究机构： 日期：9月3日　　投资要点　　事件： 　　中国人寿发布2013年中报，实现营收2525.38亿元，同比增12.1%，净利润161.98亿，同比增68.1%；EPS为0.57元，净资产2306.43亿，较年初增4.3%。、新业务价值125.89亿，同比增0.8%，内含价值3633.59亿元，较年初增长7.6%。　　点评：　　利润大增源于投资收益增加和减值损失减少。2013年上半年公司净利润为161.98亿元，同比大增68.1%，较大程度上归因于投资收益增长25.3%和减值损失减少75.5%。 承保：二季度大冲击促进保费增速转正。2013年上半年，中国人寿实现保费收入2032.51亿元，同比增长9.6%，自二季度以来，公司加大销售力度，尤其是6月份的中期末大冲刺，使得保费收入同比大增，实现了上半年累计保费9.6%的增长。 　　投资：减值损失大幅减少提升总投资收益率。上半年公司实现总投资收益449.39亿元，同比增长100.9%，主要是上半年减值损失较上年同期大幅减少75.5%至37亿元，总投资收益率为4.96%，同比提升2.13个百分点。受二季度市场下跌影响，投资资产新增浮亏61.69亿元（含影子会计调整），综合投资收益率为4.27%，同比下降0.9个百分点。 　　新华保险：承保下滑，投资改善　　研究机构：兴业证券 日期：8月29日　　事件：　　新华保险公布2013 年中报，实现营收626.91 亿，同比降4.1%，净利润21.87亿，同比增14.9%，EPS0.7 元，净资产376.82 亿，较年初增5.1%，新业务价值20.73 亿，同比降4.8%，内含价值607.85 亿元，较年初增6.88%。　　点评：　　承保：保费负增长，市场份额下滑。2013 年上半年新华保险实现保费收入513.44 亿元，同比下降8.2%，个险新单和银保新单分别下降24.8%和55.2%。上半年公司寿险业务市场份额为8.2%，同比下降1.6 个百分点。　　导致公司新单保费大幅下降的主要原因一方面在于个险渠道营销员数量和产能的下降，另一方在于银保渠道依然面临等冲击，竞争激烈。　　投资：总投资收益大增，考虑浮盈/亏后综合收益率下滑。2013 年公司实现总投资收益106.16 亿元，同比增长45.4%，总投资收益率为4.3%，同比提升0.8 个百分点，总投资收益改善原因在于上半年证券买卖价差和减值损失减少。考虑到上半年公司新增浮亏8.14 亿元，综合投资收益率年化后为3.97%，较上年同期下降1.48 个百分点。　　新业务价值下滑4.8%，新业务利润率提升。2013 年上半年公司实现新业务价值20.73 亿元，同比下降4.8%，降幅小于新业务保费增速，上半年新业务利润率为16.5%，较2012 年全年新业务利润率提升4.1 个百分点。　　偿付能力充足率下降。2013 年中期偿付能力充足率为174.19%，较年初下降18.37 个百分点，偿付能力充足率下降由上半年业务扩张所致。　　投资建议：公司承保业务仍处在转型过程当中，业务增长的瓶颈尚未打破，预计年内新保业务下滑的趋势仍将延续，考虑到年内投资收益改善，研报预计2013 年、2014 年EPS 分别为1.20 和1.45 元，维持增持投资评级。　　风险因素：保费增速低预期，资本市场波动。　　：老品种焕发，精神类产品值得期待　　研究机构：德邦证券 日期：9月2日　　事件： 　　近期，德邦证券对公司进行了调研，针对公司经营情况和未来发展方向与公司管理层进行了沟通，现将沟通信息汇报如下： 　　投资要点： 　　老品种力月西通过开拓新适应症寻找新的增长点：力月西是公司的主打品种之一，属于成熟品种，2012年麻醉药品销售收入4.27亿元，同比增长26.40%，2013年上半年，麻醉药品销售收入为2.35亿元，同比增长20.52%，增速略有下滑。公司对老品种力月西进行了适应症的拓展，增加了胃窥镜、无痛人流、无痛分娩等领域的使用，使得老树也开能新枝，带来业绩提升的第二波动力。右美托米定市场空间足够大，增速可观：右美托米定是公司重点推广的一个新品种，右美主要用于全麻患者的气管插管和机械通气时，起到镇静的作用。公司产品已在5-6个省市实现中标，目前来看市场容量可达7-8亿元，市场空间足够大，从米内网的数据来看，市场占有率达到96.45%，随着公司在各省市的陆续中标，市场占有率将不断扩大，逐步缩短与恒瑞医药之间的差距。 　　精神卫生法出台，政策催化精神类产品的放量：精神类产品目前存在的主要问题就是医生和患者的教育进度比较慢，精神类疾病的患者用药意识不够，同时，对于这类疾病的确诊也存在一定的难度。日起，新精神卫生法开始施行，对精神障碍患者进行了法律的保护，对精神障碍的诊断和治疗提出了规范要求，提高民众对精神障碍疾病的意识，保障用药安全，政策的出台有利于精神类药品的放量，未来精神药品的市场将超过麻醉药品市场。国外市场的麻醉和精神类占比是3：6，而国内则是6：3，精神用药有很大发展空间。目前，国内民众对于精神类疾病的认知和用药意识还较缺乏，因此，精神类产品的放量必须以用药意识的改变为前提。　　反商业贿赂对公司精麻药品的销售影响较小，三季度有望超出其他医药企业的表现：精麻类产品的使用属于刚需，特别是麻醉类药品，一般只在手术时使用，所以与手术量有很大关系，不存在滥用的现象。反商业贿赂影响最大的主要是那些过去存在滥用现象的药品，为了避风头，医药代表减少拜访次数，医生也会相应减少处方量。精麻药品的刚需特性决定了其销售不会受到太大的影响，三季度可能会超过行业内其他医药企业的表现。 　　新产品获批进展顺利--未来两年陆续将有产品获批：过去几年老产品实现了快速增长，公司的研发投入持续进行，研发费用率预计维持在工业收 入的5%左右。今年7月10日，度洛西汀已经获批生产，预计完成GMP认证后，很快将会上市销售。后续申报品种包括阿立哌唑、普瑞巴林、瑞芬太尼，陆续将在今明两年内获批。同时，国家1.1类新药埃他卡林，属于抗高血压用药，审批进展良好。后续产品的不断获批给公司的业绩带来持续不断的增长动力。　　新品研发走"自主+合作"的模式，形成开发、在研、获批有梯度的研发：公司除了自主研发产品以外，与上海医工院、军事科学院、、华中科技大学、中国药科大学、中国协和医科大学、以色列D-Pharm公司等科研院所及公司建立了良好的合作关系，也可通过外购的方式取得药品的研发进展。对于研发的进度，公司希望保持每年4-5个产品开发、4-5个产品在研和2-3个产品获批，这样有梯度的产品线能够保证公司新品种的不断推出，维持公司的持续稳定增长。 　　盈利预测：预计年，公司销售收入分别为23.47亿元、28.01亿元和33.86亿元，净利润分别为1.92亿元、2.40亿元和2.94亿元。每股收益分别为0.585元、0.732元和0.897元。给予2014年40倍PE，目标价为29.28元，给予增持。 　　:麻醉镇痛药收入增长27.9%，血制品盈利超预期　　研究机构： 日期：8月29日　　投资要点：　　收入与主业利润稳步增长，符合预期。2013 年上半年公司实现收入28.1 亿，增长21.9%，净利润2.1 亿，增长2.9%，扣非后净利润2.0 亿，增长23.5%，EPS0.42 元，符合预期。二季度单季实现收入14.3 亿，增长21.3%，净利润1.2 亿，下滑5.7%，扣非后净利润1.2 亿，增长20.6%，EPS0.25 元。收入与主业利润稳步增长，符合预期。　　麻醉镇痛药收入增长 27.9%，血制品盈利超预期。分子公司来看，宜昌人福实现收入8.2 亿，增长24.0%，其中：麻醉镇痛药收入增长27.9%，净利润2.4亿，增长20.3%，基本符合预期。葛店人福实现收入2.5 亿，增长18.7%，净利润2548 万，增长26.2%。新疆维药收入1.0 亿，增长20.3%，净利润889万，下降36.5%，主要是产能受限影响收入增长，阶段性营销费用增长较快。　　受益于特免献浆人群增加和批签发加快，中原瑞德实现收入8336 万，增长104.8%，净利润3936 万，增长283.7%，超预期。去年同期房地产确认收入2.0亿，约7000 万净利润。北京巴瑞实现收入3.0 亿，净利润7256 万，好于预期。　　美国普克围绕皮肤病专科药，收入超过300 万美金，亏损2202 万，权益亏损1123 万。　　毛利率与期间费用率略有上升，经营性现金流表现一般。2013 年中期毛利率42.8%，同比上升2.4 个百分点，主要是高毛利的麻醉镇痛药收入增速较快。　　期间费用率28.5%，同比提高2.3 个百分点，其中：销售费用率17.0%，同比上升0.7 个百分点；管理费用率8.6%，同比上升1.2 个百分点，主要研发投入与人员薪酬增速较快。每股净经营性现金流0.03 元，表现一般，主要是应收账款周转率下降。　　麻醉药业务增长持续性强，逐步培育多个过亿利润单元。宜昌人福是麻药镇痛龙头企业，行业壁垒高，盐酸二氢吗啡酮12 年12 月已获批，纳布啡、阿芬太尼、磷丙泊酚钠等在研产品也将陆续获批，麻醉药业绩增长持续性强。血制品、巴瑞医疗、新疆维药等资产经营趋势好，均有望经过培育成为过亿利润单元。考虑公司资金借贷规模超预期，财务费用负担较大，研报下调2013 年盈利预测至0.90 元（原预测0.96 元），维持14-15 年每股收益预测1.18、1.45元，同比增长10%、31%、23%，对应预测市盈率分别为36 倍、28 倍、23 倍，维持增持评级。　　恒瑞医药：二季度增速略有回升，新产品获批仍是未来看点　　研究机构：世纪证券 日期：8月23日　　半年报业绩符合预期，二季度增速略有回升。报告期内，公司实现营业收入29.69亿元，同比增长13.73%；归属于上市公司股东的净利润为6.42亿元，同比增加15.22%，基本符合预期。分季度看，二季度收入增速小幅回升，但收入环比基本与一季度持平，表明公司整体经营情况趋稳。 　　肿瘤药降价影响加重，毛利率水平下滑。公司肿瘤药受降价影响，毛利下降的同时收入增速明显放缓。增长动力逐渐转移至造影剂、电解质输液等新业务。新业务毛利水平较低，带动了上半年毛利率降低4.83个百分点至79.99%。同时由于销售费用较高的肿瘤药占比降低，公司销售费用率下降了7.2个百分点。 　　老产品空间不大，新产品获批才是未来看点。虽然上半年以奥沙利铂为代表的主要产品维持增长，但遭到降价后，未来不排除其在处方中的受欢迎程度将逐渐走低。公司未来看点在于大量即将获批的新产品，创新靶向药物阿帕替尼胃癌适应症有望年底获批，肝癌适应症预计2015 年获批。生物制品长效G-CSF已经完成临床试验，有望明年上半年获批。其他1.1 类新药如法米替尼（肾癌）、瑞格列汀（糖尿病）则处于III 期临床阶段。众多即将上市产品虽对2013年业绩影响不大，但却为长期业绩提供了保障。 　　盈利预测及投资评级：考虑到肿瘤药降价影响较为确定，同时鉴于国家工商行政管理总局下半年开展针对医药产业链不正当竞争的专项治理，公司在医院方面营销的力度可能会有所减弱，小幅下调盈利预测。预计年净利润同比增长15%/17%/29%，对应EPS分别为1.01/1.17/1.51，维持"增持"的投资评级。 　　：25mg主导规格北京独家中标，北京市场的差异化竞争优势更为突出、高增速还将加快　　研究机构：中信建投 日期：8月22日　　事件：　　8 月14 日北京基药招标公布结果，信立泰的泰嘉25mg 独家中标。有部分投资者错误解读了此招标结果。　　点评： 　　25mg 是信立泰泰嘉的主导规格（每日服用两片，该每日剂量最符合中国人体格特点），今年8 月14 日在北京市场独家中标，公司在北京市场的差异化竞争优势将更加突出，同时，其中标价完全符合公司的价格维护体系。8 月14 日北京市基药（补充目录）集中采购公布中标结果，信立泰泰嘉25mg 规格独家中标，泰嘉25mg ×20 片的中标价72.15 元，与公司之前在福建、全军军区的中标价一致。由于去年9 月发改委把氯吡格雷最高零售价下调了10%， 因此公司今年中标价相对2010 年也下调了9.9%。北京市场竞争激烈，诸多国产首仿药在北京的中标价都不是全国最高，而信立泰确保了其主导规格25mg 独家中标，此中标结果十分理想，非常有利于公司在北京继续扩大市场份额。赛诺菲的波立维仅有75mg 规格，日服用一片。信立泰泰嘉一直在临床与波立维进行剂量规格的差异化推广。 　　泰嘉 年在北京市场增速高达58.3%、远高于进口的波立维，主导规格25mg 独家中标将更加有利于公司继续提升市场份额。泰嘉 年在北京市场销售金额复合增长58.3%，1Q13 同比增长47.8%，而波立维同期在北京市场复合增长仅17.4%，1Q13 甚至同比下降9.3%。去年泰嘉在北京市场按销售金额的市场份额已经达到22%，按销售数量的市场份额已经达到38%，在其独家中标品规25mg 的差异化推广推动下，其市场份额未来仍有巨大提升空间，研报判断泰嘉北京增速还将加快。 　　信立泰泰嘉（氯吡格雷）获批规格有25mg、75mg 和300mg， 75mg 规格此前在北京仅赛诺菲一家，今年3 家中标（信立泰泰嘉、赛诺菲波立维、新帅克帅信），信立泰和新帅克都将可能替代一部分赛诺菲波立维的市场份额。 　　维持业绩预测和买入评级。研报维持预测公司 年净利润同比增长31%/29%/31%，EPS1.27/1.64/2.15 元。当前股价对应的2013 年预测PE 27 倍，2014 年预测PE 21 倍，估值在一线股中仍然偏低，研报信任公司泰嘉的一致性评价结果将在今年底之前揭晓公布、并赋予公司在招标定价中按照"达到国际水平的仿制药"享受差别定价、甩开后续仿制药的价格竞争，公司将继续保持显著竞争优势和未来三年业绩快速增势。
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